公司披露2022年业绩，表现亮眼行业众多。2022年公司主营业务收入同比增长15.3%至4,354.7百万港元，以当地货币计算，增长率为19.3%。归母净利率582.0百万港元，同比增长52.0%，经调整净利润为649.1百万港元，同比增长53.7%。航空、医疗和能源终端市场收入增长强劲，增长53.6%至515.8百万港元。多元化工业终端市场收入增长24.5%，其中大马力发动机、休闲娱乐船舶及车辆及农业机械终端市场分别增长38.1%、31.2%和29.1%。
　　规模效应下，毛利率改善推动EBITDA增长。得益于规模效应和产能扩张的推动，2022年公司毛利率增长1.9pct至29.0%。除表面处理外，所有业务部门的毛利率均有所增长。熔模铸件、精密机加工件和砂型铸件分部毛利率分别增长了2.8pct、1.1pct和3.1pct至33.7%、24.1%和27.2%。2022年调整后EBITDA利润率增长3.3%至28.2%。
　　持续推动全球化布局，海外产能持续扩张。公司在亚、欧、美三大洲设立完善的生产配套，墨西哥工厂精密加工、砂型铸造和熔模铸造工厂相继于2021年和2022年投产，另外两座工厂，包括航空和表面处理厂房也预计于2023年内正式启动试生产。
　　盈利预测与投资建议。截至2023年2月28日，集团在手订单金额达39.8亿港元，随着公司墨西哥工厂的产能释放，预计在北美地区获得更多市场份额。预计23-25年公司收入分别为52.51/64.90/80.27亿港币，EPS分别为0.35/0.40/0.50港币/股。公司业绩边际改善确定性高，利润率进入提升区间，参考历史PE中枢，我们给予公司2023年12倍PE估值，对应合理价值4.15港币/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦风险；终端市场受宏观经济影响而周期性变化；原材料价格快速上涨的风险；海外市场业务风险及汇率风险。

研究报告全文：TablePage年报点评资本货物证券研究报告TableTitleTableInvest买入广发机械海外鹰普精密01286HK公司评级当前价格296港元海外产能持续释放公司竞争优势凸显合理价值415港元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-19核心观点公司披露2022年业绩表现亮眼行业众多2022年公司主营业务收相对市场TablePicQuote表现入同比增长153至43547百万港元以当地货币计算增长率为193归母净利率5820百万港元同比增长520经调整净利润83为6491百万港元同比增长537航空医疗和能源终端市场收60入增长强劲增长536至5158百万港元多元化工业终端市场收37入增长245其中大马力发动机休闲娱乐船舶及车辆及农业机械14终端市场分别增长381312和291-90322052207220922112201230323规模效应下毛利率改善推动EBITDA增长得益于规模效应和产能-32扩张的推动2022年公司毛利率增长19pct至290除表面处理鹰普精密恒生指数外所有业务部门的毛利率均有所增长熔模铸件精密机加工件和砂型铸件分部毛利率分别增长了28pct11pct和31pct至337分析师TableAuthor孙柏阳241和2722022年调整后EBITDA利润率增长33至282SAC执证号S0260520080002持续推动全球化布局海外产能持续扩张公司在亚欧美三大洲设021-38003680立完善的生产配套墨西哥工厂精密加工砂型铸造和熔模铸造工厂相sunboyanggfcomcn继于2021年和2022年投产另外两座工厂包括航空和表面处理厂分析师代川房也预计于2023年内正式启动试生产SAC执证号S0260517080007盈利预测与投资建议截至2023年2月28日集团在手订单金额达SFCCENoBOS186398亿港元随着公司墨西哥工厂的产能释放预计在北美地区获得021-38003678更多市场份额预计23-25年公司收入分别为525164908027亿港daichuangfcomcn币EPS分别为035040050港币股公司业绩边际改善确定性高请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注利润率进入提升区间参考历史PE中枢我们给予公司2023年12册持牌人不可在香港从事受监管活动倍PE估值对应合理价值415港币股给予买入评级风险提示中美贸易摩擦风险终端市场受宏观经济影响而周期性变相关研究TableDocReport化原材料价格快速上涨的风险海外市场业务风险及汇率风险广发海外鹰普精密2022-05-2501286HK度过至暗时盈利预测货币单位港元刻需求边际改善TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元37784355525164908027TableContacts2915212424增长率EBITDA百万元12581085117112751478归母净利润百万元383582652752940增长率35852121525EPS元股020031035040