行业新能源+双碳政策暖风频吹，伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求：1）三个发展周期+双碳目标政策推出加快新型电网建设进度，电网投资主体纷纷加大投资力度，未来将进入配电网侧智能改造高景气度周期。“十四五”期间：国网、南网合计计划投入2.9万亿元推进电网升级转型，相较“十三五”/“十二五”投资额增加了13%/45%，同时配网侧投资占比有望提升至60%以上。2）电网短期特高压配电网环节亟待更新，国网规划2023年预计特高压直流开工规模为历史最高值，将带动特高压线路投资额超过1000亿元，中期双碳目标下新能源配比催化装置新建改造，国网每年投资中不低于1500亿元将用于新建和改造，长期需要数字化、市场化、外部化支撑电网发展，新能源接入后，需要通过数字化实现可观可测可控，通过市场化缓解投资压力，通过外部化带动海外承建项目发展。3）智能电表市场：国内需求持续旺盛：国网规划2025年接入终端设备超10亿只，预计2023-25年CAGR为17%，到2030年达20亿只，2025-30CAGR为14.9%；国内竞争完全，行业集中度低，考验厂商综合能力，2021年国网招标智能电表CR10占比35%，行业集中度较低。
　　产品研发独树一帜打造核心壁垒，国内订单价量齐升、海外持续扩张打开成长空间：1）产品层面：基础产品扎实，通信双模应用多元，利于业绩改善。公司产品行业领先，2022年国网第二批电能表公司收入排名第四，数据采集器及终端公司位列行业第一，未来预计3.5亿只电表有望应用双模。2）研发层面：坚持自主芯片研发实力强劲，持续高投入打造核心竞争壁垒。公司2017年收购珠海中慧切入芯片市场，2022年推出第五代HPLC芯片，在抗噪声及抗干扰性能较上一代提升约十倍。伴随规模扩张公司持续降本增效，费率控制良好，仅研发费用率2013-2022H1持续提升，由5.6%提升至9.7%。3）订单层面：2022年订单高增，价量齐升+结构优化打造公司未来成长性。智能电表2022H1中标份额行业第一，2019-2022年电表单价由230元/台提升52.5%至350元/台。数据采集终端量价均创历史新高，国网2022年订单20.85万台（yoy+12.7%），2019-22年单价由625元/台提升279.8%至2,373元/台。ADO订单2022H1实现电网/非电网客户双增长，2022H1订单来自电网6.2亿元（yoy+53%），非电网市场中标6.5亿元（yoy+62%）。4）客户层面：电网客户与国南网深度绑定，非电网重大行业客户不断拓展。公司与国家电网从2013年起持续合作，南网从2016年开始合作，2022年国网/南网合同金额占比分别为45.9%/22.1%，2022H1新开拓客户有锂电、新基建、数据中心、水务、环保及新能源客户。5）市场层面：国内稳健增长，国际市场主沿一带一路发展，顺势向外扩张，即将迎来2023国际年。2019-2021年国际业务收入规模由2.1亿元增长至7.1亿元，CAGR为84%，收入占比由6%提升至16%，2022年海外订单客户覆盖用户88+百万人。目前国际市场亚非欧主要沿一带一路扩张，符合2023年顺周期发展。
　　盈利预测与投资评级：我们预测2022-2024年营业收入分别为57.3/71.8/90.8亿元，归母净利润分别为3.1/3.7/5.0亿元，对应PE分别为8/7/5倍。基于公司在能源物联网龙头地位显著且行业发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期、公司订单执行不达预期等。

研究报告全文：证券研究报告海外公司深度工业工程HS威胜控股03393HK顺应配电侧高景气周期国内提供智慧计量配电2023年03月14日能效管理全流程领先供应商证券分析师刘博买入首次执业证书S0600518070002liubdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师唐亚辉营业总收入百万元459833573177719079908613执业证书S0600520070005同比16252526tangyhdwzqcomcn归属母公司净利润百万元26808306803701749751同比16142134股价走势每股收益-最新股本摊薄元股027031037050威胜控股恒生指数29PE现价最新股本摊薄9668446995202317关键词TableTag新产品新技术新客户比同类公司便宜115-1投资要点TableSummary-7-13-19-25行业新能源双碳政策暖风频吹伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求1三个202231420227122022119202339发展周期双碳目标政策推出加快新型电网建设进度电网投资主体纷纷加大投资力度未来将进入配电网侧智能改造高景气度周期十四五期间国网南网合计计划投入29万亿市场数据元推进电网升级转型相较十三五十二五投资额增加了1345同时配网侧投资占比有望提升至60以上2电网短期特高压配电网环节亟待更新国网规划2023年预计收盘价港元292特高压直流开工规模为历史最高值将带动特高压线路投资额超过亿元中期双碳目标1000一年最低最