事件：拟收购魔拟科技，元宇宙协同生态有望进一步丰富
　　2023年3月7日，公司与深圳市魔拟科技有限公司签署谅解备忘录，拟通过注资或转让股权方式收购魔拟科技股权。魔拟科技为一家致力于打造中国专业版虚拟人ChatGPT的科技公司，目前拥有：AI人工智能及其驱动的自然语言处理、三维数字虚拟人成像、AR增强现实、虚拟人直播等多项人工智能核心技术。我们认为，此次收购如获得成功，将进一步增强公司元宇宙核心技术储备，筑高公司技术壁垒。而在收购时机把握上，公司也敏锐抓住了技术突破有望带来的产业高速发展契机，从而取得业务先发优势。同时，魔拟科技所拥有的AI人工智能技术，有望为公司现有业务有效赋能，实现各项业务间的良好协同发展。
　　内在驱动技术薄弱环节——交互模块有望迎来突破
　　基于自然语言处理技术的ChatGPT有望在短期内将虚拟数字人的交互能力大幅提高。目前，ChatGPT已经拥有较为理想的强交互能力，其可以支持结合用户提问语境的连续多轮对话，交互过程已经达到了高度拟人化的程度。通过未来将ChatGTP强大的自然语言处理能力应用于虚拟数字人领域，将为虚拟人安装上超级大脑，有望带来人工智能驱动型虚拟数字人产业的快速发展。
　　行业潜在市场规模庞大，细分产业或将迎来井喷式增长
　　根据量子位预测，至2030年，我国虚拟数字人行业整体规模将有望突破2,700亿元。我们认为，拥有着庞大、优质潜在客户基础的虚拟数字人，将成为帮助企业实现业务电子商务数字化转型的有力工具，虚拟人产业也有望在电商领域率先实现规模化商业落地。同时，作为元宇宙发展重要一环的虚拟分身细分产业目前尚处于发展初期，随着元宇宙用户规模不断扩大，作为元宇宙入口的虚拟分身潜在生成需求规模庞大，有望迎来井喷式增长。
　　魔拟科技产业链多项目落地，如收购成功业务间协同效应可期
　　魔拟科技公司研发团队实力雄厚，拥有全栈式虚拟人生产能力，其核心竞争力和先发优势明显。同时，魔拟科技还拥有虚拟数字人下游产业链多项布局，可进一步提升其业务的附加值。
　　虚拟数字人技术赋能公司现有业务前景广阔，可通过虚拟人+视象显示/电子商务/文旅业务等全方位、多角度赋能，有望带来良好的协同效应。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025财年营收分别为2.65/11.31/15.07亿港元；EPS分别为0.004/0.08/0.25港元。假设此次收购顺利完成，并根据合理估值测算，上修公司六个月内目标价至15.50港元/股，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　投资风险提示
　　收购魔拟科技公司进展、与慧旅联盟合作情况、AI视频短剧平台项目商业化落地进展不及预期。
　　

研究报告全文：港股股研究报告2023年3月8日拟布局虚拟数字人与现有业务强协同效应有望带动估值提升ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告事件拟收购魔拟科技元宇宙协同生态有望进一步丰富公司投资评级2023年3月7日公司与深圳市魔拟科技有限公司签署谅解备忘录拟通强烈推荐过注资或转让股权方式收购魔拟科技股权魔拟科技为一家致力于打造中国专业版虚拟人ChatGPT的科技公司目前拥有AI人工智能及其驱动的自然语言处理三维数字虚拟人成像AR增强现实虚拟人直播等多项人工智能核心技术我们认为此次收购如获得成功将进一步增强公司元公司深度报告宇宙核心技术储备筑高公司技术壁垒而在收购时机把握上公司也敏华通证券国际研究部锐抓住了技术突破有望带来的产业高速发展契机从而取得业务先发优势同时魔拟科技所拥有的AI人工智能技术有望为公司现有业务有效赋能TMT行业组实现各项业务间的良好协同发展SFCAAK004内在驱动技术薄弱环节交互模块有望迎来突破Emailresearchwatoncom基于自然语言处理技术的ChatGPT有望在短期内将虚拟数字人的交互能力大幅提高目前ChatGPT已经拥有较为理想的强交互能力其可以支持结合用户提问语境的连续多轮对话交互过程已经达到了高度拟人化的程主要数据202337度通过未来将ChatGTP强大的自然语言处理能力应用于虚拟数字人领域将为虚拟人安装上超级大脑有望带来人工智能驱动型虚拟数字人产业的收盘价港元988快速发展一年中最低最高港元1231200行业潜在市场规模庞大细分