22年归母净利润同比+58.7%，维持“增持”评级
　　公司22年实现营业收入13.7亿元（yoy-24.7%），归母净利润2.03亿元（yoy+58.7%），与此前业绩预告（2023-003）的1.7-2.1亿元一致；其中22Q4归母净利为0.04亿元（同比扭亏、qoq-90.0%）。考虑铁矿石价格自22年高位回落后重新上涨，我们预计23-25年公司EPS分别0.44/0.46/0.49元（前值0.65/0.66/-元），可比公司PB（2023E）均值为1.5X，给予公司23年1.5倍PB估值，预计公司23年BPS为5.54元，对应目标价8.31元（前值8.41元），维持“增持”评级。
　　22年铁精粉价格同比-20.5%，23年计划铁精粉产量不低于100万吨
　　据公司年报，22年公司铁精粉产量105.15万吨（yoy-0.53%），球团产量19.16万吨（yoy-35.7%）。22年铁矿石价格冲高回落，公司黑色金属板块毛利率为24.1%（yoy-9.77pct）；22年主要产品铁精粉均价942元/吨（yoy-20.5%），单位成本722元/吨（yoy-4.41%），单位毛利220元/吨（yoy-48.8%），球团矿均价1329元/吨（yoy-4.9%），单位成本1091元/吨（yoy-0.0%），单位毛利173元/吨（yoy-27.4%）。另外，公司23年计划铁精粉产量不低于100万吨，与22年水平基本相当。
　　可比口径下销售净利率同比-1.56pct，分红率14.7%
　　据公司年报，22年公司销售毛利率为21.1%（yoy-9.29pct），期间费用率9.83%（yoy-13.9pct），主因21年管理费用中计入统筹外费用及辞退福利2.16亿元，剔除特殊因素影响后，期间费用率同比-1.99pct。公司销售净利率15.1%（yoy+7.34pct），剔除21年管理费用影响后，销售净利率同比-1.56pct。此外，22年公司拟每10股派息0.5元，均为现金分红，分红率为14.7%，股息率为0.68%（3.24收盘价计）。
　　钢材及铁矿石为典型内需型商品，23年铁矿石价格或维持高位
　　钢材及铁矿石为典型内需型商品，随着中国地产“三支箭”射出，以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏，我们预计23年中国粗钢消费增速同比转正。而铁矿石是供给最为刚性环节，四大矿资本开支持续低迷，叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量，造成22年铁矿石供给大幅下降，同时疫情等因素导致废钢回收量下滑，进一步增加铁矿石需求。铁矿石价格自22年11月以来已大幅反弹，往后来看，我们预计废钢供应回升，以及钢铁行业产量调控政策或缓解铁矿供应紧张格局，但铁矿石供给仍具刚性，23年铁矿石价格或维持高位，公司或将受益铁矿价格上涨。
　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，钢铁产量调控政策变化。

研究报告全文：证券研究报告金岭矿业000655CH黑色需求恢复受益铁矿价格上涨华泰研究年报点评投资评级维持增持2023年3月24日中国内地综合目标价人民币831研究员李斌22年归母净利润同比587维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司22年实现营业收入137亿元yoy-247归母净利润203亿元yoy587与此前业绩预告2023-003的17-21亿元一致其中22Q4研究员马晓晨归母净利为004亿元同比扭亏qoq-900考虑铁矿石价格自22年高SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom位回落后重新上涨我们预计23-25年公司EPS分别044046049元前861063211166值065066-元可比公司PB2023E均值为15X给予公司23年15基本数据倍PB估值预计公司23年BPS为554元对应目标价831元前值841元维持增持评级目标价人民币831收盘价人民币截至3月24日73922年铁精粉价格同比-20523年计划铁精粉产量不低于100万吨市值人民币百万4400据公司年报22年公司铁精粉产量10515万吨yoy-053球团产量6个月平均日成交额人民币百万376952周价格范围人民币536-8341916万吨yoy-35722年铁矿石价格冲高回落公司黑色金属板块BVPS人民币515毛利率为241yoy-977pct22年主要产品铁精粉均价942元吨yoy-205单位成本722元吨yoy-441单位毛利220元吨股价走势图yoy-488球团矿均价1329元吨yoy-49单位成本1091元金岭矿业吨yoy-00单位毛利173元吨yoy-274另外公司23年计划人民币相对沪深300铁精粉产量不低于100万吨与22年水平基本相当91186可比口径下销售净利率同比-156pct分红率14772据公司年报22年公司销售毛利率为211yoy-929pct期间费用率63983yoy-139pct主因21年管理费用中计入统筹外费用及辞退福利58216亿元剔除特殊因素影响后期间费用率同比-199pct公司销售净利Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23率151yoy734pct剔除21年管理费用影响后销售净利率同比-156pct此外22年公司拟每10股派息05元均为现金分红分红率资料来源Wind为147股息率为068324收盘价计钢材及铁矿石为典型内需型商品23年铁矿石价格或维持高位钢材及铁矿石为典型内需型商品随着中国地产三支箭射出以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏我们预计23年中国粗钢消费增速同比转正而铁矿石是供给最为刚性环节四大矿资本开支持续低迷叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量造成22年铁矿石供给大幅下降同时疫情等因素导致废钢回收量下滑进一步增加铁矿石需求铁矿石价格自22年11月以来已大幅反弹往后来看我们预计废钢供应回升以及钢铁行业产量调控政策或缓解铁矿供应紧张格局但铁矿石供给仍具刚性23年铁矿石价格或维持高位公司或将受益铁矿价格上涨风险提示宏观经济不及预期下游需求不及预期钢铁产量调控政策变化经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万18231373145014711493-27032469564146147归属母公司净利润人民币百万1279620311260262757829232-444758732814596600EPS人民币最新摊薄021034044046049ROE485669797785774PE倍34382166169015951505PB倍152143133124116EVEBITDA倍13301178927820715资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金岭矿业000655CH图表1公司关键参数假设及财务数据对照表单位2020A2021A2022A2023E2024E2025E本次假设2023324铁精粉铁精粉价格元吨8601186942973983993铁精粉产量万吨121106105105105105关键财务数据营业收入百万元143518231373145014711493销售净利率16197781512183419162001归母净利百万元230