公司主营业务为缸体、缸盖和连杆等发动机核心零部件的研发、生产及销售。深耕行业20余年，公司成立之初即专注于柴油发动机缸体缸盖加工，为行业内隐形领先企业，与福田康明斯、东风康明斯、东风商用车等核心客户深度绑定，市占率超过20%并且逐年提升，行业壁垒高格局稳定。2022年公司凭借技术和产能优势顺利切入新能源汽车大客户混动车缸体缸盖供应链，打开新一轮成长空间。我们认为公司当前核心投资逻辑在于传统主业伴随商用车复苏迎来向上拐点+新能源混动绑定核心大客户开启新增长曲线，同时公司逐步切入连接器壳体、汽车电子、空气悬挂等汽车零部件领域，品类拓展打开长期成长天花板。
　　商用车行业复苏拐点已至，传统主业迎向上周期。经历2021年国五切换国六透支需求及2022年疫情影响导致物流不畅、需求低迷等诸多因素影响，商用车销量自2021年5月起连续下滑，2022年全年销量330万辆，同比下降31.2%。2023年随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现，商用车市场特别是重卡市场活力逐步增强。2023年2月，商用车销量32.4万辆，同比环比呈现两位数增长，终结连降趋势，拐点已至。公司为柴油发动机行业内头部客户的独供或核心供应商，市占率逐年提高。预计伴随稳增长政策刺激、疫情影响减弱、物流恢复等利好因素加持下，公司传统主业将受益于商用车需求复苏开启新一轮向上周期。
　　绑定核心大客户，新能源混动开启新增长极。2022年下半年公司顺利切入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体、缸盖供应链，当前产能快速爬坡中。根据公告，一期30万套预计在2023年5月前投产，二期30万套预计在2024年2月前投产，产值达10亿元以上。混动车具备燃油经济型和无里程焦虑的优势，头部品牌纷纷布局混动，供给与需求共振有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。公司绑定核心大客户，新能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量，体量有望并肩传统主业。
　　投资建议：预计公司2022-2024年实现营收9.51/18.14/24.32亿元，实现归母净利润1.00/2.51/3.67亿元，同比-59.86%/150.78%/46.17%，对应PE分别为46.39/18.50/12.65X,首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产能进度不达预期，需求下滑，业绩和估值判断不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate长源东谷603950汽车发布时间2023-03-24TableTitleTableInvest证券研究报告公司深度报告买入深耕发动机缸体缸盖混动开启新增长极首次覆盖报告摘要股票数据TableMarket20230324公司TableSummary主营业务为缸体缸盖和连杆等发动机核心零部件的研发生产及6个月目标价元---销售深耕行业20余年公司成立之初即专注于柴油发动机缸体缸盖加收盘价元200612个月股价区间元12002129工为行业内隐形领先企业与福田康明斯东风康明斯东风商用车总市值百万元464433等核心客户深度绑定市占率超过20并且逐年提升行业壁垒高格局总股本百万股232股百万股稳定2022年公司凭借技术和产能优势顺利切入新能源汽车大客户混动A232B股H股百万股00车缸体缸盖供应链打开新一轮成长空间我们认为公司当前核心投资日均成交量百万股1逻辑在于传统主业伴随商用车复苏迎来向上拐点新能源混动绑定核心大客户开启新增长曲线同时公司逐步切入连接器壳体汽车电子空TablePicQuote历史收益率曲线气悬挂等汽车零部件领域品类拓展打开长期成长天花板长源东谷沪深300商用车行业复苏拐点已至传统主业迎向上周期经历2021年国五切换国六透支需求及2022年疫情影响导致物流不畅需求低迷等诸多因素影5040响商用车销量自2021年5月起连续下滑2022年全年销量330万辆30同比下降3122023年随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现2010商用车市场特别是重卡市场活力逐步增强2023年2月商用车销量3240万辆同比环比呈现两位数增长终结连降趋势拐点已至公司为柴-10-20油发动机行业内头部客户的独供或核心供应商市占率逐年提高预计-3020223202262022920221220233伴随稳增长政策刺激疫情影响减弱物流恢复等利好因素加持下公司传统主业将受益于商用车需求复苏开启新一轮向上周期绑定核心大客户新能源混动开启新增长极2022年下半年公司顺利切TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益23135入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体缸盖供应链当前产能快相对收益22540速爬坡中根据公告一期30万套预计在2023年5月前投产二期30万套预计在2024年2月前投产产值达10亿元以上混动车具备燃油相关报告TableReport经济型和无里程焦虑的优势头部品牌纷纷布局混动供给与需求共振纳睿雷达688522深耕气象领域外延打有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升公司绑定核心大客户新造雷达平台型企业能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量体量有望并肩传统主业--20230320投资建议预计公司2022-2024年实现营收95118142432亿元实现中无人机688297无人机赛道高景气内归母净利润100251367亿元同比-5986150784617对应PE生增长动力足分别为463918501265X首次覆盖给予买入评级--20230320风险提示产能进度不达预期需求下滑业绩和估值判断不达预期TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E证券分析师王凤华营业收入1678158295118142432执业证书编号S0550520020001-4525-575-398790693410010-63210682wangfhnesccn归属母公司净利润315249100251367-1701-2071-5986150784617每股收益元152108043108159市盈率14611611463918501265市净率256179206196179净资产收益率1857117244410571416股息收益率598215215280323总股本百万股232232232232232请务必阅读正文后的声明及说明长源东谷公司深度TablePageTop目录1核心投资逻辑42长源东谷深耕柴油发动机缸体缸盖领域521柴油发动机缸体缸盖领先企业522经营情况业绩保持稳定盈利能力优723产能稳步扩张支撑业务发展113商用车行业触底回暖柴油发动机缸体缸盖传统主业复苏向上1331柴油发动机缸体缸盖市场与下游商用车市场紧密相关1332商用车行业已处历史底部区间未来有望实现逐步复苏14321重卡行业复苏拐点需求有望回升15322轻卡行业销量同比改善呈现恢复性增长态势17323柴油车发动机行业与商用车需求紧密相关1833公司竞争力自主研发核心技术深度绑定核心客户19331公司核心技术已成功应用于规模化生产19332公司业务深度绑定客户客户资源丰富194切入新能源汽车混动缸体缸盖等核心零部件领域开启新增长极2241政策端产品端双重驱动混动汽车市场增长空间巨大2242新拓新能源汽车核心零部件业务绑定新能源核心大客户255投资建议256风险提示26图表目录图1长源东谷发展历程5图2长源东谷主要产品6图3股权结构截至2022年9月末6图42017-2022Q1-3公司营业收入及同比增速8图52017-2022Q1-3公司归母净利润及同比增速8图62017-2022H1年公司分产品营收8图72022年H1公司主营业务细分业务占比8图82017-2021年公司两种业务模式收入9图92017-2021年公司分业务模式毛利率9图102017-2021年公司主营业务成本构成亿元10图112017-2021年分业务毛利率及净利率10图122017-2022Q3年公司期间费用率10图132018-2022Q3年公司研发费用及同比增速11图142017-2021年公司主营业务产品销量11请务必阅读正文后的声明及说明229长源东谷公司深度TablePageTop图152017-2021年公司主营业务产品产量11图16发动机结构图13图17柴油发动机缸体缸盖产业链上下游13图182015-2023年中国商用车销量及增长率14图192006-2023年我国重卡销量及同比增速15图202016-2022年国内重卡主要企业历年销量市占比16图212006-2022年我国轻型货车销量及同比增速17图222016-2022年国内轻卡主要企业历年销量市占比18图232018-2022年国内多缸柴油发动机销量18图242018-2022年商用车多缸柴油发动机市场格局19图25公司合作伙伴20图26福田康明斯发动机销量台及增速21图27东风康明斯发动机销量台及增速21图28东风商用车发动机销量台及增速22图29公司缸体缸盖市占率逐年提升22图30新能源汽车渗透率快速提升22图31纯电车型和插电混动车型销量变化万辆22图322022年国内油电混动分品牌占比24图332022年国内插电混