核心观点
　　机构在进行高频程序化T0策略交易时，不可避免的需要考虑滑点成本、策略容量、交易执行能力等。本文以成交量占比高频因子为研究对象，以当日开盘价为挂单价，研究了股票日内分钟级交易的滑点成本与该因子的相关关系。
　　成交量占比与滑点成本线性关系显著，20%以下相对稳定
　　基于tushare的pro_bar接口提取日内分钟级数据，样本为随机抽取、不同申万一级行业的若干只股票。随机采样实验得到的滑点成本与成交量占比间线性关系随股票特征反映不同程度的表现，边际滑点成本在成交量占比为20%以下时相对稳定。
　　循环步长精度提高，边际滑点成本波动率与成交量占比近似成正比
　　成交量占比取值为离散值，考虑将其循环步长分别设置为0.01，0.005，0.001。当步长设置较粗糙时，曲线存在凸性，即成交量占比提高带来的边际滑点成本波动率增速变快；而提高循环步长精度后，由于模拟设置中总成交量不变，凸性消失，两者关系近似为线性。
　　收盘价或影响股票投资者结构，间接传导引发滑点风险
　　结合样本表现，收盘价越小，边际滑点成本波动率越大，符合一般经济直觉，其原因可能源自低价股的个人投资者参与比例大，日内市场价格变化速率高，滑点风险大；市值规模方面，暂未发现明确的市值效应。
　　风险提示
　　公司结构变化，风格切换等可能使得结论失效；实证所选样本为随机抽取，不构成产品推荐；模拟计算为假设下的理论性研究，部分结论实际中可能失效。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程专题金融工程专题报告日期2023年03月13日高频因子系列研究日内成交量占比对滑点成本的影响核心观点分析师陈冀执业证书号S1230522110001机构在进行高频程序化T0策略交易时不可避免的需要考虑滑点成本策略容量chenjistockecomcn交易执行能力等本文以成交量占比高频因子为研究对象以当日开盘价为挂单价相关报告研究了股票日内分钟级交易的滑点成本与该因子的相关关系成交量占比与滑点成本线性关系显著20以下相对稳定基于tushare的probar接口提取日内分钟级数据样本为随机抽取不同申万一级行业的若干只股票随机采样实验得到的滑点成本与成交量占比间线性关系随股票特征反映不同程度的表现边际滑点成本在成交量占比为20以下时相对稳定循环步长精度提高边际滑点成本波动率与成交量占比近似成正比成交量占比取值为离散值考虑将其循环步长分别设置为00100050001当步长设置较粗糙时曲线存在凸性即成交量占比提高带来的边际滑点成本波动率增速变快而提高循环步长精度后由于模拟设置中总成交量不变凸性消失两者关系近似为线性收盘价或影响股票投资者结构间接传导引发滑点风险结合样本表现收盘价越小边际滑点成本波动率越大符合一般经济直觉其原因可能源自低价股的个人投资者参与比例大日内市场价格变化速率高滑点风险大市值规模方面暂未发现明确的市值效应风险提示公司结构变化风格切换等可能使得结论失效实证所选样本为随机抽取不构成产品推荐模拟计算为假设下的理论性研究部分结论实际中可能失效httpwwwstockecomcn110请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题正文目录1滑点风险产生路径411滑点成本与成交量占比412边际滑点成本与成交量占比513稳健性检验614其他效应检验815思考92结论921风险提示9httpwwwstockecomcn210请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图表目录图1滑点成本与成交量占比300785SZ4图2滑点成本与成交量占比300353SZ4图3滑点成本与成交量占比002182SZ5图4滑点成本与成交量占比002776SZ5图5边际滑点成本与成交量占比300785SZ5图6边际滑点成本与成交量占比300353SZ5图7边际滑点成本标准差与成交量占比300785SZ6图8边际滑点成本标准差与成交量占比603051SZ6图9滑点成本与成交量占比300785SZs00056图10滑点成本与成交量占比300785SZs00016图11滑点成本与成交量占比002182SZs00057图12滑点成本与成交量占比002182SZs00017图13边际滑点成本与成交量占比300785SZs00057图14边际滑点成本与成交量占比300785SZs00017图15边际滑点成本标准差与成交量占比603051SHs00057图16边际滑点成本标准差与成交量占比603051SHs00017图17波动率均值与对数市值8图18波动率均值与收盘价8表1样本股基本情况截止202303094httpwwwstockecomcn310请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题1滑点风险产生路径高频策略交易中由于市场价格变动速度快于交易员的程序化下单速度导致交易价格与期望价格间之间存在差异这种情况引发的风险为滑点风险较高的成交量往往会加速标的价格变动的速率从而产生较大的交易风险因此寻找合适的成交量占比从而尽可能减少交易成本控制滑点风险显得尤为重要此外滑点大小还取决于标的部分结构特征如市值风格投资者结构等标的特征均可能对流动性产生影响从而对滑点成本产生较直接的影响因此本文通过随机采样模拟机构成交量探讨了成交量占比与滑点间的可能关系以便制定合理的交易策略避免产生较大的滑点风险11滑点成本与成交量占比基于tushare的probar接口调取日内5分钟级数据由于每日访问次数有限本文样本池仅随机抽取8只不同申万一级行业的股票基本情况如下表1样本股基本情况截止20230309股票名称股票代码所属申万一级行业总市值亿元总股本亿元收盘价元浙能电力600023SH公用事业5189181340873275387云海金属002182SZ有色金属15998966464225382475东土科技300353SZ通信62001535331171811163格林达603931SH电子5773224199558382893鹿山新材603051SH基础化工54134350933195801值得买300785SZ传媒49338132986531371佳云科技300242SZ传媒2424001634555224382ST柏龙002776SZ纺织服饰1700046537989106316资料来源Wind浙商证券研究所实验设计上为研究日成交量占比与滑点成本之间的关系假设挂单价为当日开盘价滑点slippage为当日实际成交价与挂单价之差设定日成交量占比为x10x105每5分钟交易一次假如5分钟成交量为v则5分钟内成交量随机生成数为