050市盈率x9172877560ROE913131314EVEBITDAx3554625345数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明111TablePageText鹰普精密年报点评目录索引一终端结构多样化以海外市场为主4二海外工程机械景气度回升中国设备公司迎来机遇5三国内PMI景气度改善需求有望好转6四盈利预测投资建议与风险提示7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明211TablePageText鹰普精密年报点评图表索引图1鹰普精密2022年地区收入结构4图2鹰普精密2022年下游收入结构4图3鹰普精密2022年四项业务收入占比4图4卡特彼勒季度收入及增速亿美元6图5联合租赁季度收入及增速亿美元6图62023年初PMI大幅改善单位6图7部分传统行业当月同比PPI在1月有所改善单位7图8公司历史上的PE区间基于盈利预测8表1海外制造业回流增加了对于中国设备的需求5表2公司分项业务拆分及预测百万港元7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明311TablePageText鹰普精密年报点评一终端结构多样化以海外市场为主公司是全球第七大独立熔模铸造及中国最大的熔模铸造供应商也是少数能够提供从最初的研发模具设计及制造铸件二次机加工热处理及表面处理的一站式解决方案供应商公司的产品应用于不同的终端市场涵盖乘用车商用车大马力发动机液压设备工程机械航空和农业机械并针对性布局具备较高盈利能力和增长潜力的航空医疗市场图1鹰普精密2022年地区收入结构图2鹰普精密2022年下游收入结构医疗350能源170航空670商用亚洲20其车2050美他980休闲娱乐船洲4880舶及车乘用辆570欧车1850洲3120农业机械810工程机械1490大马力发动机1060数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心根据年报的披露2022年多元化工业占比49汽车市场占比39剩下的119是航空医疗和能源行业公司以海外市场为主美国欧洲和亚洲的收入占比分别为488312和20图3鹰普精密2022年四项业务收入占比表面处理350砂型铸造1880熔模铸件4360精密机加工和其他3410数据来源公司年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明411TablePageText鹰普精密年报点评二海外工程机械景气度回升中国设备公司迎来机遇市场对于未来的中国制造业空心化有挥之不去的担忧中国是全球制造业的中心但在人口红利消退制造业成本上升等多方面因素的影响下市场担忧外资正在逐步将在中国的制造业投资迁出前往其他的发展中国家例如印度墨西哥和越南同时美国也迫于国内的就业压力和政治主张正在进行制造业回流计划但我们通过研究发现海外的制造业重建对于中国成熟的设备公司是利好因素即使制造工序离开了中国但中国成熟全面的设备依然不可或缺以3C行业为例伴随着3C行业一同成长壮大的中国3C设备自动化和检测产业积累了足够多的和上游客户的合作经验以及Knowhow对于印度越南当地的设备制造业而言是降维打击因此制造业越是急切的外迁和回流北美越是需要中国成熟的设备供应商加持因此在海外产能建设中中国设备企业具有不可或缺的地位我们通过观察了解到通用板块的机床注塑机液压件和高空作业平台都受益了海外制造业扩产能的趋势专用设备方面3C产业的外迁也同样给了3C组装和检测设备发往海外的订单表1海外制造业回流增加了对于中国设备的需求领域海外制造业回流带来的影响机床出口从21Q3以来一直比较好当前制造业居多比如东南亚比较看好印尼和印度叉车-工控-减速机-机器人-注塑机外销增速远高于国内增长潜力短期最大的是北美受益于北美制造业回流墨西哥设厂增加的影响液压件预计北美的市场是快速增长的蓝海高空作业平台北美市场受益于制造业回流对于建筑的带动3C组装和检测设备22年海外订单中大概一成左右是给到海外的印度和越南为主未来比例应该会往上提数据来源广发证券发展研究中心制造业回流正给北美等国家带来较为旺盛的建筑需求近期美国制造业公司陆续发布财报龙头企业均显现景气度回升的趋势选取代表性企业卡特彼勒特雷克斯联合租赁三家公司代表了美国制造业的景气度从22Q4业绩看三家公司收入增速在20左右且较22Q3均呈现环比持平或加速的状态美国工业企业的景气程度或超市场预期卡特彼勒和特雷克斯的22Q4的季度收入增速均达到或接近了22年的季度最高值识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明511TablePageText鹰普精密年报点评图4卡特彼勒季度收入及增速亿美元图5联合租赁季度收入及增速亿美元营收亿美元yoy营收亿美元yoy1804035353016030302514020252012010151002010080155-1060010-540-20-10-30520-150-400-20201561201661201761201861201961202061