事件概述
　　信达证券披露2022年年报。2022年，公司实现营业收入34.37亿元，yoy-9.61%；归母净利润12.27亿元，yoy+4.75%；摊薄平均ROE 8.97%，较2021年减少0.44个百分点。截至2022年末，信达证券总资产657.50亿元，净资产136.82亿元。截至2023年3月13日，公司总股本32.43亿股。2022年度利润分配预案：每10股派发现金红利0.44元（含税），合计约1.43亿元，占2022年度归母净利润11.63%。
　　信达证券于2022年12月经证监会核准IPO，并于2023年2月1日在上交所上市，发行价8.25元/股，首发募集约26.75亿元。
　　成本控制和固收投资为主的自营业务成盈利压舱石，资管与信达澳亚锦上添花
　　2022年，信达证券的经纪业务（含经纪业务、信用业务、金融产品代销）实现营收14.17亿元，yoy-15.90%，占比41.21%；自营实现营收2.47亿元，yoy+12.80%，占比7.19%；投行收入1.69亿元，yoy-61.64%；资管实现营收3.44亿元，yoy+3.79%，占比10.00%；期货经纪实现营收2.08亿元，yoy+1.92%，占比6.06%；境外业务实现营收0.98亿元，yoy-52.11%，占比2.84%；其他业务营收9.55亿元，yoy+32.65%，占比27.79%，公司其他业务主要包括私募投资基金业务、另类投资业务、基金管理业务和总部其他业务。
　　2022年，公司自营业务动态调整权益类、固定收益类等资产配置比例，适度扩大非方向性投资规模。公司固定收益类业务以高等级、短久期债券为投资标的，适度加杠杆操作，获取稳健票息，并辅现券波段套利的策略。
　　其他业务分部实现营业收入人民币9.55亿元，占2022年度营业收入的27.79%，同比增长32.65%；其他业务分部营业收入变动主要系子公司信达澳亚基金（信达证券持有其54%）管理费收入增长（2022年营收10.68亿元，净利润2.13亿元）、公司研究开发中心业务收入增长所致。
　　公司2022年业务及管理费为19.50亿元，同比2021年的23.12亿元减少15.68%，业务及管理费减少的主要原因为职工薪酬费用减少。
　　两融风险管理、投行承销地方政府债券与成本管控
　　信用业务方面，公司重点打造两融客户投顾服务体系。2022年公司融资融券业务无新增违约客户，整体维持担保比例为262.72%。
　　信达证券投行于2020/2021年各完成IPO项目2/1个，首发募集15.02/7.78亿元；2022年无IPO项目上市。投行于2022年承销地方政府债52个（发行人均为贵州省人民政府）募集61.24亿元，排名第21。公司履行央企证券公司的责任担当，参与地方政府债券承分销工作，截至2022年末已与23个省市签署了年度地方债承销协议。
　　股东资质不凡，特色业务潜力巨大
　　控股股东中国信达对信达证券的持股比例78.67%，中国信达及其下属公司的良性协同生态圈，汇集获客渠道、业务信息、商业机会等资源，利用公司业务资质和投研能力有望实现以客户为中心的全方位业务协同。我们认为，作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。
　　投资建议
　　尽管信达证券2022年营业收入34.37亿元在2022年12月23日招股说明书预测的范围（35-41亿）之外，归母净利润12.27亿元在招股说明书预测的10.81-12.65亿元范围之内。截至3月20日，披露业绩预告或业绩快报的上市券商中，预计营收增长的仅2家，预计归母净利润正增长的仅4家。考虑到信达证券2022年的净利润增长更多地依赖成本控制和固收投资，在确认固收投资盈利持续好于市场平均水平的趋势之前，我们将公司2023-2024年营业总收入预测由45.62、48.30亿元调整至41.66、44.23亿元，增加2025年营收预测45.89亿元，分别同比增长21.17%、6.17%、3.75%；在观察到管理费用明确的下降趋势之前，将2023-2024年归母净利润预测由原来的15.03、15.46亿元调整至14.57、15.14亿元，新增2025年归母净利润预测15.82亿元，分别同比增长18.72%、3.91%、4.51%；2023-2025年EPS分别为0.45、0.47、0.49元/股（按照发行后股本计算），对应最新收盘价15.54元的PE分别为34.59X、33.28X、31.85X。考虑到股东实力和公司特色业务发展潜力，以及次新股流通市值较小、弹性较大，我们给予信达证券“增持”评级。
　　风险提示
　　公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。
　　公司业绩与资本市场相关性强，资本市场波动对其盈利能力的影响；疫情防控优化后，经济复苏不达预期的风险；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降的风险。
　　人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响、利率超预期波动风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月21日成本控制和固收投资TableTitle助推净利润正增长信达证券TableTitle2601059评级TableDataInfo增持股票代码601059上次评级暂未评级52周最高价最低价210599目标价格总市值亿50396最新收盘价1554自由流通市值亿5040自由流通股数百万32430事件概述TableSummary信达证券披露2022年年报2022年公司实现营业收入3437亿元yoy-961归母净利润1227亿元yoy475摊薄平均ROE897较2021年减少044个百分点截至2022年末信达证券总资产65750亿元净资产13682亿元截至2023年3月13日公司总股本3243亿股2022年度利润分配预案每10股派发现金红利044元含税合计约143亿元占2022