同店销售额稳步上升，早期转型行动已经取得成效：2022年公司综合净销售额同比增长7.6%至283.2亿美元。公司同店销售额同比增长5.9%，DollarTree同店销售额增长9.0%，主要受每单销售额增长的推动，部分被客流量下降所抵消。Family Dollar同店销售额同比增长2.4%，部分每单销售额增长被客流量下降所抵消。毛利润同比增长15.5%至89.2亿美元，毛利率同比提高2.1个百分点至31.5%。销售、一般和管理费用占总收入的23.6%，高于2022年的22.5%。营业收入同比增长23.5%至22.4亿美元，营业收入利润率同比提高1个百分点至7.9%。增长主要受较高的初始标价、较低的运费和销售杠杆影响。
　　加速投资，门店规模进一步扩大：2022年新开门店464家，搬迁门店120家，关闭门店205家，Family Dollar门店净增长190家，Dollar Tree门店净增长73家，门店数量进一步提升。2022年末零售销售面积增长2.5%至约1.321亿平方英尺。继续尝试销售更多定价超过一美元的商品，进一步加强对商店的设施投资，完成了796家Family Dollar商店的翻新工程，提高了门店的服务质量。
　　改革定价策略，增强公司长期盈利能力：2022年公司管理层多次人事任命，所有管理层空缺已补全。Dollar Tree正在过渡到产生超额利润的1.25美元商品价位，2022年随着商品种类向新的价位发展，在上半年产生了39%的毛利率，高于其正常化的毛利率，多价位产品商品策略已扩展到另外1,805家Dollar Tree商店。未来公司将进一步将增加新的价格点，改进产品种类满足更多客户的日常需求；重新谈判运输合同和现货运费，预计谈判后费率将大幅降低，2023年一半量集装箱的运费将减少。
　　我们的观点：2023年美元树仍将加大投资，加速定价转型，预计2024年投资得到早期回报。2023年美元树全年的综合净销售额预计在299亿美元至305亿美元之间，2023年上半年的毛利率和营业利润率将下降，下半年将增长，Q1综合净销售额将在72亿美元至74亿美元之间。我们预计2023-2025年公司收入分别为301、316、331亿美元，同比增长6.1%、5.0%、4.8%；净利润将分别为15.6、17.4、19.4亿美元，同比分别变动-3.7%、+11.9%、+11.6%。目标价对应2023-2025年PE分别为24、22、19倍。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）门店扩张计划未达预期；3）市场需求走弱；4）公司管理风险。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId消费行业investSuggestion美dy元Com树pany增持维持DLTRODollarTreetitle目标价165美元定价转型有望持续带动利润率提升现价美元13964createTime1年月日公2023310预期升幅18投资要点司summary同店销售额稳步上升早期转型行动已经取得成效2022年公司综合净销跟市场ma数rk据etData售额同比增长76至2832亿美元公司同店销售额同比增长59Dollar踪日期202339Tree同店销售额增长90主要受每单销售额增长的推动部分被客流量下降所抵消同店销售额同比增长部分每单销售额增报收盘价美元13964FamilyDollar24长被客流量下降所抵消毛利润同比增长155至892亿美元毛利率同总股本亿股221告比提高21个百分点至315销售一般和管理费用占总收入的236总市值亿美元309高于2022年的225营业收入同比增长235至224亿美元营业收入总资产亿美元2302利润率同比提高1个百分点至79增长主要受较高的初始标价较低的归母净资产亿美元875运费和销售杠杆影响每股净资产美元3957加速投资门店规模进一步扩大2022年新开门店464家搬迁门店120数据来源Wind家关闭门店205家FamilyDollar门店净增长190家DollarTree门店净增长73家门店数量进一步提升2022年末零售销售面积增长25至约相关rel报ate告dReport1321亿平方英尺继续尝试销售更多定价超过一美元的商品进一步加强对商店的设施投资完成了796家FamilyDollar商店的翻新工程提高了折扣销售龙头提价有望带来门店的服务质量利润率改善20221116改革定价策略增强公司长期盈利能力2022年公司管理层多次人事任命所有管理层空缺已补全DollarTree正在过渡到产生超额利润的125美元商品价位2022年随着商品种类向新的价位发展在上半年产生了39的毛利率高于其正常化的毛利率多价位产品商品策略已扩展到另外1805海外em消ai费lA研uth究or家DollarTree商店未来公司将进一步将增加新的价格点改进产品种类分析ass师Author满足更多客户的日常需求重新谈判运输合同和现货运费预计谈判后费宋婧茹率将大幅降低2023年一半量集装箱的运费将减少我们的观点年美元树仍将加大投资加速定价转型预计年投songjingruxyzqcomcn20232024资得到早期回报年美元树全年的综合净销售额预计在亿美元至SFCBQI3212023299305亿美元之间2023年上半年的毛利率和营业利润率将下降下半年将SACS0190520050002增长Q1综合净销售额将在72亿美元至74亿美元之间我们预计2023-2025年公司收入分别为301316331亿美元同比增长6150联系人48净利润将分别为156174194亿美元同比分别变动-37119陈雅雯116目标价对应2023-2025年PE分别为242219倍chenyawenxyzqcomcn风险提示1原材料价格波动2门店扩张计划未达预期3市场需求走弱4公司管理风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元28332300613157733095同比增长76615048净利润百万美元1615155517401941同比增长217-37119116毛利率315313316305