128203260276292单位2020A2021A2022E2023E2024E2025E前次假设2022319铁精粉铁精粉价格元吨8601186116211041137-铁精粉产量万吨121106100100100-关键财务数据营业收入百万元14351823174716781733-销售净利率1619778218925472524-归母净利百万元230128345386395-资料来源公司公告华泰研究预测图表2公司营业总收入和同比增速图表3公司归母净利润和同比增速亿元亿元归属于母公司股东的净利润20营业收入营业收入yoy右轴403160归属于母公司股东的净利润yoy右轴18140301612010014202801210601004082016-1004-20-202-400-300-602018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表4可比公司估值表公司代码公司简称PB2023E002978CH安宁股份22601168CH西部矿业14000923CH河钢资源10可比公司均值15注数据截至2023年3月24日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表5金岭矿业PE-Bands图表6金岭矿业PB-Bands人民币金岭矿业5x10x人民币金岭矿业11x15x15x20x25x18x22x26x19151311680460253202592025321259212532225922253202592025321259212532225922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金岭矿业000655CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产18392053225424502692营业收入18231373145014711493现金13931771195721662393营业成本12681083110911161123应收账款29593074330031673395营业税金及附加29372291242124562492其他应收账款073214089219093营业费用258215227231234预付账款54111486361174663管理费用4246714269152271544915676存货60165964631260396390财务费用23343502549260836735其他流动资产3499617786193311780819355资产减值损失052101107108110非流动资产15481476151215471586公允价值变动收益000000000000000长期投资7513567453740318115388602投资净收益122669955116511178411919固定投资2644227106253952302120588营业利润2256423641304343227034207无形资产2547924634235212243021362营业外收入174291232262247其他非流动资产2778128422282682813128022营业外支出006178092135113资产总计33883529376639974278利润总额2273223754305753239734341流动负债2318820780222792091522420所得税85552996397542124464短期借款000000000000000净利润1417620759266002818529876应付账款55645952584860255924少数股东损益1380448574608644其他流动负债1762314828164301489016496归属母公司净利润1279620311260262757829232非流动负债2348321901204661974819389EBITDA2444424167287703004631348长期借款000000000000000EPS人民币基本022034044046049其他非流动负债2348321901204661974819389负债合计4667042682427444066341809主要财务比率少数股东权益29223434400846165260会计年度202120222023E2024E2025E股本5953459534595345953459534成长能力资本公积4880048800488004880048800营业收入27032469564146147留存公积17811955218224222677营业利润21744772873603600归属母公司股东权益28923068329835443807归属母公司净利润444758732814596600负债和股东权益33883529376639974278获利能力毛利率30422112234924132475现金流量表净利率7781512183419162001会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE485669797785774经营活动现金4197228338132431403315066ROIC13232195278230523378净利润1417620759266002818529876偿债能力折旧摊销40803996377538203832资产负债率1378120911351017977财务费用23343502549260836735净负债比率40285117531255215724投资损失122669955116511178411919流动比率793988101211711201营运资金变动3642714394741633762速动比率76195197811341166其他经营现金18872646730738750营运能力投资活动现金97612904428144484251总资产周转率056040040038036资本支出275536772233935582应收账款周转率42484550455045504550长期投资000000657771227449应付账款周转率18691880188018801880其他投资现金373216581130921250512282每股指标人民币筹资活动现金59532977108023883400每股收益最新摊薄021034044046049短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄071048022024025长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄486515554595639普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加000000000000000PE倍34382166169015951505其他筹资现金59532977108023883400PB倍152143133124116现金净增加额3699538265186042086922716EVEBITDA倍13301178927820715资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金岭矿业000655CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中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