产业或将迎来井喷式增长根据量子位预测至2030年我国虚拟数字人行业整体规模将有望突破总市值亿港元79042700亿元我们认为拥有着庞大优质潜在客户基础的虚拟数字人将ROE平均804成为帮助企业实现业务电子商务数字化转型的有力工具虚拟人产业也有望在电商领域率先实现规模化商业落地同时作为元宇宙发展重要一环的虚拟分身细分产业目前尚处于发展初期随着元宇宙用户规模不断扩大股价相对走势作为元宇宙入口的虚拟分身潜在生成需求规模庞大有望迎来井喷式增长魔拟科技产业链多项目落地如收购成功业务间协同效应可期500魔拟科技公司研发团队实力雄厚拥有全栈式虚拟人生产能力其核心竞400争力和先发优势明显同时魔拟科技还拥有虚拟数字人下游产业链多项300布局可进一步提升其业务的附加值200虚拟数字人技术赋能公司现有业务前景广阔可通过虚拟人视象显示电100子商务文旅业务等全方位多角度赋能有望带来良好的协同效应0公司盈利预测与估值-100预计公司2023-2025财年营收分别为26511311507亿港元EPS分别为0004008025港元假设此次收购顺利完成并根据合理估值测算上修恒生指数ITPHOLDINGS公司六个月内目标价至1550港元股维持公司强烈推荐投资评级投资风险提示收购魔拟科技公司进展与慧旅联盟合作情况AI视频短剧平台项目商业化落地进展不及预期核心业绩数据预测2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元122026511311507YOY-724648120243269332摊薄EPS港元-004-0030004008025数据来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告目录1事件拟收购魔拟科技元宇宙协同生态有望进一步丰富32行业发展加速虚拟数字人强交互性迎来突破321虚拟数字人行业已进入快速成长期322内在驱动技术薄弱环节有望通过ChatGPT应用取得突破43主要客户群体规模庞大看好行业未来增长潜力631Z世代预计将成为虚拟数字人行业的主要优质客户群体632服务型虚拟人稳步发展身份型虚拟人快速崛起潜在整体市场规模庞大74虚拟数字人行业主要细分领域分析841虚拟分身产业或将迎来井喷式增长842虚拟偶像主播赋能电商领域企业品牌塑造有利抓手95魔拟科技产业链多项目落地如收购成功业务间协同效应可期1151虚拟数字人ChatGPT魔拟科技人工智能核心技术已落地应用场景丰富1152虚拟数字人技术赋能公司现有业务前景广阔116公司业绩预测与估值1361分业务板块业绩预测1362公司分部估值1463公司投资评级157风险提示16图1中金财富推出首位虚拟数字人员工Jinn4图2数字虚拟人通用技术框架5图3自然语言处理NLP关键技术助力ChatGPT获得强交互能力6图42022年我国虚拟数字人爱好者用户画像7图52030年我国虚拟数字人市场规模情况预测8图5头号玩家中真实玩家与其元宇宙对应虚拟分身9图62017年-2023年我国虚拟偶像核心带动市场规模及预测10图72022年江苏卫视跨年演唱会现场周深与邓丽君跨越时空同台献唱12表12023-2025财年分业务板块收入毛利预测14表2公司SOTP估值15请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告1事件拟收购魔拟科技元宇宙协同生态有望进一步丰富2023年3月7日公司与深圳市魔拟科技有限公司签署谅解备忘录拟通过注资或转让股权方式收购魔拟科技股权魔拟科技成立于2022年4月成立公司致力于成为全球第一家以自然语言处理NLP技术为基础AI人工智能驱动的虚拟数字人应用平台未来通过更加形象的智能虚拟人链接全球数十亿用户打造中国专业版ChatGPT成为全球领先的AI智能应用科技独角兽魔拟科技以智能化发展为业务方向其核心技术包含AI人工智能及其驱动的自然语言处理技术三维数字虚拟人成像技术AR增强现实技术虚拟人直播技术等我们认为此次收购如获得成功将进一步增强公司元宇宙核心技术储备筑高公司技术壁垒而选择此时收购也敏锐抓住了虚拟数字人关键技术突破所有望带来的产业高速发展契机从而取得业务先发优势同时魔拟科技所拥有的AI人工智能技术有望为公司现有视象显示解决方案电子商务文旅业务有效赋能实现各项业务间的良好协同发展2行业发展加速虚拟数字人强交互性迎来突破在中国人工智能产业发展联盟与中关村数智人工智能产业联盟联合发布的2020年虚拟数字人发展白皮书中所给出的虚拟数字人定义为依赖显示设备存在具有数字化外形的虚拟人物理想的虚拟数字人应具备高度拟人化的三大主要特征1人的外观具有特定的相貌性别和性格等人物特征2人的行为具有用语言面部表情和肢体动作表达的能力3人的思想具有识别外界环境并能与人交流互动的能力21虚拟数字人行业已进入快速成长期虚拟人概念最早在上世纪80年代就已被提出当时在音乐领域萌芽虚拟人生成技术以手工绘制为主自2000年起受益于传统手绘方式逐渐被CG动作捕捉等技术取代虚拟数字人产业正进入产业化探索阶段早期的虚拟数字人技术实现价格昂贵主要应用在影视制作领域采用真人驱动型的方式实现通过对真人的动作表情进行捕捉后在将其用于为虚拟数字人后期进行CG建模如影片指环王中的经典角色咕噜便是通过上述技术呈现于大银幕至今保持着全球票房第一的阿凡达更是全程运用动作捕捉CG技术进行制作请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容3ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告而近年来随着产业技术不断成熟虚拟数字人制作过程得到简化制作成本逐步较低其应用场景也在不断丰富行业已迈入快速发展期特别是随着以深度学习为核心的AI技术不断取得突破人工智能驱动型虚拟人开始进入大众视野并不断得到精细化完善在电子商务新闻媒体金融文旅等多个领域实现有效应用如中金财富定制化打造的首位全能型虚拟数字人员工JinnJinn拥有足以以假乱真的外表年轻朝气的形象既可作为企业的品牌代言人打造公司IP也可以让其服务于直播业务和客户服务方面提高客户对公司产品的记忆点和服务满意度图1中金财富推出首位虚拟数字人员工Jinn资料来源中金财富华通证券国际研究部目前在虚拟数字人相关成本构成中前期制作成本占据主要部分以虚拟偶像投入成本为例根据头豹研究院数据显示前期制作成本约为60后期运营成本为40因虚拟偶像需要依赖后期大量的内容生产成本维持其IP热度其他类型数字虚拟人应用领域前期制作成本占比会更大后期运营成本相对更少我们认为虚拟数字人产业凭借其后期运营成本不高的优势并随着虚拟人可应用场景不断扩大其有望实现在多个领域对真人员工的规模化路替代帮助企业降本增效而产业规模化也将有效地推动前期制作的工业化流程建立使得前期制作成本得到降低进而又推动客户需求进一步增加产业有望形成良好的飞轮效应助力产业市场规模的高速增长22内在驱动技术薄弱环节有望通过ChatGPT应用取得突破作为元宇宙构成要件中重要的一环虚拟数字人应用实现同样需要运用多个方面前沿技术的支持在人物视觉呈现上虚拟人需要运用3D建模图形渲染语音合成动作捕捉等技术从内在驱动技术上看行业一般将数字虚拟人划分为真人驱动和人工智能驱动两大类请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容4ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告型其中人工智能驱动型虚拟人的生成需要配置大量的交互模块涉及感知识别深度学习等技术使用图2数字虚拟人通用技术框架资料来源甲子光年2020年虚拟数字人发展白皮书华通证券国际研究部就目前产业技术发展情况来看虚拟数字人视觉呈现相关技术运用已日趋成熟虚拟人的制作周期得到大幅缩短1在人物建模技术上静态重建技术随着毫秒级高速拍照扫描的实现已经得到广泛应用更为先进的动态三维重建技术微软谷歌和国内华为等多个机构也已经实现2在动画智能生成技术上关键的嘴型动作已经能够实现智能生成其他面部表情方面捕捉与还原生成精准度上还有待进一步突破3虚拟人物实时渲染方面随着计算机图形引擎的升级迭代硬件算力的提升目前主流的虚幻Unity引擎已经能够实现高交互性和实时性的图形渲染在渲染真实度已经达到了分高的水平我们认为目前的虚拟数字人相关技术中最为复杂也是较为薄弱的一环为交互模块相关技术该技术对于人工智能驱动型虚拟数字人来说相当于其统领调动身体各部位运行的大脑具有强人工智能拥有高度拟人化的思想具有识别外界环境与人自然交流互动的能力是理想虚拟数字人的核心要素而高度拟人化的虚拟人又是未来实现具有强交互能力真实沉浸感的高阶段元宇宙的必要组成要件2022年年末以来基于自然语言处理NLP技术聊天机器人ChatGPT掀起的应用热潮有望在短期内