财税行业定制模型结合GPT等AI大模型有望革新财税产品体验，打开付费渗透和ARPU天花板。公司B端财税薪社SaaS业务拐点已至，金税四期、税务/社保大数据有望为G端业务带来增量。考虑到新冠疫情为G端业务带来的节奏扰动，我们维持公司2022-2024年收入预测17.81/22.12/27.34亿元，维持归母净利润预测2.43/3.78/5.21亿元。参考SaaS类标的平均估值水平，考虑到AI对公司未来进一步赋能的预期，我们给予公司2023年12倍PS，给予公司目标市值265亿元，上调目标价至65元。维持“买入”评级。
　　▍ChatGPT突破AI技术瓶颈，获得超预期的用户体验效果与市场反响，GPT有望革新各行各业的内容生成与交互方式。近日，OpenAI发布多模态预训练大模型GPT-4，进一步提升AIGC领域关注度。
　　▍OpenAi投资若干AI领域初创公司，布局生态巩固大模型龙头地位。
　　2021-2022年，OpenAI通过微软和其他投资者支持的1亿美元基金投资，以孵化有前途的创始人和开发新AI产品的公司，同时将自己与相关AI应用程序绑定，巩固其作为AI大模型龙头地位；2022年11月OpenAI又进一步推出了加速器Converge。
　　目前OpenAi投资了至少16家AI初创公司（见附图），包括通用生产力工具（从员工的笔记应用程序Mem到家庭的日历管理Milo等）和行业解决方案（会计自动化平台Kick等），多数被投公司都在其工具中使用了生成式AI。由OpenAI的Startup Fund或Converge计划支持的公司除了注资外，还能够获得OpenAI的模型和编程以及公司研究团队的支持。
　　▍OpenAi投资初创智能财税公司Kick。根据其官网介绍，Kick成立于2021年，致力于采用人工智能优先的方法，打造免费-增值记账产品体验。公司从OpenAI等投资者处获得投资，实现了5000多万个体经营者的累计受众。Kick使用Plaid安全地连接到用户的银行和信用卡帐户，在专家AI的辅助支持下响应速度更快，对用户的收入和支出进行分类进行自动簿记，并生成税务报告以便用户报税。
　　▍全球财税龙头Intuit宣布转型AI驱动,并已与OpenAI合作。Intuit是全球财税薪社SaaS龙头，Sasan Goodarzi于2019年1月成为Intuit CEO，近期也提出了成为AI驱动的消费者和小型企业金融专家平台的战略（Our strategy is to be an AI-driven expert platform），转型成为AI驱动型公司，应用数据驱动的自动化来优化常规财税工作，并在预测智能方面开创新的方法。Goodarzi在FY2023Q2业绩交流会上表示，该公司已与ChatGPT聊天机器人背后的公司OpenAI合作，将向客户提供基于AI的生成性建议，包括生成营销信息或通过MailChimp优化发送电子邮件等琐事。
　　▍税友股份AI助力效果初显，行业定制模型结合大模型有望革新产品体验。
　　公司是国内财税薪社SaaS龙头，目前B端拥有600万活跃企业用户、400万付费企业用户以及3万家代账机构。AI技术已深度运用于公司财税信息化服务领域，公司是“中国人工智能产业发展联盟（AIIA）”理事单位，并联合国内各大高校、研究所等组建了税务大数联盟、上海市人工智能与财务转型发展研究院等。根据公司公告，由其自主研发的AI机器人咨询服务，已经实现了较大规模的应用。截至2021年末公司线上服务方面AI服务已超过60%，问答服务范围包括办税、政策应用、发票实务、财务处理等。公司利用AI进行数字化运营体系升级后，2022H1 To B业务毛利率达71.44%（yoy+4.56pcts），效果显著。
　　税友具备行业定制模型积累。2022年9月，杭州市科技局“2022年度杭州市人工智能重大科技创新项目计划”公示，税友集团申报的“财税领域跨媒体知识构建与推理决策技术及应用”成功获批立项。其中“跨媒体分析与推理技术”作为八项关键共性技术之一，是通向更高层次的模拟人类大脑的钥匙，能通过视觉、听觉、语言等感官渠道将环境信息转化为分析模型，形成以跨媒体分析与推理技术为支撑的智慧化财税推理决策平台，助力提高我国财税领域智慧化建设水平的提升。
　　▍参考海外、国内头部厂商发展趋势，我们认为财税领域作为高壁垒的事务型、知识型、分析型任务的典型应用场景，行业定制模型结合GPT等AI大模型有望在咨询、营销、风控等环节现在革新其产品体验，显著提升客户在财税、代账领域的人效，打开付费渗透和ARPU天花板。
　　▍风险因素：技术渗透不及预期；行业政策及政府预算变化；行业竞争加剧；企业市场拓展不及预期。
　　▍投资建议：财税行业定制模型结合GPT等AI大模型有望革新财税产品体验，打开付费渗透和ARPU天花板。公司B端财税薪社SaaS业务拐点已至，未来金税四期、税务/社保大数据有望为G端业务带来可观增量。考虑到新冠疫情为G端业务带来的节奏扰动，我们维持公司2022-2024年收入预测17.81/22.12/27.34亿元，维持归母净利润预测2.43/3.78/5.21亿元。参考SaaS类标的平均估值水平15倍（2023年中望软件21.6倍PS，国能日新12.6倍PS，福昕软件11.5倍PS，Wind一致预期），公司商业模式与后两者更相近

