深耕玻纤多年，背靠山能集团。公司自2008年成立起就深耕玻纤行业，主要产品包括玻纤纱及制品，子公司还在山东沂水提供热电产品。公司是山能集团新能源新材料业务板块的重要组成部分，实控人为山东省国资委。
　　产能快速扩张进行时。截至2022年底，公司玻纤纱产能41万吨。2022年中，公司发布战略规划称将在十四五末将产能扩至百万吨，并于2023年2月1日晚间发布公告称拟建设3条合计30万吨高性能（超高模）玻纤纱产线。公司地处山东省，为华东地区能耗审批相对容易省份，同时公司当下资产负债率较低盈利能力好，且大股东能在资金、资源和市场等方面为公司扩产提供支持，公司扩产计划明确，兑现概率较高。
　　当下行业底部。目前处于玻纤行业较差阶段，玻纤价格和库存分别处于历史最低位和最高位。展望2023年，供需矛盾或有缓解，但难有较大行情。玻纤价格仍是玻纤企业股价变动最主要因素，但从长期成长角度来看，企业业绩和股价与产能呈正相关性，在行业底部提前布局未来产能有较大增幅的企业或是不错选择。
　　投资建议：当下处于玻纤行业底部，未来伴随行业复苏和公司产能逐步扩张，公司业绩有望实现高速增长。我们预计公司2022-2024年的营收分别为28.26、32.23和36.67亿元，归母净利润分别为5.60、6.89和8.34亿元，对应PE分别为7.81、6.35和5.24倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求下滑的风险；行业产能扩张过快导致产品供过于求的风险；原材料、能源价格上涨导致公司业绩下滑的风险
　　

研究报告全文：公司深度报告证券研究报告布局周期底部产能高速扩张山东玻纤公司深度报告20230320评级买入核心观点焦俊凯深耕玻纤多年背靠山能集团公司自2008年成立起就深耕玻纤行分析师SAC执政编号S0110522120002业主要产品包括玻纤纱及制品子公司还在山东沂水提供热电产jiaojunkaisczqcomcn品公司是山能集团新能源新材料业务板块的重要组成部分实控电话86-10-81152671人为山东省国资委市场指数走势最近1年产能快速扩张进行时截至2022年底公司玻纤纱产能41万吨202022年中公司发布战略规划称将在十四五末将产能扩至百万吨1510并于2023年2月1日晚间发布公告称拟建设3条合计30万吨高性5能超高模玻纤纱产线公司地处山东省为华东地区能耗审批相0对容易省份同时公司当下资产负债率较低盈利能力好且大股东-5-10能在资金资源和市场等方面为公司扩产提供支持公司扩产计划-15明确兑现概率较高-20山东玻纤沪深300当下行业底部目前处于玻纤行业较差阶段玻纤价格和库存分别资料来源聚源数据处于历史最低位和最高位展望2023年供需矛盾或有缓解但难公司基本数据有较大行情玻纤价格仍是玻纤企业股价变动最主要因素但从长最新收盘价元875期成长角度来看企业业绩和股价与产能呈正相关性在行业底部一年内最高最低价元1173809市盈率当前978提前布局未来产能有较大增幅的企业或是不错选择市净率当前199总股本亿股600投资建议当下处于玻纤行业底部未来伴随行业复苏和公司产能总市值亿元5250逐步扩张公司业绩有望实现高速增长我们预计公司2022-2024年资料来源聚源数据的营收分别为28263223和3667亿元归母净利润分别为560689和834亿元对应PE分别为781635和524倍维持买入评级风险提示宏观经济下行导致需求下滑的风险行业产能扩张过快导致产品供过于求的风险原材料能源价格上涨导致公司业绩下滑的风险盈利预测2021A2022E2023E2024E营收亿元2749282632233667营收增速377228214031379归母净利润亿元546560689834归母净利润增速2167825523012113EPS元股109112138167PE801781635524资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告目录1深耕玻纤多年背靠山能集团111业务专注深耕玻纤112实控人山东省国资委22产能高增进行时421当下业绩触底422收入以无碱纱为主国内为主523毛利率稳中有升724战略规划加速扩产725产能高增进行时826热电业务贡献稳定业绩1027出售铑粉增厚利润1028山玻转债111001SH当下债性较强113周期源于价格成长来自产能1231玻纤价格仍是股价波动主因1232企业的成长性来自产能扩张1433全年展望或有恢复难有大行情154估值及盈利预测1741盈利预测1742玻纤企业