空天地海一体化通信系统建设提速，五大运营商联手推进标准制定。空天地海一体化网络是以地面网络为基础，以空间网络为延伸，扩展通信的覆盖广度和深度，为各类用户的活动提供信息保障的基础设施。我国基于卫星互联网着力打造空天地海一体化通信体系，五大运营商已联手推动基于5G的卫星互联网标准制定：该标准由星网牵头，电信、移动、卫通、联通、信通院等十余家单位联合，预期完成基于5G的卫星互联网总体技术规范，将以地面移动通信网络技术标准、3GPPR17 NTN技术标准等为标准基线，形成包括核心网、承载网、接入网，以及操作维护系统等在内的总体技术规范。该标准的研究将推动移动终端直连卫星、物联接入等重要场景的规模应用，切实指导卫星互联网的建设和运营。
　　芯片厂商延展卫星通信技术应用，手机厂商布局加码。苹果iPhone14系列智能手机已可支持紧急情况下的卫星通信；2023年1月高通发布骁龙卫星通信解决方案后2月27日宣布与小米、vivo、OPPO、荣耀、摩托罗拉等厂家合作，支持厂商开发具备卫星通信功能的智能手机；联发科展示全球首款3GPP 5GNTN芯片MT6825，采用该技术的首批商用手机摩托罗拉Defy 2和CATS75亮相；3月23日发布的华为P60与MateX3手机均标配了“有去有回”的卫星通信功能。我们认为后续消费电子领域各品牌于卫星通信领域布局将持续加码，带动终端产品升级迭代。
　　华力创通：卫星互联网终端应用侧具备芯片到终端一体化能力稀缺标的。公司卫星应用芯片研发能力属于国家第一梯队，信号处理仿真测试处于行业领先地位。公司基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术，已形成芯片+模块+终端+系统解决方案的全产业链。同时公司积极顺应卫星互联网发展浪潮，推进低轨卫星互联网领域技术革新：2021年公司为中国卫星网络集团有限公司提供基带芯片、射频芯片、终端应用等相关的多个论证资料；同时联合九天微星成功申请《基于5G星上处理的宽带通信载荷原理样机研制》课题，双方围绕卫星互联网、新技术体制、地面终端研发和商业航天产业化开展深入合作。
　　投资建议：我们认为公司业务虽在2022年承受较多来自疫情等外部因素的扰动增长承压，但伴随我国疫情得到控制后续公司业务进展有望步入正轨，重回高速高质量上行通道。公司是我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业，后续有望伴随我国卫星互联网建设进程加速迎来发展黄金阶段。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.92亿元、0.11亿元、0.84亿元，当前处于营收高速增长，利润扭亏的关键发展节点。我们选取同领域的中国卫星、中国卫通作为可比公司，可比公司2022~2024年PE均值为123X、106X、86X，公司2022年较2021年亏损大幅收窄，预计2023年有望扭亏为盈（因而2023年PE相对较高），2024年公司伴随各项业务有序开展有望延续高增态势，2024年对应PE约为82X，低于可比公司。同时我们看好卫星互联网后续加速发展下公司的长期成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网技术终端应用不及预期。

研究报告全文：华力创通300045SZ深度报告卫星互联网的iPhone时刻2023年03月26日空天地海一体化通信系统建设提速五大运营商联手推进标准制定空天地首次评级海一体化网络是以地面网络为基础以空间网络为延伸扩展通信的覆盖广度和推荐深度为各类用户的活动提供信息保障的基础设施我国基于卫星互联网着力打当前价格1037元造空天地海一体化通信体系五大运营商已联手推动基于5G的卫星互联网标准制定该标准由星网牵头电信移动卫通联通信通院等十余家单位联合预期完成基于5G的卫星互联网总体技术规范将以地面移动通信网络技术标准TableAuthor3GPPR17NTN技术标准等为标准基线形成包括核心网承载网接入网以及操作维护系统等在内的总体技术规范该标准的研究将推动移动终端直连卫星物联接入等重要场景的规模应用切实指导卫星互联网的建设和运营芯片厂商延展卫星通信技术应用手机厂商布局加码苹果iPhone14系列智能手机已可支持紧急情况下的卫星通信2023年1月高通发布骁龙卫星通信解决方案后2月27日宣布与小米vivoOPPO荣耀摩托罗拉等厂家合作支持厂商开发具备卫星通信功能的智能手机联发科展示全球首款3GPP5G分析师吕伟NTN芯片MT6825采用该技术的首批商用手机摩托罗拉Defy2和CATS75执业证书S0100521110003亮相3月23日发布的华为P60与MateX3手机均标配了有去有回的卫电话021-80508288星通信功能我们认为后续消费电子领域各品牌于卫星通信领域布局将持续加邮箱lvweiyjmszqcom码带动终端产品升级迭代华力创通卫星互联网终端应用侧具备芯片到终端一体化能力稀缺标的公司卫星应用芯片研发能力属于国家第一梯队信号处理仿真测试处于行业领先地位公司基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术已形成芯片模块终端系统解决方案的全产业链同时公司积极顺应卫星互联网发展浪潮推进低轨卫星互联网领域技术革新2021年公司为中国卫星网络集团有限公司提供基带芯片射频芯片终端应用等相关的多个论证资料同时联合九天微星成功申请基于5G星上处理的宽带通信载荷原理样机研制课题双方围绕卫星互联网新技术体制地面终端研发和商业航天产业化开展深入合作分析师马天诣执业证书S0100521100003投资建议我们认为公司业务虽在2022年承受较多来自疫情等外部因素的电话021-80508466扰动增长承压但伴随我国疫情得到控制后续公司业务进展有望步入正轨重回邮箱matianyimszqcom高速高质量上行通道公司是我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片分析师方竞能力的企业后续有望伴随我国卫星互联网建设进程加速迎来发展黄金阶段我执业证书S0100521100004邮箱fangjingmszqcom们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-092亿元011亿元084亿元分析师尹会伟当前处于营收高速增长利润扭亏的关键发展节点我们选取同领域的中国卫星执业证书S0100521100005中国卫通作为可比公司可比公司20222024年PE均值为123X106X86X电话010-85127667公司2022年较2021年亏损大幅收窄预计2023年有望扭亏为盈因而2023邮箱yinhuiweimszqcom年PE相对较高2024年公司伴随各项业务有序开展有望延续高增态势2024年对应PE约为82X低于可比公司同时我们看好卫星互联网后续加速发展下公司的长期成长性首次覆盖给予推荐评级风险提示我国卫星发射进程不及预期卫星互联网技术终端应用不及预期盈Ta利ble预F测orc与as财t务指标项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元665445600836增长率31-332350394归属母公司股东净利润百万元-228-921184增长率-918659711166827每股收益元-034-014002013PE64282PB46403937资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月24日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1华力创通300045计算机目录1华力创通卫星应用侧一体化核心厂商311积极响应国家卫星应用布局北斗天通技术实力雄厚312卫星应用为公司核心业务具备芯片到终端一体化能力413主营业务稳健发展毛利率水平逐步回升82卫星互联网应用持续演绎公司迎来黄金机遇1021芯片厂商延展卫星通信技术应用手机厂商布局加码1022公司立足卫星应用领域具备稀缺通导一体化芯片能力133盈利预测与投资建议1631盈利预测假设与业务拆分1632估值分析与投资建议194风险提示20插图目录22表格目录22本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2华力创通300045计算机1华力创通卫星应用侧一体化核心厂商11积极响应国家卫星应用布局北斗天通技术实力雄厚公司自成立至今始终积极配合国家卫星应用环节发展需求深耕北斗天通卫星技术应用领域公司主营业务覆盖了卫星应用仿真测试雷达信号处理无人系统轨道交通等国家战略新兴产业领域主营业务收入主要来自卫星应用雷达信号处理机电仿真测试仿真应用集成类产品和服务现阶段主要产品为芯片模组产品终端类产品测试类产品和系统级产品等致力于为航空航天国防电子特种装备等国防市场提供自主可控的核心器件及模块终端系统和解决方案以及为交通运输应急通信灾害预警智慧城市卫星大数据等行业领域提供产品解决方案及运营服务图1公司发展历程概览资料来源公司官网民生证券研究院整理公司董事长高小离从业经验丰富管理