动分品牌占比24图34收入拆分26表1公司核心管理层行业背景深厚7表2缸体缸盖及连杆在不同业务模式下的平均单价单位元件9表3募资建设项目情况12表4投资协议情况12表5主要缸体缸盖生产企业及其主要客户14表6柴油货车污染治理相关政策梳理16表7公司部分核心技术19表82019年公司前五大客户销售情况20表9公司为主要客户的独家或核心供应商2019年21表10购置税优惠政策23表11不同混动汽车原理及车型23表122022年插电混动车型销量排名24请务必阅读正文后的声明及说明329长源东谷公司深度TablePageTop1核心投资逻辑过去公司传统主业聚焦在柴油发动机缸体缸盖加工领域需求伴随行业波动周期性明显成长天花板有限2022年下半年以来公司凭借多年经验和技术积累以及产能优势通过绑定新能源汽车核心大客户顺利切入新能源混动汽车缸体缸盖领域伴随产能逐步落地有望持续贡献较大业绩增量且体量有望逐步并肩传统主业站在当前时点我们认为公司核心投资逻辑在于传统主业伴随商用车行业复苏迎来向上拐点叠加新能源混动绑定核心大客户开启新增长曲线双重催化下有望迎来确定性投资机遇中长期来看公司逐步切入连接器壳体汽车电子空气悬挂等汽车零部件领域品类拓展打开长期成长天花板1商用车行业否极泰来复苏拐点已至传统主业迎向上周期经历2021年国五切换国六透支需求及2022年疫情影响导致物流不畅需求低迷等诸多因素影响商用车销量自2021年5月起连续下滑2022年全年销量330万辆同比下降3122023年随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现2023年1-2月商用车销量同比降幅收窄其中2023年2月商用车实现销量324万辆同比增长296终结连降趋势拐点已至随着国内疫情防控政策放开市场需求得到释放我们认为商用车市场有望迎来恢复性增长公司为柴油发动机行业内头部客户的独供或核心供应商市占率逐年提高占比超过20预计伴随稳增长政策刺激疫情影响减弱物流恢复等利好因素加持下公司传统主业将受益于商用车需求复苏开启新一轮向上周期2绑定核心大客户新能源混动等零部件业务打开新增长极2022年下半年公司顺利切入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体缸盖供应链且公司与老河口市签订协议投资建设年产60万台套新能源缸体压铸及缸体缸盖精加工生产线年产值可达到10亿元以上项目预计于2023年逐步达产混动车型具备燃油经济型和无里程焦虑的优势头部品牌纷纷布局混动供给与需求共振有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升除缸体缸盖业务外公司于2023年3月进入该客户连接器壳体定点业务拓展到三电系统公司绑定头部大客户预计新能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量体量有望并肩传统主业请务必阅读正文后的声明及说明429长源东谷公司深度TablePageTop2长源东谷深耕柴油发动机缸体缸盖领域21柴油发动机缸体缸盖领先企业深耕柴油发动机缸体缸盖领域长源东谷成立于2001年于2020年在上交所上市公司自成立以来就专注于柴油发动机核心零部件的研发生产及销售主要产品为柴油发动机缸体缸盖连杆等旗下有武汉长源朗弘科技襄阳长源朗弘科技襄阳长源东谷科技等多家子公司从单家客户单个产品起家逐步成长为国内知名供应商为了降低成本提高效率东风康明斯于2001年将C系列发动机缸盖机加工业务外包新成立的长源东谷准确抓住了行业发展趋势并通过东风康明斯的多重考察和全面认证成为其合格供应商凭借与东风康明斯的良好合作积累的行业声誉2008公司分别与东风商用车及福田康明斯开始业务合作并逐渐成为其重要供应商经过二十余年的深耕目前长源东谷已与国内众多大型发动机整机及整车生产厂商建立了良好的合作关系图1长源东谷发展历程数据来源公司官网招股说明书东北证券公司产品矩阵丰富公司的主要产品有缸体缸盖连杆飞轮壳主轴承盖排气管齿轮室等1缸体缸体为发动机的单独式部件与缸盖活塞共同构成燃烧室支撑和保证活寨连杆曲轴等运动部件工作时的准确位置2缸盖缸盖安装于缸体的上方从上部密封气缸并构成燃烧室3连杆将活塞承受的力传给曲轴使活塞的往复运动转变为曲轴的旋转运动4飞轮壳飞轮壳安装于发动机与变速箱之间外接曲轴箱起动机等内置飞轮总成起到连接机体防护和载体的作用5主轴承盖主要用于轴承外圈的轴向定位并且起着防尘和密封的作用6排气管排气管安装于发动机排气岐管和消声器之间使整个排气系统呈挠性联接从而起到减振降噪方便安装和延长排气消声系统寿命的作用7齿轮室齿轮室保证发动机运转时的配气相位使进排气门的开启和关闭与活塞运动相一致请务必阅读正文后的声明及说明529长源东谷公司深度TablePageTop图2长源东谷主要产品数据来源公司官网东北证券公司股权结构集中管理层行业背景深厚公司