杰创智能是国内的智慧城市、智慧安全解决方案提供商，为政企、互联网等下游客户提供安防、信息系统、数据感知采集等产品和解决方案。近年公司由系统集成业务向信创安全产品领域持续拓展，业务结构开始优化。我们乐观看待公司在数智化和信创安全领域的机会，公司有望在数字中国建设的大背景下兑现复苏到增长的逻辑。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.52/1.10/1.39元，参考可比公司估值水平，我们给予公司2023年40倍PE，对应目标价44元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍聚焦“城市+安全”，数智化应用践行者。公司主营业务分为智慧城市、智慧安全两大板块，以AI、大数据、云计算等核心技术为客户提供智慧应用解决方案，下游覆盖政企、金融、互联网、制造业等多个领域。公司由系统集成起家，现已逐步拓展至具备信创属性的安全产品研发销售，业务结构开始优化。公司2019/2020/2021/2022年前三季度分别实现营收7.3/7.4/9.4/5.9亿元，同比增长73.9%/1.0%/26.9%/12.9%；实现归母净利润0.6/1.3/1.1/0.5亿元，同比增长35.6%/108.2%/-17.3%/-27.9%。根据公司业绩预告，2022年全年公司预计归母净利润为4900万元至6100万元，同比-53.4%至-41.99%。
　　▍技术赋能业务发展，“资质+经验”构筑核心壁垒。公司重视研发投入，根据公司公告，2019/2020/2021/2022年前三季度，公司研发费用率分别为4.6%/6.0%/6.6%/8.7%，截至2022年中报，公司研发人员数量达182人，占公司总人数的24%。公司加大对高性能计算、信号及协议分析等核心技术的研发投入，为智慧城市、智慧安全的大数据分析应用、数据协议分析应用提供底层计算支持。公司具备相对全面的业务资质，如建筑智能化系统设计专项甲级、电子与智能化工程专业承包一级、公安部列装资质等，结合广泛的下游行业项目经验，构筑起公司核心壁垒。
　　▍智慧城市空间广阔，公司以标杆项目树立品牌形象。随着我国城镇化率的不断提高，城市智能化管理的重要性愈发凸显。根据国家统计局数据，我国城镇化率由2011年的51.3%提升至2022年的65.2%，城市发展速度、规模要求管理能力再上台阶，智慧城市成为重要的解决方案之一。政策端，各省市频繁出台相关文件鼓励智慧城市建设发展，为相关投资奠定基础。杰创智能作为行业重要参与者，自主规划设计核心单元，通过打造多个行业的标杆项目不断拓展业务边界，积累行业Know-how。
　　▍智慧安全方兴未艾，公司由系统集成迈向安全产品。我国安防行业受政策和科技双重推动发展。政策端，受智慧城市、雪亮工程等推动，我国财政公共安全支出快速上涨；科技产业随着人工智能、物联网等技术发展，信息化项目建设及公共安全领域支出进一步提升，根据国家统计局数据，2021年我国财政公共安全支出达1.4万亿元。杰创智能在智慧安全领域由系统集成项目逐步拓展到安全产品研发与销售，相关产品已销往一带一路沿线国家和地区，应用于政府公共安全、工业、商业等领域。
　　▍风险因素：国家财政公共安全支出不及预期的风险；智慧城市发展不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率降低的风险；通信安全产品销量不及预期的风险；应收账款发生坏账的风险；项目实施未能及时履约的风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：杰创智能是国内的智慧城市、智慧安全解决方案提供商。公司积极投入研发，以底层技术推动上层应用发展。我们认为公司有望受益于数字经济的不断深化、信创安全产品的持续发展，并看到业绩上的弹性空间。我们预计公司2022/2023/2024年EPS为0.52/1.10/1.39元，当前股价对应76/36/28倍PE。综合考虑业务情况，我们选取佳都科技、云赛智联、太极股份作为可比公司（佳都科技采用中信证券研究部预测，其余为wind一致预期），可比公司2023年平均PE估值为40倍，我们给予杰创智能2023年40倍PE，对应目标价44元；可比公司2023年平均PEG估值为1.9倍（wind一致预期，注：考虑佳都科技2022年净利润为负数，无法计算CAGR，予以剔除），考虑到公司2022年受疫情因素影响的低业绩基数，我们给予杰创智能2023年0.8倍PEG，对应目标价52元。