估值情况185风险提示18请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告插图目录图1公司历史沿革2图2公司股权结构3图3公司全资子公司临沂天炬3图4公司全资子公司淄博卓意4图5公司全资子公司沂水热电4图6公司历年业绩亿元5图7公司各产品历年收入情况亿元5图8公司各产品历年收入占比6图9公司按区域划分的收入占比情况6图10公司各产品毛利率情况7图11公司热电产品的工艺流程图10图12可转债价格随正股股价变动情况12图13中国巨石股价和玻纤价格关系12图14中材科技股价和玻纤价格关系13图15长海股份股价和玻纤价格关系13图16玻纤企业的成长性来自产能扩张14图17头部玻纤企业历年产能情况单位万吨年14图18缠绕直接纱均价单位元吨16图19玻纤行业生产企业库存单位万吨16图20玻纤企业历史估值PETTM情况18请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告表格目录表1公司玻纤业务的主要产品1表2公司国内外收入情况单位亿元6表3公司玻纤产品成本构成单位万元7表4公司历年经营数据单位万吨8表5公司产线产能情况9表6可转债募集资金用途单位万元11表7可转债基本条款11表82022和2023年新增产能情况15表9冷修产线情况15表10即将进入冷修期的高龄产线情况15表11公司盈利预测拆分17表12截至2023年2月24日玻纤企业估值情况18请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司深度报告证券研究报告1深耕玻纤多年背靠山能集团11业务专注深耕玻纤主营业务为玻纤纱及制品公司成立于2008年于2020年9月3日在上交所上市位于山东省临沂市沂水县主营为玻璃纤维及其制品的研发生产和销售此外子公司沂水热电在沂水县范围内提供热电产品公司玻纤产品主要应用领域包括建筑材料交通运输电子电器环保风电等沂水热电提供的产品包括电力蒸汽和供暖表1公司玻纤业务的主要产品品类名称图片介绍用途主要包括直接纱加捻纱合基础设施化工建筑电子电股纱组合纱短切纱粗纱器体育器材汽车轨道交通等具有纱质柔韧张建材等行业力均匀和良好的机械性能等特点无碱纱主要包括淀粉型增强型硅烷型等具有纱主要应用于织造各种增强绝缘纺织细纱线耐磨性好毛羽少耐腐蚀隔热等用途的纺织品如弹性模量高浸透快而制造模具风电叶片机舱罩等完全等特点主要包括覆铜板毡地毯用毡防水材料毡复合隔板毡表面毡短主要应用于汽车内饰件汽车结构切毡连续毡等具有件冷藏车箱体干式变压器高压湿法薄毡厚度均匀浸透速度绝缘材料玻璃钢拉挤型材玻璃快抗拉强度高尺寸钢缠绕制品电器外壳等稳定性好抗老化耐腐蚀等特点采用无捻直接粗纱按平纹组织编制而成具有主要应用于手糊成型FRP产品如玻纤制品方格布毛羽少浸透速度快船艇容器汽车部件建筑构件厚度均匀机械强度高等等特点主要包括经典梦幻简约和预涂四个系列主要应用于酒店机场学校医具有阻燃性好耐水壁布院公寓家庭装饰等建筑装饰材耐腐蚀抗冲击强度料高使用寿命长成本低易维护等特点资料来源招股说明书公司官网首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司深度报告证券研究报告深耕玻纤领域多年2008年2月公司前身玻纤有限成立同年开始建设第一条年产3万吨池窑拉丝生产线并于2009年初正式投产2010年3月为解决同业竞争问题收购整合主业同为玻纤业务的由临矿集团控股持股9243的光力士2010年5月整合沂水热电2011年由于光力士采用落后的坩埚拉丝工艺且连年亏损于是进行破产清算公司成立淄博卓意收购清算资产2013年9月淄博卓意收购格赛博其拥有年产3万吨中碱玻璃纤维池窑拉丝生产线2013年12月变更为股份有限公司2019年2月淄博卓意3万吨中碱纱生产线停产技改后的8万吨无碱纱生产线投产2020年9月公司在上交所上市通过IPO募集资金净额335亿元总额384亿元用于年产8万吨C-CR特种纤维技术改造项目3亿元及补充营运资金035亿元2021年11月公司发行可转债募资6亿元用于将原6万吨池窑生产线升级为年产10万吨数字化玻纤生产线425亿元和补充流动资金175亿元该项目于2023年1月份顺利通过竣工验收图1公司历史沿革资料来源公司公告首创证券12实控人山东省国资委国企背景背靠山能集团2022年12月山能集团为实施产业整合将山东玻纤列入其六大产业之一的新材料产业并着力打造纤维及复合材料产业集群的战略决策于是将临矿集团所持的5247股份无偿划转给山能新材料临矿集团与山能新材料均为山能集团全资子公司2023年1月17日公司发布公告称上海东兴拟对东方创投进行吸收合并合并后上海东兴将持有公司1302股份请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司深度报告证券研究报告图2公司股权结构资料来源2022年半年报股权变动公告首创证券公司拥有三家全资子公司公司目前拥有临沂天炬节能材料科技有限公司淄博卓意玻纤材料有限公司沂水县热电有限责任公司三家全资子公司其中临沂天炬和淄博卓意负责玻纤业务沂水热电负责热电业务和叶腊石加工业务2019年1月沂水热电年产15万吨叶腊石原料生产线完工投产可将叶腊石矿石加工成叶腊石粉投产后公司叶腊石矿石采购比例增加叶蜡石粉采购比例降低降低了原材料的采购成本图3公司全资子公司临沂天炬资料来源公司官网首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3公司深度报告证券研究报告图4公司全资子公司淄博卓意资料来源公司官网首创证券图5公司全资子公司沂水热电资料来源公司官网首创证券2产能高增进行时21当下业绩触底行业触底业绩承压2022年前三季度公司实现营收2153亿元467归母净利润441亿元-209扣非归母净利润402亿元-905但从单三季度来看公司业绩出现明显下滑2022年第三季度公司实现营收558亿元-860归母净利润093亿元-2245扣非归母净利润061亿元-4814玻纤行业自三季度开始触底价格低位盘整至今库存持续维持高位公司四季度业绩仍将承压请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4公司深度报告证券研究报告图6公司历年业绩亿元资料来源公司公告首创证券22收入以无碱纱为主国内为主公司产品以无碱纱为主技改后C-CR特种纱收入增长明显2022年上半年无碱纱占公司营收比例为7228是公司营收主要来源因中碱纱大多采用落后的坩埚法生产工艺进行生产工信部2012年修订玻璃纤维行业准入条件规定严禁新建和扩建中碱玻纤池窑法拉丝生产线2019年2月公司中碱纱产线寿命到期停产计划进行生产线技改调整为C-CRContinous-ChemicalResistance连续型耐化学侵蚀耐碱特种玻璃纤维生产线由于下游市场客户对产品的耐碱性要求较高公司通过持续研发改良形成的C-CR耐碱特种玻璃纤维与原先中碱纱相比具有更好的耐碱性能并且产品的生产成本不会明显增加新产品在细分市场中将具有更好的竞争力图7公司各产品历年收入情况亿元资料来源公司公告首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5公司深度报告证券研究报告图8公司各产品历年收入占比资料来源公司公告首创证券公司收入以国内为主其中热电产品全部位于国内玻纤产品有百分之十左右出口海外2022年上半年公司国外收入占总收入比例为1655国外收入占玻纤业务收入比例为1901从国内区域来看公司生产和销售均以华东地区为主其中产线位于山东省销售以江浙沪为主的长三角地区为主2019年公司华东地区收入占公司总收入比例为7355占国内总收入比例为8070公司热电业务全部位于华东地区2019年华东地区的玻纤业务收入占玻纤业务总收入的比例为6849占玻纤业务国内总收入的比例为7657表2公司国内外收入情况单位亿元编号公式分类2017年2018年2019年2020年2021年2022年上半年国外收入玻纤185200159166353262国内收入玻纤129513291344150920451116国内收入热电212260288302351205国内收入150715891632181123961321玻纤收入148015291503167523981391收入合计169317901791197827491583玻纤国外收入占比12511310105699314711901国外收入占比1094112088684112841655资料来源公司公告首创证券图9公司按区域划分的收入占比情况资料来源招股说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6公司深度报告证券研究报告23毛利率稳中有升受益产品结构升级和终端价格走高毛利率稳中有升2021年玻纤价格同比有较大幅度提升公司玻纤纱毛利率有较大提升新建C-CR特种纱产线前期产能利用率较低毛利率较差伴随产能利用率的提高其毛利率快速提升预计满产后毛利率将进一步提升玻纤制品方面自2019年开始稳定在20左右预计后期仍将保持稳定或者小幅提升图10公司各产品毛利率情况资料来源招股说明书可转债跟踪评级报告首创证券成本以直接材料为主公司的玻纤产品成本构成中直接材料占比最大2021年上半年其占比为3896然后是能源动力制造费用和直接人工占比分别为25832093和1428表3公司玻纤产品成本构成单位万元2021年1-6月2020年2019年2018年2017年成本项目金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比直接材料2862172389650061653480418559639164044635395042121643854直接人工1049039142816775871396154172314431574303153715784871444能源动力1897553258327451872285246949823112238677218625186912305制造费用1537919209325870402153249092023312382934232726191062397合计7346683100001201597910000106877371000010240549100001092844810000资料来源可转债募集说明书首创证券24战略规划加速扩产战略规划核心全力提升产能2022年6月24日公司发布战略规划纲要以打造全球领先创新型高性能纤维材料提供商为企业愿景明确产能规模超百万吨公司市值超百亿元争做行业链主企业为战略目标构建一个核心两个增长点三个种子业务产业格局为山东能源集团新材料产业蓄势突破贡献玻纤力量一个核心全力提升产能将玻纤产能规模提升进入行业第一梯队十四五末基本实现百万吨产能规模一是十四五期间通过技术改造和新建固定资产投资项目至十四五末玻纤及制品总设计产能规模达到115万吨二是十五五期间请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7公司深度报告证券研究报告通过新建投资项目至十五五末玻纤及制品总设计产能规模达到151万吨两个增长点发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品进军高端市场领域发展新能源应用领域的高性能复合材料及矿业复合材料三个种子业务开拓发展建筑节能材料开拓发展汽车轻量化复合材料开拓发展碳纤维材料十四五主要经济指标2025年玻纤及制品产量达到100万吨营业收入达到70亿元利润总额达到20亿元资产负债率控制在60以下资产总额超过110亿元25产能高增进行时公司产能利用率较高无碱纱常年在120以上公司玻纤纱产能利用率较高常年在120左右其中无碱纱产能利用率常年在120以上2021年更是高达12825C-CR特种纱产线2020年5月点火10月投产处于产能爬坡状态因此2020年和2021年C-CR特种纱产能利用率较低预计后期满产后产能利用率将显著提升单位成本和效率也有望随之分别降低和提高表4公司历年经营数据单位万吨玻纤纱合计2017年2018年2019年2020年2021年设计产能24002400280131004100产量28612927335838064029销量30082866327737663933产销率105149792975998959762产能利用率119211219611989122779827无碱纱设计产能2100276729002683产量2597332536663441销量2552322436723339产销率98259696100169704产能利用率12369120161264112825中碱纱设计产能300034产量330033销量314053产销率952915945产能利用率109849792C-CR特种纱设计产能200800产量139583销量095593产销率683510172产能利用率69507288资料来源招股说明书可转债募集说明书可转债跟踪评级报告首创证券公司目前拥有6条合计41万吨设计产能的生产线拟建3条合计30万吨新产线公司目前拥有6条玻纤生产线合计设计产能41万吨沂水1线和2线后期也将陆续进行冷修技改来扩大产能提升智能化水平和提高生产效率公司2023年2月1日晚间发布公告称拟建设30万吨高性能超高模玻纤制造项目项目概算总投资3699亿元资金来源为公司自筹项目由公司全资子公司临沂天炬节能材料科技有限公司承建请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8公司深度报告证券研究报告