招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，积极布局全球港口网络：公司于2018年12月通过重组，实现港口资产A股整体上市。通过控股港股上市公司招商局港口（00144.HK），布局全球优质港口公司。开拓并把握海内外优质港口资产的收购机会，目前港口网络遍及6大洲、25个国家和地区的50个港口。
　　国内布局：以深圳西部港区母港为依托，多点区域协同；通过增持宁波舟山港公司增强长三角区域影响力；建设大铲湾二期码头，深耕粤港澳大湾区；海外布局：海外母港位于海上丝绸之路脐点斯里兰卡，海外增量潜力巨大。此外，公司不断推进港口数字化转型和智能化升级，推行以深圳西部港区为核心、辐射珠江内河港口群的“组合港模式”，全力打造粤港澳大湾区多式联运通道。
　　公司聚焦港口主业，投资收益贡献主要利润：公司投资收益占利润总额70%以上，主要投向海内外优质港口资产，其中上港集团对公司长期股权投资收益贡献最大，达70.29%。港口装卸业务是公司主要的营收和毛利来源，2021年港口业务收入占比95.76%，毛利占比99.40%。受益于海内外优质资源布局，公司集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升。2022年集装箱吞吐量同比增长6.87%，散杂货吞吐量同比增长20.63%。未来随着疫情影响的消散，港口网络协同效应的逐步加强，公司业绩有望保持稳定增长。
　　 “一带一路”政策支持与中国特色估值体系下估值修复空间大：“一带一路”港口与周边城市建设受多项政策支持，公司“一带一路”沿线港口布局较为全面，搭建了覆盖全球的现代化港口生态圈，紧握国家重大战略机遇实现发展。同时，公司作为优质央企PB已处于破净水平，在中国特色估值体系下有较大估值修复空间。
　　投资策略与盈利预测：招商港口通过收购、投资海内外优质港口资产，搭建了覆盖全球的现代化港口生态圈，布局“一带一路”沿线，预计在政策支持“一带一路”港口及周边城市建设的背景下迎来新的发展机遇。同时，公司作为优质央企，目前PB已处于破净水平，预计在中国特色估值体系下有较大估值重塑空间。我们预计公司2022年-2024年可实现营业收入165.01/189.42/205.49亿元，投资收益86.31/89.46/97.27亿元，归母净利润33.78/37.08/41.15亿元，对应2023年3月24日收盘价，PE估值分别为12.1/11.0/9.9倍，PB估值为0.8/0.7/0.7倍。假设未来维持30%的分红率，股息率分别为2.48%/2.72%/3.02%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济发展失速、港口费率下调、投资收益不及预期。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId港口investSuggestiondyCompany招商港口001872investSug000009title增持首次gestionCh布局全球港口网络政策风口凸显配置价值angecreateTime1年月日2023325投资要点深市场数据marketDatasummary招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台积极布局全球港口网络公度日期2023-03-24司于2018年12月通过重组实现港口资产A股整体上市通过控股港股上市研收盘价元1635公司招商局港口00144HK布局全球优质港口公司开拓并把握海内外优质究总股本百万股2319港口资产的收购机会目前港口网络遍及6大洲25个国家和地区的50个港口报流通股本百万股1742国内布局以深圳西部港区母港为依托多点区域协同通过增持宁波舟山港公告净资产百万元126364司增强长三角区域影响力建设大铲湾二期码头深耕粤港澳大湾区海外布局总资产百万元205159海外母港位于海上丝绸之路脐点斯里兰卡海外增量潜力巨大此外公司不断推进港口数字化转型和智能化升级推行以深圳西部港区为核心辐射珠江内河每股净资产元2110港口群的组合港模式全力打造粤港澳大湾区多式联运通道来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理公司聚焦港口主业投资收益贡献主要利润公司投资收益占利润总额70以分析师emailAuthorrelatedReport上主要投向海内外优质港口资产其中上港集团对公司长期股权投资收益贡献王春环最大达7029港口装卸业务是公司主要的营收和毛利来源2021年港口业务收入占比9576毛利占比9940受益于海内外优质资源布局公司集装wangchunhuanxyzqcomcn箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升2022年