事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入13.40亿元，同比下降0.78%；归母净利润2.37亿元，同比增长41.01%。2022年公司毛利率为36.2%，相比上年提高3.8pct；净利率17.7%，相比上年提高5.2pct。其中2022Q4公司实现营业收入3.29亿元，同比下降38.62%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降27.60%，毛利率35.5%，比上年同期提高7.4pct，净利率16.7%，比上年同期增加3.0pct。费用率方面，2022年公司销售/管理/研发费用率分别为3.7%/6.8%/5.7%，相比2021年-1.2/+1.2/+0.3pct，其中2022Q4公司销售/管理/研发费用率4.1%/10.8%/8.0%，相比2021Q4 -0.3/+6.7/+3.5pct。
　　疫情压力下，公司轨道扣件业务保持稳步增长。分产品来看，2022年公司轨道扣件实现收入9.91亿元，同比增加8.22%，毛利率39.97%，比上年增加6.81%。轨道扣件2022年生产量为408.89万套，同比增加20.40%；销售量为381.74万套，同比增加11.67%；库存量215.16万套，同比增加14.44%。根据行业统计数据，受疫情影响铁总投资下滑，2022年全国铁路/高铁新增里程数0.41/0.21万公里，相比2021年的0.42/0.22万公里有所下滑。在此背景下公司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长，具有韧性。而铁路桥梁支座收入0.61亿元，同比减少57.54%，主要是2021年集中履约了前期订单。
　　需求端“一带一路”和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场。2023年轨交投资有望底部反转。受2021-2022年疫情影响，客流量下降导致的国铁集团收入下降，2021/2022年国铁集团铁路投资额仅为7489/7109亿元，相比较疫情前2018/2019年的8028/8029亿有较大下滑，存在投资缺口；同时截止至2023年2月最新统计，春运40天期间铁路旅客发送量同比+37%，恢复至2019年同期85%，国铁集团客运收入有望回升，提高投资意愿。在过往“一带一路”背景下，雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供。伊朗和沙特阿拉伯都是中国“一带一路”倡议的成员，因此沙特和伊朗之间的关系对“一带一路”的发展具有重要的意义。
　　供给端公司天津工厂竣工，新增产能有望开始释放。截至2022年12月31日，铁科天津公司年产1,800万件高铁设备及配件项目房建工程已完成（对应900万套产能）正在进行设备安装调试工作，主要生产工序已完成产品试制工作。未来若新增产能逐步释放，相比原有440万套产可有较大提升。
　　投资建议：伴随新产能落地，轨道扣件业务有望持续稳步增长，同时一带一路也可能为公司带来新的市场。预计公司2023-2025年实现归母净利润2.51/2.90/3.33亿元，对应2023-2025年23/20/17x P/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：“一带一路”进展不及预期风险、铁路产品国内竞争加剧。
　　

研究报告全文：铁科轨道688569SH2022年度报告点评轨道扣件稳步增长具备韧性一带一路打开新增量2023年03月19日事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入1340亿元同比下推荐维持评级降078归母净利润237亿元同比增长41012022年公司毛利率为当前价格2732元362相比上年提高38pct净利率177相比上年提高52pct其中2022Q4公司实现营业收入329亿元同比下降3862实现归母净利润046亿元同比下降2760毛利率355比上年同期提高74pct净利率167比上年同期增加30pct费用率方面2022年公司销售管理研发费用率分别TableAuthor为376857相比2021年-121203pct其中2022Q4公司销售管理研发费用率4110880相比2021Q4-036735pct疫情压力下公司轨道扣件业务保持稳步增长分产品来看2022年公司轨道扣件实现收入991亿元同比增加822毛利率3997比上年增加681轨道扣件2022年生产量为40889万套同比增加2040销售量为38174万套同比增加1167库存量21516万套同比增加1444根分析师李哲据行业统计数据受疫情影响铁总投资下滑2022年全国铁路高铁新增里程数执业证书S0100521110006电话13681805643041021万公里相比2021年的042022万公里有所下滑在此背景下公邮箱lizheyjmszqcom司的轨道扣件业务的收入及销售量仍实现了增长具有韧性而铁路桥梁支座收分析师占豪入061亿元同比减少5754主要是2021年集中履约了前期订单执业证书S0100522090007电话15216676817需求端一带一路和及疫情后铁总投资意愿增加打开新市场2023年轨邮箱zhanhaomszqcom交投资有望底部反