核心观点
　　近年天津经济发展放缓，经济增速受疫情影响下滑严重，天津经济财政略显疲弱。2022年天津市GDP实现16311.34亿元，实际增速为1%，低于2022年全国GDP增速，是天津市1989年GDP增速1.6%以来新低，增速排名全国靠后。财政方面，天津税收收入占比排名全国中上游，但税收收入呈下行趋势，财政自给率排名全国前列，但趋势上财政质量有所下滑，且对土地财政的依赖程度较高。
　　天津产业转型尚待时间验证。一方面，天津第三产业占主导地位，但第二产业偏向重工业，2022年天津市三次产业比例为1.67：37：61.37，第三产业较发达，2021年“制造业立市”战略后天津再次立足工业，当前正处于由传统工业向新兴工业转型的过程。另一方面，天津市新兴产业发展仍需时间，部分产业增速可期。天津“制造业立市”战略以新兴产业为重点构建现代工业产业体系，2021年新兴产业增加值占规上工业增加值比重为25.3%，新能源、节能环保和生物产业增速分别达28.4%、20.5%和19.8%。从高技术制造业角度看，天津排名靠前的产业为计算机及办公设备制造业，2020年实现营业收入702.76亿元，排名全国第九位；其余高技术制造业排名相对落后。
　　收入法下天津GDP劳动者报酬比例偏低，但呈上升趋势。随着产业结构升级调整，天津劳动者报酬占GDP比重呈上升趋势，在2010年至2020年间天津与全国均值的差距由10.1%缩窄至3.8%，但多年来均低于全国平均水平，劳动者报酬占GDP比值较低在某种程度上表明天津此前产业结构中民营企业相对不活跃，劳动者收入相对较低进而影响居民消费水平，影响整体经济的运转。与之对应的是天津企业营业盈余占GDP比重在2017年之前较高，该年占比由2016年的30.7%骤降至24.9%，此后逐步从高于全国平均向均值收敛，比重变化的转折点印证天津产业结构转型以及国企改革的时点。
　　天津城投债务压力大且存在舆情事件影响。2021年天津宽口径下债务率为471.54%，居全国前列，同时天津城投的债务期限结构以短期为主，约57%的债券在1年内到期，偿债压力较大。此外，天津房地产集团、天津融创、天津航空等公司相继出现不同程度的违约舆情，对天津市融资环境造成了持续影响，导致天津融资成本上升。
　　展望天津区域的债务和估值压力问题，短期看可能存在再次召开恳谈会稳固近期债券向好的态势、中央启动新一轮化债周期以及天津得到国家文件支持等事件，长期看需要期待天津经济成功转型带来财政实力和区域经济活力的提升。
　　投资建议
　　建议持续关注天津区域债务和估值修复，警惕估值再次上行的风险。2023年以来，受到年初配置强叠加供给收紧的影响，同时2月以来各大金融机构加大对天津市的支持力度，签订多个战略合作协议，天津主要平台半年期品种估值收益率下行，天津近期债券尤其是半年期债券向好，但天津的问题依然没有得到解决。天津区域问题没有得到实质的解决，关注短期事件影响和长期经济发展，警惕天津估值再次上行的风险，
　　风险提示
　　经济复苏不及预期导致政府收入下滑严重；地区舆情恶化导致融资环境变差；政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：固定收益专题2023年03月23日如何看经济转型中的天津市城投报告作者专作者姓名燕楠题核心观点资格证书S1710521120001电子邮箱yann806easeccomcn研近年天津经济发展放缓经济增速受疫情影响下滑严重天津经济联系人杨逸飞财政略显疲弱2022年天津市GDP实现1631134亿元实际增速为1电子邮箱yangyf729easeccomcn究低于2022年全国GDP增速是天津市1989年GDP增速16以来新低相关研究增速排名全国靠后财政方面天津税收收入占比排名全国中上游但固固收后土地财政时代下高技术产业税收收入呈下行趋势财政自给率排名全国前列但趋势上财政质量有有望承担重任2022122220221222定所下滑且对土地财政的依赖程度较高福建城投系列报告一八闽大地城投概收天津产业转型尚待时间验证一方面天津第三产业占主导地位况20220518绿色债券迎来发展机遇20210727益但第二产业偏向重工业2022年天津市三次产业比例为167376137走进江西区域城投平台怎么选20第三产业较发达2021年制造业立市战略后天津再次立足工业当210722证前正处于由传统工业向新兴工业转型的过程另一方面天津市新兴产专项债管理办法出台影响几何2021券业发展仍需时间部分产业增速可期天津制造业立市战略以新兴0705研产业为重点构建现代工业产业体系2021年新兴产业增加值占规上工业增加值比重为253新能源节能环保和生物产业增速分别达284究205和198从高技术制造业角度看天津排名靠前的产业为计算机报及办公设备制造业2020年实现营业收入70276亿元排名全国第九位告其余高技术制造业排名相对落后收入法下天津GDP劳动者报酬比例偏低但呈上升趋势随着产业结构升级调整天津劳动者报酬占GDP比重呈上升趋势在2010年至2020年间天津与全国均值的差距由101缩窄至38但多年来均低于全国平均水平劳动者报酬占GDP比值较低在某种程度上表明天津此前产业结构中民营企业相对不活跃劳动者收入相对较低进而影响居民消费水平影响整体经济的运转与之对应的是天津企业营业盈余占GDP比重在2017年之前较