区块链技术先驱，共振三大业务，山大地纬历久弥新
　　公司控股股东为山东山大资本运营有限公司，实际控制人为山东大学，三大传统业务板块智慧医保医疗、智慧政务以及智能用电已拓展至全国20多个省份，为3.5亿人提供信息化服务。2021年实现营收6.38亿元，同比增长28.7%，5年CAGR达19.1%;实现归母净利润1.03亿元，同比增长13.0%，五年CAGR达13.7%。
　　此外其人工智能、大数据、云计算、区块链等新一代信息技术居于全国领先水平。公司基于区块链技术，成为全国范围内第一批数据要素落地企业，依托三大传统业务的成熟渠道以及业务积累的经验开拓至省外版图，未来可期。
　　数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变
　　2022年4月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022年12月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至2021年中国数据要素市场规模已达704亿，十四五期间年复合增速达25%。
　　公司是利用区块链技术进军数据要素市场的先行者，已获千万订单。
　　区块链技术可以解决数据交付中主体多元性导致权利所有者界定困难和内容多维性导致权利范围明晰困难这两大问题。多地数据交易平台采用区块链技术已是大势所趋。
　　公司是中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人。一方面，公司在山东率先打造区块链城市基础设施助力政府数据上链，在全国推进“人社链”建设，2021年实现区块链业务中标金额近1500万元。另一方面，公司精选普惠金融与保险业务场景作为下游应用场景，依托公司“大纬链”技术实现创新数据流转通道运营新模式。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为4.68/6.41/8.52亿元，同比增速分别为-26.57%/36.98%/32.84%;对应归母净利润分别为0.62/1.41/1.83亿元，同比增速分别为-39.66%/125.84%/30.41%，对应EPS为0.16/0.35/0.46元，对应2023年PE为34.14倍，给予2023年50倍PE。首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力下降风险、人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司深度软件开发山大地纬688579报告日期2023年03月08日依托传统政务业务成就山东数据要素市场开拓者山大地纬深度报告投资要点投资评级买入首次区块链技术先驱共振三大业务山大地纬历久弥新公司控股股东为山东山大资本运营有限公司实际控制人为山东大学三大传统分析师程兵业务板块智慧医保医疗智慧政务以及智能用电已拓展至全国20多个省份为执业证书号S123052202000235亿人提供信息化服务2021年实现营收638亿元同比增长2875年chengbing01stockecomcnCAGR达191实现归母净利润103亿元同比增长130五年CAGR达分析师刘雯蜀137执业证书号s1230523020002此外其人工智能大数据云计算区块链等新一代信息技术居于全国领先水liuwenshu03stockecomcn平公司基于区块链技术成为全国范围内第一批数据要素落地企业依托三大研究助理郑毅传统业务的成熟渠道以及业务积累的经验开拓至省外版图未来可期zhengyistockecomcn数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变基本数据2022年4月国务院首次将数据要素升格为生产要素2022年12月财政部正式将收盘价1199数据要素作为资产处理开启数据要素市场先声接下来的数据二十条新政进一总市值百万元479612步完善数据产权界定数据市场体系建设等制度和政策数据要素市场产业化大总股本百万股时代正式开启根据前瞻产业研究院资料显示截至年中国数据要素市场400012021规模已达704亿十四五期间年复合增速达25股票走势图山大地纬上证指数公司是利用区块链技术进军数据要素市场的先行者已获千万订单21区块链技术可以解决数据交付中主体多元性导致权利所有者界定困难和内容多维111性导致权利范围明晰困难这两大问题多地数据交易平台采用区块链技术已是大-9势所趋-19-29公司是中国最早一批区块链技术研发企业也是目前国内区块链相关标准制定的22042205220622072208220922102211221223022303主持者和参与人一方面公司在山东率先打造区块链城市基础设施助力政府数2203据上链在全国推进人社链建设2021年实现区块链业务中标金额近1500相关报告万元另一方面公司精选普惠金融与保险业务场景作为下游应用场景依托公司大纬链技术实现创新数据流转通道运营新模式1乘政策东风应市场需求自