事件：公司发布2022年报，2022全年公司实现营业收入101.69亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润5.61亿元，同比增长16.78%。其中，矿服板块实现营业收入73.73亿元，同比增长20.68%；民爆板块实现营业收入21.86亿元，同比增长16.94%；防务装备板块实现营业收入2.90亿元，同比减少24.57%。
　　点评：
　　原材料价格仍高位运行，行业持续整合利好龙头：工业炸药最主要原材料硝酸铵的价格在2021年大幅上涨，2022年整体保持高位运行。硝酸铵价格的增长压缩了民爆生产企业利润空间，对公司的业绩增长带来了较大的压力。2022年公司工业炸药业务毛利率29.06%，同比下降0.89PCT。目前，民爆行业整合为大势所趋，工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出，“十四五”期间行业要继续加大重组整合力度。22年末公司在证产能49万吨，位列全国第三，通过积极围绕北方富矿带进行产业布局，未来公司有望进一步巩固优势地位。公司将南方部分过剩产能向存在需求的西北方向转移，如将新疆昌吉吉木萨尔生产点年产17000吨混装产能扩能至年产36000吨，生产运营效率有望持续得到提升。
　　传统防务业务订单有所减少，国际市场业务稳步推进：22年公司防务装备板块实现营收同比有所减少，主要原因是传统防务装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务。随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。
　　盈利预测、估值与评级：公司2022年归母净利润基本符合我们此前的预测5.80亿元（偏差约3%）。考虑公司传统防务业务需求波动，小幅下调公司2023-2024年的盈利预测4.08%/5.60%至6.60亿元/7.60亿元，并预测2025年盈利8.80亿元，2023-2025年EPS分别为0.88、1.02、1.18元，当前股价对应PE分别为35X，31X，26X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。
　　风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。

研究报告全文：2023年3月26日公司研究业绩稳步增长军贸业务期待新的市场机遇广东宏大002683SZ2022年报点评要点增持维持当前价3108元事件公司发布2022年报2022全年公司实现营业收入10169亿元同比增长1926实现归母净利润561亿元同比增长1678其中矿服板块实现营业收入7373亿元同比增长2068民爆板块实现营业收入2186亿元作者同比增长1694防务装备板块实现营业收入290亿元同比减少2457分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001点评021-52523865原材料价格仍高位运行行业持续整合利好龙头工业炸药最主要原材料硝酸铵liuyuchen0ebscncom的价格在2021年大幅上涨2022年整体保持高位运行硝酸铵价格的增长压缩分析师王凯了民爆生产企业利润空间对公司的业绩增长带来了较大的压力2022年公司执业证书编号S0930522070003工业炸药业务毛利率2906同比下降089PCT目前民爆行业整合为大势021-52523852所趋工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出十四五期间wangkai8ebscncom行业要继续加大重组整合力度22年末公司在证产能49万吨位列全国第三联系人杨硕通过积极围绕北方富矿带进行产业布局未来公司有望进一步巩固优势地位公yangshuo1ebscncom司将南方部分过剩产能向存在需求的西北方向转移如将新疆昌吉吉木萨尔生产点年产17000吨混装产能扩能至年产36000吨生产运营效率有望持续得到提升市场数据传统防务业务订单有所减少国际市场业务稳步推进22年公司防务装备板块总股本亿股749总市值亿元23271实现营收同比有所减少主要原因是传统防务装备产品的订单量有所减少公司一年最低最高元17543580持续加大科研投入稳步推进国际市场业务随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事近3月换手率4770行动世界安全不确定性大幅提升国内武器装备凭借较好的性价比优势存在在国际军贸市场扩大份额的可能性公司国际市场业务有望迎来良好机遇股价相对走势盈利预测估值与评级公司2022年归母净利润基本符合我们此前的预测58043亿元偏差约3考虑公司传统防务业务需求波动小幅下调公司2023-202426年的盈利预测408560至660亿元760亿元并预测2025年盈利8809亿元2023-2025年EPS分别为088102118元当前股价对应PE分别为35X31X26X公司在国内民爆领域处于龙头地位随着行业整合有望-8进一步巩固优势增强盈利能力军贸业务稳步推进以及公司计划拓展国内防-250322062209221222务业务有望为公司业绩增长增添新的驱动力维持增持评级广东宏大沪深300风险提示防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险矿服民爆安全生产方面风险民爆器材原材料涨价的风险军贸业务市场开拓进展不及预期的风险收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y相对3238412405指标202120222023E2024E2025E绝对28113182205营业收入百万元852610169119311367415454资料来源Wind营业收入增长率33331926173314611301净利润百万元480561660760880相关研报净利润增长率18931678177415141580EPS元按最新股本计064075088102118矿服民爆业务Q2恢复显著关注军贸订单进展ROE归属母公司摊薄858945103711051177广东宏大002683SZ2022年半年度报告点评2022-08-26PE4841353126营收同比增长33防务业务期待新的市场机PB4239373431遇广东宏大002683SZ2021年报点评资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-242022-03-27敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告广东宏大