公司是国内领先的智能物料搬运设备制造和服务供应商。公司内生突破，在酿酒机器人及换电业务持续寻找起重应用新场景新市场；公司外延助力，先后收购欧洲特种起重机Voithcrane公司，以及国内水电缆索起重机龙头国电大力。公司提供的产品和服务广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天、白酒、新能源等多个专业领域，是国内领先的智能物料搬运设备供应商。
　　欧式起重机打造高端起重机国产制造和国产品牌。欧式起重机具有结构紧凑、运行平稳、自重减轻、高度降低、在运行过程中可降低能耗等突出优点，在国内门桥式起重机市场稳稳占据高端市场。随着制造业景气度上升，下游制造业固定资产投资增速预计回暖，将推动欧式起重机市场需求上行及份额进一步提升，公司作为国产高端欧式起重机龙头有望显著受益。另一方面，随着欧洲疫后复苏步伐加快，供应链逐步恢复，公司欧洲子公司Voithcrane业绩有望重拾上行势头；此外，公司子公司国电大力在国内水电站建设用缆索起重机领域具有领先的优势，参与过多个重点水电站建设项目，未来有望持续通过“一带一路”走向全球市场。
　　拓展起重应用新场景，拓宽公司成长天花板。2021年以来，公司酿酒机器人产品屡获订单，在酱香及浓香白酒等客户得到认可并形成示范效应，进一步丰富公司起重产品下游客户结构，完善产业布局，夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位。公司酿酒机器人产品符合白酒行业产业升级趋势，具有显著先发优势。另一方面，公司设立子公司绿电湾，并与吉利子公司签订合作协议，加快布局新能源换电业务，积极推进产业协同与产品技术融合，有望成为公司业绩新增长极。
　　投资建议：制造业资本开支进入景气上行期，公司起重机产品在酿酒及换电等新应用场景落地，或将成为公司业绩新增长极。我们预计公司2022-2024年收入分别为17.6、23.4、28.4亿元；归母净利润分别为2.08、3.04、3.90亿元；EPS分别为0.69、1.01、1.30元，结合行业平均估值，给予2023年20倍PE，对应目标价为20.2元，目标空间30%，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：我国制造业复苏进度不及预期将显著影响起重机行业景气度；当前俄乌地缘政治冲突局势复杂，大宗原材料价格仍处较高水平，若继续上行或保持高位将一定程度影响公司产品毛利率及欧洲下游客户订单需求；公司产品在新兴白酒、换电产业拓展进度若不及预期，将影响公司未来成长性。

研究报告全文：公司研究证券研究报告起重运输设备2023年03月09日法兰泰克603966深度研究报告强推首次目标价202元打造起重应用新场景打开成长空间当前价1556元公司是国内领先的智能物料搬运设备制造和服务供应商公司内生突破在华创证券研究所酿酒机器人及换电业务持续寻找起重应用新场景新市场公司外延助力先后收购欧洲特种起重机Voithcrane公司以及国内水电缆索起重机龙头国电大证券分析师范益民力公司提供的产品和服务广泛应用于先进装备制造交通物流造纸能源电力汽车船舶金属加工航空航天白酒新能源等多个专业领域是国电话021-20572562内领先的智能物料搬运设备供应商邮箱fanyiminhcyjscom执业编号S0360523020001欧式起重机打造高端起重机国产制造和国产品牌欧式起重机具有结构紧凑运行平稳自重减轻高度降低在运行过程中可降低能耗等突出优点在国证券分析师丁祎内门桥式起重机市场稳稳占据高端市场随着制造业景气度上升下游制造业邮箱dingyihcyjscom固定资产投资增速预计回暖将推动欧式起重机市场需求上行及份额进一步提执业编号S0360523030001升公司作为国产高端欧式起重机龙头有望显著受益另一方面随着欧洲疫后复苏步伐加快供应链逐步恢复公司欧洲子公司业绩有望重拾Voithcrane公司基本数据上行势头此外公司子公司国电大力在国内水电站建设用缆索起重机领域具总股本万股3003266有领先的优势参与过多个重点水电站建设项目未来有望持续通过一带一已上市流通股万股3003266路走向全球市场总市值亿元4673拓展起重应用新场景拓宽公司成长天花板2021年以来公司酿酒机器人流通市值亿元4673产品屡获订单在酱香及浓香白酒等客户得到认可并形成示范效应进一步丰资产负债率5580富公司起重产品下游客户结构完善产业布局夯实公司在智能物料搬运行业每股净资产元445的领先地位公司酿酒机器人产品符合白酒行业产业升级趋势具有显著先发12个月内最高最低价1556789优势另一方面公司设立子公司绿电湾并与吉利子公司签订合作协议加快布局新能源换电业务积极推进产业协同与产品技术融合有望成为公司业市场表现对比图近12