投资要点
　　2022年FOF基金市场整体回顾
　　2022年FOF业绩表现不佳、大部分FOF为负收益仅个别偏债FOF录得正收益。2022年FOF基金发行规模明显遇冷，发行份额为427亿仅占2021年发行总量的36%；由于持有期打开，存量FOF净赎回规模明显增加。FOF基金的持仓与市场风格有关，重仓靠前的基金显示出强业绩、高夏普比率的特点，同时加仓减仓的基金具有明显的业绩动量特征，加仓靠前的基金大概率当季业绩表现好，减仓靠前的基金大概率当季表现不好。
　　业绩表现好的偏股FOF投资方式
　　我们选取2022年之前成立、剔除基金经理重复管理产品、业绩靠前的8只代表性偏股FOF来分析，代表性偏股FOF为：易方达优势领航六个月持有A、前海开源裕源、广发核心优选六个月持有A、东方红颐和积极养老目标五年持有A、兴证全球积极配置、中欧甄选3个月持有A、华夏养老2040三年A、交银智选星光FOF。
　　组合仓位：大多数代表性偏股FOF的权益仓位会出现一定比例的调整，少部分小幅调整，在季度之间进行加仓减仓的操作。
　　持基特点：前海开源裕源、易方达优势领航六个月持有A持基数量少集中度高，交银智选星光A、兴证全球积极配置持基数量多集中度低。易方达优势领航六个月持有A全部持有自家内部的产品，华夏养老2040三年A、中欧甄选3个月持有A会投资一定比例的指数基金。
　　持基操作：易方达优势领航六个月持有A的持基操作体现出一定的中观行业配置属性，广发核心优选六个月持有A配置相对均衡分散且换手率偏低，兴证全球积极配置持基风格偏向价值且换手率偏低，交银智选星光A风格暴露偏向小盘成长和大盘成长。
　　交易能力：大多数代表性偏股FOF的交易能力都为负，但买入基金的操作多数都偏向左侧，体现出一定的逆向布局能力。
　　选基因子暴露：易方达优势领航六个月持有A、交银智选星光A在基金Alpha、月超额胜率、夏普比率等因子上的暴露相对较高，体现出相似的暴露。
　　风险提示
　　本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；FOF基金的穿透权益仓位测算可能存在一定的误差；本报告基于客观数据的计算分析，可能与基金经理真实的操作有偏差。
　　

研究报告全文：TableSummary2022年表现好的偏股FOF投资方式几何基金研究金融工程研究方正证券研究所证券研究报告20230314分析师TABLEANALYSISINFO曹春晓投资要点登记编号S12205220300052022年FOF基金市场整体回顾分析师刘飞2022年FOF业绩表现不佳大部分FOF为负收益仅个别偏债FOF登记编号S1220522090003录得正收益2022年FOF基金发行规模明显遇冷发行份额为427亿仅占2021年发行总量的36由于持有期打开存量FOFTableAuthor净赎回规模明显增加FOF基金的持仓与市场风格有关重仓相关研究靠前的基金显示出强业绩高夏普比率的特点同时加仓减仓TABLEREPORTINFO的基金具有明显的业绩动量特征加仓靠前的基金大概率当季业绩表现好减仓靠前的基金大概率当季表现不好业绩表现好的偏股FOF投资方式我们选取2022年之前成立剔除基金经理重复管理产品业绩靠前的8只代表性偏股FOF来分析代表性偏股FOF为易方达优势领航六个月持有A前海开源裕源广发核心优选六个月持有A东方红颐和积极养老目标五年持有A兴证全球积极配置中欧甄选3个月持有A华夏养老2040三年A交银智选星光FOF组合仓位大多数代表性偏股FOF的权益仓位会出现一定比例的调整少部分小幅调整在季度之间进行加仓减仓的操作持基特点前海开源裕源易方达优势领航六个月持有A持基数量少集中度高交银智选星光A兴证全球积极配置持基数量多集中度低易方达优势领航六个月持有A全部持有自家内部的产品华夏养老2040三年A中欧甄选3个月持有A会投资一定比例的指数基金持基操作易方达优势领航六个月持有A的持基操作体现出一定的中观行业配置属性广发核心优选六个月持有A配置相对均衡分散且换手率偏低兴证全球积极配置持基风格偏向价值且换手率偏低交银智选星光A风格暴露偏向小盘成长和大盘成长交易能力大多数代表性偏股FOF的交易能力都为负但买入基金的操作多数都偏向左侧体现出一定的逆向布局能力选基因子暴露易方达优势领航六个月持有A交银智选星光A在基金Alpha月超额胜率夏普比率等因子上的暴露相对较高体现出相似的暴露风险提示本报告基于历史数据分析不构成任何投资建议FOF基金的穿透权益仓位测算可能存在一定的误差本报告基于客观数据的计算分析可能与基金经理真实的操作有偏差1敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告目录12022年FOF基金市场整体回顾411FOF基金规模与业绩412FOF基金新发与存量申赎713FOF基金的投资行为偏好92业绩表现好的偏股FOF投资方式1121代表性产品业绩对比1122投资组合仓位特征分析1223投资组合持基特点分析1424持有基金操作分析1625调仓交易能力分析1926偏好基金的因子暴露223总结与启示234风险提示242敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表目录图表1FOF基金的数量和规模按WIND分类4图表2FOF基金的数量和规模按权益仓位4图表32022年FOF基金收益率分布5图表42022年偏股FOF收益率分布5图表52022年偏债FOF收益率分布5图表62022年偏股FOF中收益率排名前十五的基金6图表72022年平衡FOF中收益率排名前十五的基金6图表82022年偏债FOF中收益率排名前十五的基金6图表92022年FOF基金收益率分布7图表102022年发行份额前十的FOF基金7图表112022年存量FOF净赎回份额明显增加8图表122022年存量基金份额增加排名前十的FOF基金8图表132022年存量基金份额减少排名前十的FOF基金8图表142022年FOF基金重仓权益基金的情况9图表15FOF重仓持有靠前的基金具有强业绩高夏普的特点10图表16FOF加仓减仓基金当季超额收益10图表172022年每个季度风格指数的表现11图表182022年代表性偏股FOF每季度收益率及年收益率对比12图表192022年代表性偏股FOF基金投资占比和股票投资占比12图表202022年代表性偏股FOF二季报穿透权益仓位和中报完整持仓权益仓位对比13图表212022年代表性偏股FOF季度穿透权益仓位对比13图表222022年代表性偏股FOF前十大重仓基金季度平均权重14图表232022年代表性偏股FOF中报完整持仓的持基数量和平均持基权重14图表242022年代表性偏股FOF的换手率14图表25代表性偏股FOF在2022年中报的内外部持基占比15图表26代表性偏股FOF在2022年中报的指数基金占比15图表272022年代表性偏股FOF季度重仓基金变化16图表282022年代表性偏股FOF季度重仓行业配置变化17图表292022年代表性偏股FOF季度重仓基金风格变化17图表302022年中报代表性偏股FOF与偏股混合型基金指数的行业偏离度误差19图表31报告期T日之后计算基金的交易能力19图表32代表性FOF在2022年中报后60个交易日交易能力20图表33广发核心优选六个月持有A在2022年中报后60个交易日的真实与模拟净值对比20图表342022年三季度风格指数的表现20图表35代表性FOF真实业绩与2022年中报提前买入收益差21图表36易方达优势领航六个月持有A真实净值与2022年中报往前推的模拟净值对比21图表37易方达优势领航六个月持有A在2022年上半年相对中报往前推的日超额收益21图表38代表性偏股FOF2022年中报持基在不同选基因子上的暴露程度223敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告在海外环境动荡和国内经济下行的组合下2022年的A股市场超预期下行行业板块之间出现剧烈的切换和轮动在此背景下2022年公募FOF的发展举步维艰一方面只有个别FOF全年的收益率为正多数FOF全年的收益率为负其中稳健的偏债FOF未体现出银行理财替代的效果多数偏股FOF由于净值曲线运作时间较短可能仍然未被大多数基民接受另一方面有持有期限的存量FOF到期后多数被赎回叠加FOF新发规模不理想导致2022年FOF整体规模环比上一年下降本报告旨在回顾2022年业绩表现好的偏股FOF并对其投资方式进行分析寻求优秀FOF基金的投资基因虽然历史业绩并不代表未来收益表现但对2022年业绩表现好的偏股FOF特点分析仍然能帮我们更好的理解FOF投资模式和投资行为的差异希望对投资者能有所启发12022年FOF基金市场整体回顾11FOF基金规模与业绩2022年FOF基金数量为378只FOF基金规模为1927亿规模环比2021年有所下降由于不同FOF的定位差异较大不方便直接进行比较需要对其进行分类FOF基金的分类有多种按投资标的和投资方向Wind分类可以分为股票FOF混合FOF偏股目标日期平衡偏债债券FOF按业务类型可以分为养老目标FOF和非养老目标FOF其中养老目标FOF可以分为养老目标日期FOF和养老目标风险FOF养老目标日期FOF根据投资者的退休日期来设计依据下滑曲线来设计权益仓位养老目标风险FOF根据事先约定的风险水平来控制权益仓位按权益仓位可以分为偏股FOF平衡FOF和偏债FOF其中权益仓位的计算方式为重仓基金乘以基金权益仓位再加上股票投资仓位其中重仓基金乘以基金权益仓位后的值再经投资基金的总仓位调整仓位大于60的为偏股FOF小于30的为偏债FOF介于二者之间的为平衡FOF从FOF基金的规模来看截至2022年12月31日FOF基金的数量为378只FOF基金的规模为1927亿其中偏债FOF规模超过1000亿偏股FOF的规模大致在500亿左右从FOF基金规模的变化趋势来看2017年至2021年期间FOF基金规模持续增加特别是2021年规模增长超1000亿2022年受市场下跌影响FOF基金规模相比2021年的2220亿环比减少了293亿图表1FOF基金的数量和规模按Wind分类图表2FOF基金的数量和规模按权益仓位资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告2022年FOF基金业绩多数为负收益仅个别偏债FOF的收益为正我们以仅保留初始份额且在2022年之前成立的FOF基金为样本来统计FOF基金的业绩从2022年FOF基金的收益率分布特征来看2022年大部分FOF基金的收益率都为负2022年FOF基金收益率中位数为-1048大部分FOF基金收益率主要集中在-6至-3区间和-15至-12区间从偏股FOF的收益率分布特征来看2022年偏股FOF基金的收益率中位数为-1744多数偏股FOF的收益率