电力设备“小巨人”，核心变压器产品应用于储能与分布式新能源赛道
　　科润智控为第三批国家级专精特新“小巨人”，高低压成套开关设备与变压器起家，聚焦主营，完善产业链补链拓展与品牌建设。储能可参与调峰调频，消纳平滑可再生新能源的发电波动，避免弃风弃光，具有经济优势。当前主流方案“低压储能系统”需要依赖“升压器”达成最终应用效果。公司依靠核心变压器产品与对PACK、PCS、EMS、BMS的高效集成技术推出“智能储能集装箱”，有望进入高景气赛道。此外叠加分布式新能源的战略布局；我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.57/0.85/1.13亿元，对应EPS分别为0.32/0.48/0.63元/股，对应当前股价的PE分别为16.5/11.1/8.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。可比公司PE 2023E均值41.5X，公司估值水平较可比公司低。
　　公司与行业：2022年超30%营收利润增长，拥有国网、南网等优质客户资源
　　专业从事输配电设备、高低压成套、电力专用集装箱、变压器、新能源系列产品，设有浙江省博士后工作站。中高档升级2021年占比64%，各分项主营业务保持增长势头，业绩快报2022年营业收入8.69亿(+33.48pct)；2022年归母净利润5703万(+31.96pct)。成长性显著，近六年营收CAGR 23.7%，利润CAGR25.9%。此外拥有华能、大唐、华电、国电、国电投五大发电集团与中国移动、联通、电信三大营运商的优质高壁垒客户资源。享受国家红利，以国家电网为例，2022年年度电网投资额同比增长13%达到5300亿。
　　上市跟踪：承接过亿内外贸订单，对外投资收购获得电力设备安装资质
　　自2022年7月13日登陆北交所，先后中标签署江苏华电、国网、上海电力等变压器设备合同。深化浙江、安徽市场同时扩张版图至尼泊尔；收购控股浙江瑞城电力科技有限公司获得电力设备安装资质，与黄山市开发投资集团创立安徽公司完全投产后规划产值2.4亿/年，6000万产品出口尼泊尔国家能源局下属配电板块。募投项目正持续推进。
　　风险提示：竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、应收账款坏账风险

研究报告全文：北北交所首次覆盖报告交所科润智控变压器小巨人守正出奇储能赛道助力成长研834062BJ究2023年03月20日北交所首次覆盖报告投资评级买入首次诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007日期2023317电力设备小巨人核心变压器产品应用于储能与分布式新能源赛道当前股价元536科润智控为第三批国家级专精特新小巨人高低压成套开关设备与变压器起北一年最高最低元768411交家聚焦主营完善产业链补链拓展与品牌建设储能可参与调峰调频消纳平所总市值亿元960滑可再生新能源的发电波动避免弃风弃光具有经济优势当前主流方案低首流通市值亿元571次总股本亿股压储能系统需要依赖升压器达成最终应用效果公司依靠核心变压器产品覆179盖流通股本亿股106与对PACKPCSEMSBMS的高效集成技术推出智能储能集装箱有望报进入高景气赛道此外叠加分布式新能源的战略布局我们预计公司近3个月换手率24152022-2024告年的归母净利润分别为057085113亿元对应EPS分别为032048063元股对应当前股价的PE分别为16511184倍首次覆盖给予买入评级北交所研究团队可比公司PE2023E均值415X公司估值水平较可比公司低公司与行业2022年超30营收利润增长拥有国网南网等优质客户资源专业从事输配电设备高低压成套电力专用集装箱变压器新能源系列产品设有浙江省博士后工作站中高档升级2021年占比64各分项主营业务保持增长势头业绩快报2022年营业收入869亿3348pct2022年归母净利润5703万3196pct成长性显著近六年营收CAGR237利润CAGR259此开外拥有华能大唐华电国电国电投五大发电集团与中国移动联通电信源证三大营运商的优质高壁垒客户资源享受国家红利以国家电网为例2022年券年度电网投资额同比增长13达到5300亿证券上市跟踪承接过亿内外贸订单对外投资收购获得电力设备安装资质研自2022年7月13日登陆北交所先后中标签署江苏华电国网上海电力等变究压器设备合同深化浙江安徽市场同时扩张版图至尼泊尔收购控股浙江瑞城报电力科技有限公司获得电力设备安装资质与黄山市开发投资集团创立安徽公司告完全投产后规划产值24亿年6000万产品出口尼泊尔国家能源局下属配电板块募投项目正持续推进风险提示竞争加剧风险下游需求不及预期风险应收账款坏账风险财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元57165186912401613YOY202140334427301归母净利润百万元51435785113YOY328-149323490322毛利率221193197200204净利率8966666970ROE136103121152168EPS摊薄元028024032048063PE倍18621916511184PB倍2523201714数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明124北交所首次覆盖报告目录1上市跟踪新能源内外贸工程订单不断进入高成长轨道42亮点强调储能与分布式新能源战略客户资源优质521智能储能集装