中国电影是全产业布局的央企龙头。中国电影成立于2010年，母公司为中影集团（中宣部直属单位），是传媒文化类的头部央企。公司较早实现电影全产业链布局，截止目前拥有发行、创作、放映、科技、服务、创新六大板块。其中发行+创作+放映+科技贡献绝大部分收入，1）发行板块贡献收入大头（22H1营收占比约41%），主要包括进口片及部分国产片发行；2）放映板块（22H1营收占比约24%，包括影院投资+电影院线）基本维稳；3）创作板块（22H1营收占比约14%），电影/剧集内容生产为主；4）科技板块（22H1营收占比约15%，电影器材收入，中影巴可&中影巨幕&CINITY等）增长迅速。
　　进口发行壁垒深厚，创作板块与科技板块体现积极变化。1）发行板块：公司是国内唯二承担进口片发行的公司之一，进口片发行业务壁垒深厚，收入主要随进口片票房波动。此外，公司也承担部分国产电影发行，贡献收入弹性。2）创作板块：公司产出票房超20亿头部电影已达13部。未来将积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。公司过去有丰富的内容投制经验，且已有部分较为成功主控影片产出（主旋律&商业片&类型片皆有涉足），战略加持下有望实现主投主控能力的迅速提升，进一步改善创作板块毛利率并贡献较大利润弹性。3）科技板块：力推CINITY国产高格式电影系统，技术已获得国际认可，与中外商业大片合作密切，已有一定市场认知，有望在疫后实现较快增长。当前已与万达电影、横店影视达成战略合作。此外，公司也拥有优质的影院与院线资产，有望在疫后困境反转。
　　受益三条主线催化，公司业务兼具成长性+确定性。展望23年，公司将受益1）疫后电影大盘复苏，业务有望顺周期修复。我们预计中性情况下，23年电影大盘票房可达553亿，恢复至19年大盘的86%，公司全产业链业务有望跟随大盘实现顺周期修复；2）内容供给增加。公司拥有进口片发行牌照优势，受益进口片发行增量。假设23年电影大盘为553亿，进口片票房占比恢复至近似19年同期水平（约35%），有望为公司贡献7.7亿利润增量；3）公司作为传媒类头部央企，有望受益国企价值重估。
　　投资建议：我们看好公司疫后全产业链的顺周期修复机会，进口片供给增多为公司带来较明确的进口片发行增量。同时公司23年起也积极发力主投主控内容及CINITY高格式电影系统的推广，有望贡献较大业绩弹性。此外，公司作为传媒类头部央企，有望享受国企价值重估利好。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-2.32/8.81/10.93亿元，同比增速-198%/480%/24%，当前股价对应-114/30/24倍PE，参考可比公司（博纳影业、上海电影、万达电影、横店影视）23年平均PE估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，我们给予公司2023年35-40倍PE，目标市值308-352亿元，对应目标价16.52-18.88元，首次覆盖，予以“推荐”评级。
　　风险提示：疫后复苏不及预期；进口片票房不及预期; 《谅解备忘录》影响公司发行分成；内容上线表现不及预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告影视2023年03月25日中国电影600977深度研究报告推荐首次稀缺电影央企受益三条主线催化有望迎来目标价区间1652-1888元当前价1417元成长新篇章中国电影是全产业布局的央企龙头中国电影成立于2010年母公司为中影华创证券研究所集团中宣部直属单位是传媒文化类的头部央企公司较早实现电影全产业链布局截止目前拥有发行创作放映科技服务创新六大板块其证券分析师刘欣中发行创作放映科技贡献绝大部分收入1发行板块贡献收入大头22H1营收占比约41主要包括进口片及部分国产片发行2放映板块22H1电话010-63214660营收占比约24包括影院投资电影院线基本维稳3创作板块22H1邮箱liuxin3hcyjscom营收占比约14电影剧集内容生产为主4科技板块22H1营收占比约执业编号S036052101000115电影器材收入中影巴可中影巨幕CINITY等增长迅速公司基本数据进口发行壁垒深厚创作板块与科技板块体现积极变化1发行板块公司是国内唯二承担进口片发行的公司之一进口片发行业务壁垒深厚收入主要总股本万股18670000已上市流通股万股18670000随进口片票房波动此外公司也承担部分国产电影发行贡献收入弹性2总市值亿元26455创作板块公司产出票房超亿头部电影已达部未来将积极发力主投主2013流通市值亿元26455控同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片类型片的多元化发展公资产负债率3763司过去有丰富的内容投制经验且已有部分较为成功主控影片产出主旋律每股净资产元590商业片类型片皆有涉足战略加持下有望实现主投主控能力的迅速提升12个月内最高最低价1470977进一步改善创作板块毛利率并贡献较大利润弹性3科技板块力推CINITY国产高格式电影系统技术已获得国际认可