高价199315下新能源配比催化装置新建改造国网每年投资中不低于1500亿元将用于新建和改造长期需要数字化市场化外部化支撑电网发展新能源接入后需要通过数字化实现可观可测可市净率倍065控通过市场化缓解投资压力通过外部化带动海外承建项目发展3智能电表市场国内港股流通市值百290797需求持续旺盛国网规划2025年接入终端设备超10亿只预计2023-25年CAGR为17万港元到2030年达20亿只2025-30CAGR为149国内竞争完全行业集中度低考验厂商综合能力2021年国网招标智能电表CR10占比35行业集中度较低基础数据产品研发独树一帜打造核心壁垒国内订单价量齐升海外持续扩张打开成长空间1产品每股净资产港元452层面基础产品扎实通信双模应用多元利于业绩改善公司产品行业领先2022年国网资产负债率5236第二批电能表公司收入排名第四数据采集器及终端公司位列行业第一未来预计35亿只电总股本百万股99588表有望应用双模研发层面坚持自主芯片研发实力强劲持续高投入打造核心竞争壁垒2流通股本百万股99588公司2017年收购珠海中慧切入芯片市场2022年推出第五代HPLC芯片在抗噪声及抗干扰性能较上一代提升约十倍伴随规模扩张公司持续降本增效费率控制良好仅研发费用率相关研究2013-2022H1持续提升由56提升至973订单层面2022年订单高增价量齐升结构优化打造公司未来成长性智能电表2022H1中标份额行业第一2019-2022年电表单价由230元台提升525至350元台数据采集终端量价均创历史新高国网2022年订单2085万台yoy1272019-22年单价由625元台提升2798至2373元台ADO订单2022H1实现电网非电网客户双增长2022H1订单来自电网62亿元yoy53非电网市场中标65亿元yoy624客户层面电网客户与国南网深度绑定非电网重大行业客户不断拓展公司与国家电网从2013年起持续合作南网从2016年开始合作2022年国网南网合同金额占比分别为4592212022H1新开拓客户有锂电新基建数据中心水务环保及新能源客户5市场层面国内稳健增长国际市场主沿一带一路发展顺势向外扩张即将迎来2023国际年2019-2021年国际业务收入规模由21亿元增长至71亿元CAGR为84收入占比由6提升至162022年海外订单客户覆盖用户88百万人目前国际市场亚非欧主要沿一带一路扩张符合2023年顺周期发展盈利预测与投资评级我们预测2022-2024年营业收入分别为573718908亿元归母净利润分别为313750亿元对应PE分别为875倍基于公司在能源物联网龙头地位显著且行业发展前景良好首次覆盖给予买入评级风险提示电网投资规模不达预期电网公司招投标节奏不达预期公司订单执行不达预期等127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度内容目录1公用事业物联网能源龙头国内提供智慧计量配电能效管理全流程领先供应商511二十余载由纯电表厂商发展为物联网能源龙头行业市占率稳定领先512收入规模持续攀升过去数年分红十分慷慨三大业务模块三足鼎立613高管团队伴随公司成长股权结构集中创始人资产丰富为公司导流72行业新能源双碳政策暖风频吹伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求921短期配电网更新中期新能源催化长期数字化市场化外部化支撑922双碳目标驱动能源物联网领域变革AMIADO模式提高能效及稳定性1123智能电表市场国内竞争较为完全行业壁垒较高海外需求增长强劲123产品研发独树一帜打造核心壁垒国内订单价量齐升海外持续扩张打开成长空间1331产品层面基础智能电表产品扎实通信双模应用多元利于业绩改善1332研发层面坚持自主芯片研发实力强劲持续高投入打造核心竞争壁垒1633订单层面2022年订单高增价量齐升结构优化打造公司未来成长性1734客户层面电网客户与国南网深度绑定非电网重大行业客户不断拓展1935市场层面国内稳健增长国际市场主沿一带一路发展顺势向外扩张204盈利预测与估值245风险提示25227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图表目录图1公司发展历程5图22006-2021营业收入百万元及同比6图32006-2021归母净利百万元及同比6图4公司2005-2021年年度分红比例及归母净利百万元6图52018-2022H1三大业务收入亿元及同比7图62018-2022H1三大业务占比7图7公司股权结构截至202206308图8创始人旗下资产截至20201139图92012-2022发电装机容量亿千瓦及同比10图102010-2022全社会用电量亿千瓦时及同比10图112011-2021年国家电网的营收和利润总额亿元10图122016-2023年国家电网实际投资及增速亿元10图13智能电网图解11图14智能电网产业链11图15智能电网技术结构12图162009-2022年国家电网智能电表市场招标万台及yoy13图172021年国网招标智能电表市场格局13图18公司针对国网南网设计的单相表及三相表13图192022年国网第二批智能电表份额占比14图202022年国网第二批CR10中标金额亿元14图21部分国网招标公司收入及