较早进入电池安全管理行业，已成为国内后备电池安全管理和云平台核心供应商。公司主营后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS的研发、生产、销售与售后服务。产品覆盖东南亚、美洲、欧洲、大洋洲等40多个国家和地区，广泛应用于数据中心、通信、轨道交通、金融、电力、石油石化、航空、半导体、储能等关键后备电源领域。公司数据中心电池BMS市场份额排名国内第一，工信部公布的32个入选的2021年国家新型数据中心典型案例中，有22个装配了公司的BMS产品。
　　毛净利率略有下降，高端产品销量增长较快。2020年在“新基建”加速的带动下，数据中心电源设备需求爆发，公司销售收入随之快速增长。2019-1H22分别实现收入1.07/2.06/2.37/1.08亿元，复合增速40%；实现归母净利润0.16/0.56/0.55/0.24亿元，复合增速31%；毛利率目前为41.8%。H3G-TA系统是公司主流型号产品，贡献了大部分营收与毛利，但销售额占比呈下降趋势。H3G-TS系列属于升级迭代的高端产品，随着用于需求不断升级以及产能的爬升，销量快速增长。
　　资质门槛较高，用户粘性较强，客户不会轻易更换BMS供应商。电池安全管理产品的稳定性和安全性是核心，进入客户的供应商体系需要较长时间。同时，客户的最终供应商名录一般仅含3-5家公司。以阿里巴巴、百度、腾讯为例，除Midtronics、NDSL（Cellwatch）国外品牌企业外，国内仅公司及少数2-3家领先企业能够进入其BMS合格供应商名录。一旦建立合作关系，客户通常会选择“框架协议+采购订单”的模式，与供应商长期合作，以避免频繁更换供应商带来的运营风险。
　　数据中心为电池安全管理行业主要增长点之一。截至22年6月，我国算力规模排名全球第二，在用数据中心机架总规模超590万标准机架（按标准机架2.5kW统计），服务器规模约2000万台，算力总规模超150EFlops。未来，全国数据中心机架规模年均增速将达20%左右。数据中心UPS的可靠性是客户主要考虑的因素，此方面铅蓄电池仍较锂电池有优势。尽管咨询机构预测2025年锂离子电池占全球数据中心电池市场份额将上升至38.5%，目前国内数据中心锂电池应用比例约10%，预计铅蓄电池在未来较长时间（5-10年）内不会实现全面替代。
　　可比公司情况：由于BMS在储能环节的价值量占比较小，市场中除本公司外，没有以BMS业务为主的上市公司。可比公司选择拥有储能电池系统的派能科技、主营电池监测及化成设备的盛弘股份、主营锂电池组BMS监测系统的星云股份。但由于业务与产品结构、面向的下游行业不同，参考价值较低。
　　风险提示：技术上，研发创新风险、技术人员流失风险、失密风险。经营上，新产品技术替代风险、市场竞争风险、锂电BMS业务拓展风险。财务上，应收账款规模及增速较大、逾期应收账款余额较大、毛利率下降、原材料价格波动、税收优惠政策变动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月13日C华塑科301157SZ铅酸后备电池BMS领域龙头企业拓展储能锂电池BMS核心观点公司研究新股研究较早进入电池安全管理行业已成为国内后备电池安全管理和云平台核心供证券分析师姜明证券分析师黄盈021-60933128021-60893313应商公司主营后备电池BMS动力铅蓄电池BMS储能锂电BMS的研发jiangming2guosencomcnhuangying4guosencomcn生产销售与售后服务产品覆盖东南亚美洲欧洲大洋洲等40S0980521010004S0980521010003多个国家和地区广泛应用于数据中心通信轨道交通金融电力基础数据石油石化航空半导体储能等关键后备电源领域公司数据中心电发行前股本450000万股发行股本150000万股池BMS市场份额排名国内第一工信部公布的32个入选的2021年国家发行后股本600000万股公司第一大股东杭州皮丘拉控股有限公司新型数据中心典型案例中有22个装配了公司的BMS产品第一大股东持股比例3689毛净利率略有下降高端产品销量增长较快2020年在新基建加速的注数据更新日期为2023年03月13日带动下数据中心电源设备需求爆发公司销售收入随之快速增长市场走势2019-1H22分别实现收入107206237108亿元复合增速40实现归母净利润016056055024亿元复合增速31毛利率目前为418H3G-TA系统是公司主流型号产品贡献了大部分营收与毛利但销售额占比呈下降趋势H3G-TS系列属于升级迭代的高端产品随着用于需求不断升级以及产能的爬升销量快速增长资质门槛较高用户粘性较强客户不会轻易更换BMS供应商电池安全管理产品的稳定性和安全性是核心进入客户的供应商体系需要较长时间同时客户的最终供应商名录一般仅含3-5家公司以阿里巴巴百度腾讯为例除MidtronicsNDSLCellwatch国外品牌企业外资料来源Wind国信证券经济研究所