建设地点位于天炬节能厂区位于沂水经济开发区南一环路与中心街南延交汇处及部分新征土地共建设三条池窑拉丝生产线包括一条超高模量3万吨生产线一条高模量12万吨生产线一条15万吨ECER生产线公告发布第二日2月2日公司股价大涨645反映资本市场对于公司新建产能的认可表5公司产线产能情况生产线产地产品产能万吨年投产时间备注原3万吨年技改而来2020淄博卓意-格赛博1线山东淄博C-CR特种纤维82020年10月投产年中点火淄博卓意-格赛博2线山东淄博无碱纱82019年3月投产2018年底点火沂水1线山东沂水ECR无碱纱362015年6月投产原中碱线技改沂水2线山东沂水ECER无碱纱542016年9月投产原中碱线技改原3万吨年技改2021年10沂水3线山东沂水ECR无碱纱102021年底投产月点火2023年1月已通过竣工验收已审核通过数字化升级改造沂水4线山东沂水ECER无碱纱62015年4月投产升至17万吨年2023年2月1日晚间公司发超高模量布公告将建设一条超高模拟建3条生产线山东沂水高模量30量3万吨生产线一条高模ECER量12万吨生产线一条15万吨ECER生产线合计71资料来源公司公告首创证券备注ECRE-glassofChemicalResistance是耐化学侵蚀无碱玻璃的简称因中碱和无碱玻璃的电气性能较差因此用于电气Electrical领域的玻璃都是无碱玻璃因此把用于电气领域的玻璃即E-glass又称为无碱玻璃2011年8月公司与美国玻璃原丝公司签订了设计和技术支持合约购买关于ECR玻璃纤维生产技术及其相关的整套技术文件由美国玻璃原丝公司给予技术支持ECER是在ECR配方的基础上通过准确控制玻璃液中钛含量提高玻璃纤维在透光方面的性能模量一般用来测量材料的刚度描述固体材料产生弹性变形难易程度的指标即模量越高的材料其刚性越大不易弯曲或拉伸背靠山能集团大股东有望在资金资源和市场等方面为公司扩产提供支持山东能源集团有限公司是以矿业高端化工电力新能源新材料高端装备制造现代物流贸易六大产业为主导产业的大型国有能源企业集团位居2022年世界500强第69位作为山能集团六大主业之一的新能源新材料业务板块的重要组成部分在国家提出碳达峰碳中和目标的大背景下公司下一步可以充分利用山能集团的风电光伏等绿色电力能源发挥新能源资源优势同时公司积极研发高性能玻璃纤维及制品向新能源风电光伏项目建设提供基础材料进一步拓展玻纤产业链提高在玻纤行业的竞争优势和影响力环评能耗审批相对容易财务健康扩产融资尚有空间公司地处山东省新建玻纤产能所需的能耗指标和审批相较华东地区其他省份如江苏和浙江相对容易审批通过可能性更大此外公司财务健康负债率较低且盈利能力较好公司2019年资产负债率为6673上市后呈逐步下降趋势截至2022年三季度已下降到4485具备发行可转债定增或债券方式进行融资的空间请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9公司深度报告证券研究报告26热电业务贡献稳定业绩公司电力产品主要为自用蒸汽与供暖产品以对外销售为主公司热电产品分为电力工业及生活蒸汽工业和供暖居民和办公服务于公司内部及沂水县地区沂水热电承担沂水县城区80的居民供暖和城南工业园区全部企业的工业蒸汽供应总装机容量158MW年发电量57亿kwh2021年实际供暖面积500万平米年供汽量90万吨图11公司热电产品的工艺流程图资料来源招股说明书首创证券2021年煤价上涨公司热电业务亏损销售价格方面公司电力及供暖产品仍由物价局统一定价蒸汽产品由物价局核定最高价原材料至终端产品价格的传导存在一定滞后性2021年公司电力和蒸汽产品价格较上年分别增加040和2569销售价格涨幅小于原煤采购价格涨幅公司供暖产品价格保持稳定2021年公司热电产品主要原材料原煤价格大幅上涨随着成本压力的加大电力与蒸汽产品销售价格有所上调但供暖产品价格保持不变热电业务盈利能力下降沂水热电2019年净利润051亿元沂水热电2020年2021年2022年上半年分别实现营收528亿元571亿元353亿元净利润056亿元-014亿元021亿元以上数据为子公司沂水热电财务数据并非山东玻纤合并报表中热电产品财务情况及上述数据并未考虑热电产品在山东玻纤内部抵消的影响27出售铑粉增厚利润已出售100千克铑粉计划继续出售200千克铑粉经加工后用于玻璃纤维池窑的生产线中公司出售的铑粉为公司及子公司自有近年来公司通过持续的进行减铑漏板试验及生产现场深度写实减铑漏板技术逐渐成熟铑粉用量逐步下降为盘活存量资产优化资产结构进一步提高资产运营质量公司陆续将置换