水平卓越曾任公司总经理总经理王伟曾于公司担任销售经理常务副总经理专业技能娴熟技术水平高超副总经理吴光跃近五年来一直于北京华力创通科技股份有限公司任职精于业务表1公司管理层情况概览姓名职位学历工作经历高小离董事长硕士曾任北京华力创通科技股份有限公司总经理王伟董事兼总经理硕士曾任公司销售经理常务副总经理吴光跃董事兼副总经理硕士最近五年来一直于北京华力创通科技股份有限公司任职曾任山东亿盛融资担保股份有限公司总经理山东亿盛金融控股王伟董事兼财务总监本科集团有限公司任执行总裁资料来源公司公告民生证券研究院公司股权比例相对较为分散高管均持较多公司股份截至2022年9月30日高小离王琦熊运鸿持股比例分别达16431290436王从起持股218吴培侠持股051李宗利持股038本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3华力创通300045计算机图2公司股东情况资料来源同花顺民生证券研究院整理注截至2022年9月30日12卫星应用为公司核心业务具备芯片到终端一体化能力公司致力于为武器系统的信息化提供关键电子信息产品为国防军工单位科研生产条件的信息化提供仿真测试平台为政府行业的信息化工程提供系统级开发服务公司产品和服务主要涉及卫星导航卫星通信雷达信号处理仿真测试系统仿真无人系统等六大领域图3公司主营业务及产品概览资料来源华力创通民生证券研究院整理公司基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术形成芯片模块终端系统解决方案的全产业链卫星导航应用在卫星导航领域公司已形成专用导航产品行业应用导航产品及解决方案惯性与组合导航产品及导航测试产品测试类产品和系统级产品四大产品线主要产品有北斗导航芯片与模组北斗智能对讲手机北斗车载定本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4华力创通300045计算机位管理系统一体化安全监测站等民用北斗产品北斗精确制导弹药产品与解决方案测控终端板卡多模卫星导航接收机北斗二代抗干扰组件等军用航空产品多模卫星导航接收机北斗三号抗干扰一体机北斗三号双模一体机等专用导航产品图4民用北斗产品资料来源华力创通民生证券研究院卫星通信领域公司面向军民应用市场立足天通卫星通信技术在成功研发出2款卫星通信导航一体化芯片和1款通导遥一体化芯片基础上研制出多型模块产品并面向手持车载船载和便携等终端应用形成系列化终端解决方案同时还为客户提供一站式的卫星移动通信综合测试仪产品和测试系统主要产品有功能型全网通天通卫星电话便携式卫星移动通信热点天通窄带数据传输终端天通宽带数据传输终端天通数传单元天通管理平台等图5天通终端与平台产品资料来源华力创通民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5华力创通300045计算机雷达信号处理专注于雷达通信电子对抗和复杂电磁环境领域为国防军工用户提供先进的信号处理产品及解决方案参与了多项重要武器型号装备研制与生产主要产品有导引头测试仪电磁环境监测设备雷达信号模拟器导航信号模拟器通信信号模拟器高速信号处理平台等图6雷达信号处理产品资料来源华力创通民生证券研究院仿真测试专注于新型航电总线的技术研究及产品研发产品线涵盖总线仿真产品测试复杂系统集成等领域可为机载设备和地面设备提供完整的系统集成解决方案在提供AFDX终端产品FC-AE航电总线ARINC818总线信号处理模块等核心器件与模组的同时提供民航飞机机载导航总线分析仪监测设备基于总线扩展配套设备等整机设备以及飞控仿真测试系统航电综合验证测试系统发动机仿真测试系统等系统解决方案图7仿真测试产品资料来源华力创通民生证券研究院系统仿真历经多年积累已形成一系列的行业解决方案应用领域涉及航本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6华力创通300045计算机空航天兵器船舶国防电子以及能源电力高铁智能制造等具有上百个成功案例和丰富的系统集成和开发经验主要提供如虚拟现实系统解决方案显示应用系统解决方案联合仿真系统解决方案光电半实物仿真系统计算存储网络工程等方案图8系统仿真产品资料来源华力创通民生证券研究院无人系统领域推出华力无人机反无人机系统华力无人车以及无人系统解决方案具有高性能高可靠智能化强环境适应性等特点其中无人机型号众多包括但不限于船载无人机垂直起降测绘和巡检无人机垂直起降长航时无人机大型固定翼无人机等反无人机系统功能覆盖探测来袭无人机对无人机采取电子压制干扰诱骗以及