2022年收入同比基本持平，净利润高增；产品组合有望进一步改善
　　鸿腾发布2022年业绩，收入为45亿美元，同比基本持平；净利润为1.70亿美元，同比增长23.2%，这主要得益于：1）产品组合改善；2）运营效率提升，成本下降；3）汇兑收益增加。我们将2023/2024年盈利预测上调20%/28%至2.12亿/2.41亿美元，并预计2025年盈利将达到2.66亿美元，以反映公司“3+3”战略下产品组合优化（鸿腾预计2023年“3+3”战略产业收入将占到总收入的30%，到2025年收入占比将进一步提升至约40%）。我们重申“增持”评级。我们将目标价调整至2.09港币，基于0.76倍2023年预测PB（可比公司Wind一致预期均值：1.22倍，主要考虑到鸿腾传统业务仍然面临挑战）。23/24/25年EPS预测分别为0.03/0.03/0.04美元；23/24/25年BPS预测为0.35/0.38/0.42美元。
　　2022年：系统终端产品及电动汽车支撑收入基本持平
　　2022年公司收入同比基本持平主要得益于系统终端产品和电动汽车产品交付稳健，这抵消了网络设备产品和智能手机产品的收入下滑。1）得益于新款TWS耳机强劲的季节性销售以及对音频产品的韧性需求，系统终端产品分部2022年收入同比增长20%；2）2022年电动汽车产品收入同比增长10%，这得益于特斯拉充电模块交付稳定、新款E-bike产品收入贡献增加以及tier-1客户的出货。3）网络设备产品收入同比下降14%，主因芯片长期短缺和公司逐渐退出低利润率光模块产品的销售。
　　2023年：产品组合优化，盈利预期稳健
　　展望2023年，我们预计鸿腾将迎来低个位数同比收入增长，主要由于：1）随着公司扩大产品品类和客户范围，电动汽车板块（核心电动汽车客户内生增长带动订单增长和产品扩张）和电脑及消费电子板块（声学零组件和其他产品带来生意机会）强劲增长；以及2）网络设备板块表现较弱，主因公司持续退出低毛利光模块产品的销售，重新关注高毛利产品组合。同时，由于产品组合优化，我们预计鸿腾毛利率将进一步提升，带来强劲盈利增长（预计2023年同比增长25%）。
　　上调目标价至2.09港币，维持“增持”评级
　　我们将目标价上调39%至2.09港币（前值：1.50港币），基于0.76倍2023年预测PB（可比公司Wind一致预期：1.22倍2023年预测PB）。我们将2023/2024年盈利预测上调20%/28%至2.12/2.41亿美元，并预计2025年盈利将达到2.66亿美元，以反映公司“3+3”战略下产品结构优化。维持“增持”评级。
　　风险提示：高利润率业务发展慢于预期；中美贸易摩擦加剧。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告FITHonTeng6088HK2023业绩展望稳健华泰研究更新报告投资评级维持增持2023年3月16日中国香港消费电子目标价港币209研究员陈旭东2022年收入同比基本持平净利润高增产品组合有望进一步改善SACNoS0570521070004chenxudonghtsccomSFCNoBPH392862128972228鸿腾发布2022年业绩收入为45亿美元同比基本持平净利润为170亿美元同比增长232这主要得益于1产品组合改善2运营效研究员黄乐平PhD率提升成本下降3汇兑收益增加我们将20232024年盈利预测上调SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom2028至212亿241亿美元并预计2025年盈利将达到266亿美元SFCNoAUZ06685236586000以反映公司33战略下产品组合优化鸿腾预计2023年33战略产联系人胡宇舟业收入将占到总收入的30到2025年收入占比将进一步提升至约40SACNoS0570121040041huyuzhouhtsccom我们重申增持评级我们将目标价调整至209港币基于076倍2023SFCNoBOB67485236586000年预测PB可比公司Wind一致预期均值122倍主要考虑到鸿腾传统业务仍然面临挑战232425年EPS预测分别为003003004美元基本数据232425年BPS预测为035038042美元目标价港币209收盘价港币截至3月15日1822022年系统终端产品及电动汽车支撑收入基本持平市值港币百万132682022年公司收入同比基本持平主要得益于系统终端产品和电动汽车产品交6个月平均日成交额港币百万1464周价格范围港币付稳健这抵消了网络设备产品和智能手机产品的收入下滑1得益于新52090-250BVPS美元032款TWS耳机强劲的季节性销售以及对音频产品的韧性需求系统终端产品分部2022年收入同比增长2022022年电动汽车产品收入同比增长股价走势图10这得益于特斯拉充电模块交付稳定新款E-bike产品收入贡献增加以及tier-1客户的出货3网络设备产品收入同比下降14主因芯片长FITHonTeng港币相对恒生指数期短缺和公司逐渐退出低利润率光模块产品的销售30035225222023年产品组合优化盈利预期稳健15010展望2023年我们预计鸿腾将迎来低个位数同比收入增长主要由于1随着公司扩大产品品类和客户范围电动汽车板块核心电动汽车客户内生0753增长带动订单增长和产品扩张和电脑及消费电子板块声学零组件和其他00016Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23产品带来生意机会强劲增长以及2网络设备板块表现较弱主因公司持续退出低毛利光模块产品的销售重新关注高毛利产品组合同时由于资料来源SP产品组合优化我们预计鸿腾毛利率将进一步提升带来强劲盈利增长预计2023年同比增长25上调目标价至209港币维持增持评级我们将目标价上调39至209港币前值150港币基于076倍2023年预测PB可比公司Wind一致预期122倍2023年预测PB我们将20232024年盈利预测上调2028至212241亿美元并预计2025年盈利将达到266亿美元以反映公司33战略下产品结构优化维持增持评级风险提示高利润率业务发展慢于预期中美贸易摩擦加剧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入美元百万44904531465949155142-407090283551461归属母公司净利润美元百万1376316962212202412526648-223752325251113691046EPS美元最新摊薄002002003003004ROE601716866901909PE倍1169995795699633PB倍067072066060055EVEBITDA倍582393460313313资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1FITHonTeng6088HK图表1鸿腾核心盈利指标及盈利预测变动美元百万元1H212H211H222H22202120222023E2024E2025E2023E2024E2023E2024EHHHHAAHuataiHuataiHuataiOldOldDiffDiff收入1982250821012429449045314659491551424597479912同比344660-314109285546主营业务成本-1714-2103-1714-2048-3