投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2022、2023、2024年净利润分别为0.46、0.67、0.92亿元，对应EPS分别为0.69、0.99、1.37元。考虑到，1）公司已有丰富的前处理产品线，同时成功拓展高端质谱仪产品线，产业链布局完善；2）高校加大基础研究+第三方检测持续高景气，推动分析仪器需求放量；3）公司ICP-MS已实现半导体生产线应用，电子级多晶硅新标实行有望加速完善ICP质谱仪产业化应用。公司订单获取能力强、客户认可度高。给予公司目标价58.02元，23%向上空间。
　　技术优势突出，前处理+高端质谱仪双线拓展，质谱仪获SEMI认证。公司起家于样品前处理仪器，通过自研与并购拓展高端分析仪器、实验室耗材以及洁净实验室解决方案业务，成为综合性分析仪器公司。高端分析仪器ICP-MS质谱已实现半导体领域销售，获得SEMI痕量杂质准入认证。
　　高校科研加强基础研究+第三方检测高景气，实验室设备采购需求超预期。1）我国基础研究经费占R&D总经费比例远低于应用研究和试验发展，政策加大基础研究投入有望带动配套分析仪器采购需求放量。2）传统领域产品认证与标识不断完善叠加高增速新兴产业认证制度完善，未来第三方检验检测认证服务持续高增，配套分析仪器需求有望超预期。
　　电子级多晶硅新标实行在即，催化ICP质谱仪产业应用落地。我国电子级多晶硅新标将于2023年7月实行，指定ICP质谱仪为金属杂质检测仪。高标准新标有望加速完善ICP质谱仪在电子产业检测领域的应用。
　　风险提示：技术迭代的风险、原材料价格波动的风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖莱伯泰科688056评级增持质谱仪产业化应用公司进入广阔新市场目标价格5802公当前价格4699司徐强分析师徐乔威分析师于歆研究助理20230310首010-83939805021-38676779021-38038345Table交易数据Market次xuqianggtjascomxuqiaowei023970gtjascomyuxin024466gtjascom周内股价区间元证书编号S0880517040002S0880521020003S0880121050072522800-5136覆总市值百万元3159本报告导读总股本流通A股百万股6726盖流通B股H股百万股00公司实验室设备质谱仪双线拓展高校加大基础研究第三方检测高景气公司设流通股比例39备采购需求超预期同时电子级检测新标催化公司高端质谱仪产业化应用加速日均成交量百万股053投资要点日均成交值百万元2314TableSummary首次覆盖给予增持评级我们预测公司202220232024年净利TableBalance资产负债表摘要润分别为046067092亿元对应EPS分别为069099137元股东权益百万元820考虑到1公司已有丰富的前处理产品线同时成功拓展高端质谱仪产每股净资产1219市净率39品线产业链布局完善2高校加大基础研究第三方检测持续高景气净负债率-6448推动分析仪器需求放量3公司ICP-MS已实现半导体生产线应用电子级多晶硅新标实行有望加速完善ICP质谱仪产业化应用公司订单获TableEpsEPS元2021A2022E取能力强客户认可度高给予公司目标价5802元23向上空间Q1022018Q2029015证技术优势突出前处理高端质谱仪双线拓展质谱仪获SEMI认证公Q3029018券司起家于样品前处理仪器通过自研与并购拓展高端分析仪器实验室耗Q4024018材以及洁净实验室解决方案业务成为综合性分析仪器公司高端分析仪全年103069研器质谱已实现半导体领域销售获得痕量杂质准入认证究ICP-MSSEMITablePicQuote报高校科研加强基础研究第三方检测高景气实验室设备采购需求超预52周内股价走势图期1我国基础研究经费占RD总经费比例远低于应用研究和试验发莱伯泰科上证指数告展政策加大基础研究投入有望带动配套分析仪器采购需求放量2传19统领域产品认证与标识不断完善叠加高增速新兴产业认证制度完善未来8-3第三方检验检测认证服务持续高增配套分析仪器需求有望超预期-14电子级多晶硅新标实行在即催化质谱仪产业应用落地我国电子ICP-25级多晶硅新标将于2023年7月实行指定ICP质谱仪为金属杂质检测-362022-032022-072022-112023-03仪高标准新标有望加速完善ICP质谱仪在电子产业检测领域的应用风险提示技术迭代的风险原材料价格波动的风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入349369357415497-3199--86-31620相对指数-3179经营利润EBIT69685473101--6-1-213638TableReport相关报告净利润归母6569466792行业报告顶层设计加速科学仪器国产化进-66-344539程每股净收益元097103069099137每股股利元030035035035048行业报告科学仪器的国产化替代大潮将至TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率197185151176204净资产收益率8888567699投入资本回报率7974567192EVEBITDA20415030366530582198市盈率46504369658145533281股息率0708080811请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage莱伯泰科688056TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230310财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入349369357415497工业营业成本179190181209234税金及附加23334资本货物销售费用4753505971管理费用2123433848EBIT69685473101公允价值变动收益00000TableStock投资收益17457莱伯泰科688056财务费用0-1011营业利润69775277106所得税111261013少数股东损益00000净利润6569466792TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产617570636612709评级增持其他流动资产28101010长期投资00000固定资产合计4869141145149目标价格5802无形及其他资产1616171718资产合计当前价格469985289296010161094流动负债10710210311513320230310非流动负债44292929股东权益741786828872932投入资本IC741787854897957现金流量表公司网址NOPLAT5958486488TableWebsite折旧与摊销68171314wwwlabtechgroupcom流动资金增量10-107-74-6242资本支出-3-77-48-18-19自由现金流72-119-57-4125经营现金流84499012143TableCompany公司简介投资现金流-16720-149-12-12公司是专业从事实验分析仪器的研发融资现金流346-2120-24-33现金流净增加额26248-39-2497生产和销售的科技型公司是全球范围财务指标内能将多种类和多功能的样品前处理技成长性术与全自动实验分析检测平台组合成全收入增长率-8458-33164197EBIT增长率-64-05-212358382自动实验分析仪器系统的主要实验分析净利润增长率6364-336445388仪器供应商之一公司主要产品包括全利润率自动多功能高通量热裂解仪器全自动毛利率486484492496529EBIT率197185151176204高通量固相萃取系列仪器全自动和高净利润率187188129160186通量压力萃取系列仪器全自动和高通收益率量凝胶净化仪器全自动高通量多功能净资产收益率ROE8888567699总资产收益率ROA7778486684组合仪器系列全自动和高通量样品消投入资本回报率ROIC7974567192解仪器系列全自动和高通量浓缩产品运营能力存货周转天数17741777175317651763系列全自动紫外可见分光光谱仪系列应收账款周转天数绝对价格回报461407430427425全自动液相色谱仪系列全自动核素分TablePicTrend总资产周转周转天数67238515934985677642离仪器系列放射性元素富集系列循1m环净利润现金含量1307200215资本支出收入092101344238水冷却设备制冷加热循环器3mRH40-偿债能力资产负债率13111913714214825A12m微控数显电热板EG系列等公净负债率150135159165174司拥有LabTechCDSEmpore等行业-7-31610151924估值比率知名品牌在中国和美国设有研发和生PE46504369658145533281产基地并在中国内地主要城市中国香PB289548366348325港美国马萨诸塞州和宾夕法尼亚州等EVEBITDA20415030366530582198PS867819850731610地设有产品营销和服务中心股息率070808