核心观点
　　公司以集中竞价方式累计完成回购股份2500万股，彰显管理层对公司未来发展的充分信心。公司短期受益于国四车型加速淘汰+2016年下半年重卡采购新一轮替换周期+商用车出口快速增长+疫情后期物流货运需求迅速回升等利好因素商用车业务回暖，中长期有望受益于公司汽车产业链多元化布局，各项新业务迎来进展。预计公司2023-2024年归母净利润分别为26、28亿元，对应当前股价PE分别为9X、8X，给予“买入”评级。
　　事件
　　公司发布公告以集中竞价交易方式累计完成回购股份2500万股，占公司总股本的2.48%，其中最高成交价为20.85元/股，最低成交价为17.17元/股，合计支付约4.70亿元（含交易费用），本次回购股份方案实施完毕。
　　简评
　　公司自有资金充沛，股份回购实施完毕。公司长期在手资金充沛，截止2022年三季度末货币资金+交易性金融资产合计49.63亿元。公司于近日发布公告，公司以集中竞价交易方式累计完成回购股份2500万股，占公司总股本的2.48%，其中最高成交价为20.85元/股，最低成交价为17.17元/股，合计支付约4.70亿元（含交易费用），本次回购彰显管理层对公司未来发展的充分信心。
　　后处理系统核心供应商，受益于商用车行业稳步复苏。受益于疫情影响逐步消除和行业库存逐步去化，随着2022年末15部委联合发布《柴油货车污染治理攻坚战行动方案》》加速淘汰国四存量车型政策逐步施行，2016年下半年重卡采购高峰迎来新一轮替换，商用车出口迎来快速增长，疫情后各地物流货运迅速回升等利好因素加持下，商用车行业销量迎来稳步触底回。自3月起头部厂商排产显著增加，预计今年商用车行业销量将逐季改善，全年重卡销量同比增速有望达30%。公司是商用车后处理系统龙头，业绩有望超越行业表现。
　　稳步推进智能网联技术战略，毫米波雷达产品需求有望提升。公司近年来从传统产品燃油喷射系统、后处理系统、进气系统逐渐形成“节能减排”、“绿色氢能”、“智能电动”、“其他核心零部件”四大战略格局，沿着汽车产业链逐步拓展应用场景，在战略新型市场不断卡位，打造具有竞争力的产业链布局，当前各项新业务迎来进展：1）电驱核心零件：公司电机轴产品已实现联合汽车电子、国际某头部新能源汽车客户项目量产，已获取多个国内头部新能源车企客户项目，年产能规划2025年达到500万件。2）热管理系统：电子油泵产品目前已获得国内外多个头部新能源汽车客户定点项目，新客户项目正持续获取中，今年上半年可实现量产。3）毫米波雷达产品：公司4D毫米波雷达产品目前处于技术研发和市场应用快速发展阶段，已获取市场干线物流定点项目，正积极寻求项目合作。4）氢燃料电池零部件：公司氢能事业部、氢燃料电池合资公司已相继成立，“一膜两板”产品国产化能力建设已逐步落地，业务量稳步上升。5）公司与博世力士乐关于液压业务的合资公司已正式成立，正积极开展业务计划、产品规划等各项工作。
　　投资建议
　　公司是国内商用车后处理系统龙头，短期受益于国内疫情影响消除和经济复苏带来的行业景气度逐步提升，中长期有望受益于汽车产业链多元化布局各项目逐步落地和新项目不断突破。预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.5、26、28亿元，对应当前股价PE分别为9X、8X、7X，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　国内疫情反弹风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；重卡行业增速不及预期风险；产品价格波动风险；贸易摩擦风险；国内市场竞争加剧导致售价下滑风险；海外市场竞争加剧导致售价下滑风险；产能利用率下滑风险；产品盈利能力下滑风险；新产品研发或落地进度不达预期风险；客户开拓进度不达预期风险；新产品布局不达预期风险；成本管控不达预期风险；汇兑收益不达预期风险；客户开拓进度不达预期风险；子公司投资收益不达预期风险；国内工厂产能建设进程不达预期风险；规模效应不达预期风险。
　　考虑到公司汽车零部件业务及其他业务增速可能不及预期，我们定量假设了以上两大类业务增速不及预期的情况下，测算了公司在悲观、中性及乐观情况下的收入及利润表现，在此敏感性分析下，公司2022-2024年营业收入在悲观预期下分别为103.37/123.10/122.26亿元，对应归母净利润分别为19.56/24.33/25.87亿元；在乐观预期下分别为130.73/134.90/147.89亿元，对应归母净利润分别为24.74/26.66/31.29亿元。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评汽车零部件股份回购实施完毕商用车后处威孚高科000581SZ理和汽车电子业务共振向上核心观点首次评级买入程似骐公司以集中竞价方式累计完成回购股份万股彰显管理层2500chengsiqizgscsccomcn对公司未来发展的充分信心公司短期受益于国四车型加速淘汰021-688216002016年下半年重卡采购新一轮替换周期商用车出口快速增长SAC编号s1440520070001疫情后期物流货运需求迅速回升等利好因素商用车业务回暖中长期有望受益于公司汽车产业链多元化布局各项新业务迎来SFC编号BQR089进展预计公司2023-2024年归母净利润分别为2628亿元陶亦然对应当前股价PE分别为9X8X给予买入评级taoyirancsccomcn010-85156397SAC编号s1440518060002事件陈怀山chenhuaishancsccomcn公司发布公告以集中竞价交易方式累计完成回购股份2500万股占公司总股本的248其中最高成交价为2085元股最低成021-68821600交价为1717元股合计支付约470亿元含交易费用本SAC编号s1440521110006次回购股份方案实施完毕发布日期2023年03月13日简评当前股价2200元公司自有资金充沛股份回购实施完毕公司长期在手资金充沛主要数据截止2022年三季度末货币资金交易性金融资产合计4963亿元股票价格绝对相对市