randv02x1v当样本数量足够多时由于随机数在范围内均匀分布期望为vx1总成交量占比趋于x15分钟滑点成本y1为randvslippage初始化x1的取值范围与步长如步长s001可得到离散的成交量占比x1与滑点成本y1之间的折线图关系如下图12图1滑点成本与成交量占比300785SZ图2滑点成本与成交量占比300353SZ资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所httpwwwstockecomcn410请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题其中由于滑点成本等于成交量与滑点之积线性关系符合一般直觉但也存在少数线性关系不太明显的标的如下图其原因可能为日内价格波动过快滑点方向高度不确定图3滑点成本与成交量占比002182SZ图4滑点成本与成交量占比002776SZ资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所12边际滑点成本与成交量占比由于上述实验中成交量占比x1为离散值其对应的滑点成本一阶差分即为边际滑点成本其特征如图56图5边际滑点成本与成交量占比300785SZ图6边际滑点成本与成交量占比300353SZ资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所总的来说边际滑点成本围绕某一定值波动满足均值回复过程成交量占比在20以下时其滑点成本表现相对稳定而当成交量占比逐渐增大时边际滑点成本波动率逐渐增大httpwwwstockecomcn510请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图7边际滑点成本标准差与成交量占比300785SZ图8边际滑点成本标准差与成交量占比603051SZ资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所用边际滑点成本标准差衡量其波动率曲线表现出弱凸性即随着成交量占比的增加边际滑点成本标准差增速越快滑点风险大13稳健性检验为验证结论稳健性提高成交量占比的步长精度将步长s分别调整为00050001上述关于成交量占比与滑点成本边际滑点成本的关系结论基本一致而边际滑点成本标准差所体现的弱凸性有所削弱表现出显著的线性关系图9滑点成本与成交量占比300785SZs0005图10滑点成本与成交量占比300785SZs0001资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所httpwwwstockecomcn610请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题图11滑点成本与成交量占比002182SZs0005图12滑点成本与成交量占比002182SZs0001资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所图13边际滑点成本与成交量占比300785SZs0005图14边际滑点成本与成交量占比300785SZs0001资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所图15边际滑点成本标准差与成交量占比603051SHs0005图16边际滑点成本标准差与成交量占比603051SHs0001资料来源Tushare浙商证券研究所资料来源Tushare浙商证券研究所httpwwwstockecomcn710请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题14其他效应检验由于市场价格变动速率对滑点风险有显著影响对于边际滑点成本指标的变动可考虑以市值效应收盘价大小等为切入点进行研究将对数市值收盘价分别与波动率均值做回归由于probar接口每天访问次数有限样本容量较少以下结果仅供参考其显著性水平不一定代表总体图17波动率均值与对数市值资料来源WindTushare浙商证券研究所图18波动率均值与收盘价资料来源WindTushare浙商证券研究所其中对数市值回归系数为正即总市值越大边际滑点成本波动率越大与一般经济直觉相悖但回归P值为0185结果不显著可在大样本下重新验证收盘价回归系数为负且P0096在90水平下显著收盘价越小边际滑点成本波动率越大符合一般经济直觉其原因可能源自低价股的个人投资者参与比例大日内市场价格变化速率高滑点风险大httpwwwstockecomcn810请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题15思考本文观点迫于现实原因得出的结论受限于一个重要假设在真实成交量数据中假定机构成交量占比该假设默认总成交量是不变的即使机构成交量占比变大其他投资者会主动减少成交量以保持总成交量不变从而市场价格变动速率并未发生变化滑点无明显变化由于不存在平行世界我们无法获知当给定机构成交量占比变大时其他投资者不作出额外反馈总成交量变大市场价格变动速率提高时的滑点风险变动另一方面若对不同股票横截面上不同的成交量应用不同成交量占比又会因为相关股票特征结构不同从而使得结论不稳健因此本文仅是在这样一个强假设下对成交量占比与边际滑点成本的波动率关系做了一个拓展性理论研究2结论本文随机抽取不同申万一级行业的若干股票样本采用分钟级数据通过随机采样研究了成交量占比与边际滑点成本及其波动率的线性关系并结合股票的特征结构探讨了边际滑点成本波动率的可能来源结论总结如下一随机采样实验得到的滑点成本与成交量占比间线性关系随公司结构股价波动等均有不同程度的表现多数表现为正相关关系且成交量占比在20以下时边际滑点成本相对稳定二提高成交量占比的循环步长精度后曲线凸性消失得到边际滑点成本波动率与成交量占比间较稳定的正相关关系即成交量占比越大边际滑点成本越大每增加一单位成交量占比带来的滑点风险越大三收盘价与边际滑点成本波动率间呈负相关关系即收盘价越小边际滑点成本波动率越大符合一般经济直觉其原因可能源自低价股的个人投资者参与比例大日内市场价格变化速率高滑点风险更大21风险提示公司结构变化风格切换等可能使得结论失效实证所选样本为随机抽取不构成产品推荐模拟计算为假设下的理论性研究部分结论实际中可能失效httpwwwstockecomcn910请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息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