研究报告全文：tablepage商品研究报告进口成本坍塌豆类菜系领衔下跌发布日期2023年03月26日分析师石丽红电话023-81157334期货投资咨询号Z0014570本周油脂油料市场继续下跌油脂周线跌幅达4-6蛋白粕跌幅亦高达5-65尽管随着瑞士信贷被瑞银收购且美联储议息会议暗示加息周期近尾声来自宏观的利空冲击趋缓但来自欧洲菜油及巴西大豆进口成本的大幅坍塌仍对国内油脂油料市场形成了较大冲击菜籽进口同比大增带来近期欧洲菜油报价大幅下行而巴西大豆贴水报价则随今年丰产压力的释放跌至历史低位进口成本坍塌带来国内油粕市场双双大幅走低一欧美银行业危机或仍未结束尽管瑞士信贷的风险已随着银瑞收购被解除但欧美银行业危机或仍未结束上周的欧央行坚持了50bp的加息幅度本周美联储也如期加息25bp欧美央行认为当前银行业危机可控因而不愿意放弃继续加息以控通胀的努力但市场情绪依然脆弱周五德意志银行遭遇抛售引发欧洲股市大跌似乎佐证了这种市场情绪脆弱性图1当前市场已经对美联储下半年降息进行交易图2美国2月CPI同比增幅仍有6核心CPI高于预期来源CMEFedWatchTool来源Wind中信建投期货欧美银行业危机令美联储陷入两难处境是放缓加息以保障金融系统的稳定性还是继续加息以控制通胀似乎无论作何种选择都面临问题对应的无非是宏观利空快速出清还是缓慢释放的问题近期市场在大肆押注美联储为避免银行业危机蔓延而放缓加息步伐甚至开始交易美联储将最早于今年夏季开启降息虽然美联储在1tablepage商品研究报告3月议息会议上暗示此轮加息周期接近尾声但鲍威尔也重申了控制通胀的决心今年年内降息可能不会发生市场与美联储之间如此大的分歧可能最终难以避免以市场动荡来收尾二菜油消费改善不及供应增量原本随着菜豆价差大幅走缩菜油与豆油现货价差已经接近平水这令市场对菜油消费改善存在期待甚至有去尝试抄底菜豆价差但实际调研后发现菜油消费改善的速度并不如预期在过去几年持续紧张的菜油供应下食品及调味品使用菜油的配方早已发生更改除非菜油价格倒挂豆油否则终端企业并无太强调整配方的动力尽管包装油调整油脂添加比例的速度快于食品及调味品但由于企业采购一般提前于需求几个月此前采购的油脂库存消化需要时间从菜豆价差大幅走缩到菜油需求发生实质性变化也需要时间因而尽管近期菜油价格大跌及菜豆价差大幅缩窄但暂未观察到菜油需求的明显回升然而尽管菜油消费端改善不及预期供应端增量却十分明显近500万吨的加菜籽采购有望带来后续较多菜油产出自不用提近期欧洲菜油报价崩塌引发国内积极采购则对国内菜油市场带来了进一步的冲击根据路透报价本周欧洲菜油加速下跌FOB报价一度跌至仅810欧吨折算880美元吨算上100美元吨左右的运费对应CNF报价仅1000美元吨出头本周国内听闻有小十万吨的菜油新增采购来自欧洲和俄罗斯完税成本对05盘面平水甚至贴水这从进口成本端带来了菜油较高的价格下行压力图3近期欧洲菜油及葵油报价出现大幅崩塌图4国内菜油进口来源中俄罗斯欧洲地位明显增长来源路透中信建投期货来源海关总署中信建投期货2tablepage商品研究报告欧洲报价崩塌主要因其同比进口了大量廉价乌克兰菜籽葵籽及澳洲菜籽导致供应过剩及价格大跌欧盟委员会数据显示截至3月19日欧盟2223年度菜籽进口586万吨比上一年度同期380万吨增206万吨欧盟葵籽进口194万吨比上一年度同期38万吨增156万吨欧洲菜籽进口增量预计带来约80万吨的菜油增量近期原油的崩塌可能会释放部分菜油的生柴需求实际可供菜油出口增量或超80万吨此外在中国需求的驱动下近几年俄罗斯菜籽产量显著增长至400万吨以上可供出口量十分可观因菜油并非俄罗斯传统食用油其消耗途径主要为对华出口在出口压力下近期国内菜油价格大幅下行带来俄菜油较高调价压力欧洲菜油大跌打开国内进口利润并促进俄罗斯菜油进口利润给出根据当前买船预估国内3-5月平均每月到港菜油14-15万吨且后期仍可能随进口利润开启继续采购在如此可观的供应增量下菜油后期价格仍易受压制需继续跟踪国内新增采购情况并关注欧菜报价何时能真正企稳菜油价格平水甚至贴水豆油后后期菜油需求有望获得回升这可能是后期菜油获得阶段性反弹机会的来源继续保持关注三巴西大豆进口成本大降冲击豆类市场近期美豆走势在巴西卖压与阿根廷减产之间权衡2月底巴西卖压曾一度占据主导但随着阿根廷产量预估被进一步调降美豆又再度交易起了减产然而在阿根廷2000多万吨的产量预估落入市场视野后该题材的交易逐渐走向充分美豆开始再度交易起巴西丰产近期美豆盘面走弱及巴西贴水崩塌即为巴西较高卖压体现这导致了大豆进口成本显著下行及粕类价格承压图5南美大豆升贴水报价在巴西卖压下大幅下跌图6伴随美豆及巴西贴水走弱国内大豆进口成本大降来源Wind中信建投期货来源Wind中信建投期货3tablepage商品研究报告值得注意的是阿根廷减产并未对国内大豆供应形成太大冲击因同比增产2000万吨的巴西大豆给予了充足的原料保障目前国内4月船期大豆采购已经完成5-6月船期采购也已分别达到89及61这为后期国内带来较高的大豆到港压力将压制后期豆油及豆粕现货价格走势然而尽管阿根廷天气炒作窗口已经关闭很难为CBOT大豆上行提供动能但其大幅减产的影响有望在北美新作上市前持续支撑美豆走势阿根廷大幅减产导致南美增产不及预期这使得202223年度的全球大豆平衡表未能获得改善进一步凸显美豆平衡表中性偏紧的偏紧意义我们预计北美新作上市前CBOT大豆在1400美分预计将有较强支撑此外当前巴西65美分的贴水已创下历史低位随着当巴西农户季大豆销售进度超过40后续贴水的下行空间预计也已有限我们认为随着后期CBOT大豆及巴西贴水逐渐趋稳来自进口成本端的支撑有望带来豆类尤其是粕类价格走势的趋稳相对来看豆类后市并没有预期那么悲观整体来看近期油脂油料市场的集体走低与欧洲菜油及巴西大豆进口成本大幅坍塌息息相关后期走势仍需继续关注欧洲及巴西报价何时企稳同比大增的菜籽进口带来欧菜较大的出口压力不排除后期欧菜报价进一步调降的可能