箱应用升压设备实现各模块高效集成522基于变压器开关设备的深耕经验紧抓分布式新能源机会723客户优势电力系统企业客户门槛高国家电网投资额增加1393公司与行业1131公司概览电力新能源变压器开关柜小巨人专注十余年1132分类探讨以变压器为核心向中高档风光储等领域不断拓展1233财务指标近六年营收CAGR2372022年恢复高增1634同行对比当前规模较小但成长性突出184盈利预测与投资建议2141关键假设营收增长超30毛利率净利率指标恢复至2072142估值对比预计2023年PE111X可比均值415X215风险提示21附财务预测摘要22图表目录图12022年营业收入869亿同比增长33485图22022年归母净利润5703万同比增长31965图3电化学储能技术应用场景广泛6图4储能调峰运行示意图可消除发电间歇现象6图5保守预测2021-2026年储能累计装机CAGR5336图6乐观预测2021-2026年CAGR6926图7箱式储能系统解决方案示意图需要用到升压设备同时具备集成能力7图8分布式新能源发电以灵活污染低为主要特点8图9光伏新增装机以分布式为主8图10分布式光伏将逐渐占有集中式装机份额8图11客户资源优质丰富以五大发电集团与三大营运商为主10图12营销网络遍布全球产品远销东南亚非洲等多个国家和地区10图13科润智控近年稳步发展评为第三批专精特新小巨人11图14产品涵盖干式湿式变压器两大类别单位万14图15中高档变压器2021年占比64单位万14图16开关设备营收持续增长15图172022H1成套开关设备毛利率为195815图182020年起高档户外成套设备开始实现规模营收16图19风光储相关高档户外成套设备占比呈上升趋势16图202016年起营收持续增长2022年恢复高增16图21收入90以上来自自有品牌16图22收入70以上来自华东地区17图23收入占比整体呈逐季增加的特征17图24毛利率逐步企稳17图25各产品毛利率基本一致17请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明224北交所首次覆盖报告图26自有品牌拉动毛利率维持较高位置17图272022年归母净利润增速达32单位万18图28净利率逐渐企稳18图29研发费用2021年同比增长2818图302022Q3研发费用率35418图31行业龙头金盘科技与特锐德存在规模优势20图32归母净利润与营收趋势不存在明显差异20图33ROE位于行业前列20图34受益高资产周转率20图352022Q3毛利率1877与行业趋势相同20图362022Q3净利率508与多数公司变动一致20图37科润智控3年营收CAGR180121图38科润智控3年利润CAGR96421表1北交所上市以来公司对外投资中标入选资质等积极动作不断4表23年自产产品均价变压器78万万KVA开关户外设备分别为312万套4表3募投资金主要用于变压器建设5表4募投项目达产后或带来销售收入5亿5表5科润智控智能储能集装箱产品高度集成各模块应用自产升压器设备解决需求7表6科润智控将在变压器开关设备的深耕经验应用于分布式新能源相关设备9表7以国家电网为首的电力系统企业位居公司客户前列单位万9表8管理人员在相关领域如电力设备财务等具备丰富经验11表9以变压器产品为核心干式湿式产品应用于发电厂站变电所变电站等多领域13表10高低压成套开关设备产品主要应用于配电环节14表11传统户外成套设备产品为箱式变电站高档产品含储能集装箱风光变电站等15表12国内规模企业突围输配电电力市场18表13金盘科技为干式变压器龙头扬电科技终端客户主要同为国家电网特锐德为国内最大箱变企业19表14可比公司盈利预测与估值21请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明324北交所首次覆盖报告1上市跟踪新能源内外贸工程订单不断进入高成长轨道科润智控上市后产生了积极效应上市后产品品牌效应凸显营业收入保持快速增长态势2022年前三季度发生额较上年同期增加193亿元同比增长4684其中第三季度发生额较上年同期增加9341万元同比增长5603此外上市后融资能力进一步提升为公司产能增加以及业务规模的扩大提供了重要的资金保障表1北交所上市以来公司对外投资中标入选资质等积极动作不断时间内容202281中标江苏华电480万高压用变压器设备2022815控股浙江瑞城电力获得电力设备安装资质创立科润智慧新能源设备与黄山市开发投资集团合资设立安徽公司5000台智能成套开关设备100万KVA202291920221028干式变压器100套储能设备生产线20221124中标军选民用装备承制单位2023111中标国网河南省1100万上海电力公司3409万20232发布股权激励计划设立了25的两年期的营收和利润增长目标与浙江江山源光电气有限公司签订了一份变压器采购合同采购金额为6000万元最终需求方为尼泊尔国2023228家能源局NEA下属的配电和消费者服务局DCSD资料来源公司公告开源证券研究所其中安徽公司规划产值或达24亿年根据公司披露的产品单价以变压器78万万KVA开关设备3万套储能设备生产线户外成套设备12万套测算表23年自产产品均价变压器78万万KVA开关户外设备分别为312万套项目产品类型202120202019变压器738862676186OEM高低压成套开关设备217854424户外成套设备223521831251变压器803677037636自产高低压成套开关设备33635294户外成套设备14141206978资料来源公司公告开源证券研究所募投变压器生产已完成厂房建设全部达产后或新增年