铜
　　核心逻辑；宏观预期转弱，铜价阶段性回落；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空
　　盘面情况：上周铜价大幅下挫后略有企稳。中国央行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此项宽松的货币政策与以往略有区别，超出市场预期，给市场带来一定的提振作用。然而从有色板块来看，海外当前的矛盾可能更加突出，若美联储因银行暴雷而暂停加息，可能令市场恐慌情绪更甚，市场对经济的信心将进一步减弱；然而我们认为联储3月份大概率延续加息25基点，3月之后不确定性将变大，谨慎观望暴雷事件是否进一步发酵。总之，宏观面都是存在压力的。当前美联储、加拿大银行等五大央行决定通过美元互换协议提高流动性，这是一个相对积极的救市工具，具体效果仍要进一步观望。
　　供应维持稳步增长：加工费进一步回落，冶炼端供应增长，且本周洋山铜溢价2023年首次录得大幅增长，进口量转增。初端消费复苏相当强劲，消费预期仍在不断强化：电解铜制杆周度开工率从69.45%上升至75.36%，持续上涨，当前已远高于上年同期，再生铜制杆开工率从54.78%上涨至58.52%，上期所库存和社会库存均已转为去库，且去库较为流畅，初端消费复苏较为明显，表明当前市场消费预期相对偏强。但终端消费复苏不及初端，需进一步观望消费消费传导情况。
　　策略建议：空单持有，逢反弹加仓
　　关注点：消费兑现超预期；联储转变政策导向

研究报告全文：有色金属研究信达期货铜铝早报海外压力仍未消散有色不宜乐观铜铝早报1上海金属网央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为762023年03月20日2上海金属网欧洲央行管委霍尔茨曼表示通胀比预期更为顽固大多数人认为需要进行更多的加息我预相计还会有几次加息担心欧洲央行的峰值利率将高于4楼家豪关3上海金属网据CME美联储观察美联储3月维持利率不变的概率为343加息25个基点至475-500资区间的概率为657到5月维持利率不变的概率为261累计加息25个基点的概率为582累计加息50有色研究员个基点的概率为158讯4上海金属网据美联储消息加拿大银行英格兰银行日本银行欧洲央行美联储和瑞士国家银行今天投资咨询编号Z0018424宣布采取协调行动通过美元流动性互换额度安排加强流动性供应美联储表示为了提高美元互换额度提供美元资金的有效性参与美元互换的央行将把7天到期操作的频率从每周增加到每天每日操作将从3月从业资格号F028918920日星期一开始并将至少持续到4月底联系电话0571-28132619核心逻辑宏观预期转弱铜价阶段性回落中期海外经济面临实质性衰退风险铜价偏空邮箱zhangxiufengcindasccom盘面情况上周铜价大幅下挫后略有企稳中国央行决定降低金融机构存款准备金率025个百分点此项宽松的货币政策与以往略有区别超出市场预期给市场带来一定的提振作用然而从有色板块来看海外当前的矛盾可能更加突出若美联储因银行暴雷而暂停加息可能令市场恐慌情绪更甚市场对经济的信心将进李艳婷一步减弱然而我们认为联储3月份大概率延续加息25基点3月之后不确定性将变大谨慎观望暴雷事件是否进一步发酵总之宏观面都是存在压力的当前美联储加拿大银行等五大央行决定通过美元互换协议提有色研究员铜高流动性这是一个相对积极的救市工具具体效果仍要进一步观望联系电话0571-28132578供应维持稳步增长加工费进一步回落冶炼端供应增长且本周洋山铜溢价2023年首次录得大幅增长进口量转增初端消费复苏相当强劲消费预期仍在不断强化电解铜制杆周度开工率从6945上升至7536邮箱liyantingcindasccom持续上涨当前已远高于上年同期再生铜制杆开工率从5478上涨至5852上期所库存和社会库存均已转为去库且去库较为流畅初端消费复苏较为明显表明当前市场消费预期相对偏强但终端消费复苏不及初从业资格号F03091846端需进一步观望消费消费传导情况策略建议空单持有逢反弹加仓关注点消费兑现超预期联储转变政策导向核心逻辑消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱加之宏观预期转弱上方压力位偏实下方成本支信达期货有限公司撑短期难以突破窄幅震荡区间震荡偏弱盘面情况铝价上周弱势运行主要受市场影响中国央行决定降低金融机构存款准备金率025个百分点CINDAFUTURESCOLTD此项宽松的货币政策与以往略有区别超出市场预期给市场带来一定的提振作用然而从有色板块来看海外当前的矛盾可能更加突出若美联储因银行暴雷而暂停加息可能令市场恐慌情绪更甚市场对经济的信心将进一步减弱然而我们认为联储3月份大概率延续加息25基点3月之后不确定性将变大谨慎观望暴雷事杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦件是否进一步发酵总之宏观面都是存在压力的当前美联储加拿大银行等五大央行决定通过美元互换协1920楼议提高流动性这是一个相对积极的救市工具具体效果仍要进一步观望全国统一服务电话云南地区地区前两轮减产已完成当前运行产能略低于上年影响相对可控且山东新疆和内蒙的开工满产全国铝锭平均开工率高于往年同期总体供应持稳电解铝社会库存开始缓慢去库但铝材行业周度开铝工率增速放缓铝板带铝箔铝材的周度开工均未出现明显的起色低于往年同期水平料是刚需所致而4006-728-728电解铝终端消费复苏仍然不及预期可能与地产尚未复苏及出口消费大幅回落有关未锻轧铝及铝材出口同比减少148受海外经济低迷影响出口消费远不及上年从产业层面来看消费复苏预期向现实兑现的效果信达期货网址相对较弱近期电解铝的全国平均生产成本维持在16000-17000元吨的区间内总体支撑尚可wwwcindaqhcom策略建议空单设置止损择机离场关注点消费兑现超预期减产规模继续扩大httpwwwcindaqhcom17请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属研究铜1上期所库存季节图万吨图2LME库存吨上期所铜库存季节图LME铜库存季节图201620172018201920172018201920202021202220232020202120222023304500004000002535000020300000250000152000001015000010000055000000图3COMEX库存短吨图4上海保税区库存万