创始人兼实控人李佐元先生持股4072李氏家族李佐元及其妻徐能琛其女李从容其子李险峰合计控股6316股权集中度高公司管理层行业背景深厚其中李佐元李从容李险峰陈绪周等核心高管有着多年行业生产及管理经验图3股权结构截至2022年9月末数据来源iFinD东北证券请务必阅读正文后的声明及说明629长源东谷公司深度TablePageTop表1公司核心管理层行业背景深厚姓名职位个人简历本科学历1979年7月至1983年5月任东风汽车集团有限公司铸造二厂工程师1983年6月至1988年6月任东风汽车集团有限公司铸造二厂生产及工程部门主管1993李佐元董事长董事年1月创建十堰长源2001年12月设立长源有限现任襄阳长源东谷实业股份有限公司董事长长源经贸董事等多家公司董事或董事长1993年7月至1995年12月于东风汽车公司动力设备厂任医师1996年1月至2001李从容董事总经理年11月于十堰长源任经理2001年12月至2017年11月任公司副总经理2017年12月至今任襄阳长源东谷实业股份有限公司董事总经理1993年12月至1994年10月于东风汽车公司总装配厂第二汽车制造厂总装配厂李险峰董事工作1994年11月至2001年2月于十堰长源任销售经理2001年3月至2017年11月任公司董事总经理2017年12月至今任襄阳长源东谷实业股份有限公司董事1995年1月至2001年10月于十堰长源分公司任综合管理部部长2001年11月至董事副总经冯胜忠2011年9月于长源有限任综合管理部部长2011年10月至2017年11月任公司副总理经理董事会秘书2017年12月至今任公司董事副总经理1991年3月至1996年12月于中国机械安装二公司工作1997年1月至2001年11月于十堰长源工作2001年12月至2011年10月于长源有限先后任职生产部部长及董事副总经陈绪周质量部部长2011年11月至2013年4月于常熟耐特精密工具有限公司任售后服务理部副部长2013年7月至今于公司先后任职质量总监制造部副部长质量技术部副部长副总经理陈绪周是公司多项专利技术的发明人与参与者之一2006年10月至2012年4月于公司先后任生产调度员刀具总管高新区工厂管理董事副总经黄诚市场采购部部长2012年4月至2012年10月任北京长源市场部部长2012年10月理至2017年2月任公司市场部部长2017年2月至今任公司副总经理市场部部长数据来源Wind东北证券22经营情况业绩保持稳定盈利能力优2017-2020年公司业绩稳健增长21年以来受市场不利影响公司营收净利润有所下滑2017-2020年下游商用车市场景气度高公司营收从1160亿元增长至1678亿元CAGR达131归母净利润从197亿元增长至315亿元CAGR达1692021年以来受国六切换新冠疫情等影响下游商用车市场需求持续低迷公司业绩承压2022年前三季度公司实现营业收入815亿元同比下降3657实现归母净利润09亿元同比下降5895公司预告2022年归母净利润1亿元同比减少5991随着疫情影响消退以及新订单的签订公司业绩在未来有望持续复苏请务必阅读正文后的声明及说明729长源东谷公司深度TablePageTop图42017-2022Q1-3公司营业收入及同比增速图52017-2022Q1-3公司归母净利润及同比增速数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券分产品看缸体缸盖和连杆为公司核心产品2017年以来缸体缸盖和连杆营收占比合计保持在93以上其中缸体营收占比最高缸盖次之2022年H1缸体缸盖连杆营收占比分别为5629和9图62017-2022H1年公司分产品营收图72022年H1公司主营业务细分业务占比数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券公司主要业务模式包括产品销售和受托加工2021年公司产品销售模式和受托加工模式收入分别为951亿元和578亿元在产品销售模式下公司自行采购缸体缸盖连杆飞轮壳主轴承盖齿轮室排气管等原材料进行加工后销售给客户在受托加工模式下公司根据客户的要求对其提供的缸体缸盖连杆等原材料进行加工由于业务模式不同受托加工模式的毛利率要高于产品销售模式2021年受托加工模式和产品销售模式毛利率分别为4580和1882请务必阅读正文后的声明及说明829长源东谷公司深度TablePageTop图82017-2021年公司两种业务模式收入图92017-2021年公司分业务模式毛利率数据来源公司年报招股说明书iFinD东北证券数据来源公司年报招股说明书iFinD东北证券表2缸体缸盖及连杆在不同业务模式下的平均单价单位元件2017年2018年2019年产品销售184331707420830缸体受托加工728775037438产品销售13159104549223缸盖受托加工502754045658产品销售885867846连杆受托加工538580448数据来源招股说明书东北证券成本端公司主营业务成本主要由直接材料和制造费用构成2021年直接材料占比为6043较2017年下降1425pct直接材料成本主要为毛坯成本近年来受托加工业务占比逐步增长故直接材料占比有所下滑2021年制造费用占比为3111较2007年上升1265pct制造费用主要包括生产相关的机器设备运输工具等固定资产的折旧费用水电费及刀具油品夹具检具等材料的消耗等随着公司新项目陆续投产到位机器设备逐期增加材料消耗逐年增多制造费用呈现持续增长态势公司整体毛利率保持相对稳定盈利能力较优公司毛利率与产品销售和受托加工两种模式营收结构相关2017年以来公司毛利率保持相对稳定在28-33之间浮动2021年公司毛利率为2889同比下降440pct主要受会计科目重分类及设备投资增加等因素影响2017-2021年公司净利率保持在15以上整体盈利能力较优2021年公司净利率为1595同比下降316pct主要受新拓项目投资规模大设备折旧增多和材料价格上涨等因素影响分产品来看2021年缸体缸盖连杆毛利率分别为263739341510缸盖产品毛利率较高系缸盖销售模式主要为毛利率较高的受托加工模式根据招股说明书2019年缸盖受托加工比例为652而同年缸体和连杆的受托加工比例分别为453和24请务必阅读正文后的声明及说明929长源东谷公司深度TablePageTop图102017-2021年公司主营业务成本构成亿元图112017-2021年分业务毛利率及净利率数据来源iFinD东北证券数据来源iFinD东北证券期间费用率保持平稳2018年以来公司期间费用率保持平稳在11-12上下浮动2021年销售费用率为184同比-060pct主要系产品运输费按照新会计准则要求调整至营业成本2021年管理费用率为529同比107pct主要系工资福利费用支出增加及社保费用恢复正常缴纳2020-2022前三季度财务费用为负主要系政府政策优惠地方政府补贴以及贷款贴息冲减财务费用所致图122017-2022Q3年公司期间费用率数据来源iFinD东北证券公司重视研发投入研发费用稳步提升生产能力逐步加强公司研发费用从2017年的462899万元增长至2021年的857777万元CAGR达到1667随公司玉柴国六缸体等新项目开发增多研发费投入有所增加持续的研发投入保证公司生产能力和技术优势在行业内处于领先地位具备满足不同类客户柴油发动机零件生产要求的能力请务必阅读正文后的声明及说明1029长源东谷公司深度TablePageTop图132018-2022Q3年公司研发费用及同比增速数据来源iFinD东北证券23产能稳步扩张支撑业务发展公司产能稳步扩张产销率高2021年公司主营业务中杆体缸盖和连杆的产量分别为6160668318177万个销量分别为6036657217730万个2017-2021年杆体缸盖和连杆产量年均复合增速分别为14458576922017-2019年产能利率利用率维持在85左右2017-2021年产销比基本维持在96以上图142017-2021年公司主营业务产品销量图152017-2021年公司主营业务产品产量数据来源公司年报招股说明书iFinD东北证券数据来源公司年报招股说明书iFinD东北证券公司逐步扩张产能并开拓新项目为公司业绩增长提供支撑2020年长源东谷IPO上市募集资金总额为915亿元拟分别用于长源朗弘玉柴国六缸体缸盖新建项目长源东谷东风康明斯13L缸体缸盖新建项目长源东谷玉柴连杆康明斯连杆新建项目长源东谷技术研发试验中心建设项目目前各项目已逐步投产此外公司签订多项投资协议投资项目聚焦汽车零部件领域与公司战略发展规划有较高的契合度我们看好公司在产能品类和客户合作扩张下的成长能力请务必阅读正文后的声明及说明1129长源东谷公司深度TablePageTop表3募资建设项目情况投资额建设期投资回收期所项目建设内容万元年得税后年新建一座厂房办公楼及生产长源朗弘玉柴国六缸体缸盖6053749线所需配套设施总建筑面积3709新建项目约340万平方米长源东谷东风康明斯13L缸建设年产缸体缸盖各434171922015591体缸盖新建项目万台的生产基地建设厂房528000平方米长源东谷玉柴连杆康明斯连1601245新增设备61台套新建连杆15627杆新建项目生产线建筑一栋2层的技术研发试长源东谷技术研发试验中心建验中心大楼总建筑面积6234651-设项目3000平方米并配套购置研发设备8台套数据来源招股说明书东北证券表4投资协议情况项目协议日期投资额协议情况汽车发动机缸体缸盖主要从事汽车发动机缸体缸盖连杆的生产2021年3月22日6亿元及零部件项目与销售以及厂房办公研发等配套设施建设投资建设车用减震器汽车后处理器汽车电汽车电子及机电部件子传感器国7发动机缸体缸盖上柴缸体2022年7月18日约11亿元项目缸盖精加工生产线铝制轻量化汽车压铸件生产线等2021年3月9日议案建设汽车空气