081152周内价格范围2800-5136TableRange市值百万元3159股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债20102557162179134415151171309814016-12173712915-243-3611714-36-10-86106142022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万莱伯泰科价格涨幅收入增长率莱伯泰科相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17TablePage莱伯泰科688056目录1莱伯泰科兼具样品前处理及高端仪器产品线的综合性分析仪器公司411公司是实验室分析仪器以及洁净实验室解决方案提供商412董事长具备丰富的分析仪器研发经验股权结构稳定62高校科研第三方检测推动分析仪器需求放量721实验室理化分析步骤分为样品前处理及测量分析722高校科研第三方检测推动分析仪器需求放量823公司的前处理产品线丰富并成功拓展高端质谱仪实现双线布局103公司ICP-MS质谱仪已形成销售开始布局飞行时间质谱仪1231ICP-MS具备检测多种无机痕量元素优势电子级多晶硅新标完善质谱仪产业应用1232公司提供成套电子级检测解决方案布局大分子飞行时间质谱仪检测134投资建议与估值145风险提示16请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17TablePage莱伯泰科6880561莱伯泰科兼具样品前处理及高端仪器产品线的综合性分析仪器公司11公司是实验室分析仪器以及洁净实验室解决方案提供商莱伯泰科为高校及科研院所第三方检测食药与医疗行业环保行业等提供综合性实验室仪器以及解决方案公司由代理海外实验室样品前处理仪器产品起家通过收购增加代理产品品类以及体内技术研发拓展产品品类先后布局样品前处理光谱色谱仪质谱仪洁净实验室解决方案实验室耗材质谱仪等领域成为综合性的实验室仪器与解决方案提供商图1公司通过并购增加代理产品以及加强自身研发拓宽产品品类资料来源公司招股书公司年报公司官网国泰君安证券研究图2疾控医疗环保第三方检测高校与科研院所为公司主要的下游应用场景环保行业科研院所大其他14学院校376综合性第三方检测11医疗疾病控制行业食药行业12119数据来源公司2021年报分行业营业收入国泰君安证券研究实验室分析仪器公司提供实验室样品前处理以及实验室分析仪器1前处理作为理化分析重要的前置环节将待分析的样品进行预处理符合分析仪器的进样请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17TablePage莱伯泰科688056实验标准样品前处理仪器为公司起家核心产品精度效率以及自动化程度较高有助于提升实验室分析检测成果准确性2公司分析仪器主导产品为自主研发的紫外可见分光光度计以及电感耦合等离子体质谱仪ICP-MS用于生命科学农业食药行业环保以及电子等行业洁净环保型实验室解决方案公司根据下游需求提供定制化实验室解决方案针对性解决废气废水处理节能安全噪音控制等问题主要包含常规化学实验室解决方案洁净超净化学实验室实验室通风与改造工程实验室废气废水处理解决方案实验室耗材与顾客服务实验室样品采集样品前处理以及仪器分析均需使用实验室耗材公司提供样品前处理耗材如微波消解耗材电热消解耗材固相萃取柱以及仪器分析耗材如色谱柱色谱配件等图3实验分析仪器占营业收入比例最高为公司核心主打产图4实验分析仪器与耗材业务毛利率保持较高水平品单位万元100400008060402000020002017201820192020202120172018201920202021实验分析仪器非主营业务其他主营业务实验室耗材与顾客服务洁净环保型实验室解决方案洁净环保型实验室解决方案实验分析仪器实验室耗材与顾客服务数据来源公司招股书公司年报国泰君安证券研究数据来源公司招股书公司年报国泰君安证券研究表1公司提供综合性实验室分析仪器耗材以及建设解决方案ICP-MS电感耦合等离子体质谱仪热裂解紫外可见分光光度计吹扫捕集装置分析仪器有机样品前处理多联机系液相色谱仪列汞分析仪全自动凝胶净化系列有机样品前处理系统循环冷却水器全自动固相萃取系列制冷加热循环器全自动浓缩系列全自动消解仪高效快速溶剂萃取系统实验室设备DigBlock电热消解仪除水装置电热板全自动稀释标配仪旋转蒸发仪无机样品前处理系统无机样品前处理系统请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17TablePage莱伯泰科688056真空泵微波消解萃取系统磁力搅拌