与中外商业大片合作密切已有市场表现对比图近12个月一定市场认知有望在疫后实现较快增长当前已与万达电影横店影视达成战略合作此外公司也拥有优质的影院与院线资产有望在疫后困境反转2022-03-242023-03-2332受益三条主线催化公司业务兼具成长性确定性展望23年公司将受益1疫后电影大盘复苏业务有望顺周期修复我们预计中性情况下23年电影15大盘票房可达553亿恢复至19年大盘的86公司全产业链业务有望跟随-1大盘实现顺周期修复2内容供给增加公司拥有进口片发行牌照优势受-17220322062208221023012303益进口片发行增量假设23年电影大盘为553亿进口片票房占比恢复至近中国电影沪深300似19年同期水平约35有望为公司贡献77亿利润增量3公司作为传媒类头部央企有望受益国企价值重估投资建议我们看好公司疫后全产业链的顺周期修复机会进口片供给增多为公司带来较明确的进口片发行增量同时公司23年起也积极发力主投主控内容及CINITY高格式电影系统的推广有望贡献较大业绩弹性此外公司作为传媒类头部央企有望享受国企价值重估利好我们预计公司20222324年归母净利润分别为-2328811093亿元同比增速-19848024当前股价对应-1143024倍PE参考可比公司博纳影业上海电影万达电影横店影视23年平均PE估值考虑到公司进口发行业务修复更具确定性内容及科技板块积极变化我们给予公司2023年35-40倍PE目标市值308-352亿元对应目标价1652-1888元首次覆盖予以推荐评级风险提示疫后复苏不及预期进口片票房不及预期谅解备忘录影响公司发行分成内容上线表现不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万5816345573128910同比增速972-4061116219归母净利润百万236-2328811093同比增速1425-19824798240每股盈利元013-012047059市盈率倍112-1143024市净率倍24252321资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月23日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中国电影深度研究报告600977投资主题报告亮点我们认为市场对中国电影价值认识存在一定不足本报告认为公司基本面优质且公司发展战略积极开始发力主投主控力推CINITY同时23年受疫后复苏内容供给增多国企价值重估三条主线催化业绩兼具确定性与成长性本文对上述观点进行详细阐述并对23年公司进口片发行利润贡献进行测算投资逻辑中国电影作为传媒类头部央企基本面优质且体现积极变化1作为唯二拥有进口片发行牌照的公司进口片发行业务壁垒2公司过往亦具备丰富的内容投制经历且效果颇丰当前积极发力主投主控有望进一步提升创作板块毛利率与利润弹性3公司当前力推CINITY作为最新的国产高格式电影系统已具备一定市场认知度有望贡献向上业绩弹性此外公司也拥有较为稳定的影院与院线资产有望实现全产业链协同复苏公司23年受益疫后复苏内容供给增多国企价值重估三条主线催化有望实现顺周期修复业绩兼具确定性与向上弹性关键假设估值与盈利预测我们看好公司全渠道业务的顺周期修复1发行板块进口片供给增多带来进口分账片发行业务修复此外国产影片进口批片发行提供部分增量2创作板块春节档主投影片流浪地球2已实现较好票房为今年创作业务提供一定安全垫公司当前从战略层面发力主投主控看好公司内容制作能力提升带动创作板块收入及毛利率提升此外看好放映板块的顺周期修复以及行业景气度好转背景下CINITY高格式电影系统的成长性我们预计公司20222324年归母净利润分别为-2328811093亿元同比增速-19848024当前股价对应-1143024倍PE参考可比公司博纳影业上海电影万达电影横店影视23年平均PE估值考虑到公司进口发行业务修复更具确定性内容及科技板块积极变化我们给予公司2023年35-40倍PE目标市值308-352亿元对应目标价1652-1888元首次覆盖予以推荐评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号中国电影深度研究报告600977目录一中国电影进口发行优势明显创作与科技板块孕育新机6一中国电影全产业链龙头61业务结构拥有发行放映创作科技服务创新六大板块62传媒类头部央企股权结构较为集中7二发行板块进口片发行具备高行政壁垒8三创作板块重点发力主投主控期待后续业绩弹性10四科技板块力推CINITY高格式放映系统13五放映业务受疫情影响扩张速度放缓疫后有望迎来顺周期修复14二受益三条主线催化公司业绩兼具确定性与成长性16一疫后放开带动电影大盘复苏公司业绩有望顺周期修复16二内容供给增加公司进口片发行业务修复确定性较强171行业侧影片供给增加进口片有望贡献20增量172公司侧进口发行有望贡献近77亿利润增量19三央企龙头受益国企价值重估20三财务分析受疫情影响业绩短期承压发行业务占大头在手现金流充沛21四投资建议进口发行业务修复确定性较强发力主投主控CINITY成长性打开想象空间23