悬挂及发动机缸体缸盖制造项汽车空气悬挂及发动2022年7月26日签订补4亿元目项目建成投产后预计实现年产值3亿机缸体缸盖制造项目充协议元新能源混动车缸体压建设年产30万台套新能源缸体压铸及缸体铸及缸体缸盖精加工2022年9月19日约3亿元缸盖精加工生产线预计实现新增年产值5项目亿元以上数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1229长源东谷公司深度TablePageTop3商用车行业触底回暖柴油发动机缸体缸盖传统主业复苏向上31柴油发动机缸体缸盖市场与下游商用车市场紧密相关缸体缸盖是柴油发动机的核心零部件缸体为发动机最大的单独式部件与缸盖活塞共同构成燃烧室支撑和保证活塞连杆曲轴等运动部件工作时的准确位置缸盖主要位于发动机上部由螺栓将缸盖固定在气缸体上作用包括对气缸的上部进行封闭与气缸壁活塞顶部一起构成燃烧室图16发动机结构图数据来源秦安股份招股说明书东北证券柴油发动机缸体缸盖行业受下游商用车市场需求驱动从产业链来看柴油发动机缸体缸盖产业链上游主要是钢铁有色金属橡胶等原材料产业下游主要是柴油发动机制造企业及整车厂目前行业内普遍采用订单式生产模式因此柴油发动机缸体缸盖行业需求与下游厂商需求密切相关图17柴油发动机缸体缸盖产业链上下游数据来源长源东谷招股说明书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1329长源东谷公司深度TablePageTop缸体缸盖竞争格局相对稳定缸体缸盖均为柴油发动机核心零部件客户对供应商产品的可靠性耐久性和精密度等有严格要求在上述核心零部件批量应用于发动机生产之前需要经过一系列测试工作整套流程通常耗时高达两年以上且需要大量成本投入客户更换供应商的成本大因而通常倾向于与供应商保持长期稳定的合作关系目前国内发动机缸体缸盖企业有长源东谷秦安股份瑞丰动力正恒动力华丰股份等企业各家企业客户服务不同的客户竞争格局稳定表5主要缸体缸盖生产企业及其主要客户主要缸体缸盖生产企业主要客户长源东谷福田康明斯东风康明斯东风商用车长安福特江铃汽车长安汽车东安发动机上汽通用五秦安股份菱五菱柳机长安铃木东风裕隆理想汽车瑞丰动力江铃汽车北汽福田江西五十铃江淮汽车长城汽车正恒动力上汽集团吉利汽车长安汽车长城汽车华丰股份潍柴动力东风铸造东风康明斯红旗缸盖云内动力潍柴动力数据来源公开资料整理东北证券32商用车行业已处历史底部区间未来有望实现逐步复苏2023年随疫情形势好转市场需求释放商用车市场有望迎来复苏受前期环保和超载治理政策下的需求透支疫情影响下生产生活受限等因素影响2022年商用车市场整体需求放缓全年销量330万台同比下滑3122023年1-2月商用车销量同比降幅收窄其中2023年2月商用车实现销量324万辆同比增长296随着国内疫情防控政策放开市场需求得到释放我们认为商用车市场有望迎来持续复苏图182015-2023年中国商用车销量及增长率销量万辆同比增速右轴600305001872014104005851-110300-66-9-10200-1519-20100-312-300-402015201620172018201920202021202220231-2月数据来源中汽协东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1429长源东谷公司深度TablePageTop321重卡行业复苏拐点需求有望回升复盘重卡市场当前处于行业底部2006年至今中国重卡市场发展经历两轮大周期2006-2010年为第一轮上行周期主要由经济增长基建与地产驱动2006-2010年我国GDP年均增速超15固定投资和房地产开发投资年均增速超20我国重卡市场销量迎来高速增长2010年销量达到102万台2011-2015年为第一轮下行周期受市场需求透支基建减速等因素影响重卡市场出现衰退2015-2020年为第二轮上行周期我国物流需求量快速增长公路货运量接连突破400亿500亿吨重卡市场销量随之稳步提升2020年至2021年上半年受国六升级影响重卡市场需求提前透支2020年销量达到峰值为162万台2021年以来后受疫情防控政策经济下行压力以及国六标准切换等因素影响重卡市场进入第二轮下行周期2022年重卡市场销量下降至2012-2015年第一轮下行周期水平图192006-2023年我国重卡销量及同比增速数据来源中汽协东北证券进入2023年我国重卡市场重新迎来复苏拐点随着我国疫情防控政策的放开生产经营活动恢复正常宏观经济改善物流货运需求恢复重卡市场迎来复苏拐点2023年2月我国重卡销量为772万辆环比增长58同比增长29实现环比同比双增长终结重卡市场连续21个月的下降趋势释放复苏积极信号国四加速淘汰置换需求助推国六重卡销量增长近年来一些省市陆续加快淘汰国四柴油车随着柴油货车污染治理攻坚战的持续深入国四货车淘汰已成为趋势2022年11