出于谨慎原则并考虑公司经营情况，我们以PE估值为主，给予公司2023年40倍PE，对应目标价44元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：智慧赋能城市安全数字建设打开成长空间杰创智能301248SZ投资价值分析报告2023322中信证券研究部核心观点杰创智能是国内的智慧城市智慧安全解决方案提供商为政企互联网等下游客户提供安防信息系统数据感知采集等产品和解决方案近年公司由系统集成业务向信创安全产品领域持续拓展业务结构开始优化我们乐观看待公司在数智化和信创安全领域的机会公司有望在数字中国建设的大背景下兑现复苏到增长的逻辑我们预计公司2022-2024年EPS分别为052110139元参考可比公司估值水平我们给予公司2023年40倍PE对应目标价44联系人李雷元首次覆盖给予买入评级互联网科技融合首席聚焦城市安全数智化应用践行者公司主营业务分为智慧城市智慧安全两大板块以AI大数据云计算等核心技术为客户提供智慧应用解决方案下游覆盖政企金融互联网制造业等多个领域公司由系统集成起家现已逐步拓展至具备信创属性的安全产品研发销售业务结构开始优化公司2019202020212022年前三季度分别实现营收73749459亿元同比增长73910269129实现归母净利润06131105亿元同比增长3561082-173-279根据公司业绩预告2022年全年公司预计归母净利润为4900万元至6100万元同比-534至-4199许英博技术赋能业务发展资质经验构筑核心壁垒公司重视研发投入根据公科技产业首席司公告2019202020212022年前三季度公司研发费用率分别为4660分析师6687截至2022年中报公司研发人员数量达182人占公司总人数S1010510120041的24公司加大对高性能计算信号及协议分析等核心技术的研发投入为智慧城市智慧安全的大数据分析应用数据协议分析应用提供底层计算支持公司具备相对全面的业务资质如建筑智能化系统设计专项甲级电子与智能化工程专业承包一级公安部列装资质等结合广泛的下游行业项目经验构筑起公司核心壁垒智慧城市空间广阔公司以标杆项目树立品牌形象随着我国城镇化率的不断刘易提高城市智能化管理的重要性愈发凸显根据国家统计局数据我国城镇化主题策略首席率由2011年的513提升至2022年的652城市发展速度规模要求管理分析师能力再上台阶智慧城市成为重要的解决方案之一政策端各省市频繁出台S1010520090002相关文件鼓励智慧城市建设发展为相关投资奠定基础杰创智能作为行业重要参与者自主规划设计核心单元通过打造多个行业的标杆项目不断拓展业务边界积累行业Know-how智慧安全方兴未艾公司由系统集成迈向安全产品我国安防行业受政策和科技双重推动发展政策端受智慧城市雪亮工程等推动我国财政公共安全支出快速上涨科技产业随着人工智能物联网等技术发展信息化项目建设及公共安全领域支出进一步提升根据国家统计局数据2021年我国财政公共廖原安全支出达万亿元杰创智能在智慧安全领域由系统集成项目逐步拓展到安互联科技融合14分析师全产品研发与销售相关产品已销往一带一路沿线国家和地区应用于政府公共安全工业商业等领域S1010522030004杰创智能301248SZ风险因素国家财政公共安全支出不及预期的风险智慧城市发展不及预期的风险行业竞争加剧导致毛利率降低的风险通信安全产品销量不及预期的风评级买入首次险应收账款发生坏账的风险项目实施未能及时履约的风险等当前价3928元目标价4400元盈利预测估值与评级杰创智能是国内的智慧城市智慧安全解决方案提供总股本102百万股商公司积极投入研发以底层技术推动上层应用发展我们认为公司有望受流通股本24百万股总市值40亿元益于数字经济的不断深化信创安全产品的持续发展并看到业绩上的弹性空近三月日均成交额166百万元间我们预计公司202220232024年EPS为052110139元当前股价对52周最高最低价42752434元应763628倍PE综合考虑业务情况我们选取佳都科技云赛智联太极证券研究报告请务必阅读正文之后第26页起的免责条款和声明杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322近1月绝对涨幅723股份作为可比公司佳都科技采用中信证券研究部预测其余为wind一致预期近6月绝对涨幅4044可比公司2023年平均PE估值为40倍我们给予杰创智能2023年40倍PE近月绝对涨幅12119对应目标价44元可比公司2023年平均PEG估值为19倍wind一