公司布局汽车轻量化+通航飞机“双引擎战略”，汽车轻量化包含铝合金（汽轮+摩轮）、镁合金件、高强钢三部分。短期轮毂、中期镁合金、长期通航飞机三大逻辑通顺。三业务均向上发展，交替实现最大增速。
　　短期铝轮毂1-2年：铝合金轮毂重心迁移与产能布局，恢复性增长+需求性增长，业绩有望快速提升。①公司铝合金汽轮全球占比10%左右；②汽轮因19年美国关税影响销量下滑，后逐步转向国内新能源车，借助新能源产品逐步恢复公司产能水平；③摩轮侧重东南亚和印度市场，贴合摩托车主要销量市场，印度产能释放，短期释放业绩。
　　中期镁合金1-5年：汽车电动化推动轻量化需求，镁合金性能优异，市场规模逐渐提升。公司镁合金业务跟随铝轮毂快速抬头，中期将接棒铝轮毂成为主力增长点。公司旗下镁瑞丁是海外最大的镁合金件供应商，技术领先国内其他竞企。国内生产设备已经齐备，技术则从海外直接复制到国内。目前取得VinFast、小鹏、蔚来、比亚迪等新势力的订单。预计1-5年内，海外市场稳步提升，国内中高端市场单车用量+装配车型数量有望快速提升，助力镁合金产业的发展。
　　长期通航1-10年：海外市场加速抢份额保持领先位置，中国市场积蓄力量，待政策催化腾飞。国内通航尚处于起步阶段，对标美国，中国通航飞机保有量远远低于美国，绝对蓝海市场；公司收购的钻石飞机，拥有通航飞机业务所需从研发到制造的全部研发知识产权及制造能力，世界领先。海外市场销量取得领先地位，国内产能持续布局，业务持续增长，“东西南北中”已经完成“东”和“北”，通航龙头待国内政策催化腾飞。
　　盈利预测：公司战略清晰，多业务协同发力增长态势持久。铝合金汽轮结构向新能源调整、摩轮东南亚市场向上、镁合金轻量化带动需求、通航飞机蓝海广阔。我们预计公司2022-2024营收分别160/185(+15%)/213(+15%)亿元；归母净利润分别8/9.7(+21%)/11.6(+19%)亿元；EPS分别为0.38/0.45/0.54元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业恢复不及预期；摩托车政策限制加重；原材料价格上涨；镁合金需求增长不及预期；通航政策释放不及预期；汇率波动风险

研究报告全文：公司深度首次覆盖报告2023年03月07日方正汽车公司深度万丰奥威002085SZ轻量汽配叠加通航双引擎布局动力持久分析师段迎晟登记编号S1220520120001核心观点公司布局汽车轻量化通航飞机双引擎战略汽车轻量化包含铝合金汽轮摩轮镁合金件高强钢三部分短期轮毂中期镁合金长期通航飞机三大逻辑通顺三业务均向上发展交替实现最大增速短期铝轮毂1-2年铝合金轮毂重心迁移与产能布局恢复性增长需求性增长业绩有望快速提升公司铝合金汽轮全球占比10左右汽轮因19年美国关税影响销量下滑后逐步转向国内新能源车借助新能源产品逐步恢复公司产能水平摩轮侧重东南亚和印度市场贴合摩托车主要销量市场印度产能释放短期释放业绩中期镁合金1-5年汽车电动化推动轻量化需求镁合金性能优异市场规模逐渐提升公司镁合金业务跟随铝轮毂快速抬头中期将接棒铝轮毂成为主力增长点公司旗下镁瑞丁是海外最大的镁合金件供应商技术领先国内其他竞企国内生产设备已经齐备技术则从海外直接复制到国内目前取得VinFast小鹏蔚来比亚迪等新势力的订单预计1-5年内海外市场稳步提升国内中高端市场单车用量装配车型数量有望快速提升助力镁合金产业的发展长期通航1-10年海外市场加速抢份额保持领先位置中国市场积蓄力量待政策催化腾飞国内通航尚处于起步阶段对标美国中国通航飞机保有量远远低于美国绝对蓝海市场公司收购的钻石飞机拥有通航飞机业务所需从研发到制造的全部研发知识产权及制造能力世界领先海外市场销量取得领先地位国内产能持续布局业务持续增长东西南北中已经完成东和北通航龙头待国内政策催化腾飞盈利预测公司战略清晰多业务协同发力增长态势持久铝合金汽轮结构向新能源调整摩轮东南亚市场向上镁合金轻量化带动需求通航飞机蓝海广阔我们预计公司2022-2024营收分别1601851521315亿元归母净利润分别8972111619亿元EPS分别为038045054元首次覆盖给予推荐评级风险提示汽车行业恢复不及预期摩托车政策限制加重原材料价格上涨镁合金需求增长不及预期通航政策释放不及预期汇率波动风险资料来源方正证券研究所2报告目录1公司基本情况双引擎战略环境向上态势强劲11双引擎战略全球化布局兼顾当下与未来512多业务发力公司进入业绩增长快车道913公司主要客户1214家族企业股权控制稳定飞机业务获国企注资132短期1-2年汽轮摩轮受益于行业发展业务持续增长21新能源汽车销量与政策双重助力带动汽车轻量化业务快速发展1522新能源汽车渗透提升铝合金轮毂受益1723汽车轮毂25317N市场布局2024摩托车铝合金轮毂全球占比第一223中期1-5年镁合金压铸件规模持续扩张国内需求提供新动力31镁合金材料性能优异汽车轻量化方向应用前景广阔2532万丰收购镁瑞丁进入镁合金市场3033镁合金汽配件增长空间巨大业务增长持续加速324长期1-10年通航业务海外市场地位领先增长稳定国内市场潜力巨大41万丰收购顶尖制造商钻石扩展通航赛道3742公司通航飞机4大类18款机型4043对标国外成熟市场我国通航蓄势待发4144领先技术加背景蓝海只待政策释放445投资建议风险提示51投资建议盈利预测4652可比公司风险提示5031双引擎战略环境向上态势强劲11双引擎战略全球化布局兼顾当下与未来业务版图逐步扩张构筑汽车轻量化通航飞机双引擎格局万丰奥威成立于2001年以汽车铝轮毂业务起家此后20余年通过并购方式逐步拓展业务版图形成以铝合金-镁合金-高强钢金属材料应用为主线的汽车零部件产业和以顶级通航品牌钻石为依托的通航飞机制造产业双引擎驱动的发展格局其中铝合金业务包含汽轮摩轮轮毂汽轮轮毂规模全球领先摩轮轮毂全球市占率第一公司实行全球化布局国内拥有浙江山东广东等七家生产基地及国外有美国英国等五家海外公司建立完善的开发制造营销服务体系并拥有自营进出口权2022年底公司与上海交大等单位联合开发的高强韧镁合金大型一体化压铸技术与应用项目获评中国有色金属工业科学技术奖一等奖图表公司发展历程收购雄伟精工5股权万丰奥威上市收购上海达克罗收购镁瑞丁收购雄伟精工95股权全资控股2006年11月2013年11月2015年2018年6月2021年10月2001年9月2011年6月2014年11月2016年2020年4月万丰奥威成立收购万丰摩轮75股权收购宁波达克罗收购万丰摩轮25股权收购飞机工业55股权全资控股资料来源公司宣传材料公司公告方正证券研究所511双引擎战略全球化布局兼顾当下与未来图表公司主要业务汽车零部件业务通航飞机业务高强度钢铝合金轮毂镁合金零部件涂覆业务教练机私人消费用机特殊用机冲压件涂覆设备动力总成前端载体商务私人出行摩托车轮毂汽车冲压件驾驶员培训汽车轮毂金属螺栓制造加工驾照考试娱乐消费边境巡逻森林防火模具骨架支架机械部件涂覆加强件聚会监听等生产基地生产基地5汽3摩3国内5海外4个生产基地3个生产基地4大生产基地3个研发中心工程中心1个4个研发中心2个研发中心汽车主机厂新能源汽车5G轨道交通飞行学校航空公司航空俱乐部以及私人消费者等风电机械工程航天建筑等资料来源公司官网公司公告方正证券研究所整理611双引擎战略全球化布局兼顾当下与未来图表主要业务代表产品铝合金轮毂涂覆业务汽车零部件业务汽车轮毂铸造系列汽车轮毂旋压系列汽车轮毂锻造系列摩托车轮毂镁合金零部件高强度钢冲压件骨架导轨立柱掀背门内板分动箱壳体仪表盘支架车门上腰线加强件连接板等通航飞机业务私用双引擎DA62私用单引擎DA50RG教练机多引擎DA42教练机单引擎DA40系列特殊用机DA62MPP资料来源公司官网方正证券研究所711双引擎战略全球化布局兼顾当下与未来中国加拿大镁合金通航镁合金威海上海新昌汽车铝合金轮毂新昌宁波威海吉林重庆摩托车铝合金车轮新昌广东通航飞机青岛新昌高强度钢无锡仪征盐城长春英国镁合金涂覆上海宁波嘉兴捷克通航奥地利通航美国镁合金日本墨西哥镁合金印度摩托车铝合金车轮资料来源公司公告方正证券研究所812多业务发力公司进入业绩增长快车道关税疫情扰动影响逐步修复2022前三季度净利润呈现恢复性增长2019年受海外关税政策致使公司受到较大冲击后又因疫情影响公司生产2019-2021净利润呈现明显下滑随着疫情影响逐渐