物理捕获击落等反制措施华力无人车可实现全地形自主行驶环境探测编队功能并且实时回传数据无人系统解决方案覆盖无人测绘石油管线巡检森林防火边防巡查适用场景广阔图9翼龙II无人机GA2图10彩虹无人机资料来源华力创通民生证券研究院资料来源华力创通民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7华力创通300045计算机13主营业务稳健发展毛利率水平逐步回升公司主营业务稳健发展营收整体呈现上升趋势2019-2021年公司营业收入由2019年的641亿元增长至2021年的665亿元整体呈现稳步上行趋势2022H1由于疫情等外部因素扰动项目无法按时交付验收致使营业收入水平有所波动图112019-2022H1华力创通营业收入整体呈现上升趋势资料来源Wind民生证券研究院卫星应用产品贡献公司主要收入增长从2019年至2021年卫星应用产品始终为公司的第一大收入来源营收占比分别为412535354397公司第二大收入来源雷达信号处理产品营收占比逐年上升分别为1635161218122019-2022H1机电仿真测试产品收入比重为66110641151和1644呈现增长趋势代理及其他产品2019至2022H1间营收占比分别为66392453811112019年起轨道交通装备行业产品营收占比不断下降从2019年的1708下降至2022H1的105图122021年卫星应用产品贡献主要收入图132019-2022H1公司各业务占比资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院2019-2021年公司毛利率水平较为稳定2019-2022H1的毛利润分别为261234263090亿元毛利率由2019年的4076下降至2020年的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8华力创通300045计算机3623再由2021年的3958回升至2022H1的4126图142019-2022H1公司毛利润及毛利率水平资料来源Wind民生证券研究院2022年预计公司亏损大幅收窄2021年受到疫情城市轨道交通行业发展放缓原材料涨价等因素影响同时对针对北斗二号卫星导航系统研发的无形资产计提减值636663万元因而2021年净利率下降至-3414据公司最新2022年业绩预告指引预计2022年归母净利润为-9500万-8500万较2021年亏损227亿元大幅收窄图152019-2022H1公司净利润及净利率水平资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9华力创通300045计算机2卫星互联网应用持续演绎公司迎来黄金机遇21芯片厂商延展卫星通信技术应用手机厂商布局加码我国基于卫星互联网着力打造空天地海一体化通信体系构筑国家发展与安全之基空天地海一体化网络是以地面网络为基础以空间网络为延伸覆盖太空天空陆地海洋等自然空间为天基卫星通信网络空基飞机热气球无人机等通信网络陆基地面蜂窝网络海基海洋水下无线通信及近海沿岸无线网络等各类用户的活动提供信息保障的基础设施目标是扩展通信的覆盖广度和深度即在传统蜂窝网网络的基础上分别与卫星通信和深海远洋通信水下通信深度融合相关研制建设不仅反映了一个国家的科技和经济综合实力更是推动我国重大领域自主创新发展满足国家战略需求提升国家网络空间竞争力的重要支撑图16空天地海一体化网络资料来源民生证券研究院整理五大运营商共同推进基于5G卫星互联网标准确立航天通信技术工作委员会航天通信系统工作组TC12WG1第7次会议通过了基于5G的卫星互联网第1部分总体要求行业标准立项申请该标准项目由中国卫星网络集团有限公司总体牵头中国电信中国移动中国卫通中国联通中国信息通信研究院联合牵头十余家相关单位参加预期完成基于5G的卫星互联网总体技术规范将以地面移动通信网络技术标准3GPPR17NTN技术标准等为标准基线形成包括核心网承载网接入网以及操作维护系统等在内的总体技术规范有望推动移动终端直连卫星物联接入等重要场景的规模应用切实指导卫星互联网的建设和运营本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10华力创通300045计算机图17五大运营商联手确立标准资料来源中国通讯标准化协会民生证券研究院网络架构与应用标准不断完善下芯片厂商从上游位置推动双向卫星通信向终端应用发展2023MWC世界移动通信大会于2月27日至3月2日举办高通于会议宣布与小米vivoOPPO荣耀摩托罗拉Nothing等厂家合作提供SnapdragonSatellite以支持各手机终端厂商开发具备卫星通信功能的智能手机联发科于会议展示全球首款3GPP5GNTN芯片MT68253GPP5G非地面网络NTN技术可为智能手机提供双向卫星通信应用支持目前已有两款商用手机摩托罗拉Defy2和CATS75采用该技术可为全球用户提供双向卫星通信信息传输位置共享和紧急SOS功能此外摩托罗拉发布双向卫星连接的蓝牙配件DefySatelliteLink可以让任何iPhone或Android智能手机支持卫星通讯功能图18高通双向信息通信解决方案图19联发科展出3GPP5GNTN芯片MT6825资料来源techadvisor民生证券研究院资料来源mediatek民生证券研究院芯片厂商推进下各大手机终端厂商争相角逐三星苹果小米OppoVivo五家手机厂商的市占率稳固2021-2022Q3各品牌市占率上下浮动不超过5因此高端手机市场成为厂商的角逐重点价格在800美元以上的高端智能手机份额从2020年的11上升到2022年的18各大厂商在高端机型的屏幕摄像头像素GPU性能电池容量等方面进行角逐比较同时持续挖掘创新折叠屏屏下指纹无线充电等新体验和应用领域目前全球积极布局卫星互联网预计卫星通信将成为未来智能手机主要增值因素苹果华为荣耀等手机大厂本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11华力创通300045计算机均竞相加快相应布局如苹果iPhone14系列智能手机使用高通的X65调制解调器芯片支持紧急情况下的卫星通信该芯片不仅为iPhone14提供5G蜂窝网络连接还能调用Globalstar卫星使用的Bandn53频率图20全球各品牌手机厂商市占率资料来源counterpoint易商讯民生证券研究院整理华为作为全球领先的ICT基础设施和智能终端提供商一直致力于引领智能手机变革2023年3月16日现任华为常务董事余承东发布微博称即将发布新一代折叠旗舰华为matex3手机该手机使用领先创新技术并实现在通信上有去有回的重大升级2023年3月23日华为于春季旗舰新品发布会上正式发布全球首款支持双向北斗卫星消息的大众智能手机P60在无地面网络信号时依然能够向外界发送消息并且同时支持双向收发同时发布的折叠旗舰MateX3也同样支持双向北斗卫星消息此外华为推出的华为WATCHUltimate智能手表采用全新悬浮式天线设计同样支持双向北斗卫星消息功能支持一键发送和接收北斗卫星消息图21华为新一代折叠屏手机将实现有去有回重大升级资料来源余承东个人认证微博民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12华力创通300045计算机22公司立足卫星应用领域具备稀缺通导一体化芯片能力华力创通卫星应用芯片研发能力属于国家第一梯队信号处理仿真测试处于行业领先地位在卫星应用集成电路设计领域公司较早地在北斗导航和天通通信进行积极布局已成功研制出北斗天通基带芯片通导遥一体化芯片掌握了基带算法信号处理精密定轨等核心技术为产业化规模化应用打下了坚实基础持续巩固和提升公司的核心竞争力雷达信号搜集处理领域公司提供先进的雷达通信光电信号处理产品及解决方案掌握雷达环境信号模拟电磁环境信号侦察监测等核心技术技术和市场优势地位明显在数字与仿真领域作为最早在国内引进计算机仿真技术的企业华力创通提供先进的仿真设计方法通用仿真测试平台和测试验证工具掌握半实物仿真综合航电系统仿真等核心技术同时已形成一系列的行业解决方案占据强有力的竞争优势和市场地位图22华力创通掌握卫星应用集成电路设计信号搜集数字仿真领域多项核心技术资料来源华力创通民生证券研究院华力创通紧跟国家卫星应用发展脚步卫星导航通信均有成熟布局公司基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术形成芯片模块终端系统解决方案的全产业链2004年我国正式开启北斗二号卫星导航系统建设项目2009年北斗三号卫星导航系统项目启动2011年我国开始自主建设天通一号卫星移动通信系统工程华力创通以实现新时代高质量发展为重要方向紧紧跟随国家航天发展战略全面参与了北斗导航天通卫星移动通信的系统建设组织开展了低轨卫星互联网系统的先期探索并成功完成北斗天通基带芯片通导遥一体化芯片研制以及一系列北斗导航终端产品天通终端与平台产品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13华力创通300045计算机图23北斗导航芯片与模组资料来源华力创通民生证券研究