中高端二氧化硅行业龙头，产品应用领域广泛。公司主营中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产、销售和涂层助剂材料的销售；自产二氧化硅产品包括消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料，其中消光剂2021年收入占比55.08%。二氧化硅由于其优良的性能，可广泛应用于涂料、油墨、塑料和石化等多个行业，公司终端客户分布于木器、家具、光伏、医用胶片等领域，多年来已经与国内外多家知名企业建立合作关系。2019-2021年公司实现营业收入3.33亿元、3.50亿元、4.09亿元，2020-21年同比增长5.29%、16.85%；扣非后归母净利润6004.64万元、7326.78万元、7672.18万元，2020-21年同比增长22.02%、4.71%。
　　行业多低端产品，公司进口替代优势明显。目前我国沉淀法二氧化硅市场存在低端产品整体产能过剩、高端产品供不应求的局面。公司经过长期的产品研发、生产技术工艺的不断优化，形成了独特的生产技术工艺，研发出具有自主知识产权的消光剂、吸附剂等产品，在产品的性能参数上与国外龙头持平，成功打破国外企业在相关领域的垄断格局，在国内中高端市场上已逐步替代部分进口产品。2020年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企业中排名第一，消光用二氧化硅产品销量全国第一。根据公司招股书，2021年公司消光剂产品在亚太市场的占有率为12.81%。
　　新增“年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”逐步建设，为未来业绩增长奠定基础。公司IPO募集资金将用于两个项目：1）“年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目”，该项目建设期两年，目前已开工建设，投产后预计年均新增利润总额1.08亿元，投产后第1~4年分别达到设计产能30%、50%、80%、100%。2）研发中心建设项目，公司重视技术研发，通过该项目可以不断提升公司研发实力和创新实力。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.96亿元、1.35亿元、1.65亿元，EPS为0.88、1.25和1.52元/股。由于公司为行业龙头且相比其他公司具备进口替代优势，给予一定估值溢价，参考同行业公司，我们给予公司2023年PE33-35倍（对应PB为2.40-2.54倍），对应合理价值区间41.25-43.75元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，项目投产进度不及预期，宏观经济波动。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工证券研究报告凌玮科技301373公司研究报告2023年03月17日TableInvestInfo首次中高端纳米二氧化硅国内龙头成功实现投资评级优于大市覆盖股票数据进口替代03TableStockInfo月16日收盘价元3460TableSummary52周股价波动元3424-4599投资要点总股本流通A股百万股10825总市值流通市值百万元3753873中高端二氧化硅行业龙头产品应用领域广泛公司主营中高端纳米二氧化相关研究硅新材料的研发生产销售和涂层助剂材料的销售自产二氧化硅产品包TableReportInfo括消光剂吸附剂开口剂防锈颜料其中消光剂2021年收入占比5508二氧化硅由于其优良的性能可广泛应用于涂料油墨塑料和石化等多个行业公司终端客户分布于木器家具光伏医用胶片等领域多年来已市场表现经与国内外多家知名企业建立合作关系2019-2021年公司实现营业收入TableQuoteInfo凌玮科技海通综指333亿元350亿元409亿元2020-21年同比增长5291685141扣非后归母净利润600464万元732678万元767218万元2020-21-259年同比增长2202471-659行业多低端产品公司进口替代优势明显目前我国沉淀法二氧化硅市场存-1059在低端产品整体产能过剩高端产品供不应求的局面公司经过长期的产品-1459研发生产技术工艺的不断优化形成了独特的生产技术工艺研发出具有-1859202232022620229202212自主知识产权的消光剂吸附剂等产品在产品的性能参数上与国外龙头持平成功打破国外企业在相关领域的垄断格局在国内中高端市场上已逐步沪深300对比1M2M3M替代部分进口产品2020年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企绝对涨幅-106--业中排名第一消光用二氧化硅产品销量全国第一根据公司招股书2021相对涨幅-80--年公司消光剂产品在亚太市场的占有率为1281资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo新增年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目逐步建设为未来业绩增长奠定基础公司IPO募集资金将用于两个项目1年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目该项目建设期两年目前已开工建设投产后预计年均新增利润总额108亿元投产后第14年分别达到设计产能3050801002研发中心建设项目公司重视技术研发通过该项目可以不断提升公司研发实力和创新实力盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为096亿元135亿元165亿元EPS为088125和152元股由于公司为行业龙头且相比其他公司具备进口替代优势给予一定估值溢价参考同行业公司我们给予公司2023年PE33-35倍对应PB为240-254倍对应合理价值区间4125-4375元首次覆盖给予优于大市评级风险提示原材料价格波动项目投产进度不及预期宏观经济波动分析师刘威Tel075582764281Emaillw10053haitongcom证书S0850515040001主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万350409413625743元-YoY5316808515189净利润百万元806896135165-YoY218-152418412221全面摊薄EPS元073062088125152毛利率372351379367375净资产收益率181128628190资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究凌玮科技3013732盈利假设产量假设根据2021年产能利用率情况假设公司2022-24年纳米新材料业务产能利用率为110100和100销量假设1纳米新材料根据2019-22