器微波合成系统光波加热仪微波灰化磺化系统微波消解赶酸器纯酸化酸清洗装置智能防腐震荡水浴洁净环保型实验室解决方案工程产品资料来源公司官网国泰君安证券研究公司保持较高的盈利质量加大研发投入12021年公司销售毛利率48销售净利率19实验分析仪器毛利率达532近五年公司加大高端分析仪器研发研发费用率逐步提升同时控制销售费用率保证近五年销售净利率总体稳定3公司资产负债率较低近五年平均资产负债率24近五年现金收入比例均大于1保持较高的盈利质量图5近五年收现比稳定大于1单位万元图6近五年负债率保持较低水平1401001208010060806040402020002017201820192020202120172018201920202021数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图7近五年研发费用率提升销售费用率总体下降图8近五年销售毛利率与净利率稳定6050503040301020-102017201820192020202110销售费用率管理费用率020172018201920202021财务费用率研发费用率销售净利率销售毛利率数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究12董事长具备丰富的分析仪器研发经验股权结构稳定公司董事长胡克具备丰富的分析仪器研发以及市场拓展经验公司董事长胡克博士研究生学历曾担任湖南地矿局402地质队助理工程师广西大学化学系助教美国欧姆斯国家实验室研究助理1992年至2003年历任电感耦合ICP光谱ICP质谱仪器公司美国热电佳尔-阿许公司ThermoJarrell-Ash首席研究员产品经理国际经理大中国区总请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17TablePage莱伯泰科688056经理董事长胡克作为公司的创始人保持对公司的实际控制权公司股权结构稳定董事长总经理胡克通过间接控制莱伯泰科管理咨询直接控制LabTechHoldings以及直接持有公司股份实现对莱伯泰科的实际控制上市以来莱伯泰科管理咨询与LabTechHoldings持股比例相对稳定截至2022年中报莱伯泰科管理咨询与LabTechHoldings合计持股比例为5997表2公司董事长总经理胡克通过莱伯泰科管理咨询以及LabTechHoldings实现对公司的实际控制持股数量占总股本比例排名股东名称股本性质万股1北京莱伯泰科管理咨询有限公司2417703598限售流通A股2LabTechHoldingsInc1611802399限售流通A股3中欧价值智选回报混合型证券投资基金22686338A股流通股4WIHarperFundVIIHongKongLimited21414319A股流通股5于浩14324213A股流通股6勤远佰胜多策略私募证券投资基金9024134A股流通股7兴全合泰混合型证券投资基金7720115A股流通股8中欧新兴价值一年持有期混合型证券投资基金7567113A股流通股9招商证券投资有限公司6313094限售流通A股10兴证全球合衡三年持有期混合型证券投资基金5439081A股流通股合计4974377404资料来源Wind国泰君安证券研究注更新日期为2022年8月29日2高校科研第三方检测推动分析仪器需求放量21实验室理化分析步骤分为样品前处理及测量分析实验分析仪器主要应用于高校科研院所操作步骤分为样品前处理上机分析数据处理三步1根据国务院统计重大科研基础设施和大型科研仪器口径科学仪器主要分布在高校科研院所企业重点实验室分析测试中心等研究实验基地实验室分析仪器为主要的科学仪器之一分析仪器根据被检测物的理化性质进行定性定量测定具有灵敏度高分析速度快分离过程相对简化的特点可达到ppbppt量级应用于工业农业国防等领域2操作步骤可分为样品前处理上机分析以及数据处理样品前处理包括样品采集样品处理以及分析试样制备待测组分经前处理后符合仪器分析标准则可进行进样分析样品前处理为实验室测量分析重要前置步骤保证样品符合标准提高准确性为符合分析仪器进样标准样品需进行预处理加快分析仪器理化反应速率同时降低外界环境对于样品的干扰样品前处理主要需对样品进行分解与净化1样品分解是将待测组分由样品中提取并分离2样品净化是降低样品中干扰组分的成分为样品前处理的重要环节样品前处理广泛应用于环境食品安全以及医疗检测环境检测环境检测样品由于组分复杂具有一定危害性累积性对样品需进行前处理提升实验分析准确性主要采取消解灰化请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17TablePage莱伯泰科688056以及萃取将干扰物从样品中分离食品安全检测