致预期注考虑佳都科技2022年净利润为负数无法计算CAGR予以剔除考虑到公司2022年受疫情因素影响的低业绩基数我们给予杰创智能2023年08倍PEG对应目标价52元出于谨慎原则并考虑公司经营情况我们以PE估值为主给予公司2023年40倍PE对应目标价44元首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元74194085811781487营业收入增长率YoY10268-87372262净利润百万元12710553112142净利润增长率YoY1075-169-4921104267每股收益EPS基本元165137052110139毛利率340278230258277净资产收益率ROE244169346677每股净资产元506609155016591796PE238287755357283PB7864252422PS5443473427EVEBITDA275328609316250资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月21日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322目录智慧城市智慧安全双主线数字应用践行者5公司沿革系统集成起家拓展至产品化应用5财务分析营收结构日渐优化盈利能力稳健发展7行业概况民生投入持续增加智慧场景快速渗透9智慧城市产业政策不断发力城镇化进程推动行业成长9智慧安全AI赋能公共安防智慧安全市场方兴未艾13公司竞争力聚焦城市与安全技术经验推进发展15持续进行研发投入多项资质构筑业务壁垒15聚焦智慧城市打造标杆项目18由系统集成到产品应用信创场景推动智慧安全19风险因素21盈利预测及估值评级盈利预测22估值评级24请务必阅读正文之后的免责条款和声明3杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322插图目录图1公司主营业务结构5图2公司历史沿革6图3公司股权结构6图4公司营业收入及其同比增速7图5公司营收结构按行业7图6公司营收结构按产品7图7公司业务毛利率按行业8图8公司业务毛利率按产品8图9公司三费费率及研发费率情况8图10公司净利润归母净利润及净利率情况亿元9图11智慧城市结构示意图10图12我国城镇化率10图13中国城镇化率与世界城镇化率的对比2020年10图14全国各省市关于智慧城市的建设目标12图15中国智慧城市投资规模12图16AI赋能各应用领域示意图13图17智慧安防产业链14图18国家财政公共安全支出亿元14图19中国安防市场规模15图20中国智能安防市场规模15图21公司研发费用亿元及研发费用率15图22公司研发人员数量及占比15图23公司私有云平台技术能力示意图16图24公司AI行为分析系统技术能力示意图16图25公司数据解析系统技术能力示意图17图26公司智慧城市板块细分场景18图27河南省科技馆新馆智能化项目示意图19图28公司智慧安全板块细分场景20图29公司社会安全管理综合信息门户20表格目录表1公司高管简历部分6表2智慧城市建设与运营相关国家政策文件部分11表3公司具备的认证资质部分17表4公司智慧民生具体职能及层级划分18表5公司通信安全管理产品功能简介21表620192024年杰创智能各细分业务营收增长及预测情况23表720192024年杰创智能毛利率变动及预测情况23表820192024年杰创智能期间费用率变动及预测情况23表9杰创智能与可比公司估值水平对比情况单位元24请务必阅读正文之后的免责条款和声明4杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322智慧城市智慧安全双主线数字应用践行者公司沿革系统集成起家拓展至产品化应用业务主线明晰技术赋能智慧城市智慧安全杰创智能成立于2008年主要从事智慧城市和智慧安全两大领域其能力覆盖系统集成项目产品研发制造与销售智慧城市领域公司主要参与建设智慧民生数据中心城市管理等方向在建筑教育医疗交通市政IDC等行业具备成熟的解决方案能力智慧安全领域公司一方面服务于平安城市雪亮工程等社会安全管理项目另一方面研发生产数据采集传输存储分析等通信安全管理产品公司业务主线明晰以大数据人工智能云计算等核心技术为基推进城市智慧化安全信息化建设图1公司主营业务结构资料来源公司年报内生外延公司由最开始的系统集成业务拓展到安全产品领域公司起家于系统集成项目其业务能力覆盖安防建筑教育市政等领域公司坚持技术研发