年H1销量及新增产能投产情况假设2022-24年产销率为8605694185332涂层助剂根据2019-22年H1销量情况假设2022-24年销量增长率为-471489170价格假设1纳米新材料根据2022年H1价格假设2022-24年消光剂价格为1718元千克吸附剂价格为1659元千克开口剂价格为2628元千克防锈颜料价格为2747元千克2涂层助剂根据2022年H1价格假设2022-24年价格为11438288元吨毛利率假设1纳米新材料根据2022年H1各项产品毛利率假设2022-24年公司纳米新材料业务整体毛利率为4054396440032涂层助剂根据2022年H1毛利率假设2022-24年毛利率为23153其他主营业务根据2022年H1毛利率假设2022-24年毛利率为995请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究凌玮科技3013733表1凌玮科技分业务盈利预测项目20212022E2023E2024E总收入百万元40919412616249674315总成本百万元26389256213958846476总毛利百万元14530156412290827838总毛利率3551379136663746纳米新材料收入百万元30527352635144163260成本百万元18350209683104937938毛利百万元12177142952039225322毛利率3989405439644003涂层助剂收入百万元999056711072810728成本百万元7677435882448244毛利百万元2313131324832483毛利率2315231523152315其他业务收入百万元402327327327成本百万元362295295295毛利百万元040033033033毛利率995995995995资料来源WIND公司招股书海通证券研究所表2可比上市公司估值比较EPS元PE倍股票代码公司名称股价元PB倍2022E2023E2024E2022E2023E2024E002068SZ黑猫股份12402800080680911550018241363605183SH确成股份1853301098120145189115441278600596SH新安股份1540154287311335537495460均值245597612881033资料来源WIND海通证券研究所股价为2023年03月16日收盘价EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究凌玮科技3013734财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入409413625743每股收益062088125152营业成本266256396465每股净资产752158217221891毛利率351379367375每股经营现金流127110119176营业税金及附加4467每股股利000000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用19192934PE5557392027762274营业费用率47454646PB460219201183管理费用14142226PS688910601505管理费用率35343434EVEBITDA-25816121193884EBIT96105150184股息率00000000财务费用-2-3-2-1盈利能力指标财务费用率-05-07-02-01毛利率351379367375资产减值损失0000净利润率165232216222投资收益-16467净资产收益率128628190营业利润82115163199资产回报率111597684营业外收支0000投资回报率150577584利润总额81115163199盈利增长EBITDA106132176227营业收入增长率16808515189所得税13192732EBIT增长率6198431229有效所得税率163163163163净利润增长率-152418412221少数股东损益0111偿债能力指标归属母公司所有者净利润6896135165资产负债率131466264流动比率667225315461460速动比率581216314681384资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率415196912871195货币资金282123912641361经营效率指标应收账款及应收票据104110163196应收账款周转天数6520691367176815存货36345362存货周转天数4972485349134883其它流动资产31353944总资产周转率068026035038流动资产合计453141815191663固定资产周转率671409358346长期股权投资0000固定资产61101174215在建工程6998无形资产40393736现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计153195265303净利润6896135165资产总计606161217841966少数股东损益0111短期借款0000非现金支出10272642应付票据及应付账款40355665非经营收益11-4-6-7预收账款0000营运资金变动0-12-41-31其它流动负债28284249经营活动现金流89107116170流动负债合计686398114资产-15-69-97-81长期借款0000投资-3000其它长期负债12121212其他9467非流动负债合计12121212投资活动现金流-9-64-90-73负债总计7975110125债权募资6000实收资本81108108108股权募资091500归属于母公司所有者权益526153716721837其他-3000少数股东权益0123融资活动现金流391500负债和所有者权益合计606161217841966现金净流量839572597备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月16日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究凌玮科技3013735信息披露分析师声明刘威TableAnalyst基础化工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks恒力石化卫星化学扬农化工滨化股份新洋丰梅花生物百傲化学建龙微纳和远气体华光新材联瑞新材利安隆合盛硅业七彩化学万润股份昊华科技东华能源德美化工上海石化东方盛虹盐湖股份鲁西化工巨化股份苏博特卓越新能凯立新材赛轮轮胎桐昆股份兴化股份永利股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报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