导语：灵活用工在我国发展中段尚未至，从渗透率、发展时间、灵活用工人数等多个维度仍有较大发展潜力。20大报告中再次强调就业优先发展战略+扩大社会保险覆盖面，未来在稳就业政策支持下，经济企稳后我们认为合规的灵活用工头部企业有望继续快速增长。万宝盛华在1997年率先在中国香港&台湾地区开展业务，先发优势之下候选人的积累、公司治理、品牌声誉、服务经验方面具有明显优势，同时深耕大陆地区（21年在大陆的灵活用工业务营收增速达到41%），未来有望继续稳健成长。
　　公司概况：股东赋能&先发优势下累积行业经验、客户资源及品牌力，重视本土化重点开拓大陆地区业务稳健增长。公司于1997年率先在中国台湾&香港开展业务，发展初期凭借控股股东Manpower快速绑定外资客户，2003年进军大陆市场。截至2021年，公司有自有员工1324人，灵活用工合约员工人数4.8万人，目前服务约240个城市。公司17-21年营收CAGR为18.59%，21年营收达到39.7亿元，毛利为6.4亿，毛利率为16.08%。公司业务主要包括灵活用工、招聘解决方案及其他，22H1营收分别占比94%、5.3%、0.4%；按地区划分，22H1大陆地区、中国香港&澳门、中国台湾营收占比分别为64.5%、13.4%、22.1%。
　　B端需求&C端供给动力充足，就业优先主线下，看好经济企稳后灵活用工弹性。灵活用工业务承担B端企业非核心岗位职责来帮助其聚焦核心业务和巩固核心竞争力，帮助企业实现降本增效，实现快速招聘、弹性用工降低成本、缩短人员管理半径提升主业效率；从5-10年的社会及产业背景来看，灵活用工符合国内用工模式升级优化的大趋势，需求增长的确定性和潜力可期。对C端求职者来说，灵活用工满足求职者弹性工作需求、提供头部企业工作机会，为求职者提供相比于传统劳务派遣更好的用工保障。过往来看我国灵活用工市场规模增长快速，据灼识咨询预计2018-2023年复合增速约为24.5%，在2023年灵活用工市场规模将达到1771亿元。对标海外，从渗透率(根据灼识咨询，我国灵活用工渗透率不足1%、对比欧洲美国渗透率仍有较大提升空间)、发展时间(我国灵活用工起步于2014年，而海外成熟市场均用20-40年发展)、灵活用工从业人数(2020年预计我国170万人、美国2000年达到350万人、日本2020年约为143万人)，国内灵活用工市场仍有较大的市场空间。此外，20大报告中再次强调就业优先发展战略+扩大社会保险覆盖面，未来在稳就业政策支持下，经济企稳后我们认为合规的灵活用工头部企业将有望继续快速增长。
　　深耕大陆地区灵活用工增速表现突出，岗位&客户逐步多元化助力实现快速扩张。公司16-21年公司灵活用工业务收入CAGR为21.7%，21年为36.9亿元，其中大陆整体业务营收增速同比达到40%。公司进入大陆市场以来，初期凭借股东在海外市场的声誉及口碑，迅速建立起与外资企业的合作关系；而后通过自身服务以及快速交付能力，逐渐拓展本土企业客户，目前(截至2022H1)中国大陆地区应收占比已达到64.5%。结合前文分析，未来国内企业在产业集中化大趋势以及宏观环境不确定背景下灵活用工偏好度不断提升，有望带动公司灵活用工业务继续稳健增长。公司灵活用工岗位丰富，销售、职能通用类岗位为基础(约占50-55%)，此外，未来公司将发力IT、工程制造等具有较高附加值的岗位，为公司与客户的合作带来更高议价，灵活用工毛利率有望继续维持稳健。
　　公司人才数据库丰富赋能前端招聘优势，技术赋能有望巩固增长，未来不排除资本化并购部分合规中小企业进一步提高市场份额。2021年末公司各人才库共有超500万高活跃度候选人，凭借深耕行业服务经验+人才库支持，同时公司推出一体化人才资源科技平台“职场＋”进一步赋能核心优势建设，叠加公司合伙人机制，以及向华南、华中及华西等低渗透率地区的清晰扩张计划，未来公司有望进一步发挥规模效益带动业务良性发展。此外，当前市场中存在部分不合规小型灵活用工企业，未来在社保入税+扩大社保覆盖面的政策指引下，对于合规性标的，公司有望进行策略收购进一步助力公司市场份额提升。
　　盈利预测及投资建议：预计公司22-24年营业收入分别为43.7/52.4/0/65.0亿元，增速为10%、20%、24%；归母净利润为1.23、1.38、1.58亿元，增速为-11%、11.6%、15.2%。23年宏观经济回暖预期增强以及政策释放暖意，后续灵活用工人数有望持续修复向好，中长期有望迎来2-3年向上景气周期。公司在大陆地区本土化深耕多年，积累了长期经验与口碑，招聘及服务能力居于行业前列，中长期维度继续重点看好公司发展，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复、宏观经济波动或恢复不及预期、人力资源行业竞争加剧

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖万宝盛华02180HK年月日20230320买入首次万宝盛华02180HK深耕大中华灵活用所属行业休闲服务工业务科技赋能稳健成长单击或点击此处输入文字当前价格港币683元证券分析师投资要点郑澄怀资格编号S0120521050001导语灵活用工在我国发展中段尚未至从渗透率发展时间灵活用工人数等邮箱dengchteboncomcn多个维度仍有较大发展潜力20大报告中再次强调就业优先发展战略扩大社会保险覆盖面未来在稳就业政策支持下经济企稳后我们认为合规的灵活用工头部企业有望继续快速增长万宝盛华在1997年率先在中国香港台湾地区开展业市场表现务先发优势之下候选人的积累公司治理品牌声誉服务经验方面具有明显万宝盛华优势同时深耕大陆地区21年在大陆的灵活用工业务营收增速达到41未20来有望继续稳健成长0公司概况股东赋能先发优势下累积行业经验客户资源及品牌力重视本土化重点开拓大陆地区业务稳健增长公司于1997年率先在中国台湾香港开展业务-20发展初期凭借控股股东Manpower快速绑定外资客户2003年进军大陆市场截-40至2021年公司有自有员工1324人灵活用工合约员工人数48万人目前服2022-032022-072022-11务约240个城市公司17-21年营收CAGR为185921年营收达到397亿元毛利为64亿毛利率为1608公司业务主要包括灵活用工招聘解决方对比1M2M3M案及其他22H1营收分别占比945304按地区划分22H1大陆地绝对涨幅044689-044区中国香港澳门中国台湾营收占比分别为645134221相对涨幅044689-044资料来源德邦研究所聚源数据B端需求C端供给动力充足就业优先主线下看好经济企稳后灵活用工弹性灵活用工业务承担B端企业非核心岗位职责来帮助其聚焦核心业务和巩固核心竞相关研究争力帮助企业实现降本增效实现快速招聘弹性用工降低成本缩短人员管理半径提升主业效率从5-10年的社会及产业背景来看灵活用工符合国内用工模式升级优化的大趋势需求增长的确定性和潜力可期对C端求职者来说灵活用工满足求职者弹性工作需求提供头部企业工作机会为求职者提供相比于传统劳务派遣更好的用工保障过往来看我国灵活用工市场规模增长快速据灼识咨询预计2018-2023年复合增速约为245在2023年灵活用工市场规模将达到1771亿元对标海外从渗透率根据灼识咨询我国灵活用工渗透率不足1对比欧洲美国渗透率仍有较大提升空间发展时间我国灵活用工起步于2014年而海外成熟市场均用20-40年发展灵活用工从业人数2020年预计我国170万人美国2000年达到350万人日本2020年约为143万人国内灵活用工市场仍有较大的市场空间此外20大报告中再次强调就业优先发展战略扩大社会保险覆盖面未来在稳就业政策支持下经济企稳后我们认为合规的灵活用工头部企业将有望继续快速增长深耕大陆地区灵活用工增速表现突出岗位客户逐步多元化助力实现快速扩张公司16-21年公司灵活用工业务收入CAGR为21721年为369亿元其中大陆整体业务营收增速同比达到40公司进入大陆市场以来初期凭借股东在海外市场的声誉及口碑迅速建立起与外资企业的合作关系而后通过自身服务以及快速交付能力逐渐拓展本土企业客户目前截至2022H1中国大陆地区应收占比已达到645结合前文分析未来国内企业在产业集中化大趋势以及宏观环境不确定背景下灵活用工偏好度不断提升有望带动公司灵活用工业务继续稳健增长公司灵活用工岗位丰富销售职能通用类岗位为基础约占50-55此外未来公司将发力IT工程制造等具有较高附加值的岗位为公司与客户的合作带来更高议价灵活用工毛利率有望继续维持稳健公司人才数据库丰富赋能前端招聘优势技术赋能有望巩固增长未来不排除资本化并购部分合规中小企业进一步提高市场份额2021年末公司各人才库共有超500万高活跃度候选人凭借深耕行业服务经验人才库支持同时公司推出一体化人才资源科技平台职场进一步赋能核心优势建设叠加公司合伙人机制以及向华南华中及华西等低渗透率地区的清晰扩张计划未来公司有望进一步请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK发挥规模效益带动业务良性发展此外当前市场中存在部分不合规小型灵活用工企业未来在社保入税扩大社保覆盖面的政策指引下对于合规性标的公司有望进行策略收购进一步助力公司市场份额提升盈利预测及投资建议预计公司22-24年营业收入分别为4375240650亿元增速为102024归母净利润为123138158亿元增速为-1111615223年宏观经济回暖预期增强以及政策释放暖意后续灵活用工人数有望持续修复向好中长期有望迎来2-3年向上景气周期公司在大陆地区本土化深耕多年积累了长期经验与口碑招聘及服务能力居于行业前列中长期维度继续重点看好公司发展首次覆盖予以增持评级风险提示疫情反复宏观经济波动或恢复不及预期人力资源行业竞争加剧TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股207512020A2021A2022E2023E2024E流通港股百万股20751营业收入百万元3223397043695238649752周内股价区间港元628-825-YOY59232101199240净利润百万元126139123138158总市值百万港元141726-YOY147101-114116152总资产百万港元243321全面摊薄EPS元061067059066076每股净资产港元721毛利率166161142136130资料来源公司公告净资产收益率106111909195资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK内容目录1万宝盛华人力资源解决方案领先者611股东赋能具备先发优势深耕本土化发展612多元化业务模式助力企业寻猎人才613股权结构保持稳定714整体业绩快速增长