个月绩新增长极2022-03-082023-03-07投资建议制造业资本开支进入景气上行期公司起重机产品在酿酒及换电等83新应用场景落地或将成为公司业绩新增长极我们预计公司2022-2024年收50入分别为176234284亿元归母净利润分别为208304390亿元EPS分别为069101130元结合行业平均估值给予2023年20倍PE16对应目标价为元目标空间首次覆盖给予强推评级-1820230220322052207221022122303风险提示我国制造业复苏进度不及预期将显著影响起重机行业景气度当前法兰泰克沪深300俄乌地缘政治冲突局势复杂大宗原材料价格仍处较高水平若继续上行或保持高位将一定程度影响公司产品毛利率及欧洲下游客户订单需求公司产品在新兴白酒换电产业拓展进度若不及预期将影响公司未来成长性主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万1589176323392837同比增速260109327213归母净利润百万186208304390同比增速197122460285每股盈利元062069101130市盈率倍25221512市净率倍36342924资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载法兰泰克深度研究报告603966投资主题报告亮点本报告围绕行业趋势和公司主营业务拓展进行分析公司的欧式起重机具有标准化模块化轻量化绿色节能低噪音等优势凭借起重机产品在技术性能等方面的领先优势公司积累了众多优质客户资源包括中国中车中航飞机秦山核电宝钢集团葛洲坝三峡集团贵州国台等客户分散且多为下游行业龙头欧式起重机领域进一步丰富公司业务结构提升研发与服务实力完善产业布局拓展新的行业客户夯实公司在智能物料搬运行业的领先地位酿酒机器人产品及服务公司开发的酿酒机器人可以在酿酒流程中起堆移堆起窖入窖等环节替代繁重的人工劳动在白酒行业消费升级及扩产能的背景下市场空间广阔换电产品及服务公司逐步落地以新能源车换电设备制造为主导换电站投资运营为切入点的战略凭借深耕起重机领域多年等优势拓展重卡换电生态建设投资逻辑本报告围绕公司的主营业务展开第一章介绍公司发展历程及市场地位分析近年财务表现第二章分析公司欧式起重机产品特点和在国内高端产品的定位并阐述了子公司Voithcrane和国电大力的业绩驱动力第三章分析公司通过起重机产品优势进行横向拓展在白酒酿造和重卡换电等新兴应用场景落地有望成为公司业绩新增长极关键假设估值与盈利预测1制造业资本开支进入新一轮景气上行周期欧式起重机需求向上2公司产品在酒业和换电业务拓展将逐步打开局面公司智能酿酒机器人及换电站系统解决方案能力得到下游客户认可3大宗原材料价格进入下行通道汇率平稳公司产品毛利率保持高位预计2022-2024年收入分别为176234284亿元归母净利润分别为208304390亿元EPS分别为069101130元结合行业平均估值给予2023年20倍PE对应目标价为202元目标空间30首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载法兰泰克深度研究报告603966目录一起重机及物料搬运解决方案供应商5一以起重机为核心内生外延齐发力5二经营业绩稳健长期保持收入及利润上行态势6二国内欧式起重机领军企业7一技术研发实力强欧式起重机优势突出7二起重机业务受益制造业固定资产投资回暖8三外延并购Voithcrane起重机加快技术升级8四收购国电大力进军水利水电领域9三业务创新夯实智能物料搬运领域龙头地位11一受益酿酒制造转型升级酿酒自动化大有可为11二成立子公司重卡换电业务或成新增长级13四关键假设估值与盈利预测14五风险提示15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3法兰泰克深度研究报告603966图表目录图表1公司股权结构图截至2022年三季度5图表2公司历年收入业务构成亿元6图表3公司2021年各业务营业收入占比6图表4公司营业收入及增速6图表5公司归母净利润及增速6图表6公司毛利率及净利率7图表7公司期间费用率7图表8桥式起重机7图表9门式起重机7图表10公司欧式起重机营收增速及我国第二产业固定资产投资增速亿元8图表11Voithcrane主营产品9图表12Voithcrane营收及归母净利润亿元9图表13四川白鹤滩水电站国电大力缆索起重机10图表14国电大力营收及净利润表现10图表15中国水电装机容量及增速10图表162021年浓香白酒代表性企业产能及规划11图表17近四年酱酒产能基本情况12图表18主要酱酒厂商企业数据12图表19法兰泰克酿酒机器人12图表20法兰泰克智能酿造系统12图表21电动重卡销量及增速