归母对比14图22部分国网招标公司毛利率及同比14图232022年国网第二批数据采集器及终端份额占比15图242022年国网第二批CR10中标金额亿元15图25威胜信息涉及产品16图262013-2021研发费用投入百万元及同比16图272013-2022H1费用率变化16图282017-2022H1专利及软件著作权件及同比17图292017-2022H1累计专利及软件著作权件及同比17图302013-2022年订单中标金额百万元及同比17图312013-2022年各公司中标金额百万元及同比17图322013-2022年国网中标智能电表台数及金额18图332013-2022年国网中标智能电表单价及同比18图342013-2022年国网中标数据采集终端及集中器台数及金额18图352013-2022年国网中标数据采集终端及集中器单价及同比18图362013-2022年各公司智能电表及数据采集终端和集中器中标金额占比19图372018-2022H1中国及国际收入亿元及同比20图382018-2022H1中国及国际占比20图39一带一路经济走廊及公司市场分布图21表1公司管理层7327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度表2公司2021-2022年智能电表海外订单21表3公司国际市场发展情况及未来展望23表4公司分业务预测24表5可比电网及能源信息化公司估值截至2023313收盘价25427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度1公用事业物联网能源龙头国内提供智慧计量配电能效管理全流程领先供应商11二十余载由纯电表厂商发展为物联网能源龙头行业市占率稳定领先公司由智能电表起家跟随行业趋势业务不断重组确立三大基本业务目前已成为公用事业领域物联网能源龙头高端计量产品国内市占率超20行业领先公司发展至今23年中分为三个主要阶段1版图不断扩张成功上市2000-20102000年公司成立成立之初公司是一家纯电表生产商2004年将业务版图扩张开发了提供电力管理软件系统及终端服务器新业务2005年12月在港交所主板成功上市2顺应行业发展业务重组2011-2016为了匹配中国对智能电网投资需求2014年公司重组业务分布重新分配资源由电表数据采集终端能效解决方案重组为智能电表智能计量解决方案AMI智能配用电解决方案ADO新三个业务分部2016年公司业务进一步改进细化保留了智能配用电系统及解决方案将智能电表和智能电计量业务合并为电智能计量解决方案其它终端业务水燃气和热计量归为通讯及流体智能计量解决方案业务集中资源同时布局业务分拆上市机会3规模持续扩大行业领先2017-至今2017-2021年公司收入规模伴随行业增长由295亿元增长至46亿元CAGR为12持续增长2020年1月公司负责通讯及流体AMI业务子公司威胜信息成功上市2021年本集团在高端计量产品的国内市场占有率超过20为国内领先也是国内唯一可以同时提供电水气热各类先进能源计量产品系统与服务并覆盖能源生产输配至消费端全过程需求的专业厂家图1公司发展历程527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度数据来源Wind公司官网公司年报东吴证券研究所12收入规模持续攀升过去数年分红十分慷慨三大业务模块三足鼎立公司收入规模经过业务调整后持续攀升盈利能力有望进一步改善2006-2021年营业收入由60亿元增长至459亿元2014-2016年公司业务调整后2017-2021年公司收入规模持续增长但盈利能力仍有波动2021年公司归母净利为27亿元yoy16伴随后续公司三大业务持续发展叠加海外市场持续拓展盈利能力有望改善图22006-2021营业收入百万元及同比图32006-2021归母净利百万元及同比50000606000504500050404000050004030350004000203000030102500020300002000010150002000-100-201000010005000-10-3000-2000-4020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021营业总收入百万元收入同比归母净利润百万元归母净利同比数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所过去数年分红慷慨更多分红值得期待公司过去数年分红慷慨2016-2021年公司盈利略有波动但分红比例持续高于60给予股东丰厚回报也彰显了公司长期可持续发展决心图4公司2005-2021年年度分红比例及归母净利百万元627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度90600080500070604000503000403020002010001000020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021年度现金分红比例归母净利百万元数据来源Wind东吴证券研究所公司三大业务模块电智能计量解决方案AMI业务通信及流体智能计量AMI业务智能配用电系统及解决方案ADO业务