为分离并富集食品样品中微量或痕量待测物减少分析测量试剂消耗样品进行前处理为食品理化检测重要前置环节医疗检测医疗检测样品具有待测组分浓度低易失活组分复杂的特点需对待测有机物组分进行前处理主要采用溶剂提取固相萃取等技术图9实验室分析由样品前处理测量分析以及数据处理构成资料来源公司招股书表3样品前处理根据待测物理化性质选择技术路线样品前处理技术原理溶剂提取利用水溶性差异使试样溶解或分离能够进行固态液态半液体试样的萃取分离与提纯使用固态吸收物对目标化合物进行吸收对干扰组分进行分离后用洗脱液洗脱或热解吸固相萃取收实现样品分离和富集吹扫捕集利用流动空气将挥发性成分吹扫用收集器吸收吹扫而出的有机物色谱分离利用化合物在由稳定相与流动相组成的系统内所产生差异的分配系数来实现混合物分离灰化和消解用于有机物中金属元素的分析通过高温氧化或强氧化剂氧化的方法将有机物中的碳分离利用酸溶碱溶或熔融法将固体样品或灰化和消解后的产物转化为溶液用于下一步分酸溶碱溶和熔融析蒸馏利用待测组分与干扰组分的沸点不同而进行分离与富集利用控制加热速度和温度的方法使待测组分从样品的固体中解吸而得与干扰组分进行分热解吸离热裂解用于高分子化合物分析通过控制加热速度和温度使高分子化合物发生分解资料来源样品前处理在食品理化检验中的应用及效果分析仪器分析中的样品前处理技术国泰君安证券研究22高校科研第三方检测推动分析仪器需求放量全球科学仪器市场主要集中于北美欧洲中国海外龙头企业集中度高1根据检验检测科学仪器发展现状及建议2021年全球生命科学以及实验室分析仪器市场规模超690亿美元其中北美欧洲中国作为最主要的全球市场合计份额超全球三分之二2据中国检验检测学会2011至2021年全球科学仪器CR5由28增长至36其中CR10已于2021年超50全球科学仪器龙头不断通过并购拓展业务条线市场集中度持续提升我国分析仪器虽起步较晚依赖海外品牌的程度较高但目前国产品牌已初步攻克部分高端产品技术1海外龙头通过并购先发优势已抢占全球科学仪器主要市场份额目前科学仪器仍主要依赖海外品牌据高请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17TablePage莱伯泰科688056端科研仪器国产替代发展策略研究我国大型科研仪器七成以上为进口产品国产化率较低2海外仪器龙头的产品具有高检测精度产品线较丰富品牌认可度高的优势因此高校及科研院所基础研究等领域为保证实验结果准确性以采购进口产品为主3目前我国分析仪器企业莱伯泰科聚光科技雪迪龙皖仪科技禾信仪器天瑞仪器力合科技等已初步实现色谱光谱质谱等分析仪器部分产品技术产业化抢占海外龙头企业在我国的市场份额分析仪器主要由高校科研院所以及第三方检测机构所使用化学分析仅可进行微量常量以及高含量的测定无法实现痕量检测且大批量样品操分析的检测效率较低仪器分析相较化学分析检出限可低至痕量及以下同时具备连续操作自动化程度高的特点因此仪器分析具有高检测精度以及检测效率的优势用于高校及科研院所基础研究第三方检测食品以及生命科学等领域政策带动高校加大基础研究投入第三方检测持续高景气度有望扩大我国分析仪器行业规模高等学校与科研院所我国基础研究经费近五年实现翻番高等学校为我国基础研究最大的贡献主体根据国家统计局2021年我国全社会研究与试验发展RD经费28万亿元5年CAGR102021年RD经费中基础研究经费1817亿元同比增长239高等学校基础研究经费9045亿元为我国基础研究贡献最大的主体基础研究占RD经费总体较低加大基础研究有望释放配套科学仪器采购需求1据国家统计局2021年我国基础研究经费占RD经费比例为65而应用研究和试验发展经费占比分别为113和823近五年基础研究经费占比均低于应用研究和试验发展22023年2月中共中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习提出加强我国基础研究能力从源头和底层解决关键技术问题3我们认为提升基础研究占研究与试验发展总经费的比例有望带动全社会对配套科学仪器采购需求释放第三方检测十四五检验检测需求高增有望加大分析仪器采购力度1据国家市场监管总局截至2020年我国获得资质认定的检验检测机构48万家出具检验检测报告59亿检验检测认证服务业产值3881亿元十三五期间年均增长15随着传统领域产品认证与标识不断完善叠加高增速新兴产业认证制度完善十四五期间第三方检验检测认证服务持续高增根据十四五认证认可检验检测发展规划2025年目标对外出具检验检测报告数79亿份获得资质认定的检验检测机构55000家检验检测认证服务业产值达5000亿元分别较十三五提升3912292我们认为参考近四年检测报告数量以及配备仪器数量增长正相关的趋势十四五期间检验检测认证行业的高增长有望加大配套分析仪器的