年度归母净利润1163信达证券于2022年12月经证监会核准IPO并于2023年2月1日在上交所上市发行价825元股首发募集约2675亿元成本控制和固收投资为主的自营业务成盈利压舱石资管与信达澳亚锦上添花2022年信达证券的经纪业务含经纪业务信用业务金融产品代销实现营收1417亿元yoy-1590占比4121自营实现营收247亿元yoy1280占比719投行收入169亿元yoy-6164资管实现营收344亿元yoy379占比1000期货经纪实现营收208亿元yoy192占比606境外业务实现营收098亿元yoy-5211占比284其他业务营收955亿元yoy3265占比2779公司其他业务主要包括私募投资基金业务另类投资业务基金管理业务和总部其他业务2022年公司自营业务动态调整权益类固定收益类等资产配置比例适度扩大非方向性投资规模公司固定收益类业务以高等级短久期债券为投资标的适度加杠杆操作获取稳健票息并辅现券波段套利的策略其他业务分部实现营业收入人民币955亿元占2022年度营业收入的2779同比增长3265其他业务分部营业收入变动主要系子公司信达澳亚基金信达证券持有其54管理费收入增长2022年营收1068亿元净利润213亿元公司研究开发中心业务收入增长所致公司2022年业务及管理费为1950亿元同比2021年的2312亿元减少1568业务及管理费减少的主要原因为职工薪酬费用减少两融风险管理投行承销地方政府债券与成本管控信用业务方面公司重点打造两融客户投顾服务体系2022年公司融资融券业务无新增违约客户整体维持担保比例为26272信达证券投行于20202021年各完成IPO项目21个首发募集1502778亿元2022年无IPO项目上市投行于2022年承销地方政府债52个发行人均为贵州省人民政府募集6124亿元排名第21公司履行央企证券公司的责任担当参与地方政府债券承分销工作截至2022年末已与23个省市签署了年度地方债承销协议股东资质不凡特色业务潜力巨大控股股东中国信达对信达证券的持股比例7867中国信达及其下属公司的良性协同生态圈汇集获客渠道业务信息商业机会等资源利用公司业务资质和投研能力有望实现以客户为中心的全方位业务协同我们认为作为中国信达金融板块的重要平台信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态联接国内资本市场的关键纽带中国信达集团在处置不良资产参与企业并购重组提供综合金融服务过程中请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明138672证券研究报告公司点评报告会派生大量的财务顾问资产证券化债务重组和债转股项目这都将成为信达证券特色发展的业务来源投资建议尽管信达证券2022年营业收入3437亿元在2022年12月23日招股说明书预测的范围35-41亿之外归母净利润1227亿元在招股说明书预测的1081-1265亿元范围之内截至3月20日披露业绩预告或业绩快报的上市券商中预计营收增长的仅2家预计归母净利润正增长的仅4家考虑到信达证券2022年的净利润增长更多地依赖成本控制和固收投资在确认固收投资盈利持续好于市场平均水平的趋势之前我们将公司2023-2024年营业总收入预测由45624830亿元调整至41664423亿元增加2025年营收预测4589亿元分别同比增长2117617375在观察到管理费用明确的下降趋势之前将2023-2024年归母净利润预测由原来的15031546亿元调整至14571514亿元新增2025年归母净利润预测1582亿元分别同比增长18723914512023-2025年EPS分别为045047049元股按照发行后股本计算对应最新收盘价1554元的PE分别为3459X3328X3185X考虑到股东实力和公司特色业务发展潜力以及次新股流通市值较小弹性较大我们给予信达证券增持评级风险提示公司展业过程中的合规和风控风险公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险后续应关注解禁和股东减持信息公司业绩与资本市场相关性强资本市场波动对其盈利能力的影响疫情防控优化后经济复苏不达预期的风险国内流动性宽松进程不及预期A股成交活跃度下降的风险人民币兑美元汇率大幅波动风险中美利差大幅变动及流动性影响利率超预期波动风险盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元38033438416644234589YoY2028-9612117617375归母净利润亿元11721227145715141582YoY42894751872391451毛利率38394446455444564488每股收益元040042045047049每股净资产元384422519562607ROE941897866831804市盈率38703696345933283185市净率405368300277256资料来源Wind华西证券研究所TableAuthor分析师罗惠洲分析师魏涛邮箱luohzhx168comcn邮箱weitaohx168comcnSACNOS1120520070004SACNOS1120519070003相关研究202321信达证券背靠中国信达上市扬帆新征程请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告图1信达证券经营数据2007年-2022年资料来源Wind华西证券研究所整理表1信达证券主营业务的营收和利润贡献结构营业收入营业成本营业利润营业收入营收比上营收占营业利毛利率主营业务亿元亿元亿元亿元年增减比润占比内涵统计口径2022A2022A2022A2021A代理买卖证券信用业务代销金经纪14176647531685-1590531641214926融产品以固定收益类证券投资为主辅以自营247036211219128085457191382为机构客户提供金融市场的销售交易及衍生品等业务权益投资投行169069100440-61645919491654