高该年占比由2016年的307骤降至249此后逐步从高于全国平均向均值收敛比重变化的转折点印证天津产业结构转型以及国企改革的时点天津城投债务压力大且存在舆情事件影响2021年天津宽口径下债务率为47154居全国前列同时天津城投的债务期限结构以短期为主约57的债券在1年内到期偿债压力较大此外天津房地产集团天津融创天津航空等公司相继出现不同程度的违约舆情对天津市融资环境造成了持续影响导致天津融资成本上升展望天津区域的债务和估值压力问题短期看可能存在再次召开恳谈会稳固近期债券向好的态势中央启动新一轮化债周期以及天津得到国家文件支持等事件长期看需要期待天津经济成功转型带来财政实力和区域经济活力的提升投资建议建议持续关注天津区域债务和估值修复警惕估值再次上行的风险2023年以来受到年初配置强叠加供给收紧的影响同时2月以来各大金融机构加大对天津市的支持力度签订多个战略合作协议天津主要平台半年期品种估值收益率下行天津近期债券尤其是半年期债券向好但天津的问题依然没有得到解决天津区域问题没有得到实质的解决关注短期事件影响和长期经济发展警惕天津估值再次上行的风险风险提示经济复苏不及预期导致政府收入下滑严重地区舆情恶化导致融资环境变差政策落地不及预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1固定收益专题正文目录1天津市经济财政稍显疲弱42天津市产业转型成效尚待时间验证521天津第三产业占主导二产偏向重工业522新兴产业发展进行时823金融业为服务业支柱924国营经济色彩逐渐褪去劳动者报酬占比上升103天津市资源情况1231上市公司中交通运输行业规模最大1232金融资源相对丰富1433土地市场承压164天津市债务规模较大175天津城投债情况1851天津城投债短债占比高186天津区域风险与解决方案2061天津区域舆情事件影响区域融资2062天津债务及估值困境将如何解决227投资建议248风险提示24图表目录图表12022年天津GDP增速下滑至14图表22022年天津人均GDP增速达494图表3天津税收收入占比多在70以上4图表4天津财政质量呈下滑趋势4图表5天津土地土地出让收入在2022年显著下滑5图表6天津GDP及三次产业增速6图表7第三产业占主导近年第二产业重要性上升6图表8天津市产业结构偏向重工业7图表92017年推动产业转型后第二产业对GDP增长贡献率提升7图表10天津市新兴产业增加值占规上工业增加值比重8图表112021年天津市新兴产业中新一代信息技术产业营业收入占比超508图表122020年全国各省市高技术制造业营业收入数据及排名亿元9图表132005年-2022年天津第三产业分项产值占第三产业总产值比重10图表142010-2020年天津市收入法下国内生产总值比例11图表152010-2020年收入法下国内生产总值比例全国31省市平均值11图表16近年来天津市国有企业营收占GDP比重下降12图表172020年天津市企业营收占GDP比重处于全国中游12图表18天津上市公司以交运电子计算机医药生物电力设备为主13图表19天津市值排名前10上市公司信息14图表20天津近十年本外币存款与人口同比增速15图表212015-2022年天津市住户和企业新增存款及贷款15图表22天津市本土银行情况16图表23天津近年青壮年人口比例显著下滑16图表24近五年天津土地成交情况17图表25天津债务水平在全国各省市中处于偏高位置17图表262021年天津及各区县债务水平与偿债能力18请仔细阅读报告尾页的免责声明2固定收益专题图表27天津各区城投债评级及到期结构梳理19图表28天津主要城投平台债务到期结构19图表292022年至今所发行城投债评级结构及期限结构20图表30天津城投债信用利差相对较高bp21图表31天津城投债发行利率持续走高21图表32天津主要平台半年期品种估值收益率下降津城建下降幅度最大22图表山东贵州化债支持文件3323请仔细阅读报告尾页的免责声明3固定收益专题1天津市经济财政稍显疲弱近年来天津经济发展放缓经济增速受疫情影响下滑严重2022年天津市GDP实现1631134亿元实际增速为1低于2022年全国GDP增速是天津市1989年GDP增速16以来新低增速排名全国靠后人均GDP表现尚可2022年实现人均GDP1192万元排名全国前列实现同比增速49图表12022年天津GDP增速下滑至1图表22022年天津人均GDP增速达49GDP万亿元GDP增速右人均GDP万元人均GDP增速右187148667016612141064851249148463434374083633062420414121302100000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所天津税收收入占比排名全国中上游但税收收入呈下行趋势2022年天津实现一般公共预算收入18466亿元其中税收收入为13468亿元税收收入占比7293排名全国第十位税收收入占比尚可天津财政自给率表现良好但趋势上财政质量有所下滑2022年实现一般公共预算收入18466亿元一般公共预算支出27515亿元财政自给率为6711排名全国第五近年财政自给率均排名全国前列但呈现下滑的趋势同时天津税收占GDP的比重逐年降低财政质量下滑趋势凸显图表3天津税收收入占比多在70以上图表4天津