投资要点
　　下周二（3月21日）有一家创业板上市公司“科源制药”询价。
　　科源制药（301281）：公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发、生产和销售，产品覆盖降糖类、麻醉类、心血管类及精神类等重点疾病领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.67亿元/4.21亿元/4.43亿元，YOY依次为18.02%/14.67%/5.22%,三年营业收入的年复合增速12.50%；实现归母净利润0.69亿元/0.78亿元/0.91亿元，YOY依次为127.73%/13.87%/16.77%，三年归母净利润的年复合增速44.67%。公司初步预测2023年第一季度净利润在2,700-3,200万元之间,同比变动-1.63%-16.58%。
　　投资亮点：1、公司是格列齐特、盐酸罗哌卡因原料药国产龙头，在盐酸二甲双胍、单硝酸异山梨酯原料药领域亦具备较强的竞争优势。化学原料药为公司核心产品领域，公司现有原料药品种均具备较强的市场竞争力。目前公司是格列齐特、盐酸罗哌卡因领域龙头厂商，根据IMS数据库数据，2020年公司格列齐特销售量占全球同类原料药消耗量比重达36.00%，盐酸罗哌卡因销售量全球占比达25.41%；同时，公司亦为盐酸二甲双胍、单硝酸异山梨酯原料药的重要供应商之一。在国家集采中，相当比例的中标企业为公司客户或已处于新增公司为供应商过程中，具体来看，格列齐特、盐酸二甲双胍、盐酸罗哌卡因、单硝酸异山梨酯关联公司原料药的客户在集采中标中份额分别达到44.72%、20.68%、72.27%、39.55%，公司相应领域业绩或具备较强的持续性。2、公司拥有单硝酸异山梨酯“原料药-制剂”一体化生产优势，报告期内产品拓展情况良好。公司于2019年实现了对同一控制下的力诺制剂的收购，形成了“原料药+制剂”一体化生产能力，具备较好的成本及质量优势。公司该优势较好地体现在了单硝酸异山梨酯相关产品中，目前相应制剂单硝酸异山梨酯片已通过一致性评价并于2022年7月纳入国家集采，根据集采中标文件，公司单硝酸异山梨酯片的集采中标价格为0.41元/片，显著高于公司2021年销售均价0.15元/片，同时约定的年度采购金额为5,598.62万元（不考虑配送等相关费用），预计将为公司带来一定业绩提升。3、公司已切入化妆品用中间体领域，相应产能的建设有望为业绩增长提供较好支撑。公司中间体产品包括OR10127及OR10154,均用于欧莱雅防晒产品，其中OR10127为OR10154的上游原材料。随着海外疫情管控放开，国外出行、旅游需求快速增长，报告期内公司OR10154中间体销售呈现良好增长；基于此，公司拟使用IPO募集资金新增OR10154年产能300吨，建成后公司该产品生产能力相较2021年产能64.8吨将有大幅提升，或有望为公司业绩增长产生一定贡献。
　　同行业上市公司对比：公司专注于化学原料药、制剂及中间体的生产，其中主要产品为化学原料药；选取主要产品为特色原料药且品类与公司相似度较高的公司九洲药业、普洛药业、奥翔药业、美诺华、同和药业、亨迪药业为可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模31.62亿元，可比PE-TTM（剔除最高值/算术平均）为37.84X，销售毛利率为34.84%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
　　

研究报告全文：2023年03月17日公司研究证券研究报告科源制药301281SZ新股覆盖研究投资要点下周二3月21日有一家创业板上市公司科源制药询价交易数据总市值百万元科源制药301281公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发生产和销流通市值百万元售产品覆盖降糖类麻醉类心血管类及精神类等重点疾病领域公司2020-2022总股本百万股年分别实现营业收入367亿元421亿元443亿元YOY依次为5800流通股本百万股18021467522三年营业收入的年复合增速1250实现归母净利润069个月价格区间亿元078亿元091亿元YOY依次为1277313871677三年归母净利12润的年复合增速4467公司初步预测2023年第一季度净利润在2700-3200分析师李蕙万元之间同比变动-163-1658SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn投资亮点1公司是格列齐特盐酸罗哌卡因原料药国产龙头在盐酸二甲双胍单硝酸异山梨酯原料药领域亦具备较强的竞争优势化学原料药为相关报告公司核心产品领域公司现有原料药品种均具备较强的市场竞争力目前公云天励飞-新股专题覆盖报告云天励飞司是格列齐特盐酸罗哌卡因领域龙头厂商根据IMS数据库数据2020年-2023年第39期-总第236期2023317公司格列齐特销售量占全球同类原料药消耗量比重达3600盐酸罗哌卡因华海诚科-新股专题覆盖报告华海诚科销售量全球占比达2541同时公司亦为盐酸二甲双胍单硝酸异山梨酯-2023年第38期-总第235期2023317原料药的重要供应商之一在国家集采中相当比例的中标企业为公司客户国泰环保-新股专题覆盖报告国泰环保或已处于新增公司为供应商过程中具体来看格列齐特盐酸二甲双胍-2023年第37期-总第234期2023317盐酸罗哌卡因单硝酸异山梨酯关联公司原料药的客户在集采中标中份额分中科磁业-新股专题覆盖报告中科磁业别达到4472206872273955公司相应领域业绩或具备较强的-2023年第36期-总第233期2023316持续性2公司拥有单硝酸异山梨酯原料药-制剂一体化生产优势报日联科技-新股专题覆盖报告日联科技告期内产品拓展情况良好公司于2019年实现了对同一控制下的力诺制剂的-2023年第35期-总第232期2023314收购形成了原料药制剂一体化生产能力具备较好的成本及质量优势公司该优势较好地体现在了单硝酸异山梨酯相关产品中目前相应制剂单硝酸异山梨酯片已通过一致性评价并于2022年7月纳入国家集采根据集采中标文件公司单硝酸异山梨酯片的集采中标价格为041元片显著高于公司2021年销售均价015元片同时约定的年度采购金额为559862万元不考虑配送等相关费用预计将为公司带来一定业绩提升3公司已切入化妆品用中间体领域相应产能的建设有望为业绩增长提供较好支撑公司中间体产品包括OR10127及OR10154均用于欧莱雅防晒产品其中OR10127为OR10154的上游原材料随着海外疫情管控放开国外出行旅游需求快速增长报告期内公司OR10154中间体销售呈现良好增长基于此公司拟使用IPO募集资金新增OR10154年产能300吨建成后公司该产品生产能力相较2021年产能648吨将有大幅提升或有望为公司业绩增长产生一定贡献同行业上市公司对比公司专注于化学原料药制剂及中间体的生产其中主要产品为化学原料药选取主要产品为特色原料药且品类与公司相似度较高的公司九洲药业普洛药业奥翔药业美诺华同和药业亨迪药业为可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模3162亿元可比PE-TTM剔除最高值算术平均为3784X销售毛利率为3484相较而言公司的营收规模低于行业平均水httpwwwhuajinsccn112请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究平但销售毛利率高于行业平均水平风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风险内容数据截选可能存在解读偏差等具体上市公司风险在正文内容中展示公司近3年收入和利润情况会计年度2020A2021A2022A主营收入百万元367142094429同比增长18021467522营业利润百万元786898982同比增长101781426929净利润百万元687782913同比增长1277313871677每股收益元118135157数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn212请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一科源制药4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点8四募投项目投入8五同行业上市公司指标对比9六风险提示10图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52020年公立医疗机构非胰岛素类降血糖药格局6图6麻醉药及其辅助用药样本医院销售规模亿元6图72016-2021年盐酸罗哌卡因公立医院销售规模万元6图82012-2021年精神障碍用药样本医院销售金额亿元7图92021年精神障碍用药占比情况7表1公司IPO募投项目概况9表2同行业上市公司指标对比9httpwwwhuajinsccn312请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一科源制药公司主要从事化学原料药及其制剂产品的研发生产和销售公司自设立以来始终专注于化学原料药的研发和制造并以特色原料药为基础拓展部分化学药品制剂业务致力于成为国内领先具有国际竞争力的化学原料药生产企业公司产品覆盖降糖类麻醉类心血管类及精神类等重点疾病领域截至招股意向书签署日公司拥有24个原料药备案登记号及41个化学药品制剂批准文号原料药产品主要包括格列齐特盐酸二甲双胍盐酸罗哌卡因单硝酸异山梨酯等均通过