资管344033310331379902610002030证券资管业务期货经纪2081210872041924190606571信达期货境外业务098107-010204-5211-1007284-064信达国际控股00111HK研究业务公募基金信达澳亚私其他业务95587907772032658012779501募股权投资基金信风投资另类投资信达创新合计3438190915293803-9614446100100资料来源公司2022年年报公司招股说明书华西证券研究所图2信达证券营收结构2022年单位亿元图3信达证券营收结构2021年单位亿元资料来源公司2022年年报华西证券研究所整理资料来源公司招股说明书华西证券研究所整理请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告表2信达证券利润表及现金流量表的相关科目变动分析2022A2021A变动比部分会计科目变动原因亿元亿元例营业收入34383803-961手续费及佣金净收入25352627-350投行业务净收入减少2022年内地股市成交额224万亿元同比下降经纪业务手续费净收入9231056-12551294投资银行业务手续费净收入186471-6051资产管理业务手续费净收入2601596342资管产品的管理费收入增长利息净收入285465-3867债权投资等利息收入减少利息收入11521283-1020减利息支出867818601投资净收益100622933874金融工具投资收益增加公允价值变动净收益-414443-19365交易性金融资产公允价值变动营业支出19092343-1852业务及管理费减少税金及附加023024-202管理费用19502312-1568职工薪酬减少营业利润15291460469归属于母公司所有者的净利润12271172475交易性金融资产投资规模变动2022年为交易经营活动产生的现金流量净额7650-3751不适用目的而持有的金融资产净增加额较上年减少15615亿元债权投资其他债权投资等投资规模变动收投资活动产生的现金流量净额2883002-9042回投资收到的现金较上年减少1334亿元投资支付的现金较上年增加1298亿元发行债券规模减少偿还债务规模增加2022筹资活动产生的现金流量净额-56391723-42733年度发行债券收到现金较上年减少5401亿元偿还债务支付现金较上年增加2332亿元资料来源公司2022年年报华西证券研究所表3信达证券十大股东明细2023-1-31发行后上市前发行后持股数发行后持股序号股东名称解禁日期万股比例1中国信达资产管理股份有限公司25514078672026222中泰创业投资上海有限公司140004322024213中天金投有限公司60001852024214武汉昊天光电有限公司60001852024215深圳市前海园区运营有限公司50001542024216永信国际投资集团有限公司40001232024217中海信托股份有限公司15300472024218中国中材集团有限公司2000062024219中信建投证券股份有限公司787700220232110中泰证券股份有限公司7877002202321前十大股东合计2920289003社会公众股东32272997202321合计324300100资料来源公司首次发行股票上市公告书华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告表4上市券商披露的2022年业绩快报标蓝色或业绩预告情况业绩快报的归母业绩快报业绩快报的业绩快报归母净利净利润业绩预业绩预告净营收业绩预业绩预告的营业收入证券代码证券简称润2021亿告的归母净利润利润变动幅告的营收下营收变动幅2021亿元元下限亿元2022度2022限亿元2022度2022300803SZ指南针344950817612553458932000987SZ越秀资本25091152480141236076310600030SH中信证券21121-8572310065533-143676524601788SH光大证券3178-879348410783-354616707000728SZ国元证券1718-100019095358-12316110600909SH华安证券1181-170414243159-9313483601211SH国泰君安11507-23351501335692-166442817600958SH东方证券3011-4395537118729-231524370000750SZ国海证券249-67387653617-30055170601901SH方正证券1913150018227777-9798621601059SH信达证券108179611723500-7973803300059SZ东方财富8000-64685535405601136SH首创证券637-25868591654-21752113002939SZ长城证券795-550017667757600906SH财达证券270-60006802524600155SH华创阳安350-64009683766000166SZ申万宏源2700-7127939834307002673SZ西部证券404-713714106751601198SH东兴证券450-727616525376002926SZ华西证券420-742716325122600369SH西南证券250-760010383096601375SH中原证券103-79935134421600918SH中泰证券540-8313320013150000686SZ东北证券230-858116245081-32057478601236SH红塔证券034-978715766734600095SH湘财股份-380-178234862548000712SZ锦龙股份-427-22500-1311006601162SH天风证券-1271-316765864406600864SH哈投股份-990-516442381647601099SH太平洋-530-538021