财政质量呈下滑趋势一般公共预算收入亿元财政自给率税收收入GDP右税收收入亿元7214税收收入占比右70300080126825001075662000864150070662100046560500582060560201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明4固定收益专题2022年天津政府性基金预算收入为42366亿元相比于之前显著下滑其中国有土地使用权出让收入为37897亿元在已公布数据的省份中排名第十八位以往年数据作为参考排名大致符合实际水平土地出让收入占政府性基金预算收入比重为8945在已公布数据的省份中排名第九位2021年和2020年分别位居第一位和第三位天津土地财政依赖程度较高图表5天津土地土地出让收入在2022年显著下滑土地出让收入亿元政府性基金预算收入亿元土地出让占比右160010014009512001000908006008540080200075201720182019202020212022资料来源iFind东亚前海证券研究所2天津市产业转型成效尚待时间验证21天津第三产业占主导二产偏向重工业天津以第三产业为主2022年天津市GDP为1631134亿元其中第一产业增加值为27315亿元占比为167增速为29第二产业增加值为603893亿元占比为37增速为-05第三产业增加值为999926亿元占比为613增速为17天津第三产业较为发达第二产业尤其是工业正处于由传统工业向新兴工业转型的过程天津市产业转型历经三个阶段12010年第二产业和第三产业占GDP比重实现转换天津进入以第三产业为主导的发展阶段22017年起二三产业占比差值持续走扩的步伐暂缓天津着力调整工业产业结构32021年第二产业占比小幅反弹遵循十四五规划之制造业立市战略在高质量发展的前提下天津再次立足工业请仔细阅读报告尾页的免责声明5固定收益专题图表6天津GDP及三次产业增速图表7第三产业占主导近年第二产业重要性上升GDP增速第一产业增速第二产业GDP第三产业GDP第二产业增速第三产业增速第一产业GDP右181670401460351230501025840206304152021001005-2000200520072009201120132015201720192021200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源iFind东亚前海证券研究所资料来源iFind东亚前海证券研究所天津作为四大直辖市之一坐拥北方最大港口毗邻首都北京地处环渤海经济圈中心位置近年来又承接京津冀协同发展一带一路建设滨海新区开发等国家战略部署但是天津这一座有着北方第二城政治地位的城市纵观其近年经济发展却深受产业结构转型瓶颈的制约天津多年来立足工业但产业结构偏向传统重工业2017年是天津经济发展的转折点在2016年往前的近20年间天津经济多数保持近两位数的增长速度2017年天津滨海新区主动挤出GDP虚高成分将2016年的万亿GDP调整为6654亿元本次口径调整导致2017年天津GDP增速下跌至364较2016年下降546pct并暴露其经济发展中的产业结构深层次问题天津作为老牌工业城市其工业产值中以石油石化等重工业为主自2009年起天津市重工业营业收入占规上工业合计营业收入的比值围绕70的中枢波动2018年以来上升至约75重工业行业中除煤炭行业在2016年因去产能和煤电节能减排升级方案而营收骤减外其余行业如石油和天然气开采石油化工黑色及有色金属冶炼等仍保持着较高水平但值得关注的是同样作为支柱产业的重工业装备制造业有望在产业升级中深耕高端装备制造此外在轻工业中以计算机通信电子设备制造业为主是天津新一代信息技术产业的发展的基础请仔细阅读报告尾页的免责声明6固定收益专题图表8天津市产业结构偏向重工业重工业营业收入规上工业营业收入轻工业营业收入规上工业营业收入807060504030201002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源天津市统计年鉴东亚前海证券研究所注轻重工业按照工业分项划分重工业为提供生产资料的工业轻工业为生产消费资料的工业2017年以天津石化产业调结构促转型增效益实施方案为起点天津着力推进环保整治加快淘汰落后产能推动产业发展转型天津产业结构多年来依赖重工业挤占了产业转型的空间现代服务业的发展步伐仍较缓慢以2018年为转折点第二产业对GDP增长的贡献率提升第三产业虽为经济增长主要拉动力量但贡献率呈下降趋势2021年十四五规划重举工业旗帜提出制造业立市战略围绕新兴产业走高质量发展路线图表92017年推动产业转型后第二产业对GDP增长贡献率提升第二产业贡献率第三产业贡献率第一产业贡献率右1201510010800560004020-050-10201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源iFind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明7固定收益专题22新兴产业发展进行时天津市新兴产业发展仍需时间部分产业增速可期2021年天津市十四五规划提出制造业立市发展战略以新兴产业为重点构建现代工业产业体系天津市新兴产业增加值占规上工业