集装箱吞吐量同比增长687散杂S0190515060003货吞吐量同比增长2063未来随着疫情影响的消散港口网络协同效应的逐步加强公司业绩有望保持稳定增长张晓云一带一路政策支持与中国特色估值体系下估值修复空间大一带一路港口与zhangxiaoyunxyzqcomcn周边城市建设受多项政策支持公司一带一路沿线港口布局较为全面搭建了S0190514070002覆盖全球的现代化港口生态圈紧握国家重大战略机遇实现发展同时公司作为优质央企PB已处于破净水平在中国特色估值体系下有较大估值修复空间投资策略与盈利预测招商港口通过收购投资海内外优质港口资产搭建了覆盖全球的现代化港口生态圈布局一带一路沿线预计在政策支持一带一路assAuthor港口及周边城市建设的背景下迎来新的发展机遇同时公司作为优质央企目前PB已处于破净水平预计在中国特色估值体系下有较大估值重塑空间我们预计公司2022年-2024年可实现营业收入165011894220549亿元投资收益863189469727亿元归母净利润337837084115亿元对应2023年3月24日收盘价PE估值分别为12111099倍PB估值为080707倍假设未来维持30的分红率股息率分别为248272302首次覆盖给予增持评级风险提示宏观经济发展失速港口费率下调投资收益不及预期主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元15284165011894220549同比增长1988014885归母净利润百万元2686337837084115同比增长29525898110毛利率408416422428ROE67646770每股收益元107135148165市盈率15212111099来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明深度研究报告目录1公司基本情况-3-2公司业务表现-4-21业绩表现发挥资本运作平台优势投资收益贡献主要利润-4-22港口布局通过国内外优质资源布局积极拓展增量潜力-9-23智慧港口树立行业标杆拓展打造大湾区多式联运通道-12-3乘政策东风一带一路政策及中国特色估值体系赋予双重加持-13-31一带一路政策支持港口互联互通-13-32中国特色估值体系赋予央企价值重估空间-15-4投资策略与盈利预测-16-风险提示-17-图目录图1招商港口全球港口网络布局-3-图2招商港口股权结构图-4-图32017-2022年公司集装箱吞吐量万TEU-5-图42018-2022年公司分地区集装箱吞吐量情况万TEU-5-图52018-2022年公司分地区集装箱吞吐增量情况万TEU-5-图62017-2022年公司散杂货吞吐量万吨-6-图72018-2022年公司分地区散杂货吞吐量及增速情况万吨-7-图82018-2022年公司分地区散杂货吞吐增量情况万吨-7-图92017-2022H1公司营业收入构成亿元-7-图102021年公司营业收入占比-7-图112017-2022H1公司毛利构成亿元-8-图122021年公司毛利占比-8-图132018-2022H1公司投资收益亿元-8-图14招商港口国内母港情况-10-图15招商港口国内港口布局-10-图16交易前后股权结构示意图-11-图17大铲湾二期码头所处位置-11-图18招商港口海外母港情况-12-图19妈湾智慧港实况与所在地-13-图20公司一带一路周边港口布局-15-表目录表12022H1公司按权益法核算的长期股权投资收益及占比-8-表2近年来公司国内外收购港口项目情况-9-表3深圳西部港区情况-10-表4招商港口海外母港情况-12-表5公司创新升级三大核心业务-13-表6一带一路港口相关政策-14-表7中国特色估值体系相关政策梳理-15-表8A股申万行业分类2021年港口公司市净率及实控人情况-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告报告正文1公司基本情况招商港口是招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台主要从事集装箱和散杂货的港口装卸仓储运输及其它配套服务公司积极参与国内外各重要区域港口资产整合于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群所投资或者投资并拥有管理权的码头遍及香港台湾深圳宁波上海青岛天津大连漳州湛江汕头等枢纽港至2021年末主要经营深圳西部港区及东莞麻涌24个集装箱泊位和18个散杂货泊位汕头港6个集装箱泊位3个散杂货泊位1个煤炭专用泊位湛江港2个集装箱泊位34个散货泊位顺德新港4个多功能泊位漳州码头2个集装箱泊位6个散货泊位宁波大榭4个集装箱泊位斯里兰卡CICT4个集装箱泊位HIPG4个多功能泊位2个油品泊位和4个集装箱泊位多哥LCT3个集装箱泊位巴西TCP4个