均营收5亿元招股说明书科润智控计划投入112亿元于年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目投资总额2048090万元预计包括固定资产投资1801930万元及铺底流动资金246160万元其中固定资产投资占比88项目计划分两期施工投产建设总周期为24月前12个月完成一期厂房建设预计达到计划产能的40后12个月完成二期厂房建设达到计划产能的80完工后一年实现正常生产运营达到计划产能的100投产初期生产计划一期3厂房投产销售收入可达24亿二期1和2厂房投产销售收入可达26亿请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明424北交所首次覆盖报告表3募投资金主要用于变压器建设序号项目名称总投资规模拟投入募集资金1年产500万kVA节能型变压器生产线建设项目204809011236202补充流动资金400000400000合计24480901523620数据来源公司问询函回复开源证券研究所表4募投项目达产后或带来销售收入5亿产品名称生产台数台产品容量万KVA销售收入万元节能型油浸式变压器39002002400000节能型干式变压器20001751300000非晶合金变压器31001251300000合计90005005000000资料来源公司问询函回复开源证券研究所2022年营收利润高成长根据最新披露的年度业绩快报营收达869亿同比增长3348在截止2023年2月份的175家北交所上市公司中排名26位归母净利润5703万同比增长31963年营收利润CAGR分别为22291425图12022年营业收入869亿同比增长3348图22022年归母净利润5703万同比增长3196100040600040358005000303040002060025203000104001520000102001000-10500000-202018201920202021202220182019202020212022营业收入亿yoy归母净利润万yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2亮点强调储能与分布式新能源战略客户资源优质21智能储能集装箱应用升压设备实现各模块高效集成储能为新能源技术而生改善成本参与调频调峰应用场景广发电侧角度光伏风电等新能源具有波动性间歇性与随机性等特征无法根据用电端需求调整发电量属于不稳定的电源因此装机或发电占比达到一定程度时会影响电网的稳定性电化学储能可较好地消纳和平滑可再生新能源的发电波动避免弃风和弃光现象实现更高的渗透率此外因其电池成本低使用方便环境污染少不受地域限制具备新能源消纳峰谷套利需求侧响应等多重特点可应用于电力系统中的发电输配电请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明524北交所首次覆盖报告用电等环节并能有效促进集中式可再生能源并网因此新能源电站业主电网企业独立储能运营商工商业用电企业居民等具有较大的电化学储能需求图3电化学储能技术应用场景广泛图4储能调峰运行示意图可消除发电间歇现象资料来源招股说明书开源证券研究所资料来源刘畅卓建坤等利用储能系统实现可再生能源微电网灵活安全运行的研究综述保守预计2026年新型储能累计装机规模将达到485GWCAGR达533根据中关村储能产业技术联盟CNESA发布的储能产业研究白皮书20222020年中国新型储能累计装机规模达328GW2021年储能市场累计装机规模达到573GW理想预计2026年新型储能累计装机规模将达到7954GWCAGR达692我国的电化学储能市场将正式跨入规模化发展阶段图5保守预测2021-2026年储能累计装机CAGR533图6乐观预测2021-2026年CAGR6926090795448580507040605030402030953201119105735733281032800202020212022E2026E202020212022E2026E累计装机规模GW累计装机规模GW数据来源CNESA开源证券研究所数据来源CNESA开源证券研究所当前主流技术方案低压储能系统需要依赖升压器达成最终应用效果目前市场上增量最大占有率最高的储能技术路线是使用三相两电平功率变换系统PCS的低压塔式方案结构简单投资成本低后续安装运维成本便宜对升压变压器有需求主流低压路线的厂商主要有阳光电源上能电气科华数据等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明624北交所首次覆盖报告图7箱式储能系统解决方案示意图需要用到升压设备同时具备集成能力资料来源科华数据官网开源证券研究所注黄框部分为升压变压器设备科润智控智能储能集装箱产品满足储能调峰调频等功能可用于电力系统的储能调峰调频及应急电源等供电领域并对储能电池组储能变流器PCS能量控制系统EMS及电池管理系统BMS等模块实现高效集成实现对电能的储存与释放过程的控制保护测量及调节等功能表5科润智控智能储能集装箱产品高度集成各模块应用自产升压器设备解决需求产品功能介绍产品示例一般用于新能源风力光伏等发电系统的储能供电系统及三相交流电网系统中的削峰填谷应急电源是一种柔性电力设备可用于电能的储存与释放并实现智能储能智能控制是当今供配电系统的电力高端装备产品制造精度高变形小箱体结构集装箱采用双层隔热工艺配置智能强冷风循环系统和智能消防系统实现对电池储能系统的远程智能控制资料来源招股说明书开源证券研究所22基于变压器开关设备的深耕经验紧抓分布式新能源机会与传统集中式供电相比分