增加值比重由2014年的164上升至2021年的253以2021年营收占比数据看新一代信息技术产业营业收入占全体新兴产业比重达503增速达128其次为相关服务业数字创意产业及节能环保产业占比分别为181146和117以2021年增速来看天津新能源及汽车节能环保和生物产业发展速度较快以高技术制造业角度看天津排名靠前的产业为计算机及办公设备制造业2020年实现营业收入70276亿元排名全国第九位天津电子通信设备制造业医疗设备及仪器仪表制造业医药制造业排名相对落后图表10天津市新兴产业增加值占规上工业增加值比重新兴产业增加值占规上工业比重20142015201620172018201920202021合计164175188208235221269253新一代信息技术产业5648336469536461高端装备制造业3946453229323837新材料产业21948264536454生物产业2228295356555962新能源汽车产业0104060302050808新能源产业040711131623124节能环保产业2223171817192219数字创意产业----010101-资料来源天津市统计年鉴东亚前海证券研究所图表112021年天津市新兴产业中新一代信息技术产业营业收入占比超50企业单位数个2021年比2020年增长营业收入比重新兴产业合计107311100新一代信息技术产业345128503高端装备制造业161618新材料产业290706生物产业5719818新能源汽车产业515804新能源产业1628408节能环保产业152205117数字创意产业28485146相关服务业16918181资料来源天津市统计年鉴东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8固定收益专题图表122020年全国各省市高技术制造业营业收入数据及排名亿元医疗设备电子通信设计算机设备医药制造业排名排名排名及仪器仪排名备制造业制造业表制造业天津5997115137539167027692038517江苏36220111629859242782022646261山东263206226799610776648621275浙江1797163620686361159101474343广东17208044158314146499412033622四川136788539493283060043352839北京134421637945194775211610586江西1337387426983519735133413610湖北11411082528381331716123151511河南110422944194741069216567977湖南10251310249926141347615354528上海1014381139732471923085705174安徽90486122559281212362772344714河北887931351119211081202222915陕西630781417519715566242592613重庆54996162670581130309242057816吉林513341763252810726166424辽宁492771870156203538181881018福建4880819410224612678262765012云南34694207806019364317284821贵州25056214906622176819224923海南2276022114630----山西22595231088611795722279922黑龙江181952440542960423365919内蒙古1774325187712310622124827广西1762426105159181604614346120甘肃12006271475825--55026新疆8708287995275062520228宁夏4940291628424--129525青海1967301064426--08229西藏169231------资料来源高技术产业统计年鉴东亚前海证券研究所23金融业为服务业支柱服务业方面天津金融业发展态势良好金融业产值占第三产业比重自2012年成为第一后金融业已成天津重要支柱产业2022年天津金融业实现增加值219727亿元占第三产业比重达2197从2012年至今均维持20以上占比请仔细阅读报告尾页的免责声明9固定收益专题图表132005年-2022年天津第三产业分项产值占第三产业总产值比重批发零售金融业房地产业交运仓储信息传输计算机服务和软件业2520151050200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源iFind东亚前海证券研究所24国营经济色彩逐渐褪去劳动者报酬占比上升以收入法看天津GDP结构劳动者报酬比例呈上升趋势但仍偏低随着产业结构升级调整天津劳动者报酬占GDP比重呈上升趋势在2010年至2020年间天津与全国均值的差距由101479-378缩窄至38507-469但多年来均低于全国平均水平劳动者报酬占GDP比值较低在某种程度上表明天津此前产业结构中民营企业相对不活跃劳动者收入相对较低进而影响居民消费水平影响整体经济的运转与之对应的是天津企业营业盈余占GDP比重在2017年之前较高该