整理国内仅公司及少数2-3家领先企业能够进入其BMS合格供应商名录一旦建立合作关系客户通常会选择框架协议采购订单的模式与供应商长期合作以避免频繁更换供应商带来的运营风险数据中心为电池安全管理行业主要增长点之一截至22年6月我国算力规模排名全球第二在用数据中心机架总规模超590万标准机架按标准机架25kW统计服务器规模约2000万台算力总规模超150EFlops未来全国数据中心机架规模年均增速将达20左右数据中心UPS的可靠性是客户主要考虑的因素此方面铅蓄电池仍较锂电池有优势尽管咨询机构预测2025年锂离子电池占全球数据中心电池市场份额将上升至385目前国内数据中心锂电池应用比例约10预计铅蓄电池在未来较长时间5-10年内不会实现全面替代可比公司情况由于BMS在储能环节的价值量占比较小市场中除本公司外没有以BMS业务为主的上市公司可比公司选择拥有储能电池系统的派能科技主营电池监测及化成设备的盛弘股份主营锂电池组BMS监测系统的星云股份但由于业务与产品结构面向的下游行业不同参考价值较低风险提示技术上研发创新风险技术人员流失风险失密风险经营上新产品技术替代风险市场竞争风险锂电BMS业务拓展风险财务上应收账款规模及增速较大逾期应收账款余额较大毛利率下降原材料价格波动税收优惠政策变动风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况4股东结构4华塑科技铅酸后备电池BMS龙头企业4公司业务表现6营收净利增速放缓高端产品销量增长较快6资质门槛较高用户粘性较强客户不会轻易更换BMS供应商7坚持关键技术自研提升产品竞争力8行业简析9BMS在储能系统中价值量占比较小公司为后备电池BMS龙头9数据中心为电池安全管理行业主要增长点之一105G引领通信领域储能发展新招标中磷酸铁锂更受欢迎11募投项目13可比公司情况13风险提示14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司业务发展历程4图2公司的主要产品细分领域应用场景终端用户4图3公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴6图4公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平6图52019-1H22公司主营收入拆分百万元6图6公司核心产品销量万个6图7公司核心产品销售单价元个7图8公司核心产品毛利率7图9电池安全管理系统分类9图10电池安全管理项目与目的9图11储能BMS行业以及公司所处细分领域竞争对手情况9图12中国整体IDC业务市场规模及预测10图13国内在用数据中心机架规模标准机架万架10图14锂离子电池应用于数据中心的优势11图15数据中心市场不同类型电池的市场份额11图16我国移动通信基站建设情况12图17公司2019-2021年分领域收入百万元13图18公司2019-2021年各领域收入占比13表1公司主要产品介绍5表2公司保持长期紧密合作关系的客户7表3公司主要客户销售情况万元8表41H22公司前五大客户8表5公司的技术优势8表6公司的技术优势10表7运营商磷酸铁锂与铅酸电池招标情况12表8华塑科技募投项目13表9可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年3月13日收盘数据14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况股东结构公司的实控人为杨冬强和李明星曾共同在浙江大学电子工程专业学习一直从事电子相关行业两人直接和间接方式合计控制公司7608表决权各直接持有公司1142股份并通过皮丘拉控股间接合计控制公司5324表决权但两位实控人及杨典宣分别持有的股权比例相近任何一方无法单独控制公司华塑科技铅酸后备电池BMS龙头企业公司成立于2005年进入电池安全管理行业相对较早现已成为国内关键后备电源领域电池安全管理和云平台核心供应商主营后备电池BMS动力铅蓄电池BMS储能锂电BMS的研发生产销售与售后服务产品覆盖东南亚美洲欧洲大洋洲等40多个国家和地区广泛应用于数据中心通信轨道交通金融电力石油石化航空半导体储能等关键后备电源领域公司在数据中心通信轨道交通领域掌握核心客户资源市场份额稳步扩大图1公司业务发展历程图2公司的主要产品细分领域应用场景终端用户资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司最早的铅蓄后备电池BMS产品为H3G-TA系列后陆续推出H3G-TVH3G-TS等系列产品并向动力铅蓄电池BMS储能锂电BMS等横向延伸目前在动力铅蓄电池BMS领域拥有FL电动叉车BMSH3G-CR城铁车载BMS等产品已形成后备电池BMS为主动力铅蓄电池BMS和储能锂电BMS为辅的产品体系从终端应用领域看2019-2021年公司数据中心领域业务收入占比分别为316549875038无论