1、公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，公司主要产品有：短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。
　　军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备；民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域，通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。
　　2、行业及公司情况：国防预算持续增长，公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长
　　1）军工通信业务：短波通信装备科研生产核心骨干企业，型号覆盖全功率构筑核心竞争力：
　　作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，可提供全功率系列机载短波产品。
　　布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等，并向通信系统级发展，争取更大市场。
　　2）战场搜救业务：高效救援是重要战斗力，国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长：公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作，抓好系统项目总体研制，巩固搜救业务优势地位，逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。
　　3）电声器件业务：核心关键技术达到国际先进水平，市场占有率高
　　公司自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术，是我国研制国防音频通信系统的行业龙头。
　　公司核心关键技术达到国际同行业先进水平，电声产品市场占有率高，并逐渐扩大研发领域，在载人航天、民航等领域均有所突破。
　　3、财务指标分析
　　1）营收及利润情况反映公司长期稳健，研发费用高增预示新产品新业务高速增长
　　2）固定资产规模攀升，有望带动公司业务发展上一个台阶：公司2021年在建工程转为固定资产，从公司2021年年报看，主要原因是烽火通信产业园竣工转固。
　　烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园，对提升通信主业核心竞争力，推动烽火未来发展具有重大战略意义。通信产业园的竣工启用，将极大改善通信主业科研生产试验环境，进一步提升通信系列产品产业化水平。
　　4、公司盈利预测与可比公司估值
　　1）公司立足短波、超短波通信、搜救、电声器件的军工业务，不断拓展国内应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等民用市场领域，依托“一带一路”广泛友好的客户关系及客户资源，积极拓展国际防务及军贸市场，实现军民融合发展。
　　2）预计公司2022-2024年收入16.74亿元、21.42亿元、31亿元，每股收益0.2元、0.28元、0.41元，对应2023年3月17日10.45元/股收盘价，2022-2024年公司PE分别为53、37倍、25倍，行业平均估值为34倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。
　　5、风险提示：短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司动态报告TableDate2023年03月18日陕西国资重要军工资产TableTitle看好短波搜救业务TableTitle2烽火电子000561评级及分析师信息TableRankTableSummary1公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业评级增持是科技部认定高新技术企业公司主要产品有短波通信设备上次评级首次覆盖超短波通信设备航空搜救定位设备车机内音频控制系统电目标价格声器材等最新收盘价1045军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备民用产品广泛应用TableBasedata于应急保障抗震防汛公安人防海洋运输等领域通信产品股票代码000561远销东南亚非洲及欧美等国际市场52周最高价最低价1165872行业及公司情况国防预算持续增长公司短波电总市值亿6319台战场搜救等业务有望高速增长自由流通市值亿6293138697自由流通股数百万602151军工通信业务短波通信装备科研生产核心骨干企业型号覆盖全功率构筑核心竞争力TablePic作为国家战略通信手段短波通信装备科研生产核心骨干企业烽火电子沪深30063可提供全功率系列机载短波产品47布局了新一代车内通信系统数字集群系统移动互联网通信系3115统互联网通信节点车低空防御系统民航通信各型产品等相对股价-1并向通信系统级发展争取更大市场-172022032022062022092022122023032战场搜救业务高效救援是重要战斗力国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长公司搜TableAuthor分析师宋辉救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作抓好系统项目总体邮箱songhuihx168comcn研制巩固搜救业务优势地位逐渐向设备供应商和系统集成供SACNOS1120519080003应商综合发展联系电话3电声器件业务核心关键技术达到国际先进水平市分析师陆洲场占有率高邮箱luzhouhx168comcn公司自主研发并掌握了语音骨传导局部空间降噪有源降噪等SACNOS1120520110001核心技术是我国研制国防音频通信系统的行业龙头联系电话公司核心关键技术达到国际同行业先进水平电声产品市场占有率高并逐渐扩大研发领域在载人航天民航等领域均有所突分析师柳珏廷邮箱liujthx168comcn破SACNOS11205200400023财务指标分析联系电话1营收及利润情况反映公司长期稳健研发费用高增预华西通信军工联合覆盖示新产品新业务高速增长2固定资产规模攀升有望带动公司业务发展上一个台相关研究TableReport阶公司2021年在建工程转为固定资产