集装箱泊位此外公司还参股上海天津等集装箱枢纽港并成功布局亚洲非洲欧洲大洋洲南美洲及北美洲等地港口同时公司也投资保税物流业务开展园区综合开发业务推动港口行业转型升级发展港口配套产业通过发挥现有码头网络的协同效应提升产业效益创造更大的价值图1招商港口全球港口网络布局资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理公司实际控制人为招商局集团是招商局集团旗下资本运营平台于2018年12月26日由原深赤湾重组上市实现港口资产A股整体上市招商港口001872SZ通过控股港股上市公司招商局港口00144HK布局全球优质港口深入践行一带一路重大倡议打造全球合作发展平台请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告图2招商港口股权结构图招商局集团100布罗德福国际221ID招商局港通浙江海港集团中非发展基金深圳基础设施投资基金451484230825725招商局港口集团股份有限公司447控股表决权合计7032308招商局港口赤湾港宁波港湛江港集团00144上港集团erminalink项目蛇口港持有28持有4香港项目其他国内项目其他海外项目资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2公司业务表现21业绩表现发挥资本运作平台优势投资收益贡献主要利润吞吐量表现受益于全球化战略布局集装箱吞吐量及散杂货吞吐量稳步提升集装箱整体表现集装箱吞吐量随全球经济持续复苏有望保持增长2019年受经济贸易疲软影响全球集运市场需求波动贸易保护主义单边主义抬头激化各国间贸易摩擦冲击国际贸易秩序全球集装箱海运量增速降低公司集装箱吞吐量增速放缓2020年上半年受疫情影响全球集装箱海运贸易量缩减给港口生产带来一定挑战下半年多数国家经济活动陆续开放港航市场逐步回暖随着中国复工复产全面推进进出口逐步复苏因此2020年集装箱吞吐量增速有所回升2021年全球经济整体处于复苏增长阶段商品贸易实现恢复性增长进而带动了集装箱吞吐量的增长2021年公司控股港口共完成集装箱吞吐量13639万TEU同比增长12062022年随着海运市场供应链失衡港口拥堵等阶段性问题得到缓解全球有效海运运力供应得到释放但与此同时疫情扰动叠加俄乌请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告冲突集装箱吐量增幅再次出现下滑2022年公司控股港口项目完成集装箱吞吐量14577万TEU同比增长687未来随着疫情影响的逐步消散全球持续经济复苏预计公司集装箱吞吐量有望保持增长图32017-2022年公司集装箱吞吐量万EU资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理分地区来看内地增量受益于智慧港投产航线增加以及组合港模式的推广海外增量主要受益于优质资产布局整体来看集装箱吞吐量内地占比最高海外地区次之港台地区规模较小且整体较为稳定从增量贡献上来看内地方面2018年及2019年受益于内地经济平稳发展进出口贸易保持增长态势内地集装箱吞吐量平稳增长2020年受疫情影响增速下滑2021年及2022年增速回升主要受益于疫情局势缓解以及公司智慧港投产航线增加以及组合港模式的推广海外方面2018年2020年及2021年海外地区集装箱吞吐增量较为明显且增速高于内地主要受益于公司海外优质资产布局2018年公司完成了南美洲巴西TCP码头及大洋洲澳大利亚纽卡斯尔港的收购另外参股公司TerminalLinkSAS收购了希腊的塞萨洛尼基项目2020年及2021年海外集装箱吞吐量增速主要受益于TL新收购的8个码头业务量计入统计以及多哥LCT巴西TCP业务增长图42018-2022年公司分地区集装箱吞吐量情况万图52018-2022年公司分地区集装箱吞吐增量情况EU万EU资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告散杂货整体表现通过合并优质资产2021年以来散杂货吞吐量增速大幅提升2019年及2020年公司散杂货业务吞吐量分别同比下降885和718主要受到国际贸易摩擦非洲猪瘟疫情以及部分企业货源结构调整等因素影响2021年港口散杂货业务吞吐量为61309万吨同比增长3495主要由于参股公司大连港整合了营口港公司也借此进一步完善了国内港口网络布局提升了综合竞争力2022年公司港口散杂货业务吞吐量为739534万吨同比增长2063图2017-2022年公司散杂货吞吐量万吨资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理分地区散杂货吞吐量增量主要是内地贡献吞吐量占比在以上海外占比较小内地方面2019年及2020年受到国际贸易摩擦非洲猪瘟疫情以及部分企业货源结构调整等因素影响内地散杂货吞吐