一级市场发行与到期方面，2月，地方政府债券发行规模为5761.38亿元，较上月缩减673.56亿元；当月净融资额为5250.24亿元，较上月减少1149.89亿元。从发行人省份来看，发行规模最大的省份为河北，四川、广西、江苏三省紧随其后。从新增专项债发行来看，2月新增专项债发行规模为3358亿元，占当月新增额度债券的比重约为75.99%，环比减少1554.31亿元。根据财政部披露的政府债券发行情况，2023年1月新增专项债投向新增了新型基础设施与新能源项目两大领域。1-2月新增专项债发行规模总计为8269.37亿元，相比上年同期下降505.82亿元，但今年新增专项债发行仍呈现出前置特征。
　　从发行期限来看，2月，地方政府债平均发行期限约为15.52年，环比缩短1.1年。一般债平均发行期限约为9.31年，10年期一般债发行额最大，为1260.09亿元，占当月一般债发行额的比重约为65.66%。专项债平均发行期限约为18.62年，专项债发行集中在10年期及以上。
　　从发行利差来看，2月，不同期限地方债发行利差变动不一。7年期与15年期地方债发行利差较上月小幅收窄，10年期发行利差环比走阔至11.64BP，20年期与30年期发行利差环比小幅走阔分别至11.71BP与9.47BP。从各地区10年期地方政府债发行利差来看，新疆、云南、广西、甘肃、辽宁等五个省份发行利差超过14BP，属当月地方债发行利差最高的一档，河南、贵州、陕西、黑龙江与四川等省份的发行利差处于10BP-13BP区间；其他省份发行利差均低于10BP，山东省发行利差仅7.30BP。
　　二级市场方面，2月，地方政府债共成交8335.88亿元，成交额较上月增长2118.05亿元。主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳，2月末10年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末持平，为3.06%。主要中长期限地方政府债利差整体呈收窄趋势。2月末7年期、10年期AAA级地方政府债利差分别为10.27BP和15.83BP，与上月末基本持平；15年期地方政府债利差较上月末收窄至27.76BP，30年期地方政府债利差环比收窄7.36BP至6.71BP。
　　当月释放的政策信号主要有两点，一是财政政策要加力提效，地方政府专项债规模进一步扩容，同时，本年度地方政府专项债发行使用要进一步提速，重点支持交通、水利、能源、信息等基础设施和民生工程建设。二是防范财政风险，加强地方债务风险防控制，遏制隐性债务增量。预计第一季度或迎来地方政府专项债发行高峰，新基建与新能源领域或将成为专项债投资的新重点。后续可密切关注各省地方政府债发行计划与新增专项债投向领域。
　　

研究报告全文：远东研究债市运行2023年3月20日作者冯祖涵财政政策加力提速新增专项债发行前置邮箱researchfecrcomcn2023年2月地方政府债市场运行报告摘要一级市场发行与到期方面2月地方政府债券发行规模为576138亿元较上月缩减67356亿元当月净融资额为525024亿元较上月减少114989亿元从发行人省份来看发行规模最大的省份为河北四川广西江苏三省紧随其后从新增专项债发行来看2月新增专项债发行规模为3358亿元相关研究报告占当月新增额度债券的比重约为7599环比减少155431亿元根据财政15000多亿元地方政府部披露的政府债券发行情况2023年1月新增专项债投向新增了新型基础设施与新能源项目两大领域1-2月新增专项债发行规模总计为826937亿元专项债结存限额将如何使相比上年同期下降50582亿元但今年新增专项债发行仍呈现出前置特征用20221013从发行期限来看2月地方政府债平均发行期限约为1552年环比缩2地方政府专项债初探短11年一般债平均发行期限约为931年10年期一般债发行额最大为发行情况存在问题及对策126009亿元占当月一般债发行额的比重约为6566专项债平均发行期限研究2022511约为1862年专项债发行集中在10年期及以上3稀释债务到期压力间从发行利差来看2月不同期限地方债发行利差变动不一7年期与15接支持新增地方债市场运作年期地方债发行利差较上月小幅收窄10年期发行利差环比走阔至1164BP20年期与30年期发行利差环比小幅走阔分别至1171BP与947BP从各地再融资地方债市场运行区10年期地方政府债发行利差来看新疆云南广西甘肃辽宁等五个思考2022317省份发行利差超过14BP属当月地方债发行利差最高的一档河南贵州陕西黑龙江与四川等省份的发行利差处于10BP-13BP区间其他省份发行利差均低于10BP山东省发行利差仅730BP二级市场方面2月地方政府债共成交