业绩符合预期，维持“买入”评级
　　3月23日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入223.38亿元，同比增长8.71%；实现归母净利润24.84亿元，同比增长88.60%；实现扣非归母净利润15.48亿元，同比增长53.92%。我们维持2023-2024年收入预测，新增2025年收入预测，预计2023-2025年公司营业收入为249.77/275.84/292.39亿元；我们维持2023-2024年的归母净利润预测，新增2025年归母净利润预测，预计2023-2025公司归母净利润为22.34/27.83/31.69亿元。2023-2025年的EPS为1.37/1.70/1.94元，当前股价对应PE分别为18.1/14.5/12.8，维持“买入”评级。
　　坚定落实“归核聚焦”，效果显著
　　报告期内，公司出售汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等公司股权以及乐福思集团海外两性健康业务等资产，收回投资款约39亿元；同时，公司严格控制债务规模，持续优化债务结构，资产负债率由期初的55.79%降至报告期末的50.19%。随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化。
　　立足优势细分领域，多个产品获批上市
　　公司研发管线丰富，报告期内，广金钱草总黄酮胶囊、注射用苯磺酸瑞马唑仑（新增适应症及规格）、盐酸羟考酮缓释片等产品先后获批上市；盐酸氢吗啡酮缓释片、布洛氢可酮片、对乙酰氨基酚注射液等已申报生产，进入审评阶段；一类中药白热斯丸、一类化药RFUS-144注射液、二类化药注射用RF16001、盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂、氨酚羟考酮缓释片等项目获批开展临床试验；随着在研产品的不断上市，以及在研项目的不断增加，我们预计公司在麻醉、维吾尔民族药等优势细分领域的竞争力将进一步加强。
　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。
　　
　　

研究报告全文：医药生物化学制药公司研人福医药600079SH业绩符合预期归核聚焦效果显著究2023年03月24日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师吴明华联系人caimingzikyseccnwuminghuakyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790122020010日期2023324业绩符合预期维持买入评级当前股价元24783月23日公司发布2022年年报2022年实现营业收入22338亿元同比增公一年最高最低元28531315司长实现归母净利润亿元同比增长实现扣非归母净利87124848860信总市值亿元40459润亿元同比增长我们维持年收入预测新增息流通市值亿元36114154853922023-20242025更总股本亿股年收入预测预计2023-2025年公司营业收入为249772758429239亿元我新1633报流通股本亿股1457们维持2023-2024年的归母净利润预测新增2025年归母净利润预测预计告公司归母净利润为亿元年的EPS为近3个月换手率70072023-20252234278331692023-2025137170194元当前股价对应PE分别为181145128维持买入评级股价走势图坚定落实归核聚焦效果显著报告期内公司出售汉德人福天风证券百年康鑫杭州福斯特等公司股权以人福医药沪深30072及乐福思集团海外两性健康业务等资产收回投资款约39亿元同时公司严48格控制债务规模持续优化债务结构资产负债率由期初的5579降至报告期24末的5019随着公司非核心资产的持续剥离以及核心资产良好的盈利能力0我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化-24立足优势细分领域多个产品获批上市开-482022-032022-072022-112023-03源公司研发管线丰富报告期内广金钱草总黄酮胶囊注射用苯磺酸瑞马唑仑新证数据来源聚源增适应症及规格盐酸羟考酮缓释片等产品先后获批上市盐酸氢吗啡酮缓释券片布洛氢可酮片对乙酰氨基酚注射液等已申报生产进入审评阶段一类中证券相关研究报告药白热斯丸一类化药RFUS-144注射液二类化药注射用RF16001盐酸右研美托咪定鼻喷雾剂右美托咪定透皮贴剂氨酚羟考酮缓释片等项目获批开展临究业绩稳定增长资产负债率下降床试验随着在研产品的不断上市以及在研项目的不断增加我们预计公司在报看好公司长期发展公司信息更新报告麻醉维吾尔民族药等优势细分领域的竞争力将进一步加强告-20221031高质量内生增长的麻醉细分领域龙风险提示产品降价风险归核化力度和进展不及预期新品上市不及预期头公司深度报告-2022725产品销售不及预期等风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2054922338249772758429239YOY-068711810460归母净利润百万元13172484223427833169YOY310886-101246139毛利率427435430448447净利率6411189101108ROE116171143152149EPS摊薄元081152137170194PE倍307163181145128PB倍3127242118数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1814919428227092935936065营业收入2054922338249772758429239现金5166517669781122122579营业成本1176512615142371523516158应收票据及应收账款68167617665591075513营业税金及附加225206235265277其他应收款599424235213261923营业费用40074275465849655263预付账款71284210431256910管理费用13211552137415171520存货31273421373445013193研发费用81096797510411071其他流动资产17301948194819481948财务费用62323739730769非流动资产172561659514306110597485资产减值损失-55-88000长期投资42901070-2012-5232-8452其他收益251188228228228固定资产56245265605866476833公允价值变动收益843000无形资产26532753256023682175投资净收益3068363386654其他非流动资产46897507770072766930资产处置收益26-39000资产总计3540636023370164041843550营业利润22493516366745475163流动负债1555615143138231411713664营业外收入85101010短期借款68996589658965896589营业外支出8495878588应付票据及应付账款26873449287834692406利润总额21733426359044725085其他流动负债59705105435640594670所得税355355646805915非流动负债41982938256721971826净利润18183071294436674170长期借款3275185314831112741少数股东损益5015877108851001其他非流动负债9231085108510851085归属母公司净利润13172484223427833169负债合计1975418081163911631415490EBITDA33274531448453585783少数股东权益27042905361545005500EPS元081152137170194股本16331633163316331633资本公积61915745574557455745主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益54927684102391337716955成长能力归属母公司股东权益1294815037170101960522559营业收入-068711810460负债和股东权益3540636023370164041843550营业利润7556343240135归属于母公司净利润310886-101246139获利能力毛利率427435430448447净利率6411189101108现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE116171143152149经营活动现金流21792441221025129160ROIC84131121134133净利润18183071294436674170偿债能力折旧摊销675738622716775资产负债率558502443404356财务费用62323739730769净负债比率538317104-103-506投资损失-306-836-338-66-54流动比率1213162126营运资金变动-760-1125-1414-21134200速动比率0909121623其他经营现金流129355000营运能力投资活动现金流-14201227200525972852总资产周转率0606070707资本支出17033113259-27-354应收账款周转率3231353540长期投资2223451308232203220应付账款周转率4641454855其他投资现金流5057791534657895719每股指标元筹资活动现金流-914-4245-2414-865-654每股收益最新摊薄081152137170194短期借款-436-310000每股经营现金流最新摊薄133150135154561长期借款-1919-1422-371-371-371每股净资产最新摊薄793921104212011382普通股增加89-0000估值比率资本公积增加938-446000PE307163181145128其他筹资现金流414-2067-2043-495-283PB3127242118现金净增加额-180-5291802424311358EVEBITDA1521061017853数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾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