采购需求请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17TablePage莱伯泰科688056图10我国RD经费投入单位万亿元逐年提升图11配备仪器数量与检测数量增长正相关10001038008256006240041520021000520182019202020210检测报告数量亿份右轴20172018201920202021配备仪器数量万台数据来源国家统计局国泰君安证券研究数据来源国家市场监管总局国泰君安证券研究23公司的前处理产品线丰富并成功拓展高端质谱仪实现双线布局公司通过自研代理以及海外并购已形成完善的样品前处理产品线公司自2003年起开展代理业务主要代理样品前处理微波消解仪超级微波消解系统测汞仪等同时公司通过自身产品研发以及海外并购完善样品前处理产品线提升样品前处理自动化程度降低人工前处理对于实验结果的干扰截至2022年6月公司累计获得授权专利89个为北京市专精特新小巨人企业表4公司核心样品前处理产品自动化程度高广泛应用于疾控食品环保生命科学等领域样品前处理主要产品特点全自动样品前处理平台整合定量浓缩凝胶净化固相萃取过程的全自动样品处理平台可提供有机样品前处理整体Gstation-GVS解决方案微凝胶净化微固相萃取智将多功能集合在一个平台上实现从样品制备到进样分析的一体化操作提高分析效率能平台Astation广泛应用于食品疾控环境化工制药生物等行业全自动高通量压力溶剂萃通过30位高通量高精度平台智能机械手通用收集杯提升效率可解决实验室单通道仪取仪FlexHPSE器运行效率低的问题实现效率翻倍全自动双通道压力溶剂萃双通道同时萃取分析效率更高配置灵活取仪HPSE全自动凝胶净化系统可自动化完成样品进样分离净化目标组分收集系列操作控制软件执行数据采集保存和AutoClean管理功能全自动固相萃取系统可自动完成固相萃取柱的活化样品过柱清洗氮气干燥洗脱等操作处理样品量大自SPE1000动化程度高整套系统密封环保全自动固相萃取仪主要用于样品的分离纯化和浓缩广泛应用于环保食品农产品石化药物临床分析SepLine系列生命科学等领域全自动柱-膜通用固相萃取主要用于样品的分离纯化浓缩广泛应用于饮用水地表水食品饮料等液体样品提仪SepathsUP取液中痕量有机物的萃取和富集可用于水质监测食品前处理及药品分析等领域多通道平行浓缩仪作为一种快速便捷的样品浓缩仪操作方便不需连续监视并且蒸发时间短可代替传统的MultiVap-810浓缩装置请务必阅读正文之后的免责条款部分10of17TablePage莱伯泰科688056全自动多通道平行浓缩仪多通道平行浓缩仪是一款多通道全自动高效率的快速浓缩仪利用水浴加热氮吹等方式MV5M32M64对样品进行快速浓缩能将繁琐的浓缩过程变得自动化简单化用于分析过程中的固液样品配制液体样品稀释标准曲线配置混合标样配置标准品及质全自动有机稀释配标仪控样等的定量添加以及其他各类液体处理操作此系统可广泛应用于疾病控制食品安全MiniLab-O农业检测环境保护制药工程等领域用于无机分析过程中的固液样品配制液体样品稀释标准曲线配置混合标样配置标准品全自动无机稀释配标仪及质控样等的定量添加以及其他各类液体处理操作此系统可广泛应用于疾病控制食品安MiniLab-I全农业环境检测制药化工等领域全自动热裂解仪CDS应用在高分子高熔点化合物分析是烟草研究新能源新材料的样品前处理产品还可用于6000Pyroprobe油漆橡胶纤维石化食品药片涂层热解吸仪技术利用固体颗粒吸附剂对气态有机分子的常温下吸附和高温下解吸脱附的特全自动热解吸仪CDS性样品蒸气以适当的流量进入GCMS进行分离分析广泛应用于工业环境空气监测汽车7550S轿厢空气监测室内空气检测全自动吹扫-捕集仪CDS可将吹扫-捕集仪与其他厂商的自动化平台结合便于维护安全可靠用于分析各种环境水73507450样中挥发性有机化合物制冷加热循环器RH40-主要运用于小型产热仪器以及低温要求较高的设备广泛应用于化学食品光学物理生25A命科学等领域采用环绕加热方式在常压状态下消解产品利用湿法消解的方法达到快速稳定高效的DigiBlock消解仪样品处理结果在非常难溶样品消解中该产品可以完全取代微波和电热板是一种性能较高EHDED系列的处理仪器同时可用于微波消解的预处理和赶酸处理微控数显电热板EG系专为实验室和化学生产设计的电热产品可用于加热消解煮沸蒸酸可为通常的化学实列验室提供稳定的热源控温范围由室温至450也能应用于生产车间资料来源公司招股书国泰君安证券研究图12公司前处理以及分析仪器产品丰富单位营业收入占比全自动核素固全自动全自动配标电热消解仪热解析仪电感耦合等离相萃取仪电热消仪有机22子体质谱仪2解仪无机13电热板2循环水冷却器微波消解仪-313医疗循环水冷却器LabTech系统3凝胶净化系统113吹扫捕集4超级微波消热裂解仪解系统49浓缩系统6测汞仪微波消解仪-溶剂萃取仪97Milestone全自动固相萃取仪97数据来源公司2021年报国泰君安证券研究公司攻克ICP-MS技术延申分析仪器产业链布局高端分析仪器市场12021年公司自研LabMS3000电感耦合等离子体四极杆质谱仪ICP-请务必阅读正文之后的免责条款部分11of17TablePage莱伯泰科688056MS面世可应用于工业食品安全制药医学以及环境检测领域目前该产品已在半导体头部企业的芯片生产线端成功通过验证2公司目前在研电感耦合等离子体四极杆-飞行时间串联质谱仪ICP-Q-TOF-MS以及电感耦合等离子体串联四极杆质谱仪ICP-MS-MS拓展单细胞多元素免疫分析以及低检出限无机元素测量分析领域图13公司拓展高端分析仪器产品完善实验室理化分析前处理分析测量产业链布局资料来源公司公众号表5公司ICP-MS质谱仪可在电子环境疾控食药等多领域应用应用领域检测项目半导体对电子级多晶硅中基体金属杂质含量超痕量分析半导体对测定硅片表面杂质元素含量进行超痕量分析环境第三次土壤普查所涉及的锰铜锌钼砷铅镉铬镍等9种元素进行检测疾控测定尿液中多种金属元素的含量尿碘分析食品安全检测牛奶中CrAsPb3种有害重金属检测制药药物玻璃包材进行提取液元素半定量扫描和后续目标元素定量检测分析资料来源公司公众号仪器信息网国泰君安证券研究3公司ICP-MS质谱仪已形成销售开始布局飞行时间质谱仪31ICP-MS具备检测多种无机痕量元素优势电子级多晶硅新标完善质谱仪产业应用多晶硅根据用途可分为电子级太阳能级电子级多晶硅主要应用于半导体产业我国多晶硅相关的方法标准初步完善包括了施主杂质浓度受主杂质浓度表面金属杂质基体金属杂质等项目的检测基本涵盖了产品性能主要的指标电子级多晶硅主要应用于半导体产业对应国内GBT12963标准以及海外SEMIM16-1110标准电子级多晶硅生产对于表面金属杂质严格控制ICP-MS质谱仪为国标推荐检测仪器1电子级多晶硅体表金属主要指的是铁铬镍铜铝钠钾等元素国内与国际标准根据产品的品级对于表面金属杂质含量进行严格限定2ICP-MS质谱仪检出限可达痕量及以下具有多请务必阅读正文之后的免责条款部分12of17TablePage莱伯泰科688056元素快速分析精密度高等优势因此电感耦合等离子体质谱法ICP-MS为我国国标GBT37049-2018电子级多晶硅中基体金属杂质含量的测定指导检测方法电子级多晶硅金属杂质来源探讨ICP-MS测定电子级三乙基镓中23种杂质元素含量我国电子级多晶硅最新国标将于2023年7月实行新国标有望完善质谱仪电子产业应用我国电子级多晶硅发布于1991年历经1996年2009年2014年2022年4次修订最新国标GBT12963-2022在电子1-3级基础上新增特级品技术指标新国标有望推动质谱仪在电子级多晶硅检测领域应用的完善表6GBT12963-2022新标提升了杂质浓度以及杂质含量等标准要求项目2022202220142009202220142009202220142009特级品电子1级电子2级电子3级施主杂质浓度00750125015025025075030ppba受主杂质浓度02500750050125008025010ppba碳浓度102540152510205015201015atomscm3基体金属杂质010310双方0515双方2020双方总含量FeCr协商协商协商NiCuZnNappbw表面金属杂质010555双方10105双方5015双方总含量FeCr协商协商协商NiCuZnAlKNappbw资料来源国家标准化管理委员会用多晶硅标准规范行业发展国泰君安证券研究注2022版施主杂质浓度受主杂质浓度根据SEMI公式由atcm-3换算为ppba而得32公司提供成套电子级检测解决方案布局大分子飞行时间质谱仪检测公司凭借核心ICP-MS产品提供电子级多晶硅集体与表面金属杂质含量检测解决方案已获SEMI认证据公司2022年半年度报告公司ICP-MS质谱突破低温冷焰离子化技术已实现ICP-MS在半导体行业芯片生产线上的应用并获得国际半导体产业协会SEMIE78和SEMIS2有关半导体生产线痕量杂质元素分析检测准入认证公司在研ICP串联四极杆质谱仪以及ICP飞行时间质谱仪布局超痕量电子级检测以及大分子免疫分析1公司已有产品ICP-MS检出限已达痕量为进步突破检出限下限布局超痕量金属杂质超高纯金属元素分析领域公司在研ICP串联四极杆质谱仪提升检测精度2ICP四极杆质谱仪以分析无机元素为主公司在研ICP四极杆-飞行时间串联质谱计划布局制药生命科学单细胞多元素分析请务必阅读正文之后的免责条款部分13of17TablePage莱伯泰科6880564投资建议与估值首