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3中国电影深度研究报告600977图表目录图表1公司业务架构7图表2公司股权结构7图表3公司管理层介绍8图表4公司发行收入概况9图表5公司进口片发行票房及占比亿元9图表6公司国产片发行票房及占比亿元9图表7票房分账比例10图表8公司创作板块收入增速及毛利率亿元10图表9公司投资影片数11图表10公司投资影片票房及市占率亿元11图表11公司投资的票房超20亿的影片11图表12公司重点主投影片梳理12图表13公司储备影片13图表14公司科技板块业务布局13图表15中国主流特殊电影银幕存量截至2021年底14图表16特殊放映技术对比14图表17公司控股影院数量及增速15图表18公司控股影院票房及市占率亿元15图表19公司旗下控股参股院线票房及市占率不含服务费15图表202023年票房敏感性分析含服务费16图表21截止2023年3月19日票房大盘相较19年恢复进度17图表22迪士尼出品或发行的进口影片数量部18图表23国产片及进口片影片数量占比18图表242023年1月起定档的进口影片梳理18图表252021-2023年Q1进口片票房与占比亿元19图表26国产片及进口片影片票房占比19图表27进口分账片利润测算亿元20图表28政府发言中关注国企改革表述20图表29公司营业收入亿元21图表30公司营收结构21图表31公司分业务毛利率21图表32公司毛利率与净利率21图表33公司费率22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4中国电影深度研究报告600977图表34公司归母净利润亿元22图表35公司资产负债率22图表36公司现金持有情况亿元22图表37中国电影营收拆分及预测亿元23图表38可比公司估值表24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5中国电影深度研究报告600977一中国电影进口发行优势明显创作与科技板块孕育新机一中国电影全产业链龙头1业务结构拥有发行放映创作科技服务创新六大板块中国电影成立于2010年由中国电影集团公司联合7家战略投资单位共同发起设立2016年8月9日挂牌上市公司是业内为数不多的全产业布局的龙头公司业务包括创作发行放映科技服务创新六大板块其中发行放映创作及科技板块构成公司绝大部分收入也是我们后文分析的重点板块发行板块贡献收入大头22H1营收占比为41主要包括进口影片发行国产影片发行电影宣传及版权经营等业务放映板块22H1营收占比为24主要包括影院投资和电影院线两大块业务1影院投资方面公司主要采用全资控股的影院投资模式下属影城品牌为中影国际影城2电影院线方面公司控股4家院线公司中数院线中影南方中影星美和辽宁北方参股3家院线公司新影联四川太平洋和江苏东方创作板块22H1营收占比为14主要包括项目开发制片生产商务合作等业务品类包括电影剧集动画等以电影为主科技板块22H1营收占比为15包括电影器材技术服务业务主要产品包括中影巴可放映机中国巨幕放映系统中影环球TMS与智慧放映系统以及近期力推的CINITY高格式电影放映系统服务板块22H1营收占比为5包括1影视制作业务中影基地2票务平台业务中影云平台3融资租赁业务中影融资创新板块主要包括新业态开发与新产品孵化证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6中国电影深度研究报告600977图表1公司业务架构资料来源公司财报华创证券2传媒类头部央企股权结构较为集中公司股权结构较为集中母公司为中影集团公司实控人为中影集团是中宣部直属单位截至22Q3其持股为6736股权结构较为集中此外中国联通中视总公司长影集团央广传媒等国有法人也持有公司部分但都未超过1图表2公司股权结构资料来源公司财报华创证券截至2022Q3管理层经验丰富对集团文化认同感强公司管理层皆具备丰富的业内工作经验且多数曾在中影集团体系内任职对集团文化认同感较强其中公司董事长傅若清此前在中国电影器材有限责任公司以及华夏电影发行有限责任公司皆有任职经历具备电影放映技术背景同时也曾参与出品长津湖捉妖记2湄公河行动智取威虎山滚蛋吧肿瘤君等多部类型丰富的优质影片内容创作经验也较为丰富证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7中国电影深度研究报告600977图表3公司管理层介绍职务履历工商管理硕士教授级高级工程师中宣部文化名家暨四个一批人才全国政协委历任中国电影器材有限责任公司经理华夏电影发行有限责任公司董事长中影集团党委副书记副董事长公傅若清员公司董事司副董事长长总经理2019年9月至今任公司总经理2022年7月至今任公司董事长中影集团党委书记董事长法学硕士高级经济师中宣部文化名家暨四个一批人才历任中影集团进出口分公司副经理香港银都机构有限公司董事副总经理任月董事2018年4月至今任公司董事会秘书副总经理2019年9月至今任公司董事2019年10月至今任中影集团党委委员会计硕士高级会计师中央国家机关会计领军人才中国注册会计师中国法律职业资格中国注册税务师国际注