投资要点
　　近日，柳药集团发布2022年业绩快报。快报显示，2022年公司实现营业总收入190.92亿元，同比增长11.42%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长22.79%；实现扣非归母净利润6.86亿元，同比增长24.00%。单四季度看，实现归母净利润为1.17亿元，同比增长80%，实现扣非归母净利润为1.17亿元，同比增长67.14%。业绩符合此前公司业绩预增公告。
　　公司工业板块全方位布局中医药各大板块以及具有国产替代潜力的高端医疗设备，互相协同，与优势的渠道资源互为补充，有力推动产品进院、推广等工作。随着工业板块的产品、产能的逐渐完备，有望成为公司的业绩增长点，推动公司收入和盈利结构的改善。
　　我们调整公司盈利预测，预测公司2022-2024年营业总收入分别为190.91亿元，210.79亿元，235.16亿元，归母净利润分别为6.92亿元，8.31亿元和10.04亿元，对应每股收益分别为1.91元，2.29元和2.77元。对应2022年3月7日收盘价，市盈率分别为12.0倍，10.0倍和8.3倍。
　　风险提示：应收账款风险，市场竞争加剧风险，新产品研发和新业务拓展不及预期风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId行业investSuggestiond柳yCo药mpa集ny团investSug603368增持维ges持tionCh000009titleange工业板块快速增长推动盈利结构改善createTime12023年03月08日投资要点公市场ma数rk据etDatasum近ma日ry柳药集团发布2022年业绩快报快报显示2022年公司实现营业总收入亿元同比增长实现归母净利润亿元同比增长司日期202303071909211426922279实现扣非归母净利润686亿元同比增长2400单四季度看点收盘价元2301实现归母净利润为117亿元同比增长80实现扣非归母净利润为117总股本百万股评36223亿元同比增长6714业绩符合此前公司业绩预增公告流通股本百万股36223报公司工业板块全方位布局中医药各大板块以及具有国产替代潜力的高端医净资产亿元5988告疗设备互相协同与优势的渠道资源互为补充有力推动产品进院推广总资产亿元18431等工作随着工业板块的产品产能的逐渐完备有望成为公司的业绩增长每股净资产元1654点推动公司收入和盈利结构的改善来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理我们调整公司盈利预测预测公司2022-2024年营业总收入分别为19091亿相关rel报ate告dReport元21079亿元23516亿元归母净利润分别为692亿元831亿元和兴证医药柳药集团1004亿元对应每股收益分别为191元229元和277元对应2022年3603368分销立基础工业展新颜2022-12-01月7日收盘价市盈率分别为120倍100倍和83倍兴证医药柳药集团603368风险提示应收账款风险市场竞争加剧风险新产品研发和新业务拓展不2022年半年报点评逐步摆脱及预期风险控费压力工业板块亮点频出2022-08-22分析em师ailAuthor孙媛媛sunyuanyuanxyzqcomcnS0190515090001主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元17135190912107923516同比增长94114104116归母净利润百万元5646928311004同比增长-208228200208毛利率114115121126ROE103116125135每股收益元156191229277市盈率14812010083来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件近日柳药集团发布2022年业绩快报快报显示2022年公司实现营业总收入19092亿元同比增长1142实现归母净利润692亿元同比增长2279实现扣非归母净利润686亿元同比增长2400单四季度看实现归母净利润为117亿元同比增长80实现扣非归母净利润为117亿元同比增长6714业绩符合此前公司业绩预增公告点评2022年公司紧密围绕既定的发展战略扎实开展工作落实传统业态转型升级工业板块做大做强战略从而使业绩继续保持稳健增长2022年公司的工业板块收入同比增长4809占公司总收入比重进一步提升至归母净利润同比增长4708相比2021年上半年占公司归母净利润比重进一步提升至2102零售板块归母净利润同比增长5797远高于零售板块收入增速占公司归母净利润比重为1767在批发板块公司在广西率先引入新冠特效药实现国采第六批国谈集采品种配送点击率达100省级挂网联盟采品种中配送点击率达97以上并围绕行业政策要求和上下游客户需求开展一系列增值服务搭建供应链管理平台实现上下游信息的衔接共享推动传统配送服务向互联网智慧医药供应链服务转型2022年公司签约开展供应链相关服务项目的医院已达百家有力提升公司药械市场份额推动新业态和新品种发展在零售板块公司强化批发与零售协同推动处方外延慢病管理DTP等专业创新业务发展同时公司通过慢病管理系统功能应用推动数字化营销依托品种优势处方流转专业服务和精准营销策略提高单体门店盈利能力同时已经与区内20多家核心医疗机构开展处方外延项目在广西柳州南宁梧州河池等4个城市建立与当地公共APP客户端的对接通过平台逐步建立与所在城市医疗机构的处方流转机制在工业板块公司逐步提升工业产能规模根据市场需求丰富产品品种发挥公司批发和零售渠道优势加快自产品种的市场拓展已发展成为公司新的利润增长点公司旗下仙茱科技跟核心医疗机构合作共同打造中药共享煎煮中心柳州中药共享煎煮中心已经于2021年第四季度启用该中心已应用智能物联的概念与多家核心医疗机构合作开展中药代煎煮及配送到院服务万通制药推出了祛瘀健脾茶安宫牛黄丸二陈丸六味丸等新品并不断加大广西区外市场拓展力度康晟制药强化与医疗机构在院内制剂产品的研发和生产方面的战略合作已开展肾福康胶囊舒血宁胶囊蛭血通胶囊和软坚护肝片等临床需求大疗效确切的制剂产品生产销售此外请