形成三足鼎立格局2018-2021年公司基础业务电AMI收入稳定占比逐年减少由52减少15pct至37通讯及流体AMI业务及ADO业务伴随规模增加占比逐年提升形成三足鼎立格局至2022年上半年电AMI通讯及流体AMIADO业务规模占比分别为363528图52018-2022H1三大业务收入亿元及同比图62018-2022H1三大业务占比600402022H136352840020202137372520204135242000201947322100-20201852282020182019202020212022H1020406080100ADO亿元通讯及流体AMI亿元电AMI亿元通讯及流体AMI同比电AMI占比通讯及流体AMI占比ADO占比电AMI同比ADO同比数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所13高管团队伴随公司成长股权结构集中创始人资产丰富为公司导流公司高管团队经验丰富伴随公司成长公司高管董事长吉为集团董事长郑小平威胜信息总裁李鸿技术总监王学信均在公司成立之初2000年加入集团对公司了解深入与公司共同成长23年其中集团总裁田仲平2002年毕业后即加入公司现43岁负责海外国际贸易技术出身积淀深厚助力公司海外业务进一步发展表1公司管理层727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度年最新持股姓名职务任职日期性别履历龄数比例1980年至1985年为湖南省五金矿产进出口公司业务经理并于1985年至创办人董2004-07-吉为男6753351989年担任湖南省国际经济开发集团进出口经理2007年至今吉先生事会主席20连续三届获委任为湖南省政协委员现任湖南省工商联副主席高级工程师1988年至1993年间在太原理工大学任教1993-2000年在湖南威胜电子担兼执行董事2005-09-郑小平女60037任研究中心主任负责研发工作并于2000年加入本集团负责本集团的兼集团董事01研发工作长2002年毕业于湘潭大学后加入本集团曾担任本集团嵌入式软件开发工执行董事兼2017-01-程师项目经理产品开发部经理海外事业部副总工程师及总经理任田仲平男43集团总裁26职本集团开发工程师期间彼已获得60项产品和技术专利2021年初担任威胜国际贸易公司总裁2000年加入本集团并于本集团及多间附属公司分别担任人事总监执行2020-06-李鸿执行董事女47004董事等职李女士亦为威胜信息技术本公司非全资附属公司于上海证券18交易所科创板上市执行董事兼董事长2007年至2011年担任麦格理集团股票资本市场部经理主要负责管理威胜CEO兼执行2022-06-吉喆男39信息技术营运目前担任威胜信息技术董事吉先生为本公司主席执行董事01董事兼控股股东吉为先生之子CFO兼公司2007-01-蔡伟龙男54为香港会计师公会资深会员于会计核数及财务方面积逾31年经验秘书221987年至1990年在太原理工大学任教并于1990年至1993年担任太原理技术总监兼工大学科技开发公司的开发队伍主任由1993年至2000年期间曾任湖南王学信男61执行董事威胜的总工程师及总经理2000年加入本集团负责执行本集团的研究及发展战略并担任海外业务部总经理王先生为郑小平女士之配偶数据来源Wind东吴证券研究所公司股权结构清晰创始人吉为旗下资源丰富为公司持续导流公司股权结构集中清晰创始人吉为通过星宝投资持有威胜控股5335股份其它投资者持有4665股份创始人吉为现任威胜控股执行董事湖南省工商联副主席金盈投资有限公司董事兼总经理锐顶国际电力技术有限公司董事等自2007年起担任湖南省政协委员旗下资产丰富持续加持公司业务发展图7公司股权结构截至20220630827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度数据来源Wind东吴证券研究所图8创始人旗下资产截至2020113数据来源威胜信息招股书东吴证券研究所2行业新能源双碳政策暖风频吹伴随配电网高景气度周期公司匹配全产业链需求21短期配电网更新中期新能源催化长期数字化市场化外部化支撑三个发展周期双碳目标政策推出加快新型电网建设进度中国电网发展分为三个发展周期2001-2008年的传统电网建设周期2009-2020年坚强智能电网建设周期以及2021-2026年围绕新能源体系建设的新型电网周期随着坚强智能电网建设逐步落地源网荷储要素得到丰富各类新型业态分布式能源新型储能柔性负荷等进一步接入电网系统2012-2022年发电装机容量由114亿千瓦增长至256亿千瓦CAGR为927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度842010-2022年全社会用电量由41923亿千瓦时增长至86372亿千瓦时CAGR为62全社会用电量持续提升进一步推动新型电网建设图92012-2022发电装机容量亿千瓦及同比图102010-2022全社会用电量亿千瓦时及同比300120010000014900001225010008000010200800700006000081506005000040000610040030000420000502002100000000000年年年年年年年年年年