有望向中移动增发，各业务高度协同：中移动有望在数字中国建设中发挥更大价值，公司在22年4月领取证监会有效期1年的批复，拟以17.67元股价向中移动增发不超过2.9亿股。大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作：1）To G政府业务，中移动的央企背景有望给民营的大华提供背书，中移动常中标各地视频监控项目。2）To B企业业务，中移动在工业互联网等行业推广5G等服务，大华有望配合中移动输入自身产品和解决方案。3）在大华乐橙业务方面，大华可为中移动的家庭客户提供家庭安防等消费产品，并扩大自身销售覆盖。
　　加强生态建设：大华从硬件、智能软件算法、平台、数据等方面向合作伙伴全面开放。在硬件方面，大华通过统一的硬件开放平台DHOP等，为伙伴打造能力集中、资源共享的基础设施和运营能力，合作伙伴借助完整的工具链及丰富的开发工具套件，可推出基于DHOP的特色应用与服务。在智能方面，大华巨灵开发平台具有大量场景化的智能算法，实现业务层面更精细的智能化服务颗粒度，合作伙伴可低成本、零门槛、自由地进行场景化开发及定制服务。在平台层面，大华基于物联数智平台底座能力，将场景化能力封装为标准API接口向伙伴开放。在数据方面，大华的一站式数据开发引擎充分挖掘数据价值密度，支撑伙伴在平台上开放数据智能业务，并开放IaaS层和PaaS层组件能力，赋能伙伴快速上云。此外，大华针对处于不同发展阶段的生态合作伙伴提供个性化服务与赋能支撑。
　　发展更进取，注重高质量：公司业务在23年比去年将更加进取，继续强化高质量发展，除收入外特别关注利润增长和现金流改善。在国内市场，公司积极迎接市场和机会的复苏，关注能源等To B业务机遇。在海外市场，公司将横向扩宽分销业务的产品种类、纵向精细下沉，并加强集成业务、项目拓展、解决方案等业务。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年归母净利润分别为25.7、35.1、45.4亿元（原22-24年预测为39.3、46.1、58.2亿元，主要因为市场景气度和项目交付延期等原因调整营收等指标），根据可比公司23年平均20倍PE估值，给予23.20元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　增发进展不及预期；下游需求不及预期；AI进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险

研究报告全文：公司研究动态跟踪大华股份002236SZ买入维持关注中移动增发进度加强生态建设股价2023年03月10日1609元目标价格232元52周最高价最低价17171096元总股本流通A股万股303316195926A股市值百万元48804国家地区中国核心观点行业电子有望向中移动增发各业务高度协同中移动有望在数字中国建设中发挥更大价报告发布日期2023年03月13日值公司在22年4月领取证监会有效期1年的批复拟以1767元股价向中移动增发不超过29亿股大华有望与中移动在各项业务的市场开拓联合研发渠道合作等方面深入合作1ToG政府业务中移动的央企背景有望给民营的大华提供1周1月3月12月背书中移动常中标各地视频监控项目2ToB企业业务中移动在工业互联网绝对表现28119632831-547等行业推广5G等服务大华有望配合中移动输入自身产品和解决方案3在大华相对表现67723022909212乐橙业务方面大华可为中移动的家庭客户提供家庭安防等消费产品并扩大自身沪深300-396-339-078-759销售覆盖加强生态建设大华从硬件智能软件算法平台数据等方面向合作伙伴全面开放在硬件方面大华通过统一的硬件开放平台DHOP等为伙伴打造能力集中资源共享的基础设施和运营能力合作伙伴借助完整的工具链及丰富的开发工具套件可推出基于DHOP的特色应用与服务在智能方面大华巨灵开发平台具有大量场景化的智能算法实现业务层面更精细的智能化服务颗粒度合作伙伴可低成本零门槛自由地进行场景化开发及定制服务在平台层面大华基于物联数智平台底座能力将场景化能力封装为标准API接口向伙伴开放在数据方面大华的一站式数据开发引擎充分挖掘数据价值密度支撑伙伴在平台上开放数据智能业务并开放IaaS层和PaaS层组件能力赋能伙伴快速上云此外大华针对处于不同发展阶段的生态合作伙伴提供个性化服务与赋能支撑蒯剑021-633258888514发展更进取注重高质量公司业务在23年比去年将更加进取继续强化高质量发kuaijianorientseccomcn展除收入外特别关注利润增长和现金流改善在国内市场公司积极迎接市场和执业证书编号S0860514050005机会的复苏关注能源等ToB业务机遇在海外市场公司将横向扩宽分销业务的香港证监会牌照BPT856产品种类纵向精细下沉并加强集成业务项目拓展解决方案等业务李庭旭litingxuorientseccomcn执业证书编号S0860522090002盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年归母净利润分别为257351454亿元原22-24年预测杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn为393461582亿元主要因为市场景气度和项目交付延期等原因调整营收等韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn指标根据可比公司23年平均20倍PE估值给予2320元目标价维持买入评张释文zhangshiwenorientseccomcn级薛宏伟xuehongweiorientseccomcn风险提示增发进展不及预期下游需求不及预期AI进展低于预期应收账款信用减值汇兑损益风险境外与创新业务持续增长2022-08-22持续快速增长加强软件和海外业务竞争2022-04-24公司主要财务信息力B端需求释放软件海外与创新业务高2021-08-292020A2021A2022E2023E2024E增长营业收入百万元2646632835324653807444473同比增长124-11717营业利润百万元42573472282438504974同比增长22-18-193629归属母公司净利润百万元39033378256535134537同比增长22-13-243729每股收益元129111085116150毛利率427389381380378净利率1471037992102净资产收益率220156103125141市盈率125144190139108市净率2521181614资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明大华股份动态跟踪关注中移动增发进度加强生态建设图1中国移动家庭市场发展情况图2中国移动家庭宽带客户数量亿户数据来源中国移动东方证券研究所数据来源中国移动东方证券研究所图3中国移动政企市场发展情况图4中国移动政企客户数量万家数据来源中国移动东方证券研究所数据来源中国移动中国移动东方证券研究所盈利预测与投资建议我们预测公司22-24年归母净利润分别为257351454亿元原22-24年预测为393461582亿元主要因为市场景气度和项目交付延期等原因调整营收等指标根据可比公司23年平均20倍PE估值给予2320元目标价维持买入评级表1可比公司估值公司代码最新价格元每股收益元市盈率20233102021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E海康威视00241537811791371862222107276220331704千方科技00237310960460170490632392656722491739水晶光电00227312530320420520623940297824152017奥海科技00299336971241822332922971203515