量出现下降2021年内地港口项目共完成散杂货吞吐量607亿吨同比增长353主要受益于参股公司大连港换股吸收合并营口港整体变更为辽港股份自2021年2月起公司将营口港业务量纳入统计海外方面2019年海外港口完成散杂货吞吐量629万吨同比增长261主要受益于吉布提PDSA和斯里兰卡HIPG的业务增长2020年海外港口完成散杂货吞吐量583万吨同比下降72主要由于吉布提PDSA和土耳其Kumport吞吐量下降2021年海外港口完成散杂货吞吐量6210万吨同比增长65主要受益于斯里兰卡HIPG的业务增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告图72018-2022年公司分地区散杂货吞吐量及增速图82018-2022年公司分地区散杂货吞吐增量情况情况万吨万吨资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理营收及毛利港口业务是公司的主要收入来源占比在九成以上港口装卸业务是公司主要的营收和毛利来源营业收入方面2021年及2022年H1分别实现营业收入15284亿元和8150亿元同比增长2112和1104其中2021年实现港口业务营业收入14635亿元占比为9576毛利方面2021年及2022年H1公司分别实现毛利润6237亿元和3513亿元同比增长3144和1181其中2021年港口板块实现毛利润6065亿元占比99402018年重组上市至2021年公司营业收入及毛利润逐年增长2020年受疫情影响增速放缓2021年随着疫情局势缓解全球经济复苏公司营业收入及毛利润增速有所回升同时2021年招商港口参股公司大连港换股吸收合并营口港整体变更为辽港股份自2021年2月起公司将营口港业务量纳入统计提升了营业收入增速2022年H1全国范围疫情反复造成营收和毛利增速再次下滑未来随着疫情影响的逐渐消散公司盈利能力有望保持增长图2017-20221公司营业收入构成亿元图102021年公司营业收入占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告图112017-20221公司毛利构成亿元图122021年公司毛利占比资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理投资收益占利润总额70以上主要由长期股权投资贡献作为招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台投资收益一直是公司营业利润的重要组成部分2020年以来公司投资收益占利润总额的比例超过702022年上半年达到7911图132018-20221公司投资收益亿元资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2022年上半年公司长期股权投资收益占投资收益的9669收购参股新公司贡献了公司投资收益的主要部分其中上港集团对公司长期股权投资收益贡献最大达7029表12022H1公司按权益法核算的长期股权投资收益及占比2022H1投资收益被投资单位占比亿元上港集团29607029PortDeDjiboutiSA5111214TerminalLinkSAS199472宁波舟山126298请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告南山集团051121辽港股份084199现代货箱码头有限公司067159青岛前湾联合集装箱码头有限责任公司056134Euro-AsiaOceangateSrl049116深圳市招商前海实业发展有限公司013032其他095226合计421110000资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注由于投资收益主要来自长期股权投资故计算被投资单位投资收益占长期股权投资的比例22港口布局通过国内外优质资源布局积极拓展增量潜力开拓并把握海内外优质港口资产的收购机会不断优化覆盖全球的现代化港口网络作为招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台公司发挥着招商局集团旗下港口资产整合及协同发展的重要作用公司近年来深入践行一带一路重大倡议不断开拓并把握海内外优质港口资产的收购机会布局全球优质港口为未来港口业务的增长及财务回报能提供新的潜在推动力表2近年来公司国内外收购港口项目情况时间被收购方所属国家港口码头收购股权收购对价201011TICT尼日利亚庭堪岛港口码头285154亿美元201112CICT斯里兰卡科伦坡港85未披露20126TML多哥洛美集装箱码头5015亿欧元20132PDSA吉布提吉布提港235未披露20136TerminalLink法国马耳他自由港码头49未披露20159FinaLiman土