数据中心的后备电池采用铅蓄电池还是锂电池更换时会连同BMS一并更换因此存量的后备电池更换将进一步释放BMS产品市场潜力行业地位上根据中国计算机用户协会CCUA出具的说明公司数据中心电池BMS市场份额排名国内第一2022年3月29日工信部公布的2021年国家新型数据中心典型案例大型数据中心共计32个项目入选装配公司BMS产品的国家新型数据中心有22个占比达6875请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1公司主要产品介绍产品组成功能拓扑图单体电池内阻自动测试及分析单体电池负极温度监测TA单体电池智能监测模块在线电池电压均衡H3G-TA系统TC电池组监测模块放电记录收敛模块和电池安全管理平台剩余容量监测运行参数与告警阈值设置本地数据保存每天24小时在线监测随时发现性能劣化的电池铅蓄后备TV单体电池智能监测模块每个模块监测一节电池监测电TC电池组监测模块压和电池温度电池BMSH3G-TV系统收敛模块和电池安全管理平台模块带光电隔离支持MODBUS及SNMP协议极易接入第三方监控系统热失控预警TS单体电池智能监测模块电池开路监测TC电池组监测模块漏液监测TR热失控预警模块H3G-TS系统绝缘监测GD绝缘漏液监测模块高精度SOCSOH监测SV组压监测模块智能数据分析收敛模块和电池安全管理平台浮充电流浮充电压监测实现电动叉车电池总电压电FL电动叉车流抽样单压抽样内阻温度BMS液位SOCSOH的监测和预警铅蓄动力监测电池组总电压充放电电电池BMS流车辆休眠电流电池箱体温H3G-CR城铁度单体电压单体内阻连接车载BMS电阻和单体温度超限自动告警热失控预警等在电池处于充电或浮充电过程中通过智能在线电芯均衡技HL-C48HL-B术有效平衡不同电芯的能量差48储能锂电异使整组电池达到最大存储电BMS量可更精确地预测出电池的有储能锂电效带载时间池BMSTU单体电池智能监测模块通过BDU高压分断模块和RC继收敛模块电器控制模块控制BDU中的高压HL-TU储能锂TC电池组监测模块接触器和继电器以实现系统保电BMSRC继电器控制模块护与分断具备均衡诊断均衡BDU高压分断模块管理及失效保护功能系统控制单元SCU后备锂电HL-BP后备锂电池断路单元BDU池BMS电管理系统电池模组BMU显示单元资料来源公司招股意向书公司官网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司业务表现营收净利增速放缓高端产品销量增长较快2020年在新基建加速的带动下数据中心电源设备需求爆发公司销售收入随之快速增长2019-2022年分别实现收入107206237248亿元近三年复合增速约3222年同比增长5预计1Q23公司实现营收4000-5000万元同比增22至5255此外公司收入具有季节性下半年占比60Q4收入占比35至40左右叠加数据中心领域客户较长的回款周期导致年末应收账款余额偏高2019-2022年实现归母净利润016056055057亿元过去三年复合增速约5222年同比增长31Q23公司预计实现390-450万元归母净利润同比增-648至1510图3公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴图4公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理H3G-TA系统是公司主流型号产品贡献了大部分营收与毛利但销售额占比呈下降趋势H3G-TS系列属于升级迭代的高端产品随着用于需求不断升级以及产能的爬升销量快速增长图52019-1H22公司主营收入拆分百万元图6公司核心产品销量万个资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理从毛利率上看H3G-TA系统2020年在轨道交通金融石油石化等企业应用领域的产品销售占比提升使毛利率有所增长但21年受数据中心用户集采价格下请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告降影响毛利率同比下降了454pctH3G-TS系统的毛利率2020年达793主要因轨道交通领域H3G-TS系统销售均价由2019年的9248元个上升至2020年的13171元个销售金额由3336万元升至2879万元同时规模效应下主要原材料采购成本下降了约10后续毛利率回落由公司为推广该产品进行降价所致图7公司核心产品销售单价元个图8公司核心产品毛利率资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资质门槛较高用户粘性较强客户不会轻易更换BMS供应商电池安全管理产品的稳定性和安全性是核心尤其是数据中心领域对供应商进入体系把控严格进入客户的供应商体系需要较长时间同时客户的最终供应商名录一般仅含3-5家公司以阿里巴巴百度腾讯为例除MidtronicsNDSLCellwatch