集中在-20至-15区间跌幅在10以内的有4只占比为667从偏债FOF的收益率分布特征来看2022年偏债FOF基金的收益率中位数为-493多数偏债FOF的收益率集中在-6至-4区间和-4至-2区间仅个别偏债FOF的收益为正图表32022年FOF基金收益率分布资料来源Wind方正证券研究所图表42022年偏股FOF收益率分布图表52022年偏债FOF收益率分布资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所我们也列举了各类型中收益率排名前十五的FOF基金名单在偏股FOF中天弘旗舰精选3个月持有A易方达优势领航六个月持有A前海开源裕源表现相对较好在平衡FOF中华商嘉悦平衡养老FOFA华商嘉逸养老目标日期2040三年持有A浦银安盛睿和优选3个月持有A表现相对较好在偏债FOF中永赢慧盈一年持有A东方红颐和稳健养老目标两年A易方达如意安和一年持有A表现相对较好5敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表62022年偏股FOF中收益率排名前十五的基金类型证券代码基金名称基金类型1基金类型2基金成立日最新规模亿现任基金经理2022年表现013089OF天弘旗舰精选3个月持有A偏股混合型FOF偏股FOF20211221012王帆-399012652OF易方达优势领航六个月持有A偏股混合型FOF偏股FOF202112101955张浩然-581005809OF前海开源裕源偏债混合型FOF偏股FOF2018516140覃璇李赫-774011752OF广发核心优选六个月持有A偏股混合型FOF偏股FOF20214274165杨喆-970010267OF兴全安泰积极养老目标五年A偏股混合型FOF偏股FOF202012161212林国怀-1106009184OF东方红颐和积极养老目标五年A偏股混合型FOF偏股FOF2020623249陈文扬-1325008145OF兴全优选进取三个月A偏股混合型FOF偏股FOF2020363208林国怀-1340偏股FOF501215SH积极配置FOF偏股混合型FOF偏股FOF202111123702林国怀-1363013381OF中欧甄选3个月持有A偏股混合型FOF偏股FOF202110281608桑磊-1378013022OF博时养老目标日期2040五年持有期目标日期型FOF偏股FOF2021830013麦静-1396501213SH中欧汇选FOF偏股混合型FOF偏股FOF20211110949桑磊-1402006289OF华夏养老2040三年A目标日期型FOF偏股FOF20189131261许利明-1412013043OF博时养老目标日期2045五年持有期目标日期型FOF偏股FOF2021830010麦静-1414501210SH交银智选星光FOF偏股混合型FOF偏股FOF202111102596刘兵-1416013287OF易方达优势价值一年持有A偏股混合型FOF偏股FOF20218241629张浩然-1442资料来源Wind方正证券研究所图表72022年平衡FOF中收益率排名前十五的基金类型证券代码基金名称基金类型1基金类型2基金成立日最新规模亿现任基金经理2022年表现012056OF华商嘉悦平衡养老FOFA平衡混合型FOF平衡FOF2021528157孙志远-361013088OF华商嘉逸养老目标日期2040三年持有A目标日期型FOF平衡FOF20211015157孙志远-426009370OF浦银安盛睿和优选3个月持有A偏股混合型FOF平衡FOF202091051陈曙亮-610009436OF长城恒泰养老2040三年目标日期型FOF平衡FOF20201027025蔡旻-677007660OF招商和悦均衡养老三年FOFA平衡混合型FOF平衡FOF2019123266章鸽武-692012654OF兴证全球优选平衡三个月持有A平衡混合型FOF平衡FOF20217145589林国怀-765010046OF博时金福安一年A偏债混合型FOF平衡FOF202097100麦静-827平衡FOF011587OF东方红欣和平衡配置两年持有偏股混合型FOF平衡FOF2021393694邓炯鹏陈文扬-852009183OF东方红颐和平衡养老目标三年A平衡混合型FOF平衡FOF2020611295陈文扬-887006872OF长信颐天平衡养老FOFA平衡混合型FOF平衡FOF2019926146杨帆-893501212SH广发优选配置FOF偏股混合型FOF平衡FOF2021112937杨喆-903012095OF长信颐和养老FOFA平衡混合型FOF平衡FOF2021127185杨帆-929008930OF中加安瑞平衡养老目标三年平衡混合型FOF平衡FOF2020827010郭智-964006859OF易方达汇诚养老2033三年A目标日期型FOF平衡FOF2019430523汪玲张振琪-968007249OF广发均衡养老目标三年A平衡混合型FOF平衡FOF2019924189曹建文-972资料来源Wind方正证券研究所图表82022年偏债FOF中收益率排名前十五的基金类型证券代码基金名称基金类型1基金类型2基金成立日最新规模亿现任基金经理2022年表现013668OF永赢慧盈一年持有A债券型FOF偏债FOF20211222114田沁琰029009174OF东方红颐和稳健养