辆13图表222021-2022换电重卡占电动重卡销量比例13图表23远程商用车股权穿透14图表24换充电站一体化解决方案14图表25公司业务拆分与预测百万元15图表26同行业公司估值比较20233715证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4法兰泰克深度研究报告603966一起重机及物料搬运解决方案供应商一以起重机为核心内生外延齐发力公司是全球领先的起重机及物料搬运产品的专业制造和服务供应商公司2002年成立之初就为客户提供起重机和物料搬运解决方案深耕起重机领域二十年主营产品为起重机电动葫芦工程机械部件以及产品的维护升级服务于2017年在上交所上市公司研发能力强产品下游应用范围广泛公司内生突破覆盖20多个专业领域拥有300多项专利2019年进军高空作业平台向国际化智能企业目标进军公司外延并举一方面加速建设国际化布局2018年公司收购奥地利特种起重机Voithcrane公司进入欧洲市场另一方面进军国内电力水利领域2019年收购国电大力进一步夯实产业融合基础公司提供的产品和服务广泛应用于先进装备制造交通物流造纸能源电力汽车船舶金属加工航空航天等多个专业领域公司实际控制人为金红萍陶峰华夫妇二者分别直接持有公司22711397的股份通过上海志享间接持有1300的股份合计持有公司4968的股份图表1公司股权结构图截至2022年三季度资料来源Wind华创证券公司业务板块以物料搬运为主兼顾工程机械及部件公司主要从事物料搬运设备及服务板块主要产品包括起重机械电动葫芦工业服务三类覆盖起重机整机核心部件后服务市场可以为客户提供全生命周期的物料搬运解决方案公司同时从事工程机械及部件业务板块主要产品包括工程机械结构件和高空作业平台起重机相关产品和服务是公司的核心和优势产品受益于基建需求趋旺国家加强环境治理设备更新需求增加以及人工替代效应等多重因素公司欧式起重机业务保持稳健的增长2021年公司起重机相关产品和服务贡献83的营业收入而随着供给侧结构性改革的推进以及逆周期调节下新老基建的发力起重机行业转型升级步伐加快在企业自主创新和下游市场效益需求双轮驱动下以自重轻节能高效等为特征的欧式起重机正逐渐占有更多市场份额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5法兰泰克深度研究报告603966图表2公司历年收入业务构成亿元图表3公司2021年各业务营业收入占比20起重机相关产品和服务其他起重机工程机械01电动葫芦15部件零配件及服务169工程机械部件10高通作业平台其他5起重机相关产品和服务0831资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二经营业绩稳健长期保持收入及利润上行态势公司近10年营收持续增长营收及归母净利润复合增速较快2011-2021年营业收入从349亿元增长至1589亿元年复合增长率为1638归母净利润由044亿元增长至185亿元年复合增长率为1535长期保持较快速增长态势2022年前三季度公司营业收入1324亿元较去年同期增长1698实现归母净利润157亿元同比增长194图表4公司营业收入及增速图表5公司归母净利润及增速归母净利润亿元同比增速18营业收入亿元同比增速502601640185014164012301430101220120808106100604040202-100-100-20资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券受前期原材料成本上涨影响公司整体毛利率有所下行公司2019-2021年毛利率分别为279128252766整体水平保持平稳公司加大研发投入2019-2021年研发费用率分别为330597641证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6法兰泰克深度研究报告603966图表6公司毛利率及净利率图表7公司期间费用率35007003000600250050040020003001500200100010050000000020182019202020212022Q1-Q3-100管理费用率研发费用率-200财务费用率销售费用率毛利率净利率资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二国内欧式起重机领军企业一技术研发实力强欧式起重机优势突出欧式起重机技术领先是中高端客户的首要选择欧式起重机是一种中高端桥门式起重机欧式起重机是基于欧洲轻量化和模块化设计理念以及先进生产制造工艺使整个起重机的结构紧凑运行平稳自重减轻高度降低大大减少用户对起重机运行厂房的建造成本和起重机运行费用提高起重机的