橡胶：我们认为，虽然欧美通胀压力月环比继续回落，不过尚未达到欧美央行控制通胀目标，因此美联储和欧洲央行继续维持鹰派基调。尽管美国和欧洲政府及时出手干预，宣布了一揽子增强流动性的措施，但处在持续加息所带来的高利率环境下，未来全球金融市场的系统性风险依然存在，从而对沪胶等大宗商品期货市场而言，存在较大的利空隐患，并会在某一阶段成为主导因素，加快胶价承压下行的节奏。短期来看，处在宏观面系统性风险集中释放的阶段，胶市产业逻辑退居次要因素。近期胶市下游终端需求确实迎来明显的改善，新车产销和重卡销量双双回暖，但消费改善的利多因素暂时难以发挥作用。随着宏观风险释放完毕，长期胶价低迷带来的反噬效应将削弱今年胶市的供应预期，从而强化供需缺口，并有望带来产业驱动逻辑的反弹行情。我们认为，当前沪胶期货跌势已处在主跌浪的后半段，继续深跌的空间可能有限。
　　

研究报告全文：橡胶专题报告专业研究创造价值42023年3月23日橡胶正文目录系统性风险主导沪胶深陷主跌浪1市场回顾411现货价格振荡回升基差走阔错误未定义书签12期价上涨月差转核为升心水观点错误未定义书签2橡胶市场供需依然偏弱621产胶国产量稳步回升供橡应胶压力我增们大认为虽然欧美通胀压力月环错比误继续未回定落义书不签过尚橡胶-RU22轮胎开工率略有回未升达到欧美央行控制通胀目标因此美联储和欧错洲误央行未继定续义维书持签鹰派基调尽管美国和欧洲政府及时出手干预宣布了一揽子增强流动性23车市销量显著好转7的措施但处在持续加息所带来的高利率环境下未来全球金融市场24上期所库存回升青岛保税区库存增加7的系统性风险依然存在从而对沪胶等大宗商品期货市场而言存在3结论较大的利空隐患并会在某一阶段成为主导因素加快胶价承压下行9的节奏短期来看处在宏观面系统性风险集中释放的阶段胶市产业逻辑退居次要因素近期胶市下游终端需求确实迎来明显的改善新车产销和重卡销量双双回暖但消费改善的利多因素暂时难以发挥作用随着宏观风险释放完毕长期胶价低迷带来的反噬效应将削弱今年胶市的供应预期从而强化供需缺口并有望带来产业驱动逻辑宝城期货研究所的反弹行情我们认为当前沪胶期货跌势已处在主跌浪的后半段继续深跌的空间可能有限投资咨询团队仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值116请务必阅读文末免责条款请务必阅读文末免责条款部分橡胶专题报告正文目录前言欧美银行业相继暴雷系统性风险爆发4一国内橡胶期货价格陷入主跌浪4二宏观系统性风险主导短期橡胶下跌走势6三国内外产区即将迎来新一轮开割季7四2023年2月国内车市产销双双回升9五2023年2月国内重卡市场显著改善11六国内轮胎行业开工率保持稳定13七上期所橡胶多空交易席位净空头寸减少14八结论15专业研究创造价值216请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告图表目录图1橡胶现货价格走势4图2沪胶基差走势4图3沪胶期货价格走势4图4标胶期货价格走势4图5沪胶1-5月差走势5图6沪胶5-9月差走势5图7沪胶9-1月差走势5图8浅深色胶价差走势5图9欧美制造业PMI走势图7图10美国10年期和2年期国债收益率7图11美国CPI同比增速走势图7图12美国PPI同比增速走势图7图13东南亚产胶国开割停割时间分布图9图14中国天然橡胶产量及增速走势图9图15ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量9图16全球主要产胶国月度产量走势图9图172011-2023年国内新车月度产量11图182011-2023年国内新车月度销量11图19中国汽车经销商库存预警指数11图202023年2月国内重卡销量13图212018-2023年我国重卡市场月度销量13图222014-2023年中国物流业景气指数13图23国内全钢胎开工率周度走势14图24国内半钢胎开工率周度走势14图25春节后沪胶2305合约持仓结构变化15专业研究创造价值316请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告前言欧美银行业相继暴雷系统性风险爆发2023年3月中旬开始因加息导致长短端利率倒挂引发欧美银行业资产贬值受此影响美国硅谷银行第一共和银行以及欧洲瑞信银行相继曝出挤兑破产和流动性断裂的危机从而诱发金融市场恐慌情绪持续蔓延橡胶等大宗商品期货成为恐慌时刻多头互相踩踏的市场尽管随后美国和欧洲政府及时出手干预宣布了一揽子增强流动性的措施但处在持续