布式新能源发电具备发电方式灵活单机发电容量较小布置分散输配电损耗低调峰性能好系统操作简便土建安装成本低与环境兼容等优势该供电体系可在电力生产侧进一步提升装机比重逐步降低石油煤炭天然气等产生中高二氧化碳的装机比例并加大现有石化电站的技术改造和落后电力产能的淘汰力度最大限度地降低每度电的燃料消耗量请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明724北交所首次覆盖报告图8分布式新能源发电以灵活污染低为主要特点资料来源VIBAIKE新增光伏装机以分布式为主根据国家能源局数据2021年我国分布式光伏新增装机容量为293GW约占全部光伏发电新增装机容量的55分布式光伏累计并网装机容量为108GW约占全部光伏发电累计并网装机容量的35碳达峰碳中和国家战略目标的引导下2021年全年累计纳入国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为215GW户用光伏不断为分布式光伏撑开市场空间图9光伏新增装机以分布式为主图10分布式光伏将逐渐占有集中式装机份额10010090908080707060605050404030302020101000201620172018201920202021201620172018201920202021分布式光伏新增装机容量集中式光伏新增装机容量分布式光伏累计装机容量集中式光伏累计装机容量数据来源观研天下开源证券研究所数据来源观研天下开源证券研究所分布式新能源各环节均需要使用变压器及高低压成套开关设备通常包请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明824北交所首次覆盖报告括中压配电网侧接入电网站内供电线路的控制保护升压接网等环节表6科润智控将在变压器开关设备的深耕经验应用于分布式新能源相关设备应用领域主要产品主要核心技术可适用于分布式新能源发电并网领域的智能型光伏风力发电专用预装式变电站YB系列预基于高集成设计平台的分布式装式变电站移动车载式箱式变电站预制舱式移动变电站等产品并开发了可适用于高效储能智能变电站设计技术新能源领域的智能储能集装箱等产品上述产品可广泛应用于光伏发电以及风能发电领域此外自产安全性预制舱智能储变压器高低压成套开关设备产品也可运用于分布式新能源发电并网项目中能集装箱设计技术基于高集成设计平台的光储充在光方面公司已研制出适用于分布式新能源发电并网的一系列户外成套设备智能变电站设计技术一体化系统在储方面已研制出适用于高效储能领域的智能储能集装箱产品安全性预制舱智能储能集装箱设计技术资料来源招股说明书开源证券研究所23客户优势电力系统企业客户门槛高国家电网投资额增加13国家电网集团始终位列公司第一大客户年销售金额超192亿准入壁垒高我国输配电及控制设备市场中的高门槛客户以电网公司大型用电企业及发电企业客户为主设备采购时主要采用招投标模式对拟投标者进行资格审查仅有入围企业才能参与投标需求量大且入围企业数量有限注国家电网包含国网安徽省电力有限公司物资分公司等245家公司南方电网包含广西电网有限责任公司南宁供电局等28家公司市场容量大年度投资额有望达到5300亿公告披露根据中国电力企业联合会数据在电网建设端2011-2021年我国每年电网投资金额由3682亿元增长至4951亿元在发电端2021年电源工程建设投资金额为5530亿元分布式新能源的不断开发进一步支撑输配电及控制设备的市场空间到2022年底国家电网预计再完成近3000亿元电网投资年度投资额有望达到5300亿元同比增长达13表7以国家电网为首的电力系统企业位居公司客户前列单位万期间序号客户名称销售金额占比1国家电网191899229472中国西电集团有限公司1636142513浙江隆泰电力建设有限公司1355922082021年度4南方电网110886175华夏输配电设备有限公司107638165合计243672237421国家电网192414333682中国西电集团有限公司222690393山西亚鑫新能科技有限公司2068223622020年度4南方电网1447672535北京嘉赫科贸有限公司133053233合计263147546061国家电网131834727742019年度2南方电网2105814433中电电气集团有限公司157949332请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明924北交所首次覆盖报告期间序号客户名称销售金额占比4浙江隆泰电力建设有限公司1206702545中国中铁股份有限公司108655229合计19162034032数据来源公司问询函回复开源证券研究所此外科润智控还是世界500强企业ABB公司美国通用电气GE公司的战略合作伙伴产品畅销国网南网及国内各省市区远销东南亚非洲等多个国家和地区是华能大唐华电国电国电投五大发电集团和中国移动联通电信三大营运商的合格供应商与中石油中石化中国中铁中国中车中国铁塔等大型央企有着良好地合作关系图11客户资源优质丰富以五大发电集团与三大营运商为主资料来源各公司官网开源证券研究所图12营销网络遍布全球产品远销东南亚非洲等多个国家和地区资料来源公司官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1024北交所首次覆盖报告3公司与行业31公司概览电力新能源变压器开关柜小巨人专注十余年专注电力新能源十余年第三批专精特新小巨人企业设有浙江省博士后工作站科润智能控制股份有限公司于2004年成立是一家专业从事输配电设备高低压成套电力专用集装箱变压