院天通一号卫星移动通信系统是我国自主研制建设的卫星移动通信系统2016年8月6日中国成功发射自主研制的移动通信卫星天通一号01星标志中国首颗具有完全自主产权移动通信卫星的诞生此后天通一号卫星为个人通信海洋运输远洋渔业航空救援旅游科考等各个领域持续提供全天候全天时稳定可靠的移动通信服务2018年5月16日中国电信首次面向商用市场放出天通一号专用1740号段中国自主卫星电话自此正式开启商用截至2022年用户已突破14万图242016年8月6日天通一号01星成功发射升空图25天通一号卫星移动通信系统资料来源华力创通民生证券研究院资料来源华力创通民生证券研究院公司积极布局卫星移动通信领域基于天通卫星通信系统研制成熟的终端应用公司自主研发基于我国天通卫星通信系统的2款卫星通信导航一体化芯片和1款通导遥一体化芯片并针对不同应用场景研制了系统化天通通信终端形成系列化终端解决方案部分型号的天通终端已完成基于天通物联网天地翼卡等功能的开发能够满足特色应用场景下通信及定位的应用需求目前公司已参与国家应急管理部通信卫星网络融合项目同时提供了广东省应急管理厅救灾应急保障专用装备西藏自治区应急管理厅安监应急救援装备和青海省应急管理厅救灾应急保障专用装备本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14华力创通300045计算机图26应急管理部图27四川甘孜泸定地震资料来源华力创通民生证券研究院资料来源华力创通民生证券研究院公司持续推动通导一体化芯片模块终端的发展公司以自研通导一体化基带芯片为核心为客户提供系列化手持终端模块车船载终端模块便携终端模块等卫星通导一体化模块产品如天通船载终端HTL4201天通物联网终端HTL6300和天通卫星手持终端HTL1300等天通产品型谱不断扩充和丰富2021年公司参与通信导航一体化终端及其测试设备天通卫星通信综测仪的检测研究项目作为协作单位负责北斗天通一体化终端的研制和在地质灾害监测领域的试用成功协助北京市计量检测科学研究院共同完成国家课题研究任务并通过项目验收图28通导一体化芯片与模块产品资料来源华力创通民生证券研究院公司致力于推进低轨卫星互联网领域技术革新密切跟踪国家低轨卫星系统建设发展的趋势2021年公司为中国卫星网络集团有限公司提供基带芯片射频芯片终端应用等相关的多个论证资料此外公司联合九天微星成功申请基于5G星上处理的宽带通信载荷原理样机研制课题双方将围绕卫星互联网新技术体制地面终端研发和商业航天产业化开展深入合作本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15华力创通300045计算机3盈利预测与投资建议31盈利预测假设与业务拆分1营业收入预计公司2022-2024年营收分别为444660008364百万元同比增速分别为-3323503942022年疫情反复国内市场需求减少人员流动受限等种种原因对公司产品交付和合同的签订产生一定影响导致营业收入相较于2021年有所减少2023年疫情影响因素消弭国内消费市场逐渐复苏伴随着我国在卫星互联网领域积极布局以及5G卫星互联网标准的逐步确立预计国内卫星应用芯片模块和终端市场将会繁荣发展需求持续上升的同时营业收入也将迎来大幅增长2024年预计维持稳健增长A卫星导航及其仿真测试产品公司卫星导航及其仿真测试产品包括北斗导航芯片与模组北斗智能对讲手机北斗车载定位管理系统功能型全网通天通卫星电话便携式卫星移动通信热点天通窄带数据传输终端天通宽带数据传输终端天通数传单元天通管理平台等产品预计2022-2024年公司卫星导航及其仿真测试产品营收分别为175424913986百万元对应增速-400420600受疫情影响2022年由于疫情导致国内供需均有所下滑对公司产品的生产与交付产生影响导致营业收入有所下降2023年在国家政策支持之下卫星通信产业有望迎来发展新机遇预计卫星导航及其仿真测试产品营业收入将拥有较大涨幅2024年随着我国通信网络基础设施建设的进一步完善业绩有望迎来加速释放B雷达通信及其仿真测试产品公司雷达通信及其仿真测试产品包括导引头测试仪电磁环境监测设备雷达信号模拟器导航信号模拟器通信信号模拟器高速信号处理平台等预计2022-2024年公司雷达通信及其仿真测试产品营收分别为74710841495百万元对应增速-3804503802022年国内外经济增速显著放缓对公司业务构成挑战营业收入因而有所收缩2023年我国军用雷达市场逐步复苏在国防信息化的趋势之下再次恢复高速增长因此公司雷达通信及其仿真测试业绩将得到进一步释放2024年预计维持稳健增长C仿真应用开发及