年占比由2016年的307降至249此后逐步从高于全国平均向均值收敛比重变化的转折点印证天津产业结构转型时点2017年开始由重工业的国有企业逐渐向新兴工业的民营企业发展但劳动者报酬占比仍然低于全国平均水平请仔细阅读报告尾页的免责声明10固定收益专题图表142010-2020年天津市收入法下国内生产总值比例劳动者报酬生产税净额固定资产折旧营业盈余100902132262288024932232131431531230770332180178185171601541581501451451461495016413316315913614114814914614514540302010378379382393393397399409442429469020102011201220132014201520162017201820192020资料来源iFind天津市统计年鉴东亚前海证券研究所图表152010-2020年收入法下国内生产总值比例全国31省市平均值劳动者报酬生产税净额固定资产折旧营业盈余100902232242272218024724424023523023623370131135137136135137134130148147149601371351351241391431431391391281305040302010479476480492494506509508489489507020102011201220132014201520162017201820192020资料来源iFind天津市统计年鉴东亚前海证券研究所2017年党的十九大报告提出要深化国有企业改革天津开始多举措推进国有企业混合所有制改革引入非国有资本激活传统企业潜力由数据可见天津市国有企业营业收入占GDP比重自2016年起呈下行趋势2019年出现显著下降占比由2018年的9081下降至3782国营经济色彩逐渐退潮2020年天津市国有企业实现营业收入47915亿元占GDP比重为3421排名全国第13位居于全国中游请仔细阅读报告尾页的免责声明11固定收益专题图表16近年来天津市国有企业营收占GDP比重下降国有企业营收亿元GDP亿元国有企业营收GDP右16000140140001201200010010000808000606000404000200020002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020资料来源中国国有资产监督管理年鉴东亚前海证券研究所图表172020年天津市企业营收占GDP比重处于全国中游国有企业营业收入亿元GDP亿元国有企业营业收入GDP右120000120100000100800008060000604000040200002000甘肃上海山西陕西北京福建青海山东云南广西浙江江西天津贵州安徽河北宁夏四川重庆西藏新疆广东河南湖南江苏辽宁湖北吉林海南内蒙古黑龙江资料来源中国国有资产监督管理年鉴东亚前海证券研究所3天津市资源情况31上市公司中交通运输行业规模最大截至2023年3月21日天津拥有A股上市公司71家总市值为133万亿元港股上市公司14家总市值为163637亿港元其中天津凭借其拥有北方最大港口的资源禀赋上市公司所处行业中规模最大的为交通运输行业总市值为244575亿元其中中远海控同时也是天津市值最高的上市公司市值为166719亿元主营业务为集装箱航运和码头业务其次电子医药生物计算机设备电力设备和石油石化等行业均为天津优势新兴产业或传统支柱产业行业上市规模排名前列请仔细阅读报告尾页的免责声明12固定收益专题图表18天津上市公司以交运电子计算机医药生物电力设备为主行业市值亿元港元数量家行业市值亿元港元数量家A股133058971---交通运输2445754基础化工150592电子2187838房地产129664计算机17839410传媒111092生物医药1727265农林牧渔95711电力设备1516423社会服务95451石油石化953774钢铁92692汽车574854综合63301机械设备399568通信40481公用事业361662轻工制造34011国防军工295702美容护理32711环保193754食品饮料19711港股16363714医疗保健业759952工业52893金融业356212综合企业16841地产建筑业341572原材料业2751公用事业106163---资料来源iFind东亚前海证券研究所注数据截至2023年3月21日请仔细阅读报告尾页的免责声明13固定收益专题图表19天津市值排名前10上市公司信息证券名称行业市值亿元公司简介中远海运控股股份有限公司主营业务为集装箱航运业务和码头业务公司的码头遍布中远海控航运港口166719中国沿海的五大港口群欧洲南美洲中东东南亚及地中海等主要海外枢纽港中远海控集装箱船队规模居世界第三TCL中环新能源科技股份有限公司主营业务为半导体硅片半导体功率和整流器件TCL中环光伏设备143877导体光伏单晶硅片光伏电池及组件的研发生产和销售同时负责高效光伏电站项目开发及运营海光信息技术股份有限公司的主营业务是研发设计和销售应用于服务器工作站等海光信息半导体143179计算存储设备中的高端处理器公司研发出的第一代第二代CPU和第一代DCU产品的性能均达到了国际上同类型主流高端处理器的水平在国内处于领先地位三六