核心观点
　　事件：公司披露近期收到东方电气集团东方锅炉股份有限公司价值量1.98亿元的中标通知书。中标内容包括2022年电站服务内螺纹管400吨；博贺内螺纹管982.5吨；2023年2月电站服务事业部预储备材料（霍山项目）不锈管9575米；国产小管单招内螺纹管1046吨；益阳、沈阳华润热电国产T91、T92小管1689.8吨；2023年国产SUPER304H不锈管战略合作谈判；国产小管单招采购14441吨。
　　发挥产品线齐全优势，不锈钢管与合金钢管齐头并进。公司是国内唯一一家可以生产从碳钢、合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业，客户粘性较强。此次中标内容既含SUPER304H不锈钢，也包括内螺纹管、T91、T92等型号的合金钢管，作为煤电锅炉里较为高端的承压、耐热管道，在煤电重启背景下需求均较为旺盛。
　　新厂房预计23Q2满负荷运行，新增5万吨高端不锈钢和合金钢产能。据盛德鑫泰2022年10月21日投资者关系活动记录表披露，新产线预计二季度满负荷运行。新产线不锈钢和合金钢的设计能力是5万吨，其中3万吨是超级不锈钢，2万吨是T91和T92的高合金钢。
　　高端合金钢进入门槛高，涨价弹性同样不容忽视。根据公司2022年半年报披露，T91合金钢、T92合金钢、不锈钢等钢种，质量要求较为严格，技术含量较高，竞争格局较为有序。并且根据常宝股份2023年1月11日投资者关系活动记录表披露，随着锅炉管需求增长预期的走强，以及钼铁等原材料的涨价，T91、T92等产品涨价较为明显。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑煤电新增核准和开工自去年下半年大幅提升，我们上调公司产销目标，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.67、2.28、3.90元（原0.65、1.17、1.61元），采用DCF估值，给予公司50.58元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测

研究报告全文：公司研究动态跟踪盛德鑫泰300881SZ维持电站锅炉合金钢管需求旺盛关注产品涨买入股价2023年03月17日3278元价弹性目标价格5058元52周最高价最低价42981954元盛德鑫泰中标通知书点评总股本流通A股万股100002650A股市值百万元3278国家地区中国核心观点行业钢铁事件公司披露近期收到东方电气集团东方锅炉股份有限公司价值量198亿元的中报告发布日期2023年03月21日标通知书中标内容包括2022年电站服务内螺纹管400吨博贺内螺纹管9825吨2023年2月电站服务事业部预储备材料霍山项目不锈管9575米国产小1周1月3月12月管单招内螺纹管1046吨益阳沈阳华润热电国产T91T92小管16898吨绝对表现-635-10582383852023年国产SUPER304H不锈管战略合作谈判国产小管单招采购14441吨相对表现-614-872264508发挥产品线齐全优势不锈钢管与合金钢管齐头并进公司是国内唯一一家可以生沪深300-021-188012-658产从碳钢合金钢到不锈钢全系列的小口径无缝钢管制造企业客户粘性较强此次中标内容既含SUPER304H不锈钢也包括内螺纹管T91T92等型号的合金钢管作为煤电锅炉里较为高端的承压耐热管道在煤电重启背景下需求均较为旺盛新厂房预计23Q2满负荷运行新增5万吨高端不锈钢和合金钢产能据盛德鑫泰2022年10月21日投资者关系活动记录表披露新产线预计二季度满负荷运行新产线不锈钢和合金钢的设计能力是5万吨其中3万吨是超级不锈钢2万吨是T91和T92的高合金钢高端合金钢进入门槛高涨价弹性同样不容忽视根据公司2022年半年报披露T91合金钢T92合金钢不锈钢等钢种质量要求较为严格技术含量较高竞刘洋021-633258886084争格局较为有序并且根据常宝股份2023年1月11日投资者关系活动记录表披liuyang3orientseccomcn露随着锅炉管需求增长预期的走强以及钼铁等原材料的涨价T91T92等产品执业证书编号S0860520010002涨价较为明显香港证监会牌照BTB487盈利预测与投资建议李一冉liyiranorientseccomcn孟宪博mengxianboorientseccomcn考虑煤电新增核准和开工自去年下半年大幅提升我们上调公司产销目标预测公滕朱军tengzhujunorientseccomcn司2022-2024年每股收益分别为067228390元原065117161元采用DCF估值给予公司5058元目标价维持买入评级风险提示高端小口径电站锅炉管龙头受益火电降2022-09-07合金钢和不锈钢业务增速不及预期原材料价格大幅波动风险销售客户集中的风险碳升级盛德鑫泰首次覆盖报告宏观经济增速放缓国内及海外新冠疫情反复的风险假设条件变化影响盈利预测公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8811123125324033205同比增长-26274116918333营业利润百万元625377262449同比增长-232-1424502399709归属母公司净利润百万元525267228390同比增长-254052752415711每股收