事件：2023年3月3日北摩高科与索通发展签署合作协议，共同开发碳碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料和电解铝行业的应用。合作的形式是成立合资公司，其中公司股权占比60%。业务分工方面，公司主要负责C/C、C/Si复合材料大型构件技术开发、生产制造，索通发展基于在预焙阳极生产以及服务电解铝客户的丰富经验主要负责产品的销售。
　　公司作为航空刹车龙头供应商，在复合材料领域具有深厚的研究制造经验。公司自2003年起率先国内开展复合材料刹车盘的研制，经过近20年的发展，目前以C/C、C/C/SiC复合材料为主要原材料的刹车盘在军机市场具备领先地位，同时在技术方面公司也成为国内首家掌握C/C复合材料从预制体编织技术到快速沉积工艺具有全部自主知识产权的企业。在民用航空领域，公司凭借产品的高可靠性开创了C/C复合材料刹车盘的国产替代先河。22年1月公司通过与海航签署航材供货协议进入民航飞机航材替换供应链体系，体现了公司相对海外龙头在碳碳复合材料刹车盘领域的竞争力。
　　强强联合优势互补，第二增长曲线可期。北摩高科原有碳/碳、碳/陶材料技术与负极材料领域具有高度融合性，在锂电石墨化环节能够提供质量稳定、一致性好的碳/碳、碳/陶复合材料构件。索通发展作为预焙阳极龙头企业，在负极材料一体化布局优势明显。21年之前公司收入规模主要依赖于下游军机的存量替换+新机列装，2015-2020年营收复合增速达29.27%。随着公司21年初完成对陕西蓝太的收购后切入民航飞机赛道，民品刹车起落架开始起量。随着公司切入锂电材料领域，有望开启第二增长曲线，带动非军品业务收入占比提升。
　　硅基复合材料凭借在比热容等方面的相对优势，远期来看有对传统石墨碳材料形成逐步替代的趋势。负极材料分为碳和非碳两类，以人造/天然石墨为主的碳材料凭借高安全性和低成本占据了主要的市场份额。根据GGII数据，21年我国石墨材料占负极整体出货量比重达98%。出于石墨材料克容量已应用至理论极限，因此预计以硅基负极为主的高容量新型负极材料成为未来的发展方向。目前主流硅基负极技术路线包括SiO/C和Si/C复合材料。根据SPIR数据，22年全球锂电池出货量为948.1GWh，预计25年将达到2344GWh，CAGR达35.22%。假设负极材料单位用量约1.2kg/KWh，25年复合材料渗透率达4%，测算得到25年全球复合材料负极需求达112.51万吨，市场空间广阔。
　　投资建议：复合材料在负极中的应用尚处于起步阶段，渗透率较低。公司作为航空刹车龙头，在复合材料研发制造方面具有多年的经验积累。通过与预焙阳极龙头索通强强联合，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年收入分别为12.23/15.78/19.66亿元，归母净利润分别为4.72/5.88/7.36亿元，对应EPS分别为1.71/2.13/2.67元，对应PE分别为27.05/21.74/17.37，给予“买入”评级。
　　风险提示：军费支出增速不及预期；复合负极材料研发进展不及预期等。

研究报告全文：TableTitle航空制动龙头切入锂电负极领域打造第二增长曲线北摩高科TableReportDate002985公司简评报告20230321评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件2023年3月3日北摩高科与索通发展签署合作协议共同开发曲小溪碳碳碳陶复合材料在锂电池负极材料和电解铝行业的应用合作的形SAC执证编号S0110521080001式是成立合资公司其中公司股权占比60业务分工方面公司主要quxiaoxisczqcomcn电话010-81152676负责CCCSi复合材料大型构件技术开发生产制造索通发展基于在预焙阳极生产以及服务电解铝客户的丰富经验主要负责产品的销售张越公司作为航空刹车龙头供应商在复合材料领域具有深厚的研究制造经zhangyue3sczqcomcn验公司自2003年起率先国内开展复合材料刹车盘的研制经过近20电话17316258956年的发展目前以CCCCSiC复合材料为主要原材料的刹车盘在军市场指数走势最近TableChart1年机市场具备领先地位同时在技术方面公司也成为国内首家掌握CC复合材料从预制体编织技术到快速沉积工艺具有全部自主知识产权的企02北摩高科沪深300业在民用航空领域公司凭借产品的高可靠性开创了CC复合材料刹02112231631车盘的国产替代先河22年1月公司通过与海航签署航材供货协议进------JunJanMarOctMarAug入民航飞机航材替换供应链体系体现了公司相对海外龙头在碳碳复合-02材料刹车盘领域的竞争力-04强强联合优势互补第二增长曲线可期北摩高科原有碳碳碳陶材资料来源聚源数据料技术与负极材料领域具有高度融合性在锂电石墨化环节能够提供质量稳定一致性好的碳碳碳陶复合材料构件索通发展作为预焙阳公司基本数据TableBaseData极龙头企业在负极材料一体化布局优势明显21年之前公司收入规模最新收盘价元4632一年内最高最低价元66294340主要依赖于下游军机的存量替换新机列装2015-2020年营收复合增速市盈率当前7227达2927随着公司21年初完成对陕西蓝太的收购后切入民航飞机赛市净率当前518道民品刹车起落架开始起量随着公司切入锂电材料领域有望开启总股本亿股332第二增长曲线带动非军品业务收入占比提升总市值亿元15371资料来源聚源数据硅基复合材料凭借在比热容等方面的相对优势远期来看有对传统石墨碳材料形成逐步替代的趋势负极材料分为碳和非碳两类以人造天然相关研究石墨为主的碳材料凭借高安全性和低成本占据了主要的市场份额根据TableOtherReport疫情影响二季度表现飞机刹控及机轮业务高速增长GGII数据21年我国石墨材料占负极整体出货量比重达98出于石军机刹车制动龙头民航耗材国产替墨材料克容量已应用至理论极限因此预计以硅基负极为主的高容量新代加速推进型负极材料成为未来的发展方向目前主流硅基负极技术路线包括协同整合子公司发力一季度高增长延续SiOC和SiC复合材料根据SPIR数据22年全球锂电池出货量为9481GWh预计25年将达到2344GWhCAGR达3522假设负极材料单位用量约12kgKWh25年复合材料渗透率达4测算得到25年全球复合材料负极需求达11251万吨市场空间广阔投资建议复合材料在负极中的应用尚处于起步阶段渗透率较低公司作为航空刹车龙头在复合材料研发制造方面具有多年的经验积累通过与预焙阳极龙头索通强强联合有望打造第二增长曲线我们预计公司2022-2024年收入分别为122315781966亿元归母净利润分别为472588736亿元对应EPS分别为171213267元对应PE分别为270521741737给予买入评级风险提示军费支出增速不及预期复合负极材料研发进展不及预期等请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元1132122315781966营收增速649180428992458净利润亿元422472588736净利润增速3343118424422518EPS元股153171213267PE3025270521741737资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1北摩高科收入