加息所带来的高利率环境下未来全球金融市场的系统性风险依然存在一国内橡胶期货价格陷入主跌浪深陷全球金融市场系统性风险的漩涡之中3月国内橡胶期货呈现大幅下跌的走势这种下跌行情其实是延续了今年春节长假以来的主跌浪可以看到1月底沪胶期货2305合约一改振荡上行走势摸高13690元吨一线后止涨转跌由此开启了一个半月的下探行情截至3月下旬初沪胶期价最低回落至11550元吨一线累计下跌超过2000元吨跌幅达1563而同时期标胶期货2305合约也累计下跌超过1200元吨跌幅达1166从月间价差走势来看沪胶5-9月间价差维持贴水模式贴水幅度扩大至160元吨图1橡胶现货价格走势图2沪胶基差走势数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图3沪胶期货价格走势图4标胶期货价格走势专业研究创造价值416请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图5沪胶1-5月差走势图6沪胶5-9月差走势数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所图7沪胶9-1月差走势图8浅深色胶价差走势数据来源Wind宝城期货金融研究所数据来源Wind宝城期货金融研究所专业研究创造价值516请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告二宏观系统性风险主导短期橡胶下跌走势为应对原油价格食品价格和其他生活成本全面上升2022年3月以来美联储和欧洲央行相继开启加息周期可以看到过去一年来美联储累计加息幅度达450个基点欧洲央行累计加息幅度达350个基点在持续超常规加息政策的施压下虽然欧美通胀被有效遏制并回落但还是引爆了全球金融系统的巨大风险可以看到2023年3月美国硅谷银行第一共和银行和瑞信银行相继出现挤兑破产风险诱发金融市场恐慌情绪持续蔓延原油和橡胶期货在短期内跌幅显著美国劳工统计局公布的数据显示美国2月CPI同比涨幅放缓至6环比上升04核心CPI同比从56回落至55但环比上涨了05是2021年12月以来的最小值2月美国通胀水平虽有所回调但仍远高于美联储设定的2长期目标美国银行业目前处于恐慌之中美联储需要在维持金融稳定和抗击通胀之间取得平衡美联储仍可能将稳定价格作为货币政策的优先考量并在3月货币政策会议上小幅加息由于美联储和欧洲央行继续维持鹰派基调以控制通胀为首要目标因加息导致长短端利率倒挂引发欧美银行业资产贬值尽管美国和欧洲政府及时出手干预宣布了一揽子增强流动性的措施但处在持续加息所带来的高利率环境下未来全球金融市场的系统性风险依然存在据最新研究显示美国目前有多达186家银行有可能存在与硅谷银行类似的风险美联储继续加息极大地增加了美国银行体系的脆弱性受美联储激进加息影响许多美国银行持有的债券等金融资产价值大幅缩水部分银行的资产价值甚至减少了20以上而10的美国银行因持有大量债券等金融资产较硅谷银行有更多的账面浮亏研究称如果市场信心持续不足部分储户提走存款多达186家银行可能将资不抵债面临爆雷而届时即使只发生小规模的挤兑也将有更多银行面临风险较美国通胀形势更严峻的是欧洲地缘政治冲突的不确定性和通胀压力仍是困扰其经济的主要因素地缘政治冲突如果继续升级将继续给欧洲经济带来供给冲击和能源危机能源危机是推升欧洲通胀压力的重要推手尽管近几个月欧元区通胀水平正在回落但仍处历史高位通胀压力导致欧洲央行不得不加大加息力度数据显示3月16日欧洲央行再次加息50个基点通胀前景仍然是欧洲央行未来加息的关键因素在欧美央行实施的超常规利率政策释放负面效应的背景下上半年全球经济衰退预期加重世界银行将2023年全球经济增长预期下调至17较去年6月预测下调13个百分点为近30年来第三低水平近30年来17的全球经济增长预期仅次于2009年国际金融危机造成的全球衰退同时世界银行预计2023年发达经济体经济将增长05较去年6月预测下调17个百分点其中美国经济增长预期被下调19个百分点至05是除1970年经专业研究创造价值616请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告济衰退期以外表现最差的一年欧元区经济增长预期被下调19个百分点至零增长此外世界银行预计2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长34较此前预期下调08个百分点2023年全球贸易总量或增长16较此前预期下调27个百分点我们认为未