营招采平台迎风而起新点软件深度报告20220918盈利预测与估值招投标全程电子化加速部署我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为468641852亿元同比增速分2SaaS化第三方招采平台迎百亿市场别为-265736983284对应归母净利润分别为062141183亿元同比增新点软件点评报告20221021速分别为-3966125843041对应EPS为016035046元对应2023年3从自研大数据基础软件平台到分PE为3414倍给予2023年50倍PE首次覆盖予以买入评级布式数据库全方位迎接国产替代百亿空间星环科技深度报告风险提示20221112核心竞争力下降风险人力成本上升省外版图拓展不及预期政策推进不及预4解读关于数字经济发展情况的报告20221117期5语义智能领军者大数据AI双轮驱动打开公司广阔成长空间拓尔思深度报告202211296从大国崛起看软件替代行业深度报告202212057国产替代下智能运维接力信创的最后一公里新炬网络深度报告202212218解读关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见20230103httpwwwstockecomcn126请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入63751468126412585181-2867-265736983284归母净利润1031062211405018322-1304-3966125843041每股收益元026016035046PE4652771034142618资料来源浙商证券研究所投资案件关键驱动因素1宏观层面数据要素产业化大时代实现的前提是数据流通交易而区块链技术可以全方位解决数据流通交易中的痛点2微观层面公司布局区块链技术已久且通过三大传统业务渠道在可能需要区块链的需求方可以快速打开局面跑马圈地走出山东关键假设1数据要素产业化大时代正在开启2数据要素流通维持现有趋势通过区块链技术实现3公司区块链技术继续维持优势地位4三大传统业务成熟渠道能够继续维持助力公司区块链走出山东实现跨区域拓展我们与市场的观点的差异市场担忧-新业务市场普遍对于公司能否在众多数商参与者中脱颖而出以及公司客户主要集中在山东省内地域集中度较高抱有质疑我们认为1区块链技术是数据要素流通必经之路宏观层面数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变数据要素市场产业化大时代开启区块链技术将会成为解决数据要素流通交易的可信数据交付难题的最佳方案2公司布局区块链已久成熟渠道助力跑马圈地走出山东微观层面公司作为中国最早一批从事区块链技术研发的企业在同类企业中研发投入最高拥有成熟模式与全套系列产品在区块链技术领域积淀深厚具有先发优势同时公司依托三大传统业务可以借助成熟渠道快速跑马圈地占领区块链巨量新增市场因此在当下各类数据要素商业模式均不明朗的情况下公司可以凭借其在区块链技术的布局从众多数商参与者中脱颖从而解决客户集中度高地域集中度高等担忧市场担忧-传统业务市场普遍对于三大传统业务是否能够持续发力抱有质疑我们认为1三大传统业务历久弥新在当前状况下依托政策与技术可持续发力通过电子政务用电信息化以及医疗医保支付结算的头部地位在数字中国的系列政策刺激之下公司三大传统业务有望保持持续增长同时与新业务的联动亦可推动传统业务在各领域持续深耕相互呼应httpwwwstockecomcn226请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告股价上涨的催化因素数据二十条推动数据要素市场从量变到质变进入产业化时代数据交付为数据要素市场的有效前提区块链技术可以解决可信数据交付问题公司区块链技术具备先发优势与研发投入优势公司三大传统业务渠道成熟跑马圈地快速占领区块链数据交付巨量新增市场风险提示核心竞争力下降风险人力成本上升省外版图拓展不及预期政策推进不及预期httpwwwstockecomcn326请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告正文目录1区块链技术先驱共振三大业务山大地纬历久弥新611公司背靠山东大学是我国人工智能及区块链领域的先行者612公司三大业务解决方案已成熟数据流通交易带来破茧契机713营收高速增长软件开发占比提升带动毛利率上涨82乘数据新政东风区块链多应用场景崛起1021从数据逐步积累到数据资产化数据要素产业迎来巨量市场1022数据交付为数据流通前提1123区块链技术或为破局先声123依托区块链进行业务转型创新数据要素交付运营新模式1431技术领先为区块链模式奠定基础1432传统业务与上链需求高度重合业务积累助力数据上链1533争做区块链排头雁深耕普惠金融与保险领域未来可期174盈利预测与估值2141盈利预测2142投资建议与估值235风险提示24httpwwwstockecomcn426请