817-3763-3843-4031-4206毛利268405351417673768815885936OPEX-252-244-231-230-496-460-495-522-546营业收益16161120187177307320363390同比-50173165291664167404313274财务费用-1-1-2-12-2-14-10-100汇兑损益等其他费用-2-6-10-36-8-46000税前收入14153108140167248310353390同比-4586886755-85436482251137105所得税-6-25-22-56-31-78-97-110-122少数股东损益-1100-11111归属股东利润912885851381702122412661771882028同比-58253128188-3422238232251137105稀释每股收益USD000002001001002002003003004同比-59452918385-4052238167251137105比例分析毛利率13516216717215016917518018215615719pp23pp营业费用率1279711094111102106106106营业利润率086457773968697476净利率055141353137464952资料来源公司公告华泰研究预测图表2鸿腾分部收入美元百万元1H212H211H222H22202120222023E2024E2025E营业收入HHHHAAHuataiHuataiHuatai智能手机48582261464713071261124713001347网络设备448432362392879754709730752电脑及消费电子42138241240880382094310371120电动汽车64757281139153183220242系统终端产品47463955278311131336137614171459其他9015989118249208201211222占收入智能手机245328292266291278268265262网络设备226172172161196166152148146电脑及消费电子213152196168179181202211218电动汽车323034333134394547系统终端产品239255263322248295295288284其他456343495546434343YoY智能手机266-212-35-114336网络设备-191-93-143-603030电脑及消费电子-23682115010080电动汽车12381100200200100系统终端产品165226200303030其他-05-257-166-305050资料来源公司财报华泰研究图表3鸿腾营业收入及增速图表4鸿腾持续经营净利润及增速百万美元营业收入同比增速右轴百万美元归母净利润同比增速右轴30008140100025006120800100200046008015002400601000020040500-22000-40-2001H202H201H212H211H222H221H202H201H212H211H222H22资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2FITHonTeng6088HK图表5鸿腾费用率图表6鸿腾利润率营业费用率毛利率营业利润率净利率14201215108106452001H202H201H212H211H222H221H202H201H212H211H222H22资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究估值方法我们将目标价上调39至209港币前值150港币基于076倍2023年预测PB前值055倍2022年预测PB以反映公司33战略下产品结构优化但考虑其传统业务仍旧面临挑战我们维持增持评级图表7估值对比表市值PExPBx股票代码公司名称交易货币收盘价十亿2023E2024E2023E2024E年初至今股价表现601138CH工业富联RMB120723979838981601413152018HK瑞声科技HKD166820016611661076076-65002690CH蓝思科技RMB122260820781469129120160平均值157413431221126088HKFITHONTENGHKD182133795699066060-112注收盘价为3月15日收盘价FIT的预测值均为华泰预测其他公司的预测值均为Wind一致预期港元兑美元01275港元兑人民币08795资料来源Wind华泰研究预测风险提示高利润率业务包括电动汽车5G人工智能物联网声学零组件发展慢于我们预期高利润率业务的发展或受到全球疫情政治冲突或全球通胀等宏观因素的负面影响中美贸易摩擦加剧中美贸易关系存在不确定性贸易摩擦激化或在短期内对国内科技企业带来负面冲击图表8FITHonTengPE-Bands图表9FITHonTengPB-Bands港币FITHonTeng10x港币FITHonTeng04x15x20x07x11x1025x30x615x19x85533200173201792017321179211732217922173201792017321179211732217922资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3FITHonTeng6088HK盈利预测利润表现金流量表会计年度美元百万202120222023E2024E2025E会计年度美元百万202120222023E2024E2025E营业收入44904531465949155142EBITDA4200651261391864341146111销售成本38173763384340314206融资成本174136710281006018毛利润6730176784815268847893584营运资本变动1462126630319812122730682销售及分销成本104679272102491081411312税费3054776197091103912193管理费用1612412999139761474615426其他160157149756241006018其他收入支出2304423775252532664527873经营活动现金流84900007101535993235财务成本净额174136710281006018CAPEX52489582958295829582应占联营公司利润及亏损7604576000000000其他投资活动1673595821820214471726税前利润1673324795310203526738954投资活动现金流219830008620813511308税费开支3054776197091103912193债务增加量8103000145314531453少数股东损益084072090103114权益增加量000000000000000净利润1376316962212202412526648派发股息000000000000000折旧和摊销2509925099713971397139其他融资活动现金流174136710281006018EBITDA42006512613918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