整机品质和运行性能智能制造大背景下欧式起重机的中国市场渗透率有待提高就目前中国起重机行业的现状来看中小型企业大多偏向于使用国产起重机以节约成本而大型企业逐渐青睐于欧式起重机追求其在各方面性能得优越性我们认为随着制造业转型升级起重机轻量化智能化节能化将成为行业趋势欧式起重机需求也将相应地大幅上涨图表8桥式起重机图表9门式起重机资料来源法兰泰克官网资料来源法兰泰克官网公司欧式起重机主要与外资品牌竞争目前桥门式起重机中高端市场主要由跨国企业国内大型企业以及部分中小企业占据跨国企业技术实力强品牌效应突出在市场中具有一定的优势是起重装备行业技术发展趋势的引领者其主要生产欧式起重机国内大型企业以生产大吨位的传统桥门起重机为主在特定的领域有比较大的市场部分中小企业因研发能力较强制造工艺优良管理水平较高也获得了一定的市场份额证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7法兰泰克深度研究报告603966公司加快产能布局推动产能扩张公司作为欧式起重机的领军企业主要产品包括电动葫芦双梁桥式起重机通用桥式起重机电动单梁桥式起重机和门式起重机等在欧式起重机扩产计划稳步推进下公司加快产能布局在安徽组建物料搬运装备产业园预计产能将达到3万吨带动公司交付能力再上新台阶公司拥有一流研发团队构建技术服务护城河公司拥有超过两百人的研发团队掌握起重机及其各关键部件的核心设计能力能够专业快速地为客户提供适用于各种应用场景的安全可靠优化的智能物料搬运解决方案截至2021年末公司及各级子公司拥有专利总数341项参与制定了国家标准3项如起重机载荷与载荷组合的设计原则第5部分桥式和门式起重机二起重机业务受益制造业固定资产投资回暖受益制造业投资整体上行公司起重机保持增长态势桥门式起重机行业的发展与下游的装备制造能源电力交通物流汽车船舶冶金建材等行业发展紧密相关随着中美贸易摩擦影响的减弱以及我国产业升级的迫切需求制造业对中高端装备需求有所提升将有利于欧式起重机渗透率的提升另一方面新冠疫情整体防控形势较好平稳进入常态化防控阶段中央继续加大逆周期调节力度新老基建成为稳增长保就业保民生主要动力和来源据国家统计局2009-2013年我国第二产业固定资产增长速度均在12以上2014年以后增速有所下移但近两年增速有所回升2022年第二产业固定资产增长速度达到1030公司为我国欧式起重机领军企业预计未来整体增速将高于整体第二产业固定资产投资增速图表10公司欧式起重机营收增速及我国第二产业固定资产投资增速亿元起重机相关产品和服务起重机相关产品和服务增速140060我国第二产业固定资产投资完成额增速1200501000408003060020400102000000-10资料来源国家统计局Wind华创证券整理三外延并购Voithcrane起重机加快技术升级全资收购奥地利高端品牌与特种起重机形成协同效应2018年9月公司公告拟以法兰泰克奥地利控股公司作为收购主体出资4900万欧元约合人民币389亿元收购奥地利RVH和RVB两家公司100股权最终实现对Voithcrane100控股2018年12月完成收购取得了欧洲历史悠久的高附加值品牌和领先成熟的技术对公司开拓海外市场和国内高端起重机市场意义重大Voithcrane成立于1946年1961年交付第一台起重机专注于为客户提供定制化的特种起重机及自动化智能化的物料搬运解决方案主要产品为自动化起重机冶金起重机电磁吸盘起重机等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8法兰泰克深度研究报告603966图表11Voithcrane主营产品图表12Voithcrane营收及归母净利润亿元300250200150100050000201920202021营业收入亿元归母净利润亿元资料来源公司公告资料来源Wind华创证券Voithcrane合作客户多为国际知名企业欧洲疫后复苏有望重拾增势公司销售收入主要来自欧洲国家主要客户有西门子宝马奥迪舒乐蒂森克虏伯等2021年实现收入257亿元归母净利润2626万元归母净利润率为102受疫情欧洲市场原材料涨价及俄乌地缘冲突影响公司近三年业绩承压随着疫情影响消散和欧洲制造业景气度企稳回升公司有望重拾营收和净利润增长态势四收购国电大力进军水利水电领域国电大力是水电建设领域缆索起重龙头水电是我国第二大电源和可再生能源支柱产业高度契合我国能源升级战略我国水电资源储备充裕目前装机及发电量稳居世界首位发展前景广阔国电大力一直深耕水利水电领域拥有缆索起重机及其关键零部件的核心技术主要产品包括缆索起重机高速混凝土供料系统及布料机等公司主营30t缆索起重机是国内水电施工领域缆索起重机重要的提供商近年来占据国内市场份额近100截至2022年国电大力已经完成金沙江白鹤滩水电站工程缆索起重机建设任务公司提供的产品服务于我国百余个中大型水电水利枢纽工程中白鹤滩水电站是迄今为止世界范围内规模最大难度最高的水电工程总装机容量1600万千瓦是水电领域的代表性工程已经创造多项世界第一公司独家提供的7台30吨级缆索起重机是白鹤滩建设的重要支撑公司同时向叶巴滩水电站东庄水利枢纽工程交付缆索式起重机助力国家水电事业前进在国际化布局方面公司的产品应用于刚果布英布鲁工程缅甸YEYWA工程刚果金布桑加工程等多个大中型项目公司分步完成收购国电大力三年业绩承诺超额完成公司2019年7月以现金支付方式收购国电大力75的股权交易对价合计188亿元2020年公司以对价6270万元收购国电大力剩余25股权国电大力成为公司全资子公司相关股东承诺2019-2021年扣非净利润不低于200028003750万元实际实现扣非净利润分别为210528093994万元均超额完成三年业绩承诺证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9法兰泰克深度研究报告603966图表13四川白鹤滩水电站国电大力缆索起重机图表14国电大力营收及净利润表现218营业收入亿元净利润亿元1614121080604020资料来源公司官网资料来源Wind华创证券整理水电市场在我国仍占据重要位置预计将稳定增长根据国际水电协会2022HydropowerStatusReport到2021年底中国水电装机容量达391亿千瓦新增021亿千瓦全球水电装机容量136亿千瓦新增026亿千瓦中国贡献了水利水电工程的绝大部分新增截至2022年底中国水电装机容量达414亿千瓦约占全国电力总装机容量的161近两年水电装机容量保持增长态势而据十四五现代能源体系规划2025年中国常规水电装机容量达到38亿千瓦据抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年2025年中国抽水蓄能投产062亿千瓦总计水电目标442亿千瓦我国水电事业蓬勃发展逐步实现既定规划目标进一步建立清洁可靠的能源供应系统图表15中国水电装机容量及增速水电装机容量亿千瓦42增速741643953843733635234133320资料来源国家统计局华创证券整理一带一路沿线国家水电市场大有可为2015年3月中国政府提出推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动明确了基础设施互联互通是一带一路建设的优先领域一带一路倡议不仅得到国际社会的积极响应和热情参与也为中国企业的国际化发展带来了前所未有的机遇随着中国水电国际化业务的布局与发展当前中国政府和企业已经与100多个国家建立了水电规划设计开发建设与产业投资的合作关系累计带动数万亿美元国产装备和材料出口近年来中国水电企业凭借其规划证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10法兰泰克深度研究报告603966勘察设计建设运行装备制造输变电等全产业链综合集成优势中国企业在40多个一带一路沿线国家合作开发了110个水电站项目如几内亚凯乐塔水电站马来西亚沐若水电站等截至2018年底中国水电企业参与的已建在建海外水电工程数量约320座总装机081亿千瓦占有70以上的海外水利水电市场份额三业务创新夯实智能物料搬运领域龙头地位一受益酿酒制造转型升级酿酒自动化大有可为酒业转型升级从人工重体力劳动到智能制造2021年4月中国酒业协会发布中国酒业十四五发展指导意见明确酒类产业的产业经济目标预计2025年中国白酒行业产量实现800万吨其中酿酒总产量比十三五末增长80安徽省十四五食品产业发展规划指出白酒行业应顺应产业转型趋势坚持产区基地数字智能全方位提升白酒产业核心竞争力为达到相应产能和产业升级要求机器换人成为不二之选白酒长期消费升级态势不变浓香头部厂商提升产能愿望强烈近年白酒特别是酱酒产业产能稳步提升销售额和利润同比增幅较快在政策利好和市场增长的情况下摆脱原有的产能限制成为大势所趋白酒香型主要为浓香酱香等香型其中五粮液泸州老窖今世缘和古井贡酒属于浓香型茅台和国台等厂商属于酱香型头部浓香白酒厂商对市场长期不缺酒但长期缺好酒达成共识转型高质量发展提升产能迫在眉睫图表162021年浓香白酒代表性企业产能及规划企业设计年产能全年实际产能在建产能产能规划通过关于公司10万吨生态酿酒项目五粮液万吨万吨万吨二期的议案公司酿酒产能将提141610601999升至20万吨投资实施泸州老窖智能酿造技改项目泸州老窖17万吨17万吨0一期总投资约478亿元建成后产能规模年产基酒8万吨拟投资9076亿元实施南厂区智能化酿酒陈贮中心项目将新增优质浓香型原今世缘3万吨27万吨0酒年产能18万吨优质清雅酱香型原酒年产能2万吨拟投资89亿元建设古井