益元052052067228390毛利率129110139195222净利率59475395122净资产收益率946983244321市盈率63863549814685市净率4543403224资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明盛德鑫泰动态跟踪电站锅炉合金钢管需求旺盛关注产品涨价弹性盈利预测与投资建议盈利预测我们对公司2022-2024年盈利预测做如下假设1随着募投项目的投产预计公司合金钢和不锈钢业务规模将快速发展并且考虑到高端产能占比的逐年提升收入和盈利均有望实现快速增长1销量预计22-24年合金钢管销量为7899094515100357吨原7561390138104662吨22-23年有所增加系考虑在煤电需求高增下公司主动调整产品结构收缩碳钢产销增加高合金钢销量24年略有下调系IPO募投项目针对高合金新增产能调减不锈钢管销量为85002500040000吨67051149416284吨系考虑公司于22H2对老产线进行技改提效以及IPO募投项目调增不锈钢新增产能2吨毛利预计22-24年合金钢为94614992030元吨原110012001300元吨不锈钢为90001200012000元吨97011053810696元吨22年均有所下调系考虑下游需求景气度传导至公司略有滞后以及技改期间成本略有抬升23-24年均调增系考虑合金钢中的T91T92等高合金钢以及不锈钢供应门槛高供给格局优在煤电需求旺盛的背景下具有较大涨价潜力2考虑公司22年前三季度管理费用水平控制较好对22-24年管理费用率由256下调至210表1盈利预测调整前后对比表调整前调整后公司2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元116913731698125324033205变动幅度72750887营业利润百万元7513418577262449变动幅度299591425归属母公司净利润百万元6511716167228390变动幅度279481421每股收益元065117161067228390变动幅度279481421毛利率148187199139195222变动幅度-090823净利率5685955395122变动幅度-031027资料来源东方证券研究所表2收入分类预测表调整前调整后公司2022E2023E2024E2022E2023E2024E碳钢有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2盛德鑫泰动态跟踪电站锅炉合金钢管需求旺盛关注产品涨价弹性销售收入百万元1089596878276变动幅度-198-138-209毛利率9112011990102101变动幅度-01-18-18合金钢销售收入百万元70376690673211471311变动幅度41496447毛利率118141150102124155变动幅度-16-1705不锈钢销售收入百万元2263765362989791569变动幅度31916071930毛利率288323325256306306变动幅度-32-17-19钢格板销售收入百万元867575868788变动幅度10172174毛利率146168166144143142变动幅度-02-25-24其他业务收入销售收入百万元47628550108160变动幅度71750887毛利率505050505050变动幅度000000合计116913731698125324033205变动幅度72750888综合毛利率148187199139195222变动幅度-090823资料来源东方证券研究所投资建议我们预计公司2022-2024年净利润分别为067228390亿元EPS分别为067228390元我们按照DCF法进行估值给予公司目标价5058元维持买入评级表3DCF估值模型假设估值假设假设值所得税税率1500永续增长率100无风险利率286无杠杆影响的系数064考虑杠杆因素的系数070市场收益率1008规模风险因子100股权投资成本893有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3盛德鑫泰动态跟踪电站锅炉合金钢管需求旺盛关注产品涨价弹性债务比率10债务利率430WACC840数据来源东方证券研究所表4相关DCF计算数据对应数据类型值FCFF折现百万元159783终值折现百万元329723企业价值百万元489506加非经营性资产价值百万元41272减带息债务账面价值百万元25027减少数股东权益百万元000权益价值百万元505750每股价值元5058数据来源东方证券研究所表5FCFF目标价敏感性分析元股永续增长率Gn505800010020030064063517219848010484690582765397541905774053765967677779567904982547961447080WACC840463650585610636889043304690515557779404058436847625279990381340824419485310403593382741184486数据来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4盛德鑫泰动态跟踪电站锅炉合金钢管需求旺盛关注产品涨价弹性风