核心观点
　　（1）控股股东中泰集团持续增持，考虑到中泰集团为新疆国资委最重要国企平台之一，而新疆地区上游资源丰富，未来通过国企改革注入优质资产的潜在看点丰富；
　　（2）公司为全国氯碱+粘胶龙头企业，当前主业氯碱和粘胶的景气度属于历史低位，改善空间较大；
　　（3）积极布局BDO、甲醇、三氯氢硅等项目，拓宽产业链版图，增强综合盈利能力。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告
　　公司预计2022年实现归母净利润8.6亿元至9.6亿元，同比减少64.68%至68.18%；实现扣非净利润8.4亿元至9.4亿元，同比减少64.52%至68.29%。其中Q4实现归母净利-2.95亿元至-3.95亿元，同比减少190.18%至232.15%，实现扣非净利-1.73亿元至-2.73亿元，同比减少168.28%至207.70%。
　　简评
　　主产品PVC价格下跌以及各业务原材料成本上涨使得22年业绩承压
　　公司为国内氯碱及粘胶龙头企业，年产能包括205万吨PVC、146万吨离子膜烧碱、88万吨粘胶纤维、320万锭粘胶纱、280万吨电石、201万千瓦自备电装置。据Wind数据，2022年公司主营产品PVC、粘胶纤维、粘胶纱、烧碱的市场均价分别为7076/13832/17762/4076元/吨，同比-23.32%/-1.76%/+0.22%/+68.46%。其中PVC为公司最主要产品，21年毛利达55亿，在当年毛利占比超过63%，22年产品利润大幅回落造成公司业绩下滑。同时由于受到地缘政治和疫情封控等影响，公司PVC、粘胶纤维、粘胶纱的原材料成本同比上涨，进一步压缩公司利润。
　　控股股东中泰集团持续增持，看好后续国企改革资本运作
　　公司控股股东为新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简称中泰集团），实控人为新疆国资委。中泰集团是新疆人数最多、资产最大的国有企业之一，属自治区大型一类企业，是新疆重要的投、融资主体和授权的国有资产经营主体，承担着政府投、融资及资本运营的平台作用。公司于2022年12月10日披露《关于控股股东及一致行动人增持公司股份暨后续增持计划的公告》，公告控股股东及其一致行动人拟于6个月内增持公司股份，金额不低于10亿元，不超过20亿元。根据最新公告，截至2023年3月13日，中泰集团及中泰资本累计增持公司股份9456.90万股，占公司总股本的3.64%，增持金额小计7.11亿元。当前中泰集团及一致行动人共计持有公司26.47%股份。考虑到中泰集团为新疆国资委序列最重要国企平台之一，而新疆地区上游资源丰富，未来通过国企改革注入优质资产的潜在看点丰富。
　　布局BDO、甲醇、三氯氢硅等项目，拓宽产业链版图，增强综合盈利能力
　　公司控股子公司金晖兆丰的全资子公司金晖科技正在建设年产30万吨BDO项目，项目主体30万吨BDO项目、年产12万吨电石乙炔、3×24万吨/年甲醇制甲醛、28000Nm3/h天然气制氢等装置。该项目预计总投资51.2亿元，于2022年5月初开工建设，预计2024年底前建成试产。同时公司积极发挥循环经济产业链优势，公司持股60%的控股子公司新疆中泰新材料拟投资59.9亿元建设100万吨/年甲醇及配套装置，已于2022年8月获得自治区发展改革委员会核准。该项目以公司兰炭装置副产的筛余物（煤粉和焦沫）用作气化原料，将低价值物料变为生产原料，提升其附加值，延伸产业链。此外公司控股子公司新鑫化工科技拟建设20万吨/年三氯氢硅项目一期5万吨/年产能，该项目符合新疆地区硅基新材料的发展政策，能够延长氯碱公司产品产业链，提高资产利用效率，预计于2023年投产。
　　盈利预测与估值：
　　假设23-24年公司PVC不含税销售均价为5500、5700元/吨，预计公司22-24年归母净利润为9.42、9.80、14.62亿元，EPS分别为0.37、0.38、0.57元，调整为“增持”评级。
　　风险提示：
　　国企改革进度不及预期（公司为新疆地区最大的国有企业之一，市场对于国企改革的预期较高，如果后续因各种原因出现搁置，可能影响公司估值）。粘胶盈利能力修复不及预期（公司粘胶板块所处行业市场需求与化纤市场以及棉花市场产销量高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化）；公司新项目投产进度不及预期（公司当前在建和规划项目较多，包括控股的30万吨BDO项目、100万吨甲醇及配套项目、20万吨三氯氢硅项目等，若建设速度低于预期将影响未来利润实现）。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评化学原料氯碱龙头产业链拓展国企改革中泰化学002092SZ双轮驱动核心观点下调增持邓胜控股股东中泰集团持续增持考虑到中泰集团为新疆国资1dengshengcsccomcn委最重要国企平台之一而新疆地区上游资源丰富未来通过国021-68821629企改革注入优质资产的潜在看点丰富SAC编号s14405180300042公司为全国氯碱粘胶龙头企业当前主业氯碱和粘胶的景气度属于历史低位改善空间较大3积极布局BDO甲醇三氯氢硅等项目拓宽产业链版图发布日期2023年03月19日增强综合盈利能力当前股价737元主要数据事件股票价格绝对相对市场表现公司发布2022年业绩预告1个月3个月12个月公司预计2022