002683SZ图1公司主营业务收入情况图2公司归母净利润情况主营业务收入单位百万元YOY归母净利润单位百万元YOY12000406005615010169852635480451000050040304048000400356395255902307306000203002545802141520400020015102000105100500002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图3公司2022年各业务收入占比图4公司各业务毛利率情况矿山开采工业炸药防务装备其他主营业务其他业务000其他主营业50务矿山开采403197369防务装备30290工业炸药20212010020182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所图5公司期间费用率情况图6公司综合毛利率及净利率情况销售费用率管理费用率研发费用率毛利率税后净利润率归属母公司财务费用率2514214721542020492030121893116411101048109791011158610463156354675205512002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告广东宏大002683SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入852610169119311367415454总资产1394415333160551730218783营业成本6795824496311111712563货币资金19702658298333503863折旧和摊销304358469539615交易性金融资产1200505800800800税金及附加3844515966应收账款16982200251028193250销售费用4556657584应收票据216980115013181489管理费用547588650738834其他应收款合计194148173199225研发费用259295346396448存货425404473547619财务费用9689153147145其他流动资产1450852852852852投资收益83151879079流动资产合计85159051102481120912441营业利润812974108912041342其他权益工具4238383838利润总额806966108111961335长期股权投资290316316316316所得税119128143158176固定资产1748189433652838净利润68783993810381158在建工程119191257312359少数股东损益206278278278278无形资产365399383368356归属母公司净利润480561660760880商誉16401639163916391639EPS按最新股本计064075088102118其他非流动资产542132213221322132非流动资产合计54296281580660926342现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债71968204821286739274经营活动现金流1281891124215701609短期借款736314199129243净利润480561660760880应付账款17792009234727093061折旧摊销304358469539615应付票据313328383443500净营运资金增加897270675431744预收账款10000其他-400-298-563-160-631其他流动负债74521521521521投资活动产生现金流-3154324-424-735-786流动负债合计46674671490153615962净资本支出-637-6782-825-865长期借款21583080308030803080长期投资变化290316000应付债券00000其他资产变化-2807686-4259079其他非流动负债79114114114114融资活动现金流756-528-493-468-309非流动负债合计25293534331233123312股本变化-1-1000股东权益67487129784286299509债务净变化1566132-115-70114股本749749749749749无息负债变化1052876124530487公积金33523385345135273555净现金流-1116683325367513未分配利润14551756212525583133归属母公司权益55965933636968787480少数股东权益11521196147417512029主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率203189193187187销售费用率053055055055055EBITDA率145139141136136管理费用率641579545540540EBIT率1071001029696财务费用率113088128107094税前净利润率9495918786研发费用率303290290290290归母净利润率5655555657所得税率1513131313ROA4955586062ROE摊薄8695104111118每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC100100114115118每股红利030030034037041每股经营现金流171119166210215偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产747792851919999资产负债率5254515049每股销售收入11381358159318262064流动比率182194209209209速动比率173185199199198估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务151154171188198PE4841353126有形资产有息债务298318369410438PB4239373431EVEBITDA231208171158142资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1010111213敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声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