老目标两年A偏债混合型FOF偏债FOF2020624097陈文扬025014617OF易方达如意安和一年持有A偏债混合型FOF偏债FOF20211228810汪玲张振琪000013337OF创金合信宜久来福3个月持有A偏债混合型FOF偏债FOF2021128023冯瑞玲尹海影-002012106OF广发安泰稳健养老一年持有A偏债混合型FOF偏债FOF2021720344曹建文-025009213OF易方达如意安泰一年A偏债混合型FOF偏债FOF20208142170张浩然张振琪-048009159OF前海联合智选3个月持有A偏债混合型FOF偏债FOF20201014002须智宸-079偏债FOF010281OF华夏保守养老A偏债混合型FOF偏债FOF2021312111李晓易-125013300OF工银价值稳健6个月持有FOFA偏债混合型FOF偏债FOF20211191087蒋华安徐心远-134010217OF中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有A偏债混合型FOF偏债FOF20211123169邢秋羽-136013192OF华商嘉悦稳健养老目标一年持有A偏债混合型FOF偏债FOF2021923673孙志远-149014323OF长江鑫选3个月持有A偏债混合型FOF偏债FOF20211222132李仁宇-152012909OF平安盈盛稳健配置三个月持有A债券型FOF偏债FOF2021825223易文斐郑春明-178012509OF兴证全球安悦稳健养老一年持有A偏债混合型FOF偏债FOF20219174667林国怀-191007401OF浦银安盛颐和稳健养老一年A偏债混合型FOF偏债FOF201911262498陈曙亮许文峰-193资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告12FOF基金新发与存量申赎2022年FOF基金发行规模明显遇冷发行份额仅占2021年发行总量的36从2022年FOF基金发行来看2022年FOF新发数量143只发行总份额为427亿平均发行份额为299亿2021年是FOF基金发行的大年全年发行份额为1195亿虽然2022年FOF发行数量仍在增加发行热情不减但发行份额仅占2021年发行总量的36发行效率明显下降发行市场明显遇冷图表92022年FOF基金收益率分布资料来源Wind方正证券研究所图表102022年发行份额前十的FOF基金序号证券代码基金简称基金成立日基金类型基金经理发行总份额亿1014645OF平安盈禧均衡配置1年持有A2022-01-18偏债混合型FOF基金高莺3982015377OF兴证全球优选稳健六个月持有A2022-04-22债券型FOF基金林国怀刘潇丁凯琳2403013696OF广发安裕稳健养老目标一年持有A2022-03-15偏债混合型FOF基金杨喆1644014665OF广发悦享一年持有2022-01-25偏债混合型FOF基金杨喆宋家骥1495015083OF易方达优势驱动一年持有A2022-09-06偏股混合型FOF基金张浩然1336014582OF浦银安盛兴荣稳健一年持有A2022-01-25偏债混合型FOF基金陈曙亮缪夏美1187014568OF华夏聚盛优选一年持有A2022-02-22偏股混合型FOF基金许利明1178015682OF华夏福源养老目标日期2045三年持有A2022-06-24目标日期型FOF基金许利明1049016644OF国泰瑞悦3个月持有2022-09-23债券型FOF基金周珞晏10110015326OF交银慧选睿信一年持有A2022-07-27平衡混合型FOF基金刘兵94资料来源Wind方正证券研究所2022年存量FOF净赎回规模明显增加FOF基金自2017年成立以来每年存量FOF净申购份额基本在-100亿至100亿之间波动但2022年存量FOF净赎回份额明显加大2022年存量FOF净赎回份额582亿远超近几年总和原因在于2022年市场行情偏弱权益市场跌幅与2018年相当稳健的偏债FOF也并未体现出银行理财替代的效果叠加2021年FOF发行规模较大很多新发产品设置的六个月持有期或者一年持有期在2022年到期打开多数2021年新发的FOF基金被净赎回从2022年存量基金份额增加靠前的FOF基金来看排名靠前的FOF产品份额增加并不算特别大份额增加都不超过5亿其中还有个别基金养老Y份额占比较高这也说明FOF发行之后存量规模持续做大有一定的难度7敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表112022年存量FOF净赎回份额明显增加资料来源Wind方正证券研究所图表122022年存量基金份额增加排名前十的FOF基金序号证券代码基金简称基金成立日基金经理份额变化亿养老Y份额占比1006859OF易方达汇诚养老2033三年A2019-04-30汪玲张振琪4149752006289OF华夏养老2040三年A2018-09-13许利明27017363007310OF银华尊尚稳健养老一年A2019-08-14肖侃宁熊侃2590684010267OF兴全安泰积极养老目标五年A2020-12-16林国怀23416835007241OF中欧预见养老2050五年A2019-05-10桑磊20531386007779OF银华尊和养老2030三年A2