年年年2010201120122013201420152016201720182019202020212022发电装机容量亿千瓦同比全社会用电量亿千瓦时同比数据来源Wind东吴证券研究所数据来源国家能源局东吴证券研究所电网投资主体纷纷加大投资力度未来将进入配电网侧智能改造高景气度周期十四五期间国家电网计划投入3500亿美元约合223万亿元推进电网升级转型南方电网建设规划投资6700亿元合计29万亿元相较十三五十二五投资额增加了13452023年国网预计投资5200亿元再创历史新高未来几年我国将推动以新能源为主体的新型电力系统构建电网建设将进入配电网侧智能改造的高景气度周期据国网南网十四五规划配网侧改造成为电网投资重点环节十四五期间配网侧投资占比有望提升至60以上图112011-2021年国家电网的营收和利润总额亿元图122016-2023年国家电网实际投资及增速亿元35000120005400800100003000052006008000250004006000500020020000400048000001500020000004600-20010000-400-200044005000-4000-6000-60004200-800201120122013201420152016201720182019202020214000-100020162017201820192020202120222023E收入亿元利润总额亿元收入增速利润增速国网实际投资亿元增速数据来源国家电网社会责任报告东吴证券研究所数据来源国家电网社会责任报告东吴证券研究所1027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度电网未来发展短期特高压配电网环节亟待更新中期双碳目标下新能源配比催化装置新建改造长期需要数字化市场化外部化支撑电网发展1短期特高压网架等建设如火如荼中间配电网环节不够稳定较为薄弱系统设备亟待更新改造国网规划2023年预计核准5直2交开工6直2交特高压直流开工规模为历史最高值将带动特高压线路投资额超过1000亿元2中期双碳目标提出需要平衡省域之间新能源配比促进配网电路发展产生几大更新需求配网线路装置街道开关装置及变电站等从数据来看国网每年投资中不低于1500亿元将用于新建和改造3长期我们此前分析认为数字化市场化外部化是坚强智能电网发展的必然趋势和方向新能源接入后需要新系统支撑通过数字化系统实现电力系统的可观可测可控通过市场化帮助国家电网缓解投资压力通过外部化发挥我国电网体系成熟优势带动海外电网投资承建项目发展22双碳目标驱动能源物联网领域变革AMIADO模式提高能效及稳定性双碳目标驱动能源领域变革智能电网向能源互联网转行升级需求空间广阔1能源市场2022上半年清洁能源发电较快增长水电核电风电和太阳能发电等清洁能源发电12354亿千瓦时yoy13与此同时电源和电网完成投资均同比增长其中太阳能发电投资达到人民币631亿元yoy2842电网行业2022年中国全社会用电量达86372亿千瓦时yoy42022H1南方电网西电东送累计完成送电量963亿千瓦时yoy10其中二季度送电量创历史同期新高图13智能电网图解图14智能电网产业链数据来源前瞻研究院东吴证券研究所数据来源前瞻研究院东吴证券研究所电力行业布局坚强智能电网前端AMIADO模式提高了能源效率及可靠性预计后期将伴随技术升级不断向效益更高的ATOAAM体系发展十四五开始新型电力系统加速建设智能电网发展构成主要包含以下四个体系高级计量体系AMI高级1127东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度配电运行体系ADO高级输电运行体系ATO高级资产管理体系AAM四个体系之间互相配合AMI授权用户使用户支持电网运行ADO可以使电网实现自愈功能ATO强调阻塞管理降低大规模停运风险AAM通过集成AMIADOATO进一步改善电网运行和资产使用效率当四种体系集成电网效率及运行将会得到很大改善目前企业由于信息技术和通信技术的进步逐步跑通了AMIADO模式进入应用阶段我们认为后续未来效益更高的ATOAAM有望成为未来电力企业发展模式图15智能电网技术结构数据来源东吴证券研究所23智能电表市场国内竞争较为完全行业壁垒较高海外需求增长强劲国内智能电表市场需求旺盛竞争完全行业集中度较低考察厂商综合能力行业壁垒较高1需求持续旺盛根据国家电网数据2018年底国网系统接入的终端设备超过5亿只2019-2022年国网招标了235亿台则2022年年底约有7亿台国网规划预计到2025年接入终端设备将超过10亿只则2023-2025年3年预计有3亿台左右智能电表需求2013-2015CAGR为17到2030年接入的终端设备数量将达到20亿只2025-2030CAGR为149整个泛在电力物联网将是接入设备最大的物联网生态圈智能电表需求持续保持旺盛2竞争完全行业集中度低考验厂商综合能力国内电网除发电环节外输电变电配电用电业务基本由国网及南网垄断目前配电用电设备采购环节市场化程度较高国网智能电表及用电信息采集系统中标厂商已经超过100家行业集中度角度来看2021年国网招标智能电表市占率前四为三星医疗华立1227东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