册内审师CIA美国注册管理会计师CMA英国国际会计师AAIA英国注册财务会计师AFA澳大利亚公王蓓董事共会计师IPA历任中国电影器材有限责任公司副总经理公司综合办公室副主任中影集团财务部主任公司监事2020年8月至今任公司财务总监2020年11月至今任公司董事2021年8月至今任中影集团党委委员会计硕士高级会计师中国注册会计师注册内审师注册税务师一级企业人力资源管理师卜树升董事历任公司审计部主任中影影院投资有限公司经理公司企业管理部主任公司监事2021年8月至今任公司副总经理2021年12月至今任公司董事高级政工师陈哲新董事历任中影集团综合办公室副主任党委办公室主任法务中心负责人股权处负责人2021年8月至今任中影集团党委委员副总经理资料来源wind华创证券二发行板块进口片发行具备高壁垒电影发行是公司的基石业务进口片发行壁垒较高发行业务是公司第一大收入来源根据我国现行的海外电影一家进口两家发行政策中影集团是唯一承担境外影片的进口业务的公司华夏和中国电影是唯二两家发行商因此公司具备进口片发行的牌照优势此外公司还有部分国产影片发行及版权运营等业务主要为部分国产影片数字发行分账享受一定票房分账分账比例不定影视版权销售采购管理等电影宣发等公司发行收入与进口电影大盘高度相关也一定程度表明进口片发行或占大头证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8中国电影深度研究报告600977图表4公司发行收入概况资料来源公司财报华创证券进口分账片发行业务主要随进口片票房波动公司是唯二承担进口片发行业务的公司之一该业务具备较高的壁垒据往年数据公司所承担发行的进口片约占进口大盘的50-65比例较为稳定同时进口分账片分账比例较为固定因此公司该部分收入与利润的结构关系较为确定核心变量则为进口分账片引进数量每年有进口分账片的配额限制及票房表现进口批片与国产影片收入的利润弹性较大进口批片一般由国内发行公司以数十万到数百人民币不等的价格买断内地发行权制片方并不参与票房分成但公司参与发行的批片数及票房表现皆较难预估而国产影片分账比例也具备较高不确定性与项目情况息息相关因此进口批片与国产影片的发行业绩不确定性大于进口分账片以贡献弹性为主图表5公司进口片发行票房及占比亿元图表6公司国产片发行票房及占比亿元30090160688014066250701206420060100625080601504060581003040562020545010052201720182019202020212022H100201720182019202020212022H1发行进口片票房亿元占进口片票房比例发行国产片票房亿元占国产影片票房比例资料来源公司财报华创证券资料来源公司财报华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9中国电影深度研究报告600977图表7票房分账比例资料来源公司招股说明书华创证券整理三创作板块重点发力主投主控期待后续业绩弹性以年维度看受单片收益影响大业绩有所波动回溯公司过往制片业务收入受单片表现影响业绩有所波动2021年公司创作板块实现收入1158亿元yoy199主要系公司当年参投长津湖你好李焕英唐人街探案3等影片表现较好22H1实现收入21亿元yoy-60疫情影响项目表现下滑明显毛利率看19年由于主投影片流浪地球表现较好毛利率水平较高近两年受疫情影响主投影片较少毛利率有所回落图表8公司创作板块收入增速及毛利率亿元1425012200101508100650402-500-1002016201720182019202020212022H1影视制片制作收入亿元yoy右轴毛利率资料来源wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10中国电影深度研究报告600977以年维度看供给压制下公司投资影片票房市占率显著提升公司每年主投和参投的影片数量皆保持较高水平投资影片的票房市占率在20年后出现明显提升20年之前基本在20左右我们推测可能的原因在于疫情后大盘供给减少但公司仍保持相对稳健的内容投资数量且部分影片表现较好eg长津湖你好李焕英等带动低基数的市占率大幅提升图表9公司投资影片数图表10公司投资影片票房及市占率亿元300703045025060254005020200350401515030030101002052505010020000201620172018201920202021202220162017201820192020202122Q1-Q3参与投资影片数量占比票房亿元市占率资料来源公司公告灯塔专业版华创证券资料来源公司公告华创证券单片角度看爆款内容产出频率加快投资能力提升复盘公司过往单片投资履历公司主旋律电影与商业片皆有所建树历年投资影片票房超20亿的已达13部其中参投10部主投3部流浪地球4686亿元流浪地球23979亿元美人鱼3391亿元并进一步从时间角度看公司20年之前基本维持一年产出一款爆款的节奏而21年至今公司产出爆款内容数已达7部且主旋律电影占比有所提升头部内容的产出频率明显加快一定程度上表明公司投资能力提升图表11公司投资的票房超20亿的影