器新能源系列产品的研发生产销售服务为一体的企业一直致力于电力及新能源产品的研发和产业链的完善始终专注于品质的提升和科润品牌的建设被评定为国家高新技术企业图13科润智控近年稳步发展评为第三批专精特新小巨人资料来源公司公告管理人员行业经验丰富高级管理人员为总经理章群锋董事会秘书李强副总经理王隆英副总经理陆显荣财务负责人何永福在各自领域从事20年左右管理能力突出对公司了解深入表8管理人员在相关领域如电力设备财务等具备丰富经验序号姓名公司职务本届任期简介浙江大学MBA高级经济师1995年7月至1996年3月任江山开关厂技术科科员20210727-1王荣董事长1996年4月至2002年7月任职浙江开关厂电器工厂技术科销售科2004年2月20240726创办设立科润智控现任董事长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1124北交所首次覆盖报告序号姓名公司职务本届任期简介硕士研究生学历中共党员高级经济师1998年4月至2000年8月任浙江国光科技集团有限公司采购总监2000年8月至2004年12月任浙江国光科技集团有限董事20210727-公司总经理助理2004年12月至2006年6月任浙江爱立德化工有限公司常务副总2章群锋总经理20240726经理2006年6月至2010年12月任浙江江山变压器有限公司董事总经理2011年3月至2012年5月任纪元电气集团有限公司总经理2012年8月加入现任董事总经理2002年7月至2003年12月任财通证券江山县河东路营业部员工2004年3月至董事20210727-2006年5月任国信证券北京营销中心区域经理2006年6月至2017年3月任中国3李强董秘20240726中投证券北京分公司机构业务部总经理2017年8月加入现任董事董事会秘书副总经理兼副总经理大专学历清华大学EMBA1997年7月至2001年3月任浙江开关厂电器二厂业董事20210727-务员2002年8月至2004年2月任江山市华润电力设备厂副厂长2004年2月至4王隆英副总经理202407262012年7月任浙江科润电力设备有限公司总经理2012年8月至2020年2月任公司总经理助理2020年3月至今任公司副总经理2003年6月至2014年5月历任浙江江山变压器股份有限公司制造部部长营销公20210727-5陆显荣副总经理司经理贵阳西安办事主任2014年6月加入本公司曾任本公司变压器事业部20240726总经理现任副总经理变压器事业部经理研究生学历高级会计师中国注册会计师非执业会员2008年8月至2013年7月任义乌市供电局财务资产部会计2013年8月至10月任国网浙江义乌市供财务20210727-电公司财务资产部会计2013年11月至2017年6月任国网浙江义乌市供电公司6何永福负责人20240726财务资产部副主任2017年7月至2020年6月任浙江中国小商品城集团股份有限公司财务部经理2020年7月至2020年8月任富春科技股份有限公司财务副总监2020年9月加入现任本公司财务负责人资料来源招股说明书开源证券研究所32分类探讨以变压器为核心向中高档风光储等领域不断拓展产品包含变压器户外成套设备储能相关等科润智控长期专注变压器高低压成套开关设备户外成套设备等输配电核心设备的研发和创新注重开发低耗能环保型智能型产品广泛应用于城乡电网工程建筑交通配电行业工业电气自动化控制等领域1变压器主要使用在输配电网的变电站或配电站中变压器产品是一种利用电磁感应原理来改变交流电压的装置可以实现交流电在同一频率下不同电压等级间的转换即将交流电压转换成相同频率的另一种电压通过电压变换电流变换阻抗变换隔离稳压磁饱和变压器等功能变压器在发电输电配电用电等各个环节起着重要的作用请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1224北交所首次覆盖报告表9以变压器产品为核心干式湿式产品应用于发电厂站变电所变电站等多领域主要产品性能指标功能介绍产品示例额定容量为全密封式优化设计性价比高低损耗低噪音高效率油体油浸式30KVA-2500kVA积的变化由波纹油箱的波纹片的弹性来自动调节补偿变压器与硅钢配电次侧额定电压为空气隔绝防止和减缓油的劣化和绝缘老化正常运行免维护变压器6kV-35kV用于发电厂站变电所变电站工业商业建筑交通等二次侧额定电压为04kV额定容量为采用三相五柱卷式的非晶合金铁芯铁芯夹紧用薄板成型框架结非晶合金30kVA-2500kVA构具有很高的饱和磁感应强度具备低矫顽力低损耗相当油浸式一次侧额定电压为于硅钢片的15-13低励磁电流良好的温度稳定性抗短路能配电变压器6kV-35kV力强等特点节能效果显著结构先进合理机械强度高用于油二次侧额定电压为发电厂站变电所变电站工业商业建筑交通等04kV浸额定容量为采用先进的电磁计算软件铁芯采用优质高导磁取向冷轧硅钢片式50kVA-40000kVA多级阶梯叠积而成绕组设计合理线圈采用了利于散热的新型变35kV级一次侧额定电压为油道结构并优化绝缘工艺结构合理该产品性能可靠具有压油浸式硅钢33kV-385kV低损耗低噪音低局放不渗漏抗短路能力强的特点用于器电力变压器二次侧额定电压为发电厂站电力电网系统变电站35kV用户站变电所变04kV-11kV电站工业等铁芯采用优质高导磁取向冷轧硅钢片多级阶梯叠积而成具有低额定容量为损耗低噪声等特点通过分接区域及油道设计的合理布置新6300kVA-180000kVA110kV级型的绕组结构有效提高了散热能力和抗短路冲击能力油箱的一次侧额定电压为油浸式硅钢箱壁采用一次成型折弯瓦楞结构油箱的机械强度高器身与油110kV-132