将虚拟数字人的交互能力大幅提高NLP底层关键技术主要包括自然语言理解NLU与自然语言生成NLG技术早在自然语言处理领域刚兴起时OpenAI就推出的初代GPT通过海量模型参数的设置与庞大的计算训练OpenAI完成了从GTP-1到ChatGPT的主要5次产品技术迭代目前ChatGPT已经拥有较为理想的强交互能力其可请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容5ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告以支持结合用户提问语境的连续多轮对话交互过程顺畅自然对话前后具有较强的逻辑能力已经达到了高度拟人化的程度图3自然语言处理NLP关键技术助力ChatGPT获得强交互能力资料来源世界人工智能融合发展大会华通证券国际研究部我们认为ChatGPT的兴起与实现规模化应用将对虚拟数字人技术中人工智能驱动的交互模块技术大幅补强通过ChatGTP强大的自然语言处理能力应用于虚拟数字人领域将为虚拟人安装上超强大脑使其能快速有效地判断决策并生成与用户互动的信息有望大幅提高用户使用的真实感沉浸感与互动感从而带来人工智能驱动型虚拟数字人产业的快速发展3主要客户群体规模庞大看好行业未来增长潜力31Z世代预计将成为虚拟数字人行业的主要优质客户群体根据艾媒咨询2022年1月的调研数据显示Z世代为虚拟数字人的主要潜在终端客户群体在虚拟人爱好者数据画像中有634的爱好者年龄在19-30岁之间作为我国社会发展的中坚力量之一Z世代人口基数规模庞大根据易观分析数据显示2022年我国Z世代数字用户规模约为184亿占总体规模比重达175请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容6ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告我们认为Z世代是虚拟数字人产业最为优质的客户群体伴随着互联网而成长的Z世代对于新生事物特别是新潮的电子数字化产品有更高的接受度同时Z世代也具有更强的消费意愿和能力更愿意为兴趣买单艾媒咨询调研数据还显示女性用户中高收入二线城市以上的群体在虚拟人爱好者中占比均远超五成而上述潜在用户群体的消费能力和意愿也相对较高图42022年我国虚拟数字人爱好者用户画像资料来源艾媒咨询华通证券国际研究部32服务型虚拟人稳步发展身份型虚拟人快速崛起潜在整体市场规模庞大我们认为拥有着庞大优质Z世代潜在客户基础的虚拟数字人有望成为企业电子商务数字化转型的有力工具产业将在电商领域率先实现规模化落地虚拟数字人可以实现在电商销售各个环节的全流程覆盖售前通过虚拟人品牌IP的个性化建立和运营打造虚拟偶像培养粉丝经济售中虚拟人与企业各大线上营销活动联动参与直播推广带货有效提高用户转化率售后实现虚拟人24小时在线智能服务有效提高客户满意度和粘性另一方面身份型虚拟数字人未来市场发展潜力巨大作为高阶段元宇宙构成重要一环的身份型虚拟数字人市场目前尚处于发展初期随着元宇宙应用场景和落地性不断增强用户规模有望实现高速增长作为进入元宇宙的必备ID形象要素以及用户个性化需求的日益提高身份型虚拟数字人市场未来市场需求广阔根据量子位预测至2030年我国虚拟数字人行业整体规模有望突破2700亿元其中服务型虚拟数字人占比354将呈现稳步发展而身份型虚拟数字人未来将快速崛起有望请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容7ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告占据市场主导地位占比预计达646图52030年我国虚拟数字人市场规模情况预测资料来源量子位华通证券国际研究部4虚拟数字人行业主要细分领域分析41虚拟分身产业或将迎来井喷式增长目前元宇宙行业已经进入独立初步子元宇宙阶段形成一定规模业内认可度较高的游戏工业社交元宇宙平台陆续涌现亿欧智库预计子元宇宙之间的连接和交互协议将在3年内出现并在2030年实现大范围互通最终在2036年实现元宇宙的大融合那时子元宇宙之间的边界将再次模糊共同组成一个整体的庞大元宇宙体系我们认为未来高阶段的元宇宙已离我们不再遥远而作为元宇宙入口的ID虚拟分身制作产业或将率先迎来井喷式增长在高阶段元宇宙中每个用户都需要以一个虚拟分身存在于平行数字世