零安全科技股份有限公司主要从事互联网安全技术的研发和网络安全产品的设计开发运营旗下拥有360安全卫士360手机卫士360安全浏览器等知名安全三六零软件开发100535产品及应用公司在中国互联网协会工信部联合发布的2020年中国互联网企业百强榜单中位列第十一中海油田服务股份有限公司的主营业务涉及石油及天然气勘探开发及生产的各个阶中海油服油服工程59774段公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额其中固井泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势招商局公路网络科技控股股份有限公司专注公路投资深耕公路运营主要产品为投招商公路铁路公路53195资运营交通科技智慧交通招商生态公司环保业务板块已经成为交通环保景观绿色建筑业务领域的领先者曙光信息产业股份有限公司以IT核心设备研发生产制造为基础对外提供高端计算中科曙光计算机设备50757机存储安全数据中心等ICT基础设施产品主要产品为高端计算机存储产品软件开发系统集成技术服务凯莱英医药集团天津股份有限公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的凯莱英医疗服务49890CDMO一站式综合服务商公司是全球第五大创新药原料药CDMO公司约占据15的市场份额是中国最大的商业化阶段化学药物CDMO公司约占据22的市场份额摩托车及其爱玛科技集团股份有限公司主营业务为电动自行车的研发生产及销售公司的主要爱玛科技37930他产品为电动自行车华海清科股份有限公司主要从事半导体专用设备的研发生产销售及技术服务主华海清科半导体31083要产品为化学机械抛光CMP设备资料来源iFind东亚前海证券研究所注数据截至2023年3月21日32金融资源相对丰富2022年天津本外币存款余额为405万亿元2022年超额储蓄问题显著天津存款余额实现高增长增速达1277人口方面自2017年起天津市常住人口出现负增长或低速增长趋势人口规模缩减结合存款规模数据天津人均存款呈现上升趋势人均存款上升一方面来自居民收入提高生活质量改善另一方面或与房地产行情低迷居民消费意愿不强有关请仔细阅读报告尾页的免责声明14固定收益专题图表20天津近十年本外币存款与人口同比增速天津本外币存款十亿元天津常住人口万人4500本外币存款增速右常住人口增速右16400014350012103000825006200041500210000500-20-42013201420152016201720182019202020212022资料来源iFind东亚前海证券研究所近三年间受疫情影响宏观经济形势较为疲弱叠加房地产市场下行影响2022年天津市居民新增贷款回落至负值为-39315亿元居民购房及投资需求弱化叠加常住人口外流青年购房群体流出的现状天津居民存款高增居民储蓄倾向加强图表212015-2022年天津市住户和企业新增存款及贷款新增非金融企业存款新增非金融企业及机关新增住户存款亿元新增住户贷款亿元亿元团体贷款亿元2022年1100929817-393151762312021年6068137351770481375842020年23324222871066081680872019年-6761518818715777248752018年-51686118863151659848482017年19418414791644751308572016年60467464631494481184082015年126755553146217210836资料来源iFind东亚前海证券研究所天津市银行资源相对丰富资产规模最大的为渤海银行于2020年港股上市为承接环渤海区域经济发展而生贷款比例靠前的行业为租赁和商业服务制造业和房地产业渤海银行贷款集中分布行业恰为天津市重点发展方向相关产业融资渠道较通畅银行资产规模其次为天津银行是地方性股份制城市商业银行其贷款结构中个人贷款占比较高其中主要为个人消费贷款此外天津银行前十大客户贷款集中度最低为3926渤海农商银行是以国有股权为主导的混合所有制农村商业银行贷款行业分布以租赁商业服务和批发零售业请仔细阅读报告尾页的免责声明15固定收益专题为重天津农商银行为股份制农村商业银行贷款业务中个人住房贷款比例最高其次为租赁商业服务行业个人经营性贷款图表22天津市本土银行情况分支资产规模亿元贷款结构亿元前十贷机构企业贷担保贷款集中数量总资产净资产生息资产票据贴现个人贷款款款度个渤海4515827081065641464570766995372393414179553555643银行天津24071990456705720157381011649711322963370203926银行滨海农商10220887512438204783-90514237041142186219银行天津农商4243727543012936311210125105819753651913095083银行资料来源iFind东亚前海证券研究所33土地市场承压天津财政收入对土地收入依赖度较高2021年天津政府性基金预算收入中土地出让收入占比全国排名第一房地产市场变化对地方财政平衡影响较大天津拥有良好的教育资源和宽松的落户政策但是近年来由于产业高质量发展乏力人才吸引力下降导致常住人