841266工业富联60113810851011111231331077977884816最大值3940656724152017最小值1077977884816平均数2497306418331509有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2大华股份动态跟踪关注中移动增发进度加强生态建设调整后平均2490259219551570数据来源Wind东方证券研究所图5主要财务信息变动分析表主要财务信息调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元363914203149902324653807444473变动幅度-108-94-109投资收益百万元000-500-350-200变动幅度---营业利润百万元432651116453282438504974变动幅度-347-247-229归属母公司净利润百万元392546115820256535134537变动幅度-347-238-220每股收益元128150190085116150变动幅度-339-228-213毛利率388386386381380378变动幅度-07-06-08净利率1081101177992102变动幅度-29-18-15数据来源公司公告东方证券研究所图6收入分类预测变动分析表调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E解决方案销售收入百万元181632143324648181632107024230变动幅度00-17-17毛利率390390390390390390变动幅度000000产品销售收入百万元1222212876153848296928110373变动幅度-321-279-326毛利率450450450450450450变动幅度000000其他主营业务销售收入百万元201922212443201922212443变动幅度000000毛利率137137137137137137变动幅度000000创新业务销售收入百万元398755027427398755027427变动幅度000000毛利率319319319319319319变动幅度000000合计363914203149902324653807444473变动幅度-108-94-109综合毛利率388386386381380378变动幅度-07-06-08数据来源公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3大华股份动态跟踪关注中移动增发进度加强生态建设风险提示增发进展不及预期下游需求不及预期AI进展低于预期应收账款信用减值汇兑损益风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4大华股份动态跟踪关注中移动增发进度加强生态建设附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金74727731112811354616941营业收入2646632835324653807444473应收票据账款及款项融资1429816287178472016822669营业成本1516420059201002362027652预付账款162171169198232营业税金及附加162183180209245存货49286810603070868019营业费用42914664461153626255其他22522506249826192757管理费用及研发费用37834407468050865561流动资产合计2911233505378244361750617财务费用3002502572125长期股权投资4561244124412441244资产信用减值损失704795740785830固定资产15162187303032993270公允价值变动收益186125118118118在建工程116419931149677442投资净收益976194500350200无形资产407584526467409其他10341062102810001000其他39404543375939474167营业利润42573472282438504974非流动资产合计748310551970896349531营业外收入1212121212资产总计3659544056475325325160149营业外支出2015555短期借款250326326326326利润总额42493470283138574981应付票据及应付账款970311803118271366215718所得税31458241309398其他47095284557258086067净利润39353412259135484583流动负债合计1466217412177251979622111少数股东损益3233263546长期借款8781553185319531953归属于母公司净利润39033378256535134537应付债券00000每股收益元129111085116150其他851921993993993非流动负债合计17292473284529452945主要财务比率负债合计16391198862057022741250562020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益431553579614660成长能力股本29962995303330333033营业收入124-11717资本公积14082662290129012901营业利润22-18-193629留存收益1530917885204492396228499归属于母公司净利润22-13-243729其他6176000获利能力股东权益合计2020424170269623051035093毛利率427389381380378负债和股东权益总计3659544056475325325160149净利率1471037992102ROE220156103125141现金流量表ROIC22215190109124单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润39353412259135484583资产负债率448451433427417折旧摊销278333394484529净负债率0000000000财务费用3002502572125流动比率199192213220229投资损失976194500350200速动比率164153179185193营运资金变动344208745714571290营运能力其它520374633323338应收账款周转率2024212223经营活动现金流44021728363525313558存货周转率3434313637资本支出9211950305206206总资产周转率0808070808长期投资35763000每股指标元其他69685838223282每股收益129111085116150投资活动现金流1901855687438288每股经营现金流147058120083117债权融资85314173001000每股净资产6527798709861135股权融资574125427700估值比率其他82221762572125市盈率125144190139108筹资活动现金流606494602172125市净率2521181614汇率变动影响193107-0-0-0EVEBITDA9311114110684现金净增加额4624259355022653395EVEBIT9912116111993资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据5发布大华股份动态跟踪关注中移动增发进度加强生态建设分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素