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告图表目录图1山大地纬历史沿革6图2山大地纬股权图6图3公司营业收入结构按业务分7图4公司营收及增速8图5公司归母净利润及增速8图6公司毛利率按业务分对比图8图7公司近五年销售管理及研发费用率9图8数据产业相关政策10图9数据要素市场规模11图10数据要素流通交易流程图12图11数据确权的实现过程12图12中国信通院可信区块链系列测评通过情况15图132017-2021年公司研发费用及研发费用营业总收入15图14中国区块链行业的主要应用模式与场景18图15主要数交所交易类别与数据类型18图16普惠金融与普惠保险运营模式19图17山大地纬数字保险箱19图182020年部分省市数字产业化规模亿元21图19公司营收预测拆分单位亿元23图20公司估值对比23表附录三大报表预测值25httpwwwstockecomcn526请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告1区块链技术先驱共振三大业务山大地纬历久弥新11公司背靠山东大学是我国人工智能及区块链领域的先行者公司背景山大地纬成立于1992年9月2020年登陆科创板成为教育部直属高校所属企业科创板第一股山东省软件产业第一家科创板企业是山东大学实际控制企业重要战略股东国寿成达和部分山东省国资其三大传统业务智慧政务智慧医保医疗智能用电等业务板块拥有全国领先的解决方案和影响力拓展至全国20多个省份为35亿人提供信息化服务公司作为国内领先的AI区块链科技服务商坚持产学研用深度融合在人工智能大数据云计算区块链等新一代信息技术的创新研究应用开发方面居于全国领先水平2021年一次性通过可信区块链全部5项技术专项测评作为在区块链技术上全国第一批开始开发实用的企业有望通过数据要素大潮破茧化蝶图1山大地纬历史沿革资料来源公司年报浙商证券研究所图2山大地纬股权图资料来源Choice浙商证券研究所httpwwwstockecomcn626请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告12公司三大业务解决方案已成熟数据流通交易带来破茧契机主营业务公司以AI区块链为核心驱动力赋能智慧政务智慧医保医疗智能用电三大领域公司依托三级科创研发体系面向政府部门医疗机构国家电网及下属企业等客户提供提供智慧人社一体化政务服务平台智慧医保智慧医疗支付结算智能用电信息采集及业务平台智能用电大数据服务等六大整体解决方案现阶段公司持续推进区块链技术及产品研发2021年区块链业务中标金额近1500万元同时积极探索数据要素可信流转的商业模式创新在普惠金融与普惠保险等应用场景取得一定突破1智慧政务智慧政务领域中包括智慧人社和一体化政务服务平台业务公司是我国智慧人社领域核心服务商之一参与了人事人才行业标准的制定承建项目覆盖人社部及全国20余省份服务全国35亿人口市场占有率位居全国前列在一体化政务服务业务中公司基于完全自主可控的大纬链技术已在10个城市建成城市链目前正积极建设省会经济圈黄河流域9城市的一体化联盟区块链公司2017年至2021年智慧政务收入分别为117亿129亿194亿136亿131亿我们认为随疫情趋缓和党政信创政策推动之下公司政务领域业务收入的成长空间值得期待2智慧医保医疗智慧医保领域公司致力于构建服务治理协同的智慧医保运行新模式已在山东浙江深圳等多城市打造一批典型案例智慧医疗领域公司服务覆盖全国近10万家医疗机构及1500家二级以上医院已形成了以支付结算为特色的产品体系智慧医保医疗是公司营收的主要来源公司2017年至2021年智慧医保医疗领域收入分别为067亿091亿116亿207亿288亿五年复合增速为4392021年占公司营收比重达4523智能用电用电信息采集领域公司响应国家碳达峰碳中和政策深度参与国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统设计研发工作积极推进各类用电信息采集应用服务的实用化进程用电大数据领域公司积极推进数字赋能深入挖掘智能用电信息中蕴含的数据价值构建各类智能用电的增值服务公司2017年至2021年智能用电领域收入分别为116亿179亿174亿148亿19亿五年复合增速为132呈现稳定增长态势图3公司营业收入结构按业务分资料来源wind浙商证券研究所盈利模式多元数据流通交易高速公路带来破茧契机公司得益于其作为国内第一批开始区块链技术应用研发与相关标准制定参与者的先发优势在其过去三大主营业httpwwwstockecomcn726请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告务带来了大量政府电网医保等成熟客户渠道的情况下依托传统业务建立起了城市链人社链医保链和公积金链的建设运维和运营服务为政府进行了数据确权数据上链为商业机构与个人或法人提供了便捷快速的数据资产应用例如普惠金融普惠保险等而山大地纬在其中作为交易链路的提供者与数据交付商对数据供求双方收取建设与服务费用在数据要素产业化