界同时在元宇宙庞大生态中还需制作千万个多样化AI机器虚拟人提供与用户的交互服务未来虚拟分身制作产业需求或将迎来井喷式增长请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容8ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告图5头号玩家中真实玩家与其元宇宙对应虚拟分身资料来源头号玩家电影华通证券国际研究部未来庞大虚拟数字人生成需求必将诞生虚拟人生成行业巨头平台公司我们认为平台生成虚拟人过程的友好度将成为身份型虚拟人生产企业成功的关键拥有全栈技术可实现一站式轻量便捷操作生成方式的平台公司将会在行业竞争中拥有明显优势同时企业还可将身份型虚拟人生产平台打造成为强社交属性产品其市场先行者容易凭借用户规模基础形成可观的网络效应进而占据市场主导地位而庞大用户基础又能使得用户对于平台的依赖度提高形成天然的高用户壁垒如腾讯开发的国民级社交产品微信凭借用户基础庞大转换成本高的优势在众多知名互联网企业推出各自社交通信软件向微信发起进攻的情况下至今微信的霸主地位仍无可撼动42虚拟偶像主播赋能电商领域企业品牌塑造有利抓手随着Z世代逐渐成为市场主流消费群体虚拟偶像的价值日益凸显其商业热度已经可以比肩众多演艺界顶流明星根据腾讯数据显示在我国00后中被提及最多的两位偶像分别为洛天依和初音未来而其均为虚拟偶像与真人明星相比虚拟偶像运营拥有诸多优势首先更便于企业统一高效低成本的数字形象运营其技术实现工业流程化和规模化后前期制作成本也将更为经济同时虚拟偶像也能有效避免真人明星近年来频发的舆情风险企业可以通过不断地丰富虚拟偶像内容请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容9ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告创造和生态体系构建将其打造为公司强有力的新型品牌核心资产在如今信息爆炸用户媒体使用时间日益碎片化的情况下自建虚拟偶像IP有望成为企业打造品牌形象的有利抓手根据艾媒咨询调研数据显示超过半数达541的我国网民愿意为虚拟数字人消费其中772乐于购买虚拟数字人所代言产品或相关周边虚拟偶像直播带货的商业化落地模式已得到有效验证早在2017年虚拟偶像洛天依于双11当晚空降光明乳业官方旗舰店直播并通过首次现场演唱品牌新歌参与现场互动等多种方式与粉丝互动并进行直播带货当天光明乳业的总销售额高达3千万元是常规日均销售额的25倍据不完全统计仅2017年洛天依就签约多达10个品牌和游戏代言虚拟偶像强大的市场号召力可见一斑目前各大国内互联网巨头已纷纷启动相关布局引导虚拟人主播业态的健康发展如阿里于2020年积极推进其直播平台虚拟主播布局在2021年进一步推进打造整体虚拟直播间帮助企业降本增效实现数字化转型目前虚拟数字人在电商直播领域的渗透率还不高根据头豹研究院预测2025年其渗透率将为039虚拟人电商直播行业未来前景广阔艾媒咨询预测到2023年我国虚拟偶像核心市场将达205亿元带动整体市场规模将达3335亿元2017年-2023年期间CAGR高达714和859图62017年-2023年我国虚拟偶像核心带动市场规模及预测资料来源艾媒咨询华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容10ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告5魔拟科技产业链多项目落地如收购成功业务间协同效应可期51虚拟数字人ChatGPT魔拟科技人工智能核心技术已落地应用场景丰富魔拟科技公司以智能化发展为业务方向其核心技术团队成员均来自华为腾讯达摩院等国内知名企业公司拥有强大的技术研发能力其拥有核心技术包含AI人工智能及其驱动的自然语言处理技术三维数字虚拟人成像技术AR增强现实技术虚拟人直播技术等目前魔拟科技已落地项目包含虚拟人自动生成系统虚拟人AR电商虚拟人AR场景社交等多个应用场景在虚拟数字人自动生成领域如前述行业分析所述我们认为具备全栈技术可实现一站式轻量便捷化生成方式的平台公司将会在行业竞争中拥有重要优势同时市场先行者容易凭借用户规模基础形成可观的网络效应从而占据市场主导地位而魔拟科技致力于成为全球第一家以自然语言处理技术为核心AI人工智能驱动的数字虚拟人应用平台