赋能应用发展内生外延围绕核心技术能力加速布局2011年公司推出第一代专用高性能计算核心模块2015年推出第二代专用高性能计算平台并逐步由集成项目向产品化领域探索2016年公司全资并购北京蓝玛星际科技有限公司补齐通信安全管理产品研发系统和算法设计等能力并顺势推出第三代高性能计算平台和第一代公共安全产品生产线公司于2022年4月20日在深交所A股创业板挂牌上市请务必阅读正文之后的免责条款和声明5杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322图2公司历史沿革资料来源公司官网中信证券研究部公司股权结构稳定股权激励绑定核心技术人员截至2022年三季报公司董事长孙超持股1393总经理龙飞持股807研发负责人朱勇杰持股668董事谢皑霞持股599其中孙超谢皑霞为夫妻关系孙超龙飞和谢皑霞为基于共同控制暨一致行动协议约定的一致行动人关系三人合计持股2799是公司控股股东和实际控制人龙飞朱勇杰为公司核心技术人员分别对公司技术研发工作做出重大贡献亦对公司技术研发等内容负责公司通过股权激励方式绑定核心技术人员为公司长期的发展奠定基础图3公司股权结构资料来源公司公告中信证券研究部注截至2022年三季报表1公司高管简历部分姓名职务简历硕士学历曾任广东粤海控股有限公司旗下广南集团有限公司贸易部孙超董事长经理北京光谷软通科技有限公司广州分公司总经理广州天创信息科技有限公司总经理MBA学历注册一级建造师曾任长沙乐德科技开发有限公司技术部技术龙飞董事总经理员广州蓝通科技发展有限公司技术工程师广州智源信达工程有限公司项目经理谢皑霞董事法务总监本科学历曾任广州对外经济律师事务所律师助理广东发展银行资产管请务必阅读正文之后的免责条款和声明6杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322理部法律顾问本科学历注册一级建造师曾任中建电子信息技术有限公司部门经理朱勇杰董事研发负责人北京蓝玛星际科技有限公司经理资料来源公司招股说明书中信证券研究部财务分析营收结构日渐优化盈利能力稳健发展营收规模稳步增长公司营收规模稳步成长201920202021年分别实现营收734741940亿元三年CAGR达1322019年公司营收同比增长739主要系城市管理与服务营收大幅增长所致2022年前三季度公司营收取得587亿元同比增长129公司营收规模稳健增长保持良好发展趋势图4公司营业收入及其同比增速营收亿元yoy73931094080708734741605876504222686404301288202095100020182019202020212022前3季度资料来源公司公告中信证券研究部营收结构不断优化产品销售贡献逐渐增加公司营收结构按行业划分除2020年外智慧城市占比约70以上2020年公司智慧安全领域获得大额订单因此当年营收所占比例大幅提升按产品结构划分公司在传统的系统集成项目营收所占比例有所下降2021年公司系统集成服务营收约占总营收的83通信安全管理产品销售营收占总营收比例上升至13技术服务营收占总营收比例为4公司产品销售营收贡献比例逐渐增加营收结构不断优化图5公司营收结构按行业图6公司营收结构按产品智慧城市智慧安全系统集成服务通信安全管理产品销售技术服务1001009090808070706060505040403030202010100020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322毛利率温和上升毛利率水平较高的通信安全管理产品营收占比逐渐提升公司毛利率温和上升主要系毛利率较高的通信安全管理产品营收占比逐渐提升所致公司2021年整体毛利率为279其中系统集成服务毛利率为189通信安全管理产品销售业务毛利率为836技术服务毛利率为333公司在系统集成项目服务中积累了较丰富的行业经验对整体成本有较好的把控近年毛利率水平相对稳定图7公司业务毛利率按行业图8公司业务毛利率按产品智慧城市毛利率智慧安全毛利率系统集成服务通信安全管理产品销售整体毛利率技术服务整体毛利率1005080403060204010200020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部三费控制良好研发持续投入公司三费费率控制良好201920202021年三费整体费率分别为71103872022年前三季度三费整体费率为101公司2022年前三季度财务费率为-1主要系上市后募集资金存入银行利息收入增加所致公司重视研发投入