贡酒酿酒生产古井贡酒115万吨1099万吨13万吨智能化技术改造项目资料来源Wind各公司官网公告华创证券整理酱酒环境保护要求严格绿色智能化成为必由之路受到地理条件的限制酱香白酒核心产区集中在赤水河流域2023年3月1日贵州省施行贵州省赤水河流域酱香型白酒生产环境保护条例条例要求新建酱香型白酒项目应当坚持节约集约绿色发展的原则集中布局在已规划的产业园区内绿色的智能化酿造被视为重要的解决方案证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11法兰泰克深度研究报告603966图表17近四年酱酒产能基本情况时间产能同比增长销售收入同比增长利润同比增长201955万千升略有增长1350亿元2270550亿元22202060万千升91550亿元14630亿元1450202160万千升持平1900亿元2260780亿元2380202270万千升16702100亿元1050870亿元1150资料来源酒业家华创证券整理图表18主要酱酒厂商企业数据年收入规模企业1000亿元以上茅台100-1000亿元贵州习酒四川郎酒50-100亿元贵州国台贵州珍酒30-50亿元贵州金沙窖酒贵州钓鱼台国宾酒业仁怀酱香酒广西丹泉贵州酣客君丰贵州金酱酒业湖南武陵肆拾玖坊衡10-20亿元昌烧坊四川仙潭酒业川酒集团酱香部分贵州夜郎古酒业贵州安酒贵州醇酒厂云门酒业贵州国威酒业贵州无忧酒5-10亿元业等资料来源酒业家华创证券整理公司积极探索高端欧式起重机应用新场景公司开发的酿酒机器人可以在酿酒流程中起堆移堆起窖入窖等环节替代繁重的人工劳动以刚性伸缩臂加智能防摇系统的软硬件设计实现了水平移动速度快精准度高的要求助力酒企实现全流程的自动化酿造公司自主研发的智能酿酒机器人可以使下游客户实现从传统酿造向智能酿造的全面转型降低了60的场地需求67的人力需求54的耗水量实现单位面积产能的翻倍提升图表19法兰泰克酿酒机器人图表20法兰泰克智能酿造系统资料来源法兰泰克视频号资料来源法兰泰克视频号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12法兰泰克深度研究报告603966公司连续斩获白酒改造大单2022年公司酿酒机器人业务签署2亿元订单为国台泸州老窖等多家白酒企业提供智能机器人目前国台酒业定制的智能酿酒机器人已经投入使用每个机器人都配备有伸缩式机械手系统翻转料斗小车系统PLC控制系统5G无线通信系统等实现了机械化自动化部分智能化酿造缓解了酱香型白酒产业的集中用工压力单位面积产量提高2002022年国台酒智能酿造的总投产量突破1万吨以国台订单为起点公司订单多点开花2022年12月公司中标古井贡酒酿酒生产智能化改造项目酿造车间智能行车供货及安装项目投标报价136亿元此外公司还中标泸州老窖酿酒基地工程技改项目主要工作是转运智能起重机及自翻转吊具酿酒机器人增长空间巨大2022年8月法兰泰克与泸州老窖就智能酿造技术改造主题进行了深入探讨共同探讨浓香型白酒的自动化改造升级2022年10月泸州老窖拟投资48亿元新建8万吨产能对应2个酿酒车间实施智能酿造技改项目涉及智能转运机器人主体及翻转吊具从酒业整体规模来看2022年1-11月中国白酒产量为5973万吨在消费升级市场资源不断向头部集中的背景下市场增长空间巨大服务客户范围不仅限于酱酒针对其他品种的酒类公司均能进行个性化改造实现客户需求二成立子公司重卡换电业务或成新增长级电动重卡发展迅猛在双碳政策大背景及新能源重卡电动化趋势下电动重卡发展迅猛成为新能源重卡的最重要组成部分2022年电动重卡销量22659辆占新能源重卡市场9009的市场份额而换电作为电动重卡重要补能方式以其换电速度快夜间充电成本低等优势市场需求迎来高速增长2022年换电重卡销量12431辆同比增长2736图表21电动重卡销量及增速辆图表222021-2022换电重卡占电动重卡销量比例电动重卡销量25000增速300250548620000200换电重卡344820381500015010045141000050普通纯电动重卡655205000-2038-500-100-40-200204060802022年占比2021年占比2022年占比同比增减资料来源电动卡车观察华创证券整理资料来源电动卡车观察华创证券整理公司成立子公司从事换电业务并与吉利子公司达成合作2022年公司成立上海绿电湾能源科技有限公司从事新能源汽车换电生态业务公司将以新能源车换电设备制造为主导换电站投资运营为切入点布局新能源业务2022年8月绿电湾与阳光铭岛在长三角一体化示范区签署战略合作框架协议计划在2023-2025年实现200座换电站建设以及1万台换电重卡销售阳光铭岛属于远程新能源商用车集团远程新能源商用车集团是吉利控股的全资子公司吉利科技集团早在2017