片影片投资方式上线时间票房亿元影片类型长津湖参投20219305775主旋律战狼2参投20177275694主旋律你好李焕英参投20212125413商业片流浪地球主投20192154686商业片满江红参投2023122454商业片唐人街探案3参投20212124523商业片长津湖之水门桥参投2022214067主旋律流浪地球2主投20231223979商业片唐人街探案2参投20182163397商业片美人鱼主投2016283391商业片独行月球参投20227293103商业片我和我的家乡参投2020212829主旋律捉妖记2参投20157162237商业片资料来源猫眼专业版华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11中国电影深度研究报告600977公司拟将发力主投主控做优做精主流商业片丰富类型片培养原创人才三线齐驱或将带来更高业绩弹性投资方式角度公司拟发力主投主控影片我们认为这对公司长期发展意义重大一方面若公司主投主控影片表现较好则将贡献更高的利润和毛利率水平为公司未来发展注入更高弹性另一方面将与公司发行院线业务实现更好协同公司对主投主控影片掌控力更强或可优先锁定影片发行权亦可通过发行及排片经验积累反哺公司制片决策内容类型角度主投主控框架下公司对内容类型的选择灵活性更高公司拟实现主流商业大片类型片的多元化发展一方面坚持大档期头部主流商业化影片投入符合公司头部央企定位有利于提升市场影响力另一方面公司也将积极挖掘多样类型片谍战喜剧青春爱情家庭等优质的中小体量的类型片也是贡献利润弹性的重要来源例如公司21年五一档上映的主投类型片悬崖之上中型体量谍战题材未使用流量明星即录得了1191亿元票房此外公司也将在主投主控背景下积极挖掘和培养年轻创作人才丰富公司创作人才储备数量角度看公司对内容储备及上线节奏也有所规定公司预计每年上映20-30部公司出品或参与出品的影片同时每年保持处于不同创作阶段的原创项目储备50部以上产能较为稳定回溯公司过往主投经历也能发现公司主流商业片类型片多元布局的思路并且部分主投影片已取得较好成绩包括科幻大片流浪地球系列主旋律电影我和我的父辈金刚川等以及中型体量类型片峰爆悬崖之上穿越寒冬拥抱你等我们认为公司此前已拥有广泛的内容投资经历部分主投主控影片成绩出色未来重点发力下有望持续进步可持续关注后续创作板块进展图表12公司重点主投影片梳理影片上映时间类型票房亿流浪地球22023122科幻3779暗恋橘生淮南202262爱情135穿越寒冬拥抱你20211231爱情936我和我的父辈2021930主旋律1477关于我妈的一切2021919剧情15峰爆2021917灾难动作438悬崖之上2021430悬疑动作1191金刚川20201023主旋律1126最好的我们201966爱情417流浪地球201925科幻冒险灾难4787建军大业2017728主旋律407资料来源猫眼专业版华创证券展望23年流浪地球2表现较好后续内容储备丰富公司已上线的主投春节档影片流浪地球2票房已达40亿表现良好此外公司仍储备较多影片待上映包括伟大的战争宇宙探索编辑部长空之王龙马精神等若出现大爆款则可带来更多业绩向上弹性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12中国电影深度研究报告600977图表13公司储备影片影片类型导演主演参与程度定档时间回廊亭犯罪悬疑爱情来牧宽任素汐刘敏涛李传缨出品3月10日保你平安喜剧大鹏大鹏李雪琴尹正出品3月10日宇宙探索编辑部科幻喜剧孔大山杨皓宇艾丽娅蒋奇明出品4月1日龙马精神喜剧动作杨子成龙刘浩存郭麒麟出品4月7日爱很美味爱情陈正道等李纯张含韵王菊出品4月15日长空之王动作刘晓世王一博胡军周冬雨出品4月28日我爱你爱情韩延倪大红惠英红梁家辉出品6月21日热烈街舞题材大鹏黄渤王一博出品2023超能一家人喜剧科幻宋阳艾伦沈腾主出品2023伟大的战争抗美援朝剧情陈凯歌张颂文章子怡张子枫出品2023资料来源猫眼专业版华创证券四科技板块力推CINITY高格式放映系统传统电影领域中影巴可市占率稳定一方面公司成立了中影光峰布局放映激光光源目前主要产品为ALPD激光电影放映机另一方面公司也在下游成立了中影巴可放映机根据19-21年财报数据中影巴可放映机市占率稳定在50上下我们预测中影巴可目前全市场新增影院市占率稳居第一截至22Q3公司累积销售中影巴可放映机40721个其中22Q1-Q3在同期全国新增银幕市场占比为5146图表14公司科技板块业务布局运营实体相关合作公司主要产品ALPD激光电影放映机中影光峰光峰科技传统电影光峰科技提供激光光源中影巴可巴可比利时激光数字电影放映机CINITY华夏电影CINITY放映系统特殊电影中影数字巨幕-CGS中国巨幕放映系统资料来源公司公告华创证券高格式放映领域布局CGS中国巨幕和CINITY等高格式放映系统其中CINITY是最新品牌由华夏电影2019年推出中国电影在2021年成为其运营公司的控股股东是公司目前主推的高格式电影系统之一截至2022Q3国内已正式运营CINITY影厅71个已完成安装待开业3个累计制作CINITY版影片143部国内已开业中国巨幕影厅363