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情公司中药配方颗粒项目已完成近400个品种备案工作逐步开展核心医院市场的配方颗粒产品进院工作为未来实现业绩放量奠定基础盈利预测我们调整公司盈利预测预测公司2022-2024年营业总收入分别为19091亿元21079亿元23516亿元归母净利润分别为692亿元831亿元和1004亿元对应每股收益分别为191元229元和277元对应2022年3月7日收盘价市盈率分别为120倍100倍和83倍风险提示应收账款风险市场竞争加剧风险新产品研发和新业务拓展不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表2柳药集团分季度业绩对比单位百万元元主要数据21-3Q21-4Q22-1Q22-2Q22-3QQOQ2021-092022-09YOY营业收入455642564814438850211021287914222104营业成本400938384231386744421081134012540106毛利547417583521579581539168394销售费用162105112121125-231385357-71管理费用871349710010419427830181财务费用4864409554117140189351研发费用2114551991714865资产减值00000-00-公允价值00000-00-投资收益0100018610-561营业利润21311227117825519564270497利润总额21311127117825619964470596归母净利润16965221148206220498575154EPS0467018106100409056922013761588154销售费用率3625232825-11pcts3025-05pcts管理费用率193120232102pcts222100pcts财务费用率111508221100pcts111302pcts研发费用率000301010101pcts010100pcts所得税率140159148139135-05pcts149141-08pcts毛利率12098121119115-05pcts119118-01pcts净利率371546344104pcts394002pcts资料来源天软投资系统兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产13388166931803620739营业收入17135190912107923516货币资金3416475049006033营业成本15179168961853320545交易性金融资产0000税金及附加577891106应收票据及应收账款74738912983910971销售费用490506559647预付款项279237278314管理费用412477535618存货1805219624092774研发费用19273033其他415599609646财务费用204133169168非流动资产2487238822942202其他收益13444长期股权投资0000投资收益2000固定资产818838802751公允价值变动收益0000在建工程115401811信用减值损失-36-53-55-58无形资产227231231232资产减值损失0000商誉765765765765资产处置收益0000长期待摊费用926025-9营业利润75392511111345其他470454452453营业外收入6666资产总计15875190822033022942营业外支出4668流动负债8629114771191613601利润总额75592511111343短期借款2711475245785500所得税114139167201应付票据及应付账款48035592461346800净利润641786945114284254其他1115113212041301少数股东损益7794114137非流动负债1440118712321198归属母公司净利润5646928311004长期借款246204171148EPS元156191229277其他119498310611050负债合计10068126631314814800主要财务比率股本362362362362会计年度2021A2022E2023E2024E资本公积1980198019801980成长性未分配利润2708317737674517营业收入增长率94114104116少数股东权益346440554691营业利润增长率-168228202210股东权益合计5806641871828142归母净利润增长率-208228200208负债及权益合计15875190822033022942盈利能力毛利率114115121126现金流量表单位百万元归母净利率33363943会计年度2021A2022E2023E2024EROE103116125135归母净利润5646928311004偿债能力折旧和摊销123107112113资产负债率634664647645资产减值准备0-131429流动比率155145151152资产处置损失-0000速动比率134126131132公允价值变动损失0000营运能力财务费用174133169168资产周转率1117109210701087投资损失-2-0-0-0应收帐款周转率2473239523482359少数股东损益7794114137存货周转率9004844580487928营运资金的变动-720-971-556-801每股资料元经营活动产生现金流量33311705646每股收益156191229277投资活动产生现金流量-293-97-54-55每股经营现金092003195178融资活动产生现金流量-2411421-501543每股净资产1507165018292056现金净变动-20113341501133估值比率倍现金的期初余额3463341647504900PE14812010083现金的期末余额3262475049006033PB15141311请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-