策略摘要
　　我们对期债维持中性观点，稳增长决心并未动摇，后疫情时代下，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能大超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因，建议对期债维持中性态度。
　　核心观点
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.24%、2.52%、2.69%、2.82%和2.86%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为62bp、34bp、17bp、58bp和31bp，国债利率下行为主，国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.46%、2.69%、2.82%、3.02%和3.01%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为56bp、32bp、19bp、56bp和33bp，国开债利率下行为主，国开债利差总体扩大。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.63%、2.21%、3.01%、3.13%和2.76%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为114bp、56bp、-25bp、150bp和92bp，回购利率下行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.56%、1.94%、2.49%、2.4%和2.48%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为92bp、54bp、-1bp、84bp和46bp，拆借利率下行为主，拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.0%、-0.02%和-0.06%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.05元、0.03元和0.01元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0568元、0.2071元和0.4695元，净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
　　策略建议
　　昨日，期债震荡走弱，降准信号释放后，利率曲线陡峭化特征明显，TS合约持续表现强于T。
　　政策方面，进入3月下旬，资金面边际收紧，央行重返净投放状态；2月加量续作MLF，净投放2810亿；且央行超预期降准0.25%，约释放5000亿流动性，总体而言，货币政策保持稳健偏松的基调。我们认为，当前央行操作更加重视量而非价，故降息难以出现，原因在于，政策利率向贷款利率的传导机制基本打通，贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果，目前地产销售企稳缓慢，未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。
　　数据方面，1-2月工业增加值同比增2.4%，社零由降转增，房地产开发和销售现拐点，失业率持平前值，经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，存量增速上升0.5%至9.9%，明显超出市场预期，居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计出口同比-6.8%，略高于市场预期的-8.3%，进口同比-10.2%，出口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%，预期1.9%，前值2.1%，猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言，国内信用环境边际改善，信用扩张之势有望延续。
　　海外方面，不惧银行业冲击，英国央行如期加息25bp。美联储加息接近尾声，关注高利率的持续影响和联储政策的风险对冲。3月美联储继续加息“25BP”至4.75-5.0%，但对加息展望的表述从“持续加息”改为“额外紧缩”，预示着加息接近尾声。在这一阶段，宏观环境将继续处在利率紧缩带来的累计影响上——经济增长的放缓和金融风险的上升。为实现货币政策的目标，维系美联储的货币信用，前方需求的回落是必然的，对于商品需求的展望维持负面。
　　我们对期债维持中性观点，降准继续彰显稳增长决心，经济回升的内生动力较足，复苏强度很可能持续超市场预期，这是债市投资者不应过度乐观的主要原因；其次，历次降准后，无论是否超预期，利率几乎都表现为先下后上，主逻辑在于利好兑现，考虑前期利率已下行一定幅度，我们建议对期债仍然维持中性态度。
　　风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧。