财务表现亮眼，结构健康趋势向好
　　2022年全年收入23.4亿元人民币，同比增长14.4%，毛利17.6亿元，同比增长15.4%，毛利率为75.2%，净利润6.83亿元，同比增长15.7%，公司持续加大研发投入，2022年累计研发开支1.18亿元人民币，同比增长15.1%，2021-2022年研发开支占收入百分比均为5.0%，研发投入稳定。公司持续加大营销力度，分销成本同比增长24.5%，由2021年的6.2亿元增长至2022年的7.72亿元，占收入百分比由30.3%增长至33.0%。公司加大应收款项回笼速度和效率，2022年应收账款存量同比减少26.1%，同时现金及其等价物增长6.13亿元人民币。公司的经营效率具有提升，存货周转天数和应收周转天数分别降低1.6/23.8天，流动比率增长0.4至2.7，整体财务结构健康发展。
　　深入推进医学研究，核心产品竞争力不断提升，影像板块加速布局
　　CKD方面，公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入15.7亿元人民币，同比增长15.0%，其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长30%。公司在双核产品驱动下抓住市场机遇，成功覆盖3.2万家终端医疗机构和24万家药店。影像方面，公司逐步实现产品线全覆盖（核磁共振、CT产品线）并加速市场布局，整体收入增长16.1%至1.63亿元人民币，覆盖超过3000家终端医疗机构，钆喷酸葡胺注射液市场份额稳步提升至全国第三，临床综合价值高，碘帕醇注射液（康乐显）实现覆盖244家医院，收入显著提升。妇儿产品收入同比增长16.3%，终端医疗机构覆盖1.5万家，药店覆盖11万家。玉林制药通过各类活动和赛事实现“线上+线下”双渠道销售，实现收入3.59亿元，同比增长15.1%，。
　　自研外合打造研发创新联合体，研发推进顺利
　　2022年，公司围绕“1+6”产品线重点开发肾科、影像板块产品，其中尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究，益肾化湿颗粒完成循证医学研究并立项，公司与中科院深圳先进技术研究院联合设立“超声微泡诊疗一体化联合实验室”，在香港侵会大学设立“肾病中药研究中心”，同时联合药明康德、倍特药业，保障肾科新药和影像线新品研发及原料药供应。MRI和CT系列中，造影剂钆喷酸葡胺注射液和碘帕醇注射液的一致性评价已提交注册申报，其中碘帕醇注射液已在全国20个省成功挂网，碘克沙醇注射液已申报生产批件，超声微泡医用成像对比剂已完成制剂生产验证，预计2024-2025年将有2个MRI造影剂上市和2个CT造影剂上市。玉林制药的金装正骨水在美国完成注册。
　　我们的观点：
　　公司拥有约2000人的学术营销团队，覆盖医院4.1万家、药店40万家，以“药品+非药品”的兴趣电商模式实现全网销售同比增长120%，公司以肾科为旗舰，持续推动肾科、影像产品线向纵深发展，妇儿产品快速突破上量，拓展骨伤、皮肤、肝胆、消化系列产品，目前已有67个品种进入2022国家版医保目录，核心产品临床价值显著。广州、内蒙古和玉林三大生产基地推进设备改造升级，与霍尔果斯基地形成南北呼应、覆盖全国的四大战略产业基地布局，将推动集团形成规模化集团化运营，实现降本增效。考虑到国内CKD患病率为8.2%，知晓率仅为10.0%，存在巨大市场空间和渗透率提升潜力。公司业绩持续增长，PE仅为4.8倍，价值严重低估，建议积极关注。
　　

研究报告全文：业绩点评业绩点评深耕肾病领域经营效率不断提升康臣药业1681HK2023-03-23星期四投资要点财务表现亮眼结构健康趋势向好2022年全年收入234亿元人民币同比增长144毛利176亿元同比增长154毛利率为752净利润683亿元同比增长157公司持续加大研发投入2022年累计研发开支118亿元人民币同比增长1512021-2022年研发开支占收入百分比均为50研发投入稳定公司持续加大营销力度分销成本同比增长245由2021年的62亿元增长至2022年的772亿元占收入百分比由303增长至330公司加大应收款项回笼速度和效率2022年应收账款存量同比减少261同时现金及其等价物增长613亿元人民币公司的经营效率具有提升存货周转天数和应收周转天数分别降低16238天流动比率增长04至27整体财务结构健康发展深入推进医学研究核心产品竞争力不断提升影像板块加速布局CKD方面公司通过尿毒清和益肾化湿颗粒两大核心产品实现销售收入157亿元人民币同比增长150其中益肾化湿颗粒销售收入同比增长30公司在双核产品驱动下抓住市场机遇成功覆盖32万家终端医疗机构和24万家药店影像方面公司逐步实现产品线全覆盖核磁共振CT产品线并加速市场布局整体收入增长161至163亿元人民币覆盖超过3000家终端医疗机构钆喷酸葡胺注射液市场份额稳步提升至全国第三临床综合价值高碘帕醇注射液康乐显实现覆盖244家医院收入显著提升妇儿产品收入同比增长163终端医疗机构覆盖15万家药店覆盖11万家玉林制药通过各类活动和赛事实现线上线下双渠道销售实现收入359亿元同比增长151自研外合打造研发创新联合体研发推进顺利2022年公司围绕16产品线重点开发肾科影像板块产品其中尿毒清已完成循证医学研究和系统生物学研究益肾化湿颗粒完成循证医学研究并立项公司与中科院深圳先进技术研究院联合设立超声微泡诊疗一体化联合实验室在香港侵会大学设立肾病中药研究中心同时联合药明康德倍特药业保障肾科新药和影像线新品研发及原料药供应MRI和CT系列中造影剂钆喷酸葡胺注射液和碘帕醇注射液的一致性评价已提交注册申报其中碘帕醇注射液已在全国20个省成功挂网碘克沙醇注射液已申报生产批件超声微泡医用成像对比剂已完成制剂生产验证预计2024-2025年将有2个MRI造影剂上市和2个CT造影剂上市玉林制药的金装正骨水在美国完成注册我们的观点公司拥有约人的学术营销团队覆盖医院万家药店万家20004140以药品非药品的兴趣电商模式实现全网销售同比增长120公司证研究部以肾科为旗舰持续推动肾科影像产品线向纵深发展妇儿产品快速姓名林兴秋突破上量拓展骨伤皮肤肝胆消化系列产品目前已有67个品种进入国家版医保目录核心产品临床价值显著广州内蒙古和玉券SFCBLM0402022林三大生产基地推进设备改造升级与霍尔果斯基地形成南北呼应覆研电话0755-21519193盖全国的四大战略产业基地布局将推动集团形成规模化集团化运营Emaillinxqgyzqcomhk实现降本增效考虑到国内CKD患病率为82知晓率仅为100究存在巨大市场空间和渗透率提升潜力公司业绩持续增长PE仅为48报倍价值严重低估建议积极关注告请务必阅读投资评级定义和免责条款免责条款业绩点评一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk2