核心观点
　　产业链优化和双向延伸，打造氟化工全产业链企业。公司自成立以来持续专注于医药、农药含氟中间体等领域。2017年上市后，积极围绕产业链上下游双向延伸进行产业布局，2019年，公司先后收购高宝矿业、长兴萤石矿业，新增萤石和氢氟酸等业务，成功实现向氟化工产业链上游延伸。2021年，公司定增扩建高宝矿业氟精细化学品系列。2022年控股江西埃克盛，进一步向氟制冷剂、含氟聚合物行业扩展。目前，公司已发展为布局“萤石-氟化氢-精细化学品”全产业链的特色氟化工企业，五大产品树体系架构初显；现已具备加快发展、做强做大的基础。公司发展即将迈上新台阶，未来将打造成为以高端氟材料为引领、具有全产业链的国内氟化工领军企业。
　　紧跟下游行业发展动向，深耕农医药中间体业务。1）医药中间体方面，公司医药中间体产品主要用于生产喹诺酮类抗菌药，受喹诺酮类药物近年来因被纳入集采清单，市场呈现“量价齐跌”，公司的医药中间体业务受到拖累。根据公司三年发展战略规划，到2025年喹诺酮类医药中间体业务在公司营收中的占比将降至6%。现阶段医药、农药仍是氟苯最大需求领域，未来下游新材料、新能源材料的需求将不断增加。2）农药中间体方面，2013年菊酯类杀虫剂市场快速增长，公司利用在医药中间体的技术储备，快速切入了菊酯类家用卫生杀虫剂中间体市场，预计未来驱蚊驱虫市场仍具有增长空间；公司在农药中间体业务上的增量主要来自近些年备受关注的虱螨脲杀虫剂中间体2,6-二氟苯甲酰胺，产能500吨/年。
　　布局新材料和新能源材料业务。1）新材料方面，公司通过与日本高化学合作布局了BPEF产品，主要用于光学镜头、高档塑料外包装以及眼镜镜片等；近年来公司新布局的DFBP用于生产性能最优异聚合物PEEK树脂，市场前景广阔；2021年公司完成氟聚酰亚胺FPI关键单体TFMB研发，下游主要用于柔性材料，未来渗透领域将不断增长。2）新能源材料方面，公司基于前期技术积累先布局了超级电容器电解液溶质SBP-BF4和DMP-BF4，主要用于储能领域；在锂电产业快速发展的背景下选择布局六氟磷酸锂的替代品双氟磺酰亚胺锂（规划5000吨/年）、六氟磷酸钠产能（规划1万吨/年）。
　　风险提示：行业竞争加剧及产品价格下行、原材料及人工成本上涨等风险。
　　投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在25.40-31.75元之间，2023年动态市盈率20-25倍，相对于公司目前股价有22.5%-53.1%溢价空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别达到1.90/2.96/5.93亿元，每股收益0.81/1.27/2.54元/股，对应当前PE分别为25.5/16.4/8.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月18日中欣氟材002915SZ买入布局氟精细化学品产业链一体化发展跨步迈上新台阶核心观点公司研究深度报告产业链优化和双向延伸打造氟化工全产业链企业公司自成立以来持续基础化工化学制品专注于医药农药含氟中间体等领域2017年上市后积极围绕产业链上证券分析师杨林证券分析师张玮航下游双向延伸进行产业布局2019年公司先后收购高宝矿业长兴萤石010-880053790755-81981810yanglin6guosencomcnzhangweihangguosencomcn矿业新增萤石和氢氟酸等业务成功实现向氟化工产业链上游延伸2021S0980520120002S0980522010001年公司定增扩建高宝矿业氟精细化学品系列2022年控股江西埃克盛基础数据进一步向氟制冷剂含氟聚合物行业扩展目前公司已发展为布局萤石投资评级买入首次评级-氟化氢-精细化学品全产业链的特色氟化工企业五大产品树体系架构初合理估值2540-3175元收盘价2058元显现已具备加快发展做强做大的基础公司发展即将迈上新台阶未来总市值流通市值67495587百万元52周最高价最低价38741641元将打造成为以高端氟材料为引领具有全产业链的国内氟化工领军企业近3个月日均成交额11195百万元紧跟下游行业发展动向深耕农医药中间体业务1医药中间体方面公市场走势司医药中间体产品主要用于生产喹诺酮类抗菌药受喹诺酮类药物近年来因被纳入集采清单市场呈现量价齐跌公司的医药中间体业务受到拖累根据公司三年发展战略规划到2025年喹诺酮类医药中间体业务在公司营收中的占比将降至6现阶段医药农药仍是氟苯最大需求领域未来下游新材料新能源材料的需求将不断增加2农药中间体方面2013年菊酯类杀虫剂市场快速增长公司利用在医药中间体的技术储备快速切入了菊酯类家用卫生杀虫剂中间体市场预计未来驱蚊驱虫市场仍具有增长空间公司在农药中间体业务上的增量主要来自近些年备受关注的虱螨脲杀虫剂中间体26-二氟苯甲酰胺产能500吨年资料来源Wind国信证券经济研究所整理布局新材料和新能源材料业务1新材料方面公司通过与日本高化学合相关研究报告作布局了BPEF产品主要用于光学镜头高档塑料外包装以及眼镜镜片等近年来公司新布局的DFBP用于生产性能最优异聚合物PEEK树脂市场前景广阔2021年公司完成氟聚酰亚胺FPI关键单体TFMB研发下游主要用于柔性材料未来渗透领域将不断增长2新能源材料方面公司基于前期技术积累先布局了超级电容器电解液溶质SBP-BF4和DMP-BF4主要用于储能领域在锂电产业快速发展的背景下选择布局六氟磷酸锂的替代品双氟磺酰亚胺锂规划5000吨年六氟磷酸钠产能规划1万吨年风险提示行业竞争加剧及产品价格下行原材料及人工成本上涨等风险投资建议综合绝对及相对方法估值我们认为公司股票合理估值区间在2540-3175元之间2023年动态市盈率20-25倍相对于公司目前股价有225-531溢价空间我们预计公司2022-2024年归母净利润分别达到190296593亿元每股收益081127254元股对应当前PE分别为25516482倍首次覆盖给予买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元10341526149021703786-458476-24457745净利润百万元118174190296593--3165467945591002每股收益元058074081127254EBITMargin169160197253268净资产收益率ROE117110111155257市盈率PE35727925516482EVEBITDA19217919913395市净率PB419306283254210资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录中欣氟材以含氟医药中间体起家现已成为氟化工全产业链的特色企业6公司简介国内喹诺酮类药物和菊酯类农药中间体领军企业之一6含氟医药中间体公司起家业务技术积累为向全产业链扩展奠定坚实基础13喹诺酮类抗菌药是第四大抗菌药种类13氟苯医药农药中间体的重要前体新材料新能源材料领域需求不断增长16农药中间体行业农药需求稳步增长专利药相继到期带来新发展机遇172356-四氟苯系列全球第二大类杀虫剂拟除虫菊酯杀虫剂中间体2026-二氟苯甲酰胺苯甲酰基脲类农药的中间体代表产品虱螨脲近年来使用量增速亮眼23BMMI根据客户需求定制的高规格高指标杀菌剂中间体24含氟高附加值新材料公司技术积累外延的典范24BPEF光学器件液晶显示屏新一代电子封装材料等产品的关键前体24DFBP性能最优异聚合物PEEK树脂的关键单体27氟聚酰亚胺FPI柔性材料的关键单体30新能源材料公司技术储备丰富切入前沿新能源材料31六氟磷酸钠钠离子电池电解液溶质的最优选择之一35收购优质标的补齐原料供应短板并切入含氟制冷剂领域38盈利预测40估值与投资建议42投资建议44风险提示44财务预测与估值47请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司发展历程6图2公司业务板块主要产品及应用领域布局8图32017年以来公司营业收入情况10图42017年以来公司归母净利润情况10图52017-2021年公司营业收入构成11图62017-2021年公司毛利润构成11图72017-2021年公司期间费用率情况11图82017-2021年公司研发费用情况11图92017-2021年公司主营产品毛利率情况12图102017-2021年公司资产负债率情况12图11公司股权结构图截至2023年2月底12图122020年中国PDB样本医院抗菌药各类别市场份额13图132013年以来公司医药中间体业务营收情况13图14氟苯产业链示意图16图152017-2022年中国氟苯产能17图162017-2023年2月中国氟苯市场价格17图17农化产业链示意图18图18含氟农药产品结构18图19含氟农药中间体产品结构按产能计万吨18图20近年来全球农药市场销售额19图212021年全球农药市场分产品结构亿美元19图222019年全球杀虫剂产品市场份额20图232019年不同菊酯类产品市场占比20图242014-2019年全球拟除虫菊酯类杀虫剂销售规模20图252014-2019年全球拟除虫菊酯类杀虫剂市场份额20图26以1245-四氟苯为中间体合成四氟甲醚菊酯工艺路线21图272015-2024年中国驱蚊杀虫市场规模亿元22图28我国现有登记卫生杀虫剂分类占比截至2023年2月22图292017年至今主要菊酯类杀虫剂价格走势22图302017年至今主要苯甲酰基脲类价格走势23图31公司BMMI工艺路线24图32BPEF产业链25图33BPEFBPA和DPC通过熔融酯交换制备共聚碳酸酯的反应过程25图34双酚芴环氧树脂结构式26图35全球光学镜头市场规模26图36全球智能手机出货量亿台26图37DFBP产业链27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38PEEK产业链28图39常用普通塑料工程塑料及特种工程塑料示意图28图40全球PEEK主要用于交通运输领域28图41全球主要国家和地区PEEK消费量吨29图422012-2021年中国PEEK产品市场消费量29图43PI制备流程图及常见的应用领域30图44TFMB结构式31图452019-2025全球柔性电子行业市场规模31图46锂离子电池电解液的构成32图472020-2025E全球锂电池出货量34图482019-2022H1康鹏科技LiFSI销售单价万元吨34图49LiFSI合成工艺34图502018-2022年国内六氟磷酸锂产能产量情况34图512020年至今国内六氟磷酸锂价格走势34图52钠离子电池工作原理36图53碳酸锂价格居高不下36图54六氟磷酸钠生产工艺36图55超级电容器应用与发展状况37表1公司主要发展阶段及产品布局7表2公司主要产品产能梳理9表3未来三年预计公司五大产品树体系营收规模比例变化10表4公司医药中间体产品情况13表52017-2022年前三季度中国PDB样本医院喹诺酮类抗生素销售情况14表62022年前三季度中国PDB样本医院喹诺酮类抗生素销售情况15表7喹诺酮类药物分类15表8公司主要医药中间体产品市占率情况15表9主要含氟杀虫剂类别19表10中国部分知名品牌的家用卫生杀虫用品有效成分21表11全球PEEK行业内主要生产企业产能29表12LiFSI和LiPF6的术指标对比32表13截至2022年7月末国内外企业LiFSI布局情况33表14钠离子电池与其他电池性能对比35表15钠电池锂电池主要材料比较36表16国内主要六氟磷酸钠企业布局情况37表17主要超级电容器用有机电解液电解质盐38表18含氟制冷剂分类39表19基加利修正案内容主要针对第三代制冷剂HFCs39表20公司盈利拆分41表21公司盈利预测假设条件42请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表22资本成本假设42表23中欣氟材FCFF估值表43表24绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元43表25同类公司估值比较44请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告中欣氟材以含氟医药中间体起家现已成为氟化工全产业链的特色企业公司简介国内喹诺酮类药物和菊酯类农药中间体领军企业之一公司发展历程中欣氟材成立于2000年8月位于杭州湾上虞经济技术开发区是一家专注含氟医药农药电子材料中间体的生产与研发的高新技术企业公司于2017年在深交所上市2019年公司先后收购高宝矿业长兴萤石矿业新增萤石和氢氟酸等业务成功实现向氟化工产业链上游延伸2021年公司通过定增募资建设高宝矿业有限公司氟精细化学品系列扩建等项目进一步丰富公司产品线2022年公司控股江西埃克盛化工材料有限公司进一步向氟制冷剂含氟聚合物行业延伸完善公司产业链经过多年发展公司已发展为布局萤石-氟化氢-精细化学品全产业链的特色氟化工企业图1公司发展历程资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理公司目前处于第三和第四发展阶段的过渡阶段根据公司十多年的技术储备和市场拓展公司业务发展大致可以分为四个阶段目前处于第三阶段和第四阶段的过渡阶段未来公司在产品结构调整取得初步成效后在产品品种和品质上向系列化差异性高质化专业化发展由传统氟精细化学品生产厂商逐步过渡到以氟精细化学品为主产品覆盖多个产品领域的综合性精细化学品供应商公司立足技术创新具有丰富的利用自身共性制造技术能力与市场导向相结合实践经验公司立足于技术创新致力于原料药及中间体的合成工艺研发产品生产与技术推广工作经过多年发展公司在原料药及中间体的工艺研发中试生产等方面积累了丰富经验多个产品形成了产业化规模除常规反应外公司特别擅长卤素交换氟化反应卤化反应硝化反应席曼反应傅克反应有机金属反应及多种类型的还原反应纵观公司多年来的产业布局可以看出公司密切关注产品终端市场最新发展动向当有新的需求出现时可以快速在丰富的储备技术基础上开发将出适应新需求的相关产品生产技术如2013年随着2356-四氟苯系列终端菊酯类杀虫剂市场快速增长公司利用技术储备快速切入了菊酯类家用卫生杀虫剂中间体市场2013-2015年公司在储备的烷基化反应技术上先后开发了BMMI奈诺沙星合酸BPEF等多个产品既丰富了公司医药农药中间体产品线又成功切入新型材料与电子化学品领域丰富的技术创新积累和继承为公司向氟化工全产业链延伸奠定了坚实基础请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表1公司主要发展阶段及产品布局发展阶段主要产品主要技术方式目标市场第三代喹诺酮抗第一阶段苯环烷基化反应技术自主技术医药中间体24-二氯-5-氟苯乙酮感染药物环丙沙2001-2005年异构体纯化技术专利技术星氟化反应技术自主技术第三代喹诺酮抗酰氯化反应技术专利技术感染药物氧氟沙新增2345-四氟苯甲酰氯连续化反应技术专利技术星和左旋氧氟沙第二阶段水相加压脱羧技术自主技术星医药中间体2006-2012年第三代喹诺酮抗氢化还原技术自主技术感染药物氧氟沙新增N-甲基哌嗪系列氨基转移反应技术专利技术星和左旋氧氟沙星氟化反应技术自主技术新型高效低毒的酰氯化反应技术专利技术卫生杀虫剂包连续化反应技术专利技术新增2356-四氟苯系列括蚊香电热蚊水相加压脱羧技术自主技术农药中间体香液杀虫气雾氢化还原技术自主技术剂超低温反应技术专利技术第三阶段2013-2017年新增BMMI缩水烷基化反应技术自主技术土壤杀菌剂脱氟甲氧基化反应技术专利技术氟化反应技术自主技术第四代喹诺酮抗新增245-三氟-3-甲氧基苯甲酰医药中间体酰氯化反应技术专利技术感染药物加替沙氯连续化反应技术专利技术星水相加压脱羧技术自主技术超低温反应技术专利技术脱氟环化反应技术专利技术第五代喹诺酮抗新增奈诺沙星环合酸羟基烷基化反应技术自主技术感染药物苹果酸酰氯化反应技术专利技术奈诺沙星连续化反应技术专利技术第四代喹诺酮抗羟基烷基化反应技术自主技术医药中间体新增莫西沙星环合酸感染药物莫西沙脱氟环化反应技术自主技术星高技术含量高附加值的新型精细化学品如新型抗癌药物克唑替尼关键新型适用技术手性中间体新型糖尿病治疗药物西生物酶催化手性醇合成技术自主技术新型医药第四阶段他列汀的关键中间体245-三氟苯消旋醇化学拆分技术专利技术2018年-未来乙酸微量金属离子去除技术自有技术新增BPEF系列产品光学材料芴环烷基化反应技术专利技术新材料有机金属羧化反应技术专利技术新型超级电容电解SBP-BF4新型电氟硼酸季铵盐合成技术自主技术新材料与电子化子设备防护材料F型派瑞林等新产霍夫曼消除大环合成反应技术自主技学品品术氟化工原料含氟制冷萤石矿氢氟酸等氟化工原料收购高宝矿业长兴萤石矿业氟化工下游剂第三代制冷剂R134aR245fa收购江西埃克盛51股权空调冰箱等资料来源公司招股说明书公司公告国信证券经济研究所整理横向拓展与纵向延伸相结合不断完善氟化工产业链布局公司设立以来一方面深耕氟化合物领域根据市场需求状况逐渐将产品向技术壁垒高附加值高的含氟化合物深加工领域拓展同时依托公司积累的技术向新材料中间体无氟化合物领域拓展另一方面公司通过并购等方式吸收行业内优质萤石矿等上游企业同时布局第三代含氟制冷剂不断完善公司产业链构建成上下延伸关联拓展板块协同的业务体系目前公司的业务范围已从传统含氟医药农药中间体发展为从萤石矿资源开采到含氟高分子新材料含氟新能源材料第四代环保制冷剂含氟医药农药中间体和电子级化学品领域的产业链布局初步具备了氟化工全产业链优势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图2公司业务板块主要产品及应用领域布局资料来源公司公告国信证券经济研究所整理经过多年的积累公司已形成年产3000吨卤代苯乙酮年产2400吨氟苯甲酸衍生物年产1200吨N-甲基哌嗪年产1200吨2356-四氟苯系列产品年产500吨BMMI及1500吨BPEF等产品的生产能力主要产品技术领先质量稳定在国内外市场具有较高的知名度远销德国日本印度等国请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表2公司主要产品产能梳理在建产规划产能现有产能能细分类别主要产品名称投产进度应用吨年吨年吨年24-二氯-5-氟苯乙酮第三代喹诺酮类抗感染药苯乙酮系列30003000物环丙沙星等26-二氯-3-氟苯乙酮抗癌药物克唑替尼等喹诺酮类抗感染药物抗精神病药氧氟沙星三N-甲基哌嗪17651765氟拉嗪等奈诺沙星环合酸5050第五代喹诺酮类抗感染药物奈诺沙星等莫西沙星环合酸8080第四代喹诺酮类抗感染药物莫西沙星等245-三氟-3-甲120120第四代喹诺酮类抗感染药物莫西沙星等氧基苯甲酰氯医药化学品24-二氯-5氟苯乙36623662第三代喹诺酮类抗感染药物环丙沙星等酮245-三氟苯15-18每2023年开始10001000II型糖尿病的新药sitagliptin的中间体乙酸月建设主要用于制抗精神病特效药物氟呱丁醇达罗呱丁10000报批一期4月份试氟苯5000苯三氟哌啶醇三氟哌啶苯五氟利多喹诺酮2万吨生产类药物-环丙沙星等主要原材料对氟苯30003000可转氟苯可用于制备阿法替尼2345-四氟苯甲第三四代喹诺酮类抗感染药物氧氟沙星左氧24002400酰氯系列氟沙星莫西沙星等2356-四氟苯甲拟除虫菊酯类杀虫剂四氟菊酯四氟甲醚菊酯和12001200醇系列七氟菊酯等农药化学品BMMI500500土壤真菌杀虫剂26-二氟苯甲酰胺500调试生产阶段苯甲酰脲类杀虫剂虱螨脲除虫脲氟铃脲等2024年下半BPEF500015002500年总产能扩到聚酯聚醚类电子新材料4000-5000吨二甲基哌嗪聚氨酯类材料发泡剂2023年下半双氟磺酰亚胺5000年锂离子电池电解液添加剂锂新材料和电子开始建设化学品中间体氟代对二甲苯二聚1010电子化学品体F派瑞林2024年形成六氟磷酸纳1000050003500吨合成材料中间体用于制取其他六氟磷酸盐产能2356-四氟对苯含氟聚酯聚醚类聚氨酯类新材料二甲醇萤石精粉约20000约20000制作氢氟酸所需材料用于含氟制冷剂以及作为新能源新材科国防2023年产无水氢氟酸800004000040000航天航空等领域原材料的含氟聚合物含氟中问休能达到8万吨和电子级氢氟酸氢氟酸系列2023年全年形成用于集成电路IC和超大规模集成电路VLSI制电子级氢氟酸300003000015万吨左右造产能2023年5000第三代替代发泡剂用于冰箱板材聚氨酯绝热材R245fa1000020008000吨2024年达料发泡等到8000吨制冷剂2024年四代制冷剂4000015000达到第四代制冷剂制冷建筑汽车空调等3000-4000吨资料来源公司公告公司官网公司环评公告国信证券经济研究所整理并预测备注投产节奏仅供参考最终请以公司公告为准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表3未来三年预计公司五大产品树体系营收规模比例变化产品预计营收结构变化情况注主要产品应用领域树2023年2024年2025年新能源材料含氟高端新材料农药一氟苯对氟苯二氟二苯甲酮162015医药中间体二电子级氢氟酸六氟磷酸钠双氟磺酰亚胺锂新能源材料电子级酸洗63031制冷剂发泡剂新能源材料农药医三R245faR1233zdR1234zeR113a三氟乙酸系列等131124药中间体2345-四氟苯甲酰氯245-三氟苯乙酸奈诺沙星四喹诺酮类含氟高端医药中间体1176羧酸等2356-四氟苯含氟吸附材料26-二氟苯甲酰胺五含氟新材料农药医药中间体271511BMMI二氯苯乙酮等其他281612合计100100100资料来源公司公告国信证券经济研究所整理并测算备注投产节奏仅供参考最终请以公司公告为准公司业绩状况近年来公司营业收入和归母净利润保持稳健增长2017年公司上市之后营业收入稳步增长当年公司实现营业收入401亿元归母利润047亿元2018年由于原材料供应及价格剧烈波动公司产品销量虽然有所增长但利润出现一定下降2019年公司完成对高宝矿业长兴莹石矿业的收购补齐原料供应短板但由于高宝矿业在2019年下半年没有完成承诺业绩公司对此进行资产减值公司2019年全年合并利润为负2020年-2022年公司营业收入和归母净利润持续增长业绩状况良好2021年公司实现营业收入1526亿元同比增长4756实现归母净利润174亿元同比增长4667图32017年以来公司营业收入情况图42017年以来公司归母净利润情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告公司营收及毛利结构公司主营产品包含医药中间体农药中间体电子化学品和氟化工四个领域医药中间体营业收入所占比重从2013年的8845下降至2021年的1422同期农药中间体营业收入比重上升并超越医药中间体2019年后随着收购标的并表以及新增的电子化学品实现销售并盈利公司的营收及毛利结构发生较大变化未来公司将着眼于高端医药农药中间体高端电子新材料化学品等新产品的研发与生产预计公司未来的主营业务结构将更趋于合理图52017-2021年公司营业收入构成图62017-2021年公司毛利润构成资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司期间费用率下降研发投入稳定自2017年上市以来公司不断完善的产品产业链先进的管理理念和方法优质的核心客户资源以及良好的市场品牌形象使销售费用率和管理费用率不断降低公司整体期间费用率大幅下降在此期间公司的研发投入稳中有升近几年的研发投入均占销售收入的3左右图72017-2021年公司期间费用率情况图82017-2021年公司研发费用情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告资本结构与偿债能力自2017年上市以来公司先后完成对高宝矿业长兴萤石矿业江西埃克盛的收购同时建设多个新项目公司的资本支出不断提升但公司募集资金方式灵活多样多个重大项目均采用定向增发形式募集资金而且公司营收净利均不断增加使得公司的资产负债率始终维持在合理水平截至2022年三季度末公司的资产负债率为3293偿债能力方面公司传统业务毛利率下降但新项目不断放量使得公司偿债能力增强目前公司的EBITDA利息费用率维持在健康水平图92017-2021年公司主营产品毛利率情况图102017-2021年公司资产负债率情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司股权控结构公司实控人为徐建国先生通过浙江白云伟股集团有限公司和绍兴中玮投资有限合伙合计持有公司2252股权第三大股东公司法人陈寅镐先生持有公司597的股权前十大股东总的股权比例为5711股权分布合理公司目前下辖全资子公司3家控股子公司1家全资孙公司1家已形成1个总部管控中心4个生产基地的发展格局其中浙江基地以高端含氟医药农药中间体新材料业务为主福建基地以基础氟化工和新能源材料业务为主江西基地以第四代新型制冷剂新能源所需的含氟新材料业务为主图11公司股权结构图截至2023年2月底资料来源天眼查国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告含氟医药中间体公司起家业务技术积累为向全产业链扩展奠定坚实基础喹诺酮类抗菌药是第四大抗菌药种类公司医药中间体产品主要用于生产喹诺酮类抗菌药喹诺酮类药物一般指沙星类抗菌药是一类以4-喹诺酮母核作为基本骨架人工化学合成的抗菌素具有抗菌谱广抗菌力强口服吸收好组织浓度高与其他抗菌药物无交叉耐药性不良反应少等特点喹诺酮类药物临床应用较广泛对因敏感菌引起的呼吸道感染皮肤软组织感染消化道感染以及泌尿生殖系统感染有较好疗效该类药物虽已不再是抗菌药物中的新兴类型但其依然是用于治疗耐药菌所致感染的重点保留品种也历来是制药商竞相开发的重点抗菌药物据中国医药工业信息中心2020年样本医院数据喹诺酮类药物占据全身用抗菌药市场92的份额在全身用抗菌药物市场份额中排名第四位公司2345-四氟苯系列氟氯苯乙酮系列哌嗪系列的医药中间体产品主要用于喹诺酮类抗感染药物的生产图122020年中国PDB样本医院抗菌药各类别市场份额图132013年以来公司医药中间体业务营收情况资料来源PDB药物综合数据库国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理注因公司披露形式变化2018年前公司医药中间体业务包括2345-四氟苯系列氟氯苯乙酮系列哌嗪系列表4公司医药中间体产品情况所属类产能吨产品名称主要用途别年24-二氯-5-氟苯乙酮第三代喹诺酮类抗感染药物环丙沙星等2436826-二氯-3-氟苯乙酮抗癌药物克唑替尼等621第三四代喹诺酮类抗感染药物氧氟沙星左氧氟沙星2345-四氟苯甲酰氯2020莫西沙星等第三四代喹诺酮类抗感染药物氧氟沙星左氧氟沙星2345-四氟苯甲酸60莫西沙星等医药中245-三氟-3-甲氧基第四代喹诺酮类抗感染药物莫西沙星等120间体苯甲酸245-三氟苯甲酰氯第三代喹诺酮类抗感染药物特马沙星等200喹诺酮类抗感染药物抗精神病药氧氟沙星三氟拉嗪N-甲基哌嗪1200等莫西沙星环合酯第四代喹诺酮类抗感染药物莫西沙星加替沙星等360奈诺沙星环合酸第五代喹诺酮类抗感染药物奈诺沙星等50资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告多种喹诺酮类抗生素被纳入集采清单销售单价大幅下滑PDB数据显示2021年样本医院喹诺酮类抗生素销售额为1180亿元全国公立医院购药金额约4083亿元2017-2021年前三年销售金额呈增长态势2019年销售额达最大值3133亿元受疫情等因素影响2020年销售额和销售数量分别下降359和2672021年销售数量增长64但销售金额下降4132022年前三季度呈现销售数量同比增长21而销售金额同比下降199的态势主要是因为莫西沙星左氧氟沙星环丙沙星诺氟沙星等先后以较低的集采中标价格落地实施起到了价跌量升的效果从平均销售单价可以看出2017-2019年喹诺酮类抗生素价格略有提升2019年为2221元但从2020年开始平均单价呈快速下降趋势2020年为1943元2021为1072元至2022年前三季度降为882元近三年平均价格下降603这也是集采品种落地实施和更多仿制药上市竞争的结果表52017-2022年前三季度中国PDB样本医院喹诺酮类抗生素销售情况销售金额增长销售数量增长年份销售金额亿元销售数量亿件平均销售单价元件率率20172513294129-4631950201827569691300742123201931331368141867222120202009-3587103-2667194320211180-412911064410722022Q1-Q750-19860852088823资料来源PDB药物综合数据库医药经济报国信证券经济研究所整理第三四代喹诺酮抗感染药物是目前的主力多数沙星类逐渐淘汰2022年前三季度在样本医院销售的喹诺酮类抗生素有14个排前五位的是左氧氟沙星莫西沙星奈诺沙星环丙沙星和西他沙星前五品种销售额合计为736亿元占喹诺酮类抗生素销售额的981销售数量的938占绝对份额其中第三代喹诺酮类药物左氧氟沙星销售金额占比4584销售数量占比更是达到7130第四代喹诺酮类药物莫西沙星销售金额占比也达3922两种药物销售金额合计占比达8506是目前在售喹诺酮类药物的绝对主力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告表62022年前三季度中国PDB样本医院喹诺酮类抗生素销售情况药品通用名代际销售金额万元销售金额占比销售数量万件销售数量占比平均销售单价元件左氧氟沙星第三代343651245846061217130567莫西沙星第四代2940304392213570115962167奈诺沙星第五代501496669275283241822环丙沙星第三代340207454141841672399西他沙星第四代13843018514067165984安妥沙星第三代8448211379370931064帕珠沙星第四代2091802811380131839诺氟沙星第三代1365101839342463035氧氟沙星第三代124380171740027168依诺沙星第三代41200052190031881司帕沙星第三代192600391901121吡哌酸第二代18300022704032068吉米沙星第四代6470010150004187加替沙星第四代0820000020003563资料来源PDB药物综合数据库医药经济报国信证券经济研究所整理第四五代喹诺酮类药物安全性提升是未来的发展方向1997年起第四代喹诺酮类药物陆续问世代表药物有莫西沙星司帕沙星等在第三代的基础上抗菌谱进一步扩大第四代中的杰出代表莫西沙星因其对肺炎链球菌肺炎支原体等的良好覆盖成为呼吸喹诺酮类的典型广泛应用于肺炎治疗第五代喹诺酮类药物从有氟向无氟发展抗菌谱更广副作用更小与第三代喹诺酮类药物相比第四五代喹诺酮类药物最重要的升级来自安全性的提升如第四代的莫西沙星第五代的奈诺沙星在对肝肾功能不全的病患治疗时不需要特别减量年纪较大的老年人应用也较安全同时第四五代喹诺酮类药物还具有治疗适用范围拓宽原料成本相对较低等优点表7喹诺酮类药物分类喹诺酮代表药物主要用途发展情况第一代萘啶酸吡咯酸抗菌作用弱治疗泌尿系统感染已弃用第二代吡哌酸较第一代强治疗尿路感染应用较少诺氟沙星依诺沙星氧氟沙星环丙沙星左第三代含氟抗菌谱极大拓宽组织穿透力和抗菌作用显著增强应用成熟氧氟沙星第四代莫西沙星加替沙星吉米沙星对厌氧菌耐药菌作用增强进一步提升抗菌谱和强度迅速发展第五代奈诺沙星无氟副作用小开拓阶段资料来源CNKI整理国信证券经济研究所公司传统含氟医药中间体技术成熟竞争优势显著以2345-四氟苯甲酰氯24-二氯-5-氟苯乙酮N-甲基哌嗪为代表的医药中间体产品优势明显市场占有率较高其中2345-四氟苯甲酰氯国内市占率为5024-二氯-5-氟苯乙酮国内市占率为40N-甲基哌嗪国内市占率为25-30表8公司主要医药中间体产品市占率情况名称国内市占率主要用途24-二氯-5-氟苯乙酮50第三代喹诺酮类抗感染药物环丙沙星等2345-四氟苯甲酰氯40第三四代喹诺酮类抗感染药物氧氟沙星左氧氟沙星莫西沙星等N-甲基哌嗪25-30喹诺酮类抗感染药物抗精神病药氧氟沙星三氟拉嗪等资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告公司加快研发第四代第五代喹诺酮类医药中间体有望进一步拓展市场公司采用第三代喹诺酮类药物中间体的共性技术先后开发了以莫西沙星环合酸奈诺沙星环合酸为代表的第四五代诺酮类医药中间体系列产品将公司的产业链往下游推进一步提高公司的竞争优势未来公司将持续加快研发第四代第五代的莫西沙星西他沙星和奈诺沙星等原料药的高级中间体进一步拓展市场空间持续释放成长性与下游客户建立稳定联系形成以京新药业国邦药业浙江医药等知名企业为主的客户群公司的客户主要为国内外各大药品生产厂商及贸易商依托十余年精细化工研发及生产的丰富经验充分利用江浙地区地缘优势形成以京新药业国邦药业浙江医药等知名企业为主的客户群同时公司客户相对集中业务联系相对稳定如2013年公司依托此前积累的共性技术成功开发奈诺沙星环合酸合成新工艺与浙江医药签订20年市场合作协议氟苯医药农药中间体的重要前体新材料新能源材料领域需求不断增长氟苯是一种重要的医药和农药中间体近些年在新材料新能源材料等领域需求开始放量在医药领域氟苯主要用于制抗精神病特效药物氟呱丁醇达罗呱丁苯三氟哌啶醇三氟哌啶苯五氟利多以及喹诺酮类药物-环丙沙星等主要原材料在农药领域氟苯是杀菌剂氟硅唑氟环唑氟氯菌核利氟苯嘧啶醇粉唑醇等三唑类药物的中间体在新材料领域氟苯是合成聚醚酮类工程塑料PEEK单体和液晶材料的中间体在新能源材料领域氟苯目前也作为锂电池添加剂应用于锂电产业可以有效防止电池过充提高电池循环性能目前医药农药是氟苯是氟苯主要应用领域而随着氟苯在新材料新能源材料等领域需求的不断放量未来在氟苯下游应用领域中的占比将不断提升图14氟苯产业链示意图资料来源公司公告CNKIChemicalbook国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告全球氟苯产能向发展中国家转移公司在建产能规模占优目前全球氟苯企业主要分布在中国印度等发展中国家但企业规模普遍偏小受环保政策影响未来氟苯生产区域会进一步向发展中国家转移欧美国家将进一步淘汰污染较高的氟苯行业据中经智盛共研网报道2021年我国氟苯类行业总体年产能约125万吨预计2022年达到1332万吨近些年产能呈现稳步增长态势国内氟苯在建产能方面大洋生物2100吨年联昌新材5000吨年康鹏科技3000吨年以上项目仍在建设期石大胜华一期600吨年已建成主要用作锂电添加剂二期尚未启动目前中欣氟材已形成以一氟二氟三氟四氟五氟五大类含氟芳香烃结构的20多个产品的工业化生产线年产能超过4000吨同时公司规划建设氟苯产能2万吨年其中一期5000吨年预计将于2023年内建成投产公司的在建产能居国内首位氟苯价格近年来不断上涨氟苯三氯化铝间甲基苯甲酰氯单价自2019年持续上升主要是因环保和安全生产政策趋严321响水爆炸事件等影响导致化工原料供给紧张原材料市场价格上涨需求方面随着氟苯作为PEEK原料以及锂电添加剂等新领域的用量不断提升氟苯整体需求量较前些年有较大提升图152017-2022年中国氟苯产能图162017-2023年2月中国氟苯市场价格资料来源中经智盛共研网国信证券经济研究所整理资料来源中经智盛ChemicalBook国信证券经济研究所整理中欣氟材氟苯工艺绿色环保技术领先纵观国内外已报道的含氟芳香烃类化合物的合成工艺虽然各具特色但均存在诸多不足如反应步骤长工艺条件苛刻生产过程复杂有机溶剂种类多用量大反应收率偏低产品质量不佳环境污染严重等中欣氟材针对以上传统含氟芳香烃系列产品在生产过程中存在的问题开发出一系列新工艺新技术包括含氟芳香烃系列产品的绿色合成新工艺副产物与脚料绿色资源化利用技术多步串联反应技术水替代有机溶剂反应技术高效绿色催化剂制备与回收技术先进生产自动化与安全控制技术等经生产推广应用取得良好的效果实现含氟芳香烃系列产品的绿色高效安生生产经济与社会效益显著含氟农药中间体接续医药中间体成为业绩支撑产品布局紧跟行业发展动向农药中间体行业农药需求稳步增长专利药相继到期带来新发展机遇请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告农药中间体是指用于合成农药原药的高级中间产品是农药原药合成过程的半成品其上游产业为无机和有机化工原料企业其下游为农林牧渔及卫生领域所需的具体农药产品比如除草剂杀虫剂杀菌剂等2013年随着2356-四氟苯系列终端菊酯类杀虫剂市场快速增长公司利用前阶段的技术储备快速切入了菊酯类家用卫生杀虫剂中间体市场图17农化产业链示意图资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理公司农药中间体终端产品含氟农药成为世界农药产业发展的重点含氟农药的高选择性高活性高附加值低成本低毒低残留对环境友好等优点符合当代农药发展的趋势日益受到人们的重视据中国氟硅有机材料工业协会数据近十年来世界上含氟农药得到迅猛发展目前全球农药品种总共1300多个含氟农药大约占12而在含氟农药中除草剂大约占45杀虫剂占33杀菌剂约占15其它占7总体估计全球应用于化学农药的含氟中间体产值在35亿美元左右公司主营产品芳香族苯环结构含氟化合物是最重要的含氟农药中间体类别图18含氟农药产品结构图19含氟农药中间体产品结构按产能计万吨资料来源中国氟硅有机材料工业协会国信证券经济研究所整理资料来源尹凯主要含氟农药中间体及市场前景世界农药20204206国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告表9主要含氟杀虫剂类别类别产品明细特点主要中间体2356-四氟苯甲醇4-甲基-2356-四氟苯甲四氟苯菊酯五氟苯菊酯含氟拟除虫菊酯高效大部分属于中毒低醇2356-四氟对苯二甲七氟菊酯氟氯苯菊酯类杀虫剂毒低残留稳定性好醇氟氯氰菊酯联苯菊酯5-4-甲氧基甲基-2356-四氟苯甲醇活性高条虫谱广选择氟铃脲氟虫脲除虫脲性强对环境友好药效含氟苯甲酰脲类定虫隆伏虫隆氟螨脲4-甲基-2356-四氟苯甲缓慢而持久一般与速效杀虫剂氟酰脲啶蜱脲氟幼脲醇34-二氯三氟甲苯性杀虫剂配合使用或提前虱螨脲使用氟虫腈溴虫腈氟虫双高效低毒药效慢部分产其他含氟杀虫剂酰胺啶虫醚氯啶虫酰4-三氟甲基苯胺品对蜜蜂鱼类有毒性胺资料来源公司招股说明书国信证券经济研究所整理全球农药销售额稳步增长农药专利到期为农药中间体行业带来新机会2022年受新冠疫情俄乌冲突极端恶劣天气频发以及通货膨胀等因素冲击粮食安全重要性日益凸显全球范围内的粮食需求不断增加进而带动了农药需求据标准普尔全球大宗商品GlobalCommodityInsights数据2022年全球作物保护农药销售额预计达到69256亿美元同比增长62非作物农药销售额达到8937亿美元同比增长31全球所有农药的销售额预计增长58至78193亿美元市场结构方面2021年除草剂以高达44的份额28893亿美元的规模继续领跑全球农药行业其次是杀虫剂17729亿美元和杀菌剂16382亿美元分别占据27和25的市场份额农药中间体行业发展趋势第一环保安全等政策促使行业集中度进一步提升海外市场将成为行业增长的主要驱动力第二受研发成本提高影响新农药中间体投放减缓农药专利过保小高峰来临以及跨国农化巨头的生产结构调整等因素影响高附加值农药农药中间体的产能将继续向中国等转移据统计在20182023年间将共有30个农药的化合物专利到期国际农药将进入非专利农药的扩产阶段上游农药中间体需求将会进一步增加第三研发实力强劲人员技术储备丰富的企业将快速脱颖而出图20近年来全球农药市场销售额图212021年全球农药市场分产品结构亿美元资料来源PhillipsMcDougallGlobalCommodityInsights国信资料来源GlobalCommodityInsights国信证券经济研究所整理证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告2356-四氟苯系列全球第二大类杀虫剂拟除虫菊酯杀虫剂中间体公司2356-四氟苯系列农药中间体主要用于生产拟除虫菊酯杀虫剂是全球第二大杀虫剂拟除虫菊酯高效广谱同时具有用量少使用浓度低对人畜较安全对环境污染小等优点因而发展较快全球终端产品销售规模由2003年的约13亿美元上升至2019年的28亿美元是目前全球第二大类杀虫剂约占全球杀虫剂市场份额的16与烟碱类双酰胺类有机磷类杀虫剂同属于目前全球四大杀虫剂图222019年全球杀虫剂产品市场份额图232019年不同菊酯类产品市场占比资料来源世界农化网国信证券经济研究所整理资料来源世界农化网国信证券经济研究所整理图242014-2019年全球拟除虫菊酯类杀虫剂销售规模图252014-2019年全球拟除虫菊酯类杀虫剂市场份额资料来源世界农化网国信证券经济研究所整理资料来源世界农化网国信证券经济研究所整理公司2356-四氟苯系列农药中间体用于生产目前最新的拟除虫菊酯杀虫剂系列市场前景较好20世纪80年代是拟除虫菊酯的第一波创制高峰拜耳先正达等知名农化公司都曾推出过各自的拟除虫菊酯杀虫剂但是随后在许多地区的市场被高效氟氯氰菊酯所替代20世纪80年代以来有关拟除虫菊酯结构改变的研究仍在深入并有了新的进展例如拟除虫菊酯结构中引人氟原子的品种兼具杀螨效能把酯键改为醚键后可大大降低对鱼的毒性等以日本住友公司为代表的跨国公司在2000年前后相继开发了数个具有自主知识产权的拟除虫菊酯专利品种在菊酯市场特别是卫生用拟除虫菊酯市场掀起了更新换代的新高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20