耳其Kumport码头26未披露20177HIPG斯里兰卡汉班托塔港85974亿美元20179中山港集团中国中山港小榄港及神湾港51485亿元20179TCP巴西巴拉那瓜港907228亿港元20186PortofNewcastle澳大利亚纽卡斯尔港50607亿澳元20191湛江港集团中国湛江港58353375亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理国内布局国内多点区域协同通过增持优质资产提高竞争力拓展内生增量以母港为依托国内多点区域协同公司母港深圳西部港区位于珠三角地区2022年完成集装箱吞吐量1332万标箱散杂货吞吐量1860万吨截至目前拥有集装箱泊位25个散杂货泊位16个航线204条保税仓库7座面积420000m2同时在国内其他地区公司还通过参股方式参与国内多个大型港口的经营在中国沿海五大港口网络群均布局港口资源持续关注国内港口整合及港城协调发展中的机遇把握国内政策窗口加强区域业务的协同与联动能力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-深度研究报告图14招商港口国内母港情况图15招商港口国内港口布局资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表3深圳西部港区情况深圳西部港区2022年吞吐量泊位数个岸线集装箱1332万标箱258560米散杂货1860万吨163871米航线204条新增19条美线保税仓库7座420000m2资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理增强长三角区域影响力增持优质资产宁波港2022年招商港口通过两笔交易增持长三角区域优质资产浙江海港集团现金认购招商港口非公开发行A股股份发行价格为1893元股认购金额约109亿元招商港口现金认购宁波港股份非公开发行A股股份发行价格为396元股认购金额约141亿元交易完成后招商港口将持有宁波港股份2308股份浙江海港集团将持有招商港口2308股份宁波港战略及商业价值突出宁波舟山港连续12年位居世界港口总吞吐量首位战略地位极其重要宁波港股份财务回报较好在合理价格区间内具有较好的经济价值未来上海浙江等地港口资产存在一体化运营的可能性此次增持为公司参与长三角港口整合奠定基础增强区域影响力激活公司全球港口码头布局增强整体市场竞争力与话语权通过强强联合做大做强国内业务共同挖掘一带一路沿线合作机会为双循环及长江经济带等国家重大战略布局提供相应支持请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告图1交易前后股权结构示意图资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理深耕粤港澳大湾区建设大铲湾二期码头2021年11月2日招商港口获得位于大铲湾二期港区南侧的522万平方米港口用地将发挥港口设计经营与科技优势打造最先进的集装箱码头助力深圳建设全球海洋中心城市目前建设方案正在报监管部门审批深圳大铲湾港区二期工程岸线总长1700m陆域纵深464m565m陆域总面积约821万m2招商港口拟将其打造为行业最先进的自动化集装箱码头将建设成为3个20万吨级集装箱码头泊位服务全球领先的最大型集装箱船舶码头年设计通过吞吐量超300万TEU有助于提升深圳母港综合服务能力与竞争力增强深圳母港对珠三角区域的货源吸引力加强与区域内河码头的协作打造世界一流强港图17大铲湾二期码头所处位置资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告海外布局海外母港位于海上丝绸之路脐点斯里兰卡海外增量潜力巨大公司积极布局全球港口拓展海外市场海外母港位于海上丝绸之路的脐点斯里兰卡公司与一带一路沿线国家和地区的相关方形成命运共同体共同寻找发展机会海外母港科伦坡CICT拥有3个集装箱泊位1200米岸线2022年完成集装箱吞吐量3215万标箱汉班托塔港HIPG拥有10个泊位3487米岸线2022年完成129万吨散杂货吞吐量突破50万辆滚装船图18招商港口海外母港情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表4招商港口海外母港情况港口泊位经营期限招商港口持股2022年吞吐量科伦坡CICT3个泊位1200米岸35年853215万标箱线58公顷汉班托塔港HIPG10个泊位3487米99年65129万吨散杂货突岸线115平方公里破50万辆滚装船资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理23智慧港口树立行业标杆拓展打造大湾区多式联运通道除了港口运营主业外招商港口还在港口相关产业链上进行了一定的业务延伸保税物流方面公司为深圳前海湾保税