吨COMEX铜库存季节图80上海保税区铜库存7020172018201920202021202220232500006050200000401500003010000020105000000图5沪铜连三-连续图6洋山铜溢价元吨元吨连三-连续价差沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价8000025020007500010007000020065000060000150-10005500050000100-200045000-30004000050-400035000300000-5000-6000数据来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom27请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属研究图7长江有色铜升贴水图8LME3个月铜升贴水长江有色铜升贴水元吨LME0-3升贴水美元吨元吨LME0-3升贴水25001200200010001500800600100040050020000-2005002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04图9沪铜连三与LME铜比价剔除汇率图10精废铜价差元吨铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价连三LME3个月收盘价美元对人民币即期汇率铜期货收盘价活跃合约佛山精废价差12590000600080000500012070000400060000115500003000400001102000300001000105200001000001000-1000图11中国铜冶炼厂粗炼费美元干吨图12铜精矿港口周度库存万吨铜期货收盘价活跃合约铜粗炼费TC铜精矿港口库存90000160锦州港葫芦岛港连云港80000防城港青岛港主流港口总库存140100700001206000080100500008060400006030000404020000100002020000数据来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom37请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属研究铝图13全国氧化铝开工率图14全国电解铝开工率氧化铝开工季节图电解铝月度开工率季节图标题2016201720182019202020212022201620172018201920202021202295959090858580807570756570图15铝社会总库存万吨图16SHFE铝库存吨中国社会库存季节图万吨SHFE铝库存季节图吨2016201720182019201620172018201920202021202220232020202120222023250120000020010000008000001506000001004000005020000000图17LME铝库存吨图18LME铝分地区库存吨LME铝库存季节图LME库存分布情况表20162017201820192020202120222023亚洲欧洲美洲35000003500000300000030000002500000250000020000002000000150000015000001000000100000050000050000000数据来源WindSMM信达期货研究所httpwwwcindaqhcom47请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属研究图19LME铝升贴水图20上海有色铝锭升贴水元吨元吨LME3个月升贴水及铜价元吨LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价A00铝锭平均升贴水上海有色期货结算价右轴45006030000800400040250006003500400300020200002500200015000200001500-2010000-2001000-405000-4005000-600-600图21铝土矿进口CIF价格美元吨图22氧化铝价格元吨各地铝土矿进口CIF价格美元吨全国主要地区氧化铝平均价几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价80450070400060350030005025004020003015002010001050000图23各主要地区废铝价格元吨图24废铝当月进口及同比万吨各主要地区废铝价格元吨元吨废铝当月进口及同比万吨元吨破碎生铝佛山型材铝台州生杂铝江苏废铝进口当月值同比破碎生铝江西型材铝上海250002502520020000201501500010015100005010050005-500-1000数据来源Wind信达期货研究所httpwwwcindaqhcom57请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属研究图25沪铝连三与LME铝比价剔除汇率图26进口盈亏铝元吨元吨电解铝进口盈亏情况元吨期货收盘价连三LME3个月铝期货收盘价美元兑人民币即期汇率铝进口盈亏130200012510001200115110100010520001003000095400009008550000806000图27主要地区吨铝盈利元吨图28全国平均吨铝利润元吨全国各地预焙阳极价格元吨元吨全国平均吨铝利润元吨元吨华东市场华中市场全国平均吨铝利润1000010000900080008000700060006000500040004000300020002000010000-2000数据来源Wind信达期货研究所免责声明本报告版权归信达期货所有未经事先书面授权任何人不得对本报告进行任何形式发布复制如引用刊发需注明出处为信达期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的信息或所表达意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息httpwwwcindaqhcom67请务必阅读正文之后的免责条款部分有色金属研究httpwwwcindaqhcom77请务必阅读正文之后的免责条款部分