019-08-16肖侃宁熊侃2000377007273OF鹏华长乐稳健养老一年A2019-04-22孙博斐1940328007660OF招商和悦均衡养老三年FOFA2019-12-03章鸽武1865499007232OF万家平衡养老三年FOFA2019-04-22徐朝贞王宝娟17820210007904OF广发锐意进取3个月A2019-11-27曹建文175资料来源Wind方正证券研究所图表132022年存量基金份额减少排名前十的FOF基金序号证券代码基金简称基金成立日基金经理份额变化亿1006880OF交银安享稳健养老一年A2019-05-30蔡铮刘兵-97462011605OF交银招享一年持有A2021-08-24刘兵-36263010277OF嘉实民安添岁稳健养老一年持有A2021-01-13张静-33024009372OF浦银安盛嘉和稳健一年持有A2021-06-22陈曙亮许文峰-30825007401OF浦银安盛颐和稳健养老一年A2019-11-26陈曙亮许文峰-27566012776OF华夏聚鑫优选六个月持有期A2021-09-15廉赵峰-18787006991OF民生加银康宁稳健养老一年A2019-04-26于善辉苏辛-16768012509OF兴证全球安悦稳健养老一年持有A2021-09-17林国怀-16489010266OF兴全安泰稳健养老一年持有A2020-11-26刘潇-130910011580OF民生加银稳健配置6个月2021-02-25于善辉孔思伟-1256资料来源Wind方正证券研究所8敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告13FOF基金的投资行为偏好FOF基金的持仓与市场风格有关偏好强业绩高夏普比率的基金我们统计了2022年每个季度FOF重仓的主动权益基金其中主动权益基金用普通股票型偏股混合型和过去4个季度股票仓位都大于60的灵活配置型基金来代表由于不同的FOF基金规模不同如果按重仓的持有市值来统计可能只能反映规模排名靠前FOF的持基特点因此我们按每只FOF基金持基的权重占比来统计从2022年FOF基金重仓权益基金的情况来看2022年重仓持有最多的基金偏向价值基金为主阶段性的也会持有成长风格周期风格主题风格类的基金这也跟阶段性的市场风格有关以2022Q4为例重仓持有占比最多的前5只权益基金为中泰星元价值优选A融通健康产业A广发睿毅领先A华商新趋势优选中泰玉衡价值优选A从FOF重仓持有靠前的基金来看这些基金的业绩和夏普比率大多数都排在前40分位点说明FOF基金偏好强业绩高夏普比率的基金图表142022年FOF基金重仓权益基金的情况日期排名持有最多加仓最多减仓最多1海富通改革驱动工银瑞信创新动力工银瑞信新金融A2工银瑞信新金融A易方达科瑞易方达瑞程A20223313富国价值优势中欧先进制造A广发多因子4工银瑞信金融地产A银华鑫盛灵活A汇添富消费升级A5中欧价值智选回报A工银瑞信美丽城镇主题A华安逆向策略A1海富通改革驱动易方达环保主题工银瑞信新金融A2富国价值优势中庚价值领航工银瑞信创新动力20226303易方达环保主题中泰星元价值优选A华安安信消费服务A4中庚价值领航建信潜力新蓝筹A工银瑞信前沿医疗A5信澳新能源产业富国转型机遇海富通改革驱动1海富通改革驱动易方达供给改革信澳新能源产业2中泰星元价值优选A广发睿毅领先A华安国企改革A20229303易方达供给改革中泰玉衡价值优选A汇添富医药保健A4富国价值优势建信健康民生A中庚价值领航5广发睿毅领先A易方达积极成长中欧价值智选回报A1中泰星元价值优选A融通健康产业A易方达供给改革2融通健康产业A汇添富消费升级A易方达环保主题202212313广发睿毅领先A易方达港股通成长A汇添富外延增长主题A4华商新趋势优选易方达远见成长A建信中小盘A5中泰玉衡价值优选A华商新趋势优选易方达国防军工A资料来源Wind方正证券研究所9敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表15FOF重仓持有靠前的基金具有强业绩高夏普的特点资料来源Wind方正证券研究所注业绩排名分位点和夏普比率排名分位点用过去1年的数据计算分位点越低表示业绩和夏普比率更靠前FOF加仓减仓的基金具有明显的业绩动量特征从FOF重仓持基中加仓减仓靠前的基金来看加仓的基金当季的超额收益明显减仓的基金当季的超额收益大多数都为负散点图主要分布在第四象限这说明FOF加减仓的基金具有明显的业绩动量特征当基金的风格与市场的风格相匹配同时基金的超额收益较强这类基金在当期往往会获得FOF基金的加仓相反如果FOF重仓持有的基金与市场风格不匹配超额收益能力下降往往会被FOF基金减仓图表16FOF加仓减仓基金当季超额收益资料来源Wind方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告2业绩表现好的偏股FOF投资方式我们选取2022年业绩表现好的前15只偏股FOF作为样本基金来分析由于2021年四季度FOF-LOF创新产品开始发行成立我们把FOF-LOF基金也纳入分析范围值得注意的是业绩表现好的前15只偏股FOF中如果出现多个同一基金经理所管的产品我们选取规模靠前的产品来代表性分析同时对于偏股FOF要求基金规模大于5千万符合要求的8只代表性偏股FOF分别为易方达优势领航六个月持有A前海开源裕源广发