并拥有全栈式虚拟人生产能力公司核心竞争优势明显我们看好公司未来在虚拟数字人自动生成领域的表现另外魔拟科技开创性研发出具有边界的中国专业版虚拟人ChatGPT在有望大幅提高用户使用的真实感沉浸感与互动感同时通过智能虚拟人建立有边界专属的数据库也能使虚拟人所提供信息更有权威准确性也更加安全可控同时魔拟科技还拥有着丰富的虚拟人下游产业链布局具备元宇宙APP研发运营元宇宙线下实体空间构建能力已研发出国内首个2B2C虚拟人AR应用APP我们认为魔拟科技产业链上下游较为完善的布局可进一步提升其业务附加值52虚拟数字人技术赋能公司现有业务前景广阔虚拟数字人视象显示公司可运用现有的全息投影等先进视象显示技术将魔拟科技所定制打造的虚拟偶像虚拟主持人等呈现于大型演唱会和大型晚会活动现场可有效提升演出活动的话题度和吸引力增加演唱会上座率晚会活动收视率请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容11ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告图72022年江苏卫视跨年演唱会现场周深与邓丽君跨越时空同台献唱资料来源江苏卫视华通证券国际研究部虚拟数字人电子商务目前虚拟偶像直播带货的商业化落地模式已得到有效验证同时国内各大互联网电商巨头也在积极引导虚拟人主播产业的发展公司旗下鑫杭信息的电商平台业务可通过引入魔拟科技开创性具有边界的中国专业版虚拟人ChatGPT帮助平台应用商家降本增效提高终端客户转化率虚拟数字人文旅业务公司所运营文旅业务可运用魔拟科技的虚拟数字人技术为景区量身打造符合当地特色文化特点的虚拟形象代言人并将其运用于品牌宣传旅游线路导览景点图文并茂讲解等景区全方面运营提高游客对景区的新鲜感记忆点和满意度我们认为此次收购如获得成功将进一步增强公司元宇宙核心技术储备筑高公司技术壁垒同时魔拟科技所拥有的AI人工智能技术能与公司现有视象显示解决方案电子商务文旅业务布局进行较好协同相互促进实现各项业务的共同发展请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容12ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告6公司业绩预测与估值61分业务板块业绩预测基于公司现有业务经营情况未来战略规划部署及行业发展前景预估我们对公司2023-2025财年分业务板块的业绩进行了预测关键假设假设1线上文旅业务通过良好合作关系建立慧旅联盟整体业务假设能在较短期间内注入公司预测数据从此次公告日2023年3月3日起假设对慧旅联盟整体业务进行并表假设22023年线上文旅业务主要构成上预计慧旅联盟自营业务能恢复至疫情前水平假设加盟商新业务拓展成效显著通过良好的品牌和网络效应加盟商业务营收规模在年内突破自营业务预计规模2024-2025年通过元宇宙技术赋能商业化落地文旅板块业务营收以较优于行业的双位数增长假设3公司视像显示业务能够继续保持可观的恢复增速香港地区业务至2024财年演唱会服务场次及单场演出收益均能够恢复至疫情前水平内地业务恢复速度相对滞后于香港地区预计相关运营指标在2025财年前中期逐步恢复至疫情前水平假设42023财年公司电商服务平台业务刚进入规模商业化阶段我们预计该业务预测期内成长性高仍能够继续保持理想的高增速假设5AIGC业务我们预计2023财年将主要为搭建业务体系探索有效业务模式阶段2024财年假设业务模式得到有效验证同时我们参考短剧头部平台方九州柚子等预估的单月营收规模2000万元进行测算2025财年考虑AIGC整体产业处于快速发展阶段该板块收入预计将有高双位数增长假设6公司原有业务毛利率参考公司疫情前后运营情况进行预测新业务综合参考行业可比公司情况进行预测基于上述预测依据和关键假设我们预计公司2023-2025财年分业务板块业绩如下请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容13ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告表12023-2025财年分业务板块收入毛利预测项目202120222023E2024E2025E收入百万港元12194676101视像显示解决方案YOY-7296161368648334服务毛利-19