833588亿元成交额较上月增长211805亿元主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳2月末10年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末持平为306主要中长期限地方政府债利差整体呈收窄趋势2月末7年期10年期AAA级地方政府债利差分别为1027BP和1583BP与上月末基本持平15年期地方政府债利差较上月末收窄至2776BP30年期地方政府债利差环比收窄736BP至671BP当月释放的政策信号主要有两点一是财政政策要加力提效地方政府专项债规模进一步扩容同时本年度地方政府专项债发行使用要进一步提速重点支持交通水利能源信息等基础设施和民生工程建设二是防范财政风险加强地方债务风险防控制遏制隐性债务增量预计第一季度或迎来地方政府专项债发行高峰新基建与新能源领域或将成为专项债投资的新重点后续可密切关注各省地方政府债发行计划与新增专项债投向领域请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日目录一一级市场发行与到期2一规模情况2二发行期限5三发行利差6四案例分析7二二级市场8三政策跟踪9一中央政策9二地方热点政策10四总结与展望10112请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日一一级市场发行与到期一规模情况2023年2月下称2月地方政府债券发行规模为576138亿元较上月缩减67356亿元当月净融资额为525024亿元较上月减少114989亿元未来三个月内3月至5月地方政府债券到期规模分别为307812亿元429243亿元250150亿元见图125000总发行量总偿还量20000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月月月月51234567891234121011年年年年年年年年年年年年年年年年年20232022202220222022202220222022202220222023202320232023202220222022图1地方政府债发行与到期规模单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理分类来看2月地方政府一般债发行规模为191901亿元环比增长47042亿元占当月地方政府债发行总额的3331地方政府专项债发行规模为384237亿元环比减少114397亿元占当月地方政府债发行总额的6669见图二同期地方政府新增债发行规模为441916亿元环比缩减183860亿元占当月地方政府债发行总额的7670地方政府再融资债发行规模为134221亿元环比增长116503亿元占当月地方政府债发行总额的2330见图三212请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日25000一般债专项债20000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月49212356781101112年年年年年年年年年年年年年年20222022202320222022202220222022202220222023202220222022图2一般债与专项债发行规模单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理25000新增债再融资债20000150001000050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月912345678912121011101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年202120222022202220222022202220222022202220232023202120212022202220222021图3新增债与再融资债债发行规模单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理从发行人省份来看2月地方政府债发行规模最大的省份为河北其发行规模达到102673亿元四川广西江苏三省紧随其后发行规模均超400亿元见图四浙江山东福建江西海南天津六省市当月的地方债发行中专项债发行占主导一般债发行较少或者无一般债发行云南甘肃湖南与吉林四省当月的地方债发行则以一般债为主无专项债发行312请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日一般债专项债120010008006004002000河四广江浙湖山广陕安贵黑新福辽云江甘湖海天吉北川西苏江北东东西徽州龙疆建宁南西肃南南津林省省壮省省省省省省省省江维省省省省省省省省族省吾自尔治自区治区图4各省地方政府债发行规模单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理从新增专项债发行来看2月新增专项债发行规模为3358亿元占当月新增额度债券的比重约为7599较上月新增专项债发行规模减少155431亿元见图51-2月新增专项债发行规模总计为826937亿元相比上年同期下降50582亿元但今年新增专项债发行整体仍呈现出前置特征根据2023年政府工作报告政府投资和政策激励要有效带动全社会投资今年拟安排地方政府专项债券38万亿元加快地方政府专项债券发行使用依法盘活用好专项债务结存限额分两期投放政策性开发性金融工具7400亿元为重大项目建设补充资本金2023年地方政府专项债继续扩容额度较上年增长1500亿元同时政府要求其发行使用进一步提速预计第一季度或迎来专项债发行高峰根据财政部披露的政府债券发行情况2023年1月新增专项债主要投向市政及产业园区建设社会事业交通基础设施与保障性安居工程等传统领域同时新增了新型基础设施与新能源项目两大投向见图6根据2023年政府工作报告地方政府专项债将重点支持交通水利能源信息等基础设施和民生工程建设预计今年专项债在支持传统领域的同时将加强对新基建与新能源的投资412请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日15000发行总额亿元120009000600030000月月月月月月月月月月月月月月12345678912101112年年年年年年年年年年年年年年20222022202220222022202220222022202220232023202220222022图5新增专项债发行规模单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理能源新型基础设施生态环保仓储物流新能源项目基础设施农林水利009926市政及产业园区基础设施3515保障性安居工程1615交通基础设施社会事业16261653图62023年1月新增专项债投向统计单位亿元数据来源Wind资讯远东资信整理二发行期限2月地方政府债平均发行期限约为1552年较上月平均发行期限缩短11年具体到各期限10年期地方政府债发行额最大为175659亿元占比约为304915年期20年期与30年期地方政府债发行规模紧随其后占比分别为19331742173210年期以下地方政府债发行规模相对较小512请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日分类来看2月一般债平均发行期限约为931年10年期一般债发行额最大为126009亿元占当月一般债发行额的比重约为65667年期次之发行额为35482亿元其他期限发行规模相对较小同期专项债平均发行期限约为1862年专项债发行集中在10年期及以上10年期15年期20年期与30年期专项债发行规模分别为49650亿元106382亿元93889亿元与99777亿元见表1表12023年2月地方政府债发行期限统计单位亿元期限1年2年3年5年7年10年15年20年30年发行额60015845217335076817565911138210037399777占比0102753778813049193317421732一般债发1034485813548212600950006484行额一般债各53944718496566261338期限占比专项债发60055011315215287496501063829388999777行额专项债各0161433423981292276924442597期限占比数据来源Wind资讯远东资信整理三发行利差1关键期限地方政府债发行利差根据不同期限地方债发行规模确定7年期10年期15年期20年期与30年期为关键期限并计算其发行利差即债券票面利率减当日国债到期收益率如当月有多只同期限债券发行则发行利差为同期限债券发行利差的加权平均2月不同期限地方债发行利差变动不一7年期与15年期地方债发行利差较上月小幅收窄至1019BP与1029BP10年期发行利差环比走阔304BP至1164BP20年期与30年期发行利差环比小幅走阔分别至1171BP与947BP整体来看2月20年期地方债发行利差最大10年期次之30年期地方债发行利差最小见表2表22023年2月关键期限地方政府债发行利差统计单位BP发行期限7年10年15年20年30年发行利差1019116410291171947