核心优选六个月持有A东方红颐和积极养老目标五年持有A兴证全球积极配置中欧甄选3个月持有A华夏养老2040三年A交银智选星光FOF21代表性产品业绩对比从2022年的市场风格来看一季度市场风格偏向价值二季度市场反弹风格偏向大盘成长三季度四季度风格偏向价值全年来看风格偏向价值大盘价值中盘价值小盘价值2022年的跌幅分别为-1224-1704-1615无论是大盘价值还是中小盘价值表现都要好于其对应的成长风格图表172022年每个季度风格指数的表现风格2022Q12022Q22022Q32022Q42022大盘成长-19301012-1700114-2822大盘价值-339-156-549322-1224中盘成长-1840727-1273040-2532中盘价值-731-227-113120-1704小盘成长-1844244-757-052-2756小盘价值-532-295-282205-1615资料来源Wind方正证券研究所从2022年业绩表现好的代表性偏股FOF每季度的业绩对比来看可以发现季度之间的业绩差异也比较大也不存在每个季度业绩都领先的产品但如果在市场关键的时刻做对了关键的操作对整个组合的贡献可能会非常大以下我们简要分析每个季度的关键操作一季度控制权益仓位风格配置上超配价值此阶段表现相对较好的为前海开源裕源易方达优势领航六个月持有A华夏养老2040三年A交银智选星光A二季度提升权益仓位抓住市场反弹的机会风格配置上超配成长此阶段表现相对较好的为易方达优势领航六个月持有A中欧甄选3个月持有A交银智选星光A华夏养老2040三年A三季度控制权益仓位市场反弹过后减仓成长超配价值风格此阶段表现相对较好的为广发核心六个月持有A易方达优势领航六个月持有A前海开源裕源东方红颐和积极养老目标五年持有A四季度提升权益仓位疫情政策放开市场交易经济复苏预期超配价值风格此阶段表现相对较好的为前海开源裕源兴证全球积极配置三年封闭运作A东方红颐和积极养老目标五年持有A广发核心优选六个月持有A11敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表182022年代表性偏股FOF每季度收益率及年收益率对比基金简称2022Q12022Q22022Q32022Q42022全年易方达优势领航六个月持有A-7261156-603-312-581前海开源裕源-481-017-694431-774广发核心优选六个月持有A-1011629-596051-970东方红颐和积极养老目标五年持有A-1117427-774152-1325兴证全球积极配置三年封闭运作A-1169503-932270-1363中欧甄选3个月持有A-1069842-1080-018-1378华夏养老2040三年A-863732-1127-130-1412交银智选星光A-883756-1143-116-1416资料来源Wind方正证券研究所22投资组合仓位特征分析部分代表性偏股FOF也会持有一定比例的股票但占比基本在10以内从代表性偏股FOF的基金与股票投资占比来看易方达优势领航六个月持有前海开源裕源广发核心优选六个月持有等3只偏股FOF未投资股票这可能与基金合同的约束或者基金经理的偏好有关基金投资占比都在90以上其余5只偏股FOF也会投资股票但股票投资占比基本在10以内东方红颐和积极养老目标五年持有A股票投资占比下半年明显下降积极配置FOF股票投资占比在4-5左右交银智选星光FOF股票投资占比在6左右除了持有基金和股票部分偏股FOF也会持有一定比例的可转债2022Q4积极配置FOF中欧甄选3个月持有A交银智选星光可转债投资占比分别为025123184一般而言基金合同要求基金保留的现金或到期日一年以内的政府债券比例合计不低于基金资产净值的5部分偏股FOF的基金投资占比与股票投资占比之和超过95如果FOF基金在封闭期或者认购份额的锁定持有期内可以不受5比例的限制图表192022年代表性偏股FOF基金投资占比和股票投资占比2022年各季度基金投资占比2022年各季度股票投资占比基金简称2022Q12022Q22022Q32022Q42022Q12022Q22022Q32022Q4易方达优势领航六个月持有9319928990299453前海开源裕源9289931992679340广发核心优选六个月持有A9349935794269322东方红颐和积极养老目标860681218618808110351273593421五年持有A积极配置FOF9406932392539210452418550549中欧甄选3个月持有A82838187841786238051089764727华夏养老2040三年A8501898995109096624289311322交银智选星光FOF8924922086968875781621624599资料来源Wind方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告大部分代表性偏股FOF权益仓位比例都会出现一定比例的调整由于中报和年报完整持仓的时点数据偏少我们对比了代表性偏股FOF在2022年二季度和中报完整持仓的权益仓位大体相差不大为了反映相邻季度之间的权益仓位变化方向我们从季度穿透底层基金的股票投资占比来计算FOF的权益仓位绝对数据与真实数据可能有偏差我们旨在说明趋势变化可以发现2022年易方达优势领航六个月持有A前海开源裕源广发核心六个