-10-51946收入百万港元62114165资讯科技咨询服务YOY835453毛利3571108收入百万港元157759898线上文旅业务YOY3832183毛利33179216收入百万港元183343AIGC业务YOY875毛利167316收入百万港元122026511311507合计YOY-724647120303269332毛利-23-1163435687资料来源公司公告华通证券国际研究部62公司分部估值由于公司各大版块业务性质盈利模式发展阶段均有较大差别因此我们采用分部估值法对公司整体进行估值关键假设对于收购魔拟科技事项由于目前尚在双方磋商阶段并未最终成型我们仅就假设该项收购顺利完成后魔拟科技所能够产生的协同效应将为公司现有业务板块带来的估值提升情况进行预测其中1视像显示解决方案服务业务考虑到未来公司内地部分业务尚有较大提升空间同时结合公司未来通过元宇宙虚拟数字人技术赋能视像显示解决方案提高产业附加值的可能性上调后给予视像显示解决方案服务业务24XPE2资讯科技咨询服务业务该分部业务已进入规模化商业落地阶段业务技术含量成长性高盈利模式稳定同时我们考虑虚拟偶像虚拟主播未来在电商领域的应用前景可观公司两项业务协同效应预计较强上调后给予该板块业务40XPE3线上文旅业务由于为公司新业务板块业务前期运营预计以拓展规模为主要目标我请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容14ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告们采用PS进行估值参考行业可比公司估值水平同时结合公司元宇宙虚拟数字人赋能文旅行业的广阔前景上调后给予线上文旅新业务65XPS4AIGC业务考虑公司拥有成熟先进的AI视频生成技术自研平台独特的竞争优势以及视频短剧市场未来的高景气度维持前次AIGC业务68XPE表2公司SOTP估值单位百万港元2024E估值比率估值视像显示解决方案服务分部利润796PE24X19098资讯科技咨询服务分部利润2194PE40X87760线上文旅业务分部营收75908PS65X493400AIGC业务分部利润9378PE68X637680总市值1237937资料来源华通证券国际研究部通过汇总公司各分部的估值我们预估公司整体价值为12379亿港元并上修公司六个月内目标价至1550港元63公司投资评级根据公司业绩预测合理估值水平六个月内的目标价和基准指数的波动预期我们维持公司强烈推荐投资评级华通证券国际投资评级说明投资评级说明强烈推荐预计未来6个月内股价表现强于基准指数15以上推荐预计未来6个月内股价表现强于基准指数5-15中性预计未来6个月内股价表现介于基准指数5之间回避预计未来6个月内股价表现弱于基准指数5以上基准指数说明A股主板基准为沪深300指数创业板基准为创业板指科创板基准为科创50指数北交所基准为北证50指数港股基准为恒生指数美股基准为标普500指数请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容15ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告7风险提示收购魔拟科技公司进展不及预期公司现有业务间协同效果不理想与慧旅联盟合作情况不及预期公司文旅板块新业务的运营成效与慧旅联盟合作情况紧密相关如果双方合作情况不理想将会对公司营收增长带来较大影响AI视频短剧平台项目商业化落地进展不及预期目前公司该项目仍在筹备阶段如果项目最终落地推广不理想将会对公司高附加值业务板块估值带来不利影响请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容16ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告附表财务报表预测与主要财务比率单位百万港元资产负债表2021A2022A2023E2024E2025E利润表2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物1137418842营业收入122026511311507定存及受限资金-----营业成本3532202696820应收账款542376106销售费用--16102131存货-----管理费用1414428497预付及其他流动资产971865554研发费用-----短期投资-----其他收益净额23333固定及无形资产8073686563信用减值损失6163520预付款项及按金7251174205财务费用11256递延所得税资产-0---其他收益--12--定存及长期股权投资-----利润总额40256205429资产合计101873667891271减所得税5112143应付账款--62433净利润35245185386应付职工薪酬-----少数股东损益002119183应交税费1183438归属于母公司的净利润3524366203短期借款1012998递延收益-----预提债项及其他应付款162753226301财务指标2021A2022A2023E2024E2025E递延所得税负债0----成长性长期经营租赁负债32222营收增长率-724648120243269332合同负债0172838营业利润增长率499-384-827-510871070负债合计314285323419归母净利润增长率444-308-1127202772096归属于母公司股东权益7146106172374盈利能力少数股东权益01175294477销售毛利率-1822-565236385456股东权益合计7046281465851销售费用率0000609187管理费用率11007071587564资本结构2021A2022A2023E2024E2025E研发费用率0000000000资产负债率304475232410330净利率-2840-119920163256流动比率0603321926ROE-397-41432495587速动比率0603321926ROA-342-25823320375ROIC-367-34641496588现金流量表2021A2022A2023E2024E2025E营运能力净利润40255185386应收账款周转率1446192228166折旧与摊销2322171616应付账款周转率1936488297213133资产减值准备6163520估值倍数运营资本变动及其他371516557PE-2258-3262256691206390经营活动现金流净额8543401479PS06400388003000070005投资活动现金流净额09525PB01120172002800170009融资活动现金流净额5331751每股指标现金净变动3036382424每股收益摊薄-004-0030004008025期初现金余额51136418每股净资产8795743509581610643期末现金余额1136418842每股经营现金流-1006953850135991数据来源公司公告华通证券国际研究部请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容17ITPHOLDINGS08446HK动态跟踪报告法律声明及风险提示1本报告由华通证券国际有限公司以下简称本公司在香港制作及发布华通证券国际有限公司系33年老牌券商拥有香港证监会颁发的1459号牌照2本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户3在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险4本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请5本公司会适时更新公司的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布6本报告中的信息均来源于公司认为可靠的已公开资料但本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更7在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见8本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响9本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华通证券研究部且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容18