发行利差环-022304-034187062比变动数据来源Wind资讯远东资信整理2各地区10年期地方政府债发行利差鉴于10年期地方政府债发行样本最多选取当月有发行10年期地方政府债的地区计算其发行利差即债券票面利率减当日国债到期收益率如某省市当月有多只10年期债券发行则发行利差为该省市10年期债券发行利差的加权平均612请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日2月共20个省市发行了10年期地方政府债其中新疆云南广西甘肃辽宁等五个省份发行利差超过14BP属当月地方债发行利差最高的一档河南贵州陕西黑龙江与四川等省份的发行利差紧随其后处于10BP-13BP区间其他省份发行利差均低于10BP山东省发行利差仅730BP见图7从环比变动来看安徽山东河北天津海南陕西等六省发行利差环比收窄其中安徽10年期地方政府债发行利差由1月的1723BP收窄至825BP山东河北两省发行利差环比收窄超20BP江苏湖北四川福建广东江西等省份发行利差环比走阔其中江苏发行利差环比走阔507BP四川湖北两省发行利差环比走阔超30BP发行利差201612840新云广甘辽海贵陕黑四江河福浙广江天湖安山疆南西肃宁南州西龙川苏北建江东西津北徽东维省壮省省省省省江省省省省省省省省省省吾族省尔自自治治区区图72023年2月各省10年期地方政府债发行利差单位BP数据来源Wind资讯远东资信整理四案例分析发行案例2023年广西壮族自治区政府交通基础设施专项债券一期-2023年广西壮族自治区政府专项债券一期该债券为广西壮族自治区政府发行的项目收益与融资自求平衡的专项债券发行规模为2659亿元该债券募集资金用于广西壮族自治区内的交通设施项目包括新建南宁至玉林铁路新建贵阳至南宁铁路新建崇左至凭祥铁路由于交通设施项目建设及运营期限较长该债券期限较长为30年期该债券票面利率为343当日国债到期收益率为3283发行利差为147BP是2月同期限债券内发行利差最高的债券发行利差偏高或与发行人广西壮族自治区政府经济财政实力较弱有关广西壮族自治区地处我国南部南濒北部湾现辖14个地级市2022年广西GDP总量为2630087亿元在全国31个省区市中排名19位同年广西GDP增速为29低于全国水平2022年广西一般公共预算收入为168772亿元同比增长36其中税收收入为93037亿元同比下降64非税收收入为75735亿元同比增长243同年广西公共一般公共预算支出为589389亿元同比增长15其中基建类支出包括农林水事务城乡社区事务交通运输与节能环保共计143338亿元占比约2432民生类支出包括教育卫712请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日生健康社会保障和就业共计276318亿元占比约46882022年广西财政自给率为2864一般公共预算收入难以覆盖一般公共预算支出地方财政收入依赖于上级补助收入同期上级补助收入为392951亿元占地区财政收入的5840截至2022年末广西政府债务余额为971416亿元其中一般债务余额66288亿元专项债务余额505128亿元2022年广西政府负债率政府债务余额和GDP的比值为3693债务率政府债务余额和当年综合财力的比值为14437整体来看广西经济财政实力整体偏弱政府债务规模可控偿债能力相对不足二二级市场从成交量来看2023年2月地方政府债成交活跃度环比上升2月地方政府债共成交833588亿元成交额较上月增长211805亿元分市场来看银行间市场地方政府债当月成交812398亿元上交所成交21187亿元深交所成交003亿元从地方债到期收益率来看2月主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳2月末10年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末持平为3067年期AAA级地方政府债到期收益率较上月末小幅上涨2BP至29715年期与30年期地方债到期收益率分别环比下跌1BP3BP至333339见图8中债地方政府债到期收益率AAA7年中债地方政府债到期收益率AAA10年39中债地方政府债到期收益率AAA15年中债地方政府债到期收益率AAA30年373533312927252022-04-252022-09-262023-02-272022-02-282022-03-142022-03-282022-04-112022-05-092022-05-232022-06-062022-06-202022-07-042022-07-182022-08-012022-08-152022-08-292022-09-122022