个海外安装CGS影厅33个但都距IMAX国内数量有较大距离证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13中国电影深度研究报告600977图表15中国主流特殊电影银幕存量截至2021年底9008007006005004003002001000IMAX中国巨幕CINITY资料来源IMAXCHINA公司财报中国电影公司财报华创证券CINITY是最新的国产高格式电影系统与中外商业大片合作密切有望在疫后实现快速增长CINITY支持放映4K分辨率120帧的3D影片综合应用了4K3D高帧率HFR高亮度match高动态范围HDR广色域WCG沉浸式声音ImmersiveSound等高新技术当前已在国际上有一定认可度CINITY荣获欧洲电影博览会CineEurope授予的特别技术成就奖并成为阿凡达全新重制版及阿凡达水之道国内大型庆典活动的独家放映技术合伙伴展望后续CINITY作为公司当前力推方案技术具备国际认可度与中外商业大片合作也形成了一定市场认知已具备推广拓展的必要条件未来随着行业复苏优质电影带动高品质观影需求提升有望实带动该业务快速增长当前万达电影横店影视已与CINITY达成战略合作将分别增建100间和20间CINITY影厅可持续关注后续进展图表16特殊放映技术对比IMAX中国巨幕CINITY杜比弧形银幕特有音响系统及母版制4K分辨率120帧的3D影片融合DolbyAtmos杜比作工艺支持多种高端沉浸式多维4K高动态范围综合应用了4K3D高帧率全景声DolbyVision声音格式专有激光数字放映系统技术及特点3DHFR高亮度match高动态范IDolby配合专利图像优化技术激光版可DMR转制技术围HDR广色域WCG沉浸4K分辨率高对比度沉实现3D放映10fL的亮度色彩空式声音ImmersiveSound等浸式的环绕声间和感知分辨率优质进入国内推出时2004201120192016间资料来源中国巨幕官网央广网上海市电影发行放映行业协会华创证券整理此外也应重视CINITY对公司内容创作业务的反哺作用相较于原有影片是通过后期制作达到CINITY放映标准公司当前会直接使用CINITY摄影机进行拍摄来满足CINITY放映要求制作技术的进步也提升了公司影片的开发效率助力于工业化体系的完善五放映业务受疫情影响扩张速度放缓疫后有望迎来顺周期修复影院投资业务扩张速度放缓市占率小幅下滑此前受疫情影响公司自有控股影院增速放缓截止22Q3公司拥有控股影院137家同比下滑4同时受扩张速度放缓证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14中国电影深度研究报告600977影响公司控股影院票房市占率也小幅下滑22Q1-Q3录得票房476亿元不含服务费市占率为20319年市占率为258图表17公司控股影院数量及增速图表18公司控股影院票房及市占率亿元16014184001214016350101201430081210062501080420086021506040100-2405020-420-6000020162017201820192020202122Q1-Q320162017201820192020202122Q1-Q3控股影院数家yoy票房市占率资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券下属院线票房市占率位居前列公司拥有四条控股院线和三条参股院线掌握全国20的影院和票房截至2022Q3公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国21282块银幕和26718万席座位经测算公司多院线银幕市场占有率总计约为2804图表19公司旗下控股参股院线票房及市占率不含服务费亿元2018年市占率2019年市占率2020年市占率2021年市占率2022年市占率中影数字院线控股41227284176702138674532357552248824中影南方新干线控股4201742427571912836892996981973723中影星美控股363764331465297874231719401102374四川太平洋参股163228817572964782571095255644236北京新影联参股95168966162288155599140426156辽宁北方控股68212173412323312553612536132江苏东方参股226040234039079043181042108040资料来源猫眼专业版华创证券展望后续随着疫情管制放开线下影院营业率逐步恢复正常影院院线有望与行业协同复苏同时考虑到国内电影业务已基本进入成熟期且疫情放开后预计仍会对大盘恢复进度等存在担忧因此推测中短期影院扩张速度仍维持中低速进行中短期建议着重关注顺周期修复进展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15中国电影深度研究报告600977二受益三条主线催化公司业绩兼具确定性与成长性一疫后放开带动电影大盘复苏公司业绩有望顺周期修复随着疫情管控的放开以及首轮感染高峰