减弱以及公司业务向新能源调整降本增效等措施2022年前三季度公司实现营收11676亿元同比增长371归母净利润594亿元同比增长1521图表公司历年营收图表公司历年归母净利润13040102001243637115219120飞机工业并入116763015081102010075941001065059000433380-10-50370-202-10020152016201720182019202020212022Q1-Q320152016201720182019202020212022Q1-Q3营业总收入亿元YoY归母净利润亿元YoY资料来源Wind方正证券研究所912多业务发力公司进入业绩增长快车道公司营收以汽车零部件为主海外占比营收过半飞机制造业务毛利率较高2021年公司营收中汽车零部件达到106亿元占比86海外地区营收达到68亿元占比55飞机制造业务近年毛利率稳定在30左右随着外部扰动影响逐步降低汽车零部件业务毛利率逐步增高2022H1提升至165结合汽车轻量化需求及飞机制造业务的增长空间我们认为镁合金及通航飞机业务有望在中长期带动公司业绩提升图表公司2021营收分业务占比左及分区域占比右单位亿元图表万丰奥威业务毛利及毛利率56484525353241802143142973020251514220120汽车零部国外192件185中国大16515陆1013358105106348656788550020182019202020212022H1汽车零部件亿元飞机制造亿元汽配毛利率飞机业务毛利率资料来源Wind方正证券研究所1012多业务发力公司进入业绩增长快车道公司重视研发加大研发资金投入及研发人员建设公司拥有加拿大轻量化镁合金全球研发中心奥地利加拿大捷克三大钻石飞机设计研发中心为国际标准国家标准行业标准的起草修订单位截至2021年累计专利授权1600多项研发人员1641名2021年研发支出413亿元图表2022前三季度研发费用同比198图表近三年公司研发人员稳步提升45501700413164144016503533160030157631550201982515001021450013931392151400-101135005-2013000-3020182019202020212022Q1-Q312502018201920202021研发费用亿元YoY资料来源Wind方正证券研究所1113公司主要客户公司客户覆盖广泛汽车业务客户从大型整车厂到新能源造车新势力均有覆盖通航飞机业务旗下钻石飞机为全球业内前三客户遍布欧洲北美亚太和中东等区域图表公司主要下游客户资料来源公司官网方正证券研究所1214家族企业股权控制稳定飞机业务获国企注资家族式控股企业利于公司决策执行通航飞机业务获国企注资公司控股股东为万丰奥特集团陈爱莲和吴良定为夫妻关系吴捷系吴良定之子三人直接间接持有公司股权2644截止2022Q32021年旗下飞机工业获得青岛城投和国发基金战投国资背书加持未来可期图表公司主要股权结构吴良定吴捷其余六人陈爱莲其他22503763414396035青岛万盛城丰股权投万丰奥特集团控股有限公司4466147资合伙企业340710北京国发航空发动机浙江万丰奥威汽轮股份有限公司产业投资基金中心1001005545汽车轻量化配件高强度钢通航飞机吉林万丰奥威汽轮有限公司无锡雄伟精工科技有限公司万丰飞机工业有限公司浙江万丰摩轮有限公司重庆万丰奥威铝轮有限公司100万丰镁瑞丁控股有限公司上海达克罗涂复工业有限公司资料来源Wind公司公告方正证券研究所132短期1-2年汽轮摩轮受益于行业发展业务持续增长21新能源汽车销量与政策双重助力带动汽车轻量化业务快速发展新能源汽车蓬勃发展轻量化需求越来越大2022年国内乘用新能源汽车的市场渗透率超过新能源汽车产业发展规划20212035年中所提出的20的目标对于新能源汽车续航里程是核心指标之一轻量化需求迫切根据欧洲铝业协会报告燃油汽车质量每降低10可降低油耗8纯电动汽车整车重量若降低10kg续驶里程增加25km同时轻量化也成为汽车工业满足国家排放标准降低能耗与污染物排放的主要途径是汽车节能减排的重要手段图表2018-2022全球电动汽车销量及渗透率图表我国新能源乘用车销量及渗透率1200120700654830108278100916001000100255008008020726495400600601555300414004010312482002018220910505200142010044921043000020142015201620172018201920202021202220182019202020212022销量万辆同比渗透率NEV万辆渗透率资料来源盖世汽车Wind公司公告方正证券研究所1521新能源汽车销量与政策双重助力带动汽车轻量化业务快速发展图表近期各及政府部分发布关于汽车新能源与轻量化相关政策发布时间发布单位政策主要内容按照需求牵引政策引导因地制宜联动融合的原则在完善公共领域车辆全面电动化支撑体系工业和信息化部等八部门关促进新能源汽车推广基础设施建设新技术新模式应用政策标准法规完善等方面积极创新先行2023年2月工业和信息化部于组织开展公共领域车辆全面先试探索形成一批可复制可推广的经验和模式为新能源汽车全面市场化拓展和绿色低碳交通运输电动化先行区试点工作的通知体系建设发挥示范带动作用吉林省政府国家知识产权局围绕建设世界一流汽车城目标结合新能源汽车规模化发展和智能网联汽车市场化应用积极筹建汽2022年10月国家知识产权局共建新产业体系知识产权强省车产业碳纤维产业知识产权运营中心加大专利导航服务基地建设力度打造高水平知识产权配套实施方案服务培育一批汽车领域高价值专利和标准必要专利抢占全球汽车产业发展制高点指导新能源汽车企业加快构建系统科学规范的安全体系全面增强企业在安全管理机制产品质关于进一步加强新能源汽车2022年4月中央人民政府量运行监测售后服务事故响应处置网络安全等方面的安全保障能力提升新能源汽车安全水企业安全体系建设的指导意见平推动新能源汽车产业高质量发展紧贴汽车技术发展趋势和行业实际需求践行使命担当奋力开创汽车标准化工作新局面为汽车产2022年3月工业和信息化部2022年汽车标准化工作要点业高质量发展提供坚实支撑十四五节能减排综合工提高城市公交出租物流环卫清扫等车辆使用新能源汽车的比例实施汽车排放检验与维护制度2022年1月中央人民政府作方案加强机动车排放召回管理商务部关于进一步做好当前加快推动汽车由购买管理向使用管理转变破除制约汽车购买使用障碍释放汽车消费潜力支持新2021年9月商务部商务领域促消费重点工作的通能源汽车加快发展会同相关部门深入开展新能源汽车下乡活动知工信部部关于组织开展第二聚焦新一代信息技术与先进制造技术融合创新重点征集提高机械汽车轻工电子等行业生产设2021年7月工业和信息化部届金砖工业创新合作大赛的通备精准制造敏捷制造能力的智能化改造方案以及基于互联网个性化定制众包设计云制造等新知型制造模式和创新方案四部委关于印发汽车产品生落实生态文明建设和绿色循环低碳发展要求构建报废汽车回收体系提高汽车产品的综合竞争力和2021年6月中央人民政府产者责任延伸试点实施方案的资源环境效益促进汽车行业绿色发展通知工业和信息化部节能与新能源汽车技术路线提出了面向2035年我国汽车产业发展的六大目标引入整车轻量化系数并表明我国在2025年前2020年10月汽车工程学会图20该系数燃油乘用车要降低10纯电动乘用车降低15资料来源工业和信息化部智研咨询方正证券研究所1622新能源汽车渗透提升铝合金轮毂受益铝合金轮毂符合轻量化需求铝合金轮毂刚性好弹性好精度高重量轻且具备良好的散热性适合长距离使用国内外车企在纷纷布局新能源汽车的同时也在材料工艺和结构轻量化上加速布局与应用铝合金和镁合金是目前汽车轻量化理想的材料由于其成本高于传统钢制轮毂通常用于中高端车型图表铝合金轮毂与钢制轮毂优势特性图表轻量化材料减重率铝合金轮毂钢制轮毂抗金属疲劳能力强轻微变形不会碎铝合金材质的色彩和丰富造型要比钢制轮毂更在高频的冲击中即使轻微变形也能保显高档更迎合用户的审美需求证持续驾驶符合特种车辆的需求轻量化材料被替代材料减重率重量轻相比钢制轮毂同尺寸同强度下可将强度性价比高商用客货车通勤路面高强度钢钢10质量降低约三分之二减少车身重量可以减的复杂程度比较高虽然高强度铝合少加速油耗和制动部件磨损更符合节能减排金也可以满足这些车辆的需求但价铝合金钢铸铁40-60需求也使得车辆易获得更大的加速度格远高于钢制车轮散热性能好同尺寸同强度下约是钢制轮毂的成本低镁合金钢铸铁60-75三倍能延缓制动系统的热衰在实现与轮胎的高精度分离的情况下表现出生产使用过程中不易出现砂眼裂镁合金铝合金25-35较好的减震性能纹情况影响其安全性能尺寸精度高承重能力强熔点低流动性好易于加工资料来源上海尚晞科技铝精深加工佐思汽研方正证券研究所1722新能源汽车渗透提升铝合金轮毂受益图表国内铝合金汽车轮毂制造工艺生产工艺应用情况主要特点产品市场是当前我国铝合金车轮制造业的主技术相当成熟优点在于设备造价适中生主要销往OEM市场车配套市低压铸造流工艺90的铝合金车轮采用此工产效率高材料利用率高适合少人化生产场和海外零售市场艺管理该工艺已被所有汽车厂商认可优点在于设备造价低模具便宜缺点是金是最传统的铸造工艺目前国内15属利用率低生产效率低性价比低大部主要针对国内和海外零售市重力铸造左右的企业还保留该生产工艺分汽车厂已经不使用该工艺生产的产品逐场渐被边缘化分为低压铸造旋压和重力铸在欧美汽车市场及国内SUV由该复合工艺生产的车轮安全性能好重量铸造旋压造旋压前者逐渐被全球汽车部市场铸旋车轮装车率有提轻综合性能优越件厂所接受升趋势在特定市场有较大需求主该工艺为比较高端的成型工艺目优点在于产品内在质量好产品强度高质固态锻造要供应国外大客车卡车及前国内仅有10左右的企业采用量轻缺点是设备造价高产品成本高高端轿车市场与锻造工艺相比较优点在于制造工序少也称半固态锻造该工艺技术难度工艺成本低设备投资少车轮可以直接成液态模锻市场前景广阔大目前国内只有少部分企业掌握型产品机械性能接近固态锻造水平产品性价比高资料来源华经产业研究院方正证券研究所1822新能源汽车渗透提升铝合金轮毂受益顺应汽车发展趋势轮毂结构优化铝合金轮毂占比持续提升目前全球铝合金轮毂渗透率已经超过70且由于新能源车续航需求铝合金轮毂低价车型渗透强于燃油车铝合金轮毂向下已经应用在部分10万以下的新能源车型应用钢轮毂的情况基本有以下三个原因节省成本商用车有高载重需求特种车辆需能承受高频冲击如越野车警车等图表2017-2021年全球车轮和铝合金车轮销量亿图表部分应用铝合金轮毂的车型700734车型类型价格万元60057295703732732理想L9增程式4598545848152022款ModelY改款长续航全轮驱动版纯电动311950046347304187413539542022款问界M5EV后驱标准版纯电动2598400352572833742023款哪吒U-400行业版纯电动16183007262023款朗逸15L自动得逸版燃油12092007242023BYD秦PLUSDM-i冠军版55KM领先型插电混动9981007222023款几何E320KM乖帅虎5座纯电动89807202023款奔奔E-Star动心版多彩款纯电动789201720182019202020212023款欧诺S15L尊享版JL473QG燃油519汽轮百万件铝合金汽轮百万件铝合金汽轮渗透率2022款华梓1号舒适型纯电动328资料来源华经产业研究院新浪汽车方正证券研究所1923汽车轮毂25317N市场布局汽车轮毂多地协力生产产能业内领先客户群体广泛公司以汽车铝轮毂业务起家致力于高端铝合金车轮研发制造销售及售后服务产能达到2000万件年实现细分行业全球领跑公司汽车铝合金车轮拥有浙江新昌宁波威海吉林重庆五大生产制造基地构建了25317N市场布局公司曾获中国机械工业科学技术二等奖为行业国际标准国家标准的起草修订单位之一图表25317N市场布局图表2021铝合金汽轮主要厂商销量全球铝合金轮毂类别品牌公司销量万件市占率2美系通用福特万丰奥威仅汽轮15744465欧系大众奔驰宝马STELLANTIS路虎中信戴卡600117013日系丰田本田日产雷诺三菱今飞凯达含摩轮15904511韩系现代-起亚立中集团1649467奇瑞比亚迪长城7国产长安红旗吉利蔚来跃岭股份含摩轮322091N新能源小鹏理想等资料来源公司公告公司官网前瞻产业研究院方正证券研究所20