-10-102022-10-242022-11-072022-11-212022-12-052022-12-192023-01-022023-01-162023-01-302023-02-13图87年期10年期15年期和30年期地方政府债到期收益率单位数据来源Wind资讯远东资信整理从地方债利差来看2月主要中长期限地方政府债利差地方政府债到期收益率减当日国债到期收益率整体呈收窄趋势2月末7年期10年期AAA级地方政府债利差分别为1027BP和1583BP与上月末基本持平15年期地方政府债利差较上月末收窄178BP至2776BP30年期地方政府债利差环比收窄736BP至671BP见图9812请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日500中债地方政府债利差AAA7年中债地方政府债利差AAA10年中债地方政府债利差AAA15年中债地方政府债利差AAA30年400300200100002022-02-282022-08-012023-01-022022-03-142022-03-282022-04-112022-04-252022-05-092022-05-232022-06-062022-06-202022-07-042022-07-182022-08-152022-08-292022-09-122022-09-262022-10-102022-10-242022-11-072022-11-212022-12-052022-12-192023-01-162023-01-302023-02-132023-02-27图97年期10年期15年期和30年期地方政府债利差单位数据来源Wind资讯远东资信整理三政策跟踪一中央政策1习近平总书记文章当前经济工作的几个重大问题强调防范化解地方政府债务风险2月16日出版的第4期求是杂志发表中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平2022年12月15日在中央经济工作会议上重要讲话的一部分当前经济工作的几个重大问题文章指出要有效防范化解重大经济金融风险必须坚持标本兼治远近结合牢牢守住不发生系统性风险底线一是防范房地产业引发系统性风险二是防范化解金融风险三是防范化解地方政府债务风险在防范化解地方政府债务风险方面要压实省级政府防范化解隐性债务主体责任加大存量隐性债务处置力度优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量要禁止各种变相举债行为防范地方国有企事业单位平台化要加强对融资平台公司的综合治理推动分类转型要深化财税体制改革完善财政转移支付体系健全省以下财政体制稳步推进地方税体系建设夯实地方基本财力和自我发展能力2财政部部长刘昆更加有力有效实施积极的财政政策财政部部长刘昆日前在求是杂志发表署名文章更加有力有效实施积极的财政政策文章指出今年积极的财政政策要加力提效加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模二是在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力三是在推动财力下沉上加力持续增加中央对地方转移支付向困难地区和欠发达地区倾斜兜牢兜实基层三保底线提效就是要提升政策效能一是完善税费优惠政策增强精准性和针对性着力助企纾困二是优化财政支出结构提高财政支出绩效912请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日更好发挥财政资金四两拨千斤的作用有效带动扩大全社会投资促进消费三是加强与货币产业科技社会政策的协调配合形成政策合力推动经济运行整体好转3财政部部长刘昆在全国财政工作会议上的讲话财政部部长刘昆在全国财政工作会议上的讲话指出2023年积极的财政政策要加力提效更直接更有效发挥积极财政政策作用重点要把握5个方面一是完善税费支持政策着力纾解企业困难二是加强财政资源统筹保持必要支出强度统筹宏观调控需要和防范财政风险加大财政资金统筹力度优化组合财政赤字专项债贴息等工具适度扩大财政支出规模为落实国家重大战略任务提供财力保障三是大力优化支出结构不断提高支出效率围绕推动高质量发展积极支持科技攻关乡村振兴区域重大战略教育基本民生绿色发展等重点领域四是均衡区域间财力水平促进基本公共服务均等化五是严肃财经纪律切实防范财政风险遏制隐性债务增量稳妥化解存量坚决制止违法违规举债行为规范地方政府融资平台公司管理牢牢守住不发生系统性风险底线4人民银行密切关注重点领域风险2月24日央行发布2022年第四季度中国货币政策执行报告报告中强调密切关注重点领域风险继