201920202021年研发费率分别为4660662022年前三季度研发费率达87研发费率逐年提高研发费用主要投入于公司主营业务相关的人工智能信号协议分析技术等领域图9公司三费费率及研发费率情况销售费用费用率管理费用率研发费用率财务费用率1086420-220182019202020212022前三季度资料来源公司公告中信证券研究部利润端表现与营收增长大体匹配得益于公司多年业务发展所积累的行业经验毛利率及三费费率控制相对稳定公司净利率保持较高水平201920202021年净利率水平分别为831701122022年前三季度净利率为84利润端表现与营收增长情况大体匹配请务必阅读正文之后的免责条款和声明8杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322图10公司净利润归母净利润及净利率情况亿元净利润归母净利润净利率141812161410120810068604402200020182019202020212022前三季度资料来源公司公告中信证券研究部行业概况民生投入持续增加智慧场景快速渗透智慧城市产业政策不断发力城镇化进程推动行业成长智慧城市发展多年已来到快速发展阶段2014年国家发改委给出智慧城市相关定义智慧城市是运用物联网云计算大数据空间地理信息集成等新一代信息技术促进城市规划建设管理和服务智慧化的新理念和新模式我们认为智慧城市提出以来历经产业政策规划技术逐步发展信息融合发展等多个时期现已来到行业快速发展阶段智慧城市基于端-边-云-网-智的技术结构实现跨时空跨地域的融合服务智慧城市基于五层的技术架构可以实现在园区学校建筑社区出行等多个领域的智慧化融合管理智慧城市并非传感器通信网络云计算等系统部分的简单集成而是软件算法人工智能如机器视觉云计算平台大数据分析等与硬件设施的有机结合实现更加高效的运营效率和数据能力请务必阅读正文之后的免责条款和声明9杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322图11智慧城市结构示意图资料来源智慧城市白皮书2022年国家工业信息安全发展研究中心人民网财经研究院联想集团著我国城镇化率水平不断提升但与发达国家仍有差距根据国家统计局数据我国城镇化率逐年提升自2011年的513提升至2022年的652我国城镇化率快速提升但较世界发达国家城镇化率水平仍有较大提升空间据联合国统计数据2020年世界发达国家城镇化率水平为813较我国的639高出174pcts我们预计随着经济水平不断提升我国城镇化率将进一步提高城镇化率的提高对城市智能化管理提出更高要求随着城市人口的不断涌入城市发展速度规模及其资源环境承载能力出现错配交通环境公共安全等领域出现较多问题城市的信息化管理是重要的解决办法之一通过将城市中的公共数据要素进行合理分析和规划实现智慧化城市管理帮助资源与需求的高效匹配图12我国城镇化率图13中国城镇化率与世界城镇化率的对比2020年950城镇化率1009081370807063955360605050404030302010200100资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源联合国国家统计局前瞻产业研究院中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322产业政策大力支持各省市制定智慧城市相关目标我国有关部门大力支持智慧城市相关产业发展从技术路径建筑规划运营运维等多个角度推进智慧城市的建设各省市规划制定智慧城市相关的发展目标由顶层设计到具体实践执行均有较为明确的指导政策和目标计划我们认为政策端的大力支持有望自上而下地推动整个智慧城市产业链发展为行业长期发展奠定基础表2智慧城市建设与运营相关国家政策文件部分发布日期政策文件名称发布编号或发布机构相关内容关于深入推进智慧社探索智慧社区建设市场化运营模式创新20220510民发202229号区建设的意见智慧社区建设投融资机制关于推进以县城为重中共中央办公厅国引导社会资金参与县城建设盘活国有存20220506要载体的城镇化建设的务院办公厅引发量优质资产意见结合新型智慧城市建设加快城市数据融十四五数字经济20211212国发202129号合及产业生态培育提升城市数据运营和发展规划开发利用水平十四五推进国家发改高技20211898探索构建政务数据与社会数据开放共享新20211201政务信息化规划号模式开展政务数据授权运营实弹关键信息基础设施安中华人民共和国国务关键信息基础设施运营