净利润率57525559净资产收益率196163156149每股收益基本美元709682763852来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文同店销售额稳步上升早期转型行动已经取得成效2022年公司综合净销售额同比增长76至2832亿美元公司同店销售额同比增长59DollarTree同店销售额增长90主要受每单销售额增长的推动部分被客流量下降所抵消FamilyDollar同店销售额同比增长24部分每单销售额增长被客流量下降所抵消毛利润同比增长155至892亿美元毛利率同比提高21个百分点至315销售一般和管理费用占总收入的236高于2022年的225营业收入同比增长235至224亿美元营业收入利润率同比提高1个百分点至79增长主要受较高的初始标价较低的运费和销售杠杆影响加速投资门店规模进一步扩大2022年新开门店464家搬迁门店120家关闭门店205家FamilyDollar门店净增长190家DollarTree门店净增长73家门店数量进一步提升2022年末零售销售面积增长25至约1321亿平方英尺继续尝试销售更多定价超过一美元的商品进一步加强对商店的设施投资完成了796家FamilyDollar商店的翻新工程提高了门店的服务质量改革定价策略增强公司长期盈利能力2022年公司管理层多次人事任命所有管理层空缺已补全DollarTree正在过渡到产生超额利润的125美元商品价位2022年随着商品种类向新的价位发展在上半年产生了39的毛利率高于其正常化的毛利率多价位产品商品策略已扩展到另外1805家DollarTree商店未来公司将进一步将增加新的价格点改进产品种类满足更多客户的日常需求重新谈判运输合同和现货运费预计谈判后费率将大幅降低2023年一半量集装箱的运费将减少我们的观点2023年美元树仍将加大投资加速定价转型预计2024年投资得到早期回报2023年美元树全年的综合净销售额预计在299亿美元至305亿美元之间2023年上半年的毛利率和营业利润率将下降下半年将增长Q1综合净销售额将在72亿美元至74亿美元之间我们预计2023-2025年公司收入分别为301316331亿美元同比增长615048净利润将分别为156174194亿美元同比分别变动-37119116目标价对应2023-2025年PE分别为242219倍风险提示1原材料价格波动或将影响公司利润率2门店扩张计划未达预期导致业绩不理想3市场需求走弱消费者需求走弱或对公司收入产生影响4公司管理风险可能引发舆情导致公司名誉受损请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产63677786926010983销售净额28318300613157733095现金及现金等价物643291841865535营业收入28332300613157733095存货5449459247995173销售成本19396206652159722989其他流动资产275275275275毛利润89359396998010106市场销售和管理费非流动资产16655170161737717738用6699716473667043物业厂房及设备净额4972533356946055营业利润2236223226143063受限制现金69696969税前利润2111207323192588使用权资产6458645864586458所得税495518580647商誉1983198319831983净利润1615155517401941每股收益基本美无形资产3100310031003100元709682763852每股收益稀释美资产合计23022248022663728721元705679760847流动负债4225445045454689主要财务比率经营租赁负债的流动1450145014501450会计年度部分2022A2023E2024E2025E应付账款1900212422202363成长性其他流动负债818818818818营业收入增长率76615048非流动负债10045100451004510045营业利润增长率235-02171172长期负债净额3422342234223422净利润增长率217-37119116长期经营租赁负债5255525552555255递延所得税净额1106110611061106盈利能力负债合计14271144951459114734毛利率315313316305总权益8752103061204613987净利润率57525559普通股2222ROE196163156149资本公积1244124412441244累计其他综合损失-35-35-35-35偿债能力留存收益754190961083512776资产负债率06060505负债及权益合计23022248022663728721流动比率15172023速动比率02071012现金流量表单位百万美元会计年度2022A2023E2024E2025E营运能力次净利润1615155517401941资产周转率13131212折旧及摊销-495599599599应付账款周转率102979797存货减少增加-1082857-207-373应付账款增加减少1622496143每股资料美元经营活动产生现金流每股收益基本量54323522272309709682763852投资活动产生现金流每股收益稀释705679760847量0-960-960-960融资活动产生现金流量0000现金净变动54227612671350估值比率倍现金的期初余额103864329184186PE收盘价20201816现金的期末余额643291841865535PB收盘价36312623请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司海宁市城市发展投资集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分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