年就开始着手布局换电技术构建了全方位的换电产业矩阵其中阳光铭岛致力于能量回收系统研发电动汽车充电基础设施运营等绿色能源科技服务2021年11月吉利集团旗下万物友好首批50辆换电证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13法兰泰克深度研究报告603966重卡及智能换电站已经交付榆能集团深化与阳光铭岛的合作可以营造互利共赢的全新格局形成示范效应助力换电重卡发展图表23远程商用车股权穿透图表24换充电站一体化解决方案星程科技有限公司香港遠程科技香港有限公司0869914远程商用车科技有限公司100100100100阳光铭岛能源科万物友好运力科技浙江远程商用车研浙江绿色慧联有限技有限公司认有限公司发有限公司认缴公司缴金额1亿元认缴金额3亿元金额10亿元认缴金额5亿元资料来源天眼查华创证券整理资料来源绿电湾公司官网公司定位为换电生态建设者和综合服务商换电业务方面公司专注于电动重卡换电应用场景首先是港区煤矿等封闭式场景后续会继续推广如运输城市等开放式场景服务方面公司拥有一支遍布全国的服务工程师团队保障设备稳定运行能力服务有望成为公司第二增长曲线随着换电行业标准的不断完善换电重卡的市场份额进一步提升公司有望凭借全面的售后服务团队以及自身自动搬运起重机的技术优势研发并销售稳定可靠的换电站设备为客户提供优质的换电运营服务四关键假设估值与盈利预测盈利预测关键假设为1制造业资本开支进入新一轮景气上行周期欧式起重机需求向上2公司产品在酒业和换电业务拓展将逐步打开局面公司智能酿酒机器人及换电站系统解决方案能力得到下游客户认可3大宗原材料价格进入下行通道汇率平稳公司产品毛利率保持高位4销售及管理费用率随规模效应稳中微降研发费用率保持稳定预计2022-2024年销售费用率分别为343332管理费用率分别为424241研发费用率分别为6363631起重机相关产品和服务考虑到2023年制造业景气度提升以及公司在欧式起重机市场的竞争力及欧式起重机的市场渗透率的趋势预计2022-2024年收入增速分别为172359226欧式起重机市场竞争格局良好在上游原材料价格下行的推动下预计2022-2024年毛利率稳中有升预计分别为285303052工程机械部件工程机械部件业务客户较为稳定考虑到工程机械行业2022年景气较弱而2023年将逐步企稳回升预计2022-2024年收入增速分别为-201010规模效应叠加成本端压力下降预计2022-2024年毛利率稳中有升预计分别为121516证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14法兰泰克深度研究报告603966图表25公司业务拆分与预测百万元产品2020A2021A2022E2023E2024E营业收入10251320154721022576起重机相关YoY16352882172235852259产品和服务毛利率30282991285030003050营业收入236268215236260工程机械部YoY5261374-200010001000件业务毛利率19411643120015001600营业收入01111其他YoY-62959618000000000毛利率37446811300030003000营业收入12611589176323392837合计YoY14012603109332682131毛利率28252766264928492917资料来源Wind华创证券预测估值与盈利预测以与公司起重机及智能解决方案的相似性和相关性为依据选徐工机械起重业务相似瀚川智能换电业务相似浙江鼎力起重业务相似及永创智能白酒生产设备业务相似为可比公司我们预计公司2022-2024年收入分别为176234284亿元归母净利润分别为208304390亿元EPS分别为069101130元结合行业平均估值给予2023年20倍PE对应目标价为202元目标空间30首次覆盖给予强推评级图表26同行业公司估值比较202337可比公司代码市值亿元最新股价PE2023EPE2024E徐工机械000425SZ8457151311瀚川智能688022SH7064272718浙江鼎力603338SH29658452117永创智能603901SH8317102015可比公司均值2015法兰泰克603966SH4715561512资料来源Wind华创证券可比公司估值为wind一致预期五风险提示1我国制造业复苏进度不及预期将显著影响起重机行业景气度2当前俄乌地缘政治冲突局势复杂大宗原材料价格仍处较高水平若继续上行或保持高位将一定程度影响公司产品毛利率及欧洲下游客户订单需求3公司产品在新兴白酒换电产业拓展进度若不及预期将影响公司未来成长性证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