出的铑粉处置用于公司项目建设及日常生产经营自2022年11月10日公司审计通过关于出售贵金属资产的议案同意择机出售铑粉不超过100千克公司曾于2022年11月30日2023年2月2日2023年2月17日三次公告出售贵金属资产铑粉情况累计出售100kg交易金额分别为134亿元123亿元056亿元分别实现利润107亿元095亿元042亿元累计交易金额为313亿元累计利润为243亿元三次合计出售铑粉的平均单价为313344元克平均成本为69995元克平均利润为243349元克公司2023年2月19日发布公告称公司将择机继续出售贵金属铑粉共计不超过200千克请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10公司深度报告证券研究报告28山玻转债111001SH当下债性较强发行6亿元可转债募投项目已竣工验收2021年11月8日公司发行6亿元可转债资金用途主要拟通过在原有6万吨池窑生产线基础上进行技术升级改造扩充产能至10万吨项目规划建设期12个月项目实施主体为山东玻纤集团股份有限公司实施地点为山东省临沂市沂水县腾飞路经济开发区山东玻纤三线厂区内募投项目于2021年10月22日点火烤窑共历时116天将原三线6万吨池窑生产线技改升级为年产10万吨数字化玻纤生产线2023年1月31日顺利通过竣工验收表6可转债募集资金用途单位万元募集资金用途序号项目名称项目总投资额本次募集资金拟投入金额1年产10万吨玻璃纤维高端制造项目620653142500002补充流动资金17500001750000合计79565316000000资料来源公司公告首创证券表7可转债基本条款债券名称山玻转债债券代码111001正股名称山东玻纤正股代码605006债券评级AA-主体评级AA-期限年6剩余年470额度亿元6转股价格元1150债券余额亿元599935未转股比例10000发行日期2021-11-08上市日期2021-12-06转股起始日2022-05-12第一年030第二年050第三年100第四年150第五年180第六年230到期按利率面值115赎回公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85时公司董事特别向下修正条款会有权提出转股价格向下修正方案当公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130或债券赎回条款余额不足人民币3000万元时公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券公司债券最后两个计息年度如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的回售条款70时可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司资料来源公司公告首创证券山玻转债当下债性较强截至2023年3月17日收盘山玻转债收盘价格11450元对应转股价值7609元转股溢价率5049其债性较强股性较弱当下可转债股性较弱进攻性较差建议选择正股参考历史股价和债券价格走势倘若后期股价涨到11-12元区间时对应转股溢价率将降低至25-30可适当将正股换为可转债牺牲部分收益率来减小最大回撤程度请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11公司深度报告证券研究报告图12可转债价格随正股股价变动情况资料来源公司公告首创证券备注为方便对比此图显示的为10倍山东玻纤正股股价3周期源于价格成长来自产能31玻纤价格仍是股价波动主因玻纤价格仍是决定企业股价波动的主要因素研究周期就是研究价格短期来看企业的产能成本和费用相对稳定因此公司盈利能力主要取决于产品价格公司的净利润对产品售价变化较为敏感反映在常用的PE估值体系中就是股价对产品售价敏感性较强玻纤作为典型的周期行业玻纤价格仍是影响股价的主要因素复盘玻纤上市公司历史股价走势与玻纤价格变动关系多数情况下两者走势趋同图13中国巨石股价和玻纤价格关系资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12公司深度报告证券研究报告图14中材科技股价和玻纤价格关系4565004061673558333055002551672048331545001041675383303500中材科技缠绕直接纱线价格元吨资料来源Wind首创证券图15长海股份股价和