月持有A在4个季度的权益仓位变化整体相对平稳但在季度之间也会做小幅的仓位调整其余5只偏股FOF季度权益仓位发生明显的调整东方红颐和积极养老目标五年持有A在三季度减仓明显四季度权益仓位大致保持和三季度不变积极配置FOF在二季度和四季度明显加仓交银智选星光FOF一季度和三季度权益仓位低二季度和四季度加仓明显中欧甄选3个月持有A和华夏养老2040三年A的权益仓位特征类似二季度明显加仓之后仓位环比小幅度抬升图表202022年代表性偏股FOF二季报穿透权益仓位和中报完整持仓权益仓位对比资料来源Wind方正证券研究所图表212022年代表性偏股FOF季度穿透权益仓位对比资料来源Wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告23投资组合持基特点分析持基数量和持基权重代表性偏股FOF前十大重仓基金权重比例和持基数量差异较大从2022年代表性偏股FOF前十大重仓基金的平均权重和中报持基数量来看前海开源裕源和易方达优势领航六个月持有A的前十大重仓基金平均权重最高分别为922和768与此相对应的中报完整持仓的持基数量也最低持基数量不超过20只兴证全球积极配置和交银智选星光的前十大重仓基金平均权重最低在3040之间中报完整持仓的持基数量分别为92只和62只图表222022年代表性偏股FOF前十大重仓图表232022年代表性偏股FOF中报完整持基金季度平均权重仓的持基数量和平均持基权重资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所换手率对于FOF基金的换手率我们参照主动权益基金换手率的计算方式来计算具体的计算公式如下从代表性偏股FOF2022年中报的换手率来看有4只偏股FOF半年度单边换手率低于05倍4只偏股FOF半年度单边换手率高于1倍兴证全球积极配置和前海开源裕源的换手率最低半年度单边换手率为019和020华夏养老2040三年A的换手率最高半年度单边换手率为186图表242022年代表性偏股FOF的换手率资料来源Wind方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告内外部持基情况从2022年中报全部持基权重占比来看易方达优势领航六个月持有A全部持有内部自家的基金前海开源裕源广发核心优选六个月持有A中欧甄选3个月持有A大部分持有内部自家的基金内部持基占比超过60华夏养老2040三年A交银智选星光A兴证全球积极配置大部分持有外部非自家的基金外部持基占比超过60东方红颐和积极养老目标五年持有A基本全部持有外部非自家的基金图表25代表性偏股FOF在2022年中报的内外部持基占比资料来源Wind方正证券研究所指数基金投资占比由于指数基金在费率上的优势和ETF在申购赎回上的便捷性部分FOF在看好某些板块的时候也会投资风格明确的指数基金我们统计了代表性偏股FOF在2022年中报投资指数基金的占比情况从统计的结果来看华夏养老2040三年A东方红颐和积极养老目标五年持有A中欧甄选3个月持有A投资指数基金的占比相对偏高都超过20易方达优势领航六个月持有A不投资指数基金全部投资主动权益基金交银智选星光A广发核心优选六个月持有A投资指数基金的占比在10以内图表26代表性偏股FOF在2022年中报的指数基金占比资料来源Wind方正证券研究所15敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告24持有基金操作分析从2022年代表性偏股FOF每个季度的重仓基金来看8只代表性偏股FOF中有4只季度重仓基金调仓幅度小有4只季度重仓基金调仓幅度相对较大前海开源裕源广发核心优选六个月持有A兴证全球积极配置FOF中欧甄选3个月持有A等在不同季度的重仓基金差异小持有期相对较长易方达优势领航六个月持有A东方红颐和积极养老目标五年持有A华夏养老2040三年A交银智选星光FOF等在不同季度的重仓基金差异大重仓基金的调仓幅度基本与基金的换手率对应调仓幅度大的对应换手率也高图表272022年代表性偏股FOF季度重仓基金变化资料来源Wind方正证券研究所由于完整持仓一年只披露2次我们用季度重仓基金的情况来大致反映基金经理的操作我们在之前的报告基金模拟持仓补全方法及增强FOF策略中介绍了主动权益基金季度持仓补全的方法补全方法的截面行业偏离度误差在12之间季度持仓补全后可以大致知道基金的行业配置情况为了便于分析我们根据季度重仓子基金加权计算行业配置由于尾部的行业配置比例较低我们取行业配置靠前的10个行业来近似代表类似的我们根据重仓子基金的风格来加权计算偏股FOF的风格变化其中基金风格的判断用过去60个交易日净值回归的方式来计算16敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告图表282022年代表性偏股FOF季度重仓行业配置变化资料来源Wind方正证券研究所图表292022年代表性偏股FOF季度重仓基金风格变化资料来源Wind方正证券研究所注由于部分FOF重仓基金可能包括货基债基和海外指数基金图表中的数据主要反映重仓配置权益和国内指数基金的风格偏好变化17敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告以下我们用重仓基金的行业和风格变化来简要分析各代表性偏股FOF的操作情况1易方达优势领航六个月持