投资要点：
　　2022年盈利承压。公司发布2022年报，2022年实现营业收入825.18亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润-28.72亿元，同比下降243.57%。其中，4Q22单季实现归母净利润-8.69亿元，环比减亏。我们认为2022年公司盈利下滑主要由于原料价格提升、下游需求疲软，以及装置事故等。
　　 2022年原油加工量下降，多数产品产销量下滑。受市场需求及装置事故影响，2022年，公司累计加工原油1044.53万吨（其中来料加工37.83万吨），同比下降24.11%。除对二甲苯外，公司多数产品产销量下滑，2022年对二甲苯产销量分别为58.59/58.54万吨，分别同比增长18.05%/25.82%；成品油产销量分别为590.80/573.92万吨，分别同比下滑25.86%/26.22%；乙烯产量59.81万吨，同比下滑16.09%。
　　原料价格提升、下游需求疲软，2022年公司主要业务板块盈利均出现下滑。2022年，国际油价高位，公司全年原油加工成本4682.5元/吨，同比上涨1450.21元/吨（+44.87%）。油价高位，而下游需求疲软，产品涨价幅度有限，2022年公司产生营业亏损38.43亿元，同比减少52.76亿元；其中，化工板块亏损较大，中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维板块营业亏损分别为14.57、12.53、10.15亿元，分别同比减少8.22、13.05、1.61亿元；油品板块微利，石油产品营业利润0.01亿元，同比减少29.66亿元。
　　转型发展稳步推进。公司加快重点项目建设，2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目国产线成功投产，25万吨/年热塑性弹性体项目稳步推进。此外，推进光伏等新能源项目建设，氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交，首座兆瓦级光伏电站项目施工完成。
　　 2023年稳中求进。2023年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量1360万吨，计划生产成品油800.1万吨、乙烯75.6万吨、对二甲苯68.0万吨、合成树脂新产品及专用料69.87万吨。同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出37亿元，年内实现48K大丝束一期商业化运行，启动二期装置建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装置、航空复材中试装置，加快25万吨/年热塑性弹性体项目建设。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.9亿元、15.4亿元和21.8亿元，EPS分别为0.08、0.14、0.20元，2023年BPS为2.47元，参考可比公司估值水平，给予其2023年1.4-1.5倍PB，对应合理价值区间3.46-3.71元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工石油化工证券研究报告上海石化600688公司年报点评2023年03月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持2022年盈利承压2023年稳中求进股票数据TableSummary03TableStockInfo月22日收盘价元337投资要点52周股价波动元290-370总股本流通股百万股A1079973292022年盈利承压公司发布2022年报2022年实现营业收入82518亿元总市值流通市值百万元3639436394同比下降757实现归母净利润-2872亿元同比下降24357其中相关研究4Q22单季实现归母净利润-869亿元环比减亏我们认为2022年公司盈利检修影响三季度盈利TableReportInfo20221027下滑主要由于原料价格提升下游需求疲软以及装置事故等2021年成品油盈利改善十四五积极转型升级202203242022年原油加工量下降多数产品产销量下滑受市场需求及装置事故影响2022年公司累计加工原油104453万吨其中来料加工3783万吨同比市场表现下降2411除对二甲苯外公司多数产品产销量下滑2022年对二甲苯产TableQuoteInfo销量分别为58595854万吨分别同比增长18052582成品油产销量上海石化海通综指797分别为5908057392万吨分别同比下滑25862622乙烯产量5981297万吨同比下滑1609-203原料价格提升下游需求疲软2022年公司主要业务板块盈利均出现下滑-7032022年国际油价高位公司全年原油加工成本46825元吨同比上涨-1203145021元吨4487油价高位而下游需求疲软产品涨价幅度有限-17032022年公司产生营业亏损3843亿元同比减少5276亿元其中化工板202232022620229202212块亏损较大中间石化产品树脂及塑料合成纤维板块营业亏损分别为1457沪深300对比1M2M3M12531015亿元分别同比减少8221305161亿元油品板块微利绝对涨幅183780石油产品营业利润001亿元同比减少2966亿元相对涨幅448138转型发展稳步推进公司加快重点项目建设万吨年原丝万吨年资料来源海通证券研究所241248K大丝束碳纤维项目国产线成功投产25万吨年热塑性弹性体项目稳步推TableAuthorInfo进此外推进光伏等新能源项目建设氢燃料电池供氢中心项目二阶段中交首座兆瓦级光伏电站项目施工完成2023年稳中求进2023年公司坚持稳字当头稳中求进全年计划加工原分析师邓勇油总量1360万吨计划生产成品油8001万吨乙烯756万吨对二甲苯Tel02123219404680万吨合成树脂新产品及专用料6987万吨同时加快关键核心技术攻Emaildengyonghaitongcom关和重点项目建设全年计划资本支出37亿元年内实现48K大丝束一期商证书S0850511010010业化运行启动二期装置建设建成百吨级高性能碳纤维试验装置航空复材分析师朱军军中试装置加快25万吨年热塑性弹性体项目建设Tel02123154143盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年归母净利润分别为89亿Emailzjj10419haitongcom元154亿元和218亿元EPS分别为008014020元2023年BPS证书S0850517070005为247元参考可比公司估值水平给予其2023年14-15倍PB对应合分析师胡歆理价值区间346-371元维持优于大市评级Tel02123154505风险提示原油价格大幅波动成品油盈利下降石化产品价差收窄等Emailhx11853haitongcom证书S0850519080001主要财务数据及预测分析师刘威TableFinanceInfoTel075582764281202120222023E2024E2025EEmaillw10053haitongcom营业收入百万元8928082518866448837790145证书S0850515040001-YoY195-76502020净利润百万元2001-287288815422181联系人张海榕-YoY2185-24361309736414Tel02123219635全面摊薄EPS元019-027008014020Emailzhr14674haitongcom毛利率197109159166174净资产收益率66-109335674资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海石化6006882图1上海石化单季度归母净利润与油价归母净利润百万元左轴布伦特原油均价美元桶右轴300014020001201000100080-100060-200040-300020-400001Q021Q041Q061Q081Q101Q121Q141Q161Q181Q201Q22资料来源Wind海通证券研究所表1上海石化2022年主要产品产销量万吨产量销量主要产品2022年2022年1Q222Q223Q224Q222022年1Q222Q223Q224Q222022年同比同比石油产品柴油906640462434965625202-2561886443712324962525184-2551汽油900954743531769425708-2431897053533679758225584-2480航空煤油25561382129929338170-310317791