险提示合金钢和不锈钢业务增速不及预期合金钢业务目前是公司最大的收入来源不锈钢业务未来将是公司增长最快的收入来源如募投项目投产或者业务增速不及预期则存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险进而对公司估值造成不利的影响原材料价格大幅波动风险若原材料价格出现大幅波动且公司对下游议价能力较弱则可能存在公司吨毛利下降的风险若原材料价格继续大幅上涨导致客户需求收缩则可能存在公司销量下滑的风险进而对公司估值造成不利的影响销售客户集中的风险公司下游客户较为集中尽管公司与上述客户均已合作多年但不排除未来与客户间的合作关系可能会发生不利变化存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险宏观经济增速放缓若国内宏观经济增速发生较大波动则无缝管需求或将受到较大影响相关企业盈利存在波动风险国内及海外新冠疫情反复的风险若国内及海外新冠疫情反复海外出口市场未能恢复则可能存在公司吨毛利修复将放缓假设条件变化影响盈利预测若下游需求产品售价等假设条件不及预期则存在盈利不及预期的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5盛德鑫泰动态跟踪电站锅炉合金钢管需求旺盛关注产品涨价弹性附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金262362172240320营业收入8811123125324033205应收票据账款及款项融资39660167012861714营业成本767999107919352493预付账款49444995126营业税金及附加434710存货160210227408525销售费用33479其他15457576163管理费用及研发费用416676147195流动资产合计10211274117620892750财务费用94102132长期股权投资065656565资产信用减值损失2532417固定资产646269199349公允价值变动收益01000在建工程43421617260投资净收益18000无形资产6058565452其他22000其他411111111营业利润625377262449非流动资产合计132229416500537营业外收入03000资产总计11531503159225893287营业外支出21111短期借款121250250643741利润总额605677262448应付票据及应付账款2764534898771129所得税83103458其他1823242628净利润525267228390流动负债合计41672676315451898少数股东损益00000长期借款00000归属于母公司净利润525267228390应付债券00000每股收益元052052067228390其他01111非流动负债合计01111主要财务比率负债合计416727764154618992020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本100100100100100营业收入-26274116918333资本公积442442442442442营业利润-232-1424502399709留存收益191230286501845归属于母公司净利润-254052752415711其他44000获利能力股东权益合计73777682810431387毛利率129110139195222负债和股东权益总计11531503159225893287净利率59475395122ROE946983244321现金流量表ROIC935772178219单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润525267228390资产负债率361484480597578折旧摊销111191733净负债率000095386303财务费用94102132流动比率245175154135145投资损失18000速动比率207146124109117营运资金变动1837458478343营运能力其它4627612417应收账款周转率3136374640经营活动现金流6529126189129存货周转率4853496053资本支出553619510170总资产周转率0808081111长期投资065000每股指标元其他10299000每股收益052052067228390投资活动现金流157219510170每股经营现金流-065-291026-189129债权融资00000每股净资产73777682810431387股权融资3120000估值比率其他173292135821市盈率63863549814685筹资活动现金流3293292135821市净率4543403224汇率变动影响00-0-0-0EVEBITDA38246432810562现金净增加额106351906880EVEBIT44355436111266资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据6发布盛德鑫泰动态跟踪电站锅炉合金钢管需求旺盛关注产品涨价弹性分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素