口呈现负增长态势尤其是15-64岁人群的流出导致市场需求不足这是摆在天津房地产行业面前的难题同时受到本轮地产下行周期影响房企资金面承压2022年土地拍卖热情骤减成交土地面积和楼面价下降近40成交总价缩水近七成溢价率降至053图表23天津近年青壮年人口比例显著下滑天津常住常住人口常住人口城净迁入人口万人口结构人口万人增速镇化率人0-14岁占比15-64岁占比65岁以上占比2021年137300-0988488221441371162020年138660-11228470255921372152019年1561830148348499011078122018年1559600188315499011079112017年155687789829349823108010资料来源iFind东亚前海证券研究所注2020年和2021年净迁入人口未有官方数据计算方式使用常住人口-户籍人口请仔细阅读报告尾页的免责声明16固定收益专题图表24近五年天津土地成交情况成交土地量块成交土地面积万平方米成交总价亿元楼面价元平方米溢价率2022年2121122873855123350532021年28218189111151336052612020年2831723879698034613522019年3972336513301639326212018年3171890121035413947344资料来源iFind东亚前海证券研究所4天津市债务规模较大天津市债务规模相对较大2021年天津市地方政府债务余额为788204亿元债务率为18601位列全国第六位与相对靠后的地方政府财力不匹配天津市城投平台数量较多截至2021年末共有56家城投债券余额为365727亿元城投平台有息债务余额为1209884亿元均位于全国中游宽口径下债务率为47154居全国前列天津债务问题相对突出图表25天津债务水平在全国各省市中处于偏高位置地方政府综合财力亿元地方债务余额亿元城投平台有息债务余额亿元债务率右债务率宽口径右800007007000060060000500500004004000030030000200200001000010000广东江苏浙江山东四川上海河南安徽河北北京福建广西云南贵州辽宁湖北湖南山西江西吉林陕西重庆甘肃天津海南新疆青海宁夏西藏内蒙古黑龙江资料来源iFind东亚前海证券研究所注数据截至2021年末地方政府综合财力一般公共预算收入政府性基金预算收入国有资本经营收入转移性收入债务率地方债务余额地方政府综合财力宽口径债务率地方债务余额城投平台有息债务余额地方政府综合财力天津市下辖各区中经济规模和债务水平分化2021年滨海新区GDP实现671549亿元占天津GDP总量约四成地方债务余额为189405亿元为全市最高但负债率较低为282低于天津市债务率5022水平城投平台有息债务余额为66066亿元宽口径债务率为30324低于天津市宽口径债务率47154滨海新区总体财务状况良好债务水平可控请仔细阅读报告尾页的免责声明17固定收益专题宽口径债务率下天津市东丽区静海区宁河区蓟州区分别高达110108115081168026和253615全市口径水平为47154城投平台有息债务占地方综合财力比重分别达503倍229倍312倍和1298倍全市口径水平为286倍在政府债务负债率同步居高的背景下该四区城投债务或存在较高风险图表262021年天津及各区县债务水平与偿债能力地方政府地方债城投平台城投有息财政自债务限额负债率债务率宽地区GDP亿元综合财力务余额有息债务债务地方给率使用率口径亿元亿元余额亿元综合财力天津市15695054237396796788204995022120988447154286滨海新区671549842477085189405992826606630324078河西区1025835589703108941001062--1949--武清区94188185596605252681002683498940497269西青区93241118946699157939916941875229043158和平区79125775972023395100429--4375--北辰区7225845370872963510041022430463813288东丽区70661015874160769998651075110108503南开区669444033698276461001142--18961--津南区60311152593904449061007446347325219228静海区497234863583144839100901811122115081229宝坻区41866674935032858610068281497564547222河北区4101821544977127591003111--59223--河东区4009333915612100571002508--29654--宁河区359732354209321429889357337168026312蓟州区25042252194727891001113829232536151298红桥区1937619534586132861006857--68019--资料来源iFind东亚前海证券研究所注负债率地方债务余额GDP宽口径债务率地方债务余额城投平台有息债务余额地方政府综合财力5天津城投债情况51天津城投债短