研究报告全文：从IntuitKick看财税AI潜力税友股份603171SH跟踪点评2023323中信证券研究部核心观点财税行业定制模型结合GPT等AI大模型有望革新财税产品体验打开付费渗透和ARPU天花板公司B端财税薪社SaaS业务拐点已至金税四期税务社保大数据有望为G端业务带来增量考虑到新冠疫情为G端业务带来的节奏扰动我们维持公司2022-2024年收入预测178122122734亿元维持归母净利润预测243378521亿元参考SaaS类标的平均估值水平考虑到AI对公司未来进一步赋能的预期我们给予公司2023年12倍PS给予公杨泽原司目标市值265亿元上调目标价至65元维持买入评级计算机行业首席分析师ChatGPT突破AI技术瓶颈获得超预期的用户体验效果与市场反响GPT有S1010517080002望革新各行各业的内容生成与交互方式近日OpenAI发布多模态预训练大模型GPT-4进一步提升AIGC领域关注度OpenAi投资若干AI领域初创公司布局生态巩固大模型龙头地位2021-2022年OpenAI通过微软和其他投资者支持的1亿美元基金投资以孵化有前途的创始人和开发新AI产品的公司同时将自己与相关AI应用程序绑定巩固其作为AI大模型龙头地位2022年11月OpenAI又进一步推出了加速器Converge李康桥云应用分析师目前OpenAi投资了至少16家AI初创公司见附图包括通用生产力工具从S1010522090008员工的笔记应用程序Mem到家庭的日历管理Milo等和行业解决方案会计自动化平台Kick等多数被投公司都在其工具中使用了生成式AI由OpenAI的StartupFund或Converge计划支持的公司除了注资外还能够获得OpenAI的模型和编程以及公司研究团队的支持OpenAi投资初创智能财税公司Kick根据其官网介绍Kick成立于2021年致力于采用人工智能优先的方法打造免费-增值记账产品体验公司从OpenAI等投资者处获得投资实现了5000多万个体经营者的累计受众Kick使用Plaid安全地连接到用户的银行和信用卡帐户在专家AI的辅助支持下响应速度更快对用户的收入和支出进行分类进行自动簿记并生成税务报告以便用户报税全球财税龙头Intuit宣布转型AI驱动并已与OpenAI合作Intuit是全球财税薪社SaaS龙头SasanGoodarzi于2019年1月成为IntuitCEO近期也提出了成为AI驱动的消费者和小型企业金融专家平台的战略OurstrategyistobeanAI-drivenexpertplatform转型成为AI驱动型公司应用数据驱动的自动化来优化常规财税工作并在预测智能方面开创新的方法Goodarzi在FY2023Q2业绩交流会上表示该公司已与ChatGPT聊天机器人背后的公司税友股份603171SHOpenAI合作将向客户提供基于AI的生成性建议包括生成营销信息或通过优化发送电子邮件等琐事评级买入维持MailChimp当前价4399元税友股份AI助力效果初显行业定制模型结合大模型有望革新产品体验目标价6500元总股本406百万股公司是国内财税薪社SaaS龙头目前B端拥有600万活跃企业用户400万流通股本90百万股付费企业用户以及3万家代账机构AI技术已深度运用于公司财税信息化服务总市值179亿元领域公司是中国人工智能产业发展联盟AIIA理事单位并联合国内各近三月日均成交额69百万元大高校研究所等组建了税务大数联盟上海市人工智能与财务转型发展研究52周最高最低价43992398元院等根据公司公告由其自主研发的AI机器人咨询服务已经实现了较大规近1月绝对涨幅1193近6月绝对涨幅7491模的应用截至2021年末公司线上服务方面AI服务已超过60问答服务范近月绝对涨幅围包括办税政策应用发票实务财务处理等公司利用AI进行数字化运营122981体系升级后2022H1ToB业务毛利率达7144yoy456pcts效果显著税友具备行业定制模型积累2022年9月杭州市科技局2022年度杭州市人工智能重大科技创新项目计划公示税友集团申报的财税领域跨媒体知证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明税友股份跟踪点评603171SH2023323识构建与推理决策技术及应用成功获批立项其中跨媒体分析与推理技术作为八项关键共性技术之一是通向更高层次的模拟人类大脑的钥匙能通过视觉听觉语言等感官渠道将环境信息转化为分析模型形成以跨媒体分析与推理技术为支撑的智慧化财税推理决策平台助力提高我国财税领域智慧化建设水平的提升参考海外国内头部厂商发展趋势我们认为财税领域作为高壁垒的事务型知识型分析型任务的典型应用场景行业定制模型结合GPT等AI大模型有望在咨询营销风控等环节现在革新其产品体验显著提升客户在财税代账领域的人效打开付费渗透和ARPU天花板风险因素技术渗透不及预期行业政策及政府预算变化行业竞争加剧企业市场拓展不及预期投资建议财税行业定制模型结合GPT等AI大模型有望革新财税产品体验打开付费渗透和ARPU天花板公司B端财税薪社SaaS业务拐点已至未来金税四期税务社保大数据有望为G端业务带来可观增量考虑到新冠疫情为G端业务带来的节奏扰动我们维持公司2022-2024年收入预测178122122734亿元维持归母净利润预测243378521亿元参考SaaS类标的平均估值水平15倍2023年中望软件216倍PS国能日新126倍PS福昕软件115倍PSWind一致预期公司商业模式与后两者更相近考虑到AI对公司未来的进一步赋能我们给予公司2023年12倍PS给予公司目标市值265亿元上调目标价至65元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元15411605178122122734营业收入增长率YoY10241110242236净利润百万元302231243378521净利润增长率YoY64-23652559376每股收益EPS基本元074057060093128毛利率601593601620626净资产收益率ROE1709593131159每股净资产元438599640713808PE594772733473344PB10073696254PS1161111008165EVEBITDA592808667436330资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023322请务必阅读正文之后的免责条款和声明2税友股份跟踪点评603171SH2023323附录图表图1OpenAI投资版图资料来源CBInsights图2税友集团入选2022年人工智能重大科技创新项目资料来源杭州市科学技术局官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明3税友股份跟踪点评603171SH2023323利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入15411605178122122734货币资金17751797204725223107营业成本6166537118411022存货85168183216263毛利率601593601620626应收账款5310668102137税金及附加1010121418其他流动资产102514527537551销售费用151244262308362流动资产20142584282433774057销售费用率98152147139133固定资产532546797875812管理费用187196227265320长期股权投资2330303030管理费用率121122128120117无形资产144139139142141财务费用5348373747其他长期资产79199199199199财务费用率-35-30-21-17-17非流动资产778914116512461183研发费用334378412490590资产总计27923499398946235240研发费用率217236231221216短期借款00236344292投资收益021161317应付账款2935364253EBITDA302221268410542其他流动负债890941103312701551营业利润率20531466137317221915流动负债919976130516561896营业利润316235245381523长期借款00000营业外收入00000其他长期负债9795877869营业外支出24233非流动性负债9795877869利润总额315231242378520负债合计10161071139217341965所得税131111股本365406406406406所得税率4202020202资本公积486939939939939少数股东损益10111归属于母公司所17782430259928923280归属于母公司股有者权益合计302231243378521东的净利润少数股东权益-2-2-3-4-5净利率股东权益合计19614413617119017762428259728893275负债股东权益总27923499398946235240计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润301230242377519增长率折旧和摊销4038626868营业收入10241110242236营运资金的变化-26-99103167196营业利润123-25639558374其他经营现金流23-16-53-50-64净利润64-23652559376经营现金流合计338154353562719利润率资本支出-133-146-312-149-4毛利率601593601620626投资收益021161317EBITDAMargin196138151185198其他投资现金流1-419000净利率196144136171190投资现金流合计-131-544-296-13712回报率权益变化0513000净资产收益率1709593131159负债变化0022998-61总资产收益率10866618299股利支出0-73-73-85-133其他其他融资现金流-73-33373747资产负债率364306349375375融资现金流合计-7340719250-147现金及现金等价所得税率420202020213317250475585股利支付率物净增加额242352352352352资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告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