转受2021-2022年疫情影响客流量下降导致的国铁集团收入下降20212022年国铁集团铁路投资额仅为74897109亿元相比较疫相关研究情前20182019年的80288029亿有较大下滑存在投资缺口同时截止至1一周解一惑系列掘进机装备行业及产业链2023年2月最新统计春运40天期间铁路旅客发送量同比37恢复至2019梳理-20230313年同期85国铁集团客运收入有望回升提高投资意愿在过往一带一路2行业中国特色估值体系研究专题报告设备央国企吹响集结号-20230317背景下雅万高铁全线高铁扣件产品均由公司提供伊朗和沙特阿拉伯都是中国一带一路倡议的成员因此沙特和伊朗之间的关系对一带一路的发展具有重要的意义供给端公司天津工厂竣工新增产能有望开始释放截至2022年12月31日铁科天津公司年产1800万件高铁设备及配件项目房建工程已完成对应900万套产能正在进行设备安装调试工作主要生产工序已完成产品试制工作未来若新增产能逐步释放相比原有440万套产可有较大提升投资建议伴随新产能落地轨道扣件业务有望持续稳步增长同时一带一路也可能为公司带来新的市场预计公司2023-2025年实现归母净利润251290333亿元对应2023-2025年232017xPE维持推荐评级风险提示一带一路进展不及预期风险铁路产品国内竞争加剧盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1340150616141728增长率-081247171归属母公司股东净利润百万元237251290333增长率41060157148每股收益元112119138158PE24232017PB23212018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1铁科轨道688569机械公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1340150616141728成长能力营业成本8559469911037营业收入增长率-0781240713710营业税金及附加8101011EBIT增长率396693316101513销售费用50565660净利润增长率410159715661477管理费用9298102104盈利能力研发费用76818793毛利率3622372138573997EBIT289316367422净利润率1768166717991928财务费用-18-14-15-16总资产收益率ROA681676726771资产减值损失-7-4-4-4净资产收益率ROE94593610031062投资收益6677偿债能力营业利润313332384441流动比率434459468474营业外收支0000速动比率351372380386利润总额314332384441现金比率204222226228所得税37394552资产负债率1797172816611599净利润277293339389经营效率归属于母公司净利润237251290333应收账款周转天数20824185001850018500EBITDA342377442517存货周转天数20070190001900019000总资产周转率040042042042资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1236134214161494每股收益112119138158应收账款及票据851857918983每股净资产1190127413741489预付款项24262829每股经营现金流077148165196存货470489512536每股股利000037043050其他流动资产51576164估值分析流动资产合计2632277129353106PE24232017长期股权投资49566370PB23212018固定资产389436476607EVEBITDA13291183989830无形资产130130130129股息收益率000137158181非流动资产合计84994510641219资产合计3481371639994325短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据498497521546净利润277293339389其他流动负债109106106110折旧和摊销53617595流动负债合计606604628656营运资金变动-136-45-71-76长期借款0000经营活动现金流163313348413其他长期负债19393736资本开支-197-122-179-232非流动负债合计19393736投资0000负债合计625642664692投资活动现金流-197-122-179-232股本211211211211股权募资0000少数股东权益349391440496债务募资-400-40股东权益合计2855307433353633筹资活动现金流-102-84-95-104负债和股东权益合计3481371639994325现金净流量-1361067477资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2铁科轨道688569机械分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3