15法兰泰克深度研究报告603966附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金71392310531373营业收入1589176323392837应收票据25811营业成本1149129616722009应收账款412436556646税金及附加9121619预付账款33555970销售费用55607791存货81084210811304管理费用707498116合同资产50274568研发费用102111147179其他流动资产139128175230财务费用11566流动资产合计2109238929323634信用减值损失-16-12-15-18其他长期投资5555资产减值损失-2-3-4-5长期股权投资2222公允价值变动收益10567固定资产304329362401投资收益11151822在建工程31414651其他收益13292530无形资产94878277营业利润210239351453其他非流动资产527530532535营业外收入8101314非流动资产合计96399410291071营业外支出1122资产合计3072338339614705利润总额217248362465短期借款30405060所得税30395672应付票据156259202272净利润187209306393应付账款347355455558少数股东损益1123预收款项0000归属母公司净利润186208304390合同负债6637369761184NOPLAT196214311398其他应付款12121212EPS摊薄元062069101130一年内到期的非流动负债70707070其他流动负债120133181222主要财务比率流动负债合计139816051946237820212022E2023E2024E长期借款96106116126成长能力应付债券239239239239营业收入增长率260109327213其他非流动负债42424242EBIT增长率163107455281非流动负债合计377387397407归母净利润增长率197122460285负债合计1775199223432785获利能力归属母公司所有者权益1294138616111911毛利率277265285292少数股东权益3579净利率117119131138所有者权益合计1297139116181920ROE143150188203负债和股东权益3072338339614705ROIC163165202216偿债能力现金流量表资产负债率578589592592单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比368358320280经营活动现金流134349206421流动比率15151515现金收益231254354445速动比率09101010存货影响-272-32-240-223营运能力经营性应收影响-130-46-122-100总资产周转率05050606经营性应付影响14511043173应收账款周转天数78877676其他影响16063171126应付账款周转天数92988791投资活动现金流43-73-80-90存货周转天数211229207214资本支出-61-68-74-85每股指标元股权投资-1000每股收益062069101130其他长期资产变化105-5-6-5每股经营现金流045116069140融资活动现金流-156-664-11每股净资产431461536636借款增加-64202020估值比率股利及利息支付-69-83-116-146PE25221512股东融资2000PB4332其他影响-25-3100115EVEBITDA47423024资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16法兰泰克深度研究报告603966机械组团队介绍组长首席分析师范益民上海交通大学机械硕士CFA5年工控产业经历7年机械行业研究经验2023年加入华创证券研究所2019年金牛奖机械行业最佳分析团队20192022年Choice最佳分析师及团队研究员丁祎新南威尔士大学金融硕士上海财经大学本科曾任职于国海证券华鑫证券2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17法兰泰克深度研究报告603966华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570z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