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针压降存量风险严控增量风险加强金融地方债务风险防控制二地方热点政策广东省财政厅党组书记厅长戴运龙表示2023年省级年初预算安排1100亿元全力保障百县千镇万村高质量发展工程实施在2023年提前批次发行百千万工程相关专项债券资金超700亿元的基础上广东省财政厅继续指导各地加强项目谋划储备进一步加大专项债券倾斜支持力度四总结与展望一级市场发行与到期方面2月地方政府债券发行规模为576138亿元较上月缩减67356亿元当月净融资额为525024亿元较上月减少114989亿元从发行人省份来看发行规模最大的省份为河北四川广西江苏三省紧随其后从新增专项债发行来看2月新增专项债发行规模为3358亿元占当月新增额度债券的比重约为7599较上月新增专项债发行规模减少155431亿元1-2月新增专项债发行规模总计为826937亿元相比上年同期下降50582亿元但今年新增专项债发行整体仍呈现出前置特征从发行期限来看2月地方政府债平均发行期限约为1552年较上月平均发行期限缩短11年一般债平均发行期限约为931年10年期一般债发行额最大为126009亿元占当月一般债发行额的比重约为6566专项债平均发行期限约为1862年专项债发行集中在10年期及以上从发行利差来看2月不同期限地方债发行利差变动不一7年期与15年期地方债发行利差较上月小幅收窄10年期发行利差环比走阔304BP至1164BP20年期与30年期发行利差环比小幅走阔分别至1171BP与947BP从各地区10年期地方政府债发行利差来看新疆云南广西甘肃辽宁等五个省份发行利差超过14BP1012请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日属当月地方债发行利差最高的一档河南贵州陕西黑龙江与四川等省份的发行利差处于10BP-13BP区间其他省份发行利差均低于10BP山东省发行利差仅730BP二级市场方面2月地方政府债共成交833588亿元成交额较上月增长211805亿元主要中长期限地方政府债到期收益率走势相对平稳2月末10年期AAA级地方政府债到期收益率与上月末持平为306主要中长期限地方政府债利差整体呈收窄趋势2月末7年期10年期AAA级地方政府债利差分别为1027BP和1583BP与上月末基本持平15年期地方政府债利差较上月末收窄至2776BP30年期地方政府债利差环比收窄736BP至671BP当月释放的政策信号主要有两点一是财政政策要加力提效地方政府专项债规模进一步扩容为拉动投资落实国家重大战略任务提供财力保障同时本年度地方政府专项债发行使用要进一步提速重点支持交通水利能源信息等基础设施和民生工程建设二是防范财政风险加强地方债务风险防控制遏制隐性债务增量稳妥化解存量规范地方政府融资平台公司管理结合当前地方债发行情况与政策指引预计第一季度或迎来地方政府专项债发行高峰且今年专项债在支持传统领域的同时将加强对新基建与新能源的投资后续可密切关注各省地方政府债发行计划与新增专项债投向领域1112请务必阅读正文后的免责声明远东研究债市运行2023年3月20日作者简介冯祖涵伦敦大学国王学院金融硕士远东资信研究与发展部研究员关于远东远东资信评估有限公司简称远东资信成立于1988年2月15日是中国第一家社会化专业资信评估机构作为中国评级行业的开创者和拓荒人远东资信开辟了信用评级领域多个第一和多项创新业务为中国评级行业培养了大量专业人才并多次参与中国人民银行国家发改委和中国证监会等部门的监管文件起草工作远东资信资质完备拥有中国人民银行国家发改委中国证监会中国银行间市场交易商协会和中国保险资产管理业协会等政府监管部门和行业自律机构认定的全部信用评级资质远东资信评估有限公司网址wwwsfecrcom北京总部上海总部地址北京市东城区东直门南大街11号中汇广场B座地址上海市杨浦区大连路990号海上海新城9层11层电话010-57277666电话021-65100651免责声明本报告由远东资信提供报告引用的相关资料均为已公开信息远东资信进行了合理审慎的核查但不应视为远东资信对引用资料的真实性及完整性提供了保证远东资信对报告内容保持客观中立态度报告中的任何表述均应严格从经济学意义上去理解并不含有任何道德偏见政治偏见或其他偏见远东资信对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任报告内容仅供读者参考但并不构成投资建议本报告版权归远东资信所有未经许可任何机构或个人不得以任何形式进行修改复制销售和发表如需转载或引用需注明出处且不得篡改或歪曲我司对于本声明条款具有修改和最终解释权1212请务必阅读正文后的免责声明