度科技威思顿和许继仪表分别占比5444威胜集团占比3CR10占比35行业集中度较低后续伴随新型电网建设对新产品新技术要求更高需要更多能够承接总包的综合能力强的厂商格局会进一步优化图162009-2022年国家电网智能电表市场招标万台及yoy图172021年国网招标智能电表市场格局10000100三星医疗华立科技威思顿45804许继仪表8000604炬华科林洋能406000技3源32040000威胜集团-2020003-40海兴电力其它650-603科陆电子3国家电网智能电表市场招标情况万台中电装备yoy3数据来源国网官网东吴证券研究所数据来源国网官网东吴证券研究所从全球来看智能电表市场规模增长势头强劲不同国家电网发展速度不同对中国公司需求空间较大根据MarketsandMarkets数据全球智能电表市场规模预计将从2021年196亿美元增长至2026年302亿美元CAGR为9智能电表海外市场需求呈现强劲增长势头同时海外市场由于发展速度不同对于智能电表及配电网相关设备需求也明显不同尤其一带一路相关发展中国家面临电网发展不成熟亟待改造局面中国有望进一步输出设备及解决方案3产品研发独树一帜打造核心壁垒国内订单价量齐升海外持续扩张打开成长空间31产品层面基础智能电表产品扎实通信双模应用多元利于业绩改善公司靠智能电表产品起家是基石产品公司电智能计量解决方案电AMI业务是公司收入占比最高的业务也是公司发展基石主要产品包含单相电能表和三相电能表公司做智能电表起家至今已有20年目前公司智能电表已经开发了满足R46标准及新国标要求的国网多芯物联智能电能表和南网多芯模块化智能电能表实现了法制计量与非法制计量分离为适应电力市场化改革提供了安全可靠可升级宽量程长寿命的智能电能表图18公司针对国网南网设计的单相表及三相表1327东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度数据来源公司官网东吴证券研究所公司智能电表份额占据行业领先地位2022年总体来看国网电能表招标金额2564亿元yoy278其中第二批电能表招标金额790亿元中标CR10分收入来看CR10为296亿元份额占比374其中公司排名第四份额占比38图192022年国网第二批智能电表份额占比图202022年国网第二批CR10中标金额亿元炬华科技三星505642威思顿电气4039威胜集团3038华立科技2037许继10仪表盛帆电子3600其它62632海兴电力32林洋能源32三星炬华科技威思顿电气威胜集团华立科技宁光仪表31许继仪表盛帆电子海兴电力林洋能源宁光仪表数据来源国家电网官网东吴证券研究所数据来源国家电网官网东吴证券研究所对比部分国网中标公司来看公司收入规模位于前列业绩增速显著高于平均水平毛利率逆势增长部分国网招标上市公司在2021年平均收入410亿元yoy4归母净利46亿元yoy-5公司2021年收入为460亿元yoy16归母净利27亿元yoy16收入位于行业前列收入业绩增速明显高于平均水平2021年公司毛利率为326yoy1pct接近平均水平333yoy-11pct图21部分国网招标公司收入及归母对比图22部分国网招标公司毛利率及同比1427东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度800404502070030400106002035050010300004000250300-10-10200200-20100-30150-2010000-40-305000-40炬华科技林洋能源开创国际东方电子威胜控股三星医疗2020毛利率2021毛利率2021收入亿元2021归母净利亿元收入yoy归母净利yoy毛利率yoypct数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所数据采集器及终端产品公司2022年国网第二批招标位列行业第一公司通讯及流体AMI业务产品主要为数据采集器及终端2022年国网第二批数据采集器及终端招标227亿元中标CR10分收入来看CR10为137亿元份额占比606其中公司排名第一份额占比38图232022年国网第二批数据采集器及终端份额占比图242022年国网第二批CR10中标金额亿元威胜信息2595威思顿电气20851510其它394三星8005华立科技0063炬华科技海兴电力3560新联电南瑞中天威胜信息威思顿电气三星华立科技炬华科技子鼎信通讯许继仪表59南瑞中天许继仪表鼎信通讯新联电子海兴电力364449数据来源国家电网官网东吴证券研究所数据来源国家电网官网东吴证券研究所通信双模明星产品应用场景多元市场空间广阔利于公司业绩提升公司子公司威胜信息2023年年初已经取得了双模检测报告2022年3月起国网计量中心就启动了双模检测工作部分省份也已经在2022年逐步开始推广应用双模预计国家电网今年会全面切换双模模块同时公司已经向海外开始逐步推广空间前景广阔从市场规模来看国内约有7亿只电表预计其中35亿只左右是载波模块其余35亿只则预计采用双模模块同时双模除了电表的应用场景还有智能开关等正逐步成为威胜信息明星产品而从企业盈利角度来看双模产品占比逐步提升也有利于利润率的提升1527东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图25威胜信息涉及产品数据来源公司公开路演材料东吴证券研究所32研发层面坚持自主芯片研发实力强劲持续高投入打造核心竞争壁垒公司布局多年坚持自主研发芯片面对新型电力系统发展的重大需求面临双碳来临的重要机遇行业内相关公司必须持续投入新技术新产品研发跟上时代否则容易面临淘汰命运公司2017年收购了珠海中慧切入了计量芯片市场2022年公司推出基于第五代HPLC芯片双模通信芯片的各类模块以及微功率和Wi-SUN模组HPLC芯片在抗噪声及抗干扰性能较上一代提升约十倍公司持续保持研发投入费控良好下研发费用率持续提升2021年公司研发投入42亿元yoy2672013-2021年CAGR为155伴随规模扩张公司持续降本增效费率控制良好仅研发费用率2013-2022H1持续提升由56提升41pct至97图262013-2021研发费用投入百万元及同比图272013-2022H1费用率变化1204500040040000100300350008030000200602500010040200001500000201000000-1005000000-200201320142015201620172018201920202021管理费用率销售费用率研发费用yoy研发费用率财务费用率数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所公司不断技术革新专利数量及软件著作权持续提升2017-2022H1公司新增专利1627东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度及软件著作权1065件及819件至2022H1公司累计专利及软件著作权分别为1721及1552件2017-2021年累计专利及软件著作权CAGR为910公司通过自我驱动及满足客户产品积极推进技术革新同时配合国家双碳政策与新型电力系统转型共同成长图282017-2022H1专利及软件著作权件及同比图292017-2022H1累计专利及软件著作权件及同比3001502000252501002015002005015150100001010050050-5050-10000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1授权专利件授权软件著作权件累计专利件累计软件著作权件授权专利同比授权软件著作权同比累计专利同比累计软件著作权同比数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所33订单层面2022年订单高增价量齐升结构优化打造公司未来成长性订单层面伴随行业发展2019年以来持续增长2022年迎来新高分产品来看1智能电表及数据采集终端和集中器2013-2022年公司订单合同金额由71亿元增长至288亿元CAGR为168维持高增状态2022年同比2021年订单金额增长了1082光伏储能项目截至2022年11月7日公司子公司威胜电气2022年共获得10个储能合同海内外新型电化学储能合同累计达4526MWh合同总金额7亿元涵盖了发电侧新能源集中配储电网侧共享储能工商业用户储能以及可可西里光储一体化独立离网系统多种应用场景极少数具有储能全面解决方案产品自主研发订单持续兑现将进一步推进公司高速发展图302013-2022年订单中标金额百万元及同比图312013-2022年各公司中标金额百万元及同比35001501400600120050030001000400100250080030020006002005040010015002000100000-1002013201420152016201720182019202020212022500国家电网百万元南方电网百万元0-502013201420152016201720182019202020212022海外中标百万元国网同比国家电网百万元南方电网百万元广东电网百万元海外中标百万元南网同比海外同比总合同金额同比数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所备注仅包含智能电表及数据采集终端和集中器合同备注仅包含智能电表及数据采集终端和集中器合同1727东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度电AMI业务智能电表订单单价快速提升公司2022H1订单行业第一以国网为例公司2022年智能电表订单共签订了2352万台yoy104合同金额为824亿元yoy294近三年由于高端电表比例提升单价提升迅速2019年之前电表单价维持220元台左右2019-2022年国网订购电表单价由230元台提升525至350元台2022H1公司电AMI业务共获取订单112亿元yoy79其中来自电网客户中标金额94亿元yoy102位列行业第一国网第一南网第二未来公司智能电表订单仍将主要来自国网及南网对于新型电力系统的建设受益于行业壁垒较高客户绑定较深公司订单后续有稳定保障图322013-2022年国网中标智能电表台数及金额图332013-2022年国网中标智能电表单价及同比1000200400208001503501560010030010400502505200020