17-21年营收CAGR为185982灵活用工符合未来产业发展趋势疫情企稳后潜力可期1021B端需求及C端供给动力充足助力行业向上发展10211B端满足大中型企业弹性用工需求实现降本增效10212C端丰富职场经验用工保障得到提升1222利好政策助力企业发展灵活用工迎来高速发展契机1223对标海外三维度下国内灵活用工市场保持较大行业潜力13231低渗透率状态下具有增长潜力长期看有望跑赢宏观经济13232回顾海外灵活用工行业发展时间我国灵活用工市场仍处于中段未至14233对比海外灵活用工就业人数国内市场仍有较大空间153公司灵活用工业务表现强劲科技赋能增强壁垒1731灵活用工为公司主要营收来源多项因素利好灵活用工业务快速发展1732招聘解决方案和其他业务发挥协同提供全方位服务1933丰富人才数据库塑造快速招聘能力数字化建设增强壁垒2134内生加速拓展低渗透地区未来不排除资本化进一步提升市场份额224盈利预测与投资建议235风险提示24图表目录图1万宝盛华发展历程6图22020-2021灵活用工合约员工及人才候选人数7图32020-2021年人才寻猎获介绍职业数目7图42020-2021年招聘服务数据库候选人数7图52020-2021年全职雇员人数7图6公司股权结构截止2022年6月30日7图72017-2022H1年营收yoy单位亿元8图817-22H1年归母净利润及yoy单位亿元8326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK图917-22H1年毛利和毛利率单位亿元8图1017-22H1年销售和管理费用率8图1118-21年各主营业务营收及yoy单位亿元9图1218-21年各地区营收及yoy单位亿元9图13灵工企业主要为民营企业10图14灵工需求方所属行业主要为第三产业10图15灵活用工能较好的解决企业旺季时的临时用工需求10图16有近一半的企业认为灵活用工能够释放企业精力降低用工成本11图17通用型岗位灵工占比68511图18细分领域职位灵工占比情况11图192019年中国灵活用工求职者选择灵工的原因12图20灵活用工是人力资源外包行业增长最快的细分领域亿元13图212014-2018年灵活用工市场规模GAGR为26413图22中国灵活用工人数2014-2018年复合增速16613图23我国灵活用工渗透率不足1对标海外1043仍有提升空间14图241986-2018年日本灵活用工市场规模CAGR为11514图25日本灵活用工市场规模增速长期能够跑赢宏观经济14图26从发展时间来看对标海外40-60年成熟期我国灵活用工尚处于前半段14图27日本1980年代起人口老龄化程度不断加深15图28我国65岁以上人口占比逐渐增加15图29我国第三产业不变价占GDP不变价的比重逐年提升15图30我国灵活用工从业人数有较大的增长空间16图31我国劳动力基数远大于美国日本16图32各项业务收入占比17图33灵活用工收入及增速17图34灵活用工人数增速17图35不同地区收入变化18图36不同地区收入增速变化18图37灵工用工员工各岗位人数分布18图38灵活用工毛利率变化18图39招聘解决方案业务营收与毛利率19图40其他人力资源服务营收与毛利率19图41公司各业务工作过程20426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK图42交叉销售措施20图43公司自有员工人均创收不断提升21图44人才储备数据库人才总数22图45数据平台体系22表12018年前5大客户19表2公司盈利预测23表3可比公司估值23526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK1万宝盛华人力资源解决方案领先者11股东赋能具备先发优势深耕本土化发展万宝盛华大中华有限公司主要为企业提供人力资源解决方案最大股东为万宝盛华全球ManpowerGroupInc拥有多年行业经验服务网络覆盖超过75个国家和地区凭借对市场需求的判断公司于1997年率先进入中国香港中国台湾展开业务随后在2003年和2007年进入中国大陆内地和中国澳门地区并于2008年在中国大陆推出灵活用工服务2019年于港交所成功上市经过多年本土化发展公司拥有专业的服务团队和网络截止2022H1公司全职自有员工1370人获介绍职业的合约员工人数305万人22服务网络包括两岸共240多个城市图1万宝盛华发展历程万宝盛华中国Manpower万宝盛华服务澳获国家工商总局批准在ServicesHK于中国大陆成名称中缀入中国一于香港注册成立在中国大陆门于澳门注册成中国大陆词成为第一家非国有立万宝华服提供人才寻猎立以在澳门提推出灵活人力资源解决方案供应赴港交所成功务中国台湾于及人力资源咨供人力资源服用工服务商上市中国台湾成立询服务务1997年2003年2007年2008年2012年2019年资料来源公司招股书德邦研究所12多元化业务模式助力企业寻猎人才公司专注释放人才未来潜能其主营业务包括以下三类1灵活用工主要通过人员外包岗位外包项目外包等多种非标准雇佣模式为企业提供最优选择的人力资源服务截至2021年灵活用工年内获介绍职业的合约员工达48万人同比增长247人才数据库候选人数达178万人同比增长47截至2022H1灵活用工期内获介绍职业的合约员工达305万人同比增长220人才数据库候选人数达190