从公司2021年年报看主要原因是烽火通信产业园竣工转固烽火通信产业园作为烽火防务通信数字化集群通信通信软件核心研发的高新技术产业园对提升通信主业核心竞争力推动烽火未来发展具有重大战略意义通信产业园的竣工启用将极大改善通信主业科研生产试验环境进一步提升通信系列产品产业化水平4公司盈利预测与可比公司估值1公司立足短波超短波通信搜救电声器件的军工业请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司动态报告务不断拓展国内应急保障抗震防汛公安人防海洋运输等民用市场领域依托一带一路广泛友好的客户关系及客户资源积极拓展国际防务及军贸市场实现军民融合发展2预计公司2022-2024年收入1674亿元2142亿元31亿元每股收益02元028元041元对应2023年3月17日1045元股收盘价2022-2024年公司PE分别为5337倍25倍行业平均估值为34倍考虑到公司业绩成长性目前公司估值较低首次覆盖给予增持评级5风险提示短波电台搜救等业务实施不及预期市场竞争加剧毛利率下滑盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13871502167421423100YoY3083114279448归母净利润百万元99111120170248YoY6612282421458毛利率379416422430439每股收益元016018020028041ROE63656685111市盈率65315806527637122547资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司动态报告正文目录1公司基本情况介绍42行业及公司情况国防预算持续增长公司短波电台战场搜救等业务有望高速增长521公司主要业务情况622财务指标分析83公司盈利预测与投资建议931盈利预测932投资建议104风险提示11图表目录图1公司主要业务构成4图2公司股东及主要子公司情况5图3陕西电子信息集团及下属企业5图4中国国防开支预算单位亿元人民币6图5短波电台7图6公司通信业务收入单位亿元毛利率7图7单兵搜救主要配备人装结合示意7图8战场搜救通信系统架构7图9宏声科技主要产品示意图8图10公司电声业务收入单位亿元毛利率8图11公司整体营收稳定增长单位亿元9图12公司三费费率单位9图13公司在建工程单位亿元9图14公司固定资产单位亿元9图15公司投资逻辑梳理10表1公司盈利预测10表2可比公司估值11请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司动态报告1公司基本情况介绍公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业是科技部认定高新技术企业公司主要产品有短波通信设备超短波通信设备航空搜救定位设备车机内音频控制系统电声器材等军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备民用产品广泛应用于应急保障抗震防汛公安人防海洋运输等领域通信产品远销东南亚非洲及欧美等国际市场图1公司主要业务构成资料来源公司公告华西证券研究所陕西国资股东军工背景实力突出公司主要股东为陕西烽火通信集团占比3492陕西电子信息集团1274陕西电子信息集团为陕西烽火通信集团大股东占比6512陕西电子信息集团为陕西国资委下属企业陕西电子信息集团是中国电子信息百强企业在职员工超过3万人电子集团现拥有一级企业23户所属企业有陕西凌云电器集团有限公司导航设备电子高频组件汽车视听电子铅酸蓄电池陕西烽火通信集团有限公司无线通信系统搜救定位通信系统音频综合管理系统信息系统电声与噪声控制系统卫星通信导航设备通信导航天线等陕西黄河集团有限公司炮瞄雷达生产企业陕西长岭电气有限责任公司西北机器有限公司智能专用装备医疗电子装备特种复合材料西京电气总公司陕西群力电工有限责任公司西安卫光科技有限公司大功率半导体器件军用元器件陕西华星电子集团有限公司高性能电子陶瓷材料及电容器电阻器氧化铝结构陶瓷氧化锌压敏电阻器避雷器红外光电器件及传感器石英晶体元器件片式电容电阻及晶体器件工控机箱旋转压机工业窑炉天水天光半导体有限公司功率器件肖特基整流二极管等陕西渭河工模具有限公司陕西汉中变压器有限责任公司陕铜有限责任公司西安航空电子科技有限公司陕西光伏产业有限公司陕西电子信息国际商务有限公司陕西电子信息集团实业有限公司陕西秦德半导体产业发展有限公司陕西电子信息产业投资管理有限公司陕西电子信息研究院有限公司陕西电子信息集团光电科技有限公司请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司动态报告图2公司股东及主要子公司情况2022-12-26资料来源wind华西证券研究所图3陕西电子信息集团及下属企业资料来源公司官网华西证券研究所2行业及公司情况国防预算持续增长公司短波电台战场搜救等业务有望高速增长面对新的国际形势我国国防预算连续3年保持环比增长中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议中提出要加请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司动态报告快国防和军队现代化加快机械化信息化智能化融合发展加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展军事通信作为国防信息化先行的基础设施面对新的国际形势2023年我国国防费预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅比去年上调01我国国防预算连续8年保持个位数增长军工市场空间可期图4中国国防开支预算单位亿元人民币中国国防开支预算单位亿元人民币1800090016000810800750140007107207006606801200060010000500800040060003004000200200010000002018年2019年2020年2021年2022年2023年中国国防开支预算单位亿元人民币同比增速资料来源wind华西证券研究所21公司主要业务情况211军工通信业务短波通信装备科研生产核心骨干企业型号覆盖全功率构筑核心竞争力公司曾为我军成功自主研制了四代短波通信装备代表了我国行业领域的最高水平公司坚持优产品快响应至诚信核心竞争力三要素作为国家战略通信手段短波通信装备科研生产核心骨干企业可提供全功率系列机载短波产品公司通信业务除了短波通信装备外公司无线通信业务将紧