者要履行好主体责20210817全保护条例院令第745号任坚持谁运营谁负责原则中华人民共和国国民经济和社会发展第十四十三届全国人大四次鼓励社会力量参与互联网公共服务20210312个五年规划和2035年会议通过创新提供服务模式和产品远景目标纲要关于加快落实新型城政企协同持续发展对于有一定收益的镇化建设补短板强弱项发改办高技智慧化建设项目积极调动市场化资源投20200701工作有序推进县城智慧2020530号入充分发挥市场活力形成良性市场化化改造的通知机制模式实施扩大内需战略释放消费潜力加速5G网络建设和场景应用完善新型基础设2020年国民经济和社国家发展和改革委员20200530施建设积极有效扩大投资推进5G物会发展计划草案会联网车联网工业互联网人工智能一体化大数据中心等新型基础设施投资实施新型智慧城市行动完善城市数字化2020年新型城镇化建国家发展和改革委员管理平台和感知系统打通社区末端织20200410设和城乡融合发展重点会密数据网络整合卫生健康公共安全任务应急管理等领域信息系统和数据资源在建设实施过程中可采用多元化建设运智慧城市时空大数据自然资办涵营模式在城市人民政府统筹领导下由20190124平台建设技术大纲2019125号示范应用部门牵头时空大数据平台建设2019版与运维单位配合共同设施在智慧城市领域逐步完善我国智慧城市关于工业通信业标准相关顶层设计及智慧成熟度分级分类评价20181105化工作服务于一带一工业和信息化部标准体系的基础上推动建立面向一带路建设的实施意见一路沿线国家的智慧城市建设标准对接合作沟通机制等资料来源中国政府网智慧城市运营白皮书2022全国信标委智慧城市标准工作组中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322图14全国各省市关于智慧城市的建设目标资料来源前瞻产业研究院中信证券研究部供给需求的双重推动催化智慧城市投资规模快速成长需求侧我国城镇化率不断提高带来了城市智慧化管理的新增需求供给侧国家政策大力推动各省市智慧城市建设发展在供给需求的共同催化之下我国智慧城市投资规模逐年递增2020年我国智慧城市投资规模达262亿美元IDC预计2023年这一数字将达389亿美元2018-2023年CAGR达1418图15中国智慧城市投资规模投资规模亿美元450389400343350302300262229250201173200148150100500201620172018201920202021E2022E2023E资料来源IDC含预测杰创智能招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322智慧安全AI赋能公共安防智慧安全市场方兴未艾AI助力安防领域实现新突破公共安全迈入智慧化时代随着人工智能技术在机器视觉自然语言处理等领域的不断突破其作为底层通用技术有望赋能多领域实现效率提升和能力突破根据麦肯锡AI有望通过RNN递归神经网络生成对抗网络等模型赋能公共社会领域的智慧化发展我们认为公共安全引入AI能力将有助于提高整体社会安全赋能公共安防图16AI赋能各应用领域示意图资料来源麦肯锡Applicationsandvaluesofdeeplearning中信证券研究部随着智慧安全产业的发展产业链日趋完善我国在智慧安防领域形成了由上游芯片传感器存储通信等软硬件产品研发制造商中游AI算法安防设备厂商到下游项目集成工程建设服务商的产业链条但中下游的产业界限呈现融合交错的发展趋势部分集成商在软硬件上开始探索布局并直接向客户提供交付产品我们认为随着AI大数据局云计算等技术能力的不断发展智慧安全产业链日趋完善为行业可持续发展提供良好基础请务必阅读正文之后的免责条款和声明13杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322图17智慧安防产业链资料来源华经产业研究院中信证券研究部政策科技推进安防事业发展国家财政公共安全支出近年相对稳定我国安防行业受政策和科技双重推动不断发展政策端受智慧城市雪亮工程等推动我国财政公共安全支出自2009年快速上涨至2016年已达11万亿元科技产业方面随着人工智能物联网等技术发展信息化项目建设及公共安全领域支出进一步提升至2019年我国财政公共安全支出已增长至14万亿元近年受宏观因素影响我国财政公共安全支出相对稳定我们预计随着宏观环境日渐回暖新技术的不断突破和发展公共安全领域仍将是未来国家重点投入方向之一图18国家财政公共安全支出亿元资料来源国家统计局艾媒智库中信证券研