万人同比增长1182招聘解决方案主要包括人才寻猎和招聘流程外包部分其中人才寻猎主要助力企业搜寻高管甄选中层招募精英等同时也助力人才获取更优质岗位实现双向匹配招聘流程外包服务则主要根据企业的具体需求通过流程设计制定招聘战略人才寻访等有针对性地提供部分或全流程招聘外包服务截至2022H1期内招聘解决方案获介绍职业数目达2865份同比增长181招聘服务数据库候选人数达325万人同比增长1193其他人力资源服务主要为大中华区的企业及政府服务截至2021年全职员工人数达1324人同比增长256截至2022H1全职员工人数达1370人同比增长248626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK图22020-2021灵活用工合约员工及人才候选人数图32020-2021年人才寻猎获介绍职业数目20070006000150500010040003000502000010002019202020210201920202021获介绍职业的合约员工数单位万人人才数据库候选人数单位万人获介绍职业数目单位份资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所图42020-2021年招聘服务数据库候选人数图52020-2021年全职雇员人数3501400300120025010002008001506001004005020000201920202021201920202021招聘服务数据库候选人数单位万人全职雇员人数单位人资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所13股权结构保持稳定公司一直保持稳定股权结构主要股东为ManpowerGroupInc和CMPhoenixTreeLimited分别持有3687和3085股份其中ManpowerGroupInc通过全资子公司ManpowerHoldings和ManpowerNominees分别间接持股2002和1685股份图6公司股权结构截止2022年6月30日ManpowerGroCMPhoenix其他TreeLimitedupInc100100ManpowerManpowerHoldingsNominees20021685368732283085万宝盛华大中华资料来源公司公告德邦研究所726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK14整体业绩快速增长17-21年营收CAGR为1859公司近几年营收保持快速增长17-21年营收CAGR为1859公司营收主要来自灵活用工业务招聘解决方案以及其他人力资源服务业务公司近几年重点部署国内灵活用工赛道从一线城市出发逐步向华南华中和华西等低渗透率地区推进另外也加强五大客户所属领域业务拓展领域公司21年国内灵活用工增速也因此取得历史新高另外招聘解决方案也从20年疫情中逐步恢复其他人力资源服务在中国大陆地区业务稳健增长21年公司营收达到3969亿元同比增长2322H1营收达2228亿元除20年受疫情影响外17-21年营收yoy均保持在20以上17-21年归母净利润由084亿元增长至139亿元21年同比增长1014图72017-2022H1年营收yoy单位亿元图817-22H1年归母净利润及yoy单位亿元5030150354025302010025302015201510050101055000000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1营收亿元yoy归母净利润yoy资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所毛利率稳健运营效率稳步提升17-21年公司毛利润总体保持平稳增长但公司毛利率由2279下降至1608近三年下降的主要原因为119年灵活用工的营收比例上升与其他业务相比该业务毛利率较低220年受疫情影响中国大陆以及香港业务下降321年公司拓展国内灵活用工业务并且招聘解决方案和其他人力资源服务支付分包商的成本增加所致公司销售及管理费用主要来自薪资福利办公室开支以及其他费用差旅营销及广告等开支近几年公司运营效率不断提升管理费用率由17年的277下降至20年的22021年由于员工结构改善销售费用率由20年的938下降至891管理费用由于业务拓展相关费用以及购股权和受限制股份单位开支增加21年略增至24图917-22H1年毛利和毛利率单位亿元图1017-22H1年销售和管理费用率7227922662516006192914001662205160812001330100041580031060024005120000000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1毛利毛利率销售费用率管理费用率资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK灵活用工为主要核心业务重点开拓大陆市场1细分业务来看公司主营营收主要来自灵活用工业务19-21年灵活用工营收占比均保持在85以上由2685亿元增长至3689亿元其毛利率由120略降至108受疫情影响19-21年招聘解决方案营收由279亿元略降至248亿元期间毛利率均保持在80以