事件：公司2022年实现收入35亿人民币，同比增长37%，不及市场预期，主要由于12月疫情影响，部分产品交付延迟，4Q22收入环比下滑17%。2022年FPGA芯片业务和智能电表业务分别同比增长77%/101%，是驱动公司业绩增长的主要因素。公司实现毛利率65%，其中4Q22毛利率68%相比3Q22的65%进一步提升，主要得益于毛利率更高的特种级芯片占比的不断提升。由于部分产品需求减少、价格下滑，公司存货跌价准备计提大幅增加，资产减值损失同比增加151%，2022年公司实现归母净利润10.8亿人民币。
　　特种芯片国产替代持续进行，公司有望延续快速增长：1）FPGA芯片，2022年公司FPGA及其他芯片实现收入8亿人民币，同比增长77%。由于特种芯片产品验证和客户导入需要较长时间，因此虽然国内有新增竞争对手推出产品，但短期内对竞争格局影响较小。考虑到公司FPGA芯片具有一定技术优势，且十亿门级产品有望于2023年量产，我们认为公司FPGA业务仍有望受益于国产替代延续高速增长，是公司23年营收增长主要驱动力。2）特种级存储芯片，2022年公司存储芯片实现收入9.4亿人民币，同比增长30%，主要是得益于价格更高的特种级存储芯片的放量，而民用存储出货量则受消费电子市场需求不振影响大幅下滑，对应到整体存储芯片出货量同比下滑50%。我们认为公司凭借技术优势，2023年特种级存储将进一步放量。
　　消费电子市场需求下滑，2023年公司民品业务或将承压：2022年智能电表芯片收入同比增长101%，主要得益于智能电表受半导体周期影响较小、供应链改善以及新产品量产，考虑到我国正处于智能电表换表周期、以及公司车规级MCU等产品陆续量产，我们预计23年公司智能电表业务有望继续增长。而考虑到下游家电、电脑周边、网通设备等消费电子市场需求下滑，且公司将通过价格调整等方式应对市场波动，公司安全与识别芯片、民用存储芯片业务表现或将承压。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司特种芯片国产替代持续推进，民品表现不佳但符合预期，维持上海复旦2023-2024年归母净利润预测14.84/17.21亿元，新增2025年归母净利润预测20.48亿人民币，对应同比增速分别为38%/16%/19%。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，有效填补了国产高端FPGA的空白，近两年处于加速放量阶段，且公司14/16nm工艺制程FPGA芯片即将量产，在国产化替代浪潮下，将有效进一步抢占国内市场，驱动公司业绩增长。维持上海复旦（H）“买入”评级。
　　风险提示：半导体下游需求不及预期；特种芯片降价风险；新产品研发及技术迭代风险。
　　

研究报告全文：2023年3月22日公司研究疫情影响业绩略不及预期高可靠业务持续放量上海复旦1385HK2022年年度业绩点评要点买入维持当前价284港元事件公司2022年实现收入35亿人民币同比增长37不及市场预期主要由于12月疫情影响部分产品交付延迟4Q22收入环比下滑172022年FPGA芯片业务和智能电表业务分别同比增长77101是驱动公司业作者绩增长的主要因素公司实现毛利率65其中4Q22毛利率68相比3Q22分析师付天姿的65进一步提升主要得益于毛利率更高的特种级芯片占比的不断提升执业证书编号S0930517040002021-52523692由于部分产品需求减少价格下滑公司存货跌价准备计提大幅增加资产减futzebscncom值损失同比增加1512022年公司实现归母净利润108亿人民币联系人张可特种芯片国产替代持续进行公司有望延续快速增长1FPGA芯片2022021-52523681年公司FPGA及其他芯片实现收入8亿人民币同比增长77由于特种芯kezhangebscncom片产品验证和客户导入需要较长时间因此虽然国内有新增竞争对手推出产品但短期内对竞争格局影响较小考虑到公司FPGA芯片具有一定技术优势市场数据且十亿门级产品有望于2023年量产我们认为公司FPGA业务仍有望受益于总股本亿股817国产替代延续高速增长是公司23年营收增长主要驱动力2特种级存储总市值亿港元47348芯片2022年公司存储芯片实现收入94亿人民币同比增长30主要是一年最低最高港元2045-42近3月换手率1068得益于价格更高的特种级存储芯片的放量而民用存储出货量则受消费电子市场需求不振影响大幅下滑对应到整体存储芯片出货量同比下滑50我们股价相对走势认为公司凭借技术优势2023年特种级存储将进一步放量消费电子市场需求下滑2023年公司民品业务或将承压2022年智能电表芯片收入同比增长101主要得益于智能电表受半导体周期影响较小供应链改善以及新产品量产考虑到我国正处于智能电表换表周期以及公司车规级MCU等产品陆续量产我们预计23年公司智能电表业务有望继续增长而考虑到下游家电电脑周边网通设备等消费电子市场需求下滑且公司将通过价格调整等方式应对市场波动公司安全与识别芯片民用存储芯片业务表现或将承压盈利预测估值与评级考虑到公司特种芯片国产替代持续推进