大时代的背景下有望实现破茧式增长13营收高速增长软件开发占比提升带动毛利率上涨营收高速增长净利润稳定攀升近年来公司营收不断增长由2017年317亿元增长至2021年638亿元2021年营收同比增长287五年复合增长率达191公司归母净利润则由2017年062亿元增长至2021年103亿元2021年同比增长130五年复合增长率达137实现了高速增长图4公司营收及增速图5公司归母净利润及增速资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所公司盈利能力稳健2017-2021年公司主营业务毛利率始终稳定维持在45以上分业务看智慧医保医疗业务拥有最高的毛利率但近年呈现下滑主要系市场拓展所致未来有望进一步回升2021年该业务毛利率为536智慧政务领域毛利率稳定2021年毛利率为504智能用电领域2021年毛利率则为422整体处于上扬趋势图6公司毛利率按业务分对比图资料来源wind浙商证券研究所持续加大市场开拓与研发投入三大费用率小幅上升近年来公司持续加大开拓市场的力道销售费用率整体呈现稳定上涨的态势2021年销售费用率为67公司亦持续优化其公司内部的运营效率2021年管理费用率为107研发费用占公司所有httpwwwstockecomcn826请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告费用结构中最大的比重2021年研发费用率为159虽较2020年下降但整体上升趋势不变图7公司近五年销售管理及研发费用率资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn926请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告2乘数据新政东风区块链多应用场景崛起我们认为数据要素产业链相关的政策可以分为三步数据要素积累期早期数据相关政策主要是支持各类政务软件的应用以及数字政府的建设使得数据不断积累数据要素市场形成期近期国务院数据二十条推出后数据被单独确认为资产成为了可被交易的生产要素数据要素市场发展期我们认为接下来政府将进一步规范各类数据要素的市场机制以确保市场的健康发展站在当下时间节点为确保数据在流通过程中的合规合法明确归属以及流通过程的公开透明权责分明链路清晰是必不可少的因素区块链作为能够助力数据确权和数据交易完成的重要技术将有力推动数据要素市场的发展其广阔市场前景已然十分明确山大地纬聚焦区块链应用场景响应国家政策号召积极布局132N电子政务大数据平台体系建设加之山东省政府在省内倾力推广扶助公司拳头产品相关技术多重利好助力公司实现普惠金融普惠保险数据要素商业模式21从数据逐步积累到数据资产化数据要素产业迎来巨量市场政策层出不穷数据充分积累数据要素市场框架初现2018年7月27日工业和信息化部国家发展和改革委员会印发了扩大和升级信息消费三年行动计划2018-2020年的通知旨在推动信息消费向纵深发展大力推进云上数据服务与大数据基建并前瞻性开展区块链技术应用试点为数据要素市场积累了巨量数据政策助力政务一体化市场快速发展2022年10月28日全国一体化政务大数据体系建设指南发布明确指出2023年底前全国一体化政务大数据体系初步形成时间节点132N国家政务大数据平台32个省级政务数据平台N个国务院部门政务数据平台的数据体系保障数据要素市场的量化需求同时也为数据要素市场的后续发展打下坚实基础各地政府部门及垂直整合数据需求强烈时间紧任务重伴随层出不穷的政策与市场发展带来的巨量数据积累数据市场已经形成明显规模图8数据产业相关政策资料来源求是国家政务服务平台浙商证券研究所数据二十条发布数据要素产业化时代来临自2022年4月9日中共中央国务院印httpwwwstockecomcn1026请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告发中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见首次将数据作为与土地劳动力资本技术并列的生产要素2022年12月1日财政部办公厅发布关于征求企业数据资源相关会计处理暂行规定征求意见稿意见的函明确将数据作为资产处置数据要素市场已经由过去的巨量数据积累阶段发展到数据被确认为资产并被升格为生产要素的全新战略高度2022年12月2日国务院发布的关于数字经济发展情况的报告提出以数据二十条为纲领构建1N数据基础制度体系进一步完善数据产权界定数据市场体系建设等制度和政策更好构建完善我国数据基础制度体系2022年3月山东省印发关于做好中国山东自由贸易试验区制度创新成果推广工作的通知把基于区块链的普惠金融服务新模式作为对应用场景具体具有借鉴意义的26项创新成果之一在全省范围内推广我们认为数据资源被确认为资产和数据市场体系的建立本质上反映出政策对于数据产业的大力扶持态度借此契机数据要素有望正式开启产业化大时代深度赋能数字经济下的国民产出根据前瞻产业研究院测算2021年我国数据要素市场规模达到704亿元预计2