202161202261201361201461201561201661201761201861201961202061202161202261201512120161212017121201812120191212020121202112120221212013121201412120151212016121201712120181212019121202012120211212022121数据来源wind广发证券发展研究中心数据来源wind广发证券发展研究中心三国内PMI景气度改善需求有望好转根据最早公布的2月PMI数据行业景气度达到历史高点如图所示在经历了12月的疫情和1月的春节之后2月的PMI数据展现了较强的韧性和复苏的趋势1月2月的PMI同比和环比均大幅改善2月的PMI达到了5261月是501出口也比市场所预期的更为乐观新出口订单的PMI在2月达到524生产PMI也在2月提高至567图62023年初PMI大幅改善单位PMIPMI新出口订单PMI生产600055005000450040003500300025002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01数据来源Wind广发证券发展研究中心复苏的景气度正开始扩散由景气度较高的新兴领域扩散至原本预期较为低迷的传统行业我们可以从PPI观察到传统行业复苏的迹象1月在春节的影响下同比数据本身会较弱但黑色金属煤炭有色金属造纸和医药等行业依然展现出较强的复苏态势识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明611TablePageText鹰普精密年报点评图7部分传统行业当月同比PPI在1月有所改善单位煤炭开采和洗选业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业酒饮料和精制茶制造业造纸及纸制品业医药制造业非金属矿物制品业102008200620042002200200-1800-3800数据来源wind广发证券发展研究中心四盈利预测投资建议与风险提示盈利预测公司业务分为熔模铸造砂型铸造精密机加工和表面处理四大业务板块熔模铸造该业务是公司传统优势业务当前海外工程机械市场需求强劲复苏汽车领域公司在国内和欧洲部分高端车型持续获得新产品认证取得份额突破我们预计该业务23-25年收入增速在20-25之间毛利率稳定在30-32左右精密机加工与砂型铸造根据年报的披露墨西哥工厂精密加工砂型铸造和熔模铸造工厂相继于2021年和2022年投产另外两座工厂包括航空和表面处理厂房也预计于2023年内正式启动试生产我们预计公司在北美地区将取得更多市场份额并有助于公司分散未来出口销售所产生的潜在供应链风险我们预计23-25年精密机加工收入增速在20-25左右砂型铸造收入增速在15-20随着公司价格的调整规模效应提升毛利率基本维持稳定表2公司分项业务拆分及预测百万港元2019A2020A202120222023E2024E2025E主营业务收入364017292462377770435410525080649015802733YoY-29-197292153206236237营业成本250866215732275526309407376563471599583814毛利率3112622712892832732731熔模铸造收入168221130703155646189960227952284940356175YoY64-223191220200250250营业成本11263493562107521125943155007196609249323毛利率3302843093373203103002精密机加工识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明711TablePageText鹰普精密年报点评收入111865926613386148600185750232188290234YoY-79-172445110250250250营业成本8135971973103041112787139313176463217676毛利率2732232302412502402503砂型铸造收入564474351857848815009372512470134964YoY-62-229329409150200200营业成本38045326854388793326935784353101223毛利率3262492412722602502504表面处理收入27484255813041715350176531941821360YoY-217-69189-495150100100营业成本18828175122107711344128861417515592毛利率315315307261270270270数据来源公司年报广发证券发展研究中心投资建议公司以海外市场为主工程机械市场景气度提升航空业务预计迎来疫情后修复的边际改善和市占率提升区域方面美洲市场需求较好随着公司墨西哥工厂的产能释放预计在北美地区获得更多市场份额预计23-25年公司收入分别为525164908027亿港币EPS分别