港区青岛前湾保税港区天津东疆保税港区内的客户提供仓储租赁报关拆拼箱单证等服务港口配套业务主要包括智慧港口解决方案智慧港口开放平台智慧港口科技运营等港口信息技术业务以及港口工程监理和管理业务公司积极把握新技术浪潮的发展机遇为引领新型智慧港口技术创新与产业应用提供重要支撑通过招商芯和招商ePort推动港口数字化转型和智能化升级公司围绕9大智慧元素打造粤港澳大湾区首个5G绿色低碳智慧港口妈湾智慧港拥有38台5G无人集卡进行实船操作成为全球单一码头最大规模无人集请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告卡车队是中国首个5G无人驾驶应用示范区开港一年来妈湾智慧港船舶进出港3710艘次2022年集装箱吞吐量1248万箱新增航线28条图1妈湾智慧港实况与所在地资料来源兴业证券经济与金融研究院整理表5公司创新升级三大核心业务核心业务核心内容目标解决方案智慧港口解决方案领跑打造全场景全要素全方位的智慧港口解决方案智慧港口CTOSBTOS者全球领先的招商芯适用于专业码头场站中小微综合码头CFS货运解决方案TOS云平台运营商站液体码头滚装码头等业务智慧港口招商ePort等平台成为全球著名的智慧港按照港口生态圈发展模式进行业务创新和价值延伸开放平台型软件口开放平台建设者建设开放的一站式供应链服务平台智慧港口成为智慧港口科技运营加速科技成果与业务全面深度融合提升业务运营能综合运维服务平台科技运营领先者力持续拓展创新业务模式资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理此外公司从多方面出发持续提升供应链综合服务能力在综合开发能力方面公司已在海外多个区域参与推进前港-中区-后城的港口综合开发模式并取得显著成效在现代化的综合物流服务能力方面公司积极整合国内外港口资产推行以深圳西部港区为核心辐射珠江内河港口群的组合港模式打造粤港澳大湾区多式联运通道实现外贸货物在粤港澳大湾区港口群的自由流转3乘政策东风一带一路政策及中国特色估值体系赋予双重加持31一带一路政策支持港口互联互通2013年9月7日习近平总书记倡议用创新的合作模式共同建设丝绸之路经济带10月3日习近平总书记倡议筹建亚洲基础设施投资银行共同建设21世请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告纪海上丝绸之路在新的历史时期沿着陆上和海上古丝绸之路构建经济大走廊将给中国以及沿线国家和地区带来共同发展机会拓展广阔发展空间港口作为一带一路的重要节点在一带一路建设中有着举足轻重的作用近年来多项政策支持一带一路港口及周边城市建设如一带一路建设海上合作设想指出支持国内企业以多种方式参与沿线港口的建设与运营中国港口走出去迎来了新的发展机遇也将惠及一带一路沿线的更多国家与人民表一带一路港口相关政策发文时间发文机构政策名称相关内容国家发展改革推动共建丝绸之路经济21世纪海上丝绸之路重点方向是从中国沿海港口过南海到印2015年3月委外交部商务带和21世纪海上丝绸之度洋延伸至欧洲海上以重点港口为节点共同建设通畅安部路的愿景与行动全高效的运输大通道中国提出了六廊六路多国多港的合作框架多港是指若干推进一带一路共建一带一路理念保障海上运输大通道安全畅通的合作港口通过与一带一路2017年5月建设工作领导小实践与中国的贡献沿线国家共建一批重要港口和节点城市进一步繁荣海上合组办公室作通过缔结友好港或姐妹港协议组建港口联盟等形式加强沿线国家发展改革一带一路建设海上合2017年11月港口合作支持中国企业以多种方式参与沿线港口的建设和运委国家海洋局作设想营粤港澳大湾区发展规划粤港澳大湾区地处我国沿海开放前沿以泛珠三角区域为广阔2019年2月国务院纲要发展腹地在一带一路建设中具有重要地位关于新时代推动中部地加强与长三角粤港澳大湾区海峡西岸等沿海地区及内蒙古2021年7月国务院区高质量发展的意见广西云南新疆等边境口岸合作全面融入共建一带一路加强与国际港口和自由贸易园区合作建设跨境贸易大数据平全面深化前海深港现代台推动境内外口岸数据互联单证互认监管互助互认开2021年9月国务院服务业合作区改革开放展双多边投资贸易便利化合作支持一带一路新闻合作联盟方案在前海合作区创新发展资料来源相关政府网站兴业证券经济与金融研究院整理公司循序搭建覆盖全球的现代化港口生态圈形成了全球业务布局国内15个一带一路沿海港口中公司在上海天津宁波深圳湛江汕头青岛大连厦门等地布局海外母港更是位于海上丝绸之路的脐点斯里兰卡公司紧握一带一路粤港澳大湾区长三角一体化全国统一大市场等国家重大战略机遇拓展国际合作新空间共同迈向高质量发展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告图20公司一带一路周边港口布局资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