系统集成产品公司仿真应用开发及系统集成产品包括仿真开发工具联合仿真支撑平台智慧光电半实物仿真系统等产品预计2022-2024年公司仿真应用开发及系统集成产品营收分别为7309051041百万元对应增速-2502401502022年疫情下市场需求萎缩导致营收下滑仿真技术作为前沿技术对于国家科技创新各领域工业能力转型升级具有重要意义预计其在众多应用领域将大有可为因此预计2023年仿真应用开发及系统集成产品营收将实现增长2024年随着市场竞争加剧营收增速有所放缓本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16华力创通300045计算机D机电仿真测试产品公司的机电仿真测试产品包括AFDX终端产品FC-AE航电总线ARINC818总线信号处理模块总线分析仪飞控仿真测试系统航电综合验证测试系统等预计2022-2024年公司机电仿真测试产品营收分别为628722794百万元对应增速-180150100机电仿真测试产品于2022年受宏观经济因素影响需求有所下降但随着国内消费市场回暖该部分营业收入预计将于2023至2024迎来增长E轨道交通产品公司轨道交通产品包括保障轨道交通安全运营的屏蔽门系统和再生制动能量逆变吸收装置预计2022-2024年公司轨道交通应用产品营收分别为259342428百万元对应增速-3503202502022年外部宏观经济局势持续动荡国家轨道交通投资建设继续保持收紧状态轨道交通业务遭受冲击导致轨道交通业务营业收入下降明显2023年轨道交通逐步回暖轨道交通产品需求向好业绩实现大幅增长2024年预计持续稳健增长F代理及其他预计2022-2024年公司代理及其他产品营收分别为250318414百万元对应增速-3002703002022年受宏观经济情况影响代理及其他产品的需求有所下降导致业绩收缩2023随着疫情外部因素的消失预计营业收入有所上升且2024年仍保持较为稳定的增长G其他业务预计2022-2024年其他业务营收分别为76137206百万元对应增速20008005002022年由于其他业务的基数较小因此其他业务营收增速较大预计随着基数变大23-24年营业收入的增长将会逐渐放缓2毛利率预计公司2022-2024年的综合毛利率分别为351381420预计2022-2024年卫星导航及其仿真测试产品的毛利率分别为510530550参考前四年卫星导航及其仿真测试产品的毛利率均值为5633预计22年受疫情影响毛利略有下滑23-24年毛利水平将会逐步恢复预计2022-2024年雷达通信及其仿真测试产品的毛利率分别为400420450主要原因是2022年受供应链涨价等因素的影响导致毛利率有所下滑23-24年毛利率预计回升预计2022-2024年仿真应用开发及系统集成产品的毛利率分别为120130150疫情影响公司产品合同的签订与交付因此毛利率在2022年下降然而随着2023年经济逐步复苏预计产品毛利率会逐年恢复预计2022-2024年机电仿真测试产品的毛利率分别为240270275机电仿真测试产品毛利率于2022年受疫情因素负面影响而有点下降随着疫情的消弭23-24年的毛利率预计将逐年上升预计2022-2024年轨道交通产品的毛利率分别为200210220受供应链成本下降等因素影响轨道交通产品的毛利率有所上升本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17华力创通300045计算机代理及其他的毛利率近年以来一直稳定在9左右因此预计2021-2024年代理及其他的毛利率分别为859092其它业务的毛利率波动较大参考前4年的毛利率均值7633预计2022-2024年其他业务的毛利率稳定在70左右分别为730720700表22022-2024年华力创通营收增速毛利拆分及预测情况单位百万元20182019202020212022E2023E2024E营业收入6791640964516650444660008364营收同比189-560631-332350394合计成本3798379741134018288537124848毛利2993261223372632156122883516毛利率441408362396351381420营业收入2502264422802924175424913986营收同比33657-138283-400420600成本108811941000123086011711794卫星导航及其仿真测试产品毛利141414501280169489513202192毛利率565548561579510530550