国外品牌企业外国内仅公司及少数2-3家领先企业能够进入其BMS合格供应商名录一旦建立合作关系客户通常会选择框架协议采购订单的模式与供应商长期合作以避免频繁更换供应商带来的运营风险公司拥有良好的口碑在产品质量管理业务规模上有优势形成壁垒与维谛集团万国数据力维智联科华数据等主要客户保持长期合作关系表2公司保持长期紧密合作关系的客户2021年公司销售收入占相关客序号客户名成立时间与华塑科技开始合作时间户同类产品的采购比例1维谛集团2000年2014年至今持续合作维持良好合作关系90以上2力维智联2005年2018年至今持续合作维持良好合作关系90以上3共济科技1996年2011年至今持续合作维持良好合作关系90以上4万国数据2000年2016年至今持续合作维持良好合作关系90以上5高新兴1997年2012年至今持续合作维持良好合作关系70-906科华数据1999年2017年至今持续合作维持良好合作关系50-707中联创新2001年2018年至今持续合作维持良好合作关系8龙控智能2008年2009年至今持续合作维持良好合作关系资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表3公司主要客户销售情况万元2021年2020年2019年客户名销售收入占主营收入比重销售收入占主营收入比重销售收入占主营收入比重万国数据32220413628874343143641407维谛集团269372113824190211752281972127力维智联16364069215417974975120700共济科技13370656513556065871978671中联创新679182873076714911295105高新兴629242667284235464385600科华数据603172554311120955386516合计1080079456576710437255500025126资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理2022年全球知名的能源存储商PowerShieldLimited成为公司新客户双方对扩大全球BMS市场份额有共同需求因此计划利用客户完善的全球性销售渠道与本地化服务网络以及公司在产品研发生的优势开发联合品牌已于2022年上半年完成产品定制开发并正式签署商务合同表41H22公司前五大客户排名客户名销售额万元占公司主营收入比例第一大PowerShieldLimited99977930第二大维谛集团80924753第三大力维智联73327682第四大龙控智能57718537第五大万国数据49057456合计3610033358资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理坚持关键技术自研提升产品竞争力电池安全管理行业为知识技术密集型行业涉及电池管理自动控制电力电子通信等多个技术领域对专业知识和经验的储备要求高其中软件算法以及软硬件结合为核心竞争要素公司拥有10多年电池BMS开发经验的研发团队坚持关键技术自研逐步掌握内阻与连接条电阻测试抗干扰测量容量估算热失控预警蓄电池开路监测数据同步交流阻抗谱及CDF监测等核心技术对持续提升产品性能和品质丰富产品布局及降低生产成本具有关键性作用截至2022年6月末公司累计获得已授权专利22项含发明专利15项实用新型专利3项外观设计专利4项以及软件著作权24项表5公司的技术优势序号技术领域具体优势效果电池热失控电池开路电池短路绝缘漏液CDF降低电池发生重大安全事1电池安全预警方面等预警及监测技术故风险攻克了BMS在复杂电磁环境下精确监测电池内阻电压2抗干扰测量方面误告警率大幅降低SOC及SOH等关键技术指标的行业难题精准测量电池内阻同时最3内阻测量精度小电流激励内阻测量大限度减少对电池的影响提供更可信赖的电池荷电4SOCSOH精度精确的SOCSOH算法技术状态与电池健康度数据资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告行业简析BMS在储能系统中价值量占比较小公司为后备电池BMS龙头一个完整的储能系统一般包括电池组电池管理系统BMS能量管理系统EMS以及储能变流器PCSBMS实现了对电压电流温度SOC剩余电量SOH电池健康度等电池运行状态参数的采集计算防止电池本体和系统出现安全风险提高使用寿命安全性稳定性和电池间的均衡性价值量上BMS一般占整个完整储能系统成本的6左右下游主要为系统集成商数据中心运营商电源厂商以及其他企事业单位过去三年公司来自数据中心的收入占比逐年上升2021年已超50而来自电信运营商的通信站点与机房中的备用电源BMS收入占比逐年下降2021年约占20图9电池安全管理系统分类图10电池安全管理项目与目的资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理在后备电源BMS领域公司已成为龙头企业而在储