kV电力变压器箱之间采用全方位的定位结构保证产品运行的稳定性用于发二次侧额定电压为电厂站电力电网系统大型110kV变电站主变变电所变63kV-385kV电站工业等额定容量为线圈采用环氧树脂全封包浇注铁芯采用高性能冷轧取向硅钢片干式30kVA-2500kVA剪切毛刺小叠片系数低有效降低了空载损耗空载电流和噪硅钢电力配一次侧额定电压为音线圈不吸潮不污染环境机械强度高绝缘强度好低噪干电变压器6kV-35kV音抗短路冲击能力强阻燃性极佳防爆防灾性能突出用式二次侧额定电压为04kV于发电厂站变电所变电站工业商业建筑交通等变非晶合金铁芯可大幅降低空载损耗空载损耗比普通的硅钢型变压额定容量为压器低75具备损耗低发热低温升低运行性能稳定的特器非晶合金30kVA-2500kVA点节能效果显著该产品仅有极低的局部放电量可控制在5PC干式一次侧额定电压为以下环氧浇注体具有致密的固化结构能承受突发短路电动力配电变压器6kV-35kV作用而无损伤具备较高的机械强度阻燃防爆环保用于二次侧额定电压为04kV发电厂站变电所变电站工业商业建筑交通等资料来源招股说明书开源证券研究所产品结构向中高档升级2021年中高档占比64公司以新能效标准GB20052-2020电力变压器能效限定值及能效等级为准公司生产的损耗值所对应的产品型号13及其以上的油浸式变压器损耗值所对应的产品型号12及其以上的干式变压器等属于中高档产品请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1324北交所首次覆盖报告图14产品涵盖干式湿式变压器两大类别单位万图15中高档变压器2021年占比64单位万20000622000066606415000581500062566010000541000058525000505000564854046052201920202021201920202021油浸式变压器金额干式变压器金额中高档变压器低档变压器干式占比中高档占比数据来源招股说明书开源证券研究所数据来源招股说明书开源证券研究所2高低压成套开关设备科润生产的高低压成套开关设备主要使用在配电环节高低压成套开关设备是一种将开关元器件继电保护装置及结构件等连接装配在金属外壳内对线路进行控制和保护的集成式电器设备相当于电力系统中的神经节点和通道闸门是用户接收分配电能的核心设备根据电压等级可分为高压成套开关设备和低压成套开关设备两种前者额定电压等级为36kV以上后者为1kV以下表10高低压成套开关设备产品主要应用于配电环节产品类型性能指标范围应用场景产品示例额定电压36kV-405kV1min工频耐受电压主要用于输配电线路和工矿企业等用户高压42kV-95kV雷电冲击耐受电压75kV-118kV额高压成套侧的控制和保护公司生产的高压成套开关定电流630A-5000A额定短时4s耐受电流开关设备设备包括KYN系列KRC-GIS系列XGN20kA-50kA有效值50kA-120kA峰值额定系列HXGN系列受电电流范围630A-5000A主要用于输配电线路和工矿企业等用户的低额定电压1kV以下1min工频耐受电压25kV低压成套压侧的电能分配公司生产的低压成套开关额定短时耐受电流100kA4s额定电流范围开关设备设备包括MLS-V系列MdmaxST系列MNS630A-6300A受电电流范围630A-6300A系列GCS系列GCK系列GGD系列等资料来源招股说明书开源证券研究所成套开关设备营业收入各期保持增长2022H1同比增长22882020年起营收分别为215亿222亿与115亿毛利率因原材料成本上涨而下滑请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1424北交所首次覆盖报告图16开关设备营收持续增长图172022H1成套开关设备毛利率为1958250300200250200150150100100505000020182019202020212022H12019202020212022H1高低压成套开关设备营业收入百万高低压成套设备毛利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3户外成套设备户外成套设备是变压器高低压成套开关设备等的高度集成产品该类产品主要应用于户外具有一定的智能性和集成性产品主要包括箱式变电站预制舱式移动变电站智能储能集装箱等表11传统户外成套设备产品为箱式变电站高档产品含储能集装箱风光变电站等主要产品功能介绍产品示例该产品由高低压成套开关设备变压器电能计量装置和功率因数无功补偿装置等部分箱式变电站组成一体的成套电力设备适用于电力系统的供配电领域公司生产的箱式变电站包括美式系列变电站欧式系列变电站华式系列变电站等产品该产品是集预制舱体控制设备屏柜高压柜辅助设施于一体的电力配电设备该设备在工厂内完成组装配线调试等工作可整体运输至工程现场预制舱及其内部各预制舱式一二次设备由厂家集成实现工厂化加工减少现场二次接线及设计施工调试等移动变电站的工作量简化检修维护工作缩短建设周期有效支撑了电网快速建设具有标准化模块化预制化的特点该产品一般用于新能源风力光伏等发电系统的储能供电系统及三相交流电网系统中的削峰填谷应急电源是一种柔性电力设备可用于电能的储存与释放并实智能储能现智能控制是当今供配电系统的电力高端装备产品制造精度高变形小箱体结构集装箱采用双层隔热工艺配置智能强冷风循环系统和智能消防系统实现对电池储能系统的远程智能控制资料来源招股说明书开源证券研究所户外成套设备中智能储能集装箱占比逐渐提高箱式变电站预制舱式移动变电站是将变压器高低压配电等功能组合在一个外壳内可替代原有的土