玻纤价格关系资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13公司深度报告证券研究报告32企业的成长性来自产能扩张玻纤企业的长期成长性源自产能的不断扩张玻纤企业的产能利用率相对稳定产能的扩张可近似代表公司产品销量的增加短期来看产能的扩张对股价刺激作用并不显著且往往淹没在玻纤价格对股价的影响之中但长期来看公司业绩尤其是营收跟随产能增加而提升图16玻纤企业的成长性来自产能扩张资料来源公开资料首创证券图17头部玻纤企业历年产能情况单位万吨年资料来源百川盈孚公司公告首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明14公司深度报告证券研究报告33全年展望或有恢复难有大行情玻纤需求仍将有所提升玻纤下游应用广泛包括建筑材料交通运输电子电器工业设备和能源环保伴随我国新能源汽车和风电的高速发展以及中国玻纤企业在全球市占率的提升玻纤下游需求仍将不断增加根据中国玻璃纤维工业协会和我们的测算2023年我国玻纤需求量将达到770万吨相较2022年同比增加80-100万吨行业产能仍处高速扩张阶段冷修将缓解产能冲击2022年国内主要玻纤企业新增产能爬坡冲击叠加2023年预计投产产能玻纤行业整体产能仍处高速扩张阶段但目前行业触底企业盈利能力显著下滑部分企业或将延缓新建产能同时高龄窑炉或将陆续进入冷修行业整体产能冲击有限表82022和2023年新增产能情况公司产线产能万吨点火时间邢台金牛年产10万吨无碱粗纱池窑线102022年3月28日四川裕达德阳1线32022年5月20日中国巨石成都3线15万吨无碱粗纱152022年5月28日中国巨石10万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线102022年6月18日重庆三磊黔江二线8万吨产线122022年6月27日重庆国际长寿F12年产15万吨无碱粗纱线152022月6月29日四川威远泰国1线52022年7月8日泰山玻纤邹城2线高强高模玻纤6预计2022Q4中国巨石埃及4线12万吨无碱粗纱12预计2022年底中国巨石3线无碱粗纱20预计2022年底点火重庆国际F13线无碱粗纱15在建预计2023年年中点火资料来源百川盈孚公司公告首创证券表9冷修产线情况公司状态产线产能万吨冷修时间泰山玻纤停产邹城1线152022年1月30日前后停产泰山玻纤冷修邹城4线6改12万吨62022年4月中国巨石冷修攀登2线3改5万吨32022年7月中国巨石冷修桐乡2线122022年9月重庆国际冷修F02线52022年9月中国巨石待冷修修埃及1线8改12万吨82022年年底埃4及4线投产后重庆国际待冷修长寿F10B线12改15万吨高性能玻纤12预计2022年年末资料来源百川盈孚公司公告首创证券表10即将进入冷修期的高龄产线情况公司地点产线产能万吨投产时间山东玻纤沂水无碱粗纱3线102014年山东玻纤沂水无碱粗纱4线62015年泰山玻纤泰安满庄新址无碱粗纱试验线2线12015年泰山玻纤泰安满庄新址无碱粗纱试验线3线12015年泰山玻纤泰安满庄新址1线95万吨无碱粗纱2万吨S玻纤102014年泰山玻纤泰安满庄新址2线8万吨无碱粗纱2万吨短切纱102013年中国巨石桐乡无碱粗纱3线122014年中国巨石桐乡无碱粗纱环保废材6线352015年常州天马常州无碱粗纱1线32013年内江化原威远无碱粗纱7线52013年重庆国际大渡口无碱粗纱F03线652015年资料来源百川盈孚公司公告首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15公司深度报告证券研究报告全年来看玻纤行业或有恢复但难言大行情价格来看当下缠绕直接纱均价为4083元吨已处历年来最低位置库存来看全国玻纤行业企业库存前期略降后仍继续增加目前已创历史库存新高短期来看玻纤行业的库存仍需消化预计价格将在底部继续盘整而从供需角度而言玻纤需求暂未出现大幅提升迹象而供给端的努力只是缓解当下供需矛盾而非扭转局面因此全年来看玻纤行业或将有所恢复但难有较大行情出现图18缠绕直接纱均价单位元吨6500600055005000450040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023资料来源卓创资讯首创证券图19玻纤行业生产企业库存单位万吨资料来源卓创资讯首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明16