月生态环境部等15部门联合印发深入打好重污染天气消除臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案方案提出到2025年全国柴油货车排放检测合格率超过90全国柴油货车氮氧化物排放量下降12新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40我们预计随着环保政策持续加码国四国五将加快退出市场置换需求推动国六重卡销量增长请务必阅读正文后的声明及说明1529长源东谷公司深度TablePageTop表6柴油货车污染治理相关政策梳理地区文件名称发布时间相关内容推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂全国建材行业碳达峰实施方案202211内车辆和国二及以下的非道路移动机械深入打好重污染天气消除全国柴油货车排放检测合格率超过90全国全国臭氧污染防治和柴油货车污染202211柴油货车氮氧化物排放量下降12新能源和治理攻坚战行动方案国六排放标准货车保有量占比力争超过40鼓励有条件的地市开展汽车以旧换新活动研关于进一步搞活汽车流通扩究制定新一轮老旧营运柴油货车淘汰补助政浙江202209大汽车消费的通知策引导鼓励地市提前淘汰国四及以下老旧营运柴油货车关于深入打好污染防治攻坚加快淘汰国四及以下排放标准柴油车开展氢上海战迈向建设美丽上海新征程的202209燃料电池汽车示范应用推广新能源汽车及作实施意见业机械持续开展国三及以下柴油车和燃气汽车含场陕西省蓝天保卫战2022年内车辆淘汰工作推动淘汰国三及以下排放陕西202204工作方案标准的汽油车关中地区积极推动国四柴油汽车和采用稀薄燃烧技术的燃气汽车淘汰更新数据来源国务院东北证券海外需求增长较快重卡存在出口机遇近年来中国重卡出口量持续增长2022年在重卡市场整体萎缩的背景下实现出口174万辆同比增长67中国重卡出口主要面向非洲东南亚南美等发展中国家这些地区城市化发展水平相对较低或矿产资源丰富在基础设施建设矿物开采方面存在较大需求中国重卡出口存在较大潜在空间市场集中度较高竞争格局基本稳定2022年重卡市场CR5达到875集中度较高市场头部企业主要有福田汽车中国重汽东风汽车陕汽集团中国一汽等其中东风汽车一直处于行业领先地位市场份额在20上下浮动福田汽车2022年市场份额为101排名第五中国重汽凭借亮眼的出口销量份额稳步上升2022年市场份额排名第一图202016-2022年国内重卡主要企业历年销量市占比中国重汽东风汽车中国一汽陕汽集团福田汽车其他1008060402002016201720182019202020212022数据来源中汽协东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1629长源东谷公司深度TablePageTop322轻卡行业销量同比改善呈现恢复性增长态势轻卡市场复盘2005年至2010年我国经济处于高速发展阶段轻卡市场保持快速扩张尤其是2009年四万亿财政刺激计划逐步落地汽车产业振兴和调整规划出台轻卡市场销量迎来高增2010年轻型货车销量达到182万辆2011-2013年轻卡销量保持相对稳定2014年-2016年受国四排放政策与淘汰黄标车力度不够等因素影响轻卡销量连续三年下滑2017年起随着我国物流需求扩张服务于城配运输的轻卡从中受益销量逐年上升2020年-2021年上半年由于国六标准的方案导致卡车单车价格提升轻卡迎来抢装潮两年平均销量200万辆2022年由于国六排放升级导致需求透支叠加疫情管控运输不畅经济下行压力等多种因素轻卡销量大幅下滑2023年2月轻卡销售量达17万辆销量创近十年单月同期新高行业复苏迹象明显展望未来随着需求透支影响弱化下游需求逐步恢复轻卡行业有望迎来修复图212006-2022年我国轻型货车销量及同比增速数据来源中汽协东北证券蓝牌新规落地轻卡合规化成为行业发展趋势助推轻卡销量增长2022年1月工信部联合公安部联合发布关于进一步加强轻型货车小微型载客汽车生产和登记管理工作的通知提出为有效遏制轻型货车大吨小标超载运输等现象要提高轻型货车小微型载客汽车安全技术要求严把车辆检测关强化监管严格轻型货车小微型载客汽车登记管理对于不符合技术要求的轻型货车自2022年3月1日起停止生产蓝牌新规于2022年9月开始实施2023年以来由于疫情防控放松多省对蓝牌轻卡新规的执行力度加大特别是广东浙江等省份对蓝牌轻卡超载问题严格按照蓝牌轻卡新规查处因此蓝牌合规是行业发展的必然趋势非合规车辆的退出在增加更新车辆的同时释放出了部分运力助力轻卡新车辆的增长行业集中度较高CR5超过60轻卡市场头部企业主要有福田汽车长城汽车东风汽车长安汽车江淮汽车江铃汽车等福田汽车作为轻卡龙头企业市场份额稳居第一2022年为192东风汽车2022年市场份额为108排名第三请务必阅读正文后的声明及说明1729长源东谷公司深度