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大因为2022年美联储快速加息的影响将在2023年集中显现2023年欧美国家PMI等先行指标持续回落表明欧美经济可能陷入衰退这对橡胶等全球大宗商品将形成不利影响图9欧美制造业PMI走势图图10美国10年期和2年期国债收益率数据来源Wind宝城期货研究所数据来源Wind宝城期货研究所图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图数据来源Wind宝城期货研究所数据来源Wind宝城期货研究所三国内外产区即将迎来新一轮开割季根据我国和东南亚产胶国生产规律发现每当旱季来临国内外产胶区将步入低产季可以看到每年11月中旬以后我国云南和海南天胶产区会率专业研究创造价值716请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告先迎来停割季而从第二年的1月末开始自北向南越南泰国马来西亚和印尼也会开启新一轮的低产期胶水产出阶段性回落直到4-5月份迎来雨季以后新一轮割胶期启动胶水产出才会有所止跌回升据天然橡胶生产国协会ANRPC最新发布的2023年2月报告显示2023年1月产胶国成员国天胶产量小幅减少至11318万吨月环比小幅下降721万吨而根据过去5年ANRPC发布的数据显示2018-2022年该组织成员国1月产量均值达9822万吨2月产量均值达8763万吨3月产量均值达7437万吨4月产量均值达8064万吨5月产量均值达8353万吨6月产量均值达8951万吨整体产量走向符合一季度低产季模式直到二季度开始东南亚雨季到来以后新一轮开割期启动新胶产量才会迎来稳步回升周期因此可以预计2023年二季度开始随着产胶国重新开割胶市供应压力才会企稳回升从全年角度来看2023年全球天然橡胶产量将达到14693万吨消费量将达到14738万吨供需或出现缺口45万吨整体维持供需紧平衡的状态而期货市场具有大宗商品价格预期走向的领先属性因此沪胶期货在每年3月份就开始提前反应新供应周期到来的不利影响期价呈现大概率下跌走势据统计自2010年以来沪胶主力合约在3月下跌概率高达8461平均跌幅达661步入4-5月份以后胶价下跌概率回落至54-62整体跌幅缩小至1-2由此来看新一轮割胶带来的供应增量的利空得到逐步消化跌幅趋缓下跌行情步入尾声而从产业逻辑来看随着胶价跌破国内割胶成本线以后上游种植业利润开始陷入亏损虽说目前国内天胶产区仍处在停割期但如果胶价长期处于低迷状态可能将反噬上游供应端等待开割季到来后无疑会降低割胶积极性在未来供应预期减弱以及车市需求前景好转的背景下本轮胶价继续下行的空间料有限专业研究创造价值816请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告图13东南亚产胶国开割停割时间分布图图14中国天然橡胶产量及增速走势图数据来源Wind宝城期货研究所数据来源Wind宝城期货研究所图15ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量图16全球主要产胶国月度产量走势图数据来源Wind宝城期货研究所数据来源Wind宝城期货研究所四2023年2月国内车市产销双双回升众所周知国内天胶主要用于轮胎生产而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度随着我国燃油车购置税减半政策和新能源汽车国家补贴政策于2022年年底退出叠加2023年春节前置企业生产经营时长同比下滑明显汽车产销同比及环比均出现较大下降据中汽协发布的数据显示2023年2月我国汽车产销分别完成2032万辆和1976万辆环比分别增长275和198同比分别增长119和1352023年1-2月中国汽车产销累计完成3626万辆和3625万辆同比分别下降145和152其中2月我国乘用车产销分别完成1715万辆和1653万辆环比分别增长228和125同比分别增长116和109商用车产销分别完成317专业研究创造价值916请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告万辆和324万辆环比分别增长61和794同比分别增长135和2912023年2月我国新能源汽车产销分别完成552万辆和525万辆同比分别增长488和559市场占有率达到2661-2月新能源汽车产销累计完成977万辆和933万辆同比分别增长181和208市场占有