事件描述：
　　 2022年公司分别实现营业收入/归母净利润9.53/1.89亿元，同比分别+32.16%/+149.64%，EPS为0.74元/股。Q4分别实现营业收入/归母净利润2.14/0.42亿元，同比分别+13.36%/+711.55%。
　　事件点评：
　　硅烷气量价齐升带动公司营业收入和净利润增长。（1）2022年公司硅烷气量价齐升，硅烷气业务占比进一步提升。产销量方面，公司进行硅烷生产系统工艺技术改进，硅烷气产量同比增加了21.52%，销量约为1820吨；价格方面，2022年公司硅烷气均价增长70.03%。（2）价格的提升推动毛利率提升，公司2022年气体业务毛利率由2021年的24.02%提升至31.34%。（3）除销售费用率略有上升外，其他期间费用率均有不同程度的下降，2020-2022年期间费用率逐年下降，分别为13.74%/11.58%.7.17%。综合以上因素，公司归母净利润随营业收入的增长而增长，2022年同比增速达149.64%。
　　硅烷气供不应求现状有望延续，公司硅基负极市场空间进一步拓展。硅烷气主要有新能源、半导体、面板3大行业应用，（1）电池片镀膜方面，2022年我国电池片产量达318GW，N型电池渗透率目前不足10%，2023年有望提升至20%；（2）硅碳负极CVD法方面，硅基负极出货量按照硅基负极出货量的15%测算，2022年约为2.15万吨，硅碳负极有望提升至30%左右，同时CVD法代替物理研磨渗透率逐步提升；（3）半导体电子特气国产化率提升空间和需求较大；（4）面板下游客户惠科电子、华星光电扩产带动产能小幅扩张。总体来看，2023年供不应求现状将延续，2022年11月26日，公司与溧阳天目先导电池材料科技有限公司签订了《战略合作协议》，公司拟为天目先导或其项目公司长期稳定地提供硅烷供应，硅基负极市场空间进一步拓展。
　　技改后三氯氢硅实现全自供，半导体硅材想象空间较大。公司目前区熔级多晶硅试验产品经检测各项指标已基本达到国外指标，并已初步完成下游厂商验证工作。多晶硅需求稳定增长，预计到2025年国内及全球区熔级多晶硅棒的年使用量将分别达到400吨和4,000吨，按照现有规模情况预计，到2025年全球存在1,000吨的缺口。募投项目预计年产500吨高纯多晶硅，其中区熔级多晶硅300吨，电子级多晶硅200吨，2022年6月，500吨半导体硅材料募投项目建设完成主体施工并开始安装设备，11月上旬开始投料，并于中下旬正式出炉，多晶硅有望成为公司远期增长点；此外，硅烷装置冷氢化系统技改项目达产后，在间接增产硅烷气约1,300吨的同时，富余三氯氢硅产能约2.7万吨可直接对外销售。
　　市场地位领先，硅烷气业务持续扩张。公司市场地位领先，氢气方面，是周边区域内唯一的生产型氢气供应商，在当地气体市场中具有不可替代的作用；硅烷气方面，为国内首家能够规模化生产电子级硅烷气的公司，打破了国外企业在国内的垄断地位，国内市占率达到32.56%，积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批市场领先的重要客户。公司扩产3500吨硅烷三期项目于2022年三季度启动，并于11月与赛鼎宁波签订了年产3500吨硅烷项目总承包合同（EPC），预计2023年12月建工完成，硅烷气业务持续扩张。
　　投资建议：公司主营业务为氢硅材料产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为氢气（工业氢/高纯氢）与电子级硅烷气。可比公司包括金宏气体、华特气体、和远气体、凯美气体，可比公司2022年平均PE为47.57倍（金宏气体、华特气体、和远气体、凯美特气2022年PE分别为47.16/49.59/52.05/41.46倍），公司2022年PE为24.33倍，较可比公司存在一定的折价。预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.24/1.46，对应公司3月24日收盘价14.18元，2023-2025年PE分别为16.6/11.5/9.7倍，上调至“增持-A”评级。
　　风险提示：控股股东不当控制风险；安全生产及环保风险；关联方资金依赖及资金断裂的风险；客户集中风险；宏观经济波动风险

研究报告全文：硅烷科技838402BJ增持-A上调硅烷气新能源领域应用持续扩张半导体硅材想象空间较大2023年3月26日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述2022年公司分别实现营业收入归母净利润953189亿元同比分别321614964EPS为074元股Q4分别实现营业收入归母净利润214042亿元同比分别133671155事件点评硅烷气量价齐升带动公司营业收入和净利润增长12022年公司硅烷气量价齐升硅烷气业务占比进一步提升产销量方面公司进行硅烷生产系统工艺技术改进硅烷气产量同比增加了2152销量约市场数据2023年3月24日为1820吨价格方面2022年公司硅烷气均价增长70032价收盘价元1418格的提升推动毛利率提升公司2022年气体业务毛利率由2021年的年内最高最低元550011502402提升至31343除销售费用率略有上升外其他期间费用流通A股总股本068325率均有不同程度的下降2020-2022年期间费用率逐年下降分别为亿13741158717综合以上因素公司归母净利润随营业收入的流通A股市值亿960增长而增长2022年同比增速达14964总市值亿4604硅烷气供不应求现状有望延续公司硅基负极市场空间进一步拓展硅烷气主要有新能源半导体面板大行业应用电池片镀膜基础数据2022年12月31日31基本每股收益074方面2022年我国电池片产量达318GWN型电池渗透率目前不足摊薄每股收益074102023年有望提升至202硅碳负极CVD法方面硅基负每股净资产元412极出货量按照硅基负极出货量的15测算2022年约为215万吨硅净资产收益率1415碳负极有望提升至30左右同时CVD法代替物理研磨渗透率逐步提资料来源最闻升3半导体电子特气国产化率提升空间和需求较大4面板下游客户惠科电子华星光电扩产带动产能小幅扩张总体来看2023分析师年供不应求现状将延续2022年11月26日公司与溧阳天目先导电盖斌赫池材料科技有限公司签订了战略合作协议公司拟为天目先导或其执业登记编码S0760522050003项目公司长期稳定地提供硅烷供应硅基负极市场空间进一步拓展邮箱gaibinhesxzqcom赵晨希技改后三氯氢硅实