的过去预计线下场景复苏消费力修复将是2023年的主基调电影作为线下主要娱乐消费场景之一此前压制大盘的影院关停疫情扰动影片定档消费者线下观影意愿不足等因素都已消解预计23年电影大盘复苏明显我们采用两种方式对23年大盘进行预测并假设为进口片引进恢复至接近于19年水平中性假设下预计23年电影大盘含服务费票房为553亿元方法一以春节档票房占比倒推全年大盘春节档是电影全年最重要的档期之一且占大盘全年份额也较高基于此进行预测有一定合理性根据猫眼专业版数据192122年春节档前六日票房含服务费为597860亿元占全年大盘的91720近两年春节档占比提升主要受疫中全年票房疲软影响我们假设23年随着疫情放开春节档票房占比较2122年有所下降但仍略高于19年水平假设保守中性乐观情况下春节档票房占全年比例为141210对应全年大盘分别为482562675亿元方法二基于观影人次平均票价进行敏感性分析观影人次根据猫眼专业版数据20-22年观影人次分别为5491167711亿人相较于19年恢复32684123年随着疫情放开影院关停及社交隔离对观影需求影响降到最低我们基于春节档观影人次占全年大盘的比重并考虑疫情反复对观影需求的影响进行预测我们假设保守中性乐观情况下观影人次恢复至19年的657585平均票价根据猫眼专业版数据19-22年年平均票价分别为37374042元平均票价呈上升趋势再考虑今年春节档平均票价略有下降我们假设保守中性乐观情形下平均票价为404244元票房预计在保守中性乐观情形下23年大盘票房分别为449544646亿元同比19年恢复至7085101将上述两种方法进行平均预计在保守中性乐观情形下23年大盘票房分别为466553661亿元图表202023年票房敏感性分析含服务费资料来源猫眼专业版华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16中国电影深度研究报告600977截止目前大盘复苏符合预期23年春节档共实现67亿为2011年至今春节档票房榜第二名验证线下观影需求恢复截至3月19日23年电影大盘实现票房不含服务费137亿元观影总人次313亿人19年同期电影票房为162亿观影总人次为44亿人票房大盘不含服务费已恢复约85观影人次已恢复约70复苏进度基本符合我们预期图表21截止2023年3月19日票房大盘相较19年恢复进度100858680706040200总票房不含服务费总票房含服务费观影人次恢复率资料来源猫眼专业版华创证券公司侧有望实现多业务协同复苏截至目前行业修复逻辑仍在持续兑现公司是业内少量拥有的全产业链的龙头公司之一拥有投资制片-影片发行-电影放映的全产业链业务公司业绩有望实现顺周期业绩修复其中发行业务与院线业务修复逻辑更为顺畅二内容供给增加公司进口片发行业务修复确定性较强1行业侧影片供给增加进口片有望贡献20增量电影内容侧看一方面影片整体上线进度加快内容侧厂商普遍受益另一方面进口片引进数量增多带动公司进口片发行业务修复进口片引进有增加趋势22年10月以前受国际形势等因素影响进口片引进有所减少22年11月起陆续有进口片定档上线阿凡达2于12月16日于国内上映距上部迪士尼影片被引进已过去11月之久魔法满屋定档22年1月7日票房仅达7668万23年1月亦有多部漫威电影黑豹2蚁人与黄蜂女量子狂潮雷霆沙赞2等时隔近4年再次引进截至3月10日已有近25部进口片确认引进与定档证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17中国电影深度研究报告600977图表22迪士尼出品或发行的进口影片数量部图表23国产片及进口片影片数量占比10910000989000878000770006560005500043333340003222222230002120001010000002016201720182019202020212022迪士尼出品或发行的进口影片数量部国产片进口片其他资料来源金融界华创证券资料来源灯塔专业版华创证券注按影片新映时间统计图表242023年1月起定档的进口影片梳理引进片名称产地类型上映时间票房万元想看人数人龙珠超超级人造人日本动画20231611151女生规则印度悬疑2023162667黑豹2美国奇幻冒险202327106222蚁人与黄蜂女量子狂潮美国科幻冒险2023217263048毒舌律师香港喜剧2023224144082印式英语印度剧情历史2023224999困在心绪里的儿子英国剧情20232241688雷霆沙赞2美国奇幻冒险2023317-49203梅根美国科幻惊悚2023317-26198铃芽之旅日本动画2023324-548640生无可恋的奥托美国喜剧2023324-2652动作奇幻冒龙与地下城侠盗荣耀美国2023331-17997险哈里斯夫人闯巴黎法国喜剧2023331-3600逃出白垩纪美国动作惊悚2023331-2616一杯上路泰国爱情202341-1342名侦探柯南贝克街的亡灵日本动画202344-128839超级马力欧兄弟大电影美国日本动画202345-13767稍微想起一些日本爱情2023414-1234达荷美女战士美国加拿大动作2023414-588鳄鱼莱莱美国家庭2