率达到257在新能源汽车主要品种中与上年同期相比纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈不同程度增长燃料电池汽车产销呈明显下降展望3月随着疫情管控的持续优化居民生活回归常态化国内经济持续复苏宏观层面利好汽车消费汽车产销有望迎来触底反弹预计23年汽车产销保持正增长态势在汽车零售方面中国汽车流通协会发布的最新一期中国汽车经销商库存预警指数调查VIA显示2023年2月中国汽车经销商库存预警指数为581同比上升20个百分点环比下降37个百分点库存预警指数位于荣枯线之上今年2月汽车市场略好于往年同期但低于汽车经销商的预期目前车市节后需求整体恢复情况较好集客较1月份明显提升但消费者观望气氛浓厚多家车企陆续调整销售价格终端促销力度加大促进了终端销售但银行LPR浮动利率下调部分消费者资金主要用于提前支付房贷购车意向较低叠加政策透支效应尾声2月份工作天数较短等原因销量整体状况不及预期预计2月汽车市场整体平稳乘用车终端销量在140万辆左右自2月以来湖南四川宁波嘉兴等多个省市出台促进汽车消费政策刺激需求释放预计多个城市春季车展将在2月下旬至3月开展3月份汽车有望稳定增长展望2023年汽车消费需求可能欲扬先抑电动智能化加速推进的大变革时代新能源汽车增速趋缓但无需过度悲观政策优化有助于购买力恢复低基数上终端需求有望逐步回归正增长出口市场保持高增长有望提振批发销量整体来看2023年我国汽车市场将继续呈现稳中向好发展态势产销量同比增速预计在3左右专业研究创造价值1016请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告图172011-2023年国内新车月度产量图182011-2023年国内新车月度销量数据来源Wind宝城期货研究所数据来源Wind宝城期货研究所图19中国汽车经销商库存预警指数数据来源Wind宝城期货研究所五2023年2月国内重卡市场显著改善步入2023年2月以来受供需两端回暖产能增加影响物流业景气指数较上月有所回升据显示2023年2月份中国物流业景气指数为501较上月回升54个百分点中国仓储业指数为563较上月回升131个百分点从指数上看业务量增加库存量回升库存周转加快资金周转率提高从业人员增多新订单和业务活动预期指数继续保持回升随着稳经济政策措施效应进一步显现企业复工复产加快企业对来恢复发展预期向好物流业景气指数有望继续保持稳步回升作为天胶需求晴雨表的我国重卡销量在2022年整体维持偏低迷的态势不过步入2023年2月以来重卡市场迎来显著改善据第一商用车网初步掌握专业研究创造价值1116请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告的数据2023年2月份我国重卡市场大约销售68万辆左右环比2023年1月上涨50比上年同期的594万辆增长15净增加约9000辆68万辆这个销量水平低于2018年2019年和2021年同期但比2020年2月和2022年2月销量都要高出不少更重要的是今年2月份的同比增长终结了重卡市场自2021年5月份以来的连续下降势头而在此之前重卡市场已经是连续21个月下滑市场销量异常惨烈2月份重卡市场销量出现同比和环比双增长有几方面原因首先去年2月份是春节月同期销量处于低位只有不到6万辆而今年春节月是1月份也是淡季和销量低位这就为今年2月份重卡市场的同比和环比增长创造了客观条件其次出口强劲根据第一商用车网的了解今年2月份中国重卡的海外出口势头非常凶猛同比大幅增长了70左右第三去年被压抑的换车需求释放2022年的重卡市场有多低迷众人皆知其中原因主要便是疫情和管控经济减速以及货运行业普遍缺乏信心2023年疫情管控完全放开动辄静默动辄封控的现象不再出现整个市场的信心增加再加上春节后经济活力增加2月份中国制造业采购经理指数PMI升至526各分类指数均高于上月制造业景气面继续扩大因而激活了此前被压抑的换车需求从2月初开始终端市场的销量便呈现快速增长而且增速远远高于行业批发销量的增长批发销量低增速主要是由于行业库存仍处于高位从目前趋势来看未来两个月市场将呈现连续同比较大增长的发展态势其驱动力有三个一是上面提到的去年由于疫情而被压抑的换车需求释放出来为2月直至4月市场的持续增长奠定了基础二是疫情放开后经济活力增加各类经济活动增多制造业开工和订单情况也比上年同期要好不少这带来了货源的增长和物流行业从业者信心的恢复三是去年高涨的出口将延续至34月份2022年我国重卡出口销量创新高部分企业的海外订单更是延续至今年