000-502013201420152016201720182019202020212022150-52013201420152016201720182019202020212022智能电表万台合同金额百万元台数同比金额同比智能电表单价元台单价同比数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所通信及流体AMI业务数据采集终端采购数量单价均创历史新高2022年第二次数据采集类设备招标国网第一以国网订单为例公司2022年数据采集终端及集中器订单共签订了2085万台yoy127合同金额为495亿元yoy759其中第二次数据采集类设备招标结果中公司子公司威胜信息再次取得份额第一中标金额216亿元yoy59近三年由于坚强电网及电力物联网建设配套需求较大2019年之前数据采集终端及集中器单价均在500元台以下2019-2022年公司数据采集类设备单价由625元台提升2798至2373元台创历史新高为公司业绩贡献提供有力支撑图342013-2022年国网中标数据采集终端及集中器台数及金额图352013-2022年国网中标数据采集终端及集中器单价及同比1827东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度6002002500160014005001502000120010004001001500800300506001000400200020050000100-50-2000-1000-4002013201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022台数万台合同金额百万元台数同比金额同比单价元台-右轴单价同比数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所ADO业务2022H1订单实现电网非电网客户双增长业务结构持续优化2022H1公司获取订单127亿元yoy57其中来自电网市场中标金额62亿元yoy53电网订单增加主要受益于三方面1电网集采及零售合同占比持续提升业务结构优化2产品进入国网标准化产品第一梯队核心竞争力提升非电网市场中标65亿元yoy62增长原因受益于两方面1储能业务订单有所突破2完成了绿色出行近亿元换电项目同比大幅增长客户包含B端订单中国铁塔重庆电动四川电动S端订单国网电动小哈及C端订单嘟嘟换电山东电动34客户层面电网客户与国南网深度绑定非电网重大行业客户不断拓展客户结构来看行业准入门槛高与电网客户深度绑定与非电网客户通过产品力及行业推动不断拓展公司由产品向服务转型延伸重要新业务对公司要求更高有望通过稳定电网客户拓展非电网客户形成良好贡献业绩业务模式2021年公司收入电网客户占比44非电网客户占比561电网客户国网深度绑定南网不断贡献加深合作公司电网客户主要为国网南网及地方电力公司从智能电表及数据采集终端和集中器合同来看公司与国家电网合作最久从2013年起持续合作2022年国网合同金额占比459南网从2016年开始合作逐步加深2022年南网合同金额占比221海外客户主要为电力公司订单增长迅速2022年海外订单占比32yoy60pct图362013-2022年各公司智能电表及数据采集终端和集中器中标金额占比1927东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度202245922132020216637726020206093912019723931842018100020176783222016844156201510002014100020131000001002003004005006007008009001000国网占比南网占比广网占比海外占比数据来源公司公开路演材料东吴证券研究所2非电网客户ADO重大行业客户持续拓展新能源客户发展前景可期非电网客户主要重大行业客户市场通过根据产品布局持续拓展2022H1开拓的新客户锂电中航锂电累计签订订单5000万元新基建领域取得万州机场1600万元为机场建设项目最大订单数据中心万国数据中心订单保持稳定水利水务持续中标赤壁洋湖等项目环保同时取得中信环境上海城投上海环境水务环保客户持续订单新能源取得港华能源升兴集团屋顶分布式光伏湖北航达屋顶分布式光伏在湖南和海南两地取得多个储能项目包括湘潭经开区红东粤水电等储能项目深圳泰莱西藏阿里等光储一体化项目公司已覆盖电源侧电网侧及用户侧多个储能应用场景35市场层面国内稳健增长国际市场主沿一带一路发展顺势向外扩张国内稳健增长国际业务逆势而上即将迎来2023国际年分中国和国际业务来看2019-2022年公司虽受疫情影响靠多点布局持续开发国际板块国际业务持续向上2019-2021年国际业务收入规模由21亿元增长至71亿元CAGR为84收入占比由6提升至162022年上半年国际业务收入为51亿元占比提升至202023年公司将其定位为国际年有望在稳定国际重点市场份额基础上继续增强海外本地拓展业务使国际业务增长迈上新台阶图372018-2022H1中国及国际收入亿元及同比图382018-2022H1中国及国际占比2027东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分