025年可超过1749亿元十四五期间年复合增速超过25图9数据要素市场规模资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所22数据交付为数据流通前提数据要素市场交易模式仍在发展中我国数据要素市场可归结为数据采集数据存储数据加工数据流通数据分析数据应用生态保障七大模块覆盖数据要素从产生到发生要素作用的全过程2015年贵阳成立了中国第一家数据交易所但在过去8年间数据要素交易主要是场外交易交易形式主要是企业之间的点对点交易南都大数据研究院2022年4月的研究报告显示目前场内交易在我国数据交易市场中所占份额不足5超过50的数交所平台年流量低于50笔处于半停运状态缺乏法律监管以及成熟交易市场的数据要素市场在这种情况下衍生出数据黑产个人隐私信息被滥用等问题而不同企业如阿里系公司腾讯系公司等的数据交易壁垒森严企业间点对点的传统数据要素市场httpwwwstockecomcn1126请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告已经不能满足数据要素市场当前的发展需要数据交付为数据交易关键前提之一目前数据交易由传统IT服务市场将数据资源整合后进行数据确权由此产生的数据产品通过交易链路进行挂牌上市再撮合交易在合约交付后进行交易结算通过数据交易所与数据交易平台合法合规且透明高效地将数据从供方交付到需方由于数据要素具有可复制性非消耗性边际成本为零等特殊属性数据发挥任何社会经济价值都需要厘清其权利分属然而其主体多元性导致难以界定权利所有者内容多维性导致难以明晰权利范围因此包括数据确权与交易链路在内的数据交付不仅是数据要素交易流通的前提亦成为了当前数据要素交易流通的最大问题图10数据要素流通交易流程图资料来源上海数据交易所浙商证券研究所23区块链技术或为破局先声区块链技术解决数据交付痛点明确数据权利主体及其内容的一个行之有效的方法就是给数据权属颁发身份证数据权属凭证区块链技术可将数据权属凭证数字通证化数字通证资产化从而实现数据资产化各类数据资产都可以转化为在区块链上流通的数字化数据权属凭证区块链技术具有公开透明不可篡改可编程全程流程和去中心化等技术特性在数据交付中有三大优势一是解决权属凭证与数据资产一致性问题使用区块链通证生成唯一标识可指代任意的数据资产权属二是解决凭证真实性问题区块链通证作为权属凭证具备不可伪造不可篡改可验证的特性三是解决可支配资产的主体合法性问题区块链通证基于密码学算法的数字签名技术可验证所有权区块链技术架设了数据要素交易流通的高速公路在市场实用层面为数据资产的交易流通提供了基础保障四是全程留痕解决了数据交易过程可能出现的交易纠纷问题正如商业合同纠纷需法院或仲裁解决京东淘宝会作为网络购物纠纷的介入方等商品交易中的纠纷处理均需要一定的证据区块链作为数据商品的交付网络可以很好地固定证据满足纠纷处理和政府层面或为各地数据交易所监管需要图11数据确权的实现过程httpwwwstockecomcn1226请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告资料来源北京金融科技产业联盟浙商证券研究所各类数据要素交易平台采用区块链技术是大势所趋目前国内存在政府主导型与企业主导型两种数据交易平台前者以脱敏后政府数据与企业数据的数据产品为主内容主要是宏观数据买方主要是地方政府研究所与大型企业战略部门后者提供具有较多微观细节的基础数据鉴于在市场实用性上基础数据具有更大的意义和适用性因此买方以市场化机构与企业为主在政府主导型数据交易所中过去由于政府公共数据较多保密性要求高导致主要交易的数据产品为非基础数据然而在数据类目越来越复杂数据体量越来越大保密性要求越来越高的数据交易新特点下区块链技术成为了数据交易所未来发展的必经之路目前北京国际大数据交易所已经开始采用区块链技术上海数据交易所数据资产链与登记系统建设项目招标亦明确要求区块链技术等而其他交易所的跟进势必会带来巨大的市场而对于企业主导型包含政府与企业共建数据交易平台该类平台的交易数据既包含脱敏后的数据同时也包括基础数据因此数据保密性链路清晰性等要求均更高由此对区块链技术提出了更高的要求根据头豹研究院披露数据2021年区块链技术在全球主要应用场景排序中安全信息交换占比约45而在全球政府主导的区块链项目类型分布中政务相关的项目占比高达32基于区块链技术公开透明不可篡改可编程全程留痕和去中心化的特性区块链与政务的结合已然成为行业趋势httpwwwstockecomcn1326请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告3依托区块链进行业务转型创新数据要素交付运营新模式山大地纬深耕区块链技术通过将该技术与传统政务业务以及渠道结合实现普惠金融与普惠保险的数据要素运营新模式运营模式步骤一高研发投入打磨区块链技术公司是中国最早从事区块链技术研究的企业之一且研发费用投入占比位居行业前列公司掌握的区块链技术通过中国信通院的多项权威测试拥有强大的区块链技术能力运营模式步骤二G端资源助力政务