万元及增速图2北摩高科分产品毛利率刹车盘飞机刹车控制系统及机轮刹车盘毛利率刹车控制及机轮毛利率检测试验起落架90检测试验毛利率整体毛利率其他yoy1200007065956491851000006050800008040600003515753040000249120701279142520000109910006520152016201720182019202020212022H12015201620172018201920202021资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3北摩高科归母净利润万元及增速图4北摩高科研发费用万元和销售费用归母净利润YOY研发费用销售费用45000250研发费用yoy销售费用yoy22607800015040000200700013035000600011030000150905000250007010040002000050300015000503044924151490833943343200010000100-70910005000-100-500-3020152016201720182019202020212022H120152016201720182019202020212022H1资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图62021年负极材料市场竞争集中度高新玩家有望在复合材图5我国人造石墨占负极材料整体出货量万吨比重较高料渗透率提升的趋势下实现弯道超车21我国负极材料出货量万吨人造石墨出货量贝特瑞1601370022140杉杉股份120璞泰来100凯金能源779080512尚太科技603650中科电气402650819202011801480翔丰华9120其他201620172018201920202021202211资料来源高工锂电首创证券资料来源EVTank首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金流量表百万元20212022E2023E2024E流动资产320262447834548102657897经营活动现金流14724-11392112681610882现金114509106341212176198151净利润54950605517589594653应收账款166142264502259314350858折旧摊销3754223133924755其它应收款069000085075财务费用-652-1543-2345-3034预付账款204010006660710332投资损失000-028-133-054存货36454645366858396868营运资金变动31743-14813457473-52274其他1049244913371612其它-75071-26999-7467-33164非流动资产7448785481100127119445投资活动现金流-15136-17120-18156-22276长期投资000000000000资本支出-7046-16516-18018-21907固定资产22855377425507974987长期投资000000000000无形资产5727599360046057其他-8090-604-138-369其他33655298212950531262筹资活动现金流42610122873-2825-2631资产总计394749533315648230777342短期借款1832-2840000000流动负债12204177059121367161021长期借款000000000000短期借款2840000000000其他40778125713-2825-2631应付账款30836478385696375055现金净增加额42198-8168105835-14024其他88365292216440485966主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债7292587561016423成长能力长期借款000000000000营业收入649180428992458其他7292587561016423营业利润687965125152472负债合计12933382934127469167444归属母公司净利润3343118424422518少数股东权益20239335605069371788获利能力归属母公司股东权益245177416821470068538110毛利率7893727472257060负债和股东权益394749533315648230777342净利率4853494948094814利润表百万元20212022E2023E2024EROE1715132012101301营业收入113237122346157808196604ROIC2139141815681706营业成本23862333554379857792偿债能力营业税金及附加914108614011693资产负债率3276155519662154营业费用3875307243515695净负债比率267045026026研发费用7252649475397984流动比率262581452409管理费用760181531104212381速动比率233497395348财务费用-652-1543-2345-3034营运能力资产减值损失-4586-1223-3984-3465总资产周转率034026027028公允价值变动收益000000000000应收账款周转率089061065071投资净收益000028133054应付账款周转率140116112123营业利润676687207090195112491每股指标元营业外收入000040000000每股收益153171213267营业外支出022216081106每股经营现金053-413460039利润总额676467189490114112385每股净资产960151117051951所得税12696113441421817732估值比率净利润54950605517589594653PE3025270521741737少数股东损益12719133211713221095PB482306272237归属母公司净利润42231472295876373558EBITDA698247257791154114099EPS元153171213267请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction曲小溪首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师曾先后进入华创证券方正证券长城证券研究部从事机械及高端装备行业的研究相关工作曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名第九第十第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四第三第四名张越研究助理北京大学计算机技术硕士2022年7月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切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