场表现公司于近日发布公告公司以集中竞价交易方式累计完成回购股1个月3个月12个月份2500万股占公司总股本的248其中最高成交价为20851873169320091666552916元股最低成交价为1717元股合计支付约470亿元含交12月最高最低价元23901715易费用本次回购彰显管理层对公司未来发展的充分信心总股本万股10081733后处理系统核心供应商受益于商用车行业稳步复苏受益于疫流通A股万股8242015情影响逐步消除和行业库存逐步去化随着年末部委联202215总市值亿元21004合发布柴油货车污染治理攻坚战行动方案加速淘汰国四存流通市值亿元20749量车型政策逐步施行2016年下半年重卡采购高峰迎来新一轮近3月日均成交量万125925替换商用车出口迎来快速增长疫情后各地物流货运迅速回升主要股东等利好因素加持下商用车行业销量迎来稳步触底回自3月起无锡产业发展集团有限公司头部厂商排产显著增加预计今年商用车行业销量将逐季改善2023全年重卡销量同比增速有望达30公司是商用车后处理系统龙股价表现头业绩有望超越行业表现31稳步推进智能网联技术战略毫米波雷达产品需求有望提升公21司近年来从传统产品燃油喷射系统后处理系统进气系统逐渐111形成节能减排绿色氢能智能电动其他核心零部件-9四大战略格局沿着汽车产业链逐步拓展应用场景在战略新型-19市场不断卡位打造具有竞争力的产业链布局当前各项新业务202237202247202257202267202277202287202297202317202327202210720221172022127威孚高科深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告威孚高科A股公司简评报告迎来进展1电驱核心零件公司电机轴产品已实现联合汽车电子国际某头部新能源汽车客户项目量产已获取多个国内头部新能源车企客户项目年产能规划2025年达到500万件2热管理系统电子油泵产品目前已获得国内外多个头部新能源汽车客户定点项目新客户项目正持续获取中今年上半年可实现量产3毫米波雷达产品公司4D毫米波雷达产品目前处于技术研发和市场应用快速发展阶段已获取市场干线物流定点项目正积极寻求项目合作4氢燃料电池零部件公司氢能事业部氢燃料电池合资公司已相继成立一膜两板产品国产化能力建设已逐步落地业务量稳步上升5公司与博世力士乐关于液压业务的合资公司已正式成立正积极开展业务计划产品规划等各项工作投资建议公司是国内商用车后处理系统龙头短期受益于国内疫情影响消除和经济复苏带来的行业景气度逐步提升中长期有望受益于汽车产业链多元化布局各项目逐步落地和新项目不断突破预计公司2022-2024年归母净利润分别为2152628亿元对应当前股价PE分别为9X8X7X给予买入评级风险分析国内疫情反弹风险原材料价格波动风险下游需求不及预期风险重卡行业增速不及预期风险产品价格波动风险贸易摩擦风险国内市场竞争加剧导致售价下滑风险海外市场竞争加剧导致售价下滑风险产能利用率下滑风险产品盈利能力下滑风险新产品研发或落地进度不达预期风险客户开拓进度不达预期风险新产品布局不达预期风险成本管控不达预期风险汇兑收益不达预期风险客户开拓进度不达预期风险子公司投资收益不达预期风险国内工厂产能建设进程不达预期风险规模效应不达预期风险考虑到公司汽车零部件业务及其他业务增速可能不及预期我们定量假设了以上两大类业务增速不及预期的情况下测算了公司在悲观中性及乐观情况下的收入及利润表现在此敏感性分析下公司2022-2024年营业收入在悲观预期下分别为103371231012226亿元对应归母净利润分别为195624332587亿元在乐观预期下分别为130731349014789亿元对应归母净利润分别为247426663129亿元表1威孚高科敏感性分析2022主要业务增长率悲观假设中性假设乐观假设汽车零部件业务增长率-25-15-5其他业务增长率-10010预计营业收入亿元103371170013073预计营业收入增长率-2445-1440-445预计归母净利润亿元195621472474预计归母净利润增长率-2404-1662-3922023主要业务增长率悲观假设中性假设乐观假设汽车零部件业务增长率51015其他业务增长率101622预计营业收入亿元123101290013490预计营业收入增长率52110261530预计归母净利润亿元243325512666请参阅最后一页的重要声明1威孚高科A股公司简评报告预计归母净利润增长率1332188224172024主要业务增长率悲观假设中性假设乐观假设汽车零部件业务增长率-5515其他业务增长率-10-37预计营业收入亿元122261350014789预计营业收入增长率-52210291464预计归母净利润亿元258728573129预计归母净利润增长率14112002266资料来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明2威孚高科A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮陶亦然6年证券行业研究经验历任银河证券中小盘汽车行业研究员2018年加入中信建投证券获得2018-2022年万得金牌分析师2019-2021年新浪财经新锐分析师20202022年金牛最佳行业分析师2021-2022年卖方分析师水晶球奖第四名2021-2022年新财富最佳分析师第四名等荣誉陈怀山汽车行业分析师上海交通大学机械工程硕士曾任职于长江证券研究所五年证券行业研究经验2017-2019年新财富第一团队成员2021年加入中信建投证券对新能源车零部件及整车等均有研究马博硕特许金融分析师CFA美国哥伦比亚大学统计学硕士爱荷华大学数学精算双专业学士北美准精算师协会成员2018年加入中信建投证券201819年万得金牌分析师团队核心成员2020年金牛最佳行业分析团队核心成员胡天贶研究助理hutiankuangcsccomcn请参阅最后一页的重要声明3威孚高科A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4