本报告导读：
　　需求疲软影响Q4业绩，中高油价背景下煤制烯烃龙头成本优势继续巩固，公司新项目投产助推成长，前瞻布局高端牌号产品以及绿氢产业，增长可期。
　　投资要点：
　　维持盈利预测以及增持评级：我们维持公司23/24年EPS 1.23/1.56元，给予2025年EPS为2.09元，增速43%/27%/33%。参考可比公司给予公司2023年17xPE，维持目标价为20.91元，维持增持评级。
　　需求疲软+成本波动致使Q4业绩承压：公司2022年实现营收284.30亿元，同比+22.02%，归母净利63.03亿元，同比-10.86%。其中Q4收入69.45亿，同比-2.24%，环比-2.05%，归母净利9.3亿元，同比46.93%，环比-31.5%。公司Q4毛利率21.29%，同比减少6.68%，环比下滑8.5%。原因：1）原料煤炭价格持续高位波动且下游聚丙烯聚乙烯需求疲软导致价差缩窄。2）产品销量环比下滑。
　　煤制烯烃龙头成本优势继续巩固，新项目建设保障成长性：公司项目单位投资额、单耗低于同行。2022年烯烃二厂综合能耗下降2.6kg标准煤/吨聚烯烃，甲醇二厂醇烯比下降0.015。此外通过控股红墩子煤业40%股权，煤矿资源控制力不断提升。公司宁东三期、内蒙一期预计分别在23年、24年投产。据测算，内蒙项目聚烯烃单吨成本有望比宁东二期低近1000元/吨。24年底公司聚烯烃产能将达520万吨。
　　高端牌号产品以及绿氢布局可期：公司二期烯烃具备生产高端聚乙烯，茂金属聚乙烯产品能力，三期配套建设25万吨EVA，醋酸乙烯等新产品。同时公司前瞻布局绿氢绿电，力争用20年时间实现企业碳中和，在远期征收“碳税”背景下或具备成本优势。
　　风险提示：油价、煤价大幅波动；下游需求及项目投产进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo煤炭能源TableMainInfoTableTitleTableInvest宝丰能源600989评级增持上次评级增持Q4承压新项目及绿氢助推公司高成长目标价格2091上次预测2091公宝丰能源2022年报点评当前价格1541司孙羲昱分析师杨思远分析师薛阳分析师20230312021-38677369021-38032022010-83939812更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomxueyang023985gtjascomTableMarket新证书编号S0880517090003S0880522080005S088052107000352周内股价区间元1147-1748报总市值百万元113007本报告导读总股本流通A股百万股73337333告流通股股百万股需求疲软影响Q4业绩中高油价背景下煤制烯烃龙头成本优势继续巩固公司新项BH00流通股比例100目投产助推成长前瞻布局高端牌号产品以及绿氢产业增长可期日均成交量百万股2854投资要点日均成交值百万元40330TableSummary维持盈利预测以及增持评级我们维持公司2324年EPS123156TableBalance资产负债表摘要元给予2025年EPS为209元增速432733参考可比公股东权益百万元33875司给予公司2023年17xPE维持目标价为2091元维持增持评级每股净资产462需求疲软成本波动致使Q4业绩承压公司2022年实现营收28430市净率33净负债率3698亿元同比2202归母净利6303亿元同比-1086其中Q4收入6945亿同比-224环比-205归母净利93亿元同比-TableEpsEPS元2022A2023E4693环比-315公司Q4毛利率2129同比减少668环Q1024022比下滑85原因1原料煤炭价格持续高位波动且下游聚丙烯聚Q2031028证Q3019030券乙烯需求疲软导致价差缩窄2产品销量环比下滑Q4013043煤制烯烃龙头成本优势继续巩固新项目建设保障成长性公司项目全年086123研单位投资额单耗低于同行2022年烯烃二厂综合能耗下降26kg标究TablePicQuote报准煤吨聚烯烃甲醇二厂醇烯比下降0015此外通过控股红墩子煤52周内股价走势图业40股权煤矿资源控制力不断提升公司宁东三期内蒙一期预宝丰能源上证指数告计分别在23年24年投产据测算内蒙项目聚烯烃单吨成本有望3比宁东二期低近1000元吨24年底公司聚烯烃产能将达520万吨-4高端牌号产品以及绿氢布局可期公司二期烯烃具备生产高端聚乙-11-18烯茂金属聚乙烯产品能力三期配套建设25万吨EVA醋酸乙烯-25等新产品同时公司前瞻布局绿氢绿电力争用20年时间实现企业-32碳中和在远期征收碳税背景下或具备成本优势2022-032022-072022-112023-03风险提示油价煤价大幅波动下游需求及项目投产进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2330028430314114122357084绝对升幅49-7-4622103138相对指数59-5经营利润EBIT86928035114541430219022-49-8432533TableReport相关报告净利润归母7070630389921147615290-53-11432833低成本煤化工龙头绿电绿氢领导者每股净收益元09608612315620920230225每股股利元056032061078104Q3业绩承压新项目落地推进未来成长20221114TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期项目建设有序推进20220425经营利润率373283365347333业绩高增长油价