有A2022年一季度处于建仓期各行业均衡配置2022年二季度加仓偏成长性行业新能源相关行业小盘成长风格的暴露明显增加2022年三季度适度减仓新能源行业加仓煤炭军工行业小盘成长小盘价值暴露增加2022年四季度减仓煤炭新能源行业加仓消费行业港股仓位根据季报披露表述组合采取核心卫星策略相结合的配置思路核心仓位负责稳定的战胜基准通过选取不同风格的优秀基金经理均衡配置作为底仓长期持有卫星仓位根据市场的变化积极主动灵活调整用相对小的仓位更加积极地博取更高收益投资于弹性更高的行业主题基金2前海开源裕源2022年基金全年的配置变化差异相对较小主要配置低估值高股息资产和受益于通胀上行的行业集中配置贵金属黄金等有色行业港股高股息资产和部分硬科技行业重仓基金风格暴露偏向大盘价值小盘成长风格3广发核心优选六个月持有A2022年基金全年的配置变化差异相对较小主要配置电力设备新能源非银交运银行电子化工等行业配置相对均衡分散2022年四季度权益仓位略降基金的风格暴露偏成长为主但在价值风格上也有一定的暴露程度4东方红颐和积极养老目标五年持有A2022年上半年的行业配置偏向房地产银行非银港股交运等偏成长性行业仓位小幅调整2022年下半年组合配置偏防守权益仓位有所下降行业配置上减仓港股地产加仓银行交运等经济复苏相关的行业整体上风格偏向大盘价值和大盘成长对小盘风格也一定程度的暴露5兴证全球积极配置2022年基金全年的配置变化差异相对较小主要配置银行基础化工房地产机械等行业对成长性行业的配置比例相对偏低风格暴露上偏向大盘价值根据季报披露表述组合配置策略上采用略微左侧和适度均衡的方式通过积极挖掘市场上相对收益和绝对收益的投资机会不断增厚组合收益通过多资产多策略的方式来平滑组合波动6中欧甄选3个月持有A2022年一季度减仓行业上均衡配置风格偏向大盘成长二季度新能源行业仓位略增加仓房地产行业三季度加仓新能源医药行业减仓房地产四季度与三季度的配置差异相对较小基金配置偏向成长风格但对价值风格也有一定的暴露程度根据季报披露表述基金投资以中欧基金内部长期业绩优异的主动权益型基金为主外部主动权益型基金以及指数型基金为辅7华夏养老2040三年A2022年一季度减仓加仓海外能源类资产2022年二季度权益仓位上升加仓新能源电子等成长性行业2022年三季度加仓军工减仓新能源电子2022年四季度减仓港股配置风格配置上从2022二季度之后偏向小盘成长风格8交银智选星光FOF2022年一季度权益仓位不高行业配置上偏向TMT成长和新能源行业2022年二季度权益仓位上升加仓医药和新能源行业2022年三季度权益仓位有所降低行业配置上大致延续二季度2022年四季度权益仓位上升加仓医药行业明显风格暴露偏向小盘成长大盘成长在价值风格上的暴露程度相对偏低18敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告组合行业配置方面从代表性偏股FOF在2022年中报与偏股基金指数的行业配置偏离度来看交银智选星光A兴证全球积极配置广发核心优选六个月持有A与偏股基金指数的行业配置偏差相对较小行业偏离度误差都在150以内前海开源裕源东方红颐和积极养老目标五年持有A与偏股基金指数的行业配置偏差相对较大行业偏离度误差都超过了250偏离度误差较大说明对部分行业超配低配明显也侧面说明管理人对市场的风格有自身独立的判断图表302022年中报代表性偏股FOF与偏股混合型基金指数的行业偏离度误差资料来源Wind方正证券研究所25调仓交易能力分析我们将报告期后一段时间内基金真实的收益与全部持仓模拟计算的基金组合收益进行对比如果基金真实收益大于基金模拟持仓组合的收益说明基金的调仓相对成功有一定的交易能力反之则调仓相对不成功交易能力较弱此处报告期后的时间区间我们设定为报告期后60个交易日图表31报告期T日之后计算基金的交易能力资料来源Wind方正证券研究所19敬请关注文后特别声明与免责条款金融工程报告从代表性偏股FOF在2022年中报后60个交易日的交易能力来看广发核心优选六个月持有A的交易能力为222兴证全球积极配置体现微弱的交易能力但大部分偏股FOF的交易能力都为负说明大多数代表性FOF基金经理调仓交易给组合带来的收益都是偏负向的有正向交易能力的FOF基金经理较少图表32代表性FOF在2022年中报后60个交易日交易能力资料来源Wind方正证券研究所以广发核心优选六个月持有A为例来进行分析从其2022年中报后60个交易日的真实净值与模拟净值对比来看发现真实净值相对模拟净值的曲线从9月中下旬开始慢慢向上结合当时对应的市场风格来看说明广发核心优选六个月持有A可能调仓偏向了大盘价值风格图表33广发核心优选六个月持有A在2022图表342022年三季度风格指数的表现年中报后60个交易日的真实与模拟净值对比资料来源Wind方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所类似的我们也可以将报告期的全部持仓往前推模拟计算基金的左侧交易或者左侧布局的能力如果持仓往前推模拟计算的模拟组合收益高于基金真实收益说明买入成本偏高可能属于右侧交易如果持仓往前推模拟计算的模拟组合收益低于基金真实收益说明买入成本偏低可能属于左侧交易从代表性偏股FOF在2022年上半年真实业绩与中报提前半年买入的收益差来看易方达优势领航六个月持有A华夏养老2040三年A中欧甄选3个月持有A交银智选星20敬请关注文后特别声明与免责条款