上19-21年其他人力资源服务业务营收由078亿元下降至032亿元毛利率由422增长至7282细分地区来看公司营收主要来自大陆地区19-21年大陆地区营收由1512亿元增长至2464亿元21年大陆地区业务占比达到62受疫情影响19-21年中国香港及澳门地区营收由698亿元略降至622亿元22H1实现营收299亿元507中国台湾疫情后经济逐步复苏19-21年营收由831亿元增长至882亿元22H1实现营收492亿元136公司未来仍将继续重点深耕大陆市场加速拓展华南华中华西等低渗透率的地区其业务核心仍然是灵活用工目前大陆地区灵活用工渗透率较低仍有较大上升空间公司将继续扩大业务团队规模巩固一线市场地位深入推进渗透率较低地区并加强中国香港团队与华南地区合作增强协同效应继续保持营收增长动力图1118-21年各主营业务营收及yoy单位亿元图1218-21年各地区营收及yoy单位亿元50405060002040400400030-2030202000-402010-60000100-8020182019202020210-20002018201920202021灵活用工招聘解决方案中国大陆中国台湾地区其他人力资源服务灵活用工yoy中国香港及澳门大陆YOY招聘解决方案yoy其他人力资源服务yoy中国台湾YOY中国港澳YOY资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK2灵活用工符合未来产业发展趋势疫情企稳后潜力可期21B端需求及C端供给动力充足助力行业向上发展211B端满足大中型企业弹性用工需求实现降本增效从B端用人单位看民营企业占比逐步提升所属行业主要集中在第三产业企业性质根据58同城招聘平台数据2020年前三季度灵活就业市场中雇主以民营企业为主占比达到8518股份制及上市公司占比1179而国有企业政府机关事业单位非营利性机构占比相对较小后续对灵活用工接受程度不断提高的背景下有望逐步提升所属行业从灵工所属行业来看主要集中在第三产业根据亿欧智库蓝领生活服务业如酒店餐饮等领域最先渗透而后逐渐渗透到蓝领制造业和白领服务业这些行业的特点是用工量大存在用工的波峰波谷周期容易标准化培训不涉及核心机密且能快速上岗为灵活用工行业提供成长沃土2020年疫情催化下国内酒店餐饮行业灵活用工渗透率提升占比为332图13灵工企业主要为民营企业图14灵工需求方所属行业主要为第三产业股份制及上外商投资国有企业政府机关事3335市公司130128业单位非营301179利机构2504620141598民营企业1077655338518510民营企业股份制及上市公司外商投资国有企业政府机关事业单位非营利机构资料来源58同城招聘研究院德邦研究所资料来源亿欧智库德邦研究所灵活用工能够满足企业弹性用工需求降本增效赋能于大中型企业培育核心竞争力目前大中型客户仍为灵活用工服务的核心用户1灵活用工能够更好的解决企业淡旺季用工需求旺季时可以迅速凭借专业招聘能力实现快速交付淡季时可以帮助企业节省不必要的员工开支2符合头部大厂未来用工需求目前国内灵活用工头部企业的客户多数为KA客户大厂未来出于员工管理半径考虑eg企业若从10万名员工增至100万管理半径已太大非核心岗位只能大量采用外包交给专业的HRO公司可以更好的集中精力于核心业务培育自己竞争力因此我们认为灵活用工对于未来产业集中化不断提升的背景下头部企业专注核心竞争力的培育以及降本增效具备较好的意义因此需求增长具备一定确定性以及潜力如社宝科技发布的2020企业灵活用工调研报告近一半的企业认为灵活用工能够帮助其降低综合用工成本助力企业整合资源优势聚焦核心业务板块此外459的企业认为灵活用工能够较好地满足企业在业务波动期的用工需求图15灵活用工能较好的解决企业旺季时的临时用工需求1026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK资料来源德邦研究所整理图16有近一半的企业认为灵活用工能够释放企业精力降低用工成本整合优势资源释放企业精力4960降低综合用工成本4960满足业务波动期的灵活用工需求4590快速配置人才抓住外部市场商机3660减少管理负担3160解决内部编制问题2310降低业务或政策风险1990人才蓄水池-优胜劣汰1570提高人均产能1190其他11400102030405060资料来源社宝科技2020企业灵活用工调研报告亿欧智库德邦研究所从灵工招聘岗位来看主要集中在通用型岗位大类岗位看通用型岗位灵工渗透率更高灵活用工岗位主要分为两大类一类是通用型岗位即各行业各领域都会设置的具有支持性管理性和职能性的岗位另一类是专业型岗位即需要特定行业背景或职业技能的岗位其中通用型岗位更易标准化可替代性更强根据上海外服集团发布的灵活用工业务现状与趋势报告灵活用工通用型岗位占比达685而同时专业型岗位占比也达到448从不同类型职位来看主要集中在销售客服岗销售岗与客服岗灵工占比分别为4329此类岗位主要为服务型岗位和劳动密集型岗位多为基础蓝领服务型岗位对专业性要求较低大多数仅需简单的岗前培训即可上岗而同时技术岗管理岗占比也达到295由此可见对灵活用工的接受程度不断提升图17通用型岗位灵工占比685图18细分领域职位灵工占比情况1126请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK8000456850700040356000