公司3月21日发布公告称：杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）（下文简称“浙民投天弘”）、浙江民营企业联合投资股份有限公司（下文简称“浙民投”）已与共青城胜帮英豪投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“胜帮英豪”）签署股份转让协议，浙民投天弘、浙民投拟将合计持有的公司20.99%股权转让给胜帮英豪；同时，浙民投全资子公司西藏浙岩投资管理有限公司（以下简称“浙岩投资”）与胜帮英豪签署表决权委托协议，浙岩投资拟将其持有的公司2.02%股份对应的表决权委托给胜帮英豪。若上述交易全部顺利实施完成，胜帮英豪将控制公司23.01%股份的表决权，成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为陕西省人民政府国有资产监督管理委员会。公告显示，胜帮英豪以25元/股购买甲方所持标的股份，股份转让总价款约为38.44亿元。
　　血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在2015年-2016年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较2019年下滑8.79%，2021年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。“十四五”期间我国采浆量有望提升。陕西国资一旦成功入主公司后，公司在浆站资源的获取能力上将更具优势。
　　目前公司拥有在采浆站27个，其中广东双林的在采浆站有11个，待审批的浆站有2个，新疆德源拥有在采浆站6个，2021年并表的派斯菲科拥有11在采浆站，同时还有8个在建浆站和1个迁建浆站，2023年年底前这些浆站的建设将全部完成，后续会进行验收和开采。2021年公司采浆量接近900吨，2022年采浆量预计与21年相当；23年上半年随着新冠疫情管控方式的转变，采浆量较上年同期应有提升；目前国内公司仅有天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物的采浆量超过千吨，“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，预计到2026年公司的浆站数量将达到36个，按照业内平均一个浆站采浆量40吨计算，公司在2026年采浆量将有望达到1440吨。未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。
　　公司2022年业绩预告显示，预计2022年归属于上市公司股东的净利润为5.87亿元–6.65亿元，比上年同期增长50%-70%；扣除非经常性损益后的净利润为5.19亿元-5.97亿元，比上年同期增长100%-130%。四季度业绩增长符合预期，主要来自于血制品批签发量的增加，同时产品结构有所优化。
　　公司2022年吨浆净利润有望达到55万元左右水平，23和24年两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。吨浆净利润的提升主要来自以下几个方面1）特免浆已经于21年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化，后续高产品比重有望进一步提升；2）高附加值的八因子和纤原产品22年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计2023年可获得生产批文。4）收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。
　　3月18日，公司发布公告称，在做强做大血液制品主业的基础上，拟与专业投资机构合作设立生物医疗创业投资基金，进行产业相关的拓展投资及其他医疗投资，战略性投资孵化业务资源，推动公司业绩持续增长。对标海外血液制品行业巨头及国内领先同行业公司，除了血液制品同业整合和浆站资源并购外，均逐步进入了基因治疗/重组产品、上游体外诊断检测、大分子生物制品制备CDMO等领域，以不断提升持续竞争能力。基金名暂定为“浙江派林生物医疗创业投资基金（有限合伙）基金，未来将在血制品领域同业并购整合、重组产品与基因治疗等颠覆性技术、生命科学上游试剂、耗材及装备，与血制品具有协同效应的体外诊断、创新医药营销和支付体系等领域进行投资布局，反哺上市公司主业发展和后续业务目标的达成。
　　维持公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.70元，0.95元和1.20元的盈利预测，对应3月22日收盘价24.26元，动态PE分别为34.73倍，25.62倍和20.26倍，维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：疫情不确定性，新品上市不确定性，浆站拓展不确定性
　　

研究报告全文：生物医药分析师李琳琳登记编码S0730511010010陕西国资拟入主未来成长或可期lillccnewcom021-50586983派林生物000403公司点评报告证券研究报告-公司点评报告买入维持市场数据2023-03-21发布日期2023年03月23日收盘价元2205投资要点一年内最高最低元24791676公司3月21日发布公告称杭州浙民投天弘投资合伙企业有限沪深300指数398238合伙下文简称浙民投天弘浙江民营企业联合投资股份有市净率倍245限公司下文简称浙民投已与共青城胜帮英豪投资合伙企业流通市值亿元13952有限合伙以下简称胜帮英豪签署股份转让协议浙民基础数据2022-09-30投天弘浙民投拟将合计持有的公司2099股权转让给胜帮英每股净资产元902豪同时浙民投全资子公司西藏浙岩投资管理有限公司以下每股经营现金流元038简称浙岩投资与胜帮英豪签署表决权委托协议浙岩投资拟毛利率4967将其持有的公司202股份对应的表决权委托给胜帮英豪若上净资产收益率摊薄529述交易全部顺利实施完成胜帮英豪将控制公司2301股份的表资产负债率1249决权成为公司控股股东公司实际控制人将变更为陕西省人民总股本流通股万股73243336327514政府国有资产监督管理委员会公告显示胜帮英豪以25元股购B股H股万股000000买甲方所持标的股份股份转让总价款约为3844亿元个股相对沪深300指数表现血制品行业具备较强的资源属性上游的采浆量多少决定了血制派林生物沪深300品公司的利润规模从我国的血制品采浆量来看上一轮采浆高94峰在2015年-2016年附近近年来由于浆站审批趋严采浆增速-1-6放缓2020年由于受到新冠疫情的影响采浆量首次呈现负增长-11态势较2019年下滑8792021年随着国内疫情的良好管-16-21控采浆量有回升十四五期间我国采浆量有望提升陕西国202203202207202211202303-26资一旦成功入主公司后公司在浆站资源的获取能力上将更具优势资料来源中原证券相关报告目前公司拥有在采浆站27个其中广东双林的在采浆站有11派林生物000403季报点评三季度业绩个待审批的浆站有2个新疆德源拥有在采浆站6个2021年波动四季度有望环比改善2022-11-04并表的派斯菲科拥有11在采浆站同时还有8个在建浆站和1个派林生物000403调研分析报告乘行业迁建浆站2023年年底前这些浆站的建设将全部完成后续会进东风夯实内生增长2022-08-08行验收和开采2021年公司采浆量接近900吨2022年采浆量预计与21年相当23年上半年随着新冠疫情管控方式的转变联系人马嶔琦采浆量较上年同期应有提升目前国内公司仅有天坛生物上海电话021-50586973莱士华兰生物泰邦生物的采浆量超过千吨十四五期间地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼公司还将进一步加大浆站的拓展力度预计到2026年公司的浆站邮编200122数量将达到36个按照业内平均一个浆站采浆量40吨计算公司在2026年采浆量将有望达到1440吨未来公司有望跻身血制品一线龙头采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升公司2022年业绩预告显示预计2022年归属于上市公司股东的净利润为587亿元665亿元比上年同期增长50-70扣除本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共4页生物医药非经常性损益后的净利润为519亿元-597亿元比上年同期增长100-130四季度业绩增长符合预期主要来自于血制品批签发量的增加同时产品结构有所优化公司2022年吨浆净利润有望达到55万元左右水平23和24年两年则期望对标行业内较好企业的平均水平吨浆净利润的提升主要来自以下几个方面1特免浆已经于21年开始布局生产和销售目前的收率已经优化后续高产品比重有望进一步提升2高附加值的八因子和纤原产品22年及未来有望继续放量3特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的提升子公司广东双林人凝血酶原复合物PCC生产注册现场核查已通过预计2023年可获得生产批文4收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升3月18日公司发布公告称在做强做大血液制品主业的基础上拟与专业投资机构合作设立生物医疗创业投资基金进行产业相关的拓展投资及其他医疗投资战略性投资孵化业务资源推动公司业绩持续增长对标海外血液制品行业巨头及国内领先同行业公司除了血液制品同业整合和浆站资源并购外均逐步进入了基因治疗重组产品上游体外诊断检测大分子生物制品制备CDMO等领域以不断提升持续竞争能力基金名暂定为浙江派林生物医疗创业投资基金有限合伙基金未来将在血制品领域同业并购整合重组产品与基因治疗等颠覆性技术生命科学上游试剂耗材及装备与血制品具有协同效应的体外诊断创新医药营销和支付体系等领域进行投资布局反哺上市公司主业发展和后续业务目标的达成维持公司2022年2023年2024年每股收益分别为070元095元和120元的盈利预测对应3月22日收盘价2426元动态PE分别为3473倍2562倍和2026倍维持公司买入的投资评级风险提示疫情不确定性新品上市不确定性浆站拓展不确定性2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万10501972246429573489元增长比率14678780249520001800净利润百万元186391512694877增长比率159011029308435552642每股收益元025053070095120市盈率倍95554544347325622026资料来源聚源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共4页生物医药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产8732469295733364203营业收入10501972246429573489现金103886110311961972营业成本5371063130614781675应收票据及应收账款299562505776736营业税金及附加715192124其他应收款613000营业费用159229271325384预付账款515000管理费用118190222263310存货442739857868993研发费用1136445364其他流动资产18254492496501财务费用1-46000非流动资产8074618474050925174资产减值损失-5-104000长期投资00000其他收益511200固定资产35074083311851168公允价值变动收益074000无形资产65200200200200投资净收益04100其他非流动资产3913679370737073807资产处置收益00000资产总计16807088769784289377营业利润2204606058161032流动负债646642773810883营业外收入11100短期借款332114164134134营业外支出43300应付票据及应付账款45171141154162利润总额2174586038161032其他流动负债268358468522587所得税356690122155非流动负债67118147147147净利润183392512694877长期借款200222222少数股东损益-30100其他非流动负债47118125125125归属母公司净利润186391512694877负债合计7137609209571029EBITDA2825637139651151少数股东权益22333EPS元038055070095120股本492733731731731资本公积534779475847584758主要财务比率留存收益455846131720102887会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9656326677474688345成长能力负债和股东权益16807088769784289377营业收入14678780249520001800营业利润223610900314034882642归属母公司净利润159011029308435552642获利能力毛利率48824607470050005200现金流量表百万元净利率17711983207723462513会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE19266187559291051经营活动现金流195408663624979ROIC14155817349051027净利润183392512694877偿债能力折旧摊销56123109149120资产负债率42441072119511361098财务费用2-35000净负债比率73721201135712811233投资损失0-4-100流动比率135384383412476营运资金变动-46-10340-219-18速动比率065267271304363其他经营现金流035200营运能力投资活动现金流-303-678-461-502-202总资产周转率071045033037039资本支出-40-325-232-502-202应收账款周转率435485486486486长期投资0-160-23000应付账款周转率139198383710001059其他投资现金流-263-193100每股指标元筹资活动现金流97105616-300每股收益最新摊薄025053070095120短期借款222-21950-300每股经营现金流最新摊薄027056091085134长期借款20-202200每股净资产最新摊薄13286492510201139普通股增加220240-200估值比率资本公积增加-644726-2000PE95554544347325622026其他筹资现金流-302-3672-3400PB1841281262238213现金净增加额-1178621892777EVEBITDA67263518236917361388资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共4页生物医药行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本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