要点
　　●经济恢复动能增强，新增社融整体改善
　　●信贷规模大幅多增，结构特征显著改善
　　●存款活期化趋势性向好，资金空转现象得到缓解
　　●展望未来：宏观经济进入全面恢复阶段，信贷规模稳步提升，M2维持宽松不变

研究报告全文：北京大学国民经济研究中心信贷规模和结构均改善货币宽松持续高位邵宇佳点评报告A0205-20230311M2同比新增人民币北京大学国民经济研究中心2023年2月贷款亿元宏观经济研究课题组人民银行12918100北大国民经济研究中心预测12515000wind市场预测均值1231434615学术指导刘伟组长苏剑2022年同期值9212300课题组成员陈丽娜黄昱程要点邵宇佳杨盈竹经济恢复动能增强新增社融整体改善联系人杨盈竹信贷规模大幅多增结构特征显著改善联系方式010-62767607存款活期化趋势性向好资金空转现象得到缓gmjjyjpkueducn解展望未来宏观经济进入全面恢复阶段信贷规模稳步提升M2维持宽松不变扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告北京大学国民经济研究中心内容提要2023年2月社会融资规模31600亿元较去年同期多增19430亿元高于市场预期新增人民币贷款18100亿元同比多增5800亿元随着稳增长政策的持续落地生效以及市场预期的显著改善疫后经济恢复动能增强信贷需求持续扩张贷款结构和部门结构均出现改善预计后续信贷规模仍将稳步提升2023年2月末狭义货币M1余额6579万亿元同比增长58较上期下降09个百分点广义货币M2余额27552万亿元同比增长129较上期提高03个百分点再超市场预期创自2016年3月以来的新高在疫情影响消退节后国内经济全面恢复的背景下国内货币政策环境较为宽松在政策性开发性金融工具配套融资加快投放等政策支持下信贷规模大幅多增以及财政前置发力的积极作用共同支撑M2同比增速大幅走高同时存款活期化趋势性向好资金空转现象得到缓解预计后续随着市场预期完整修复均将得到进一步改善社会融资规模当月值M1M2M1同比M2同比金融机构新增人民币贷款当月值70000300000016146000025000001250000200000010840000316001500000630000410000002200005000000-210000181000-402019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01图1社会融资规模亿元图2M1和M2左亿元右数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心正文经济恢复动能增强新增社融整体改善2023年2月社会融资规模31600亿元较去年同期多增19430亿元高于市场预期其中人民币贷款18200亿元同比多增9116亿元政府债券8138亿元同比多增5416亿元未贴现银行承兑汇票同比少减4158亿元共同支撑本月社融规模大幅多增并且本月基本没有较大的拖累分项可见在一系列稳增长政策的推动下以及市场预期随疫情防控政策转变得到改善节后经济修复动能增强全国社会融资规模整体改善北京大学国民经济研究中心2022年2023年同比变化3500031600300002500019430182002000015000121709084911681381000054164158361036445000272248031066817345855710-3-5000-170-74-77-751-70-14-4228-10000图3新增社会融资规模分项亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心关于2月人民币贷款同比大幅多增主要是因为2022年年底出台了一系列稳增长政策这些政策对相关领域的信贷支撑力度较大例如定向支持基建制造业绿色等政策性贷款金额以及金融支持房地产16条落地见效同时继续加大对房地产企业的信贷支持力度例如提供保交楼专项基金等加之节后市场预期继续修复信贷需求得到积极提振关于2月政府债券同比大幅多增主要是因为今年继续采取前置发力策略支撑基建投资等项目助力经济疫后快速修复预计2023年的38万亿专项债额度会陆续提前发放关于未贴现银行承兑汇票同比大幅少减主要是因为今年以来银行大量投放信贷助力经济疫后快速恢复所以表内融资需求旺盛表外融资则被相应替代此外本月信托贷款也出现了同比多增可能是受到地产金融政策影响信托贷款得到一定程度的支撑信贷规模大幅多增结构特征显著改善2023年2月新增人民币贷款18100亿元同比多增5800亿元其中短期贷款7003亿元同比多增5803亿元票据融资-989亿元同比少增4041亿元中长期贷款11963亿元同比多增7370亿元可见短期贷款和中长期贷款均是本月信贷规模同比多增的主要支撑进一步分部门看2月居民户贷款2081亿元同比多增5450亿元企事业单位贷款16100亿元同比多增3700亿元显示2月份居民户信贷规模开始出现改善而企事业单位信贷规模继续恢复对本月信贷规模构成重要支撑我们预测12月新增人民币贷款15000亿元高于市场预测均值1434615亿元低于实际信贷规模主要低估了本月疫情政策转变后居民户的信贷需求北京大学国民经济研究中心2022年2023年同比变化20000181001610015000123001240011963111001000070037370578560485800580354505052459341294111305237005000208112001218863132216740-989-459-5000-2911-4041-3369-10000图4金融机构新增人民币贷款分项亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心居民户贷款方面2月居民户短期贷款1218亿元同比多增4129亿元居民户中长期贷款863亿元同比多增1322亿元表明居民户短期贷款和中长期贷款均得到有效改善也是自2021年11月以来首次实现同比多增疫后整体经济环境恢复一定程度带动居民户的信贷需求但仍需关注居民户信贷同比多增的持续性一方面2月出现了一波还贷潮大量居民户提前还贷或用低成本贷款置换高成本贷款从而对中长期贷款的回升构成对冲另一方面人民银行的储户调查问卷显示2022年四季度倾向于更多储蓄的居民占618同比提高了10个百分点倾向于更多消费的居民占228同比下降19个百分点而且实际数据显示2月份居民户存款同比多增10849亿元表明居民户的储蓄意愿依旧较强金融机构新增人民币贷款居民户当月值金融机构新增人民币贷款居民户当月值同比增加金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值金融机构新增人民币贷款居民户短期当月值同比增加金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值14000金融机构新增人民币贷款居民户中长期当月值同比增加1200080001000060005450800040006000200013224000208102000-20000-4000863-2000-6000-4000-8000-6000-100002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01图5金融机构新增人民币贷款居民户当月值图6金融机构新增人民币贷款居民户同比增加亿元亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心企事业单位贷款方面2月企事业单位短期贷款5785亿元同比多增1674亿元企事北京大学国民经济研究中心业单位中长期贷款11100亿元同比多增6048亿元表明在稳增长政策的主导下企事业单位的中长期贷款保持较好的恢复信贷结构持续改善这一方面主要得益于一揽子稳经济政策陆续落地生效制造业和基建发挥了重要的作用包括6000亿元的政策性开发性金融工具5000多亿元专项债结存限额2000亿元设备更新改造专项贷款3000亿元农业农村基建投资保交楼专项资金金融支持房地产等各类政策另一方面在疫情影响消退后企业预期得到显著改善产需两端景气度得到提升数据显示2月制造业PMI大幅扩张至526高于荣枯线信贷需求回暖金融机构新增人民币贷款企事业单位当月值金融机构新增人民币贷款企事业单位当月值同比增金融机构新增人民币贷款企事业单位短期当月值加金融机构新增人民币贷款企事业单位短期当月值同金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值比增加50000金融机构新增人民币贷款企事业单位中长期当月值同比增加40000150001000030000604820000161005000370010000111000167457850-5000-10000-100002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01图7金融机构新增人民币贷款企事业单位当月图8金融机构新增人民币贷款企事业单位同比值亿元增加亿元数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心存款活期化趋势性向好资金空转现象得到缓解2023年2月末狭义货币M1余额6579万亿元同比增长58较上期下降09个百分点广义货币M2余额27552万亿元同比增长129较上期提高03个百分点再超市场预期创自2016年3月以来的新高可见在疫情影响消退节后国内经济正式全面恢复国内货币政策环境较为宽松在政策性开发性金融工具配套融资加快投放以及财政前置发力等政策支持下信贷规模大幅多增同时较强的信贷派生能力以及财政前置的发力共同支撑M2同比增速大幅走高我们预测2月末M2同比增长125高于市场预期均值123低于实际值04个百分点主要是低估了2月强劲的信贷规模从M2-M1增速来看2月末M2与M1的同比增速差为71增速剪刀差较上期提高12个百分点结合1月的走势2月末剪刀差扩大主要是因为春节假日的影响通常节前企业会将大量的定期存款转为活期存款用于节前发放各种薪资奖金等导致1月M1