现全自供半导体硅材想象空间较大公司目前区执业登记编码S0760521090001熔级多晶硅试验产品经检测各项指标已基本达到国外指标并已初步邮箱zhaochenxisxzqcom完成下游厂商验证工作多晶硅需求稳定增长预计到2025年国内及全球区熔级多晶硅棒的年使用量将分别达到400吨和4000吨按照现有规模情况预计到2025年全球存在1000吨的缺口募投项目预计年产500吨高纯多晶硅其中区熔级多晶硅300吨电子级多晶硅200吨2022年6月500吨半导体硅材料募投项目建设完成主体施工并开始安装设备11月上旬开始投料并于中下旬正式出炉多晶硅有望成为公司远期增长点此外硅烷装置冷氢化系统技改项目达产后在间接增产硅烷气约1300吨的同时富余三氯氢硅产能约27万吨可直接对外销售市场地位领先硅烷气业务持续扩张公司市场地位领先氢气方请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报面是周边区域内唯一的生产型氢气供应商在当地气体市场中具有不可替代的作用硅烷气方面为国内首家能够规模化生产电子级硅烷气的公司打破了国外企业在国内的垄断地位国内市占率达到3256积累了TCL华星隆基股份惠科电子京东方爱旭股份东方日升等一批市场领先的重要客户公司扩产3500吨硅烷三期项目于2022年三季度启动并于11月与赛鼎宁波签订了年产3500吨硅烷项目总承包合同EPC预计2023年12月建工完成硅烷气业务持续扩张投资建议公司主营业务为氢硅材料产品的研发生产销售和技术服务主要产品为氢气工业氢高纯氢与电子级硅烷气可比公司包括金宏气体华特气体和远气体凯美气体可比公司2022年平均PE为4757倍金宏气体华特气体和远气体凯美特气2022年PE分别为4716495952054146倍公司2022年PE为2433倍较可比公司存在一定的折价预计公司2023-2025年EPS分别为086124146对应公司3月24日收盘价1418元2023-2025年PE分别为16611597倍上调至增持-A评级风险提示控股股东不当控制风险安全生产及环保风险关联方资金依赖及资金断裂的风险客户集中风险宏观经济波动风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元721953136720052456YoY412322434467225净利润百万元76189278402475YoY6191496468446182毛利率242319327316312EPS摊薄元023058086124146ROE111141172199191PE倍60724316611597PB倍6834292318净利率105198203200193资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产568891127112571527营业收入721953136720052456现金34454298324123营业成本54764992013711690应收票据及应收账款4002717856931160营业税金及附加267910预付账款68131720营业费用23356存货415773124122管理费用41436894111其他流动资产8710010398103研发费用249213037非流动资产9981277165222762686财务费用1614141027长期投资00000资产减值损失-15-1000固定资产830879128218762280公允价值变动收益00000无形资产6562626263投资净收益0-1000其他非流动资产104335308337343营业利润86233342495585资产总计15662167292335334213营业外收入00111流动负债814715118313801593营业外支出01000短期借款180220145172275利润总额86233343496586应付票据及应付账款30234087610261126所得税10436594111其他流动负债332155162183192税后利润76189278402475非流动负债少数股东损益7111512413512800000长期借款1864708375归属母公司净利润76189278402475其他非流动负债5350545352EBITDA169319391566685负债合计885830130715161721少数股东权益00000主要财务比率股本235325325325325会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积293670670670670成长能力留存收益15334362010221497营业收入412322434467225归属母公司股东权益6811337161520172492营业利润7661704469446182负债和股东权益15662167292335334213归属于母公司净利润6191496468446182获利能力现金流量表百万元毛利率242319327316312会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率105198203200193经营活动现金流-47-94348681224ROE111141172199191净利润76189278402475ROIC86114147172165折旧摊销7282466789偿债能力财务费用1614141027资产负债率565383447429409投资损失01000流动比率0712110910营运资金变动-229-38612204-366速动比率0510090708其他经营现金流186-1-1-1营运能力投资活动现金流-10-18-420-690-498总资产周转率0405050606筹资活动现金流-60531-8535-23应收账款周转率2328262727应付账款周转率1320151416每股指标元估值比率每股收益最新摊薄023058086124146PE60724316611597每股经营现金流最新摊薄-015-029107210069PB6834292318每股净资产最新摊薄210412498621768EVEBITDA2881411178172资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座6楼园5栋17层太原北京太原市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