次覆盖给予增持评级我们预测公司202220232024年净利润分别为046067092亿元对应EPS分别为069099137元参考国产分析仪器公司的业务范围以及营业收入规模我们选取实现电子测量仪器高端产品进口替代的鼎阳科技向下游科研以及产品开发提供电子测量分析仪器的普源精电掌握质谱仪核心技术的环境监测公司禾信仪器具备类似产品线的在线监测以及实验室分析仪器公司皖仪科技作为可比公司参考可比公司估值1可比公司2023年PS均值94倍由于可比公司与莱伯泰科下游应用场景相似商业模式相近采用PS法按照平均值给予公司2023年94倍PS合理估值5802元可比公司数据按照Wind一致预期计算2可比公司2023年PB均值48倍由于公司与可比公司均为分析仪器公司因此PB法给予公司2023年倍48PB合理估值6221元可比公司数据按照Wind一致预期计算考虑到1公司前处理产品线丰富拓展高端质谱仪分析仪器完善实验室仪器产业链布局2高校与科研院所加大基础研究第三方检测持续高景气推动分析仪器需求放量3公司ICP-MS已实现半导体生产线应用我国电子级多晶硅新标实行有望加速完善ICP质谱仪产业化应用公司在实验室样品前处理以及分析仪器领域获得订单的能力强获得电子食品安全制药环保等领域客户认可PSPB两种估值方法相比PS法更适用于销售型分析仪器公司因此采用PS估值法给予公司2023年94倍PS目标价5802元23向上空间首次覆盖给予增持评级关键假设包括实验分析仪器假设科研院所基础研究投入以及第三方检测需求放量推动公司前处理仪器以及高端分析仪器订单稳步增长202220232024年营收增速3182220222023年毛利率维持平均水平52522024年预计公司在研产品将毛利率提升至56洁净环保型实验室解决方案假设公司2022年受疫情影响洁净实验室业务下滑2023-2024年拓展半导体洁净实验室解决方案业务洁净环保型实验室解决方案2022年营收下降2520232024年营收增速1212毛利率维持近三年平均水平分别为262626实验室耗材与顾客服务假设公司2022年顾客服务受疫情影响实验室耗材与顾客服务2022年营收下滑162023-2024年与实验分析仪器协同订单稳步增长预计20232024年营收增速2828毛利率维持近三年平均水平分别为545555其他主营业务假设公司仪器配件等其他主营业受疫情影响2022请务必阅读正文之后的免责条款部分14of17TablePage莱伯泰科688056年营收下滑122023-2024年维持现有业务拓展能力20232024年营收增速00毛利率维持近三年平均水平分别为404040非主营业务假设公司其他非主营业务维持现有业务拓展能力202220232024年营收增速000毛利率维持近三年平均水平分别为707070表7盈利预测万元单位万元2019A2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入3805185348604936885793566927415082749687909-86-31620营业成本20429361791424190192418111872093075234232813-126-51612综合毛利率464948495053实验分析仪器营业收入2992117230810425016822576732304054437094649-23831822营业成本15259551114235118336012368321459461163216416-27651812毛利率495253525256洁净环保型实验室解决方案营业收入542824391474324319243239272428305119-2-28-17-251212营业成本4054322852232398051799972015972257880-30-16-251212毛利率252726262626实验室耗材与顾客服务营业收入249589332999386479324642415542531894283316-162828营业成本107373139779204589149335186994239352383046-272528毛利率575847545555其他主营业务营业收入4260064482173944313944313944315-1200营业成本2464962690362366592366592366599-1200毛利率4240404040其他非主营业务营业收入2065527466278822788227882278823332000营业成本4175569151348365836583652936-106300毛利率807982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