究部具体于智慧安全领域行业规模料将保持快速增长趋势根据华经产业研究院数据我国安防市场规模由2016年的5400亿元增长至2020年的8510亿元CAGR达12智能安防市场规模由2016年的221亿元增长至2021年的644亿元CAGR达24华经产业研究院预测我国智能安防市场规模将保持快速增长的趋势或将于2026年达2045请务必阅读正文之后的免责条款和声明14杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322亿元我们认为这一增长趋势一方面来源于我国对公共安全领域的持续投入扩大整体安防市场的行业空间另一方面来源于随着技术进步带来智慧安全领域渗透率的提高二者将推动我国智慧安全领域规模的快速成长图19中国安防市场规模图20中国智能安防市场规模市场规模亿元增速25009000182000800016700014150060001250001010004000830006500200041000200020162017201820192020资料来源华经产业研究院中信证券研究部资料来源华经产业研究院含预测中信证券研究部公司竞争力聚焦城市与安全技术经验推进发展持续进行研发投入多项资质构筑业务壁垒公司重视研发持续进行研发投入以技术创新赋能业务成长公司研发费用呈现逐年递增趋势由2018年的2900万元增长至2021年的6200万元2022年前三季度研发费用为5100万元研发费用率呈现上升趋势2022年前三季度研发费率达87截至2022年中报公司研发人员数量达182人占公司总人数的24公司围绕核心技术平台衍生出私有云AI行为分析数据解析系统等一些列技术模块赋能公司业务成长图21公司研发费用亿元及研发费用率图22公司研发人员数量及占比0710研发人员其他0698057046182245034023201100057776资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部注数据截至2022年中报请务必阅读正文之后的免责条款和声明15杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322公司围绕云计算技术深挖用户上云痛点打造了先进智能私有云平台提供完善的IaaS功能其核心云引擎提供云资源管理硬件设施管理网络资源管理网络服务计费管理实时监控等多项功能公司私有云平台从客户实用角度出发实现更简单易用的云环境同时在技术能力方面支持x86体系结构一级ARM架构国产CPU支持软件定义网络SDN和软件定义存储SDS等实现更加广泛的适配度和兼容性图23公司私有云平台技术能力示意图资料来源公司官网中信证券研究部公司打造AI行为分析系统其可应用于人流量大人口密集的多种生活场景中AI行为分析系统通过视频结构化算法人脸识别等AI能力对人体特征动作行为行动轨迹等进行学习和分析可以实现对特定目标的识别人流量监控等功能AI行为分析系统可用于车纹识别人脸识别行为识别缺陷识别物体识别文本识别视频结构化等领域为公司智慧城市智慧安全等业务提供技术能力支持图24公司AI行为分析系统技术能力示意图资料来源公司官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明16杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322公司布局公共安全领域产品研发能力打造数据解析系统赋能相关安全产品业务成长数据解析系统基于FPGA和ASIC技术具备高速计算能力基于此系统的产品设备采用独特散热结构和模块化设计理念支持用户扩展和分布式部署可以满足客户灵活部署和扩展性需求同时该系统也可直接应用于区块链系统为数据安全提供保障图25公司数据解析系统技术能力示意图资料来源公司官网中信证券研究部项目实施对资质有较高要求公司具备相关资质实力系统集成项目下游客户所处行业相对分散如政企金融互联网医疗教育等尽管不同行业在项目实施中存在一定差异化的需求但核心聚焦于项目的实施验收交付等能力上这对企业的资质具有较高要求不仅要有相关的业务资质同时资质要相对全面且具备一定的项目经验公司具备一系列认证资质如建筑智能化系统设计专项甲级电子与智能化工程专业承包一级国际软件成熟度认证CMMI5级公安部列装资质等相对全面的项目资质为公司在不同行业领域的场景开拓项目实施等奠定了基础表3公司具备的认证资质部分序号资质1建筑智能化系统设计专项甲级2电子与智能化工程专业承包一级3计算机信息系统安全服务等级证一级4音视频集成工程企业