数据上链公司经营智慧政务智慧医保医疗智能用电三大传统业务20余载能够提供行业领先的解决方案拥有强大的品牌力目前公司三大传统业务仍在不断增长为公司持续创收提供稳定来源公司在传统业务领域的积累一方面可以帮助公司深刻理解政务医疗医保等业务场景与政务数据上链需求高度重合另一方面使公司获得人社部医保局等优质政府客户青睐并在区块链建设上获得先发优势未来公司可望借传统业务与上链需求高度重合传统业务形成强大品牌力以及优质政府客户资源优势更有力地参与上链竞争运营模式步骤三精选下游应用领域公司精选支付能力强对数据需求急迫的普惠金融与普惠保险两个业务场景作为运营发力点普惠医保与普惠金融是目前数据要素下游应用的最大市场之二其数据需求方即商业银行与商业保险公司由于信用评估与核保理赔等对数据要素交易中的客户信息证明材料等数据产品具有较大需求且支付能力较强因此成为目前主要发力的两大应用领域同时公司也在不断拓展其他应用领域将区块链模式实现最大化变现31技术领先为区块链模式奠定基础区块链技术包含底层模型网络层数据层共识层激励层合约层应用层六层架构模型为实现区块链模式提供技术支撑面对千行百业下不同应用场景的海量数据存储数据确权数据加密等复杂问题是否具备强大的区块链技术能力成为了能否实现区块链模式的决定性因素公司系首批布局区块链技术的数商核心技术通过多项测试上游优势明显公司是国内最早从事区块链技术研究的企业之一在2018年公司的大纬链技术已经成熟并参展了区块链国际大会获批国内首版次高端软件实现了新型多链架构和多秘钥体系等核心技术突破从技术和模式两个层面进行了根本性创新不同于其他以存储为主要功能的区块链平台大纬链产品具有吞吐量大大文件存储全局多链可监管等独特优势兼顾数据安全存储和可信传递流通解决了国内区块链技术重存证轻流转的难题同时公司主持参与制定了基于区块链技术的疫情防控信息服务平台建设指南基于区块链的企业开办可信服务平台技术规范区块链密码应用技术要求等行业标准规范发展到今天山大地纬拥有完全自主可控的大纬链技术体系并已经形成区块链系httpwwwstockecomcn1426请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告列产品体系从底层技术到上层应用可完全实现自主创新在运营服务技术功能与信息安全三大关键领域均已获得国家级的认定拿下区块链资质大满贯大纬链一次性通过了中国信通院可信区块链系列测评第六批全部5项技术专项测试与中国工商银行中信银行杭州趣链一同成为四家全部通过基础功能性能BaaS密码和安全5项技术专项测试的企业之一也是唯一一家一次性通过全部技术测评的产品在第七批测试中大纬链也以通过3项测试位居前列这均标志着山大地纬区块链技术产品在功能全面性大规模可用性安全性底层自主可控性等方面走在全国前列图12中国信通院可信区块链系列测评通过情况资料来源中国信通院浙商证券研究所高研发投入保障技术核心竞争力2021年公司的研发投入占营收比重为1594公司不断发力技术研发多年保持高额研发投入确保公司掌握国内领先的区块链技术公司先后突破了可自定义语义模型动态共识机制大文件存储等多项发展区块链产业的卡脖子技术在区块链核心技术体系架构支撑平台应用模式等多个层面取得了自主知识产权达到国际先进水平持续发力技术研发使得公司在核心技术的竞争中牢牢掌握先发优势图132017-2021年公司研发费用及研发费用营业总收入资料来源公司年报浙商证券研究所32传统业务与上链需求高度重合业务积累助力数据上链从数据要素的产业链图5来看数据源主要聚焦在上游的政府端企业端以及个人端我们认为在所有开放的数据中政府端所掌控的数据会因为近期数据要素政策的出台而更多开放伴随各部门逐步披露各类数据各类需方企业以及个人可应用的范围拓宽数httpwwwstockecomcn1526请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告据源将更加具备公信力因而将会有更高的商业价值相较之下企业所开放的数据相对更加保守更倾向于披露宏观的行业数据而不是核心商业数据因此其商业价值次于政府数据此外鉴于个人的数据更多会汇聚在政府端因此个人主要是数据的提供者授权者而非真正意义上的供应方基于以上分析我们认为在当前数据要素市场发展的初期在全国区块链基础设施不完善的背景下助力政府数据上链能够取得更大的数据来源主动权因此前期公司在G端的连接数基数尤为重要因为一旦将部分城市的主要政府数据上链标杆效应形成并向全国铺开后数据上链这类IT定制化项目就将演变成数据网络的集成者同时只有熟悉业务整体流程的数据要素交付服务商才能更好地实现区块链在传统场景的应用因为区块链模式是指将传统的场景和区块链底层协议相结合从区块链去中心化不可篡改技术性信任特性等方面综合考量后进行部署区块链技术的应用需要结合各方参与者业务整体流程数据要素特点等设计出区块链整体网络与各个节点因此数据上链的业务不仅考验数据要素交付商的G端渠道布局同时也要求其对政务的业务流程IT架构等有深刻的认识综上我们认为只有将G端业务的质与G端布局的量相结合才能使数据要素交付商更快助力政府数据上链传统政