023415-3141灌篮高手日本动画2023420-333614天堂谷大冒险德国动画2023429-2788余生那些年日本爱情2023520-15612证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18中国电影深度研究报告600977天空之城日本动画202361-34888进球吧少年法国励志运动2023617-465资料来源猫眼专业版华创证券当前进口片票房已呈现复苏态势后续仍有增量空间截至3月9日23年进口片实现票房约15亿yoy97占大盘比例约为10yoy495pct相较于22年已呈现较为明显的复苏态势且已与21Q1全季票房相当此外我们通过梳理进口片排期发现仍有较多进口片拟在3月9日之后上线其中不乏新海诚新作铃芽之旅市场期待值较高有望为23Q1进口片票房贡献较大增量图表252021-2023年Q1进口片票房与占比亿元1812016100141280106086404202000202120222023进口片票房亿元占大盘比例右轴资料来源拓普数据灯塔专业版华创证券其中23年数据截至23年3月9日我们认为乐观情况下23年进口片引进有望恢复至接近19年水平对标此前票房占比16-19年进口片票房占比约4022年占比约22有望贡献约15-20票房增量图表26国产片及进口片影片票房占比100009000800070006000500040003000200010000002016201720182019202020212022国产片进口片其他资料来源灯塔专业版华创证券注数据截至2022-12-312公司侧进口发行有望贡献近77亿利润增量中影是国内唯二拥有进口片发行牌照的公司受益进口内容供给增加进口发行业务有望修复我们以进口分账片占进口票房大盘的绝大部分为例进行利润测算延续上文测算结果我们中性假设23年国内电影票房为553亿进口片票房恢复至35左右水平中影进口影片发行占比约为55证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19中国电影深度研究报告600977据分账规则归属中影收入进口影片分账票房1-电影专项基金-税金及附加发行方分成中影占比553亿351-5-33435542亿元归属中影成本外国片方分成25税收466中影集团票房分成253424亿元进口分账片贡献利润774亿元图表27进口分账片利润测算亿元分账电影专税收及外国片预提所得中影各利益方进口增值税集团进出口影院及院线分成中影营收中影分账成本票房项基金附加方分成税占比分账片外国片方税2015A91743AA5A33A25A278A188A25A91757--收集团进出年后规中影占比口则2023E193551063948538364484101174198553424资料来源华创证券测算我们测算公司作为进口分账片发行方可获得约77亿利润且进口发行具备较高行政壁垒因此进口片发行业务利润具备较强确定性此外进口买断片和部分国产影片仍可贡献部分增量业绩三央企龙头受益国企价值重估政策侧23年开启新一轮国企改革周期公司作为头部央企有望受益国企价值重估股东层面看公司控股股东为中影集团中影集团为中宣部直属单位是传媒文化类头部央企业务层面看电影是承担文化宣传社会主义核心价值观宣传的重要窗口公司承担文化宣传展现国企竞争力的重任有望享受国家价值重估利好图表28政府发言中关注国企改革表述时间内容国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案指出部分央企存在价值实现与价值创造不匹配的问题并提出要聚焦于央企控股上市公司的高质量发展问题致力于打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙2022年5月27日头上市公司培育一批专业优势明显品牌质量突出的专业化领航上市公司并以3年为目标要求在2024年全面验收评价证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上对如何建设中国特色现代资本市场进行了详细阐述他提出探2022年11月21日索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署国资委党委书记主任张玉卓强调要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标用好提升核心竞争力和增强核心功能2023年3月3日这两个途径将央国企把价值创造理念贯穿于企业经营决策全过程落实央企股权激励方案提升研发强度落实一利五率为代表的业绩考核体系政府工作报告指出国企改革三年行动成效突出深化国资国企改革提高国企核心竞争力是今年工作2023年3月5日重点2023年全年主要目标任务是一增一稳四提升即确保利润总额增速高于全国GDP增速资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率4个指标进一步提升资料来源国资委官网新华社每日经济新闻华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20