年实现归母净利润86亿元至96亿元同比减少-086-26520331690-2641-22766468至6818实现扣非净利润84亿元至94亿元同比减12月最高最低价元1109588少6452至6829其中Q4实现归母净利-295亿元至-395亿总股本万股26008195元同比减少至实现扣非净利亿元至1901823215-173-273流通A股万股25755389亿元同比减少16828至20770总市值亿元20026流通市值亿元19832简评近3月日均成交量万419026主要股东主产品PVC价格下跌以及各业务原材料成本上涨使得22年业绩新疆中泰集团有限责任公司承压2179公司为国内氯碱及粘胶龙头企业年产能包括205万吨PVC146股价表现万吨离子膜烧碱88万吨粘胶纤维320万锭粘胶纱280万吨14电石201万千瓦自备电装置据Wind数据2022年公司主营-6产品PVC粘胶纤维粘胶纱烧碱的市场均价分别为-26707613832177624076元吨同比-2332-176022-466846其中PVC为公司最主要产品21年毛利达55亿在当年毛利占比超过6322年产品利润大幅回落造成公司业绩下202237202247202257202267202277202287202297202317202327滑同时由于受到地缘政治和疫情封控等影响公司粘胶202210720221172022127PVC中泰化学深证成指纤维粘胶纱的原材料成本同比上涨进一步压缩公司利润相关研究报告控股股东中泰集团持续增持看好后续国企改革资本运作公司控股股东为新疆中泰集团有限责任公司以下简称中泰集团实控人为新疆国资委中泰集团是新疆人数最多资产最大的国有企业之一属自治区大型一类企业是新疆重要的投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明中泰化学A股公司简评报告融资主体和授权的国有资产经营主体承担着政府投融资及资本运营的平台作用公司于2022年12月10日披露关于控股股东及一致行动人增持公司股份暨后续增持计划的公告公告控股股东及其一致行动人拟于6个月内增持公司股份金额不低于10亿元不超过20亿元根据最新公告截至2023年3月13日中泰集团及中泰资本累计增持公司股份945690万股占公司总股本的364增持金额小计711亿元当前中泰集团及一致行动人共计持有公司2647股份考虑到中泰集团为新疆国资委序列最重要国企平台之一而新疆地区上游资源丰富未来通过国企改革注入优质资产的潜在看点丰富布局BDO甲醇三氯氢硅等项目拓宽产业链版图增强综合盈利能力公司控股子公司金晖兆丰的全资子公司金晖科技正在建设年产30万吨BDO项目项目主体30万吨BDO项目年产12万吨电石乙炔324万吨年甲醇制甲醛28000Nm3h天然气制氢等装置该项目预计总投资512亿元于2022年5月初开工建设预计2024年底前建成试产同时公司积极发挥循环经济产业链优势公司持股60的控股子公司新疆中泰新材料拟投资599亿元建设100万吨年甲醇及配套装置已于2022年8月获得自治区发展改革委员会核准该项目以公司兰炭装置副产的筛余物煤粉和焦沫用作气化原料将低价值物料变为生产原料提升其附加值延伸产业链此外公司控股子公司新鑫化工科技拟建设20万吨年三氯氢硅项目一期5万吨年产能该项目符合新疆地区硅基新材料的发展政策能够延长氯碱公司产品产业链提高资产利用效率预计于2023年投产盈利预测与估值假设23-24年公司PVC不含税销售均价为55005700元吨预计公司22-24年归母净利润为9429801462亿元EPS分别为037038057元调整为增持评级风险提示国企改革进度不及预期公司为新疆地区最大的国有企业之一市场对于国企改革的预期较高如果后续因各种原因出现搁置可能影响公司估值粘胶盈利能力修复不及预期公司粘胶板块所处行业市场需求与化纤市场以及棉花市场产销量高度相关公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化公司新项目投产进度不及预期公司当前在建和规划项目较多包括控股的30万吨BDO项目100万吨甲醇及配套项目20万吨三氯氢硅项目等若建设速度低于预期将影响未来利润实现请参阅最后一页的重要声明1中泰化学A股公司简评报告图表1盈利预测和财务比率202020212022E2023E2024E营业收入百万元8419762463509615112254535增长率13-258-1840367净利润百万元14627039429801462增长率-57517516-65241491毛利率57139108108121净利率0243181927ROE-0296394264EPS摊薄元007105037038057PE倍124781232223149PB倍097087085082078资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2中泰化学A股公司简评报告邓胜分析师介绍能源开采行业首席分析师化工联席首席分析师华东理工大学材料学博士CFA德国应用化学等国际顶尖期刊发表论文10余篇6年化工行业研究经验从产业视角做研究找投资机会2018-2020年连续三年万得金牌分析师第一名林伟昊研究助理复旦大学化学学士金融硕士覆盖原油煤炭聚氨酯氯碱和部分新材料行业请参阅最后一页的重要声明3中泰化学A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4