务领域广泛布局经验丰富业务场景理解深刻公司三大传统业务板块包含智慧政务智慧医保医疗智能用电拥有20余年的经验积累能够提供行业领先的解决方案凭借多年来在政务医保等领域的优质服务公司形成了强大的品牌力并积累了如人社部医保局等优质政府客户资源2021年在数据要素领域中的区块链建设项目公司招标金额达1500万此外2017-2021年公司三大传统业务营业收入也逐年提升三大传统业务仍处于不断增长态势为公司持续创收政务服务领域公司在政务领域的业务主要集中在人社信息化领域系人社部核心服务商之一已承建项目覆盖人社部及全国20余个省份100多座城市市场占有率位居全国前三公司目前也在服务人社部养老保险的全国统筹工作主持承建了山东安徽等省份的养老保险全国统筹系统医保医疗领域公司提供智慧医疗智慧服务智慧管理集成平台与数据智能四大类解决方案包括新一代HIS集成平台医疗数据资源中心医院医保线上支付电子病历等并重点研发了DRGDIP综合管理平台能满足医院电子病历应用水平五级互联互通五级智慧服务三级等行业高标准要求公司目前的医保医疗服务已经覆盖逾20个省市10万家医疗机构1500家二级以上医院曾负责建设了山东浙江两省本级以及下辖的27个地市的智慧医保核心系统全程无差错无故障无延时公司开发的诊间结算平台在353家医院上线后将患者就诊排队次数从9次减少到4次显著提高患者就诊效率电力领域公司自1992年开始先后承担了多个电力公司的多项用电信息化系统的建设项目于2013年成功建成了国内大型的用电信息采集系统目前公司用电信息化相关产品覆盖网省约占国家电网全部网省的16所采集处理分析的全社会用电量超全国的18是直接参与国家电网建立信息采集标准20制定的唯一一家非电力系统企业httpwwwstockecomcn1626请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告也全程参与了国家电网统一的新一代用电信息采集系统的建设工作业务积累助力多种数据上链公司目前已建成山东省内10个地市济南济宁威海烟台东营泰安德州聊城日照菏泽的城市链省外在建有广州番禺区重庆万州区等地多个城市链建成在建全国人社链及山东四川天津宁夏西藏等省级人社链山东省黄河流域公积金链沿黄河流域9省份省会城市公积金互通的数字黄河链等在传统业务积累和区块链建设的共同作用下公司的政府客户资源积累深厚另外山大地纬属于国有控股公司公司占股2958的最大控股股东为国有企业山东山大资本运营有限公司进一步为公司积累政府客户资源奠定基础公司丰富的政府客户资源形成了未来进一步打通政务数据上链的渠道优势政务数据是可信度最高价值量最大的数据类型在政府部门选择将政务数据确权和资产化后数据将会进入到区块链中通过区块链的通道转存至区块链上的数字保险箱内即完成数据资产确权当个人法人需要使用历史数据以完成部分业务或办理手续时即可直接从数字保险箱内授权相关机构使用数据完成数据资产支付即数据资产授权使用公司传统业务与政务上链需求的高度重合强大品牌力和丰厚政府客户资源优势助力公司在上链竞争中更受青睐2021年公司中标人社部的全国人社链相关项目也表明政府部门在上链选择时更青睐熟悉的厂商33争做区块链排头雁深耕普惠金融与保险领域未来可期我们认为真正的数据要素交付商需要有全产业链布局的能力而不能仅拥有单边资源G端渠道下游应用场景渠道因为通过区块链技术上传数据或者IT方式清洗数据仅只完成了数据要素交付的前半部分公司业务可能会受益于政策的推动在项目端拥有更多上链清洗等IT业务的营收但是其业务模式仍然停留在定制化软件的阶段而真正能够受益于数据要素政策利好的数据要素交付商需要具备全流程布局能力即不仅能将政务数据进行处理同时也能及时合法合规地将数据有效传递给下游需方从而完成数据要素的产业链全流程我们认为山大地纬在这个流程中不仅完成了前端IT业务的增长同时也已经打通了下游应用场景的渠道向数据使用方收费虽然区块链在整个数据传输过程中扮演了高速公路的角色但我们认为伴随数据上链的增多和下游需求方的需求细化山大地纬所打造的区块链网络会逐步向平台过渡形成BaaSBlockchainasaServie模式真正从项目制软件公司转型为具备区块链技术的数据要素交付公司公司已于2021年实现区块链业务中标金额近1500万元区块链数据要素助力普惠金融普惠保险数据要素下游领域众多通过与区块链的结合可以在金融农业贸易供应链能源医疗以及文娱艺术领域贡献商业价值虽然公司在不断拓展下游新兴应用领域但是基于山大地纬传统的客户渠道人社医保等金融以及医疗领域能够更加快速地为其开辟下游应用场景形成同一渠道二次盈利的效果因此目前公司首选普惠金融和普惠保险两大应用领域httpwwwstockecomcn1726请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告同时由于商业银行和商业保险公司的支付能力强对数据需求急迫因此公司精选普惠金融与普惠保险两个业务场景作为运营发力点分别依托公司建立的泉城链和山东省医保链将身份信息企业注册信息不动产信息医保信息等数据上链建立企业和个人专属的数字保险箱企业或个人通过授权给商