国家GMP认证部分核心产品通过欧盟EDQM认证美国FDA认证日本PMDA认证韩国KFDA认证等国家官方药政认证具有较强的市场竞争力化学药品制剂产品主要包括盐酸氟西汀分散片单硝酸异山梨酯缓释片以及单硝酸异山梨酯片等其中29个药品被列入国家医保目录15个药品被列入国家基本药物目录同时公司兼营部分中间体业务主要销往国际市场公司为高新技术企业获得山东省认定企业技术中心山东省技术创新示范企业2022年山东省第六批入库科技型中小企业2021年度山东省专精特新中小企业省级第一批现代优势产业集群人工智能试点示范企业省级产业互联网平台示范项目医药原料药企业智能网络平台济南市级博士后创新实践基地济南市质子泵抑制剂工程研究中心等资质或认可一基本财务状况公司2020-2022年分别实现营业收入367亿元421亿元443亿元YOY依次为18021467522三年营业收入的年复合增速1250实现归母净利润069亿元078亿元091亿元YOY依次为1277313871677三年归母净利润的年复合增速44672021年公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块分别为化学原料药361亿元8597化学药品制剂036亿元850中间体023亿元5532019年至2022年1-6月报告期间化学原料药一直为公司最主要的收入来源收入占比维持在70以上图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn412请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二行业情况公司主要产品包括化学原料药制剂及中间体涵盖了降糖类药物如格列齐特盐酸二甲双胍麻醉类药物如盐酸罗哌卡因心血管类药物如单硝酸异山梨酯以及精神类药物如盐酸氟西汀分散片等多个重点用药领域分属于对应的降糖类药物麻醉类药物心血管类药物及精神类药物行业1降糖类药物行业据南方医药经济研究所统计显示2019年中国糖尿病患者人数116亿居世界首位预计2030年中国糖尿病患者人数141亿2045年将达到147亿人据IDF国际糖尿病联盟预测全球每年糖尿病相关医疗开支大约为7600亿美元而到2030年预计将达到8250亿美元到2045年将达到8450亿美元糖尿病以型糖尿病患者为主占比约为90同时糖尿病相关药物种类较多具体可分为胰岛素类化学口服降糖类GLP-1受体激动剂类及不同组合的复方制剂等目前我国糖尿病药物市场主导产品仍为双胍类磺脲类和-糖苷酶抑制剂类等已上市多年的药物新型降糖药DPP-4GLP-1和SGLT-2在整体糖尿病中占比相对较低根据米内网数据2020年格列齐特制剂及二甲双胍制剂的公立医院销售规模分别为128264万元及388784万元2016年至2020年复合增长率分别为832及1220呈稳定增长态势2021年受国家集采降价影响盐酸二甲双胍制剂公立医院销售规模为258610万元格列齐特制剂公立医院销售规模为109630万元销售规模有所下降根据米内网数据非胰岛素类降血糖药中2018-2020年相关期间不受集采降价因素影响二甲双胍制剂市场份额分别为18291878及2373格列齐特制剂市场份额分别为631609及697其中2020年二甲双胍制剂格列齐特制剂市场份额分别位列第1位第4位均为经过市场长期检验的主流非胰岛素类降血糖药市场地位牢固httpwwwhuajinsccn512请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图52020年公立医疗机构非胰岛素类降血糖药格局资料来源米内网全国放大版公立医疗机构终端竞争格局数据库华金证券研究所2麻醉类药物行业根据PDB数据库2021年中国样本医院麻醉药销售规模为4834亿元过去八年的复合增速为657受新冠疫情影响2020年销售规模有所减少麻醉用药主要分为全麻药局麻药肌松药等三大类从各类麻醉药销售情况来看2021年全身麻药销售占比6293肌松药销售占比2221局麻药销售占比1486局麻药在整个麻醉用药市场中占据份额相对较小局麻药的上市品种较多主要品种市场趋于成熟从样本医院的统计数据看目前应用较多的为盐酸罗哌卡因利多卡因达克罗宁等其中以盐酸罗哌卡因占据市场份额最大也是目前局麻药的领军药物盐酸罗哌卡因是一种长效酰胺类局部麻醉用药具有麻醉和镇痛的双重作用广泛用于各类外科手术麻醉因其副作用相对较低市场地位较为稳固是相对成熟的产品盐酸罗哌卡因在局麻药物中销售额占比最大2020年样本医院销售额占整体局麻药的比例为2698根据米内网全国放大版公立医院终端数据库2020年盐酸罗哌卡因制剂的城市公立医院和县级公立医院销售规模为91335万元2016年至2020年复合增长率为129受新冠疫情影响2020年销售规模有所减少根据米内网数据库2021年1-6月盐酸罗哌卡因制剂用量回升公立医院销售规模为4831100万元同比增加1952疫情的影响已经基本消除受国家集采降价影响2021全年盐酸罗哌卡因制剂公立医院市场规模为90162万元较2020年有所减少图6麻醉药及其辅助用药样本医院销售规模亿元图72016-2021年盐酸罗哌卡因公立医院销售规模万元httpwwwhuajinsccn612请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究资料来源PDB数据库华金证券研究所资料来源米内网全国放大版公立医院终端数据库华金证券研究所3心血管类药物行业根据国家心血管病中心发布的中国心血管健康与疾病报告2019中国心血管病患病率处于持续上升阶段推算心血管病现患人数330亿根据智研咨询分析由于心血管疾病的患病率上升中国相关药品的市场规模由2015年的1588亿元增长至2019年的2122亿元年复合增长率为75预期将以33的年复合增长率由2020年的2175亿元进一步增长至2024年的2477亿元保持快速增长态势心血管疾病多为慢性疾病大部分心血管疾病患者从开始患有高血压高血脂到严重的心血管疾病如冠心病等通常需要经历几十年的患病期具有病程时间长需持续用药的特点市场对于心血管疾病药物具有刚性需求根据硝酸酯在心血管疾病中规范化应用的专家共识硝酸酯是一种非内皮依赖性的血管扩张剂硝酸酯类药物主要用于冠心病心力衰竭高血压危象和围手术期高血压的治疗根据PDB数据库数据2018-2021年单硝酸异山梨酯制剂样本医院销售额占整体心血管药物的比例分别为160160175以及149其中占抗心绞痛药物的比例分别为358231833343以及30972021年由于国家集采降低了市场平均价格售价较高的原研厂商未中标中标的为售价相对较低的国内厂商使得销售额占比有所下降整体来看单硝酸异山梨酯制剂的市场地位较为稳固有一定市场需求4精神类药物行业精神障碍患者通常需要长期用药随着人们健康意识的不断增强我国精神障碍用药保持着持续增长态势从2012年至2019年样本医院精神障碍用药市场总规模持续增长由2012年的2467亿元上升至2019年的5732亿元年均复合增长率达到12802020年受新冠疫情影响有所下降2021年受国家集采影响市场规模有所下降总体来看市场成长性较好从各类别精神障碍用药的情况来看根据2021年PDB数据库样本医院数据目前销售额最大的是抗抑郁症用药占比达4185其次为催眠镇静用药以及抗精神病药图82012-2021年精神障碍用药样本医院销售金额亿元图92021年精神障碍用药占比情况资料来源PDB数据库华金证券研究所资料来源PDB数据库华金证券研究所抗抑郁药是一类主要治疗情绪低落心情郁郁寡欢悲观消极的药物用药后可以使情绪振奋提高情绪增强思维能力及使精力好转我国抗抑郁用药主要品种均为处方药品种其中httpwwwhuajinsccn712请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究基本药物目录品种有艾司西酞普兰帕罗西汀米氮平和氟西汀等2019年氟西汀样本医院销售额为103亿元同比增长4882020年受新冠疫情以及国家集采影响有所减少2021年受国家集采影响减少较多三公司亮点1公司是格列齐特盐酸罗哌卡因原料药国产龙头在盐酸二甲双胍单硝酸异山梨酯原料药领域亦具备较强的竞争优势化学原料药为公司核心产品领域公司现有原料药品种均具备较强的市场竞争力目前公司是格列齐特盐酸罗哌卡因领域龙头厂商根据IMS数据库数据2020年公司格列齐特销售量占全球同类原料药消耗量比重达3600盐酸罗哌卡因销售量全球占比达2541同时公司亦为盐酸二甲双胍单硝酸异山梨酯原料药的重要供应商之一在国家集采中相当比例的中标企业为公司客户或已处于新增公司为供应商过程中具体来看格列齐特盐酸二甲双胍盐酸罗哌卡因单硝酸异山梨酯关联公司原料药的客户在集采中标中份额分别达到4472206872273955公司相应领域业绩或具备较强的持续性2公司拥有单硝酸异山梨酯原料药-制剂一体化生产优势报告期内产品拓展情况良好公司于2019年实现了对同一控制下的力诺制剂的收购形成了原料药制剂一体化生产能力具备较好的成本及质量优势公司该优势较好地体现在了单硝酸异山梨酯相关产品中目前相应制剂单硝酸异山梨酯片已通过一致性评价并于2022年7月纳入国家集采根据集采中标文件公司单硝酸异山梨酯片的集采中标价格为041元片显著高于公司2021年销售均价015元片同时约定的年度采购金额为559862万元不考虑配送等相关费用预计将为公司带来一定业绩提升3公司已切入化妆品用中间体领域相应产能的建设有望为业绩增长提供较好支撑公司中间体产品包括OR10127及OR10154均用于欧莱雅防晒产品其中OR10127为OR10154的上游原材料随着海外疫情管控放开国外出行旅游需求快速增长报告期内公司OR10154中间体销售呈现良好增长基于此公司拟使用IPO募集资金新增OR10154年产能300吨建成后公司该产品生产能力相较2021年产能648吨将有大幅提升或有望为公司业绩增长产生一定贡献四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目以及补充流动资金1原料药综合生产线技术改造项目本项目主要是在科源制药现有厂区内建设新的原料药综合生产线增加22吨盐酸罗哌卡因8吨兰索拉唑03吨盐酸异丙肾上腺素3吨盐酸氟西汀原料药年度产能2药用原料绿色智能柔性生产线项目本项目拟建设内容主要包括盐酸鲁拉西酮原料药1吨酚磺乙胺原料药100吨氯唑沙宗原料药100吨及OR10154产品300吨年度产能所需生产厂房及配套设施3研究院建设及药物研发项目本项目分为山东力诺制药有限公司研究院建设项目及药物研发项目系在力诺制药和科源制药现有研发组织架构的基础上整合设立合成制剂httpwwwhuajinsccn812请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究分析和注册等四大中心建设研究院场地配置先进研究检测仪器设备改善研发环境引进专业技术人才完善研发管理制度建立与公司发展战略相适应的研发平台同时推进盐酸鲁拉西酮片的研发及盐酸氟西汀分散片单硝酸异山梨酯片单硝酸异山梨酯缓释片的一致性评价工作表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额项目建序号项目名称万元万元设期1原料药综合生产线技术改造项目108090991000021个月2药用原料绿色智能柔性生产线项目54000042000021个月3研究院建设及药物研发项目84666982000024个月4补充流动资金13500001350000-总计38175783500000-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2022年度公司实现营业收入443亿元同比增长522实现归属于母公司净利润091亿元同比增长1677鉴于2023年第一季度仍处于新冠疫情恢复期因此结合疫情态势以及公司目前的在手订单经营状况以及市场环境公司初步预测2023年第一季度营业收入为1350000-1450000万元同比增长1902-2783预计2023年一季度净利润在2700-3200万元之间同比变动-163-1658扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润在2600-3100万元之间同比增长175-2132公司专注于化学原料药制剂及中间体的生产其中主要产品为化学原料药选取主要产品为特色原料药且品类与公司相似度较高的公司九洲药业普洛药业奥翔药业美诺华同和药业亨迪药业为可比上市公司从上述可比公司来看2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模3162亿元可比PE-TTM剔除最高值算术平均为3784X销售毛利率为3484相较而言公司的营收规模低于行业平均水平但销售毛利率高于行业平均水平表2同行业上市公司指标对比总市值收入-TTM收入增速归母净利润净利润增长销售毛利ROE摊薄代码简称PE-TTM亿元亿元-TTM-TTM亿元率-TTM率-TTM-TTM603456SH九洲药业32438358854323907904471535011763000739SZ普洛药业254442572100941920851-103323901795603229SH奥翔药业1027748327183368213624151541516603538SH美诺华5343241615703487221367340301134300636SZ同和药业49075510692321108917032955710301211SZ亨迪药业75057442468-2051101-26872875452301281SZ科源制药443522091167740941756资料来源Wind华金证券研究所备注由于可比上市公司尚未披露2022年报可比上市公司的收入-TTM净利润-TTM数据范围为2021Q4-2022Q3科源制药的收入-TTM净利润-TTM数据为2022年全年数据httpwwwhuajinsccn912请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究六风险提示原料药行业监管政策变化相关风险下游制剂纳入国家药品集采使得原料药产品价格下降风险部分客户未中标国家药品集采导致公司客户结构发生变动的风险主要制剂产品未能及时通过一致性评价及中标国家集采的风险主要产品较为集中从而影响公司业绩稳定性的风险市场竞争加剧导致业绩增长放缓或下降的风险等风险httpwwwhuajinsccn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分