一季度因此未来两个月的重卡出口仍将比较强劲不过要提到的一点是尽管市场短期需求有一定保障但从目前的整体形势来看不宜对市场过于乐观一方面行业库存还在高位批发销量的增长明显慢于终端销量的增长另一方面23月份重卡市场虽然在快速复苏但目前主要集中在部分物流车细分领域而各类基建工程开工情况其实一般房地产更不用说工程类车辆的需求并没有很大起色这也就是说光靠被压抑的换车需求释放市场难以走得太远更何况物流市场上车多货少运费低的情况至今仍是普遍现象此外度过了经济减速的2022年和大疫三年2023年大家的钱袋子都比较紧内需和消费很难恢复到疫情前的水平据统计目前我国重卡保有量基数较大存量运力替换空间尤为令人看好截止2022年底我国重卡保有量约900万辆重卡更新迭代周期7-8年预计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏此外柴油货车污染治理攻坚行动方案去年11月发布政策加码柴油货车污染治理加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期表现的催化因素未来新增需求和存量运力专业研究创造价值1216请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告替换都将贡献销量增长当前重卡行业拐点已至在稳增长政策等利好因素推动下2023年重卡行业有望逐步走出底部预计2023年销量为90万辆同比增长32图202023年2月国内重卡销量图212018-2023年我国重卡市场月度销量数据来源Wind宝城期货研究所数据来源Wind宝城期货研究所图222014-2023年中国物流业景气指数数据来源Wind宝城期货研究所六国内轮胎行业开工率保持稳定截止2023年3月17日当周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为6890较上周略微回升020个百分点同比大幅增加1719个百分点国内轮胎企专业研究创造价值1316请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告业半钢胎开工负荷为7340较上周略微下滑040个百分点同比小幅增加397个百分点图23国内全钢胎开工率周度走势图24国内半钢胎开工率周度走势数据来源Wind宝城期货研究所数据来源Wind宝城期货研究所七上期所橡胶多空交易席位净空头寸减少2023年1月30日以来上海期货交易所多空持仓排行榜前20席位数据显示国内沪胶期货2305合约持仓维持净头寸格局统计发现近两个月的时间内沪胶2305合约净空头寸均值为499万手在2-3月份胶价持续下跌的过程净空头寸呈现先增后减的态势随着期价持续走低步入3月后半月开始净空头寸规模自55万手的高峰值稳步回落至3月下旬初的428万手表明在沪胶期价稳步回落的过程中空头主力正在获利了结降低至统计样本区间均值以下同时也暗示空头进一步施压的力量正在衰弱预计后市期价继续下探的空间或有限专业研究创造价值1416请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告图25春节后沪胶2305合约持仓结构变化数据来源上期所宝城期货研究所八结论综合来看我们认为我们认为虽然欧美通胀压力月环比继续回落不过尚未达到欧美央行控制通胀目标因此美联储和欧洲央行继续维持鹰派基调尽管美国和欧洲政府及时出手干预宣布了一揽子增强流动性的措施但处在持续加息所带来的高利率环境下未来全球金融市场的系统性风险依然存在从而对沪胶等大宗商品期货市场而言存在较大的利空隐患并会在某一阶段成为主导因素加快胶价承压下行的节奏短期来看处在宏观面系统性风险集中释放的阶段胶市产业逻辑退居次要因素近期胶市下游终端需求确实迎来明显的改善新车产销和重卡销量双双回暖但消费改善的利多因素暂时难以发挥作用随着宏观风险释放完毕长期胶价低迷带来的反噬效应将削弱今年胶市的供应预期从而强化供需缺口并有望带来产业驱动逻辑的反弹行情我们认为当前沪胶期货跌势已处在主跌浪的后半段继续深跌的空间可能有限仅供参考不构成任何投资建议专业研究创造价值1516请务必阅读文末免责条款橡胶专题报告投资咨询团队简介获取每日期货策略推送服务国家走向世界诚信至上合规经营知行合一专业敬业严谨管理开拓进取扫码关注宝城期货官方微信期货咨询尽在掌握免责条款客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问专业研究创造价值1616请务必阅读文末免责条款