我们预计菜油后市面临的下行压力相对偏大相比之下巴西大豆进口成本有望得到来自CBOT大豆及历史抄低贴水的支撑这预计将随后支撑豆类后期表现菜豆价差或仍有走缩空间宏观方面尽管硅谷银行签名银行瑞士信贷的危机被及时干预但德银遭遇抛售仍暗示市场情绪依然脆弱来自宏观端的潜在压制依然存在可能相对有利于后期油粕比的走低4tablepage商品研究报告重要声明本报告观点和信息仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户本报告发布内容如涉及或属于系列解读则投资者若使用所载资料有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险提示关注相关的分析预测能够成立的关键假设条件关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期并准确理解研究逻辑中信建投对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告中的资料意见等仅代表报告发布之时的判断相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改中信建投的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和或观点本报告发布的内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关本报告发布的内容仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com5tablepage商品研究报告联系我们上海浦东分公司中信建投期货总部地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼电话021-68597013电话023-86769605四川分公司上海分公司地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦1栋2单元18层23地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8号楼08-11单元电话028-62818701电话021-68765927重庆分公司济南分公司地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室电话023-86769600电话0531-85180636北京朝阳门北大街营业部湖南分公司地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室地址长沙市芙蓉区五一大道800号中隆国际大厦903室电话010-85282866电话0731-82681681江西分公司大连分公司地址江西省南昌市红谷滩区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公地址辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连楼4801A室4802室期货大厦2901号房间电话0791-82082701电话0411-84806336广州东风中路营业部河南分公司地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606地址郑州市未来大道69号未来大厦220522111910房房电话0371-65612397电话020-28325286河北分公司漳州营业部地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢第三层1203号电话0316-2326908电话0596-6161601深圳分公司安徽分公司地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢1903电话0755-3337875919041905室杭州分公司电话0551-2889767地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室上海徐汇营业部电话0571-87380613地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室宁波分公司电话021-64040178地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室湖北分公司电话0574-89071681地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼13层1301-0607号西安分公司电话027-59909521地址西安市高新区高新路56号电信广场裙楼6层北侧6G南京分公司电话029-89384301地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座重庆渝北分公司电话025-86951881地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-北京北三环西路营业部12号地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912电话023-67380500电话010-821299716tablepage商品研究报告南京营业部北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州分公司电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-229221027