债占比高天津城投债存量规模较大短债占比较多截至2023年3月15日天津存量城投债规模为388369亿元平均票面利率为564多数为AAA主体债务约57的债券在1年内到期约367的债券在1-3年内到期下辖各区县中和平区城投债存量最高为160237亿元区域信用环境良好平均利率为487城投债到期结构与全市平均相近约59的债券于1年内到期约346的债券于1-3年内到期滨海新区城投债务规模位列第二为76241亿元城投债务短期化的现象更为明显约67债券在1年内到期约27在1-3年内到期区域平均利率亦较高为610区域城投债务集中兑付风险较大请仔细阅读报告尾页的免责声明18固定收益专题天津市城投债集中到期情况最显著的为宝坻区约70的债券在1年内到期剩余30债券于3年内到期平均利率为市内次高717此外静海区城投债平均票面利率最高达727区域内共9家城投平台均为AA级存在一定区域风险图表27天津各区城投债评级及到期结构梳理城投债存量城投评级占比城投债务到期结构占比区域规模亿元AAAAAAAAA-1年内1-3年内3年以上平均利率天津3883696947219084102257353667599564和平区1602379830057114-58913462646487滨海新区762417179230838512866892719592610西青区3871578432157--41435508349453武清区33660-57584242-59894011649东丽区29779756810811351-64472914638664河西区15610100---627814802242592北辰区11502-100--32536747-714津南区8682-9091909-58174183-701静海区6475-100--154471201336727宁河区3100--100-9688710323661宝坻区2868-6040-70432957-717蓟州区1500--100--55334467704资料来源iFind东亚前海证券研究所注1年内到期为2023年内到期1-3年内到期为2024年-2026年内到期3年以上到期为2027年及以后数据截至2023年3月15日天津主要城投平台中天津城建债券存量最高保税区控股和滨海建投短债占比较高天津城建存量债券规模占和平区总量的绝大部分占天津存量城投债比值为409其中约60债券于1年内到期约34成于3年内到期保税区控股和天津滨海建投短期债务占比较高保税区控股全部存量债券均于3年内到期其中约75于1年内到期天津滨海建投约75债券于1年内到期关注二者城投债务集中兑付风险图表28天津主要城投平台债务到期结构存续债券余存续债规模1年内到期债1-3年到期债3年以上到期货币资金经营性现金流企业名称额亿元占比券占比券占比债券占比亿元量净额亿元天津城建1589574093600833935952981912209天津滨海建设3540591275341192127456264194保税区控股25365175102490-64291545天津轨交24763652634534202125811356全部城投平台388369-57353667599--资料来源iFind东亚前海证券研究所注存续债规模占比平台债券余额全市债券余额数据截至3013年3月21日注货币资金经营性现金流量净额为2021年12月31日数据其他为2022年6月30日数据请仔细阅读报告尾页的免责声明19固定收益专题从发行方向来看2022年至今截至2023年3月15日AAA级平台承担更多的发债责任AAA级平台发行量占78AA级平台发行量占16同时短债发行量的占比更高2023年内到期债券占712024年-2026年到期债券占27发行成本更高天津市平均票面利率为579较总体存量的564有所上升整体天津区域的偿债压力在增加图表292022年至今所发行城投债评级结构及期限结构城投债存量2023到期2024年-20262027年以平均利率区域AAA占比AA占比AA占比规模亿元债券占比年到期上天津2136527816671272579和平区9545099-16634-525滨海新区41450919-8218-623武清区21660-57437723-643东丽区2155096-48119-645西青区138508713-64306422河西区7050100--582814689津南区4875-100-8317-713北辰区4192-100-7030-698静海区2515-100-204634760蓟州区670--100--100650宝坻区290--100100--663宁河区100--100--100750资料来源iFind东亚前海证券研究所注数据截至20223年3月15日6天津区域风险与解决方案61天津区域舆情事件影响区域融资区域债务规模大叠加风险舆情事件近年来天津市城投债信用利差及发行利率持续走扩风险舆情方面天津房地产集团天津融创天津航空等公司相继出现不同程度的违约舆情对天津市融资环境造成了持续的影响信用利差方面以2020年初为观察期起点天津债券信用利差相较其余债务风险较高的省份相对较低排名约在全国第二十位时至2023年初天津城投债信用利差攀升至全国第四位城投债发行利率方面天津数据亦持续高攀2023年2月-3月发行票面利率超越云南来到全国第一位请仔细阅读报告尾页的免责声明20