为035040050港币股公司业绩边际改善确定性高利润率进入提升区间公司历史上的基于盈利预测的PE中枢为10-11倍左右公司本身管理能力优异质地较好业绩边际改善确定性高利润率进入提升区间因此参考历史PE中枢我们给予公司2023年12倍PE估值对应合理价值415港币股给予买入评级图8公司历史上的PE区间基于盈利预测数据来源wind广发证券发展研究中心风险提示中美贸易摩擦风险终端市场受宏观经济影响而周期性变化原材料价格快速上涨的风险海外市场业务风险及汇率风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明811TablePageText鹰普精密年报点评资产负债表单位百万港元利润表单位百万港元截至202212312021A2022A2023E2024E2025E截至202212312021A2022A2023E2024E2025E流动资产27482953366144795597营业收入37784355525164908027现金579483368533466其他收入65000应收账款及票据9721091167218362624营业成本27553094376647165838存货9751152135817862106销售费用187181226292361其他222226263325401管理费用00394506642非流动资产42944810470746104520研发费用00000固定资产38394050396838913820财务费用2456867763无形资产44479458438419除税前溢利4696897748941117其他412281281281281所得税83106116134168资产总计704277638368908910117净利润386583658760950流动负债15831812175917211798少数股东损益31789短期借款787942724380200归属母公司净利润383582652752940应付账款及票据349458520705812其他447412515636787EBIT84110858669761186非流动负债10801553155315531553EBITDA12581085117112751478长期债务7421244124412441244EPS元020031035040050其他338309309309309负债合计26633365331232733351主要财务比率单位百万港元普通股股本188188188188188截至202212312021A2022A2023E2024E2025E储备41334191484355956535成长能力归属母公司股东权益43564379503157836723营业收入29171527205823602368少数股东权益2319253342归属母公司净利润358305203119915402503股东权益合计43794398505658166766获利能力负债和股东权益704277638368908910117毛利率27072896282827342727现金流量表单位百万港元销售净利率1338123810211338截至202212312021A2022A2023E2024E2025EROE8791329129513001399经营活动现金流424838400796388ROIC11721393104711151228净利润383582652752940偿债能力少数股东权益31789资产负债率37814335395836013312折旧摊销417421305299292净负债比率21693873316518761447营运资金变动及其他-378-166-563-263-854流动比率174163208260311投资活动现金流-1031-1214-202-202-202营运能力资本支出-962-600-202-202-202总资产周转率059059065074084其他投资-69-614000应收账款周转率439422380370360筹资活动现金流580320-314-429-254每股指标元借款增加713658-218-344-180每股收益020031035040050普通股增加00000每股经营现金流023000021042021已付股利-89-286-96-84-74每股净资产231232267307357其他-44-52000估值比率现金净增加额-23-56-115165-68PE910719867752601EVEBITDA352543620529449识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明911TablePageText鹰普精密年报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1011TablePageText鹰普精密年报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并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