能锂电BMS领域公司尚处开拓阶段市场占有率较低储能锂电BMS可进一步分为48V储能锂电BMS与大储锂电BMS前者主要应用于通信基站中国铁塔和通信运营商一般不单独采买锂电电芯BMS和配件而向双登集团南都电源中天科技等电池厂家采购电池包相关BMS产品仍主要由电池厂家向第三方BMS厂家采购大储锂电BMS市场以专业第三方BMS供应商主导市场份额约70-80非第三方市场主要为阳光电源宁德时代等电池厂在其自建储能项目中使用自产BMS公司目前进军锂电BMS的难点在于客户及品牌产品及技术生产规模等方面图11储能BMS行业以及公司所处细分领域竞争对手情况资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告国内后备电池BMS产品的理论市场需求假设1后备电池产品周期一般为5-8年出于谨慎性考虑以5年为更换周期进行计算的国内铅蓄电池保有量最近五年国内铅蓄电池产量假设2后备电池常见规格1200VAh节计算按此换算成后备电池只数假设3后备电池配备的BMS按55-80元节为平均价格计算基础假设4铅蓄后备电池100配备BMS根据国家统计局公布的铅蓄电池产量估算铅蓄电池国内市场保有量约104581万KVAh对应国内后备电池理论市场容量60-90亿元表6公司的技术优势项目数据铅蓄电池国内市场保有量104581万KVAh铅蓄电池中后备电池占比13后备电池常见价格1200VAh节BMS平均销售价格55-80元节理论国内市场容量约60-90亿元资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理数据中心为电池安全管理行业主要增长点之一数据中心作为云计算以及信息系统的载体已经成为信息技术体系中的关键基础设施在产业发展政策与5G云计算的需求带动下2021年中国IDC业务市场总体规模已超3000亿元预计2024年将达61225亿元2021年第三方数据中心运营商万国数据数据港世纪互联等营收占我国数据中心457市场份额截至22年6月我国算力规模排名全球第二在用数据中心机架总规模超590万标准机架按标准机架25kW统计服务器规模约2000万台算力总规模超150EFlops未来全国数据中心机架规模年均增速将达20左右图12中国整体IDC业务市场规模及预测图13国内在用数据中心机架规模标准机架万架资料来源科智咨询国信证券经济研究所整理注统计口径资料来源中国信通院数据中心白皮书工信部国信证券经济为传统IDC业务及公有云IaaSPaaS业务研究所整理供电系统如同数据中心的心脏为设备提供可靠稳定的动力后备电源是数据中心设备在断电情况下正常工作的重要保障装备目前数据中心规模向大型化超大型化发展对电能的需求不断增长同时国家发改委提出到2025年全国新建请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告大型超大型数据中心平均PUE值降至13以下国家枢纽节点降至125以下的目标在此背景下后备电源的每一点细微改进都更加举足轻重对电源SOCSOH等运行状态起监测功能的BMS提出了更高要求数据中心UPS的可靠性是客户主要考虑的因素目前主要采用铅蓄电池或锂电池两者各有利弊铅蓄电池资源循环率高安全性高初始投资更低锂电相对于铅酸电池而言具备寿命长占地小低承重要求环保等优势根据FrostSullivan发布的全球数据中心锂离子电池分析报告2020年锂离子电池占全球数据中心电池市场份额约15预计到2025年将上升至385国内数据中心锂电池应用比例约10铅蓄电池由于可靠性较高预计未来较长时间5-10年内不会实现全面替代图14锂离子电池应用于数据中心的优势图15数据中心市场不同类型电池的市场份额资料来源FrostSullivan全球数据中心锂离子电池分析报资料来源FrostSullivan全球数据中心锂离子电池分析报告告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所整理铅蓄电池实际更换周期一般为5年左右锂电池在5-8年由于BMS成本占数据中心设备投资总额比重不足2同时每节电池均对应1个BMS单电池模块导致BMS数量众多在铅蓄电池到达使用年限时若拆卸BMS则需要人工进行非标准化作业费时费力且成本较高而对于锂电池现有工艺下BMS均通过PACK集成技术内嵌于电池包中因此数据中心更换电池时会连同BMS一起更换意味着存量后备电池的更换将进一步释放BMS产品市场潜力5G引领通信领域储能发展新招标中磷酸铁锂更受欢迎随着5G商用进程的加快5G通信基站的建设全面推进工信部数据显示2021年我国累计建成并开通5G基站1425万个占全球60以上年内新增基站707万座2020年新增58万座万人拥有量达101座截至2022年10月末国内5G基站总数达225万个占国内移动基站总数的209占全球5G基站数605G应用扬帆行动计划2021-2023年指出2023年全国每万人拥有5G基站数达到18座十四五信息通信行业发展规划中目标2025