业银行或商业保险公司后者可以快速获取客户信息及证明材料完成信用评估保险报销等工作从而有效应对传统模式中资料存伪手续复杂等问题图14中国区块链行业的主要应用模式与场景资料来源头豹研究所浙商证券研究所非脱敏数据持续助力公司在金融医疗领域获客以普惠金融普惠保险为例商业银行需要的是客户信息及证明材料等针对个人征信以及资产类的非脱敏数据商业保险需要的是客户历史过往身体健康状况病史用药史类的数据特别是支撑医保报销结算的底层数据该类数据完全可支持商业健康险的联网报销因此从实用性上来看基础数据具有更大意义与适用性而在数据交易所中交易的清洗后的数据或难以达到同样的效果图15主要数交所交易类别与数据类型资料来源北京国际大数据交易所贵阳大数据交易所浙商证券研究所普惠金融普惠保险商业模式公司依托传统业务渠道为政府的高价值数据进行数据资产化与数据确权同时构建的城市链与医保链提供了非脱敏数据流转的通道并且建立了可以一键授权的数字保险箱为企业和个人将大数据局与医保局的身份信息企业注册信息不动产信息医保信息征信等数据便捷授权给商业银行或保险公司指定数据提供了可能满足了普惠金融与普惠医保基于贷款授信与医保结算的数据需求联结了政府部门个人或企业商业银行或商业保险公司三方实现了取数于httpwwwstockecomcn1826请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告民还数于民用数于民破解了数据共享和隐私保护之间的矛盾避免了传统的复杂手续与资料真伪问题极大提升效率而公司作为流通渠道的提供方可以像高速收费站一样获取稳定收入一方面向政府部门收取一次性的区块链建设和长期维护费用另一方面向商业银行和商业保险公司等数据需求方收取技术开发与长久的服务费用探索出了全新的基于运营的盈利模式图16普惠金融与普惠保险运营模式资料来源公司年报浙商证券研究所图17山大地纬数字保险箱资料来源山大视点浙商证券研究所在普惠金融领域截至2022年3季度末基于泉城链的可信数据流转通道已有20家商业银行38款信贷产品实现上线运行累计查询37万人次发放贷款206万笔实现授信206亿元公司普惠金融服务模式成功入选人民银行普惠金融的典型案例httpwwwstockecomcn1926请务必阅读正文之后的免责条款部分山大地纬688579深度报告在普惠保险领域截至2022年3季度末山东省医保链支撑山东各地市的惠民保将医保数据依法合规提供给商业保险公司用于核保理赔实现理赔自动化一站式结算业务量最多达到5万笔市天累计业务796万笔投保金额超过988亿元数据交易量达1451万次目前该盈利模式尚在探索初期公司通过对每个商业银行收取一定的服务费用获得收入以济南市为例公司目前在济南市已在向20余家商业银行客户服务那么每年这些收入就会被囊括进运营收入这一模块之中未来也将成为公司的主营业务之一对于商业保险公司由于其没有银行业企业受制于征信业务管理条例的要求公司可以对商业保险公司按条收费其收费模式相较于按年收费的收益更高我们认为随着该运营模式在全国进一步铺开公司运营的普惠金融与普惠保险业务的未来创收值得期待区块链技术与传统业务积累形成先发优势头部聚集效应有望显现一方面公司在政务和医保医疗领域深耕多年提供人社部医保局等信息化建设服务熟悉政务及医保医疗的数据要素资源及相关业务而人社部医保局与下游应用行业金融保险关系密切因此公司拥有区块链主要下游应用行业金融保险的渠道优势另一方面公司作为全国最早研发区块链技术的企业之一走在国内区块链行业前列由于区块链的定位是城市的基础设施具有唯一性和技术壁垒公司提前布局具备先发优势与金融医疗领域的数据要素相关公司对比我们认为公司这一商业模式的核心竞争力需要考量三个方面1是否具备供方数据的渠道优势我们认为数据要素市场中最大的数据增量源自于政府因此单纯为下游金融和医疗企业做IT的公司可能具备下游应用领域的优势但是数据要素的市场核心源自于数据的供方因此只有能够把控住数据源头的数据服务商才能够长久地运营该模式2下游数据需方对于数据的需求是否具备持续性我们认为由于众多医疗金融IT领域公司的主要服务对象为资管医院等场景而这些场景对于个人数据的需求程度不如银行保险等与业务开拓直接挂钩的场景因此这一需求的强弱与时间长短直接决定了该业务模式的盈利能力3区块链的运营模式是否能够以省为单位逐步推广和布局我们认为全国范围内的数据上链以及后续的运营无法一蹴而就但是站在当前数据要素市场不断推进百花齐放的时点提供一套行之有效且具备一定规模的体系能够获得头部聚集效应推广至全国更能形成马太效应逐步打磨区块链业务模式积极开拓省外版图山东省作为我国数字强省2020年数字产业化规模位居全国第五数字经济发展走在全国前列2022年1至11月山东信息技术产业营收突破15万亿元山大地纬以济南为核心在山东省内根基牢固依托数字经济强省优势打造了山东省人社链医保链公积金链等多个项目省内十七个地级市中有十个城市链也由山大地纬承建其中济南泉城链最为成熟以济南为核心山大地纬已经打通山东省会经济圈九市及沿黄河流域8省的数字黄河链httpwwwstockecomcn2026请务必阅读正文之后的免责条款部分