建配电房适用于发电工业及民用等领域高档户外成套设备主要为风光领域相关产品占比呈上升趋势2021年占比约20根据节能环保性智能化水平新能源定制化特征应用领域等维度科润将户外成套设备产品划分为高档中低档两个标准近年来开始着力布局户外成套设备领域大力开拓分布式新能源发电的市场渠道尤其是风力发电和光请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1524北交所首次覆盖报告伏发电市场产品技术含量和生产工艺先进性较高高档户外成套设备主要包括风力及光伏项目专用箱式变电站预制舱式移动变电站智能储能集装箱等产品中低档户外成套设备主要包括各类传统的箱式变电站产品图182020年起高档户外成套设备开始实现规模营收图19风光储相关高档户外成套设备占比呈上升趋势3500303000252500202000151500101000500500201920202021201920202021高档户外成套设备金额万高档户外成套设备占比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所33财务指标近六年营收CAGR2372022年恢复高增科润智控营业收入2016-2022年CAGR达2372021年同比增长140至651亿元2021年度持续着力开拓国家电网南方电网及央企市场销售市场布局迈向高端市场销量进一步扩大其中变压器收入增长3414占比达到43高低压成套开关设备产品销售增长增长333占比348户外成套设备收入同比下降108占比1992022年前三季度公司营业收入同比增长468达到607亿元图202016年起营收持续增长2022年恢复高增图21收入90以上来自自有品牌100000508000040202160000302020400002020000102019002016201720182019202020212022020406080100营业收入万yoyOEM自有品牌数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所公司收入区域性季节性明显主要集中在华东地区下游客户每年资金支出技术改造设备大修主要集中在第二至第四季度在年末完成施工请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1624北交所首次覆盖报告图22收入70以上来自华东地区图23收入占比整体呈逐季增加的特征202120202019020406080100华东地区华北地区华中地区华南地区西北地区西南地区东北地区数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2019-2022Q3的毛利率分别为2487221119291877逐步企稳铜硅钢等主要原材料价格同比增速较大各细分产品毛利率基本保持一致图24毛利率逐步企稳图25各产品毛利率基本一致302530002025002000151500101000500500002019202020212019202020212022Q3变压器高低压成套开关设备毛利率户外成套设备数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图26自有品牌拉动毛利率维持较高位置30002500200015001000500000201920202021OEM自有品牌数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1724北交所首次覆盖报告2016-2022年归母净利润快速增长CAGR达2592022Q3大幅增长160至3096万元全年实现5702万净利率656图272022年归母净利润增速达32单位万图28净利率逐渐企稳60001601401005000120901008040007080603000605040403020002020101000000-200-402016201720182019202020212022归母净利润yoy净利率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2021年研发费用同比增长282022Q3研发费用率已达近年平均水平图29研发费用2021年同比增长28图302022Q3研发费用率35430003045040025002535020002030025015001520010001015010050050500000020182019202020212022Q320182019202020212022Q3研发费用万yoy研发费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所34同行对比当前规模较小但成长性突出目前我国输配电及控制设备生产企业较多该领域已形成完全市场化的竞争格局从经营规模及技术水平来看国内输配电及控制设备领域竞争企业大致可分为国际知名企业国内规模企业以及国内小型厂家三个层次表12国内规模企业突围输配电电力市场层次等级企业特点代表企业大部分为世界500强企业技术雄厚产品类型较为丰富且产品质美国GE公司瑞士ABB公司德国西门子国际知名企业量较高在我国占据高端市场的主导地位法国施耐德日本东芝等大型外资跨国企业在国家战略支持下以高压超高压产品为特色凭借较为先进的保定天威保变电气股份有限公司中国西电电气技术与制造装备在我国高压设备市场占据明显优势大部分具有股份有限公司特变电工股份有限公司等高压设国内规模企业国有股东背景备制造企业在不断提高研发和制造水平的基础上凭借较好的