理32中国特色估值体系赋予央企价值重估空间2022年以来中央政府各部门多次发文强调应建设中国特色估值体系对标世界一流企业重视央企国企内生高质量发展同时也应进行央企国企的合理估值重塑表7中国特色估值体系相关政策梳理时间政策会议重要内容意义首次提及了央企价值部分中央企业内部上市平台定位不清分布散乱实国资委发布提高实现与价值创造不匹力较弱一些央企控股上市公司创新发展能力不强20220527央企控股上市公司配问题并要求坚持经营和治理不规范市场配置资源功能发挥不充分质量工作方案价值创造与价值实现兼价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出顾多种所有制经济并存覆盖全部行业大类大中小企业共同发展的上市公司结构既是我国资本市场的一大特征也是一大优势我们要深刻认识我们的市场首次提出建立中国特色2022金融街论坛年20221121体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现估值体系为国企央企会的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值重塑提供契机估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告场资源配置功能更好发挥牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本明确了世界一流企业可国有企业对标世界目标用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途以作为国有企业的对价20230303一流企业价值创造径以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发标杆加快进行价值实行动启动会议展加快建成世界一流企业现和价值创造资料来源相关政府网站兴业证券经济与金融研究院整理A股港口上市公司基本均为国企央企且表内资产多为所在港区优质港口资产从PB角度看目前多数A股港口上市公司处于即将破净或已经破净水平其中招商港口作为优质央企已处于破净水平在中国特色估值体系背景下存在估值修复空间表8A股申万行业分类2021年港口公司市净率及实控人情况公司代码公司简称PBLF实际控制人实际控制人持股比例600017SH日照港066山东省国资委3977600717SH天津港069天津市国资委3039001872SZ招商港口074国资委5334600279SH重庆港094重庆两江新区管理委员会4954601326SH秦港股份097河北省国资委3782601018SH宁波港099浙江省国资委1687601000SH唐山港100河北省国资委2894000507SZ珠海港102珠海市国资委2698601880SH辽港股份102国务院国资委2284601298SH青岛港110山东省国资委582000582SZ北部湾港110广西壮族自治区国资委6329600018SH上港集团115上海市国资委4424000905SZ厦门港务117福建省国资委2435002040SZ南京港115江苏省国资委3158600190SH锦州港108张宏伟342000088SZ盐田港123深圳市国资委6744601228SH广州港121广州市国资委6803601008SH连云港141连云港市国资委4869资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据截止至2023年3月23日4投资策略与盈利预测招商港口重组上市后通过不断收购投资海内外优质港口资产在中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群布局一带一路沿线公司布局国内15个一带一路沿海港口中的9地海外母港位于海上丝绸之路的脐点斯里兰卡公司深耕粤港澳大湾区打造大湾区首个5G低碳智慧港口妈湾智慧港打造多式联运通道在一带一路的政策加持下有望保持较快增长近年来多项政策支持一带一路港口及周边城市建设为中国港口走出去带来新的发展机遇公司布局一带一请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告路沿线搭建覆盖全球的现代化港口生态圈持续拓展国际合作空间预计能够利用自身全面布局优势实现较大增长在中国特色估值体系下有望实现估值修复去年以来多部门发文强调建设中国特色估值体系进行央企国企的合理估值重塑对应2023年3月24日收盘价招商港口作为优质央企PB已处于破净水平未来估值有较大修复空间综上我们预计公司2022年-2024年可实现营业收入165011894220549亿元投资收益863189469727亿元归母净利润337837084115亿元对应2023年3月24日收盘价PE估值分别为12111099倍PB