229119824186624-3348中间石化产品对二甲苯1733145190117745859180517221404985174358542582苯9437543799563032-1148567803819532970-097乙二醇292317004344957-36501582130262276245072环氧乙烷10565340003771967-413910405210003621923-4134乙烯2000153561018365981-1609----树脂及塑料聚乙烯126397451811573912-21161135100455011393828-2287聚丙烯1178104556411833970-12921072100053810973707-1228聚酯切片3773090343551075-68703793120243741089-6399合成纤维腈纶060041030065196-7239063043035065206-7186资料来源上海石化2022Q1-2022Q4经营数据公告海通证券研究所表2可比公司估值表总市值EPS元PE倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2023E600028SH中国石化6400059058059956972956082600346SH恒力石化11312210931767271728913162002493SZ荣盛石化117812705810591620051108182000703SZ恒逸石化2760930320868092350874092平均1250601078521764963129注收盘价为2023年3月22日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海石化6006883盈利预测主要假设1由于2022年受到装置检修影响公司原油加工量原油104453万吨同比下降24112023年后假设原油加工量逐步恢复带动公司收入稳步增长2假设随着下游需求逐步恢复2023年后产品毛利率较2022年有所改善表3上海石化分业务盈利预测20222023E2024E2025E石油产品营业收入百万元51154537125478655882营业成本百万元41092402844054140794毛利率1967250026002700石油化工产品贸易营业收入百万元12017126171287013127营业成本百万元11910125041275413009毛利率088090090090中间石化产品营业收入百万元10576111051132711553营业成本百万元10831107721087410976毛利率-242300400500树脂及塑料营业收入百万元7345771278678024营业成本百万元7914763577887944毛利率-775100100100合成纤维营业收入百万元414435443452营业成本百万元832652665678毛利率-10099-5000-5000-5000其他营业收入百万元1013106410851107营业成本百万元938104210631085毛利率742200200200合计营业收入百万元82518866448837790145营业成本百万元73518728897368574485毛利率1091158816621737资料来源Wind海通证券研究所风险提示原油价格大幅波动成品油盈利下降石化产品价差收窄等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海石化6006884财务报表分析和预测TableForec主要财务指标astInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入82518866448837790145每股收益-027008014020营业成本73518728897368574485每股净资产243247257273毛利率109159166174每股经营现金流-069010017022营业税金及附加9789103971060510817每股股利000005005005营业税金率119120120120价值评估倍营业费用283295300306PE-1267409623601669营业费用率03030303PB139136131123管理费用1796188919271965PS044042041040管理费用率22222222EVEBITDA-2562178913681082EBIT-2998103617182427股息率00151515财务费用-459-400-400-400盈利能力指标财务费用率-06-05-05-04毛利率109159166174资产减值损失-812-300-200-150净利润率-35101724投资收益-19287177270净资产收益率-109335674营业利润-3527125621292982资产回报率-70203446营业外收支-73-70-70-70投资回报率-83243748利润总额-3600118620592912盈利增长EBITDA-1246205627383447营业收入增长率-76502020所得税-731297515728EBIT增长率-25011346658412有效所得税率203250250250净利润增长率-24361309736414少数股东损益4123偿债能力指标归属母公司所有者净利润-287288815422181资产负债率361386388372流动比率113105106112速动比率060060063070资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率029031036042货币资金3998500060007000经营效率指标应收账款及应收票据2512263826912745应收帐款周转天数1111111111111111存货7294718970666938存货周转天数3621360035003400其它流动资产1961197019751980总资产周转率200198194191流动资产合计15766167971773118662固定资产周转率677667660665长期股权投资3594359435943594固定资产12196129961339613546在建工程3748424847485248无形资产373353333313现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计25477268572783728567净利润-287288815422181资产总计41243436544556847229少数股东损益4123短期借款1550466863567172非现金支出2567132012201170应付票据及应付账款9186802871076164非经营收益-865-15-105-199预收账款0000营运资金变动-6381-1162-812-830其它流动负债3263328733313376经营活动现金流-7497103218472325流动负债合计13998159841679416711资产-2823-2571-2071-1771长期借款700700700700投资-147000其它长期负债173173173173其他7360-1377170非流动负债合计873873873873投资活动现金流4390-2585-1995-1601负债总计14871168571766717584债权募资1948531181688816实收资本10824107991079910799股权募资0-2500归属于母公司所有者权益26244266682776929510其他-20776-540-540-540少数股东权益128129131135融资活动现金流-129125541148276负债和所有者权益合计41243436544556847229现金净流量-4223100210001000备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究上海石化6006885信息披露分析师声明邓勇TableAnalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份百傲化学华光新材七彩化学东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能赛轮轮胎桐昆股份兴化股份和邦生物广汇能源安道麦A永东股份华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程泰和新材嘉化能源华锦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明