305000448025204000151030005200001000000通用型岗位专业型岗位资料来源上海外服灵活用工业务现状与趋势报告德邦研究所资料来源2019中国灵活用工发展白皮书人瑞人才德邦研究所212C端丰富职场经验用工保障得到提升对C端求职者而言灵活用工满足其多元化需求丰富大厂工作实习经验从而实现职业跳板考虑到灵活用工C端用户多为中低学历人群这部分求职者由于自身学历限制较难直接获得头部企业工作机会而灵活用工能够在一定程度上解决求职者低学历的限制为其提供更多进入头部企业工作的机会提升求职者的市场竞争力成为未来职业跑道的跳板此外弹性灵活的就业方式为就业者提供了更多可能性任务结果为导向个人可以自由灵活安排自己的工作时间不受管理束缚根据人瑞人才发布的2019年中国灵活用工发展白皮书439的求职者认为灵活用工能够提供更好的晋升发展通道同时736的求职者选择灵活用工的原因是工作时间有弹性图192019年中国灵活用工求职者选择灵工的原因工作时间有弹性7360薪资福利良好6630喜欢的行业或岗位5690离家近5410晋升发展通道良好4390用工单位的品牌知名度高3740同事关系好2440外包公司服务专业118001020304050607080资料来源2019年中国灵活用工发展白皮书艾瑞咨询德邦研究所22利好政策助力企业发展灵活用工迎来高速发展契机我国相继出台利好政策为灵活用工行业发展创造增长点其行业规模也得到迅速扩张2014年出台劳务派遣暂行规定为企业解除劳务派遣员工数量限制2016年营改增落实并实施使得灵活用工服务商降低税务成本灵活用工行业也迎来快速发展的契机根据灼识咨询人力资源服务市场主要分为人力资源外包人才获取以及其他人力资源服务其中灵活用工劳务派遣人事代理以及其他外包服务均属于人力资源外包我国人力资源外包服务市场规模近年大幅增长由2014年的876亿元增长至2018年的1785亿元CAGR为195预计2023年将达到4267亿元在人力资源外包的细分行业中灵活用工增速最快且占比逐渐提升规模与增速方面我国灵活用工市场规模由2014年的232亿元增长至2018年的592亿元CAGR为264高于外包行业增速此外灼1226请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK识咨询预计至2023年灵工市场规模将达到1771亿元2018-2023年复合增速约为245将继续保持高速增长占比方面2018年灵活用工在人力资源外包行业中占比33并预计于2021年占比达到38将超过人事代理成为外包行业中规模最大的细分领域目前疫情反复宏观经济承受压力根据国家统计局数据21年底我国灵活就业人数达到2亿人未来不排除有更多相关支持灵活用工政策落地图20灵活用工是人力资源外包行业增长最快的细分领域亿元图212014-2018年灵活用工市场规模GAGR为2645000200030400025150020300010001520001050010001771511321393592738916023229637447200灵活用工劳务派遣人事代理其他灵活用工亿元YOY资料来源灼识咨询人瑞人才招股书德邦研究所资料来源灼识咨询人瑞人才招股书德邦研究所注收入不包括人事代理及劳务派遣中工资与社保代收代付注收入不包括人事代理及劳务派遣中工资与社保代收代付灵活用工模式逐渐得到认可从业人数迅速增长根据灼识咨询我国灵活用工人数由2014年的6925万人增长至2018年的1281万人年复合增速达到166预计2023年将达到2618万人分行业来看金融服务行业灵工人数由2014年的379万人增加至2018年的926万人预计2023年达到2414万人房地产行业方面灵活用工人数将由2014年的258万人增加至2018年的572万人至2023年预计达到1453万人图22中国灵活用工人数2014-2018年复合增速16630018182501720017161501610015155014014201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E灵活用工人数万人YOY资料来源灼识咨询人瑞人才招股书德邦研究所23对标海外三维度下国内灵活用工市场保持较大行业潜力231低渗透率状态下具有增长潜力长期看有望跑赢宏观经济虽然我国灵活用工市场规模高速扩张但我国目前灵工渗透率较低蕴藏增长潜力2018年我国灵活员工占总员工的比例不足1同期美国日本以及欧盟的灵活用工渗透率分别为104以及31326请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK图23我国灵活用工渗透率不足1对标海外1043仍有提升空间资料来源灼识咨询人瑞人才招股书德邦研究所从日本灵活用工发展来看渗透率不断提升下长期可持续跑赢宏观经济1985年后日本灵活用工市场规模保持较快增长从1986年的1968亿日元迅速提升至2018年的63816亿日元CAGR为115而日本GDP由1986年的208万亿美元增长至2018年的504万亿美元CAGR为28长期来看灵活用工市场规模的增长速度整体高于日本经济的增长速度图241986-2018年日本灵活用工市场规模CAGR为115图25日本灵活用工市场规模增速长期能够跑赢宏观经济7506403052041030-102-201-30019862018日本灵活用工市场规模万亿日元日