211630002670SZ国盛金控-615-89986077001归母净利润31家合计58782-367792964176260-1378204440营收12家合计资料来源Wind各公司2022年业绩预告及业绩快报华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率合并资产负债表亿元2021A2022A2023E2024E2025E合并利润表亿元2021A2022A2023E2024E2025E资产营业收入38033438416644234589货币资金1664219238218822972412手续费及佣金净收入26272535247426462723其中客户资金存款1378815854182319142010经纪业务手续费净收入1056923103411161172结算备付金33022625312343377投资银行业务手续费净收入471186316380418其中客户备付金27902258260286314资产管理业务手续费净收入159260299329355融出资金113299515109411491206利息净收入465285337354372金融投资2869129787342636073787利息收入12831152129013551423其中交易性金融资产2663528122323433963566减利息支出81886795310011051债权投资528000000投资净收益2291006110611621220其他债权投资15281599192211222其中对联营企业和合营企业的投资收益033006006007007其他权益工具投资06523公允价值变动净收益443-414220231243衍生金融资产029005010101汇兑净收益003-006-007-007-007买入返售金融资产245173212224其他收益014020022023024应收款项395391475155其他业务收入022012013014014应收利息001000000营业支出23431909226924522529存出保证金22032335280303327税金及附加024023027031035长期股权投资421431525660管理费用23121950224224212494固定资产084108131415信用减值损失007-064使用权资产190186222527营业利润14601529189719712059无形资产121130161719加营业外收入002001001001001商誉001001000000减营业外支出005012012012012递延所得税资产434364444648利润总额14571517188619592048其他资产574462555861减所得税245199321333348资产总计6466165750757079888419净利润12121318156516261700负债减少数股东损益040091108112117短期借款042040505归属于母公司所有者的净利润11721227145715141582应付短期融资款1762731778185加其他综合收益003025025025025拆入资金69067589774790805综合收益总额12151343159016511724交易性金融负债371217262830减归属于少数股东的综合收益总额029106054056058衍生金融负债归属于母公司普通股东综合收益总额11851237153615951666卖出回购金融资产款812311843142115351658代理买卖证券款1782619625235525432747应付职工薪酬14391048126132139应交税费151153181920关键财务与估值指标2021A2022A2023E2024E2025E应付款项140158192021每股收益元040042045047049租赁负债190191232425每股净资产元384422519562607长期借款449296282725净资产收益率ROE941897866831804应付债券133619182912985687814总资产收益率ROA181187192190188递延所得税负债061000000000毛利率38394446455444564488其他负债1040486464442净利润率30813570349834233449负债合计5181951569583066103863832营业总收入增长率2028-9612117617375所有者权益或股东权益净利润增长率42894751872391451股本29192919324324324资产负债率080078077076076资本公积金17591759300299299市盈率PE38713696345933283185其它综合收益-007002000000市净率PB405368300277256盈余公积金823953116137159股本亿股29192919324332433243未分配利润51435915686785887一般风险准备18092134256277299归属于母公司所有者权益合计1244613682168218221969少数股东权益397499572620670所有者权益合计1284314181173918842036负债及股东权益总计6466165750757079888419资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo罗惠洲美国克莱蒙研究大学金融工程硕士浙江大学工学学士8年证券研究经验曾任职太平洋证券研究院中银国际证券研究所致力于深耕券商互联网金融和多元金融领域2015年水晶球奖新财富第一名团队成员证券时报2019年第二届中国证券分析师金翼奖第二名魏涛华西证券总裁助理兼研究所所长北京大学博士CPA多年证券研究经验曾任太平洋证券研究院院长中银国际证券研究所所长2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8