民品表现不佳但符合预期维持上海复旦2023-2024年归母净利润预测14841721亿元新增2025年归母净利润预测2048亿人民币对应同比增速分别为381619公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商有效填补了收益表现国产高端FPGA的空白近两年处于加速放量阶段且公司1416nm工艺制1M3M1Y程FPGA芯片即将量产在国产化替代浪潮下将有效进一步抢占国内市场相对26-65487驱动公司业绩增长维持上海复旦H买入评级绝对-36-42382资料来源Wind风险提示半导体下游需求不及预期特种芯片降价风险新产品研发及技术迭代风险相关研报公司盈利预测与估值简表3Q22公司继续强劲增长FPGA受益于国产指标202120222023E2024E2025E替代趋势快速增长20221028营业收入百万人民币25773539404445895131营业收入增长率548373143135118归母净利润百万人民币5141077148417212048归母净利润增长率28681093379159190EPS人民币069132182211251PE3619141210PB5945342621资料来源Wind光大证券研究所预测股价日期为2023-03-22按照1HKD08775CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告上海复旦1385HK表1上海复旦1385HK损益表单位百万人民币202120222023E2024E2025E主营收入25773539404445895131IC产品23363314383043654896集成电路测试服务240219208218229其他营业收入16666营业开支10591250128313781440营业利润15182289276132113691净利润5141077148417212048息税折旧前利润7971158172721122567息税前利润5741113157518302159每股收益元069132182211251资料来源公司财报光大证券研究所预测22年利润表资产负债表为实际值现金流量表为预测值表2上海复旦1385HK资产负债表单位百万人民币202120222023E2024E2025E总资产416561117589942811685流动资产30424327558171739307现金及短期投资8021191275439585903有价证劵及短期投资39180808080应收账款4528128189911073存货9161483131615241535其它流动资产481761613619716非流动资产11231784200722562378长期投资7643424140固定资产净额568694109213491470其他非流动资产4801047874867868总负债798958856885984流动负债713904798820915应付账款200201242260271短期借贷4569151515其它流动负债468634541546628长期负债8554596470长期债务180000其它6754596470股东权益合计336751536732854410700股东权益31404531605577769824少数股东权益227622678768876负债及股东权益总额416561117589942811685净现金负债6721068268038795818营运资本11682094189222562337长期可运用资本345252076791860810770股东及少数股东权益336751536732854410700资料来源公司财报光大证券研究所预测22年利润表资产负债表为实际值现金流量表为预测值敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告上海复旦1385HK表3上海复旦1385HK现金流量表单位百万人民币202120222023E2024E2025E经营活动现金流602270197217462405净利润5141077148417212048折旧与摊销22344152281408营运资本变动21492620236381其它797613410730投资活动现金流1183767187531531资本性支出净额564837203520520资产处置00000长期投资变化533111其它资产变化61436151212自由现金流35698715438211640融资活动现金流7194494470股本变动1670000净债务变化6365400派发红利00000其它长期负债变化488254470净现金流138493173712581944资料来源公司财报光大证券研究所预测22年利润表资产负债表为实际值现金流量表为预测值敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33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