营收占比368412353440395415477营业收入98810481040120574710841495营收同比8261-08159-380450380成本510576586647448628822雷达通信及其仿真测试产品毛利478472454558299455673毛利率484451437463400420450营收占比145163161181168181179营业收入7277739219737309051041营收同比-166319256-250240150成本525625791816642787885仿真应用开发及系统集成毛利20214813115788118156毛利率277192142162120130150营收占比107121143146164151124营业收入407424686766628722794营收同比-34440619116-180150100成本264298519563477527576机电仿真测试产品毛利143125167203151195218毛利率351296244265240270275营收占比606610611514112095营业收入19861095927399259342428营收同比824-449-154-570-350320250成本1250710681429207270334轨道交通应用毛利73638524630527294毛利率370352265-75200210220营收占比29217114460585751营业收入178425596358250318414代理及其他营收同比-6251383403-400-300270300本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18华力创通300045计算机成本159394537326229290376毛利19315932212938毛利率107729988859092营收占比26669254565349营业收入0201012576137206营收同比210441-409-178205242000800500成本00000007213862其他业务毛利020101195699144毛利率938799582734730720700营收占比00000004172325资料来源公司公告民生证券研究院预测32估值分析与投资建议我们认为公司业务虽在2022年承受较多来自疫情等外部因素的扰动增长承压但伴随我国疫情得到控制后续公司业务进展有望步入正轨重回高速高质量上行通道公司是我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业后续有望伴随我国卫星互联网建设进程加速迎来发展黄金阶段我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-092亿元011亿元084亿元当前处于营收高速增长利润扭亏的关键发展节点我们选取同领域的中国卫星中国卫通作为可比公司可比公司20222024年PE均值为123X106X86X公司2022年较2021年亏损大幅收窄预计2023年有望扭亏为盈因而2023年PE相对较高2024年公司伴随各项业务有序开展有望延续高增态势2024年对应PE约为82X低于可比公司同时我们看好卫星互联网后续加速发展下公司的长期成长性首次覆盖给予推荐评级表3可比公司PE数据对比收盘价EPS元PE倍股票代码公司简称元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600118SH中国卫星29390200250300371381169980601698SH中国卫通223101401702002410113111292平均值11912310686300045SZ华力创通1037-034-01400201364282资料来源wind民生证券研究院注可比公司数据采用Wind一致预期股价时间为2023年3月24日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19华力创通300045计算机4风险提示1我国卫星发射进程不及预期若我国卫星发射整体进程不及预期则可能会对上游卫星生产制造环节需求产生影响进而影响相关公司业绩体现2卫星互联网技术终端应用不及预期卫星互联网技术终端应用不及预期或将影响卫星互联网组网节奏及下游相关终端产品的研发设计生产销售进而可能会对公司业绩体现产生扰动本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20