增多但节后又存在活期存款回流的现象即大量活期存款转为定期由此形成今年1-2月增速差北京大学国民经济研究中心较大波动的原因但从整体趋势来看货币存款活期化在持续提升企业投资获利在快速恢复从社融-M2增速来看2月末社融-M2的同比增速为-30较上期减少02个百分点增速差有所降低自2022年4月以来社融扩张速度持续弱于货币扩张速度且增速差在持续扩大预示着资金流动性持续充裕自今年以来稳经济政策持续落地生效信贷需求持续扩张社融恢复相应得到提升2月份两者之差开始缩减预计未来金融市场资金空转现象将有所缓解社会融资规模存量同比-M2同比M2同比-M1同比M1同比M2同比M2同比20社会融资规模存量同比1612901512901412101058089905664020-5-2-4-10-62019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01图9M1M2和M2-M1同比增速图10社融M2和社融-M1同比增速数据来源Wind北京大学国民经济研究中心数据来源Wind北京大学国民经济研究中心未来展望宏观经济进入全面恢复阶段信贷规模稳步提升M2维持宽松不变信贷规模预计未来信贷规模将稳步提升信贷结构逐渐完善2023年随着新一轮稳增长政策再次落实大规模专项债也将积极前置发力而且2022年年底出台了一系列稳地产政策房地产融资环境预计也将大幅改善整体宏观环境有利于信贷规模扩张M2预计未来M2同比增速继续维持高位运行随着节后国内经济恢复的全面启动偏宽松的货币政策仍将助力宏观经济稳定恢复加之今年上半年基数较低未来M2同比增速仍将保持高位运行但会出现逐月缓慢回落的趋势北京大学国民经济研究中心北京大学国民经济研究中心简介北京大学国民经济研究中心成立于2004年挂靠在北京大学经济学院依托北京大学重点研究领域包括中国经济波动和经济增长宏观调控理论与实践经济学理论中国经济改革实践转轨经济理论和实践前沿课题政治经济学西方经济学教学研究等同时本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架以独特的观察视角去解读把握宏观趋势剖析数据变化理解政策初衷预判政策效果中心的研究取得了显著的成果对中国的宏观经济政策产生了较大影响其中最具有代表性的成果有1推动了中国人口政策的调整中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策并转而鼓励生育2关于宏观调控体系的研究中心提出了包括市场化改革供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系3关于宏观调控力度的研究2017年7月本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛这一建议得到了国务院主要领导的批示也与三个月后十九大报告中提出的宏观调控有度的观点完全一致4关于中国经济目标增速的成果2013年刘伟苏剑经过缜密分析和测算认为中国每年只要有65的经济增速就可以确保就业此后不久这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性5供给侧研究刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者他们在2007年就开始在经济研究等杂志上发表关于供给管理的学术论文6新常态研究刘伟和苏剑合作的论文新常态下的中国宏观调控经济科学2014年第4期是研究中国经济新常态的第一篇学术论文苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态7刘伟和苏剑主编的寻求突破的中国经济被译成英文韩文俄文日文印地文5种文字出版8北京地铁补贴机制研究2008年本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制该机制从2009年1月1日开始被使用直到现在中心出版物有1原富杂志原富是一个月度电子刊物由北京大学国民经济研究中心主办目的是以最及时最专业最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读2中国经济增长报告年度报告该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题从2003年开始已经连续出版14期是相关年度报告中连续出版年限最长的一本被教育部列入其年度报告资助计划3系列宏观经济运行分析和预测报告本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位免责声明北京大学国民经济研究中心属学术机构本报告仅供学术交流使用在任何情况下本报告中的信息或所表述的观点仅供参考亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本研究中心所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用