TablePageTop图222016-2022年国内轻卡主要企业历年销量市占比福田汽车长城汽车东风汽车长安汽车江淮汽车江铃汽车其他1201008060402002016201720182019202020212022数据来源中汽协东北证券323柴油车发动机行业与商用车需求紧密相关柴油车发动机市场需求主要取决于下游商用车市场景气度2018年-2019年我国商用车销量放缓柴油发动机市场销量增速几乎为02020年受益于国六升级带来的需求提前商用车增速超18柴油发动机销量同比增幅达1852021年以来受疫情防控经济下行等因素影响商用车销量和柴油发动机销量同步下滑2023年随商用车行业出现复苏柴油发动机市场也将迎来恢复性增长图232018-2022年国内多缸柴油发动机销量销量万台同比增速35032873029683002773277418520102500002001670-97-10150-20100-3050-40-4370-5020182019202020212022数据来源中国内燃机协会东北证券柴油发动机竞争格局相对稳定柴油发动机头部企业主要有潍柴玉柴福田康明斯云内江铃东风康明斯柴油发动机行业资金和技术门槛较高加之客户稳定行业壁垒明显竞争格局相对稳定潍柴是柴油发动机龙头企业2018-2021年市场份额位居第一2018年以来福田康明斯市场份额在10上下浮动东风康明斯市场份额在45上下浮动行业地位稳定请务必阅读正文后的声明及说明1829长源东谷公司深度TablePageTop图242018-2022年商用车多缸柴油发动机市场格局潍柴控股玉柴集团福田康明斯云内动力江铃汽车东风康明斯其他10080604020020182019202020212022数据来源中国内燃机协会东北证券33公司竞争力自主研发核心技术深度绑定核心客户331公司核心技术已成功应用于规模化生产公司掌握核心生产技术产品质量可靠经过多年的技术研发与积累公司当前掌握多套完整的核心技术体系并已成功应用于规模化生产中此外公司配备有众多国际领先的装备如德国进口的卧式加工中心等在技术装备等优势加持下公司产品质量可靠曾多次获得客户高度认可公司2017年2月被授予东风康明斯最佳客户支付奖2020年1月被广西玉柴授予2019年度国六最佳合作奖等等表7公司部分核心技术产品核心技术技术优点生产阶段技术来源开发出了柔性自动线用的各种不同类型的数控加工模块当柔性自动线由加工变型品种中的一种工件转向加工另一种工件时可通过改变数控程序来实现自动换刀自动更换多轴箱和自主研发缸盖多品种柔性缸盖自动改变加工行程以及自动改变工作循环切批量生产原始取化生产线削用量和加工位置等以适应变型多品种加工得极大地提高了生产效率和设备利用率在同类产品开发时也可借用此生产线大大提高了开发速度缸孔与曲轴的偏置错位布局设计一方面降低了活塞的侧压力和摩擦力延长缸套和活塞的自主研发缸孔和曲轴孔偏使用寿命从而降低发动机后续的维护成本缸体批量生产原始取置式设计另一方面节约曲轴和活塞运动的空得间减小发动机体积节省整车安装空间降低传输功率的损失数据来源招股说明书东北证券332公司业务深度绑定客户客户资源丰富产品专业性高客源稳定由于缸体缸盖等发动机核心零部件的专业性较高需请务必阅读正文后的声明及说明1929长源东谷公司深度TablePageTop要零部件制造企业具有成功开发交付的经验和大批量稳定生产配套的历史数据和业绩支撑发动机整机生产厂商及大型整车生产厂商筛选培育新的核心发动机零配件供应商通常需要3-5年的时间需要对供应商进行技术及产品开发能力产品质量控制体系成本控制能力与及时供货能力等多方面进行考察公司在发动机零部件领域拥有多年的生产经验并且在行业内具有较高的知名度公司已经与福田康明斯东风康明斯东风商用车上汽菲亚特等大型发动机整机生产厂商以及东风商用车等大型整车生产厂商建立了长期稳定的合作关系图25公司合作伙伴数据来源公司官网东北证券表82019年公司前五大客户销售情况客户名称销售金额销售金额占比北京福田康明斯发动机有限公司北京市6441东风康明斯发动机有限公司湖北省襄阳市2021东风商用车有限公司湖北省十堰市864西安康明斯发动机有限公司中国191上汽菲亚特红岩动力总成有限公司中国13数据来源招股说明书东北证券公司深度绑定客户多为独家或核心供应商市占率逐年提升公司主要客户为福田康明斯东风康明斯和东风商用车等国内厂商业务往来时间均超过10年合作关系稳固且多为客户独家或核心供应商据招股说明书数据2019年公司向福田康明斯供应的缸盖缸体连杆等产品分别占其同类产品采购数据量的100100和67向东风康明斯供应的缸盖缸体连杆等产品分别占其同类产品采购数据量的10034和65向东风商用车供应的缸盖缸体等产品均占其同类产品采购数据量的100公司缸体市占率由2018年128增长到2021年的203缸盖市占率由2018年的17增长到2021年的221逐年稳步提升请务必阅读正文后的声明及说明2029