本GDP万亿美元日本灵活用工市场规模增速日本GDP增速资料来源windJASSA世界银行德邦研究所资料来源JASSA世界银行德邦研究所232回顾海外灵活用工行业发展时间我国灵活用工市场仍处于中段未至回顾海外灵活用工行业发展时间我国灵活用工市场仍处于发展早期灵活用工起源于发达国家经济萧条时期失业率高经济下行政府不断放开政策刺激就业率在这种背景下灵活用工趁势得以快速发展从发展时间方面灵活用工最早起源于美国随后开始在日本渗透灵工在中国市场相比于前两者来看诞生较晚于2014年才开始真正起步发展历史尚短对标美国欧洲日本发达国家成熟灵活用工业态下的40-60年发展历程我国灵活用工正处于快速爬坡阶段未来或将大有可为此外考虑到我国现阶段人口产业结构与日本上世纪80年代十分相似即人口出现老龄化趋势第三产业占比快速提升而20世纪80年代正是日本灵活用工快速发展的阶段对标日本路径我国灵活用工或将迎来快速发展时代图26从发展时间来看对标海外40-60年成熟期我国灵活用工尚处于前半段1426请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK资料来源各国政府网站艾瑞咨询德邦研究所图27日本1980年代起人口老龄化程度不断加深图28我国65岁以上人口占比逐渐增加80100806060404020200020112001200220032004200520062007200820092010201220132014201520162017201820191975198019851990199520002005201020152000中国65岁及以上人口占总人口比重日本0-13岁人口占比日本14-64岁人口占比中国15-64岁人口占总人口比重日本岁以上人口占比65中国0-14岁人口占总人口比重资料来源wind日本统计局德邦研究所资料来源wind国家统计局德邦研究所图29我国第三产业不变价占GDP不变价的比重逐年提升1009031328040414141414243434343444444454651705253535354546050403020100第一产业占比第二产业占比第三产业占比资料来源wind国家统计局德邦研究所233对比海外灵活用工就业人数国内市场仍有较大空间从灵活用工从业人数来看美国2000年灵活用工从业人数就已经接近3501526请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK万人德国灵工从业人数2014年约90万人根据JASSA日本灵活用工从业人数2020年为143万人反观我国根据灼识咨询2020年我国灵活用工从业人数预测为170万人而根据世界银行统计数据2020年中国劳动力人口总数为771亿人美国日本德国劳动力人口总数分别仅有165069043亿人我国劳动力基数远高于美国日本和德国未来灵活用工从业人数有望迅速扩张带动渗透率进一步提升图30我国灵活用工从业人数有较大的增长空间图31我国劳动力基数远大于美国日本400美国2000年灵活用工人数就已经达到近350350万人300250灼识咨询预测20202020年日本德国2014年年我国灵工从业人200灵活用工从业灵活用工从业数为170万人150人数为143万人数约90万人人100500美国日本德国中国灵活用工从业人数万资料来源JASSAUSBureauoftheCensusEuropeanWorkingConditions资料来源wind国家统计局国际劳工组织德邦研究所Observatory灼识咨询德邦研究所1626请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK3公司灵活用工业务表现强劲科技赋能增强壁垒万宝盛华的最大股东是全球人力资源解决方案及服务领导者ManpowerGroup拥有卓越的品牌知名度和丰富的运营经验公司于1997年在中国香港和中国台湾地区展开业务2003年进入大陆市场目前通过三条业务线提供人力资源解决方案1灵活用工2招聘解决方案包括人才寻访及招聘流程外包3其他人力资源服务其中人才猎聘主要侧重于招聘中高端人才招聘流程外包服务为大规模的招工服务图32各项业务收入占比10090807060504030201002016201720182019202020212022H1灵活用工收入占比招聘解决方案收入占比其他人力资源服务收入占比资料来源公司公告德邦研究所31灵活用工为公司主要营收来源多项因素利好灵活用工业务快速发展灵活用工业务营收占公司总营收80以上该业务快速增长带动公司总营收不断增长公司灵活用工业务的营收持续保持高速增长16-21年灵活用工收入CAGR为217在2021年达到369亿元2022H1灵活用工业务实现营收21亿元208在公司大力开拓大陆市场其中灵活用工营收增速在21年达到20大陆整体业务营收同比增长达到40创下历史新高由于市场对公司所提供的灵活用工服务需求旺盛公司的灵活用工人数保持快速增长在2021年增速达到247期内职业介绍的合约员工人数为48000人2022H1期内员工人数为305万人增速达22022年上半年大陆地区疫情虽有反复但仍维持稳健增长图33灵活用工收入及增速图34灵活用工人数增速600003000403000352500500002500304000020002520002015003000015001510002000010