跟客户需求持续研发系列化产品进一步巩固已有市场并向相关市场平台延伸布局了新一代车内通信系统数字集群系统移动互联网通信系统互联网通信节点车低空防御系统民航通信各型产品等并向通信系统级发展争取更大市场公司过去几年通信业务收入持续稳健增长毛利率连续三年提升盈利能力改善请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司动态报告图5短波电台图6公司通信业务收入单位亿元毛利率公司通信业务收入单位亿元毛利率130050001246437012501207413611943791400012003476300011501094200011001050100010000002018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31通信设备收入通信设备毛利率资料来源海南利承网络华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所212战场搜救业务高效救援是重要战斗力国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长高效救援是重要战斗力建设世界一流军队需要打造与之相适应的一流联勤保障体系利用现代信息技术手段通过建立有效的战场搜救机制与方法使伤员能在最短的时间内得到有效的救治是一线卫勤救治力量亟待解决的一项难题针对战场环境下有效搜救伤员的难题通过采用信息技术与方法可以大大降低战场伤亡率提升潜在战斗力我军战场搜救有望从高价值装备飞机舰船车辆等高价值作战人员特战队等向单兵搜救转变战场搜救市场规模有望持续扩大图7单兵搜救主要配备人装结合示意图8战场搜救通信系统架构资料来源特种装备网华西证券研究所资料来源特种装备网华西证券研究所公司是国家国防航空搜救通信装备研制生产领导者参与我国国防航空搜救通信标准制定掌握相关核心技术研制了多代搜救通信设备达到国际先进水平2022年公司搜救系统及多型装备在特殊机构组织的竞标工作中入围公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作抓好系统项目总体研制巩固搜救业务优势地位逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展213电声器件业务核心关键技术达到国际先进水平市场占有率高请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司动态报告公司自主研发并掌握了语音骨传导局部空间降噪有源降噪等核心技术是我国研制国防音频通信系统的行业龙头公司电声器件业务主要依托子公司宏声科技展开公司研制和生产的军民用主导产品有各种扬声器系列电声器件组合件微型器件系列坦克工作帽和通信帽系列头盔式送受话器组系列有线通信设备和有源抗噪技术等高技术含量产品产品广泛应用于无线通信和有线通信设备音频终端家用电器和报警设备等领域宏声科技始终坚持以声为主线声电结合的发展思路致力打造国内电声第一品牌注重工业设计创新发展力争做到国内电声行业最佳坚持新技术新工艺的研发在抗噪声通信声电结合综合集成等方面不断推出新产品核心关键技术达到国际同行业的先进水平形成了品类丰富条理清晰主次分明的系列化产品宏声科技加大研发投入和技术攻关并取得成效目前已形成了新一代有源降噪技术平台并已在新一代有源降噪航空耳机有源降噪声纳耳机有源降噪送受话器组模块通用头盔有源降噪装置和飞行保护头盔等项目中得到应用公司核心关键技术达到国际同行业先进水平电声产品市场占有率高并逐渐扩大研发领域在载人航天民航等领域均有所突破公司电声业务多年持续较高收入增速图9宏声科技主要产品示意图图10公司电声业务收入单位亿元毛利率公司电声业务增长快速23625070594360200162512449125013315042591084010030200501000002018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31电声器件收入电声器件毛利率资料来源宏声科技官网华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所22财务指标分析221营收及利润情况反映公司长期稳健研发费用高增预示新产品新业务高速增长营收及利润情况稳健在短波通信电声器件等业务带动下公司营收规模稳健增长盈利情况较为稳定研发费用显著高于往常年水平预示公司新产品或者新业务投入加大2022年公司三季度报显示公司研发费用率为1942显著高于过去4年平均水平我们认为公司研发费用的高速增长预示公司新业务或者新产品研发加大待公司新业务或新产品研发完成后有望带动公司未来业绩高速增长请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司动态报告图11公司整体营收稳定增长单位亿元图12公司三费费率单位营业总收入公司三费16001502250019801345138716721400122420001569195515881942120015621500145114351492100010008006005004000002002018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-09-30000销售费用管理费用研发费用2018-12-312019-12-312020-12-312021-12-31资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所222固定资产规模攀升有望带动公司业务发展上一个台阶固定资产规模攀升相关固定资产有望带动公司业务发展上一个台阶公司2021年在建工程转为固定资产从公司2021年年报看主要原因是烽火通信产业园竣工转固烽火通信产业园作为烽火防务通信数字化集群通信通信软件核心研发的高新技术产业园对提升通信主业核心竞争力推动烽火未来发展具有重大战略意义通信产业园的竣工启用将极大改善通信主业科研生产试验环境进一步提升通信系列产品产业化水平通信产业园地处西安将有助于烽火共享西安科技人才红利成为公司高质量发展的桥头堡持续打造核心竞争力图13公司在建工程单位亿元图14公司固定资产单位亿元在建工程合计固定资产合计600600500500400400300300200200100100000000资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所3公司盈利预测与投资建议31盈利预测公司立足短波超短波通信搜救电声器件的军工业务不断拓