上行煤化工竞争力提升净资产收益率23018623426029520220311投入资本回报率199143177187184业绩符合预期在建项目有序推进20211031EVEBITDA151412381031835665市盈率1643184312921012760股息率3520394966请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage宝丰能源600989TableIndustry模型更新时间20230312财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025ETableOtherInfo股票研究营业总收入2330028430314114122357084能源营业成本1346619084187312494935332税金及附加352412330536742煤炭销售费用607279104144管理费用59867666010721484EBIT86928035114541430219022公允价值变动收益00000TableStock投资收益00111宝丰能源600989财务费用2592346197371016营业利润84217720108591359618048所得税10501005143418302438少数股东损益00000净利润7070630389921147615290评级TableTarget增持资产负债表1126421货币资金交易性金融资产145121583548651412531上次评级增持其他流动资产139406406406406长期投资00000目标价格2091固定资产合计2363026412283123391248812上次预测2091无形及其他资产70968557868888158932资产合计44374575786456277354104358当前价格1541流动负债797611518140052105940419非流动负债570812186121861218612186股东权益3069033875383714410951754投入资本IC3810248566557536602888951TableWebsite公司网址现金流量表wwwbaofengenergycomNOPLAT7568693098791233516406折旧与摊销113129115114552166流动资金增量-867-2355266-1918-3111资本支出-5357-9977-7115-10972-22502公司简介自由现金流1457-52734181900-7041TableCompany经营现金流64886626108841586722036公司位于中国能源金三角的宁东国投资现金流-5458-11177-7113-10971-22501家级能源化工基地核心区自2005年融资现金流-27304469-2381-19296482现金流净增加额-1700-82139029676017成立以来坚持绿色发展理念依托科财务指标技创新应用国际国内领先的技术工成长性艺和装备打造了集煤焦气甲收入增长率463220105312385EBIT增长率494-76425249330醇烯烃聚乙烯聚丙烯精细化工净利润增长率529-109427276332于一体的高端煤基新材料循环经济产利润率毛利率业集群用煤替代石油生产出近100种422329404395381EBIT率373283365347333高端化工产品能耗环保等综合指标净利润率303222286278268达到国内领先水平实现煤炭资源清洁收益率净资产收益率ROE230186234260295高效的利用生产的产品广泛应用于工总资产收益率ROA159109139148147业农业军工航空航天医疗及生投入资本回报率ROIC199143177187184产生活用品等领域同时填补了国内聚运营能力存货周转天数255258258258258烯烃等高端化工原料进口缺口为保障应收账款周转天数0609090909国家能源战略安全发挥了积极作用总资产周转周转天数69517392750268496673净利润现金含量0911121414TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入230351227266394偿债能力1m资产负债率3084124064305043m净负债率194370361349477估值比率12mPE1643184312921012760PB415261303263224-11-7-4-136913EVEBITDA151412381031835665PS499409370282203股息率3520394966周内价格范围TableRange521147-1748市值百万元113007股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4630257246874826-54439209404223-1230321719436-181725201344731-2531817970025-32-1011145954192022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万宝丰能源价格涨幅收入增长率净资产收益率宝丰能源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage宝丰能源600989本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内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