本报告导读：
　　公司2022年业绩承压，但已充分反应在股价中。预计2023年订单将实现反转，叠加自研芯片流片在即，2023年公司业绩将迎来修复
　　投资要点：
　　维持目标价25.52元，维持“增持”评级。根据年报下调2023、2024年盈利预测，新增2025年预测，2022-2024年EPS分别为0.78（-0.09）、1.27（-0.11）、1.91元，维持目标价25.52元，维持“增持”评级。
　　公司2022年业绩承压，但符合预期。公司发布2022年年报，实现营业总收入3.81亿元，同比下降19%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降65%。公司业绩下滑主要由于军队订单阶段性回落导致的收入下滑，以及行业结构改变导致的毛利率下滑导致的利润承压。但考虑到2022年客观因素影响，相关业绩已经体现在股价中，符合预期。
　　2023年订单迎接反转。我们认为公司经历了2022年低谷后，下游需求仅仅是被压制而不是消失，尤其是十四五期间来自军队的订单总量并没有发生变化。我们判断公司新签订单有望在2023年反转，带动公司收入恢复高增长以及利润率结构性修复。
　　自研芯片流片带来的利好即将兑现。公司可转债募投项目的自研显控芯片已完成研发工作，将于年内流片。自研芯片的流片解决了供应链卡脖子问题，有望提升公司的毛利率。另外，若流片成功，公司将成为国内竞争对手唯一突破海外芯片卡脖子的公司。在军队信创的大背景下，订单资源预计将大幅向公司倾斜，未来市占率有望大幅提升，公司盈利能力有望恢复至疫情前的水平。
　　风险提示：军工行业订单落地受阻、芯片流片失利、地缘政治风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest淳中科技603516评级增持上次评级增持2023业绩反转在即目标价格2552上次预测2552公淳中科技2022年报点评当前价格1972司李博伦分析师202303230755-23976516更交易数据libolungtjascomTableMarket新证书编号S088052002000452周内股价区间元995-2229报总市值百万元3652本报告导读总股本流通A股百万股185185告流通股股百万股公司2022年业绩承压但已充分反应在股价中预计2023年订单将实现反转叠加BH00流通股比例100自研芯片流片在即2023年公司业绩将迎来修复日均成交量百万股557投资要点日均成交值百万元10091TableSummary维持目标价2552元维持增持评级根据年报下调20232024TableBalance资产负债表摘要年盈利预测新增2025年预测2022-2024年EPS分别为078-股东权益百万元1028009127-011191元维持目标价2552元维持增持每股净资产555评级市净率36净负债率-3411公司2022年业绩承压但符合预期公司发布2022年年报实现营业总收入381亿元同比下降19实现归母净利润029亿元同TableEpsEPS元2022A2023E比下降65公司业绩下滑主要由于军队订单阶段性回落导致的收入Q1-005008下滑以及行业结构改变导致的毛利率下滑导致的利润承压但考虑Q2015025证Q3002024券到2022年客观因素影响相关业绩已经体现在股价中符合预期Q40040212023年订单迎接反转我们认为公司经历了2022年低谷后下游需全年016078研求仅仅是被压制而不是消失尤其是十四五期间来自军队的订单总量究TablePicQuote报并没有发生变化我们判断公司新签订单有望在2023年反转带动52周内股价走势图公司收入恢复高增长以及利润率结构性修复淳中科技上证指数告自研芯片流片带来的利好即将兑现公司可转债募投项目的自研显60控芯片已完成研发工作将于年内流片自研芯片的流片解决了供应42链卡脖子问题有望提升公司的毛利率另外若流片成功公司将246成为国内竞争对手唯一突破海外芯片卡脖子的公司在军队信创的大-12背景下订单资源预计将大幅向公司倾斜未来市占率有望大幅提升-30公司盈利能力有望恢复至疫情前的水平2022-032022-072022-112023-03风险提示军工行业订单落地受阻芯片流片失利地缘政治风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入4683816849261268绝对升幅54842--3-19803637相对指数64142经营利润EBIT9834188281419--20-654555049TableReport相关报告净利润归母8329145234353--35-653966151显控龙头反转在即20221115每股净收益元045016078127191每股股利元000000011011016TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率20889275303330净资产收益率7829126171209投入资本回报率6220112146181EVEBITDA3107376216961108694市盈率439412455251315591033股息率0000050508请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage淳中科技603516TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230323财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入4683816849261268信息科技营业成本197184293378492税金及附加7791216计算机销售费用686178105141管理费用4540526479EBIT9834188281419公允价值变动收益34000TableStock投资收益1314212838淳中科技603516财务费用15141753营业利润9838169274414所得税1510264162少数股东损益00000净利润8329145234353评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产6636057199171214上次评级增持其他流动资产414141414长期投资1720304050目标价格2552固定资产合计302289281273264上次预测2552无形及其他资产2316222834资产合计14621406158718362203当前价格1972流动负债135103159194237非流动负债261274274274274股东权益10661029115413681692投入资本IC13231301142616411964TableWebsite公司网址现金流量表wwwchinargbcomcnNOPLAT8225160239356折旧与摊销2331222323流动资金增量-199-13-4-8-20资本支出-38-15-18-18-18公司简介自由现金流-13228160235341TableCompany经营现金流10040161229326公司是全球领先的专业视音频显控产投资现金流-22520-7010品及解决方案的供应商秉承深厚的图融资现金流-56-94-40-30-40现金流净增加额-181-34114199297像处理音视频编解码传输技术系财务指标统集成的专业能力致力于面向全球各成长性行业客户提供领先的显控产品与解决收入增长率-30-186795355369EBIT增长率-198-6534554495490方案及专业优质的服务自2011年成净利润增长率-352-6473957612508立以来一直为政府军队公安交利润率通金融能源大型企业等社会各类毛利率579516572592612EBIT率20889275303330客户提供优秀的音视频解决方案产品净利润率17877213253279涵盖图像处理矩阵切换数字视频综收益率净资产收益率ROE7829126171209合平台显控协作信号传输等系列产总资产收益率ROA572192128160品投入资本回报率ROIC6220112146181运营能力存货周转天数1847193413001100900应收账款周转天数17472192150012001000总资产周转周转天数1140213476847372336342净利润现金含量1214111009TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入8240261914偿债能力1m资产负债率2712682732552323m净负债率371367375342302估值比率12mPE439412455251315591033PB352236317267216-35142231394857EVEBITDA3107376216961108694PS786959534394288股息率0000050508周内价格范围TableRange52995-2229市值百万元3652股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债802160575113817424460484361324304045835617211043133-1231640432-30-10-192378302022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万淳中科技价格涨幅收入增长率净资产收益率淳中科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage淳中科技603516本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3