资质一级5信息系统建设服务能力等级CS36信息系统安全集成服务一级7信息系统安全运维服务二级8建筑装修装饰工程专业承包二级9国际软件成熟度认证CMMI5级10公安部列装资质资料来源公司公告中信证券研究部注截至2022年中报请务必阅读正文之后的免责条款和声明17杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322聚焦智慧城市打造标杆项目围绕智慧城市开拓多个业务场景公司围绕智慧城市主要脉络以智慧民生城市管理与服务数据中心为主要应用场景并结合实际业务能力在医疗制造业教育交通政企互联网等行业进行布局目前均有实际项目成功落地以核心技术优势叠加行业项目经验公司有能力将相关项目能力复制到多个业务场景公司通过网络化复制智慧城市业务场景具备了跨行业领域的竞争优势在项目选择上以金融互联网数据中心政企等为业务重心持续拓展边界打造智慧城市一体化解决方案图26公司智慧城市板块细分场景资料来源公司公告中信证券研究部自主规划设计核心单元外采部分成熟模块化产品公司将智慧城市按执行层级划分为表现层平台层共享组件及中间层云数据层设施层网络层等六个层级其中网络层设施层等成熟硬件产品采用外采方式直接进行加工调试和安装核心的数据层平台层等涉及软件算法的部分由公司自主研发设计并针对下游特定领域客户进行定制化调优和升级既保证了整体项目进展的实施效率又能够不断累积和挖掘行业Know-how表4公司智慧民生具体职能及层级划分层级建设内容主要功能公司具体职能集成管理现代楼宇自控安应用软件的设计规划主要IBMS系统防监控一卡通智能照明模块开发应用软件的调试等系统升级和维护表现层以物联网GISBIM为支撑应用软件的设计规划虚拟可视化智慧管控平台打造三维可视化图景服务沙盘等模块的开发应用软于园区管理等件的调试升级和维护物联网5G大数据AI应用软件设计规划主要模智慧建筑智慧园区智慧平台层BIM等技术融合实现信息块开发应用软件的调试校园智慧医疗等集中与实时共享升级和维护共享组件及中数组交换组件数据治理融建设单位资源共享交换门组件设计与规划一站式服间层合组件数据共享组件户提供单位共享库表数据务组件的开发升级和维护请务必阅读正文之后的免责条款和声明18杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322层级建设内容主要功能公司具体职能管理服务功能为业务操作提供数据服务数据库的设计与规划数据云数据层业务数据库知识数据库存储大量事实规则概念库的开发数据库的调试等数据升级和维护安防系统基础设施系统提供整个业务系统的基础服设施层前端信息采集设备以及操务采集各应用场景相关数采购安装调试运维等作系统IT设备等据保障数据在安全的网络环境采购安装调试运维等网络层办公网设备网等下传输与运营商对接资料来源公司公告中信证券研究部公司具备较为丰富的行业经验通过打造标杆项目树立品牌形象系统集成类项目在招标时看重相关领域的行业经验具备标杆示范性项目经验的方案更具备竞争优势公司通过多年技术积累在上文所提到的多个领域均有成熟落地项目从而带来更加广泛的业务机会如河南省科技馆新馆智能化项目是河南省重点工程之一杰创智能主要参与负责综合管理平台视频监控系统门禁管理系统出入口管理系统发防盗报警系统电子巡更系统入侵检测智能灯光智慧停车等工作图27河南省科技馆新馆智能化项目示意图资料来源公司官网由系统集成到产品应用信创场景推动智慧安全公司由系统集成向产品化应用拓展双轮驱动共筑智慧安全公司由系统集成项目起家积累了相关的项目经验逐步拓展至公共安全领域公司响应国家公共安全规划相关政策面向社会安全在雪亮工程智慧监管等方面开展业务并由系统集成项目建设向通信安全产品迈进公司目前已具备数据感知采集数据传输组网数据存储分析等产品的研发生产能力相关产品已销往一带一路多个沿线国家和地区应用于政府公共安全工业商业等领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明19杰创智能投资价值分析报告301248SZ2023322图28公司智慧安全板块细分场景资料来源公司公告中信证券研究部公司在社会安全领域采用类似智慧城市的分层级方式将整体项目实施分为六大层级公司自主研发核心产品的定制化开发并负责整体解决方案的交付部分传感器等硬件设备外采自供应商公司通过软硬件一体化交付客户完整的智慧安全解决方案图29公司社会安全管理综合信息门户资料来源公司公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明20