估值为080707倍假设未来维持30的分红率股息率分别为248272302首次覆盖给予增持评级风险提示1宏观经济发展失速宏观经济发展失速导致港口吞吐量下滑港口公司业绩会受到显著影响2港口费率下调港口费率受国家政策影响港口费率下调会严重影响港口公司业绩3投资收益不及预期公司主要利润来自于投资收益联营合营企业经营不及预期会大幅影响公司业绩请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产22982388694878859324营业收入15284165011894220549货币资金12772261463590746261营业成本904796381094911762交易性金融资产6922692269226922税金及附加192208236258应收票据及应收账款1327165818461987销售费用0000预付款项52606671管理费用1729196822412420存货195226257272研发费用218219257279其他1714385737903811财务费用1545123812491259非流动资产153003152971152834152817其他收益363278295300长期股权投资70353724647463876877投资收益6637863189469727固定资产31711299572820426451公允价值变动收益221-15-330在建工程2558255825582558信用减值损失-253-287-304-290无形资产18475178581724316626资产减值损失-420-394-429-416商誉6024657564086400资产处置收益36000长期待摊费用976111312171322营业利润9136114431251313923其他22905224462256722583营业外收入4314199104资产总计175984191840201621212141营业外支出96868889流动负债30253265012730027669利润总额9084114981252413938短期借款13651118941224512362所得税1429209021852426应付票据及应付账款8468399591039净利润765594081033811512其他15756137691409614268少数股东损益4969603066307397非流动负债34695349783468134426归属母公司净利润2686337837084115长期借款7145726974267502EPS元107135148165其他27551277092725526925负债合计64949614796198062096主要财务比率股本1922249924992499会计年度20212022E2023E2024E资本公积23593336493364933649成长性未分配利润14206165521902321801营业收入增长率1988014885少数股东权益71234772658389591292营业利润增长率33925294113股东权益合计111035130361139641150045归母净利润增长率29525898110负债及权益合计175984191840201621212141盈利能力毛利率408416422428现金流量表单位百万元归母净利率176205196200会计年度20212022E2023E2024EROE67646770归母净利润2686337837084115偿债能力折旧和摊销2547241824182419资产负债率369320307293资产减值准备420-1-00流动比率076147179214资产处置损失-36000速动比率075146178213公允价值变动损失-221153-30营运能力财务费用1734123812491259资产周转率89909699投资损失-6637-8631-8946-9727应收帐款周转率11263111331089410796少数股东损益4969603066307397存货周转率43985457044534844461营运资金的变动-19-1948-356-214每股资料元经营活动产生现金流量6510328145825159每股收益107135148165投资活动产生现金流量-4572530871227459每股经营现金261131183206融资活动产生现金流量-9504785-1944-2264每股净资产1593212522312351现金净变动82913374976010355估值比率倍现金的期初余额11899127722614635907PE15212111099现金的期末余额12727261463590746261PB10080707请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-