001055001000050000000000灵活用工收入亿灵活用工增速灵活用工人数yoy资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所1726请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK全球视野结合本土化深耕助力大陆业务快速发展中国港澳台地区的经济情况相对大陆受国际市场影响更大万宝盛华在港澳台地区的业务增长维持稳健但公司在中国香港积累的口碑与行业经验可以赋能大陆业务快速开展公司21年在大陆业务收入的增速为4022H1由于疫情影响增速放缓但大陆业务收入仍实现246的增速在大陆产业升级的背景下公司积累的对产业链上游企业的服务经验可以更好满足响应大陆客户需求图35不同地区收入变化图36不同地区收入增速变化3000500025004000200030001500200010001000500000000201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1-1000中国大陆收入亿元中国港澳台收入亿元中国大陆收入增速港澳台收入增速资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所公司灵活用工岗位丰富IT智能制造等岗位增长迅速灵活用工的主要岗位为销售管理IT行政管理财务工程与制造一方面这些岗位都具有比较强的通用性受单个行业兴衰的影响性会比较小另一方面IT工程制造等具有较高壁垒的岗位为公司与客户的合作带来更高议价公司规划未来将进一步发力智能制造等技术要求高且市场需求旺盛的灵活用工服务通过产品多样化来进一步提升公司的服务能力图37灵工用工员工各岗位人数分布1009080706050403020100201620172018销售及营销信息技术行政管理商业工程及制造其他资料来源公司招股书德邦研究所灵活用工毛利率维持相对稳健优质服务促进长期合作公司灵活用工业务的毛利率在21年及之前保持在10以上后续随着高附加值岗位的开拓未来有望继续保持稳定图38灵活用工毛利率变化1826请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK1400120010008006004002000002016201720182019202020212022H1灵活用工毛利率资料来源公司公告德邦研究所表12018年前5大客户排名客户背景资料提供的服务销售额万中国大陆跨国电信设备及消费电子产1A灵活用工16996品公司美国跨国科技公司制造研发授2B权及销售计算机软件消费电子产灵活用工15359品个人计算机及相关服务美国跨国科技公司专门从事特制玻3C灵活用工8353璃陶瓷以及相关材料及技术灵活用工人才寻中国大陆跨国集团专门运营电子商4D访招聘流程外包8064务零售互联网及信息其他人力资源服务美国跨国集团在工业保健及消费5E灵活用工7588品行业经营业务资料来源公司公告德邦研究所32招聘解决方案和其他业务发挥协同提供全方位服务公司的招聘解决方案和其他人力资源服务与灵活用工产生协同作用丰富业务满足客户全方位需求招聘解决方案主要是指人才寻访及招聘流程外包业务人才寻访针对中高端人才招聘流程外包是需要大批量招聘的岗位招聘解决方案业务的毛利率在80以上公司的其他人力资源服务主要是培训和咨询服务毛利率在2020-2021年之后达到70公司招聘解决方案和其他人力资源服务的营收在疫情影响有一定下滑但未来随经济企稳后有望快速恢复图39招聘解决方案业务营收与毛利率图40其他人力资源服务营收与毛利率359400110000393009200088000259100290000660008900158800044000187008600022000058500084000000招聘解决方案亿招聘解决方案毛利率其他人力资源服务亿其他人力资源服务毛利率资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所1926请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖万宝盛华02180HK图41公司各业务工作过程资料来源公司公告德邦研究所合伙人制度激励员工发现更多客户需求各业务交叉销售提供一站式解决方案万宝盛华的合伙人制度在人才寻访业务中取得较好效果后于2016年用于灵活用工业务中能够有效提升员工忠诚度和执行力1合伙人在提供服务时自负盈亏较大自主权加上激励机制使员工保持高自驱力合伙人可自行根据客户情况需求调整毛利率决策灵活反应敏捷同时个人收入与业绩直接相关可以激励合伙人更好工作提升服务质量2制定规则避免内部竞争各合伙人相互配合形成发展合力公司的合伙人制度保持以客户为中心通常每个合伙人集中服务一名或多名客户面对部分业务需求过大的客户时采用将业务分拆为多个合同分配给不同合伙人的形式实现明确的分工每个合伙人集中负责某个客户可以透彻了解客户业务来更好地满足客户需求同时有利于探索新的合作机会和提升客户粘性增加客单价公司独特的合伙人治理结构可以更好实现对员工的激励促使员工更好地满足客户需求提升各业务的交叉销售实现人均营收的提升图42交叉销售措施2026请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明