展国内应急保障抗震防汛公安人防海洋运输等民用市场领域依托一带一路广泛友好的客户关系及客户资源积极拓展国际防务及军贸市场实现军民融合发展请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司动态报告图15公司投资逻辑梳理资料来源华西证券研究所整理通信设备方面受益军工电子信息装备升级换代以及国防搜救业务需求放量公司通信产品及配套业务有望快速增长毛利率方面稳定提升电声器件业务目前公司子宏声科技等电声器件子公司已形成了新一代有源降噪技术平台收入增速预期稳定毛利率维持稳定表1公司盈利预测2020年2021年2022年E2023年E2024年E营业总收入13871502167421423100通信产品及配套12071246137117822673增速1132100300500电声器件162236283340408增速218457200200200其他主营业务019020020020020营业成本86287796712201740通信产品及配套74973179510161497电声器件082136161194232其他主营业务030010011011011毛利率37904164422430439通信产品及配套37914136424344电声器件49124259434343其他主营业务-59664792454545资料来源wind华西证券研究所32投资建议预计公司2022-2024年收入1674亿元2142亿元31亿元每股收益02元028元041元对应2023年3月17日1045元股收盘价2022-2024年公司PE分别为53倍37倍25倍行业平均估值为34倍考虑到公司业绩成长性目前公司估值较低首次覆盖给予增持评级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司动态报告表2可比公司估值市盈率PE代码证券简称总市值亿元TTM22E23E市净率PB000561SZ烽火电子631958275273737603712SH七一二26742358430982358697002465SZ海格通信242433635328268234300762SZ上海瀚讯8773360840622347326平均值36093482462419资料来源wind华西证券研究所4风险提示短波电台搜救等业务实施不及预期市场竞争加剧毛利率下滑请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司动态报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入1502167421423100净利润114123176256YoY83114279448折旧和摊销59454545营业成本87796712201740营运资金变动-149141307-237营业税金及附加991217经营活动现金流3230352462销售费用29384971资本开支-148910管理费用251243328527投资0000财务费用871014投资活动现金流-14124研发费用235318385527股权募资0000资产减值损失0000债务募资4100100100投资收益13234筹资活动现金流36938985营业利润110112163242现金净流量55396614150营业外收支0101010主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额110122173252成长能力所得税-4-2-3-4营业收入增长率83114279448净利润114123176256净利润增长率12282421458归属于母公司净利润111120170248盈利能力YoY12282421458毛利率416422430439每股收益018020028041净利润率74727980资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA28303340货币资金617101316271777净资产收益率ROE656685111预付款项85486187偿债能力存货8357779181016流动比率154173160159其他流动资产1403120816502476速动比率105126123126流动资产合计2939304642555356现金比率032058061053长期股权投资0000资产负债率527505584615固定资产566526486447经营效率无形资产87858381总资产周转率040043047055非流动资产合计950918886854每股指标元资产合计3889396451416210每股收益018020028041短期借款193193193193每股净资产282302330371应付账款及票据1363121720372603每股经营现金流005050087010其他流动负债349346427575每股股利000000000000流动负债合计1904175626583371估值分析长期借款34134234334PE5806527637122547其他长期负债111111111111PB298346317282非流动负债合计146246346446负债合计2050200230043817股本605605605605少数股东权益134138143151股东权益合计1839196221382394负债和股东权益合计3889396451416210资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司动态报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo宋辉3年电信运营商及互联网工作经验5年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域陆洲华西证券研究所军工行业首席分析师北京大学硕士11年军工行业研究经验曾任光大证券平安证券国金证券研究所军工行业首席分析师华商基金研究部工业品研究组组长东兴证券研究所所长助理兼军工行业首席分析师曾获2019年中国证券业分析师金牛奖军工行业第一名柳珏廷理学硕士3年证券研究经验主要关注5G和云相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司动态报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容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