成本优势和服务特锐德北京科锐金盘科技扬电科技瑞恩请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1824北交所首次覆盖报告层次等级企业特点代表企业优势从所在区域的中低端客户市场做起逐步成为具有质量技电气科润智控等较大规模中低压设备制造企业术渠道和规模优势的区域性龙头企业企业规模小资金实力生产技术落后以制造通用产品或仿制市国内小型厂家该类企业数量较多国内超过千家场主流产品为主主要面向低端市场资料来源公司问询函回复开源证券研究所在中低压设备制造企业中选取干式变电器行业龙头金盘科技客户结构相似的大型变压器企业扬电科技与中国最大户外箱式电力产品系统集成商特锐德为标的公司但科润智控与其产品和技术路线存在差异因此具备参考价值但不完全可比表13金盘科技为干式变压器龙头扬电科技终端客户主要同为国家电网特锐德为国内最大箱变企业公司名称行业地位市场份额客户资源在新能源风能领域2019年金盘科技风金盘科技已与通用电气GE西门子电干式变压器的全球市场占有率约SIEMENS维斯塔斯VESTAS东是全球干式变压器行业优势企业之169在高端装备-轨道交通领域2019芝三菱电机施耐德Schneider等国际一主要面向中高端市场多年以来年2020年我国城市轨道交通供电系统变金盘科技知名企业以及中国铁路工程集团中国产品性能质量和定制化能力均获得压器整流器招投标项目中金盘科技的中铁道建筑集团中国移动国家电网南主要客户的认可标金额均排名第2在节能环保-高效节方电网上海电气等大型国有控股企业建能领域2019年金盘科技移相整流变压器立了长期的客户合作关系的国内市场占有率约809国内较早从事节能电力变压器的民节能电力变压器产品的市场占有率可按照扬电科技作为专业的节能电力变压器生产营企业之一对非晶材料在节能电力终端客户统计的销售数量除以公开数据统厂商经营模式主要以向国家电网与南方变压器领域的应用有着丰富经验拥计的电网公司节能电力变压器招投标数量扬电科技电网的中标企业销售节能电力变压器系列有涵盖从材料运用到产品制造的整进行估算2017年至2019年扬电科技产品其终端客户主要为国家电网与南方条产业链在节能输变电领域具有较电力变压器产品的市场占有率分别748电网高的知名度和竞争优势670及1005中国最大的户外箱式电力产品系统特锐德目前已成为中国最大的户外箱式电2020年在电力行业特锐德中标广东电集成商电力系统集成解决方案的领力产品系统集成商中国最大的箱变研发网项目国网新疆项目首次中标南方电军者中国最大的箱变研发生产企生产企业中国规模最大的汽车充电网运网项目在轨交行业成功中标中老铁路业电力产品技术标准的制定者和参营公司特锐德凭借领先的技术创新能力重庆市郊铁路江跳线青岛地铁4号线等特锐德与者特锐德凭借在户外箱式电力行和强大的综合实力已先后承担了多项国项目在石油石化市场中标海南炼化项业领先的市场地位成为工信部第一家级和省市级项目其中高端箱变产品已目在海外市场先后中标瑞士ABB俄批制造业单项冠军培育企业也是国经取得了中国铁路市场占有率第一局部罗斯项目科特迪瓦电网225kV车载移内目前唯一参与了国网第三代智能电力市场第一的行业地位动式变电站项目站标准规范编写的模块化预制舱厂根据前瞻产业研究院数据2020年我国变专注于城乡电网工程建筑交通配电行主要从事变压器高低压成套设备压器产量为1736亿kVA公司2020年变业工业电气控制自动化领域形成了以户外成套设备等输配电核心设备的科润智控压器自制产量为29650万kVA可推算当两网及其下属相关公司电力施工企业研发制造和销售工信部第三批专年公司变压器产品的全国市场占有率为各类工业企业终端商业用户为主的客户精特新小巨人企业017群体资料来源公司问询函回复开源证券研究所规模端与行业龙头金盘科技及特锐德在规模与体量上存在差距2022Q3金盘科技扬电科技特锐德营收分别为3187亿540亿与6884亿归母净利润分别为168亿6148万与105亿请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1924北交所首次覆盖报告图31行业龙头金盘科技与特锐德存在规模优势图32归母净利润与营收趋势不存在明显差异10030000908025000702000060501500040301000020500010002019202020212022Q32019202020212022Q3科润智控金盘科技扬电科技特锐德科润智控金盘科技扬电科技特锐德数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所资产收益端科润智控ROE与周转率占优2019-2022Q3ROE分别为120714591093与716总资产周转率分别为082083081与060位居行业前列图33ROE位于行业前列图34受益高资产周转率201000801506010040502000002019202020212022Q32019202020212022Q3科润智控金盘科技科润智控金盘科技扬电科技特锐德扬电科技特锐德数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图352022Q3毛利率1877与行业趋势相同图362022Q3净利率508与多数公司变动一致3012251020815610452002019202020212022Q32019202020212022Q3科润智控金盘科技科润智控金盘科技扬电科技特锐德扬电科技特锐德数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2024