年万人拥有5G基站数达到26座按此进度计算2025年我国5G基站将达370万个请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图16我国移动通信基站建设情况资料来源未来电器招股意向书工信部国信证券经济研究所整理5G基站根据功率不同可分为宏基站微基站皮基站飞基站四种微基站皮基站和飞基站一般采用市电直接供电不设置电力储能设备宏基站功率最大覆盖范围也最广通常布设在室外需要储能电池设备支持5G储能电池参与调峰降成本的情况下充放电次数将大大增加LFP电池低全周期成本的优势将得以发挥在此场景下逐步取代铅酸电池2021年全球储能锂电池出货量706GWh同比增长1434其中通信储能电池出货量为215GWh占比305表7运营商磷酸铁锂与铅酸电池招标情况年份招标主体电池类型招标规模MWh2021-2022中国移动磷酸铁锂29532021中国电信磷酸铁锂902021中国铁塔磷酸铁锂20002021中国联通磷酸铁锂2102021中国联通铅酸10902021中国移动铅酸17562020中国移动磷酸铁锂19532020中国移动铅酸2413资料来源采招网国信证券经济研究所整理从公司收入的下游领域看来自数据中心的收入占比逐渐增加并超过50而通信领域收入占比逐渐下降请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图17公司2019-2021年分领域收入百万元图18公司2019-2021年各领域收入占比资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理募投项目本次IPO公司计划募集资金519亿元投入3个建设项目1电池安全监控产品开发及产业化建设项目扩大原有产能同时进一步丰富公司产品线对H3G-TS系统等产品进行布局同时加大动力铅蓄电池BMS储能锂电BMS等公司目前涉足未深的业务领域布局力度2研发中心建设项目拟引进国内外一流的研发设备及软件系统整合研发相关资源持续进行新技术的研发和产品开发3营销服务网络升级建设项目加强公司优势地区的营销力量保持其区域市场的更深层次的开发在公司市场薄弱地区通过建立新的营销网点实现市场突破以及未来市场深度开发同时面向国际市场扩张国际市场销售团队提高公司国际市场销售比例表8华塑科技募投项目序号项目名称总投资金额万元拟投入募集资金万元项目实施周期1电池安全监控产品开发及产业化建设项目217437321743733年2研发中心建设项目8781508781503年3营销服务网络升级建设项目6339356339353年4补充流动资金1500015000合计51864585186458资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理和预测可比公司情况根据证监会上市公司行业分类指引2012年修订公司业务属于计算机通信和其他电子设备制造业C39根据公司主营业务公司细分行业为电池安全管理行业由于BMS在储能环节的价值量占比较小市场中除本公司外没有以BMS业务为主的上市公司可比公司选择拥有储能电池系统的派能科技主营电池监测及化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告成设备的盛弘股份主营锂电池组BMS监测系统的星云股份但由于业务与产品结构面向的下游行业不同可比公司的参考价值较低截至2023年3月13日可比公司2021年平均静态市盈率为1106倍2022年一致预期平均PE为809倍表9可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年3月13日收盘数据2021年近三年营收2021年归近三年归母22年前三季度22年前三季度静态PE静态PE总市值股票代码公司简称股价元营收复合增速母净利润复合增速营收归母净利润2021倍2022E倍亿元688063SH派能科技206369231690935686451439835804552225920300693SZ盛弘股份1021243113328934131115485861131016382300648SZ星云股份811389076548868-01472201483854003715110558093301157SZ华塑科技2374010553137458722041166860资料来源WIND国信证券经济研究所整理注可比公司PE2022E采用Wind一致预期风险提示风险提示1技术上研发创新风险技术人员流失风险失密风险风险提示2经营上新产品技术替代风险产品结构单一风险业绩增长不可持续风险市场竞争风险锂电BMS业务拓展风险委托加工风险产业政策变化风险原材料供给风险行业周期风险风险提示3财务上应收账款规模及增速较大逾期应收账款余额较大毛利率下降原材料价格波动税收优惠政策变动请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032